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【有色早评】LME现货升水回落，挤仓风险缓解，铝价回落

，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但整体进口货源相对有限形成一定去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未完全形成。铝铝 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水回落，挤仓风险有所缓解，lme铝价回落。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比-0.65至59.7万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME现货升水回落，挤仓风险有所缓解，铝价回落。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价偏强震荡，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，短期观望下。二、消息面 1.【VBX强势登陆澳交所乌达古铝土矿项目蓄势待发】外电6月17日消息，澳大利亚铝土矿领域新贵VBX在成功完成1000万美元首次公开募股（IPO）后，于澳交所（ASX）首日交易中股价走高。投资者对该公司位于西澳大利亚州的潜力项目 —— 乌达古（Wuudagu）铝土矿的信心，推动了此次上市的亮眼表现。VBX计划于2026年第四季度启动该项目生产，关键里程碑包括2025年底完成最终可行性研究（DFS）、2026 年年中完成项目融资及随后获取环境审批。近期完成的预可行性研究（PFS）规划了10年矿山寿命，计划通过西澳州北部海岸的转运码头每年发运350万吨铝土矿。（上海金属网编译） 2.【加拿大考虑提高反制美国钢铝关税，保护国内行业】如果与特朗普政府的贸易谈判陷入僵局，加拿大将在下个月提高对美国钢铁和铝产品的关税。根据周四发布的一份声明，加拿大政府表示：“将于7月21日对现有针对钢铁和铝产品的反制关税进行调整，使其水平与与美国更广泛贸易安排所取得的进展保持一致。”目前，美国对进口钢铁和铝产品征收50%的关税，加拿大则对美国产的钢铁和铝产品征收25%的反制关税。两国目前正就一项贸易协议进行谈判，初步截止日期定在7月中旬。声明还称，加拿大政府将为联邦项目引入新规定，仅允许使用在加拿大生产或由“可靠贸易伙伴”生产的钢铁和铝产品，这些伙伴需通过贸易协议提供互惠市场准入。（智通财经网）锌锌 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.4至6.1万吨，社库小幅累库。总体来说，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，本周库存录增，库存拐点出现，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【ILZSG：4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨，3月为供应过剩2.34万吨。前四个月全球供应过剩15.1万吨，而去年同期为过剩17.6万吨。具体看，4月全球矿山锌产量为101.92万吨，上个月为102.55万吨，1-4月为393.7万吨，去年同期为374.7万吨；4月全球精炼锌产量为113.84万吨，上个月为112.76万吨，1-4月为442.6万吨，去年同期为447.1万吨；4月全球精炼锌消费量为112.24万吨，上个月为110.42万吨，1-4月为427.5万吨，去年同期为429.5万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118890元/吨，涨幅0.46%，夜盘收盘价118820，涨幅-0.60%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升维持150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+7.35至-195.58美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍对中下游产品的成本形成支撑。近期盘面接近118000元/吨后，有所企稳反弹，但镍供需无较明显好转，反弹力度与空间有限。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年二季度中国有色金属企业信心指数较一季度下降0.3个点】2025年二季度有色金属企业信心指数为50.2，较一季度下降0.3个点，仍高于临界点50。本季度即期指数为50.2，较一季度上升0.6个点；预期指数为50.1，较一季度下降0.9个点。这是该指数自今年以来连续两个季度保持在临界点以上，且即期指数与预期指数均在临界点以上，表明铜铝等有色金属受益于新能源、AI算力基建等领域的稳定需求，支撑了生产的回暖，故行业整体仍处于扩张状态。（有色新闻） 2、【我国科研团队发现全新镍矿物，中文名定为“贵祥镍铋矿”】自然资源部宣布，我国科学家发现了一种全新的硫化物矿物，并于近日正式获得国际矿物学会新矿物命名与分类专业委员会（IMA-CNMNC）认定。该矿物由中国地质科学院深部矿产资源探测与评价创新团队联合中国地质大学（北京）、河北师范大学、南开大学、上海大学、中国科学院地质与地球物理研究所、中国科学院广州地球化学研究所等单位科研人员共同申报，国际矿物学会编号为 IMA2025-019，英文名为 Guixiangite，中文名定为“贵祥镍铋矿”。据介绍，该新矿物发现于桂东大瑶山金秀镍钴矿床，与镍钴矿化关系密切。（IT之家）不锈钢不锈钢 2025.06.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12575元/吨，涨幅0.68%。夜盘收盘价12560元/吨，涨幅-0.32%。无锡现货基差升水-235至490元/吨；主力合约持仓-6446至179438手；仓单-2110至114869吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至926元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，排产维持高位，整体供应压力缓和有限。近日市场减产传闻再起，后续观察整体减产力度。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.74万吨，周环比上升1.04%。本期各个系别库存均有不同程度的增加。市场到货正常，周内现货价格偏弱运行，贸易商为刺激出货，实单议价空间多有松动，但市场交投表现疲软，出货暂未改善。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。市场再次传出后续可能出现规模减产的传闻，部分200系钢厂开始出现减产，后续供应压力或有所缓解。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，预计价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东H钢厂停产检修，预计影响2万吨冷轧产量】6月19日讯，由于不锈钢价格持续低迷，201冷轧创近五年价格低点，华东H钢厂计划近日停产检修一条连轧线，检修预计持续一周时间，本次停产将影响冷轧产量2万吨左右，以201为主。（51bxg快讯） 2、【福建省招商引资推介会共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目】6月18日，“投资福建·选择开发区”福建省招商引资推介会举行，现场共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目，总金额245.3亿元。（福建商务）碳酸锂碳酸锂 2025.06.20 昨日碳酸锂主力合约收盘价60060元/吨，涨幅+0.17%，加权指数收盘价60143元/吨，涨幅+0.17%；交易所仓单数量-10至29957手；主力合约持仓量+376至307261手；电池级碳酸锂现货报价-150至60200元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至58700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至621美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，本周增量主要来自锂辉石产线，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【天齐锂业：深圳固锂预锂化实验室建设项目已竣工验收】天齐锂业6月18日在互动平台表示，作为新能源材料的企业，北京卫蓝新能源科技有限公司在固态电池关键原材料—包括正极、负极及电解质等领域均有布局。公司高度关注固态电池的技术进展，并通过投资布局、技术研发与上下游协同合作等多种方式，积极参与固态电池产业链的发展。目前，深圳固锂的预锂化实验室建设项目已竣工验收，并完成两套负极预锂化设备工艺开发及中高量预锂化设备第一阶段带料调试工作，其全资子公司天齐卫蓝固锂新材料（湖州）有限公司已掌握金属锂负极预锂化及金属锂负极制备的整套工艺与关键装备制造技术。（同花顺财经） 2、【大中矿业：今年加达锂矿预计将有副产原矿产出】大中矿业6月18日在互动平台回答投资者提问时表示，公司旗下加达锂矿位于川西地区，地处国内著名的硬岩型锂矿集区—松潘-甘孜成锂带可尔因矿田东部。矿区资源禀赋优良，具备相对成本优势。今年加达锂矿预计将有副产原矿产出。公司将根据市场产品价格情况，选择最有利、最经济的方式对该副产原矿进行处置或销售，以期为公司贡献利润。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-20 09:05

