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2026年上半年国际油价或震荡筑底
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。2025年4月，美国总统特朗普发动“关税战”，国际油价大幅下行。OPEC+在4月会议上宣布连续3个月实施41.1万桶/日的增产计划，这意味着OPEC+着手重新夺回原油市场份额。在7月和8月会议上，OPEC+分别宣布下月增产54.8万桶/日和54.7万桶/日。在9月会议上，OPEC+宣布逐步退出此前165万桶/日的额外自愿减产。在9月和10月会议上，OPEC+分别宣布下月增产13.7万桶/日。宽松的供应格局是2025年原油价格与铜价大幅背离的一个重要原因。另外，需求疲软，难以支持OPEC+增产。 10月以来，国际油价走势震荡偏弱，原因有三点：第一，OPEC+增产，供应增加。2025年11月，OPEC原油产量为2848万桶/日，较3月份的2677万桶/日增加了171万桶/日。OPEC+逐步退出自愿减产。第二，俄罗斯原油供应增加。2025年10月，特朗普称计划加大对俄罗斯原油的制裁力度，市场预期此举可能影响约200万桶/日的俄罗斯原油供应，布伦特原油价格在10月中旬一度上涨10%。实际上，美国加大制裁力度对俄罗斯原油出口未有明显影响。2025年12月初，俄罗斯总统普京访问印度时，质疑美国限制印度购买俄罗斯原油的合理性。处于工业化进程中的印度大概率不会放弃购买俄罗斯原油，普京在访问中推进俄印能源合作也是顺水推舟。此外，俄罗斯原油折价令国际油价弱势加剧。12月5日，俄罗斯乌拉尔原油价格较布伦特原油价格低大约25美元/桶，为2023年以来最大幅度折价。这一折价现象，显示出俄罗斯原油在被制裁与需求偏弱的背景下，不得不主动降价寻求市场。图为上海原油期货价格走势第三，北半球需求偏弱，短期对原油价格难以形成有效提振。除了OPEC+供应增加的影响外，需求端也难以对油价形成有效提振。11月，美国石油产品表观需求同比增速为-0.3%。另外，中国原油需求表现也比较平淡。10月，山东地炼开工率在53%左右，低于往年同期。2025年1—11月，中国累计进口原油5.2亿吨，同比增长3.2%。上海原油期货合约形成了近月贴水的Contango结构，预计这一结构将贯穿2026年上半年，压制原油价格的反弹空间。 [关注三方面因素] 从供需格局来看，2026年上半年，原油市场将被供过于求的氛围笼罩。后市重点关注以下因素：首先，上游资本开支减少，可能对原油价格形成支撑。 12月16日，布伦特原油价格跌破60美元/桶，已经触及部分页岩油企业的成本线。鉴于美国页岩油企业可能减少资本开支，预计油价在页岩油企业成本线以下运行的时间不会很长。 2011—2014年，国际油价持续处于100美元/桶以上。当中东国家因高油价而“富得流油”时，美国发动了“页岩油革命”，快速增加的资本开支使美国原油产量快速上升。2014年，沙特开启价格战，国际油价暴跌，美国页岩油企业损失惨重。2020年，受疫情影响，市场一度出现负油价现象，当年约70%的美国小页岩油企业倒闭，产能快速出清。2022年，俄乌冲突爆发令布伦特原油价格一度触及139美元/桶的高位，但未能刺激美国页岩油企业大幅增加资本开支。其次，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗依然是重要的供应风险来源。 2025年，美国持续向委内瑞拉施压，意在攫取委内瑞拉重质原油，以缓解美国通胀压力。今年，委内瑞拉原油出口量在80万～90万桶/日。如果美国对委内瑞拉加大制裁力度，包括完全限制委内瑞拉出口原油，可能推动原油价格上涨3～5美元/桶。反之，如果美国和委内瑞拉的关系缓和，可能提振委内瑞拉原油出口，或对宽松的原油供应格局造成进一步冲击。俄罗斯方面，2022年以来，西方制裁对俄罗斯原油出口的影响有限。俄罗斯财政压力较大，可能进一步加大出口原油的折价幅度，对国际油价形成压制。