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棕榈油领涨油脂板块

近期宏观情绪回暖带来商品板块接连上涨，农产品作为相对偏弱的板块，上涨较为滞后，有补涨需求。同时，受美委及中东地缘因素影响，原油价格开始反弹，棕榈油价格也跟随上涨。棕榈油价格反弹除基本面边际好转外，还有金融属性的加持。 “一季度国内并不缺少大豆供应，国内进口大豆拍卖即将重启，豆油库存仍处于历史同期偏高水平，豆油目前看不到比较突出的矛盾。目前全球菜籽供应充足，中长期菜油仍是偏空看待。相对来说，棕榈油存在潜在利多因素，盘面上涨时容易领涨油脂板块。另外，近期油脂价格的上涨主要受宏观及地缘因素影响，棕榈油作为油脂中金融属性最强的品种，其涨幅也更为明显。”张盼盼说。对于本轮棕榈油价格上涨的持续性，市场人士都以谨慎的观点对待。新湖期货油脂油料分析师陈燕杰表示，从基本面看，短期棕榈油价格的上涨可能只是反弹。因为1月份马棕榈油库存依旧很高，印度尚未集中备货，只是供需压力边际有所改变；3—10月国际棕榈油会再度进入季节性增产季。从宏观及商品情绪角度看，近期资金面情绪乐观，由于棕榈油价格之前处于相对低位，市场的做多情绪可能放大短期棕榈油价格上涨的空间。张盼盼表示：“当前棕榈油价格面临的下行风险，一方面来自自身基本面，马棕榈油300万吨的高库存预期落地，奠定了2026年期初的高基数，马棕榈油产量较好而需求欠佳，后期马棕榈油去库速度较慢，高库存的情况或贯穿整个一季度，从而抑制棕榈油价格向上的空间；另一方面是中东地缘局势情况，后期需关注是否存在和谈的可能以及对原油供应的实际影响等。” 来源：期货日报网

期货日报网01-14 10:50

尿素区间波动是主旋律

、毫不放松抓好粮食生产、促进粮食等重要农产品价格保持在合理区间。上述政策将持续提振农业领域对肥料的需求，带动复合肥需求稳步增长。 2025年尿素工业需求受板材行业疲软拖累，难有增量。核心拖累因素集中于三聚氰胺、脲醛树脂两大下游领域。从三聚氰胺端来看，三聚氰胺的主要下游为板材饰面及油漆涂料，与房地产行业休戚相关。2025年1—11月，国内三聚氰胺产量为140.25万吨，同比下降3.54%。受市场需求疲软影响，三聚氰胺生产毛利长期处于微薄状态，企业开工意愿持续走低。 2026年，三聚氰胺市场面临产能持续释放与需求疲软的长期博弈，行业进入低利润常态化阶段，行情难有起色。脲醛树脂（人造板）是木材加工及人造板胶粘剂中最大的品种，其需求与房地产、人造板行业景气度高度关联。2025年1—11月，全国房地产竣工面积累计同比下降18.0%。人造板行业整体表现疲软，市场缺乏增长动力，对尿素需求的支撑作用较弱。 2024年年底，全国火电厂“液氨改尿素”工作收官，标志着历时多年的政策驱动型需求扩张周期正式结束。目前，国内火电行业脱硫脱硝装置已实现全面普及，且技术路线（以尿素为核心）基本定型，新增改造项目对尿素需求的拉动作用彻底退出。当前，火电脱硝领域对尿素的需求逻辑发生根本性转变：需求增长不再依赖政策驱动的改造项目，而是转向由“新增火电装机+实际发电量”双因素主导的刚性消耗模式，核心体现为设备运行中的常规补库需求。从供给端装机数据来看，2024年年底，全国火电装机容量在14.4亿千瓦；2025年1—11月新增装机7752万千瓦，累计增速为5.4%。结合能源转型趋势，未来火电装机增速预计显著放缓，新增装机对尿素需求的边际贡献有限。 5 出口配额增加预期仍存 2025年5月底，国内明确放开尿素出口，采用批次化配额分发模式调控出口节奏。截至2025年11月7日，累计下放四批出口配额，总量约为460万吨，有效缓解了海外市场供需缺口。各批次配额呈现差异化分布特征。第一批约为200万吨，采用普惠式分散分配；第二、三批分别为120万吨、80万吨，配额集中向气制尿素企业倾斜；第四批约为60万吨，回归普惠形式，且发放时机与规模均超出市场预期。 2026年尿素出口政策的兑现情况将成为影响国内外供需格局的核心变量。从国内供给端看，2026年新增产能投产压力显著，放开出口并扩大配额规模或成为缓解供应过剩的最有效途径。预计2026年出口配额有进一步扩大的预期。图为尿素月度出口数量 6 2026年价格将宽幅震荡供应方面，2026年国内新增产能投放规模仍然较大，成本有所提升，产能利用率或维持高位，国内供应仍然充裕。需求方面，农业需求保持稳步增长，工业需求增幅或下降。出口需求在2025年基础上或有进一步提升。总需求增速或低于供应增速。综合来看，尿素将维持供需平衡或偏宽松格局。 2026年尿素价格或呈季节性变动，整体呈宽幅震荡走势。全年供应充裕对价格形成压制，出口政策灵活调整提供底部支撑。上半年，农业需求处于消费旺季，尿素价格或在供需格局阶段性改善情况下震荡偏强运行。下半年，需求进入淡季，供需面压力增大，尿素价格或逐渐下行。来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:10