【黑色早评】铁水小幅回升，矿焦库存有降，夜盘原料略偏强

间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量有所回升，同比基本持平，上游库存持续新高，库存压力较大，价格继续下跌，焦煤被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。传闻周五焦炭开启第四轮提降。观点：偏空。二、消息与数据 1.山西省财政厅：1-5月份，受煤炭行业下行拖累，三大省属煤炭企业潞安化工、焦煤集团、晋能控股累计收入同比减少38.81亿元，下降13.22%。 2.中国煤炭资源网冶金部6月19日重点关注：焦炭市场弱势运行，计划于本周五提降，下周落地。近期环保扰动仍存，外加检修等因素，供应边际收紧，焦化累库节奏趋于放缓，甚至部分焦化开始去库；下游钢厂延续主动去库节奏，整体在中等库存水平，焦炭供需略显宽松，短期偏弱为主，后期关注原料煤以及成材的消费表现。焦煤方面，内蒙区域受环保等因素影响停产煤矿较多，区域内供应明显减量，煤矿多开始挺价，昨日部分原煤竞拍小幅上调。山西长治及古交地区近期因事故以及自身等因素，供应也出现明显减量，整体供应端继续收紧。需求方面，下游焦企原料库存经前期消耗后多降至低位，部分企业对高性价比资源开始适当采购，产地部分煤矿签单好转，库存压力有所缓解，个别矿点已取消量价优惠，不过考虑到焦炭第四轮降价已成定局，下游补库力度有限，中间环节也多谨慎观望，煤价后期仍有一定压力。进口蒙煤方面，下游焦炭延续降势，口岸成交一般，库存压力仍较为明显，影响甘其毛都口岸通关维持低位，昨日通关646车，需求冷清下煤价也稍显弱势，蒙5原煤报价弱稳于700-710元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所增加，尽管富宝电炉日耗继续下降3.7%，但整体钢材供应小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续减少，且钢材表需有不同程度回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，基建水泥直供量环比下降1.18%；混凝土发运量为139.51万方，环比增加3.37%；样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求指标喜忧参半。海外方面，中美伦敦磋商虽取得新进展，但美国与其他国家关税谈判仍在进行中，叠加近期以伊地缘升级，海外市场仍存较多不确定性，外盘商品波动增大。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现仍差，工业增速也有所放缓，陆家嘴金融论坛虽有长期向好的政策指引，但对短期市场影响不大，国内政策层继续保持定力。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市呈现供需双增且库存继续下降的格局，下游需求也有部分回暖，但因国内政策不及预期且海外市场不确定性较大，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.6月19日，国家统计局公布最新数据，5月中国钢筋产量为1688.4万吨，同比下降6.0%；1-5月累计产量为8228.3万吨，同比下降1.6%。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.86万吨，周环比增加7.09万吨。调研周期内，下游拿货情绪转弱，社库小幅波动有降；港口方面，内贸资源出口集港以及进口资源到港并存。 3.吉林省内钢厂建筑钢材生产意愿仍弱，螺纹钢产线继续全面停产、预计6月产量为零。6月份至今，华东区域钢坯投放增量，整体厂家接单在47万吨左右，其中出口订单占36.4%，部分出口交期排到9月份。 4.6月17日，美国商务部对进口自中国的临时钢制围栏作出反补贴初裁：河北明迈特补贴率33.27%、石家庄赛德139.20%、未应诉企业（包括安平县兴鹏等）均为301.83%、其他公司86.24%，终裁预计10月27日。涉案海关编码7308.90.9590。 5.奥维云网推总数据显示，2025年7月家用空调排产1431万台，同比减少3.8%；其中内销排产882万台，同比增长7.4%；出口排产549万台，同比下降17.7%。 6.19日全国建材成交仍弱，市场交投氛围依然较差，刚需采购一般，期现单边也少，全天整体成交量较前一日小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-20 09:05

