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“资产荒”逻辑仍在

缘冲突有边际缓和迹象，地缘溢价回落带动原油价格跌破80美元/桶，有望减轻输入性通胀压力。另一方面，尽管9月预防性加息的风险犹存，但美联储议息会议显露沃什“鸽派”倾向，他对通胀目标的模糊表态及政策“延期风险”令市场担忧其抗“通胀信誉”受损。沃什展现的“模糊沟通+坚守底线”政策态度，表面“鹰派”，但AI逻辑暗含中期“鸽派”倾向，年内基准情形仍是“按兵不动”。国内方面，存量政策以及财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。7月制造业PMI重回收缩区间，呈现供需双弱及产需缺口扩大的特征。装备制造业PMI及高技术制造业PMI仍处于偏高位置，显示新动能仍有支撑。货币政策宽松基调延续支撑债市做多情绪。7月底重要会议对货币政策的定调更为积极，这意味着若三季度内需压力进一步加大，降准降息可能落地。但“适时”二字凸显时点选择的灵活性。外部紧缩压力仍在，货币宽松时点的选择更为谨慎。预计三季度是财政政策加快发力的窗口期，货币政策起配合作用，流动性延续平衡偏宽松格局。图为国债收益率走势（%）总体看，在融资需求偏弱背景下，“资产荒”逻辑难以逆转，增量政策发力可控，货币宽松仍有想象空间。不过，在外部紧缩压力下，国内货币宽松时点的选择更为谨慎，利率市场难以打破低波动状态，国债收益率也难有向下突破的动力。当前市场多空力量较为均衡，央行对资金面的态度呵护与约束并存。预计超长端做多情绪延续，市场波动或加大。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:45

资金动态20260807

期货（主连合约）品种有黄金、生猪、镍、原油和锌，分别流入20.83 亿元、8.82 亿元、3.38 亿元、2.02 亿元和1.80 亿元；主要流出的品种有焦煤、锡、铁矿石、碳酸锂和豆粕，分别流出6.06 亿元、5.62 亿元、5.43 亿元、4.32 亿元和4.15 亿元。从主力合约看，有色金属和农产品板块呈流入状态，化工、黑色和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈小幅流出状态。化工和黑色板块呈流出状态，重点关注流出较多的焦煤、铁矿石、PTA、玻璃和聚丙烯，同时关注逆势流入的原油、硅铁和LPG。有色金属和农产品板块呈流入状态，重点关注流入较多的黄金、生猪、镍、锌、豆油和多晶硅，同时关注逆势流出的锡、碳酸锂和豆粕。金融板块重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:45

沥青涨跌空间均受限

最近两周国际原油冲高回落，沥青期现货重心也震荡下移，但相比原油及其他油品明显表现出更强的抗跌性，估值也再度出现了走强，沥青主力较于布伦特主力的比值再度从0.9拉回到了1.05附近。现在国际原油又有企稳迹象，沥青会继续保持这种“相对偏强”格局吗？我们做一下分析看看。一方面，沥青基本面有所转弱。8月份华东及华南部分主营炼厂正在提产增量。根据隆众资讯对92家样本企业跟踪测算，2026年8月国内沥青炼厂总排产量预估170.1万吨，环比增加43.9万吨，增幅34.8%。分主体来看，中石化排产环比大增17.3万吨，增量主要来自华东炼厂；中石油排产环比提升9.6万吨，揭阳石化、云南石化增产；另外脱离高位的原油，明显提升沥青生产利润，也会推动后续地炼生产及转产沥青积极性，8月份地方炼厂排产环比也增加15.4万吨。供给增加的同时，今年沥青道路施工需求旺季或难以提供足够的利好。改性加工率在各区域均表现出了严重的弱季节性，市场反馈是因为现阶段高价已经超出多数终端项目预算承受范围，不少非硬性通车的需求，已开启重新核算成本或延后施工进度。改性加工率数据对比过去两年低7—8个百分点，对比同样高油价低利润制约上半年供给弹性不足的2022年，改性加工率数据低12—13个百分点，按照一个百分点的改性开工对应15万—20万吨刚性终端需求来看，需求比去年同期每月减少135万吨需求，比2022年同期每月减少225万吨。这种供给弹性增加、需求现实偏弱的局面没办法支撑沥青期现货更强走势。另一方面，现在沥青期现货相较于原油的估值再度处于偏高水平，中东地缘局势复杂多变，国际油价近期又有企稳反弹迹象，结合沥青基本面供增需弱的压力，不排除市场存在继续空配沥青的操作。不过，沥青同样也有不容易下跌的因素，就是厂库、社会库存的历史低库存水平。从库存数据变化来看，7月份社会库存去库节奏有所放缓，但不足20%的库存率对沥青价格的支撑性依然强劲。厂库库存在过去的一个月略有微幅累库的迹象，但库存水平同样保持在16%左右的历史低位，中短期对价格不会造成实质冲击。总体来看，当前库存表现支撑了价格的韧性。综合来看，沥青期现货涨跌两难，不太容易走出趋势性行情，大概率原油反弹中小幅跟涨，估值阶段承压，在原油下跌中小幅跟跌，估值被动走高。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 14:50

