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纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论
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，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc下跌1.15%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：周三天胶走势回落，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。泰国降雨对盘面影响减弱，胶价承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格小幅回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.55%，白银涨0.66%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，02合约上涨0.92%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货1小时前
【能化早评】EIA数据偏空，原油继续震荡
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早评 | 2025年12月4日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。美国仍在推动俄乌和谈，但在关键分歧上仍然难以达成一致。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张，有可能出现军事升级。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需仍然偏弱，美国ADP就业数据弱于预期，但降息预期仍然使宏观氛围偏好。库存价差：截至11月28日，EIA原油库存上升57万桶，汽油库存上涨452万桶/日，馏分油库存上涨206万桶/日。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡转强，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，但近两周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽检修高位，但目前看仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动带动走强、基本面中性偏弱，反内卷中性。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.28日，开工率62.7%（-1.2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.28，聚酯开工率87.4%（-0.1），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工54.7%（-0.9%），终端接单近两周明显转降；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至12月1日，隆众数据华东主港库存增至69万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：周三到港量大增，港口仍小幅去库。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨（停车速度超市场预期），预计影响3%左右供应。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；暂未停车，目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存小幅降至135万吨，到港量大幅上升，去库略超预期。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始加速停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（预计1月进口开始下降），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库；05估值偏高考虑回调多（05核心在停多少量以及停多久）。关注海外第二轮停车，及国内去库情况。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，仍小幅累库。11月供需双弱，西南兑现减产；合盛东部再次复产，只传西部暂不会继续提升，仍有0.5万吨/月空间。