【农产品早评】红枣：盘面放量大涨，关注二茬花坐果情况

西亚2025年6月1-15日棕榈油产品出口量为513213吨，较上月出口量增加64241吨，增幅14.31%；ITS数据显示：印尼棕榈油5月出口量环比大增43.3%，增加了59.9万吨，5月毛棕榈油出口量环比增长超四倍；德国分析机构Oilworld预计，印度尼西亚将在2025年大幅增加棕榈油出口量，达到2500万吨，比去年增加100万吨；印尼将2025年6月毛棕榈油（CPO）参考价格从5月的924.46美元下调至856.38美元，在新参考价格下，6月毛棕榈油出口关税将为52美元/吨，上个月为74美元/吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；受马来西亚基准棕榈油价格突然飙升影响，印度炼厂接连取消了原定于7-9月交付毛棕榈油（CPO）订单；印度安得拉邦首席部长钱德拉巴布·奈杜呼吁内政部长阿米特·沙阿重新考虑降低毛棕榈油进口税的决定，在种植旺季宣布减税，可能会严重破坏国家食用油-油棕榈任务计划的成功，并损害农民收入；贸易机构数据显示，印度5月棕榈油进口量为592888吨，4月为321446吨，环比大增84.44%，印度5月植物油进口总量为1187068吨，4月为891558吨，环比增加33.15%；欧盟委员会数据显示，2024年7月1日至2025年6月15日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为274万吨，而去年为336万吨；昨日新增1条买船，船期为7月，本周累计买船1条，本周国内库存环比上升10%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，短期偏强，但目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，国内基本面偏弱，印度买船取消，美国生柴政策到7月8日举行听证会，仍有不确定性，不宜看的过高，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8152元/吨，上涨0.84%；基差：福建278（16），广东238（-4），江苏228（-14），山东98（-44），天津178（-44）。供给端：美国大豆主产州未来6-10日83%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，78%地区有较高的把握认为降水量将高于正常水平；路透公布对USDA6月供需报告中南美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6927亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量为4904万吨；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；终端消费仍较为萎靡，本周国内库存环比上升4.2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内大豆到港压榨增加，预期偏弱，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9691元/吨，涨25元/吨，涨幅0.26%；基差：广东49（2），广西59（2），江苏179（-18），福建49（2）。供给端：6月18日讯，据外媒报道，德国农业合作社预测，该国2025年冬季油菜籽产量将同比增加8.1%，至392万吨，高于该组织在5月所预估的382万吨；6月17日讯，据外媒报道，法国农业部周二预测，该国2025年冬季大麦和油菜籽产量较去年受降雨冲击的产量相比将强势反弹，法国农业部在对今年收成的首份预估中表示，该国2025年冬季油菜籽产量将达到420万吨，较2024年增加9.4%；据外媒报道，一机构发布的大宗商品研究报告显示，受近期有利的降雨影响，2025/26年度欧盟27国和英国的油菜籽产量预估维持在2040万吨不变，但在波兰干旱风险犹存；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内菜油库存维持高位，宽幅震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-152（22），江苏-162（12），山东-152（2），天津-42（32）。供需分析：近期我国进口巴西大豆成本不断增加，油厂压榨利润下降，对豆粕挺价意愿增强;而 6 月上旬主要油厂豆粕库存回升至 40 万吨左右，仍处于历史同期中等偏低水平，短期库存压力不大，将制约豆粕价格跌幅。观点：我们认为当前豆粕市场处于现货弱势，但后市预期较好的格局中，目前进口大豆压榨利润有所下降，油厂库存处于低位，后续现货的跌幅或有限，盘面预计偏强运行，等待天气驱动中。菜粕：现货基差，华东-138（24），福建-38（4），广东-128（4），广西-118（4）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展。供需分析：由于豆粕供应增加，对粕类市场有压制。菜粕自身来看，水产养殖旺季来临，菜粕需求增加，不过中加贸易关系缓和预期增加，后期供应或增加，拖累菜粕市场。菜粕将继续震荡调整为主。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注加拿大与我国谈判最新进展，天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料方面，昨日泰国中央市场胶水均价为57.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为55.5泰铢/kg，环比未变。供给端，原料近期窄幅波动，开割临近，后续供应上量预期较强，预计原料仍然具备下行的空间。泰国出口上，根据泰国海关最新出口数据显示，5月泰国橡胶出口折干总量为37.2万吨，同比增长19.84%，环比增长11.06%，累计同比增长19.84%；其中到中国的出口折干总量为24.2万吨，同比增长48.97%，环比增长19.56%，累计同比增长38.22%。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周国内社库累库3000吨，去库再次延迟。总的来说，天胶目前处于前期利空计价后估值压力释放，而上行暂时缺乏驱动，短期跟随宏观宽幅震荡为主。后续我们认为供增需减逻辑仍然是主线，产区天气较好上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：宏观波动叠加原料上涨胶价重心继续抬升。本周天然橡胶市场宏观波动叠加原料上涨，胶价重心继续抬升。（上海全乳胶周均价13920元/吨，+190/+1.38%；青岛市场20号泰标周均价1713美元/吨，+8/+0.47%；青岛市场20号泰混周均价13800元/吨，+118/+0.86%）。国内外主产区频繁降雨导致割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格，成本刚性支撑显著，提振市场看多情绪。周期内海外地缘危机的不确定性，全球贸易摩擦继续升级，宏观紧张情绪升温，但终端市场疲软拖累需求，现货库存去库不及预期，制约胶价涨幅，但重心明显继续抬升。（隆众资讯） 2.机构消息：预计下周期轮胎样本企业产能利用率表现基本稳定，全钢胎企业排产暂稳运行，检修半钢胎企业复工对整体产能利用率形成一定拉动，但多数企业根据自身订单及库存情况灵活调整排产，个别企业或存适度降低排产可能，预计产能利用率整体波动不大。（隆众资讯） 3机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年5月中国橡胶轮胎外胎产量为10199.3万条，同比下降1.2%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.19元/kg，环比-0.07%；屠宰量为146823头，环比+0.38%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13760元/吨，环比-0.47%。供给端，短期集中供应后均重下行有限，但后续仍然存在降重预期，供应压力或暂缓后继续有所释放，需要关注后续集团降重计划和实际节奏。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。中期来看今年消费表现同比尚可，整体强于预期，后市旺季消费提振仍然可期。总的来说，我们认为目前生猪市场短期处于供需僵持状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：今日反馈，屠企采购相对顺畅，河南地区有缩量行为，但成交较理想，明日市场或小幅调整，不排斥个别体重段有偏弱。（涌益咨询） 2.机构消息：本周内，标肥差较上周没有太大变动，北方地区300斤猪源报价基本与标猪持平，350斤以上较标猪高0.1元/斤左右，西南等大猪需求多的省份，肥猪价格仍高于标猪，目前300斤报价高出标猪报价0.3-0.7元/斤不等。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月19日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为268540头，较昨日上涨3.49%。供应来看，养殖端出栏量显著增加，但需求端消费支撑不足，预计明日猪价弱稳盘整。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，目前正处于苹果需求淡季，下游客商采购积极性低，市场实际成交量有限，产地冷库出库货源多为客商前期自己手中的包装货源，部分存储商出货比较积极，主动寻找销售渠道，淡季下游批发市场苹果到货减少，主流批发市场价格维持稳定；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，到货等外成品均有，客商按需采购，成交在5成附近；广东如意坊市场到货1车，客商按需采购，早市成交一般；自今日结算时起，红枣期货合约的交易保证金标准调整为9%，涨跌停板幅度调整为8%；受新季潜在的减产预期影响，盘面放量大涨，目前处于关键生长期，新季产量的预估较为关键，关注调研团调研情况，鉴于旧季库存高位，并可以在新季合约车板交割，若相较去年减产幅度不是特别大，预计高度有限。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6050元/吨（0），俄针5250元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，市场价格下行范围扩大，但幅度不大，业者谨慎操盘；生活用纸市场价格弱势维稳，主力纸企消息面较为平静；文化用纸市场基本稳定，成交情况未见明显提升；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-20 09:05