EIA：截至07月31日当周美国原油库存406,987千桶，较上周增加2479千桶

美国能源部：截至07月31日当周美国原油406,987千桶，较上周增加2479千桶

Elaine08-06 12:33

PTA 关注两大关键变量

加大了化工品市场的整体不确定性。近期原油市场的波动已经成为化工品行情最大的扰动因素。8月5日，亚洲交易时段布伦特原油价格直接跌破80美元/桶，创近三周以来的新低，成本端短期承压，PTA期价也随之出现回调。不过，地缘供应风险尚未完全解除。沙特阿美首席执行官公开警示，本轮中东危机已造成全球超26亿桶的原油供应损失；即便霍尔木兹海峡顺利开放、航运恢复正常，市场补足已经耗尽的原油库存也需要长达18个月的时间。因此，尽管谈判预期打压了油价，但现货市场的供应紧张格局并未发生根本扭转，中东局势的演变仍将是决定油价乃至整个化工品成本中枢的关键变量。上游PX端延续供应偏紧的格局。5月末至6月，PX装置集中检修的影响仍在持续释放，行业开工率处于历史低位。截至7月底，国内PX开工率为62.58%，较5月上旬的高点回落21个百分点。8月虽有中金石化、虹港石化等部分装置计划重启，但实际恢复节奏仍存在不确定性。从海外市场来看，北美夏季汽油消费旺季带动芳烃调油需求上涨，对进口PX货源形成分流。PX供应偏紧的格局沿着产业链传导，持续为PTA提供成本支撑。 8月初，PTA供应端出现超预期收缩：逸盛大化2#375万吨装置启动技改，新凤鸣一套250万吨装置因故停车，另有三套合计850万吨装置负荷降至七成，恢复时间暂未确定。截至8月4日，PTA产能利用率仅为52.53%，较7月31日大幅下降9.43个百分点，较去年同期下降25.23个百分点。持续的低开工率叠加聚酯工厂刚需消耗，推动PTA社会库存连续多周去化。截至7月31日当周，PTA社会库存为206.16万吨，环比减少21.30万吨，7月单月去库幅度超110万吨，库存收紧态势明显。图为PTA开工率从装置动态来看，威联化学250万吨装置与虹港石化装置预计到8月中旬前后才能重启投产。短期内现货流通偏紧的格局难以缓解，对PTA盘面形成较强支撑。相较于供应端的偏强支撑，需求端表现依然疲弱，这也是制约PTA行情持续上行的主要阻力。当前终端纺织市场仍处于消费淡季，海外订单复苏乏力，内贸市场以小单、短单为主，受织造终端“买涨不买跌”心态影响，备货操作偏谨慎。截至7月31日，江浙织机开工率为51.57%，较6月下旬下降2.09个百分点，较去年同期下降3.94个百分点，处于近5年同期低位；织造企业在手订单天数仅为6.14天，较6月下旬减少3.40天，较去年同期减少1.19天。聚酯环节同样面临较大压力。尽管7月受原料价格反弹影响，下游出现阶段性补库，产销有所好转，但终端并未释放大面积订单，需求复苏节奏缓慢。聚酯产品库存虽有所去化，但绝对库存水平仍处于高位，聚酯企业开工意愿偏低。截至8月4日，聚酯综合产能利用率为78.91%，处于近5年同期最低水平，对PTA的刚性需求支撑有限。市场普遍预期8月下旬会启动“金九银十”秋冬面料前置备货，但目前订单落地仍无明确信号，需求回暖的时间与力度均存在较大不确定性。图为纺织企业订单天数综合来看，当前PTA市场呈现“成本端波动剧烈、供应端持续偏紧、需求端弱势承压”的三重分化格局。上游PX供应格局稳定，持续托底PTA生产成本；PTA自身装置处于集中检修期，库存快速去化，现货流通收紧筑牢价格底部；但终端纺织、聚酯淡季需求疲软，刚需支撑不足，直接压制了行情反弹高度，叠加美伊地缘谈判反复扰动油价，市场多空博弈激烈，短期PTA维持宽幅区间震荡走势。展望后期，PTA行情拐点将由两大关键变量决定：一是PTA装置的重启节奏。若威联化学、虹港石化等正在检修的装置8月中旬如期复工，行业开工率将边际回升，此前的利多支撑会逐步弱化。二是美伊地缘局势与原油价格走势。若后续海峡通航协议落地、地缘风险持续回落，油价大概率延续偏弱运行，PTA的成本支撑将会松动，行情存在回调风险；反之，若地缘局势再度出现反复，成本端将形成较强支撑，叠加下游需求转旺、备货启动，PTA行情易涨难跌。投资者可重点跟踪装置复工进度、原油波动及终端订单落地情况。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:50

