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资金动态

方面，从主力合约看，黑色系、有色金属、农产品、化工和金融板块均呈净流出状态。整体看，上周五，商品期货主连合约资金呈大幅流出状态，化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的原油、棕榈油和橡胶，同时关注逆势流入的苯乙烯和原木。黑色系和有色金属板块流出较少，重点关注逆势流入的锰硅和铁矿石，同时关注流出较多的白银和焦煤。金融板块重点关注5年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

【苹果周报】关注春节期间水果消费

2025年1月25日农产品-苹果关注春节期间水果消费观点概述：近2周苹果盘面维持横盘震荡。现货端，春节备货逐渐结束，客商采购量减少，从结构上看，甘肃产区成交顺畅，整体成交氛围不差，调果农货源积极；山东产区礼盒类包装进入后期，好货难以动销；陕西产区发货速度及去库进度不及去年同期。综合来看，节前整体今年备货情况一般，销区市场上来看，临近春节走货环比好转，但脉冲式的消费难改变整体水果的供需预期，预计维持区间偏弱震荡，关注春节消费端的情况。策略建议：区间偏弱震荡风险提示：场消费明显好于预期，利多

混沌天成期货01-26 09:05

【豆菜粕周报】2月大豆到港偏少，近强远弱

2025年1月25日农产品-豆菜粕 2月大豆到港偏少，近强远弱豆粕：本周，豆粕市场呈现震荡偏强走势。据咨询机构分析，巴西大豆的收割进度较去年同期有所滞后，这一延迟将导致中国进口大豆的到港速度放缓。预计在一季度，大豆供应将呈现紧张局面，库存将逐步减少。随着巴西大豆收割量的增加，预计5月份之后大豆及豆粕库存将开始累积。在供给方面，尽管巴西大豆产量预期增加，市场普遍预计其产量将达到1.7亿吨，较上一年度增加约2000万吨，但国内大豆进口量将受到巴西收割推迟及前期采购不足的影响，预计2月至4月期间到港量将同比减少。然而，随着5月份巴西大豆的上市，预计大豆到港量将有所增加。从需求端来看，节前备货需求为豆粕现货价格及基差提供了支撑。1月24日，阿根廷将大豆出口税率将从33%降至26%，时间持续到6月，覆盖阿根廷大豆出口高峰时期，这将降低进口国成本，对豆粕构成利空因素。综合分析，预计市场将维持近期强势而远期偏弱的格局。在5月份之前，由于大豆到港速度的减缓，预计大豆库存将持续减少，这将对近月豆粕价格形成支撑。然而，5月份之后，随着大量大豆的到港，豆粕库存将开始累积，这可能会对价格产生利空影响。预计豆粕价格将在2700-2900元/吨区间内震荡，3月至5月期间将维持正套格局，3月份合约对5月份合约将保持升水状态。菜粕：本周，菜粕价格紧随豆粕的上涨趋势。巴西收获期的延迟以及节前对豆粕的备货需求为蛋白粕市场提供了支撑，导致菜粕价格呈现震荡偏强的态势。在供给方面，国内菜粕及菜籽库存量较历史同期水平偏高，导致现货市场面临去库存的压力。同时，利多的支撑来自于国内针对菜籽的反倾销调查结果尚未公布，预计将导致菜籽进口量减少。从需求端来看，当前正值水产养殖的淡季，菜粕需求相对疲软。此外，豆菜价格差距较小，这不利于菜粕的消费。综合分析，菜粕价格大体上将随豆粕波动，但鉴于地缘政治摩擦的潜在风险，预计菜粕价格的波动幅度将超过豆粕。预计菜粕价格将在2200-2600区间内进行宽幅震荡。农产品组：黄修文 F03139007 16602108199 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-26 09:05

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

资金动态20250124

色金属、黑色系和金融板块呈净流入状态，农产品和化工板块呈净流出状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈微幅流入状态，有色金属和黑色系板块流入较多，重点关注流入较多的镍、锡和焦煤，同时关注逆势流出的铝、氧化铝和硅铁；化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的20号胶、PTA和豆油，同时关注逆势流入的PVC、烧碱和纸浆；金融板块重点关注10年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖白天维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