在震荡中蓄积向上动能

保持较高增速。但当前物价指数上行乏力，出口增速下降，制约了名义GDP的增长。5月CPI同比下降0.1%，预期降0.2%，前值降0.1%。国家统计局表示，5月份CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大，CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。PPI同比下降3.3%，预期降3.2%，前值降2.7%。物价指数低迷是当前企业盈利增速放缓的主要原因，需要供需两端进一步加大政策支持力度。进入6月，原油等大宗商品价格上涨，预计PPI跌幅将有所收窄。图为国内CPI和PPI增速尽管全球贸易局势存在不确定性，地缘政治风险升温，但海外宏观环境保持平稳。美国5月非农就业数据走低，但失业率保持在低位，薪资增长温和。美国5月失业率为4.2%，预期4.20%，前值4.20%。5月非农就业人口增加13.9万人，创2月以来新低，略低于前值14.7万人，但高于市场预期的13万人水平。5月份非农部门员工的平均时薪为36.24美元，环比上涨0.4%，同比上涨3.9%。同时，美国5月通胀低于预期，尚未反映关税影响。美国5月未季调CPI同比增长2.4%，预期增长3%；季调后CPI环比增长0.1%，预期增长0.2%，前值增长0.2%。未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.9%，前值升2.8%；季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。图为美国联邦基金目标利率海外货币政策方面，6月18日，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，未来几个月通胀压力或显著上升，部分原因是关税推高商品价格。美联储强调不能仅凭过去数据判断政策，应关注未来通胀预期。他认为，当前经济依然稳健，因此选择观望，等待更多经济变化的明朗信号。美联储试图在就业和通胀之间取得平衡，利率点阵图显示，2025年仍将降息两次。如果美联储货币政策宽松，有利于全球经济增长，将对全球风险资产形成利好。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:46