资金动态20260806

亿元；主要流出的品种有乙二醇、PTA、原油、豆粕和聚丙烯，分别流出8.66 亿元、7.50 亿元、5.89 亿元、4.94 亿元和3.65 亿元。从主力合约看，有色金属和金融板块呈流入状态，黑色、农产品和化工板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流入状态。有色金属板块呈流入状态，重点关注流入较多的黄金、白银、铜、锡和铂，同时关注逆势流出的氧化铝和碳酸锂。黑色、农产品和化工板块呈流出状态，重点关注流出较多的乙二醇、PTA、原油、豆粕、生猪和铁矿石，同时关注逆势流入的豆油、硅铁和短纤。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:50

石油巨头为什么都在“甩资产”

克制的后果正在积累。”张玉昕表示，全球原油供给对需求冲击的响应速度在变慢，油价波动率的底部在抬升。这种集体谨慎，正在悄悄改变原油市场的底层弹性。在受访人士看来，自2023年红海危机以来，霍尔木兹海峡2026年两次被关闭，中东地缘风险已从“小概率突发事件”变成“常态化风险”。这对IOC的投资决策产生了双向影响。 “一方面，地缘冲突增加了中东资产的风险溢价，但并未阻止IOC进入。BP重返伊拉克基尔库克、道达尔能源扩大卡塔尔LNG投资、壳牌加强与阿联酋合作，这些交易都发生在地缘风险上升期，原因就在于中东资产的成本优势（盈亏平衡点通常低于20美元/桶）足以补偿地缘风险溢价。另一方面，地缘冲突加速了IOC对非核心长周期项目的退出。当运营环境不确定性上升时，IOC管理层更倾向于把资源集中在可控性更强的核心区域。”张玉昕说。 [油价新逻辑供给弹性下降的深层影响] 受访人士普遍认为，全球上游投资持续克制的后果，不会立刻显现，但会在未来几年逐步释放。短期（2026—2028年），影响有限。已批准项目的产能释放仍得以正常推进，全球原油产能尚未出现绝对短缺。中期（2029—2032年），风险开始显性化。这一阶段正好对应当前被推迟/取消的最终投资决策（FID）项目本应达产的时间窗口，如果全球需求没有大幅下降，原油供应缺口将开始扩大。长期（2033年以后），结构性矛盾可能被激化。据行业普遍估算，全球现有油田产能自然衰减规模400万～450万桶/天。如果没有足够的新项目补充产能，即使需求保持平稳，原油供给仍可能存在缺口。 “一旦供给缺口在2030年前后显性化，市场将无法快速弥补缺口。”张玉昕表示，深水项目从投资到产出首桶油需要5～7年，油砂项目需要3～5年。这个时间差，构成了油价中长期的结构性支撑。对于石油巨头的“瘦身潮”，张玉昕提醒，市场容易出现几个典型的预期偏差。“首先，IOC集体看空长期油价，这是最容易出现的误读。”张玉昕表示，IOC卖资产不是看空油价，而是资本效率优先的战略选择。高油价下，短周期资产的回报更快、更确定。其次，上游投资不足将引发未来供给短缺，做多逻辑成立、叙事方向正确，但时间维度易与市场节奏错配。供给缺口是2030年之后的慢变量，不应被看作做多2026—2027年近月合约的理由。最后，短期交易信号与长期结构性因素混用。市场不应将“IOC卖资产”作为短期做空原油的理由，也不应将“上游投资不足”作为短期做多的理由。两者的时间维度完全不同，混用只会导致交易失误。 [产业链传导如何影响能化期货？] 受访人士普遍认为，当前全球主流油企持续削减深水、高成本油气项目投资，将对原油期货合约的价差结构产生系统性影响。对远月合约而言，隐含均衡价格存在上移动力。当市场逐步认识到2030年之后的供给增量不足以覆盖现有油田衰减时，远月合约的隐含均衡价格中枢将逐步抬升。曲线远端的贴水幅度可能收窄或从深度转向平坦化。对近月合约而言，隐含波动率将维持相对高位。全球供给弹性下降意味着任何短期供应中断（地缘事件、飓风、意外停产）对近月价格的冲击幅度更大，因为弹性供给（页岩油、OPEC+剩余产能）的响应空间在缩小。海通期货研究员林舒暖认为，BP出售Bay du Nord项目后，短期对WTI、Brent及SC原油期货盘面的情绪冲击有限，因为该项目当前无实际产量，难以撼动全球供需格局。“全球主流油企持续削减深水、高成本项目投资，意味着远期可新增的大规模产能将明显减少，这一趋势将对原油期货的价差结构产生系统性影响。”林舒暖表示，远期供应收紧预期将逐步定价至远月合约，推动远月合约价格重心上移。在市场人士看来，远月合约价格有支撑、近月合约价格波动显著，是未来几年原油期货市场可能出现的重要特征。 “原油上游资本开支收缩推高成本重心，将自上而下传导至整个能化产业链。”光大期货能化总监杜冰沁认为，不同能化品种受到的影响程度并不相同。 “原油成本上升压缩炼厂裂解价差，燃料油、沥青等品种在利润收缩之下供应或将被动收紧。即使需求没有明显提升，成本端的推动也能为这些品种价格提供底部支撑。”杜冰沁称，化工链品种分化明显。乙烯受石脑油路线成本推涨，获得支撑显著；甲醇因天然气制工艺占比高，相对涨幅较小。整体产业链价格逻辑表现为成本驱动型通胀，需关注各品种边际成本与供需平衡点的差异。 BP出售加拿大Bay du Nord深水项目，表面上是一笔普通的资产交易，背后却是整个石油行业的供给侧革命。林舒暖表示，这一举措反映了欧洲石油巨头从激进的低碳转型策略逐步回归务实发展路线。对全球原油市场而言，巨头“瘦身潮”短期可能波澜不惊，但中长期的影响正在悄悄累积。“对交易者而言，最重要的或许不是预测油价会涨到多少，而是理解市场的底层逻辑正在发生什么变化。”在林舒暖看来，当供给弹性下降成为结构性趋势时，油价的波动逻辑便和十年前的不一样了。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