【春节前风险提示】农产品：关税的风险和南美大豆收获上市

农产品节前风险提示： / 油脂油料/ 棕榈油随着2月的到来，印度即将迎来斋月备货期，届时对油脂，特别是棕榈油的进口需求将显著增长。这一备货期将提升印尼和马来西亚棕榈油的出口量，从而对棕榈油价格产生积极影响。此外，2月通常也是棕榈油产量最低的月份，这一季节性因素与备货需求的叠加效应将进一步巩固棕榈油价格的上升趋势。然而，市场仍存在不确定性，尤其是印尼政府推行的B40政策，其对非PSO（Public Service Obligation）棕榈油不提供补贴的决策可能对棕榈油需求产生影响，这一点尚需进一步观察以评估其对棕榈油消费的潜在影响。菜油在USDA宣布不再对菜油用于生物柴油的补贴政策后，菜油价格跌破了关键支撑位。与此同时，美国决定对加拿大菜油征收25%的关税。鉴于加拿大菜油几乎完全依赖美国市场，一旦关税生效，出口受阻，加拿大菜油可能会转向中国及其他非美国市场，从而导致菜油供应量增加，对菜油价格构成下行压力。另一方面，中国的反倾销调查迟迟未出结果，导致市场进口菜籽变得谨慎，对远期价格有一定的支撑。豆油随着南美大豆即将迎来收割季节，市场预期将对大豆供应产生压力，进而对豆油价格构成下行风险。特朗普政府继任后，暂停并将审查拜登政府的通胀削减法案，该法案涉及对美国生物柴油产业的补贴政策。鉴于美豆油作为生物柴油主要原料的地位，若未来政府对生物柴油行业的支持不及拜登时期，可能会对生物柴油产业造成显著负面影响，进而对油脂市场产生利空效应。豆粕在巴西收获推迟及国内下游备货的双重影响下，豆粕市场展现出强劲的上涨势头。然而，随着巴西收获进度的加快，大豆供应量预期将随之增加，进而对国际大豆价格施加下行压力。南美大豆产量的增加，从预期走向现实，预计从2月起，巴西大豆的上市量将逐步提升，从而给大豆价格带来季节性的下跌风险。此外，豆粕市场还受到关税政策的不确定性影响，特朗普政府此前表示计划对中国加征关税，鉴于大豆是中美贸易中的关键商品之一，关税变动将可能对大豆价格造成显著波动。菜粕当前市场基本面依旧呈现高库存与低基差的疲软态势。总体趋势与豆粕价格波动保持一致，但同时受到两个地缘政治因素的影响。首先，国内针对加拿大菜籽的反倾销立案调查结果尚未公布，这影响了一季度的菜籽进口采购活动，并对远期菜粕价格带来了风险溢价。其次，美国对加拿大菜籽及菜油加征25%的关税，若加拿大产品出口至美国受阻，可能会转向欧盟、中国等市场，此举可能对其他区域的菜籽相关产品价格产生负面影响。 / 生猪/ 节后生猪消费进入淡季吗，供强需弱格局将现，等待现货下行窗口打开后择机沽空盘面。 / 苹果红枣/ 苹果当前逻辑：目前节前备货基本结束，整体今年备货情况一般，从区域上来看，甘肃地区性价比高，果农货消化进度较快，其余产区客商少，出货进度一般，主要以低价货走货为主，果农出货积极性较高；从销区市场上来看，临近春节走货环比好转，但整体水果反馈和往年比均一般，一方面是收入问题，一方面是近期流感较多，对水果需求也有一定影响，节后现货仍有一定压力。节日关注：春节期间苹果消费情况，节后客商调货情况。红枣当前逻辑：今年红枣产量是最近几年最大的一年约70万吨，春节前整体消化绝对量比去年有所增加，但消化比例不及正常年份，由旺季转淡季的时间节点，年后压力仍存，反弹仍可考虑逢高空。节日关注：春节期间产区的温度情况，以及节后市场补库情况。 / 纸浆/ 当前逻辑：海外美金价格小幅上涨，国内晨鸣纸业停机，商品浆需求增加，成品纸压力下降，纸企节后有一定补库预期，盘面贴水向上修复。节日关注：海外浆厂的生产情况以及国内纸厂节后补库情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

资金动态20250123

。期货板块方面，从主力合约看，黑色系、农产品和化工板块均呈净流出状态，有色金属和金融板块呈净流入状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈微幅流入状态，有色金属板块流入较多，重点关注流入较多的黄金和白银，同时关注逆势流出的锡、镍和氧化铝；化工和黑色系板块流出较多，重点关注流出较多的螺纹钢和PTA，同时关注逆势流入的烧碱、纸浆和焦煤；金融板块重点关注10年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