油价将逐步回归理性区间

30万桶/日（占全球产量的3.4%），出口量约为150万桶/日。6月14日，以色列对伊朗布什尔省的两家炼油厂发动袭击，尽管此次袭击尚未造成实质性的减产，但却进一步加剧了市场对伊朗原油供应脆弱性的担忧。其三，风险溢价重估。据机构测算，当前油价中已经包含了5~8美元/桶的地缘政治溢价。如果冲突持续，这一地缘政治溢价可能会扩大至15美元/桶。事件发生后，期货市场上的空头平仓量急剧增加，WTI原油期货近月合约与远月合约之间的升水幅度扩大至7.2美元/桶，反映短期市场面临挤仓压力。中长期油价回归基本面逻辑尽管短期内油价波动剧烈，但三大核心因素将推动油价回归理性区间：其一，OPEC+拥有丰富的政策调节手段。OPEC+目前持有超过500万桶/日的闲置产能，其中沙特阿拉伯（220万桶/日）、阿联酋（120万桶/日）可快速释放。7月，OPEC+的增产计划开始实施，日增量为41万桶，在必要情况下，增产速度能够加快至100万桶/日，以此来填补可能出现的供应缺口。其二，非OPEC国家存在增产潜力。美国页岩油的盈亏平衡点已降至54美元/桶，在当前较高油价的刺激下，美国原油产量已达到1310万桶/日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万~100万桶/日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶/日，这一增速创下疫情后的新低水平。新能源替代削弱原油的地位能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。两大趋势对原油形成长期的替代效应：一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶/日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。地缘政治溢价存天然衰减性欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位国金期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

焦炭反弹持续性有限

因素。相反，在中美关税90天豁免期内，出口对黑色金属终端需求起到一定的支撑作用。随着前期利空因素在盘面逐步兑现，同时产业和宏观层面的利多因素开始显现，焦炭期货自6月3日触及低点1280.5元/吨后，开启震荡反弹行情。截至6月18日夜盘，焦炭主力合约收于1364.0元/吨，较前期低点小幅上涨6.52%。值得关注的是，尽管近期市场看空情绪有所缓解，但本轮焦炭价格反弹的高度仍取决于焦煤供应的走向。建议密切关注7月焦煤产量情况，警惕因原料供应收缩预期未能兑现而引发焦炭价格二次探底。成本端压力稍有缓和现货市场方面，截至6月18日，日照港准一级湿熄焦平仓价为1270元/吨，出库价为1170元/吨，经折合后期货仓单成本约为1330元/吨。本周以来，国内焦煤价格呈现止跌企稳态势，不过部分煤种价格仍有小幅下调情况，其中甘其毛都口岸蒙5#原煤维持弱势，这使得焦炭成本端的压力稍有缓和。自6月上旬焦炭第三轮提降落地之后，部分入炉成本较高或者副产品收益偏低的独立焦企，其经营压力已开始有所加大。钢联的统计数据显示，6月12日当周，30家独立焦化厂吨焦盈利环比下降27元，降至-46元。然而，淡季所带来的压力仍在持续向上游传导，下游钢厂始终维持压价采购的思路，谨慎补库，焦企出货受限，厂内焦炭库存累积。6月12日，全国230家独立焦化厂焦炭库存录得87.31万吨，与去年同期相比偏高51.96万吨，处于近5年同期的最高水平。与此同时，钢厂的焦炭库存同样大幅高于去年同期，可用天数达到11.62天，同比偏高1.1天。在高库存以及淡季铁水产量逐渐回落的双重影响下，钢厂不断压低焦炭价格，近期市场对焦炭第四轮提降已产生预期，现货市场氛围依旧疲弱。企业生产积极性下降当下正处于建材传统淡季，螺纹钢需求随季节性因素下滑，进而带动铁水产量从高位回落。数据显示，全国247家钢厂的铁水日均产量自5月上旬的高点245.64万吨起便开始逐步下降，截至6月12日当周，铁水日产已降至241.61万吨。在钢厂开工水平降低的同时，其对原材料焦炭采取压价采购策略，而焦煤现货价格止跌企稳，使得焦化厂经营压力增大，生产积极性也随之减弱。截至6月12日当周，独立焦化厂焦炭日均产量为65.04万吨，环比下降1.48万吨；钢厂焦化厂焦炭日均产量为47.24万吨，环比下降0.06万吨。淡季中焦炭供需双降的局面基本符合预期，已被市场充分消化计价。实际上，本轮焦炭期货阶段性反弹的主要驱动因素在于焦煤的供应扰动以及终端需求的预期改善。供应端短期分歧增加焦煤供应方面，当前内贸煤与外贸煤的供应均呈现出同步缩减的态势。一方面，国内生产端显现收缩迹象。自5月下旬起，山西部分煤矿因完成月度生产目标而主动降低产量，叠加6月安监、环保监管进一步加大，阶段性限制焦煤产量。数据显示，全国523家炼焦煤矿的日均精煤产量从5月中旬的81.7万吨降至6月12日的74.1万吨，降幅达到9.3%。另一方面，由于外贸煤价格优势降低，焦煤进口量同比出现下滑。同时，6月，蒙古国政局动荡，一度引发市场对未来蒙煤进口稳定性的担忧。随着焦煤供应端的分歧增多，焦炭在下行趋势中迎来阶段性调整。此外，6月以来的热点事件，均在短期内对焦煤、焦炭市场情绪起到提振作用。展望后市，从焦煤供应和终端需求这两大对焦炭期货价格形成反弹驱动的因素来看，尽管焦煤在6月的供应出现收缩，但在安全月活动结束之后，焦煤产量仍有望恢复，并且，黑色金属终端出口中长期仍面临压力，预计6月市场以僵持博弈为主，焦炭期价大概率维持宽幅震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