启航“十五五” 潮涌新周期

供应压力与终端房地产弹性的更好表达。农产品基于对全球的综合分析，2026年农产品市场整体格局预计将继续呈现供应过剩与结构性机会并存的态势。原糖价格在创下4年新低后，底部支撑主要依赖巴西乙醇分流机制——当原糖价格跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

豆粕偏弱震荡

贸易摩擦逐渐升级，3月4日中方对美豆等农产品加征10%关税；4月美国推出所谓“对等关税”，中方出手反制；5月，中美发布联合声明，美方暂停加征“对等关税”，中方暂停实施反制措施；7月中美双方继续推动已暂停的美方“对等关税”24%部分以及中方反制措施如期展期90天；10月美方拟额外加征关税，随后取消；11月中方停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施并恢复美国3家企业大豆输华资质。其他国家亦有影响大豆市场的关税政策推出：阿根廷9月推行谷物出口免税政策抢占市场份额，短期内出口登记额达70亿美元。受全球贸易摩擦及主产国出口政策变化影响，2025年全球大豆贸易格局重构：美豆出口量大幅下滑；巴西、阿根廷大豆对华出口量大幅增长，成为我国进口大豆的核心供应方；国内市场形成“巴西大豆市场份额进一步提升、美豆市场份额收缩”的格局。美国方面，尽管3—8月大豆出口同比走高，但年初出口低迷拖累全年整体表现。截至2025年10月，美国全年大豆出口预测为4450万吨，占总产量的38%，较2024年下降13个百分点。其中，对华出口份额显著下滑，从2024年的46.7%降至2025年的18.7%，而“世界其他地区”份额增至21.6%，欧盟、墨西哥、埃及等市场增长明显。2025年10月的出口量约为800万吨，高于2024年同期的450万吨，反映出新市场的需求支撑较强。美国农业部预测2025/2026年度出口量可能进一步调整，当前对华销售同比仍呈下降趋势，但新市场如墨西哥、印尼的采购提供了缓冲。巴西方面，自今年3月起大豆出口量激增，前10个月出口总量超1亿吨，同比增长6.73%。巴西谷物出口商协会发布的数据显示，今年前11个月，巴西对华大豆出口量达8090万吨，超越2023年全年的7550万吨。由于中国需求大幅增长，巴西大豆对其他国家出口减少，同比下降逾10%。巴西谷物出口商协会预计，2025年全年大豆出口量将超过1.1亿吨，较上年增加逾1200万吨。阿根廷方面，5月起大豆出口量维持在100万吨以上，前10个月出口总量为929.61万吨，同比大幅增长106.62%。阿根廷大豆出口量大幅增长的核心原因是对华出口量大幅增长。截至10月底，阿根廷对华出口大豆845.92万吨，与去年同期相比大幅增长115.87%，占其出口总量的92.85%。看向国内市场，我国9月停购美豆后进口数量不降反增，主要是因为在供应缺口预期增强和巴西大豆丰产的背景下，提前购买了大量的南美大豆。截至10月底，我国累计进口大豆9566.86万吨，同比增长6.37%。截至11月国内油厂大豆到港量为9484.15万吨，同比增长8.7%。我国大豆进口格局变化明显，巴西大豆占比从71%提升至74%，阿根廷大豆占比从4%提升至5%，美国大豆占比从21%下降至17%。 10月29日，中粮集团采购了3船共计18万吨美国大豆，标志着美豆采购正式重启。但美国大豆对华出口量短期难以恢复至近年平均水平。以1200万吨的美国大豆采购协议为例，最初协议约定在2025年年底前完成采购，但我国需求表现平淡，截至当前，阶段性落地订单仅200余万吨，剩余部分已协商推迟至2026年执行。由此可见，目前国内企业对美豆的采买意愿一般。根据买船进度来看，2026年1—2月采购进度较12月大幅提升。同时，中储粮于12月11日拍卖了51.25万吨大豆、12月16日进行第二轮51.39万吨的大豆拍卖，大豆供应充足。根据钢联预测，2026年1月大豆供应量将达到1250万吨，基本追平2025年同期，2026年2—4月供应量将超过2025年同期。受供应充足预期影响，豆粕难以走出“熊市周期”，明年全年预计维持偏弱震荡态势。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-25

