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【农产品早评】油脂：国内继续累库，印尼抗议活动影响或有限

空燃料生产、国内消费预期增加；印尼首席关税谈判代表：美国原则上同意将棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，棕榈油、可可和橡胶有望从美国获得零关税或接近零关税的待遇；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4.8%。观点：印尼抗议活动扩大，主要集中在首都等大城市，对棕榈油生产运输影响或有限；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；印尼打击非法棕榈油生产，马来8月产量环比小幅下降，出口环比好转，产地有利多但盘面反馈不明显；国内油脂库存继续累库创新高，短期维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8348元/吨，下跌0.12%；基差：福建226（0），广东336（0），江苏206（0），山东156（0），天津136（30）。供给端：据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩。需求端：中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升4.5%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；中美采购美豆预期上升，国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9801元/吨，涨19元/吨，涨幅0.19%；基差：广东129（-2），广西29（-2），江苏99（-2），福建89（-2）。供给端：农业农村部：加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比上升2.7%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油开始累库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-94（31），江苏-64（11），山东-44（21），天津26（11）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换；中美方面，谈判暂无新进展，中国可能增加部分阿根廷大豆进口。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 8 月 29 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 243 万吨，周环比上升 16 万吨，月环比上升 17 万吨，同比上升 37 万吨，较过去三年同期均值上升 41 万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量保持在 240 万吨左右。据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年8月29日（第35周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.87天，较8月22日增加0.36天，增幅4.09%，较去年同期增加16.61%。观点：近期油厂开机率有所增加，饲料企业豆粕库存亦有累积，国内豆粕供应压力凸显，需求端利好有限，豆价或短期内窄幅偏弱运行。但宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：商务部副部长先后赴加拿大和美国，释放中加和中美贸易改善信号，市场对加拿大菜籽和美国大豆恢复对华出口的预期增强。供需消息：加拿大油菜籽期货市场收盘下跌，基准期约收低0.70%，主要反映了外部植物油市场走低。现货方面，现货基差报价仍有小涨，目前两广现货2550-2560。下游刚需采购为主，氛围清淡。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比均未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未变。供给端，7-8月，降雨扰动割胶尤为明显，但据观测，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，供应端或迎来季节性上量的时间节点。需求端，整体来看轮胎开工好于预期，尤其全钢胎开工环同比出现显著上行，重卡销量6-7月同比亦有显著提升。不过月初，部分企业存在检修情况，但月度排产或高于上月，个别企业针对特定规格品类轮胎有上调报价的计划。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月31日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.2万吨，环比上期减少0.4万吨，降幅0.6%。保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.9万吨，降幅0.7%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.9个百分点，出库率下降0.7个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.1个百分点，出库率增加1.6个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：月初企业开工偏低位运行全钢胎市场存涨价现象。以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，低于去年同期水平。月初多数品牌价格政策稳定，个别企业针对特定规格存涨价预期，目前市场暂未有明显跟涨情况，市场代理商货源相对充足，多按需采购，整体出货节奏未见明显好转。（隆众资讯） 3.产区消息：据QinRex最新修正的数据显示，2024年印尼天然橡胶产量达213万吨，较2023年同期的224万吨下降4.9%。（QinRex） 4.宏观消息：巴西对外贸易委员会维持南美共同市场以外国家天胶10.8%关税。8月28日（周四），根据周三公布的联合会议纪要，巴西对外贸易委员会(Camex)批准维持对从南美共同市场（Mercosur）以外进口天然橡胶征收10.8%的关税。根据该决定，天胶或颗粒和压制胶的进口关税将从3.6%提升至10.8%，为期24个月。（巴西对外贸易委员会）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.98元/kg，环比+1.45%；LH2511主力合约报价13625元/吨，环比+0.52%。供给端，月初集团缩量出栏，短期市场供应压力有所缓和。需求端，开学前备货带动宰量环比上行显著，需求端临近淡旺季转折节点，终端反应下来白条承接尚可。总的来说，近期生猪市场呈现供减需增格局，支撑周末猪价触底上行回归14元/kg附近，但我们预计这一支撑持续时间有限，一是供应端的增量仍然需要在后续释放，缩量只是短期行为；二是需求端的备货支撑过去后宰量将惯性回落，难以对现货形成长期支撑。故而总结来说，对11合约维持反弹空思路，从今天盘面高开低走来看，市场对这一预期交易的也较为充分，目前暂时没有显著的矛盾。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：月初企业出栏量级缩减，屠企采购有难度，导致猪价涨势较快。部分屠企计划有缺，预计明日猪价延续强势运行。（涌益咨询） 2.机构消息：调运政策对各省份均有不同程度影响，部分省份反馈大区内有A票可正常调运流通，跨大区调运受限。部分省份反馈外调受限，A票开具严格，导致调出省份猪价难涨，调入省份猪价涨势过快，区域间价差扩大。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月1日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为225682头，较周五下跌15.06%。养殖场月底月初缩量，供应整体减少叠加学校开学，需求有所反弹，因此南北共振价格上涨。（钢联农产品） 4.行业消息：猪企集体“瘦身”降产能降本增效倒逼行业变革。今年5月以来，农业农村部多次召开会议规划生猪产能调整。5月底，就有多家头部猪企接到相关部门要求，暂停扩产能繁母猪以及二次育肥；6月上旬，农业农村部举行生猪生产调度会，提出将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头；7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，农业农村部部长韩俊明确要求：“合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制生猪出栏体重，严控新增产能。”（畜牧产业经济观察）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，近两日冷库看货客商稍有增加，出残率低的货源成交尚可，其他货源仍旧成交比较缓慢；西北产区早熟富士定价较高，总体质量尚可，客商采购积极；市场到货增加明显，销售平稳，价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，下树前仍维持偏强，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣价格暂稳运行，到货少量成交一般；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购早市成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5700元/吨（0），俄针5150元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1520元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场价格稳定，业者观望为主；生活用纸市场价格震荡调整，市场交投积极性一般；文化用纸市场观望整理，交投气氛偏淡，局部有让利走量情况；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-02 09:06