分析人士：科技创新、产业创新、资本市场发展相辅相成

和外贸企业更好管理汇率风险。我国作为进出口大国，众多外贸企业在“出海”时面临汇率波动风险。东证期货国债分析师张粲东告诉记者，外汇期货有助于企业管理汇率风险。当前企业主要通过远期结售汇、期权等场外工具管理汇率风险，这些工具存在着保证金要求高、价格不透明等问题，而外汇期货作为标准化的场内产品，参与门槛低、透明度高，可显著降低企业套保成本。同时，外汇期货有利于加速人民币国际化进程。外汇期货能够完善离岸风险管理工具链，吸引更多境外机构使用人民币结算和投融资。另外，外汇期货能够提升人民币资产的流动性与交易活跃度，同时期货也具有价格发现功能，推出外汇期货有助于完善汇率形成机制。近期国债市场整体表现较强，短端利率下行幅度相对更大，收益率曲线走陡，一定程度上反映了宽货币预期升温。在论坛召开前，不少投资者就在讨论，此次论坛是否会透露降准降息的相关消息。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，我国正加紧实施更加积极有为的宏观政策。张粲东认为，综合多种因素分析，未来一段时间，实施降准降息、重启公开市场国债买卖等宽松型货币政策的概率较大。首先，稳增长加码发力，货币政策宽松的必要性上升。4—5月投资数据有所回落，央行有必要释放积极信号稳需求、稳预期。其次，央行较为关注商业银行负债端压力，引导资金利率下行能够压降存单发行成本，进而缓解银行负债压力，降准、公开市场国债买卖等政策值得期待。最后，美元指数表现偏弱，人民币汇率被动升值，宽货币的约束有所下降。来源：期货日报网