需求端总体平稳，有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，但暂未兑现；多晶硅产量12月仍有小幅下降预期。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单集中注销。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本支撑仍在，临近换月空头减仓上涨。目前看其自身驱动不强，仍小幅累库，但利空也基本出尽状态。仍预计8900-9400区间波动。多晶硅日评：周一晚间交易所对多晶硅2601合约，12.3日起限仓提保。周二传言交易所问责、正式启动对交割制度优化（增加交割品牌、修订2026年合约交割品标准）。周三传沟通厂家增加仓单。主要逻辑： 1、仓单博弈，交易所限仓提保，并传优化交割制度。近两周市场博弈12月开始，流通仓单量紧张，因此远期曲线呈现大Back结构，近月被挤仓。上周传交易所窗口指导后效果不明显，开始正式对01限仓提保。 2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前传平台公司正在进行工商注册。 3、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 4、现实弱供需高库存，供需边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料12月仍过剩0.5万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。结论：多晶硅近两周主要是逼仓逻辑，近两日下跌主因交易所限仓及优化交割制度传言，减仓下跌逼仓暂缓。现实需求仍在恶化，收储推进也不及预期，盘面与现货呈割裂状态。若逼仓不在主导，考虑仓单情况，预计5.2-5.6区间波动，但仍保持Back结构。逼仓核心在交割规则问题上，若不解决后续合约仍存逼仓风险。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货1小时前
基本面偏弱原油价格难以止跌
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11月以来，市场担忧俄罗斯原油供应回归加剧全球过剩压力，原油价格震荡回落。从需求来看，今年冬季全球主要经济体原油需求普遍偏弱，这导致原油库存出现累积。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）决定明年一季度暂停增产，在一定程度上缓和了市场对原油供应过剩加剧的担忧，但受俄罗斯原油供应可能回归、美国等非OPEC+产油国原油产量增长等因素影响，原油供应过剩格局很难逆转。原油价格要想止跌，还需要等待需求改善或产油国减产。俄罗斯原油供应可能回归 11月以来，在美国特朗普政府主导下，俄乌谈判取得一定进展。日前，美国、俄罗斯和乌克兰三方代表齐聚阿布扎比，加速推进并落实一份经过修订的“19点和平框架”。从谈判的可能性来看，有三方面因素有利于达成协议：一是俄乌双方经济压力加大，很难维持更长时间的冲突；二是美国获得乌克兰的矿产资源后，俄乌冲突无法继续给其带来更多利益，而战后重建将给美国带来投资收益；三是欧洲在俄乌冲突中的话语权减弱，无法左右局势发展。一旦俄乌达成协议，西方对俄罗斯的制裁可能会解除，俄罗斯原油供应将回归全球市场。根据“19点和平框架”，俄罗斯将摆脱西方制裁，并收回其大部分被冻结资产。从原油市场来看，若俄乌达成和平协议、西方解除对俄石油行业的制裁，油价将主要通过两个渠道受到冲击：一是俄罗斯产量逐步恢复，二是海上浮仓库存释放。近年来，俄罗斯能源基础设施持续遭受无人机袭击，加之低油价（以卢布计价）影响，俄罗斯液体燃料产量和出口明显下降。俄罗斯可能在2025年年底或2026年年初达到OPEC+产量配额水平，不计划自愿削减产量，并已完成对前期超产部分的补偿。即便俄乌没有达成和平协议，由于俄罗斯以外的产油国供应强劲，2026年油价仍将承压下跌。2025年，无论是OPEC+，还是非OPEC+，均在提升原油产量。自俄乌冲突爆发以来，制裁导致全球原油贸易流向改变、航程变长，俄罗斯水上原油（包括浮式存储和在途运输）增加了约8000万桶。一旦俄乌达成和平协议，这些水上原油将加速卸货至陆地存储设施，在俄罗斯产量实质性恢复之前，或对油价形成快速打压。 OPEC+暂停增产，供应过剩格局难改面对油价下跌的风险，OPEC+已经暂停之前的增产步伐。在11月30日的会议上，OPEC+确认维持2026年一季度原油产量水平不变。OPEC+声明称，今年4月以来，8个OPEC+成员国向市场多释放了约290万桶/日的原油产量。 OPEC+已通过一项成员国最大产能评估机制，该机制将于2027年起用于设定产量基准，而成员国的产量目标将依据此基准确定。 8个OPEC+核心成员国今年4月决定恢复产量之后，沙特已成功夺回部分市场份额，但随之而来的油价下滑给该国财政带来挑战，使其预算赤字扩大，并迫使其缩减一些旗舰经济项目规模。