【有色早评】印尼动乱致供应风险上升，镍价反弹

面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价平价偏强。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月25日国内市场电解铜现货库存12.00万吨，较18日降2.42万吨，较21日降0.97万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，库存小幅下降，但国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.9.2 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比-4.2至87.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.1至76.4万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，强预期和弱现实交替影响，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【几内亚2025年上半年出口铝土矿同比增36%至9980万吨】据外媒报道2025年上半年，几内亚出口铝土矿9980万吨，同比大增36%，2024年同期为7340万吨。中国是几内亚铝土矿的主要出口国，约60%的矿石销售给中国买家。上月初，几内亚撤销了授予阿联酋环球铝业（EGA）子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿特许权，GAC被边缘化；在几中国企业如博凯矿业公司（SMB）产量有所提升，顺达AGB2A/SDM得益于效率提高，保持了出货量的稳定。（有色宝编译）锌锌 2025.9.2 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【美联储9月降息概率为89.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%。美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9%。(金十数据) 镍镍 2025.09.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123450元/吨，涨跌幅+1.77%。金川镍升贴水-100至2200元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.13至-183.35美元/吨。近日由于印尼当地以首都雅加达为主的几个城市爆发大规模示威游行，并演变为骚乱，市场对印尼镍供应受社会环境影响中断的担忧上升，推动镍价反弹。目前来看，印尼动乱影响范围主要是首都地区，对镍矿加工厂以及运输暂无冲击，因此镍价短期反弹力度相对有限。前期镍自身供需矛盾有限，主要跟随宏观降息预期变化震荡运行。在印尼社会环境风险上升后，预计市场会更多关注当地局势变化情况，若后续印尼局势进一步恶化，影响了镍产品的生产与运输，则镍价仍有上行空间，若印尼局势逐渐降温，则宏观因素推动镍价上行空间相对有限。短期内关注印尼局势发展与海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【Sherritt：二季度精炼镍产量同比增幅1.42%】Sherritt International Corporation公布的第二季度报告显示，公司生产精炼镍（镍豆）6862吨，环比增16.42%，同比增1.42%。由于古巴总体经营环境面临重大挑战，导致上半年混合硫化物进料产量大幅下降，公司正在降低其全年产量指导范围。但仍然预计，在Moa第六条浸出生产线的调试和产能提升以及合资伙伴同意的恢复计划的实施的支持下，下半年产量会更高。Sherritt已将其成品镍产量指导范围从3.1-3.3万吨修订为2.7-2.9万吨，钴产量指导范围为3300-3600吨至3000-3200吨。（我的不锈钢） 2、【印尼游行示威活动暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头】据调研了解，自8月28日开始印尼部分地区发生大规模游行示威活动。截止9月1日统计结果，活动集中在爪哇岛几大主要城市，暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头。镍冶炼园区相关从业者表示，目前各项生产活动均按计划有序推进，雅加达办公室员工多维持居家办公状态。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.09.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨跌幅+1.13%。