期货日报网06-19 10:40

贸易商“囤粮待涨”情绪升温

比，更值得关注的是，巴西已经获准向我国出口玉米酒糟粕（DDGS）。今年5月27日，海关总署发布了《关于进口巴西玉米酒糟粕和花生粕植物检疫要求的公告》，自该公告发布之日起，允许符合相关要求的巴西玉米酒糟粕和花生粕进口。DDGS是玉米等谷物生产酒精时的副产品，从历史数据看，自2016年起，我国对原产于美国的DDGS进行反补贴立案调查，2017年开始征收反倾销税及反补贴税，此后DDGS进口量持续大幅减少，当前的进口规模较小。我国DDGS进口量最多的年份是2015年，当年的进口总量达到682万吨。巴西是新兴的DDGS供应国，凭借丰富的玉米资源和不断发展的酒精产业，其DDGS产量逐年增加。郑银凯告诉记者，进口玉米及其替代品的减少有利于改善国内市场供需关系，但不会起到决定性作用，未来玉米价格的走势还需要看国产玉米的产量和质量。据了解，当前我国玉米年产量在2.9亿吨左右，且近年来产量呈稳中有升态势，特别是新疆玉米连年增产提高了供应能力，让我国玉米市场的进口依赖度显著下降。另外，在玉米、小麦、大麦、高粱等产品进口量出现较大幅度下滑的情况下，进口木薯干的数量却出现增长，主要原因是进口木薯干具有较大的价格优势，刺激饲料企业增加木薯干使用，其替代玉米的系数较高，可部分满足能量需求。目前，泰国、印度尼西亚等木薯干主产国正在想方设法加大对我国的出口。看涨预期有所强化 “目前，在新季小麦集中上市之际，有较多粮食商贩、中小贸易商在积极收购、囤积小麦，同时还有不少市场主体在适量囤积玉米。”河南滑县粮食贸易商齐凯告诉记者，今年6月以来，特别是在河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，国内小麦、玉米价格表现得更为坚挺。同时，由于我国夏播和春播玉米还处在苗期，距离收获上市还有一段时间，市场看好未来的小麦、玉米价格，预计小麦在饲料原料领域的替代量将进一步下滑。齐凯认为，河南率先启动小麦最低收购价执行预案将从价格锚定、市场预期管理、替代成本三个方面直接抑制小麦对玉米的饲料替代需求，同时将强化玉米市场供需趋紧的发展态势，为玉米价格提供了坚实支撑，而且这一逻辑在新季玉米上市前具有可持续性。 “河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，小麦与玉米的替代关系出现显著变化，主要表现在价格锚定效应方面，即小麦价格底部企稳，替代空间收窄。”陕西西安市玉米经销商胡银滨告诉记者，当小麦价格比玉米价格高100~150元/吨时，替代优势将减弱。另外，在河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，市场还出现了连锁反应，即全国各产区小麦收购价格趋于一致，令小麦市场跨区域流动不畅，饲料加工与养殖企业较为集中的南方地区将失去低价采购北方小麦的有利条件。齐凯告诉记者，当前河南多地挂靠小麦最低收购价的库点已开仓收粮，更激发了河南本地贸易商及中小粮企收购、囤积小麦的积极性，使得市场流通量在小麦集中上市期呈现“旺季不旺”特征。同时，玉米价格跟涨态势明显。小麦、玉米市场出现了“小麦囤库、玉米惜售”的格局，进一步强化了小麦和玉米价格的看涨预期。部分产区较为干旱近日，期货日报记者对河南等地的夏播玉米进行了调研，从目前了解的情况来看，虽然河南、河北、山东、陕西、山西等地夏粮播种期天气较为干旱，但对各地夏播玉米的播种工作全面顺利开展并未造成太大影响。不过，从新季玉米的苗情来看，由于高温干旱天气持续，水利基础设施较差的地区玉米苗情较为一般。农业农村部农情调度情况显示，截至6月15日，全国夏粮播种已过半，整体播种进度快于往年。春争日，夏争时，目前正是为秋粮丰收打下扎实基础的关键时期，针对多地出现的高温天气，相关机构正滚动预测作物时令灌水需求和待播地缺墒情况，充分发挥大中型灌区作用，科学调度水源，及时优化灌溉方案，全力保障夏播作物用水需求。 6月14日至17日，黄淮地区以及陕西关中等地出现高温天气，土壤持续缺墒，其中河南洛阳、三门峡、焦作，山西临汾、运城、晋城，陕西渭南、延安、汉中，甘肃陇南等地土壤重度缺墒，夏种气象等级为次适宜，其余地区适宜播种。记者6月14日在河南原阳县、新乡县等地调研发现，农民种粮的积极性比较高，虽然时值中午，田地里的气温已升至40摄氏度以上，但仍有不少农民在花生田、玉米田里忙碌，除了补苗以外，多数农民在采取各种方法浇水保苗。东北等地的农民则在加强春播玉米、大豆的田间管理。据黑龙江省五大连池市盈峰粮食贸易有限公司总经理柴印峰介绍，由于农民种植大豆可以得到更多补贴，加上近年来玉米价格表现欠佳，今年东北部分地区春播玉米面积有所下调。 “今年东北地区春播玉米种植受多种因素影响，主要呈现以下特征：一是整体种植时间推迟。由于气温偏低和田地湿度大，吉林中西部、辽宁西北部等地农作物种植时间普遍推迟，部分地区比往年晚7~10天，其中黑龙江部分区域因降雨多、土地过湿和气温较低，播种时间较往年推迟10~15天。二是种植面积可能有所下降。近年来，相关机构不断加大农民种植大豆以及进行粮豆轮作的补贴力度，加上玉米价格一直在低位徘徊，不少农民扩大了大豆种植面积，预计今年东北玉米播种面积稳中有降。三是农作物种植结构进一步优化。目前，在辽宁、吉林部分地区，地方政府和农民发展花生产业的热情较高，主要原因是花生种植效益好、产业发展快，同时还可以为当地带来就业机会。总之，未来东北地区玉米种植面积和总产量大幅提高的概率较低。”柴印峰表示，无论是夏播玉米还是春播玉米，新季产量能不能提高，关键在于产区天气情况。生猪产业运行平稳今年以来，虽然国内生猪出栏量和猪肉零售价格出现下行走势，但由于玉米、小麦、豆粕等饲料原料价格偏低，生猪养殖业仍“有利可图”，大大小小的生猪养殖主体不但具有较强的养殖积极性，而且保持较高的能繁母猪存栏量，有利于玉米饲用需求的提升。此外，为了保持国内生猪产业的稳定发展，相关机构在有序进行国储猪肉轮出轮入操作，且针对生猪出栏量和猪肉价格明显下滑的情况，6月9日，华储网公告于6月11日开展中央储备冻猪肉收储，收储数量为1万吨，这也是年内第一轮猪肉收储。猪肉收储将有力提振生猪市场信心，助力国内生猪期现货价格企稳回升。河南南乐县某生猪养殖户告诉记者，目前，我国生猪产业运行态势依然较为平稳，同时国储猪肉收购的启动，有利于生猪产业的长期稳定发展。当前国内母猪存栏量较高，将为未来的玉米需求提升打下较好基础。在河南南阳等地调研玉米市场时记者了解到，河南不但是我国玉米的产量大省，还是我国玉米的需求大省。当前河南生猪、肉鸡等养殖业较为发达，玉米就地转化率不断提高，一方面方便了农民就近卖粮，另一方面，不断提高玉米等粮食作物的附加值，有利于稳定农民的种粮收入。市场人士认为，后期国内玉米市场价格大概率逐渐走高，预计各市场主体收购和囤积小麦、玉米的热情有增无减。不过，从近年来相关机构对玉米、小麦市场的调控情况看，在新季玉米不出现突发性产量下降等意外事件的情况下，玉米价格的上行空间是有限的，因为玉米价格若持续走高，库存的国产稻谷和玉米等将适时适量流入饲料市场。据记者了解，从2024年10月到今年3月，以国有粮企为代表的市场主体在东北地区收购了大量国产玉米，且当前我国库存进口玉米的数量也较为庞大，如果再考虑库存国产稻谷十分充裕的情况，未来若玉米价格上行到一定高度，这些库存国产玉米、进口玉米及国产稻谷随时有可能以竞价销售的方式流入市场。此外，目前玉米深加工产业企业处于亏损状态，开机率持续处于低位，对玉米的需求难有明显提升。来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:45