11月中证商品期货指数窄幅上行

与预期展开博弈。11月，除中证监控中国农产品指数外，多数板块指数呈先下跌后上涨趋势，其中，中证能源化工产业期货指数下跌1.32%，中证监控中国农产品指数上涨0.87%，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%，中证监控建材期货指数下跌0.55%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 11月，受成本端价格变化影响，能化板块整体呈下跌趋势，只在月末几天出现反弹。其中，中证能源化工产业指数下跌1.32%，中证能化产成品期货指数下跌1.24%，中证有机化工品期货指数下跌0.72%。整体来看，受原油成本端主导，能化板块月内呈现震荡下跌趋势。OPEC+持续增产叠加美国原油库存意外累积，压制10月下旬油价反弹步伐，国际原油价格呈高位震荡回落态势。11月末，OPEC+补偿减产计划落地与东欧地缘风险抬头共振，油价低位反弹带动能化板块回暖。中证有机化工品期货指数表现稍强于中证能源化工产业期货指数以及中证能化产成品期货指数，原因在于原油及其强相关品种占比高，拖累了后两者的指数表现，而服装、包装等消费较好，支撑了有机化工品指数相关的品种表现。钢铁板块 11月，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%。钢材供需呈现“总量收缩、结构分化”特征，板材需求延续韧性，热轧卷板出口维持高位，库存总量环比下降；受淡季拖累，建筑钢材表观消费量环比下降。铁矿石供需边际虽有转弱，但因钢厂补库需求存在，库存累积节奏仍慢于历史同期，对板块形成底部支撑。图为中证能化板块指数走势建材板块 11月，中证监控建材期货指数下跌0.56%。建材板块整体震荡，缺乏驱动。基建端支撑力度不足，石油沥青开工率持续处于过去5年低位，显示项目落地节奏偏缓。供给端“反内卷”调控预期仍存，钢厂检修力度较10月上升，但需求季节性走弱压制其反弹空间。板块缺乏明确趋势性驱动，呈现区间震荡态势。农产品板块 11 月，中证监控中国农产品指数上涨 0.87%，板块延续“品种分化”特征。油脂板块呈现“油弱粕强”格局：棕榈油受印尼产量高增、马来西亚库存超预期等利空因素拖累，价格持续下行。豆粕市场依托进口成本支撑，叠加下游生猪养殖存栏处于高位，价格震荡走强。棉花市场受国际油价触底反弹、新疆籽棉收购价止跌企稳，以及中美磋商和谈释放积极信号等因素影响，价格逐步企稳。生猪市场表现承压，月末随着屠宰场开工率回升、集团出栏计划缩减，价格出现止跌迹象，短期仍处于磨底调整阶段。 [指数收益贡献分析] 从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为白银（1.08%）、黄金（0.48%）、菜油（0.12%）。负贡献排名前三的品种为纯碱（-0.15%）、原油（-0.12%），玻璃（-0.10%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多集中在贵金属板块。该板块受到美联储政策前景分歧与市场避险情绪共振的提振，其中白银还因市场挤仓风险而表现尤为强势。农产品板块的菜油、能化板块的PTA等品种，则依托国内餐饮与服装消费的回暖，录得小幅正贡献。负贡献较大的品种则主要分布于能化与建材板块。其中纯碱和玻璃的负贡献尤为显著，主要受终端需求疲弱、玻璃库存高企以及纯碱供应放量等因素压制；原油亦拖累明显，主要源于OPEC+增产预期及全球经济增速放缓压力。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-10

