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上海期货交易所2025年11月17日石油沥青仓单日报

99qh11-17 15:31

中衍期货11-17 08:30

我国进口原油市场结构及前瞻分析

原油作为工业之母、最重要的化石能源，在国民经济中占据着极其重要的地位。“富煤贫油少气”是我国化石能源的资源禀赋格局，因此，我国原油的对外依赖度一直处在较高水平。2018年，原油对外依存度突破70%；此后数年，一直维持在该水平线之上。本文对过去10年，我国进口原油的主要来源及结构、特点进行了系统性梳理，并对未来我国外进原油的供给变动趋势进行了分析和展望。一、2015年以来中国原油进口情况分析 2015—2024年的十年间，我国原油年度进口量总体呈现出持续增加的趋势：2015年，我国原油进口量约为3.36亿吨；而到2024年，我国原油进口量达到5.53亿吨，是2015年的1.65倍。从2025年前9个月的数据来看，我国原油进口量同比约增3%，若四季度保持在这个水平附近，2025年的原油进口量可能超过此前2023年5.64亿吨的历史峰值，创出历史新高值。回顾过去20年，我国原油进口总量在2004年首次突破1亿吨、2009年首次突破2亿吨、2014年突破3亿吨、2017年突破4亿吨、2019年突破5亿吨，2004年后破亿吨的时间分别用了5年、5年、3年、2年，呈现加速趋势。这主要是由于这一期间，国内快速工业化和城镇化带来的原油需求猛增，与之匹配的大炼化产能持续大量投放，叠加2015年后原油进口配额制度改革综合作用所致。但从2020年后，在国内经济增速放缓及“碳中和”“碳达峰”的环保目标导向之下，叠加新能源快速发展引发的能源结构变化，导致我国原油进口量进入了“慢达峰”阶段。二、中国原油进口来源国特征 2015—2024年的十年间（以下简称“十年间”），我国原油进口来源国同时呈现出多元化和集中化两个特征。第一，多元化特征体现在十年间的原油进口来源国数量保持在45个以上。原油进口来源地区覆盖各大洲，各来源国供油量占我国总进口量比例的中位数维持在0.15%~0.50%之间。进口来源国的多元化格局，降低了个别地区风险事件对我国能源市场的影响，增强了我国能源供应的安全性。表1：2015—2024年中国进口原油集中度情况数据来源：海关总署分开来看：对华直接出口原油量超1000万吨的国家，一直保持在10个左右（见表1），排名前十的进口来源国覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲：过去10年对华直接出口原油量一直稳居前十的有七个国家：沙特阿拉伯、俄罗斯、安哥拉、伊拉克、阿曼、科威特、巴西，此外阿联酋也有9次进入前十。这期间，伊朗、委内瑞拉跌出前十，马来西亚则异军突起，2024年冲到了前三的位置。进口量超500万吨的来源国常年保持在15个左右，排名11~15的国家中，以南美的哥伦比亚和非洲的刚果共和国为稳定供油的典型代表国家。对华直接出口原油超100万吨的国家，基本保持在25个以上，排名16~25的国家中，以加蓬、加纳、赤道几内亚、厄瓜多尔、哈萨克斯坦等为稳定供油的典型代表国家。表2：2015—2024年中国原油前十大进口来源国变化情况数据来源：海关总署同时，从我国原油进口来源国的集中度来看，2015—2024年呈现持续提升的趋势：前十大来源国进口量占比从2015年的83.28%提高到2024年的88.41%，提升了5.13个百分点。同期，前三大来源国的进口量占比则从39.25%提升到46.50%，提高了7.25个百分点，高于前十来源国占比增幅。三、主要原油进口来源地区分析及未来展望通过上述分析可以发现：前十大对华供油国主要位于中东-波斯湾地区，该一直是我国最重要的原油进口来源地区。2015—2024年，自该地区进口的原油占比常年保持在43%以上，个别年份甚至超过50%，占比变化整体较为稳定。进口来源地前十中，海湾地区国家常年占据5—6个席位。其中沙特更是多年位居榜首，2014-2025年进口占比保持在15%左右，2023年以后才被俄罗斯反超。俄罗斯的进口占比变化则呈逐步上升趋势：2014年，我国自俄罗斯进口原油占我总进口量的比例为12.65%，此后提升至15%左右。2022年俄乌冲突爆发以后，俄罗斯遭遇西方国家制裁，导致俄油外输路径发生重大变化，销售市场重心呈现出由西向东转移的趋势。由于制裁压力导致俄罗斯原油价格出现“制裁贴水”，以价格优势赢得国内炼化企业青睐。2023年，我国从俄罗斯进口的原油数量激增24%，达到1.07亿吨，成为我国首个原油进口量破亿的原油直接供应国；同年，俄罗斯超越沙特，成为我国最大的原油供应国。2024年，俄罗斯进口原油增加至1.08亿吨，占比达到19.6%，榜首位置进一步巩固。进口变化最显著的则是马来西亚、委内瑞拉、伊朗等三国。2015年，我国从马来西亚进口原油量仅27万吨；到2024年，这一数量超过7000万吨，是2015年的260倍——这导致马来西亚在对华直接输油国中的排名也从第36位升至第3位，个别月份甚至超过沙特排到第2位。 OPEC数据显示，马来西亚2024年原油产量34.1万桶/天，EIA数据则为55.5万桶/天；即便按EIA的数据测算，马来西亚原油产量也不足3000万吨——远低于出口至中国的数量。