从实际产量来看，OPEC原油产量环比继续增长，但增长势头有所放缓。根据OPEC月报，2025年10月，OPEC原油产量升至2846万桶/日，环比增长0.12%，低于9月1.8%的增速；同比增长7.2%，低于9月8.9%的增速。不过，美国等非OPEC+产油国原油产量将继续增长，使得全球原油供应增长继续超过需求增长，过剩压力很难逆转。根据美国能源信息署（EIA）发布的月报，9月，美国原油产量攀升至逾1380万桶/日的历史新高，这一水平比EIA的周度估算高出约35万桶/日。其中，新墨西哥州以235.1万桶/日再次刷新纪录，墨西哥湾产量攀升至接近200万桶/日。此外，随着二叠纪盆地接近产量“舒适上限”，周期更长的海上项目如今承担了更多增产任务。尽管油价低迷，但美国原油产量仍保持强劲增长。11月，美国原油产量继续上升，11月7日当周升至1383.4万桶/日，同比增长2.3%，创历史最高纪录。需求方面，随着夏季驾驶季结束，美国9月汽油需求下降，航空燃油需求也有所降温。EIA发布的数据显示，9月，美国汽油、航空燃油和柴油需求分别为895.2万桶/日、171万桶/日和376.9万桶/日，分别低于8月的922.6万桶/日、181.9万桶/日和377.2万桶/日。美国商业原油库存小幅上升，说明需求疲软。截至11月21日当周，美国商业原油库存小幅上升至4.27亿桶，高于夏季4.15亿桶左右的水平，与去年同期几乎持平。图为美国原油周度产量（单位：万桶/日）综合来看，目前原油市场的主要矛盾是过快增长的供应和疲弱的消费之间的矛盾。另外，新的利空因素再次出现，市场对俄乌可能达成和平协议的预期导致国际油价在11月下旬出现下跌。OPEC+暂停进一步增产，在一定程度上缓和了市场对供应过剩压力加剧的担忧，且美联储降息预期也提供支撑，原油价格暂时企稳。不过，在供应过剩格局逆转前，原油价格难以止跌，反弹后可能再次回落，芝商所旗下的微型WTI原油期货合约（代码：MCL）是对冲原油价格下跌风险的有效工具之一。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2小时前
PTA 成本支撑较强
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一季度暂停增产，今年四季度至明年一季度原油供应过剩预期较强，加之需求季节性偏弱，油价延续偏弱运行。PX方面，截至11月底，国内PX装置开工率为88.3%，环比下降1.2个百分点；亚洲PX装置开工率为78.7%，环比下降1个百分点。11月以来亚洲多套装置集中检修，PX开工率可能进一步下降。韩国部分装置计划12月中旬停车，导致PX现货市场供应偏紧，PTA新装置投产将进一步增加PX消耗。PX本周效益继续走强，PXN绝对价格涨至281美元/吨，处于年内高位。展望2026年，前三季度PX无新增产能，供需预计保持偏紧格局，明年二季度检修高峰期可能出现明显的供需缺口，给PTA带来较强的成本支撑。图为国内PTA周度库存（单位：万吨）供应方面，2026年国内PTA产能预计保持稳定，无新增产能投放。11月后PTA开工率由78%降至73.81%，检修导致供应减少近200万吨，周度社会库存减少8.8万吨。从库存结构来看，聚酯工厂原料库存可用天数维持在6~8天，库存结构相对合理。PTA整体库存水平远低于近两年同期水平，且供应可能进一步下降，整体库存压力不大。图为聚酯行业周度开工率（单位：%）需求方面，2025年国内聚酯行业总产量有望突破9000万吨，同比增长9%。截至11月27日，聚酯行业开工率降至91.6%，预计11—12月月均开工率维持在91%的高位。四季度涤纶长丝、短纤等产品利润较三季度有所修复，库存水平偏低。聚酯瓶片行业维持减产协定，开工率约为80%。整体来看，印度政策调整带动长丝出口增长，瓶片加工费持续修复，短期提振需求；聚酯行业维持低库存、高开工率状态，产业链整体供需格局尚可；终端订单数量有所下降但年前备货需求相对稳定。综上所述，近期PX需求预期向好，效益继续走强，对PTA的成本支撑增强。在加工费偏低的情况下，PTA开工率下降。终端订单量有所下降但年前备货需求相对稳定，短期市场焦点将集中在PTA供应收缩与出口订单修复上。在聚酯行业开工率较高及成本支撑较强的情况下，预计PTA期货价格偏强运行。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2小时前
库存压力增大鸡蛋表现疲软
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更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。 07 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2小时前
上海期货交易所2025年12月03日原油仓单日报