无锡现货基差升水-115至405元/吨；主力合约持仓-21640至100563手；仓单-354至99418吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至945.5元/镍点，由于印尼社会环境引发镍铁供应稳定性担忧，镍铁报价持续回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，近期由于印尼当地局势动荡，市场对该国镍铁生产运输稳定性的担忧逐渐升温，镍铁价格持续回升，不锈钢成本在原料价格回升带动下有所上升。但目前，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易战风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，因此不锈钢反弹力度相对有限。短期内主要关注印尼当地局势变化，若后续印尼镍铁供应出现中断，则不锈钢价格预计会在原料带动下出现较大幅度的抬升。后续观察印尼当地局势变化、宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【国际不锈钢论坛：今年一、二季度全球不锈钢冶炼厂总产量达3190万吨】近日，国际不锈钢论坛发布了 2025 年第二季度相关数据。根据数据显示，2025 年上半年（第一、二季度）全球不锈钢冶炼厂总产量达 3190 万吨。（worldstainless） 2、【太钢不锈：上半年营收459.67亿元净利润同比大增182.74%】太钢不锈发布2025年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入459.67亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比大增182.74%（上证报中国证券网）碳酸锂碳酸锂 2025.09.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75560元/吨，涨幅-2.73%。主力合约持仓-7472至339133手，仓单+1310至31197吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1620至75560元/吨，工业级碳酸锂报价-350至75850元/吨。锂精矿均价-15至880美元/吨。供应端，锂云母盐湖产线减量，锂辉石产线补充，整体产量小幅下降的趋势延续。需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但下游反内卷的动作或令碳酸锂需求增速下降，因此预计碳酸锂价格维持偏弱震荡。目前之后宜春其余7座矿山之后是否会停产仍有不确定性，加之海外部分锂矿供应存在风险，预计碳酸锂下方空间会相对有限。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【锂矿半年报仍指向资源端业内：低成本盐湖将是未来争夺方向】锂矿企业半年报显示，2025年行业趋势聚焦于资源争夺，尤其是低成本盐湖资源。业绩方面，锂矿板块整体稍好于2024年同期，但企业间分化明显，盐湖股份和藏格矿业净利润同比增长，市值领先。锂价“高开低走”影响业绩，而盐湖提锂凭借低成本优势维持盈利。有业内人士向记者表示，现在锂行业大趋势是争夺低成本的盐湖——包括在我国的青海、西藏，以及国外的南美洲地区，目前各家都在抢占盐湖资源。（每经） 2、【天齐锂业：年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工】9月1日下午，天齐锂业(002466)在2025年半年度业绩说明会上表示，公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料——硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化。针对下游硫化物固态电解质对硫化锂的需求，公司年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工。项目采用自主开发的硫化锂制备新技术、新设备，具有低风险、快速量产的能力，计划在四川眉山建设。（天齐锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-02 09:05

【宏观早评】债务和降息逻辑同步驱动金银大幅走高

元回落的驱动走高，“美联储独立性”和“关税合法性”干扰驱动美元指数，同时地缘形势有所复杂化提升一定风险溢价，作为弹性更强的白银，其上行比黄金更胜。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，且市仍押注于美联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。国债贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，“美联储独立性”和“关税合法性”干扰驱动美元指数，同时地缘形势有所复杂化提升一定风险溢价，作为弹性更强的白银，其上行比黄金更胜。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，且市仍押注于美联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-02 09:05