这一现象背后的主要原因，依然美国制裁：伊朗与委内瑞拉在2018—2019年相继遭到美国更大力度的制裁压力，从而催生出油轮转换业务，大量的伊轻、伊重、马瑞油变为“马混”，此消彼长之下成就了马来西亚重要原油进口国的地位。不过，这一格局或即将迎来变化：根据马来西亚外交部的公开声明，自2025年7月起全面禁止在马来西亚水域进行未经许可的船舶间原油转运。市场需要重新寻找原油转运地点，而2025年1—9月，我国自印度尼西亚进口的原油数量累计达到828万吨，去年同期仅为14.7万吨，增幅达到55倍，排名升至第十一位——印尼或将成为下一个原油进口重要“来源国”。表3：中国自马来西亚、委内瑞拉、伊朗原油进口量（吨）数据来源：iFinD 俄罗斯、马来西亚、伊朗、委内瑞拉乃至印度尼西亚等国对华原油供应量的变化，充分反映了近年来愈发复杂的国际环境对于原油贸易格局的深刻影响。对于我国来说，虽然在原油进口方面已经尽可能的做到多元化，但对外依存度、进口集中度依然偏高。展望未来，我国进口原油主要来源国或将呈现“稳中有变”的格局。一是对于沙特、安哥拉、阿曼、科威特、阿联酋等地缘政治风险较低、国内政局及对华关系相对稳定、产量及出口量变动不大的国家，预计未来对华原油出口量将维持在当前的水平附近。以沙特为例，石油产业长期是沙特经济的支柱，尽管沙特近年力求实现经济转型，但2022-2024年石油相关经济活动占沙特总GDP的比重依然徘徊在25%~40%之间。此外，原油及石油产品是其最主要的出口商品，带来的贸易额占沙特出口总额的60%左右，石油收入长期占沙特政府财政收入的60%左右，是国家财政的主要支柱。有鉴于此，沙特自然高度重视中国这一全球最大的原油进口国。2012年，沙特阿美在北京设立亚洲总部，并在过去10年时间内，通过签订长期供油合同、技术合作协议，以及入股荣盛石化、恒力石化、盘锦阿美、福建古雷等中国炼厂等方式，与中国原油消费市场深度绑定。二是对于俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、伊拉克等原油产量和出口量较大但容易受到国际地缘政治纷争影响的国家，随着西方国家的制裁、打压，我国国内庞大的消费市场对维系其国内经济和财政平衡的重要性会进一步凸显。其中，俄乌战争可能导致俄罗斯与西方国家的关系在未来较长时间内呈低迷状态，在地理距离和中国明确表示“中俄合作四个无上限”的国际关系大背景下，俄油在中国进口原油中的占比，未来可能会继续增加；而其他地区的原油产量和对华原油出口量，则可能会随全球地缘政治局势的变化出现较大的波动。三是巴西、加拿大等国内国际关系相对稳定但近年原油产量明显增加的国家，未来对华原油供应量可能呈现持续增加的态势。以巴西为例，2006年，Lula油田首次发现了一系列世界级的超深水盐下石油，带动巴西原油产量从2006年的170万桶/日增至2023年的340万桶/日。同时，在过去十年间，巴西原油出口量年均增长率约为13%，巴西国家石油、天然气和生物燃料局（ANP）的数据显示，2024年巴西原油出口175万桶/日，其中44%运往中国，这使得巴西原油在过去10年占中国原油进口比例提升约2个百分点。预计巴西有望在2030年前增至500万桶/日，成为全球第五大石油生产国；在当下中巴经贸关系持稳升温的背景下，巴西对华供油量大概率将持续增加。再以加拿大为例，根据美国能源信息署统计《石油与天然气杂志》数据，加拿大原油储量仅次于委内瑞拉、沙特和伊朗，也是潜力巨大的产油国。2003年、2013、2018年，加拿大石油产量分别突破300万桶/日、400万桶/日、500万桶/日。2024年，加拿大石油产量达589万桶/日，排名在美国、沙特阿拉伯和俄罗斯之后，位居世界第四。近年来，加拿大持续拓展中国市场：2015年其对中国出口量仅12万吨，2024年已增至917万吨，排名跃升至第12位；2025年1—9月累计对中国出口原油1106万吨，排名再创新高来到第10位。根据标普全球的估计，2025年加拿大油砂产量将创历史新高，而且未来10年将保持稳定的增长。加拿大重质、高硫、低价的原油与中国多家炼厂的用油需求匹配度很高，加上阿尔伯塔省油田到太平洋沿岸温哥华港的输油通道在去年大幅扩能，都为将来加拿大继续抢占对华原油出口市场份额打下了良好的基础。四、结论与建议综上，随着我国能源供给和消费结构加速转型，我国原油进口量在经过了近20年的持续增长后，目前逐步进入缓慢达峰阶段，且总体看供给多元化的格局较为明显，为经济高质量发展提供了有力保障。根据新华社10月28日受权发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》），“碳达峰目标如期实现”已被写入“十五五”时期经济社会发展的主要目标清单，未来将“持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代”，十五五期间要“实施碳排放总量和强度双控制度、深入实施节能降碳改造、推动煤炭和石油消费达峰”。因此，从这个角度看，未来5年内，原油消费总量仍将保持较高水平；即便未来实现碳达峰，我国原油的进口总量和对外依存度仍将在相当长时间内处于较高水平。因此，从国家能源安全的总体角度来看，未来，我国仍需持续深化进口多元化布局，在强化与中东、俄罗斯等传统原油进口地区和国家之间的合作联系的同时，积极开拓非洲、中南美洲、北美等新兴全球原油出口来源地区市场，进一步分散和降低因地缘政治、战争、经济等原因可能导致的的原油进口波动风险。来源：期货日报网