股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论

建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，导致近期美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕偏强震荡，菜油小幅收跌。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内有所走弱，不过预计短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，02合约上涨4.04%。盘后公布的SCFI欧线为1400美元/TEU，环比下跌4美元/TEU，基本对应于12.08-12.14期间的欧线订舱价，反映12月第二周船司运价的下调。马士基新开舱第51周报价和1月涨价函传递船司年底挺价意愿，叠加今年春节较晚在2月中旬，市场继续博弈1月传统春节前可能带来的潜在货量向好，带动船司进一步挺价涨价，年底旺季拐点尚未明确。目前市场基本跟随马士基新开舱运价波动，考虑到目前整体集运欧线面临的供给过剩压力以及潜在的复航红海影响，同时12月下半月和1月上半月欧线周均运力投放均在28万TEU之上，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-06

铜价强势冲高，集运蠢蠢欲动—2025年12月04日申银万国期货每日收盘评论

建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，02合约上涨3.32%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-05

【农产品早评】红枣：收购进入收尾阶段，关注消费端表现

农产品早评 | 2025年12月5日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8666元/吨，下跌70元/吨，跌幅0.80%；基差：天津134（-16），山东104（-16），江苏74（-16），广东-6（-16）。供给端：周三公布的一项调查显示，由于出口下滑，同时当月产量创下纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位；11月泰国南部遭遇数十年来最严重洪灾，部分地区水位高达3米。洪水扰乱了泰国南部受灾地区的棕榈果采收和运输活动，若积水持续可能造成局部作物损失，给产量带来下行风险；印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园，他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为779392吨，较上月同期出口的1282036吨减少39.21%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%；船运调查机构ITS：马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：贸易商表示，印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船2条，本周累计买船3条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：泰国洪水或造成部分产量损失，GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8254元/吨，下跌0.39%；基差：福建292（4），广东282（4），江苏272（-6），山东162（24），天津152（4）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9618元/吨，跌106元/吨，跌幅1.09%；基差：广东552（3），广西402（3），江苏252（-7），福建402（3）。供给端：加拿大统计局周四表示，全国农场报告显示，加拿大西部在整个生长季节天气条件多变，但夏季初期干旱之后的降雨改善了作物生长状况，整体单产水平提高，其中小麦和油菜籽产量创下历史纪录，2025年加拿大油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨；澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：加拿大菜籽产量超预期，澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽陆续到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：泰国旺季产量逐步兑现 RU近月转弱一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价48.32泰铢/kg，环比-1.61泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14550元/吨，环比-200元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，但旺季产量兑现下国内社库维持累库，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏弱运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：泰国内阁批准天然橡胶政策委员会稳定橡胶价格的决议。