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区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶上海洋山石油 0 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3464000 0
99qh昨天15:29
上海期货交易所2025年12月03日石油沥青仓单日报
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上海期货交易所2025年12月03日石油沥青仓单日报
99qh昨天15:29
分析人士：中长期供应过剩压力未改
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在全球原油市场经历供需格局深度调整的背景下，11月底召开的OPEC+会议决议引发市场关注。OPEC+会议决定，12月该组织将实施约13.7万桶/日的温和增产，随后在明年一季度暂停增产计划。业内人士认为，考虑到近期全球最大原油出口国沙特连续两个月下调亚洲原油售价，且海上库存目前已攀升至高位，油价短期大概率震荡运行，中长期走势偏空。提及OPEC+“先增后停”的政策组合，在业内人士看来，背后是该组织对全球原油供需前景的谨慎判断，旨在预防传统需求淡季库存过度累积导致的风险。在光大期货能源化工研究总监杜冰沁看来，当前油价偏弱，OPEC+既想守住市场份额，又希望维持市场稳定，因此决定明年一季度暂停增产。从供需预期看，今年四季度至明年一季度是传统需求淡季，叠加前期持续增产带来的供应压力，全球原油市场供应过剩风险显著上升，暂停增产是防止库存过度累积的预防性措施。东证期货衍生品研究院能源与碳中和资深分析师安紫薇表示，自11月初会议以来，OPEC+对原油市场供需前景的预测趋于谨慎，认为在今年四季度和明年一季度的需求淡季中，市场过剩风险增加。OPEC+维持暂停增产决定，或是有意对短期油价进行托底。在南华期货能源化工分析师杨歆悦看来，当前全球原油市场供需层面呈现“供应过剩”与“区域结构分化”并存的特征，库存体现为“海上高企、陆上分化”态势。供应端，全球原油市场供应过剩格局仍在延续，增量主要来自俄罗斯、美国及中东地区，且以海上油轮储存为主。当前海上原油储存量达12.4亿桶，为2020年以来高位，8月至今，日均增加210万桶。需求端，增长集中于亚洲新兴经济体及石化原料领域，欧美发达经济体需求呈下滑态势。据统计，今年5月至10月，沙特和俄罗斯等八个OPEC+成员国累计提升产量约200万桶/日。然而，由于部分国家未能完全达到配额要求，叠加补偿性减产措施的实施，OPEC+实际增产幅度低于今年5—10月规定的增产幅度。“尽管如此，OPEC+实际增产规模已相当于全球原油供应的约2%。”杜冰沁说。 9月以来，全球海上在途原油库存和浮仓库存明显上升，引发市场关注。安紫薇介绍，在途原油库存增加主要是因为中东地区和美洲出口量增加，且运输距离较长。海运数据显示，中东地区原油出口量连续3个月高于1800万桶/日。在杜冰沁看来，近期全球海上原油浮仓库存持续上升，是贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动的结果。数据显示，9月以来，全球在途原油船货量累计增加约15191万桶，同期海上浮仓库存规模上升约4444万桶。大量的浮仓和海上在途船货将对后续陆上库存形成一定压力，进一步施压原油价格和价差结构。杜冰沁介绍，上半年国内原油进口量高企，导致陆上库存处于高位，年底炼厂进口配额趋紧，进口放缓。此外，虽然9—10月需求旺季期间国内炼厂开工率回升，但实际需求表现不及预期，当前已进入需求淡季，陆上库存消化压力加大。安紫薇认为，沙特连续下调面向亚洲买家的原油售价，基本符合市场预期。展望未来，杨歆悦认为，原油市场短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势，后续需重点关注OPEC+政策落地情况及俄乌谈判是否有实质性进展。 “今年冬季美国缺电对天然气需求的提振是否能传导至原油，是短期市场需要重点关注的风险点之一。”杜冰沁补充道。从剩余产能来看，当前八个OPEC+成员国的剩余产能合计约355万桶/日，其中沙特独占约200万桶/日。若参照2020年价格战期间的极端情景，在不考虑伊朗、委内瑞拉和利比亚等国的情况下，OPEC+仍具备约200万桶/日的潜在增产空间。与此同时，美国原油产量表现出较强韧性，钻井效率的持续提升有效抵消了旧井的自然衰减。EIA预计明年美国原油产量约为1358万桶/日，与今年基本持平。原油基本面何时会出现实质性改善？杜冰沁认为，需要等待以下情景出现：低油价倒逼OPEC+减产、OPEC+持续增产挤压非OPEC+供应空间、地缘冲突引发实质性供应中断。“值得注意的是，油价通常在库存见顶前触底，交易者对短期油价反弹应保持谨慎，耐心等待市场实现再平衡。”杜冰沁说。来源：期货日报网
期货日报网昨天11:10
原油市场博弈加剧 OPEC+按下增产“暂停键”