鸡蛋关注中秋节前备货情况

景下，鸡蛋期现货价格屡破新低。同时，受关税等问题影响，饲料成本小幅增加，蛋鸡养殖行业或陷入长期亏损阶段。目前，市场对后市行情转向悲观，主力合约短期压力位为3200元/500千克，建议近月合约的虚值看涨期权卖单继续持有。后续需重点关注中秋节前备货强度及淘汰鸡出栏情况，中长期产能去化进程将主导行情走势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网09-02 08:50

黄金续创历史新高可能性加大

然是主导因素。美国特朗普政府提出“对等关税”引发全球贸易关系紧张程度加剧，避险情绪升温利多黄金，黄金价格持续上涨，随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展缓和了市场紧张情绪，特别是美日和美欧谈判取得实质性进展大幅降低了市场避险倾向，黄金价格高位回落。贸易关系缓和对黄金而言形成利空影响，但是基本被市场计价。后续全球贸易关系仍存在较大的不确定性，贸易关系短期缓和，但是长期依然偏紧张。对黄金而言，短期可能形成利空影响，但是中期依然存在利多影响。因此，四季度贸易局势变化对黄金形成利多影响的可能性更大。随着美联储主席鲍威尔转向鸽派，美联储即将重启宽松周期，9月降息预期较强。由特朗普政府引发的贸易紧张关系延续的可能性大，对全球经贸环境产生冲击，增加市场避险需求。而地缘政治局势依然紧张，从避险角度来看依然利多影响更多一些。因此，在2025年剩余时间，宏观面利多依然是主旋律，暂无中期的利空因素出现，黄金延续偏强行情的可能性大，黄金短期调整均会提供中期的配置机会。2025年年内，黄金刷新历史高点的可能性依然较大，伦敦金价格不排除涨至3700~3800美元/盎司的可能性。长期看，黄金牛市行情未结束。来源：期货日报网

期货日报网09-02 08:25

A股仍有上行空间

速较上月略有加快。出口方面，8月中美关税落地再度延期90天，同时双方谈判继续开展，贸易问题对国内市场的影响逐步钝化。我国对东盟及欧盟等经济体出口的显著增长，一定程度上抵消了对美出口下滑带来的影响。7月我国出口金额（以美元计）同比增长7.2%，较6月回升1.4个百分点，进口（以美元计）同比增长4.1%，较6月上升3个百分点，其中对美出口同比降幅超过20%，对日出口同比增长2.45%，对东盟出口同比增长16.59%，对欧盟出口同比增长9.24%。投资方面，由于地产行业未有明显改善，国内投资增速继续放缓。7月固定资产投资增速同比增长1.6%，较6月下滑1.2个百分点，民间固定资产投资累计同比下滑1.5%，较6月降幅扩大0.9个百分点。其中房地产投资累计同比下降12%，降幅较6月扩大0.8个百分点，基建投资累计同比增长7.29%，较6月回落1.61个百分点，制造业投资累计同比增长6.2%，较6月回落1.3个百分点。当前房地产市场“供需双弱”格局延续。供应方面，地产投资及开工数据维持同比负增长，其中投资及施工同比降幅进一步扩大，土地成交面积及成交价格再度走低；需求方面，商品房销售数据同比继续回落，同时库存及库销比均处于历史较高水平，去库速度进一步放缓；价格方面，虽然新房及二手房价格继续下降，但同比、环比降幅逐步收窄；融资方面，地产企业国内贷款及海外融资增速放缓，同时个人按揭贷款及定金预收款同比继续回落。目前看，国内地产市场暂未触底，整体回暖仍需时日。 2025年上半年货币政策继续保持相对宽松格局，降息、降准各一次。同时通胀依旧维持温和水平，7月CPI同比增速为零，PPI同比下降3.6%，给了货币政策更多施展空间，预计年内仍可能降准降息。美联储降息之路曲折伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。 ?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 08:50