QinRex据泰国12月2日消息，该国内阁批准了天然橡胶政策委员会的决议，旨在稳定橡胶价格，并将100亿泰铢的贷款支持计划延长四年，以防止价格进一步下跌。（QinRex） 4.汽车数据：据乘联分会初步统计显示，2025年11月全国乘用车市场零售量为226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%。厂商批发量为299.2万辆，同比增长2%，较上月增长2%。（乘联分会）生猪本期主题：临近旺季等待供需验证压力近月盘面谨慎下跌收窄升水一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.2元/kg，环比-0.71%；LH2601主力合约报价11385元/吨，环比-0.91%。供应端，11月各地出栏完成率较低，12月计划出栏环比增幅较大。据涌益，11月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头，完成率 99.36%;12月计划出栏 2772万头，月度计划量增 4.64%，日均增1.27%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，近期生猪基本面变化不大，供应端正常出栏，体重继续累积，依然是矛盾后移的概念，需求端没有到最旺季的时候，肥标差持续走弱，关注后续旺季供需双增下现货表现验证平衡情况。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场供给充足，采购相对顺畅，计划够用，个别北方地区养殖端供给收紧，导致屠宰端采购压力增大，明日需重点关注出栏节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期养殖企业出栏体重调整意愿不强，北方多维持咋120-128公斤，南方多在125-135公斤，目前体重多符合企业出栏目标，因此短期内体重多为窄调为主。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年12月4日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为283802头，较昨日上调2.71%。猪价连续偏弱调整后养殖端有稳价情绪，预计明日价格或稳弱运行。（钢联农产品）苹果苹果：钢联数据截至2025年12月3日，全国主产区苹果冷库库存量为763.51万吨，环比上周减少3.24万吨，去年同期，出库3.53w吨；卓创数据本周出库约5万吨，去年同期出库7万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士主流价格稳定，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，贸易商多自己包装自有货源发市场，冷库少量交易东北客商采购大果为主，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，需求端表现弱于去年同期，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣新疆主产区灰枣收购进入尾声，整体进度约九成。其中，和田、且末、若羌已基本收购结束；阿克苏及阿拉尔地区剩余货源有限；兵团第三师与麦盖提地区近期收购进度加快，一周内迅速扫尾。目前产区价格止跌企稳，成本逐渐明朗；河北崔尔庄市场交易以新货为主，成交价格弱稳运行；广东如意坊市场到货4车，市场货源供应充足，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5600元/吨（+50），俄针5400元/吨（+30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4600元/吨（+50）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场行情平稳运行为主，市场交投变化不大，业者观望为主；生活用纸市场价格区间整理为主，市场交投氛围改善不大；文化用纸市场大稳小调，交投情况变化不大；本周国内纸浆主流港口样本库存量为210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%；本周下游开工，白卡纸环比-1.8%，双胶纸环比-0.6%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比+0.1%；受国外浆厂减产、交割品资金博弈因素影响，昨日盘面大幅上涨，近年针叶浆整体产能扩张有限，持续低价导致上游高成本浆厂出现停产、关闭产能等情况，下方5000元/吨成本支撑明显，同时交割品取消部分俄针品牌，对远月估值也有利多，国内纸厂整体维持刚需购买，在国内春节旺季结束前，可以考虑回调逢低买入。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-05

纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论

建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，02合约上涨0.92%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-04