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近年来，国际原油市场跌宕起伏。作为全球原油供应的“调节阀”，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的一举一动都牵动着市场神经。11月30日，八个OPEC+成员国决定，维持11月初制订的产量计划，在2026年一季度暂停增产。OPEC+暂停增产主要基于季节性需求疲软，有助于缓解市场对供应过剩的担忧。 A会议成果分析 11月的最后一天，OPEC+召开会议，重申其在11月初作出的2026年一季度暂停增产的决定，同时声称会根据市场情况渐进式增产165万桶/日。这个决定基本符合市场的预期。暂停增产的同时，OPEC+对后期是否增产保持较为保守的措辞，反映出其对原油市场季节性疲软的预期。促使OPEC+作出这一决定的重要因素是国际油价持续低迷。以布伦特原油期货价格为例，今年已经跌超15%，目前在62～63美元/桶。原油市场处于供过于求格局。虽然之前市场认为OPEC+的策略已经从“保价格”转向了“夺份额”，但该组织的策略还是较为克制，稳定是其核心诉求。 B供过于求的成因和影响 OPEC+产量政策经历了多轮调整。自2023年起，OPEC+实施了一系列减产措施以稳定油价，首轮减产规模为165万桶/日，随后部分成员国又自愿减产220万桶/日。2025年4月，OPEC+决定增产。2025年4月至9月，OPEC+累计增产幅度为246.7万桶/日，已经超过了220万桶/日的自愿减产规模，时间上也比年初规划提前了整整1年。 OPEC+增产主要是为了争夺市场份额，制约美国页岩油。具体来看，在4月开始增产是基于多方面考量：第一，重要的时间窗口期。5—7月是原油传统需求旺季开启的时间窗口，选择此时增产，旺季需求会大幅抵消供应压力，对OPEC+而言是需要抓住的好时机。旺季过后，基于对需求仍有韧性的判断，OPEC+作出继续增产的决定。第二，成员国履约失衡的应对。伊拉克、哈萨克斯坦等国长期超额生产，破坏减产协议纪律。这些国家财政收入对原油出口依赖很大，很难有实质性减产。沙特通过增产来压低油价，迫使超额生产国家回归减产框架，同时巩固自身在联盟中的主导权。同时，也满足了阿联酋等国的增产诉求。第三，对抗非OPEC+国家增产。此前，OPEC+长期减产，导致其市场份额不断下降，已经降至2016年以来的最低水平，约为30%，而美国、加拿大、圭亚那以及巴西等国产量均明显增加，市场份额增加。OPEC+战略从稳定价格转变为争夺市场份额。第四，巩固定价权。OPEC+表示，可以接受一段时期的低油价，从而巩固定价权。低油价可以影响高成本竞争对手，特别是对美国页岩油而言，冲击比较大。近期美国钻井数虽然持续下降，但是根据EIA公布的最新周度产量数据，美国原油产量持续上升，目前在1380万桶/日的历史高位。OPEC+巩固定价权的目标尚未达成。图为美国原油产量（单位：万桶/日）图为贝克休斯石油钻井数（单位：口）受多重因素制约，OPEC+增产兑现率难以达到协议水平：第一，部分国家存在补偿性减产，抵消了其他国家的增产；第二，并非所有成员国都能轻松提高产量，长期投资不足、油田自然衰减以及技术瓶颈等因素，都可能导致OPEC+实际产量无法快速提升至目标水平；第三，OPEC+缺乏严格的强制约束机制。值得一提的是，从OPEC最新月报来看，OPEC成员国虽然在10月小幅增产，但哈萨克斯坦产量显著下滑，导致OPEC+整体产量不增反降。不过，从数据来看，增产兑现率仍呈上升趋势，供应过剩压力逐步释放。根据Kpler数据，目前全球原油库存为35.3亿桶，仍然处于持续积累过程中，原油市场供应压力加剧。从中长期看，供应过剩导致的库存增长是制约油价上涨的重要因素，但若油价跌至绝对低位，也会增加需求，如全球战略石油储备（SPR）的补充。 C暂停增产的多重考量根据OPEC+声明，季节性需求疲软是OPEC+决定暂停增产的主要原因之一，这意味着OPEC+对2026年一季度的需求并不看好。根据OPEC最新月报，其对2026年全球原油需求增长的预测维持不变，预计保持140万桶/日的增长。全球主要经济体（中国、美国、欧盟等）的通胀控制、利率政策走向及经济增长动能均存在不确定性。高利率环境持续抑制工业活动和消费需求，可能使全球实际原油需求增长低于预期。 OPEC+选择在2026年一季度暂停增产，是为潜在的全球经济增长乏力或衰退风险提供一个“缓冲垫”。这体现了OPEC+政策制定从前瞻性走向了更强的预防性，旨在确保市场不会因一季度的传统需求淡季而出现供需失衡。 OPEC+暂停增产也为重新评估地缘政治风险提供了一定的时间，比如俄乌局势和中东局势。原油供应国的地缘紧张局势是悬在全球石油供应上的“达摩克利斯之剑”。OPEC+需要保留足够的闲置产能，以应对可能出现的突发性供应中断。如果此时将闲置产能全部释放，一旦发生地缘政治危机，全球将缺乏足够的缓冲能力来应对，可能导致油价飙升。因此，暂停增产、维持闲置产能本身就是重要的风险管理工具，为全球油市提供了隐形的“保险”。另外，美国页岩油的韧性远超预期。