资金动态20260804

亿元和1.27 亿元；主要流出的品种有原油、豆油、豆粕、乙二醇和焦煤，分别流出4.99 亿元、4.79 亿元、4.36 亿元、2.91 亿元和2.88 亿元。从主力合约看，有色金属板块呈流入状态，黑色、化工、农产品和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、化工和农产品板块呈流出状态，重点关注流出较多的原油、豆油、乙二醇、焦煤和铁矿石，同时关注逆势流入的PTA、螺纹钢、尿素、纯碱和甲醇。有色金属板块呈流入状态，重点关注流入较多的铜、锌和镍，同时关注逆势流出的黄金和多晶硅。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

权策锦囊

收益覆盖期权时间价值衰减。举例：买入原油平值看涨，油价涨了Delta从0.5变0.7，此时卖出少量期货把Delta调回中性；油价回调再买回期货。反复“高抛低吸”，用期货收益贴补Theta损耗。该策略并非市场认知的无风险策略。本质是用高频现货交易换取持仓成本，若波动不够大或调仓节奏不对，期货收益不足以覆盖Theta。该策略需持续盯盘、快速响应，对执行力和心理素质要求极高，交易成本（手续费、滑点）也会严重侵蚀收益。普通交易者用买入跨式/宽跨式表达“看多波动率”，比Gamma Scalping更简单可控。（新湖期货吕紫荆）来源：期货日报网

期货日报网08-03 14:40

CFTC：截止7月28日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止7月28日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1031278 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 93179 60990 330937 588652 624995 1012768 1016921 18510 14357 较7月21日当周总持仓量变化(1004) -9343 1227 7697 1689 -7831 43 1093 961 -90 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 9 5.9 32.1 57.1 60.6 98.2 98.6 1.8 1.4 (交易商总数：115) 18 36 51 52 50 105 103

Elaine08-03 00:00

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