【农产品早评】纸浆：狮牌浆厂永久性停产，盘面减仓大涨

农产品早评 | 2025年12月4日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8730元/吨，上涨82元/吨，涨幅0.95%；基差：天津150（70），山东120（70），江苏90（70），广东10（70）。供给端：11月泰国南部遭遇数十年来最严重洪灾，部分地区水位高达3米。洪水扰乱了泰国南部受灾地区的棕榈果采收和运输活动，若积水持续可能造成局部作物损失，给产量带来下行风险；印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园，他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为779392吨，较上月同期出口的1282036吨减少39.21%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%；船运调查机构ITS：马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：贸易商表示，印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船1条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：泰国洪水或造成部分产量损失，GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8286元/吨，下跌0.02%；基差：福建288（-4），广东278（-14），江苏278（6），山东138（-24），天津148（-24）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9711元/吨，跌16元/吨，跌幅0.16%；基差：广东549（-6），广西399（-6），江苏259（-26），福建399（-6）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽陆续到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：胶杯继续下跌 RU1-5价差走强一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比未变；胶杯报价48.32泰铢/kg，环比-1.61泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比-100元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，一是天气好转下泰国的上量造成原料出现下跌趋势，二是需求终端方面仍然维持着较好的消费节奏，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏强运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险；NR方面偏震荡看待，关注后续标混到港情况是否加剧深色供应压力，近期累库幅度略超预期的情况下建议深浅继续反套持有。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：泰国内阁批准天然橡胶政策委员会稳定橡胶价格的决议。QinRex据泰国12月2日消息，该国内阁批准了天然橡胶政策委员会的决议，旨在稳定橡胶价格，并将100亿泰铢的贷款支持计划延长四年，以防止价格进一步下跌。（QinRex） 4.汽车数据：第一商用车网的数据显示，根据第一商用车网掌握的最新数据，2025年11月份，全国共新增新能源重卡2.40万辆（本文数据来源为重型货车营运证入网销量口径，非交强险销量口径，不含出口和军车，下同），环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录。（第一商用车网）生猪本期主题：现货延续弱势运行 12月计划出栏压力或较大一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.28元/kg，环比-0.97%；LH2601主力合约报价11490元/吨，环比+0.31%。供应端，11月各地出栏完成率较低，12月计划出栏环比增幅较大。据涌益，11月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头，完成率 99.36%;12月计划出栏 2772万头，月度计划量增 4.64%，日均增1.27%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端多按节奏出栏，市场猪源整体供应相对宽裕，屠幸厂订单量变动有限，收购无较大阻力。市场反馈明日市场猪价难有较强支撑，或弱势窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周多数地区仔猪价格维持稳定，波动空间有限。当前市场7公斤仔猪价格区间多在180-220元/头。多数地区反馈市场交易情绪一般，两广地区补栏情绪略有增强，但暂未带动价格上涨。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年12月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276307头，较昨日下调5.09%。整体供应充足，下游需求跟进不足。预计短期涨少跌多，市场情绪依旧悲观。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，贸易商多自己包装自有货源发市场，冷库少量交易东北客商采购大果为主，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8-9成，三师及麦盖提地区收购较快，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主，成交价格弱稳运行；广东如意坊市场到货3车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：加拿大BC省年产38万吨的狮牌浆厂12月起永久性停产，占商品漂针浆产能约1.5%；芬林芬宝旗下65万吨的Rauma纸浆厂临停1个月；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5550元/吨（+100），俄针5370元/吨（+150）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4550元/吨（+50）；针阔叶浆价差1000元/吨（+50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场价格稳中有涨，有部分贸易商跟进涨价100元/吨；今日生活用纸市场价格震荡运行，市场交投活跃度变化不大，业者观望情绪较浓；文化用纸方面目前工厂生产变化不大，行业货源供应充裕；受国外浆厂减产、交割品资金博弈因素影响，昨日盘面大幅上涨，近年针叶浆整体产能扩张有限，持续低价导致上游高成本浆厂出现停产、关闭产能等情况，下方5000元/吨成本支撑明显，同时交割品取消部分俄针品牌，对远月估值也有利多，国内纸厂整体维持刚需购买，在国内春节旺季结束前，可以考虑回调逢低买入。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-04

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