期货日报网11-15 17:10

商品涨跌分化，油脂居前-2025年11月14日申银万国期货每日收盘评论

支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.66%。美国对卢克公司实施了制裁。根据这些制裁措施，自11月21日起，任何与这家俄公司的交易都被禁止。美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。《石油市场月度报告》说，全球石油供应量的持续增长在10月出现了短暂逆转——当月每日供应量环比下降了44万桶，降至1.082亿桶。这是由于许多油田进行了计划中的检修，同时还有一些意外停机事件导致产量下降。不过，总体来看，当月的日均供应量仍比1月份高出620万桶。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.8%，环比下降1.02个百分点。沿海甲醇库存延续累积。截至11月13日，沿海地区甲醇库存在167.4万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月6日上涨7.5万吨，涨幅为4.69%，同比上涨34.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月14日至11月30日中国进口船货到港量为73.89万-74万吨。截止11月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点。短期甲醇震荡偏弱。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。本周钢厂盈利率环比继续下降，铁水产量因河北地区部分高炉恢复生产环比回升、提振双焦需求，判断短期盘面呈震荡走势，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】白糖：郑糖主力维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.16%。盘后公布的SCFI欧线为1417美元/TEU，环比小幅上涨94美元/TEU，基本对应于11.17-11.23期间的欧线订舱价，反映第47周船司的小幅挺价。在马士基带头调降下，其第47周和第48周分别报价2250美元和2000美元左右，11月下半月挺价预期证伪，目前现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，报价大柜2365美元，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。运力投放相对充裕，年底旺季挺价节奏不及预期，弱现实下船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但年底旺季或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点和船司12月开舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-15 09:08

上海期货交易所2025年11月14日石油沥青仓单日报

99qh11-14 15:34

上海期货交易所2025年11月14日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 0 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 3464000 0

99qh11-14 15:34

EIA：截至11月07日当周美国原油库存427,581千桶，较上周增加6413千桶

美国能源部：截至11月07日当周美国原油427,581千桶，较上周增加6413千桶

Elaine11-14 12:33

商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论

支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌3.66%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【天胶】天胶：周四天胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，叠加当前市场对保供稳价的预期盖过核查超产，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。usda将在11月14日恢复供需报的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力日内增仓上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力合约切换至2602合约，下跌2.3%。本周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元，环比调降150-350美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-14 09:08