“集”星高照，“素”然起敬-2025年1月22日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6030元/吨，云南南华报价下调10元在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14810元/吨，较上一日+5元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现上涨。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1640元/吨附近，菏泽市场参考价格1600-1610元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-23 09:08

【农产品早评】纸浆:节后补库预期，盘面向上修复

农产品早评 | 2025年1月23日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.13元/kg，环比变化-0.85%。主力合约LH2503报价12935元/吨，环比-0.19%。供给端，近期猪源仍然偏充裕，部分企业已经完成节前出栏计划，但整体供压或还是偏大，屠企收猪难度不大。据机构调查，两广地区部分二育低价进场，但量级较小。需求端，宰量应节前备货需求环比大幅上涨，不过部分屠企订单完成度已较高，存在缩量预期。终端市场方面反应消费承接力一般，各地返乡人员较多。据涌益数据，昨日样本屠企宰量合计291256头，环比上涨13.73%。盘面上，昨日盘面波动较小，节前资金博弈需求不大，避险等待节后现货指引为主。总的来说，当前供需双强下，终端需求承接力还是偏弱，猪价预计今日偏弱运行，或有破15元/kg支撑的可能。后续重点观察节后淡季猪价下行幅度，择机沽空近月。二.消息与数据 1.机构消息：小年需求北强南适量，北方表现出年内高峰订单水平，主要屠宰产能省份增幅明显，南方稍有临时需求提振，华中西南市场适当提升，但未扭转冬至后缩量动作，华南区域受劳动力人口转移影响，存在订单转移现象。（涌益咨询） 2.机构消息：市场猪源供应充足，南北省份采购压力均维持偏低水平；北方转向屠宰订单缩量预期，价格偏弱表现，南方窄调动作。（涌益咨询） 3.机构消息：供需失衡，猪价逆势下跌。养殖端出栏意愿增强，市场供应充裕，需求端春节备货支撑效果不及预期，市场承接能力差。供需失衡，猪价持续下跌。预判1月后期大多数时候商品大猪出栏日度均价总体继续偏弱，1月份月度均价环比继续下跌的几率更大，但环比跌幅有望大幅收窄与12月份相比几近持平略跌的可能性依旧很高。（饲料工业信息网） 4.疫情新闻：罗马尼亚发生14起野猪和11起家猪非洲猪瘟疫情。1月13、17日，罗马尼亚通报康斯坦察县等8地发生14起野猪和11起家猪非洲猪瘟疫情，24头野猪感染死亡，91头家猪感染，33头死亡，53头被扑杀。(农业农村部畜牧兽医局) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05下跌10元/吨，日盘棕榈油05下跌1.02%，收盘8306元/吨。现货基差上涨，天津1570（56），山东1450（56），江苏1150（6），广东1200（26）。进口利润亏损2月-994（-58）3月-1082（-339）4月-838，5月-646。供给端：产地马来西亚1月产量环比减少，供给端正处于季节性减产时期，供给没有压力。需求端：高价的棕榈油对消费造成了抑制，豆棕价差倒挂634（5月）不利于棕榈油消费。国内长期进口利润亏损，进口偏少。观点：供需双弱背景下，棕榈油震荡下跌修复对豆油的升水。预计价格在8200-8800区间震荡，等待新的驱动。菜油：夜盘菜油05上涨34元/吨，日盘菜油05下跌0.42%，收盘8498元/吨。现货基差，广东12（6），广西-58（6），江苏52（6），福建52（6）。供给端：国内菜籽库存和菜油库存偏高，现货供应压力偏大。美国对加拿大征收关税可能导致出口到美国的菜油流向中国的非美地区，增加菜油供给。需求端：豆油-菜油价差偏低，有利于菜油消费。春节餐饮消费增加对菜油消费有支撑。观点：菜油仍然面临去库存压力，现货基差偏弱运行帮助去库存。预计在底部震荡等待库存进一步去化。豆油：夜盘豆油05上涨12元/吨，日盘豆油05合约下跌0.75%，收盘7726元/吨。豆油现货基差，福建684（54），广东644（64），江苏414（-6），山东424（-6），天津344（-6）。供给端：巴西大豆收获进度偏慢导致大豆近月供应偏紧，对豆油现货有支撑。总体来看巴西增产的预期没有改变，预计随着巴西收获上量大豆供应紧张的预期将缓解。需求端：豆棕价差倒挂，豆油比棕榈油便宜有利于豆油消费。观点：大豆宽松的预期交易较为充分，预计豆油在底部震荡等待新的驱动。市场消息： 1. 据海关数据显示，2024年12月菜油进口量21.33万吨，环比增7.13%，同比减5.68%，1-12月菜油进口总量188.09万吨，同比减20.28%。 