关注品种升贴水变化

际市场，因美棉种植面积下降，且印度进口关税政策拖延，美棉价格得到一定支撑。整体上，供应端保持稳定，下游市场疲软，供需面暂无明显改善，但即将到来的消费旺季有望推动需求回升。短期内建议以观望为主。白糖期价先涨后跌。当前，巴西已进入甘蔗压榨高峰期，理论上会为国际糖市带来供应增量，但受巴西本榨季出糖率偏低影响，市场对其最终糖产量仍存在分歧，整体持观望态度。国内市场方面，白糖供需格局相对平稳。期货端，郑糖主力合约期价微涨0.11%；现货端，广西地区白糖现货价格保持稳定。供应层面，市场对9月甜菜糖开榨进度及产量预期良好，后续供应补充确定性较强；需求层面，当前尚未出现明显提振信号，消费端表现平淡。综合来看，短期白糖市场缺乏明确驱动，建议保持观望态度，后续需持续关注主产国天气变化以及国内外进出口政策调整对供需格局的影响。菜油期价震荡下行。近期，受我国对加拿大油菜籽征收保证金影响，市场预期加拿大进口菜籽量将明显减少，但俄罗斯、澳大利亚等地的菜籽及菜油进口量有望增加，从而缓解供应压力。国内油脂市场表现疲软，菜油供应相对充足，但需求端表现一般，整体供需格局偏弱。总体来看，菜籽油市场处于震荡调整状态，原油价格走向及海外宏观环境变化或加剧市场波动。菜粕期价震荡运行。美国农业部（USDA）最新报告下调了美豆种植面积，预计美豆产量环比减少108万吨，这在短期内对CBOT大豆构成一定支撑，并间接影响全球菜粕供需格局。国内市场，豆粕库存较高，上周压榨量为227万吨，预计本周压榨量将增至252.83万吨。供应预期充足，现货价格将承压。当前，菜粕性价比与豆粕仍有差距，豆粕对菜粕短期内的挤兑效应将延续。后市建议关注天气变化及全球植物油需求趋势。花生期价震荡运行。供应端，目前多数地区库存较少，但预期全国花生种植面积有所扩大，且天气状况良好，预计新季花生将迎来增产。需求端，中秋备货期将至，短期内花生市场将以存量交易为主，需重点关注新季生产量对市场的冲击。综上所述，预计易盛农期综指总体将震荡下行，短期需关注商品市场的交易情绪及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网09-01 08:45

【纸浆周报】低估值区间，看好远月合约

转暖，不宜过度看空远月合约。供给方面，关税导致的出口成本上升，尤其是欧美高成本区域，将会增加海外针叶浆纸厂停减产的可能；需求方面，9月份旺季到来，后续需求存在提升的空间，推荐关注低估值区间多配2601合约。供给：目前纸浆供应充足。国内市场，山东银河瑞雪纸业年产30万吨化学浆项目环评审批公示；海外市场，巴西Suzano宣布其未来一年商品浆产量将减少3.5%，减产量约40万吨至50万吨。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比+0.9%，双胶纸环比-1.4%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比-0.1%；鉴于旺季预期，下游开工率有所回升。利润：8月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，生活用纸利润回升，白卡纸、双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。策略建议：逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货08-31 09:06

【橡胶周报】三季度供减需增格局明确，关注9月产区上量进度

和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。稀缺自然资源（如软木）、飞机及零部件、仿制药等得到豁免。

混沌天成期货08-31 09:06

【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱下行

限。目前，美国对加拿大和阿联酋的铝产品关税均已提升至50%。未来数月，美国铝供应链或将进一步重构——美国买家需在成本、供应稳定性与地缘政治风险之间寻找新的平衡点。（上海金属网编译） 6.【中国铝业：拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司】中国铝业(601600.SH)公告称，公司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗、中铝资本共同出资设立合资公司，其中公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。该交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。合资公司注册资本为15亿元，主营业务包括关键稀有金属高纯化、化合物化、终端产品化研制、生产和销售等。（中国铝业） 7.【2025财年South32氧化铝产量基本持平】据外电报道，South32周四称，2025财年氧化铝产量基本持平为510万吨。预计2026财年仍为510万吨，到2027财年增加3%至530万吨；铝产量增加6%至121.1万吨，因Hillside Aluminium仍在继续测试其最大技术产能，Mozal Aluminium完成其复苏计划，且Brazil Aluminium产量持续扩大。Hillside Aluminium在2026和2027财年的铝产量预计将达到72万吨。Brazil Aluminium 2026财年料增加16%至16万吨，2027财年将增加3%至16.5万吨。（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-31 09:05

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