需求疲软原油价格上行高度受限

60.4万桶/日。俄罗斯的原油产量和出口量同样因原油过剩而下滑，但美国制裁对其出口的影响较为有限。数据显示，5月，俄罗斯原油产量下降10万桶/日，至910万桶/日；石油及石油产品出口减少23万桶/日，降至730万桶/日。图为OPEC预估产能与产量原油消费前景未有改善特朗普政府推行的关税政策给2025年全球经济带来了冲击，众多机构如OPEC、IEA、EIA等纷纷下调对2025年全球原油消费增长的预估。EIA在5月发布的短期能源展望中预测，鉴于全球经济增长放缓，未来两年内，原油及其他燃料的消费增长将趋于缓和。具体而言，2025年，全球原油日均消费量预计为9860万桶，同比下降1.3%，这是自2009年以来首次出现年度需求萎缩的情况。与此同时，能源转型进程的推进使得石油消费峰值提前到来。根据EIA的模型，倘若各国严格落实《巴黎协定》中的减排目标，到2030年，全球石油需求可能会降至8500万桶/日以下。当下美国正值夏季出游旺季，汽油消费的增长带动了原油消费。然而，关税政策对美国居民消费的冲击开始显现，汽油消费明显低于往年同期水平。美国5月零售销售额环比下降0.9%，这是自2023年3月以来的最大降幅，其中加油站销售额下降显著。综上所述，2025年，全球经济因美国关税、债务问题以及发展不均衡等因素的冲击而出现增速放缓，原油过剩压力显著增大。不过，地缘政治危机在中短期内会对原油供应产生影响，从而减轻原油的过剩压力，并且，低油价抑制了美国页岩油的产出，使得原油价格在低位出现反弹。在此背景下，投资者可借助芝商所旗下的微型WTI原油期货合约或上海国际能源交易中心的原油期货来对冲风险或把握投资机会，如企业可通过买入原油期货来对冲采购成本上涨的风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:37

供应宽松糖价承压运行概率大

远远超过欧盟产量的下降；同时，全球食糖出口量下降，欧盟和泰国的出货量减少，期末库存将上升。图为USDA全球食糖供需平衡表 6月11日，知名行业机构CZ的分析师发布信息称，2025/2026榨季全球食糖产量将达到1.872亿吨，创历史第二高纪录，仅次于2017/2018榨季的峰值。这一增长主要得益于印度、泰国等主产国甘蔗种植面积的扩大，以及巴西等主要产糖大国的产能提升。 [巴西中南部2025/2026榨季开榨不顺] 巴西中南部4月的压榨量以及糖产量均低于预期，主要原因在于，巴西南部4月降雨量大，导致机器无法进入田地砍收甘蔗。4月下半月，因降雨而耽误的压榨天数高于最初的估计，为6天左右。同时，依据巴西气象局的数据，5月底至6月初，巴西南马托格罗索州南部和圣保罗内陆地区出现霜冻天气，巴西中部主要甘蔗种植区迎来季节性低温，且几乎没有降雨。所以，在降雨和霜冻这双重风险的影响下，巴西2025/2026榨季开榨初期的生产表现同比较差，后续需密切跟踪冷空气的变化情况。巴西蔗糖行业协会（Unica）报告称，5月上半月，巴西中南部的糖产量显著下降，与去年同期相比下降了6.8%，总计为241万吨；截至5月中旬，累计糖产量同比下降22.7%，达到399万吨。巴西蔗糖行业协会的数据与巴西农业部公布的数据基本吻合，和市场预期也基本一致。图为巴西南部双周产糖量对比 [夏季消费的备货需求有待进一步观察] 截至5月底，我国2024/2025榨季结束，全国累计销糖811万吨，较去年同期增加152万吨；产销率为72.7%，同比加快6.5个百分点；工业库存为304.83万吨，较去年同期减少34.48万吨。受集团低库存状态影响，现货基差维持在高位。截至6月17日，南宁现货基差为345元/吨。截至6月16日，广西糖报价6010元/吨，云南糖报价5780元/吨。随着夏季需求来临，第三方仓库开始进入去库状态。目前，广西糖出库情况正常，而云南糖因价格具有优势，走货较快，出库出现排队现象。终端在糖价下跌的情况下，观望情绪更为浓厚，以刚需采购为主。夏季消费旺季的整体备货需求仍有待进一步观察，不过现货对期货盘面价格底部形成支撑。图为中国食糖工业库存原糖价格的持续下探使得进口利润窗口得以打开。目前，外盘在16~17美分/磅之间震荡，内外价差维持在正利润状态。截至6月13日，配额内巴西糖进口成本约为4331元/吨，配额外约为5533元/吨。相应地，配额内进口利润为2016元/吨，配额外进口利润为814元/吨。 1—4月，我国进口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅高达77.86%。在2024/2025榨季截至4月时，我国进口食糖174.01万吨，较去年同期下降137.73万吨，降幅为44.18%。由于加工厂前期点价糖预计在7月后加速到港，将对市场供应形成压力，进而抑制糖价上涨的动力。 2024/2025榨季产量已然确定，步入纯销售阶段。当前外盘对于2025/2026榨季的增产预期较高。巴西新榨季产量预估处于4000万~4300万吨的核心范围，印度新榨季产量预估在3230万~3550万吨，全球食糖供应呈现转宽态势，外盘糖价跌落至16~17美分/磅区间震荡，正在探寻新的支撑位。图为中国月度食糖进口量在国内市场，此前因糖浆预拌粉以及广西干旱而产生的利多情绪正逐渐消散。受此影响，糖价走势开始跟随外盘走弱，呈现出震荡下行的态势。对于糖价而言，若要实现企稳反弹，关键在于重点关注6—7月的销售情况是否能够加速推进，只有这样，才有可能消化云南地区的第三方库存，进而影响糖价走势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:36

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