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油小幅反弹

评 | 2025年11月14日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：美国在加勒比地区军事集结，并发起旨在打击贩毒势力的“南方之矛”行动，委内瑞拉地缘局势紧张加剧。欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩，新出的OPEC报告将三季度原油平衡调至盈余，加剧了担忧。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府开门获得通过，但整体经济数据缺乏和裁员的增多仍使市场担忧需求。库存价差：截至11月7日，EIA原油库存上涨641万桶，汽油库存下降95万桶/日，馏分油库存下降64万桶/日。原油月差结构开始转向contango，显示现实偏弱。观点：原油过剩的预期和现实开始共振，开启新一轮下跌，目前不确定性主要在委内瑞拉局势，但该因素不足以扭转过剩预期。 PTA/MEG PX-PTA：周一福化450万吨降负荷，计划外。联合减产暂未达成，但检修预期上升。主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期有所上升。 2、原油转弱预期上升。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后关注检修兑现情况，目前累库预期不高。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。原油震荡（有转弱迹象）、基本面中性，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.7日，开工持稳至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止11.7，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月10日，隆众数据华东主港库存大增至60.5万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：传11月底伊朗有三套装置有停车预期。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底开始陆续检修。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存升至155万吨，浮仓仍在高位。工厂库存低位小幅下降，内需偏弱。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。硅链工业硅日评：有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要远低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评：昨日协会辟谣“收储黄了”，称光伏不走出内卷，誓不罢休。今日硅片联合涨价支持反内卷。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。昨日市场消息多空博弈激烈，目前协会辟谣，下游配合涨价，但仍未涉及收储推进情况，继续关注行业会议。 2、光伏股票和期货联动效应。本周调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。结论：收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注硅片挺价有效性，若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-14 09:05

燃料油弱势运行

2850元/吨区间内宽幅震荡。受国内外原油期货价格大幅回落拖累，昨日燃料油期货2601合约重挫4%，跌至2600元/吨一线下方。在偏空氛围主导下，预计后市燃料油将维持震荡偏弱态势。美元再度走强近期，美联储官员释放“鹰派”信号，在9—10月连续两次降息后，部分官员甚至认为，在鲍威尔任期届满前可能不再实施宽松举措。这一“强硬”转向意味着美国将维持高利率环境更长时间，进而提振美元指数再度走强。尽管美国参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，但长达数周的“停摆”已对经济活动造成实质性拖累。宏观预期转弱，将给燃料油期货市场带来多层面影响。首先，高利率环境会抑制全球经济增长预期，叠加美元维持强势，将打压以美元计价的大宗商品需求，对燃料油价格形成上行压制。其次，美国政府“停摆”导致CPI、非农等关键经济数据延迟发布，削弱了市场对通胀水平和消费能力的判断依据，增加了交易的波动性与风险。最后，美国经济不确定性上升，企业投资与航运贸易活动可能趋于谨慎，间接抑制了船用燃料油消费需求。因此，在宏观风险加剧背景下，燃料油期货市场短期承压，后续走势更多依赖供应端的结构性变化，而非需求端的强劲复苏。地缘风险因素增加当前高硫燃料油市场最显著的特征是供应端持续收紧，这为价格走势提供了坚实的底部支撑。第一，俄罗斯炼厂遭遇的地缘冲击是核心变量。自2025年8月以来，俄罗斯能源设施频繁遭遇袭击，导致其炼油能力大幅下滑。数据显示，截至10月底，俄罗斯炼油能力较年初下降约20%。进入11月，美国及欧盟进一步加码对俄罗斯石油公司的制裁，直接限制了其成品油出口能力。作为全球重要的高硫燃料油出口国，俄罗斯出口量环比减少已成定局，这将对亚洲市场供应格局构成显著影响。第二，中东及拉美地区供应同样面临压力。中东地区虽已度过发电旺季，但沙特部分炼厂进入检修周期，阶段性影响高硫燃料油产出。同时，科威特部分炼厂因装置火灾导致部分产能关停，进一步减少了中质馏分油与高硫燃料油的供应。拉美地区方面，墨西哥等国的高硫燃料油出口量呈现季节性回落态势。此外，部分拉美炼厂新投产的二次加工装置，更倾向于将重质油品转化为更高附加值的产品，而非直接生产燃料油，这从长期来看也将制约高硫燃料油的供应增长。随着国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂为最大化利用剩余配额，倾向于采购高硫燃料油作为延迟焦化装置的进料，进而生产石油焦与轻质燃料油，这为高硫燃料油市场提供新的需求支撑。同时，全球范围内安装脱硫塔的船舶数量持续增长。数据显示，2025年这类船舶保有量已超过4500艘。由于加装脱硫塔后使用高硫燃料油的经济性，远优于直接使用低硫燃料油，这部分船队对高硫燃料油的需求保持稳定，成为市场的重要“压舱石”。总体来看，短期宏观面预期转弱，美元再度走强或对燃料油期价形成抑制，但俄罗斯燃料油供应受限格局短期内难以逆转，地缘政治风险溢价仍将存在。受近期国内外原油期货价格大幅走低拖累，预计后市燃料油期货或维持偏弱震荡走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:30

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