2. 据海关数据显示，2024年12月棕榈油进口量为32万吨，同比增加8.5%。1-12月累计进口量为280万吨，同比减少35.4%。 3. 据中国海关数据显示，2024年12月国内豆油进口量8106.14吨，环比增幅46.72%。2024年1-12月国内豆油进口28.2万吨，同比降幅31.63%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨19元/吨，日盘豆粕下跌0.18%，收盘2844元/吨。现货基差上涨，广东336（45），江苏336（35），山东356（85），天津366（15）。供给端方面，受到巴西收获推迟以及暂停从5家巴西实体进口大豆影响，预计一季度大豆供给偏紧，豆粕库存环比下降至50万吨，现货供应偏紧导致基差走强。巴西增产预期还未改变，预计5月之后预计随着巴西大豆大量到港，豆粕库存开始累积。需求方面，节前下游豆粕备货对基差有支撑。观点：近强远弱，近端受到临近春节的备货需求以及巴西收获推迟和检疫事件影响，现货基差以及3-5月差走强，一季度大豆供应偏紧，预计3-5月差维持正套格局。5月之后随着巴西大豆到港增加，预计库存开始累积并对价格造成利空。预计在2700-2900区间震荡。菜粕：夜盘菜粕上涨27元/吨，日盘菜粕05下跌0.24%，收盘2473。现货基差上涨，华东-153（16），福建-83（16），广东-93（6），广西-113（6）。供给方面，菜粕库存仍然偏大，12月进口菜粕30万吨导致港口菜粕库存维持在历史高位。菜粕面临去库存压力。需求方面，水产养殖的淡季，菜粕需求偏弱。豆菜粕价差偏低也不利于菜粕需求。观点：近期菜粕跟随豆粕走强，远期有反倾销调查的不确定性。现货端维持供大于求的格局，预计菜粕价格在底部2200-2600宽幅震荡。市场消息： 1. 路透北京1月22日，据两位知情人士周三向路透社透露，中国已暂停从五家特定实体进口巴西大豆，原因在于这些货物未能满足植物检疫的相关标准。中国是巴西大豆最大进口国，此举将对国内大豆供应产生影响。 2. 据海关数据显示，2024年12月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量30.66万吨吨，环比增240.09%，同比增14.71%。 3. 据海关数据显示，2024年12月菜籽进口量60.32万吨，环比降14.79%，同比降18.36%。 4. 据海关数据显示：2024年12月中国进口大豆794.1万吨，同比减少19%，2024年1-12月中国进口大豆1.05亿吨，同比增长6.5%。 5. 据外媒报道，S&P Global预计2025年美国农民将种植大豆面积为8330万英亩，较2024年种植面积少380万英亩。 6. 据外媒报道，巴西植物油行业协会预测2025年巴西大豆产量将达到创纪录的1.717亿吨。苹果苹果：国内苹果市场春节备货陆续进入后期，部分产区客商陆续撤摊，库内包装较前有所减少；山东产区客商多倾向于包装自存货源发市场，果农货源以三四级走货为主，礼盒包装陆续收尾进入发运阶段；陕西产区渭南果价有所下跌，走货略有好转，其余产区冷库交易整体不快，客商包装自存货源为主；广东批发市场到货量明显增加，槎龙批发市场到75车左右，近期市场备货氛围略有好转，市场备货增加，中转库货源基本满库，目前低价货源走货为主；春节备货进入后期，销区走货环比好转但仍不算快，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场出摊商户减少，停车区到货少量，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格暂稳运行；广东如意坊市场到货0车，临近年底备货处于尾声，客商拿货积极减弱，冷库及档口少量出货；目前产区收购结束，销区年前备货基本结束，整体来看年后现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货价格稳定，银星6550元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆个别地区现货小幅上涨，金鱼4830元/吨（0）；针阔叶浆价差1720元/吨（0），阔叶浆市场高成本支撑下，业者继续试探报涨，市场交投情绪一般；白卡纸市场大部分纸厂安排停机放假，终端需求下滑，接单量随之大幅减少；生活用纸局部区域物流运输开始受限，北方主流纸企原纸报价意向探涨；文化用纸大型工厂延续停产状态，终端消费支撑减弱，供需双淡局面显现；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，节后存在一定补库预期，盘面估值向上修复，预计维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-23 09:06

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