在供应压力持续增加的情况下，暂停增产或是OPEC+在面对外部供应竞争时，为避免价格战而采取的“以退为进”策略，最终仍以稳定作为基石。 D市场反应和未来展望 OPEC+暂停增产的消息公布后，市场对供应过剩的担忧有所缓解。12月1日，国际油价盘中涨逾2%，WTI原油和布伦特原油期货主力合约最高分别触及59.97美元/桶和63.82美元/桶。市场认为，OPEC+或再次承担“价格稳定器”的角色。值得注意的是，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼四国将在2026年逐月加大补偿性减产力度，至6月累计补偿82.2万桶/日，这进一步强化了未来供应收紧的预期。展望2026年，前期的供应压力传导至库存并最终反映至油价有一定时滞，明年上半年油价或有探底动作，但OPEC+暂停增产将为油价构筑底部支撑。 OPEC+决定暂停增产，是在复杂局面下的前瞻性之举。它远非简单的挺价行为，而是对非OPEC+供应增长、全球经济增长不确定性以及地缘政治风险的综合应对。原油市场的未来走向将取决于多种因素，包括全球经济增长的前景、美国页岩油产量的变化、地缘政治局势的发展等。我们认为，未来OPEC+将不再固守僵化的长期增产路线图，而是转向更具弹性的“逐月审议”或“逐季审议”模式，且其产量决策将更加紧密地跟踪高频数据。但是OPEC+内部凝聚力仍然充满考验，一些财政压力较大的成员国（如尼日利亚、安哥拉等）会渴望增加出口以获取收入。如何协调内部利益，维持联盟的团结，将是OPEC+面临的最大挑战。在此基础上，OPEC+需要更精准地管理市场预期，避免产量政策造成市场剧烈波动。展望未来，OPEC+正站在历史的十字路口上，其不再仅仅是原油供应的提供者，更是全球宏观经济和地缘政治棋局中的重要“棋手”。OPEC+的政策选择，不仅关乎成员国自身的财政收支，更将在很大程度上决定全球能源市场的稳定性和能源转型的节奏。OPEC+此次暂停增产的举措，或许只是其为应对更大风暴所做的一次预演。全球市场需习惯一个更加审慎、更具战略耐心、更善于在复杂环境下维护自身利益的OPEC+。图为原油价格走势（单位：美元/桶）（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天11:05
读《孙子兵法》感悟期权交易的道与术
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后的首个交易日，笔者开盘前预埋贵金属、原油等品种的买单，意在捕捉市场恐慌时的低价机会。随后一周，在情绪逐步平复过程中，商品期权买方仍不乏低价布局良机。临近“五一”时，基于对市场情绪的预判，笔者在节前两个交易日双买贵金属深虚值期权，并于节前最后一个交易日午后，趁波动率上升时平仓大部分头寸，留部分仓位博弈节后行情。结果节后市场表现平淡，印证了“历史会重演，但不会简单重复”。 11月17日早盘，碳酸锂期货小幅高开后快速拉升，作为期权买方，笔者及时在lc2601p90000完成两波短线交易。因后续需离开盘面，笔者设置了止盈单。当日该期权价格虽未触及止盈点位，但次日低开却提供了新的入场时机。随着到期日的临近，笔者专注于技术面与基本面共振的lc2601c100000合约，通过日内波段操作积累收益。这些实战经历让笔者深刻认识到：期权买方必须善用“亏损有限”优势，坚持“低价为王”，不必拘泥于方向选择，而是在风险收益比与胜率之间找到最佳平衡点。弱者道之用 “四渡赤水”的用兵境界令人神往，但普通交易者更需要汲取《孙子兵法·计篇》中的“计算”智慧。唐太宗的见解尤为精辟：“朕观千章万句，不出乎‘多方以误之’一句而已。”这与巴菲特的价值投资、索罗斯的反身性理论不谋而合——在市场出现错误定价时把握机会。作为市场中的“弱者”，散户在交易技能、信息获取和资金规模上都不具有优势，因此要选择能打赢的仗来打。笔者遵循以下原则：严守风控底线，承认自己必然会犯错，永不重仓；通过日内交易规避时间价值损耗；聚焦日内涨跌领先的品种，结合技术指标把握波段机会；跟踪基本面矛盾突出的品种，在远月合约择机布局；苦练基本功，把握对手报价失误的瞬间机会；开盘前半小时专注核心机会，快速建立安全垫；接受小亏小赚，追求偶尔大赚，实现利润的稳定累积；以日内系统为本，用部分利润布局中长期机会。这些看似简单的心得，实则蕴含《孙子兵法》“先为不可胜，以待敌之可胜”的智慧。道术合一《孙子兵法》强调“知己知彼，百战不殆”。在期权交易中，我们既要了解自己的能力边界，又要洞察市场情绪。纵观古今，投资大师的成功无不建立在对自己的清醒认知上。商品期权买方的盈利之道，归根结底是建立在对市场本质的深刻理解上。当我们能够摆脱从众心理，在市场恐慌时冷静布局，在市场狂热时保持清醒，便真正理解了“反者道之动”的精髓。当我们承认自身的局限性，只在胜算高时出手，并严格管控风险，便领悟了“弱者道之用”的智慧。交易之道，贵在知行合一，成于持续精进。来源：期货日报网
期货日报网昨天10:51

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