伊朗方面，伊朗有雄心勃勃的原油产量增加计划，原计划到2027年产量增加到530万桶/日。在2025年6月以伊冲突的背景下，伊朗原油产量提升计划被搁置。以伊冲突使原油价格一度大幅反弹，未来依然需要关注中东地缘风险。最后，美联储降息拉升美国需求与通胀，可能对原油价格形成提振。 2026年，特朗普将任命新的美联储主席，目前热门人选是白宫经济顾问哈塞特。在近期的发言中，哈塞特称“只要美国通胀低于4%，美联储就依然还有降息空间”。种种迹象表明，美联储并不担心美国通胀反弹，并且依然有推进降息的计划。2025年，美联储已经完成连续3次降息，将美国联邦基金利率从4.25%～4.5%降低至3.5%～3.75%。回顾1960年以来的历史，一般可以在美联储降息周期后半程对商品进行多头配置。目前，美国“AI革命”推动投资与生产回升，美联储降息周期可能进入后半程，降息预期推升美国通胀，在通胀较为顽固的背景下，国际油价难以持续大幅下跌。 [后市展望] 展望2026年，国际油价有望在上半年震荡筑底，下半年需求旺季阶段可能出现反弹行情，布伦特原油价格中枢在64美元/桶附近。图为布伦特原油期货价格走势以上判断基于线性外推与经验法则，而原油价格波动往往是非线性的。对交易者而言，比现实分析和情景分析更重要的，是做好应对与风险管控。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天09:15
豆油中短线承压
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相近，但由于中国对美豆征收13%的进口关税，使得商业采购美豆进行压榨已无利润空间。因此，现阶段约1200万吨的美豆采购主要来自国储。美国财政部长贝森特明确表示，这部分采购的履行期限将从“2025年年底前”延长至“2026年2月底前”。这一调整，也印证了中国正在阶段性放缓新增美豆采购节奏的趋势。与此同时，南美大豆丰收前景日渐明朗，不仅预示着明年一季度全球大豆出口市场竞争将更趋激烈，更直接削弱了现阶段美国大豆的边际需求预期，进一步对美豆期价形成压制。国内豆油供应宽松受中美贸易因素影响，今年国内油厂加大南美大豆采购力度，以此规避潜在的供应短缺风险。据海关数据，2025年1—11月中国进口大豆到港量达10378.9万吨，同比增长6.9%。与此同时，中国已启动1200万吨美豆承诺采购计划，中储粮同步开展进口大豆拍卖以腾出库容。12月 11日，51万吨进口大豆抛储计划成交40万吨，间接提升了市场商业大豆流通量。值得一提的是，尽管进口大豆总量维持高位，但近期海关检疫政策收紧，进口大豆放行周期有所延长，这一变化有效缓解了国内进口大豆的阶段性供应压力。国内油厂大豆供应保持充裕态势。据中国粮油商务网监测数据，截至12月15日，国内进口大豆库存总量达805.5万吨，较上周增加25.1万吨，远超去年同期的608万吨。油厂大豆压榨量持续处于高位。国家粮油信息中心油厂压榨监测数据显示，11月全国主要油厂大豆压榨量为901万吨，环比增加18万吨，同比增加83万吨，较过去3年同期均值高出120万吨。随着12月进口大豆到港量维持高位，预计当月国内主要油厂大豆压榨量将在870万吨左右。截至12月12日，全国主要油厂压榨量已达350万吨，高压榨量下豆油产出居高不下，市场担忧豆油库存难以快速去化。从库存情况来看，截至12月9日，国内豆油库存攀升至113万吨，创下近7年同期最高纪录。不过，当前豆棕价差维持倒挂格局，叠加四季度国内油脂传统消费旺季支撑，豆油表观需求量保持高位，后续库存压力有望逐步缓解。马来西亚棕榈油库存累积马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的11月棕榈油供需数据显示，当月马来西亚棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，仍创下近6年同期最高纪录；出口表现疲软，仅121万吨，环比大幅下降28.13%，远低于市场预估。供需失衡下，11月马来西亚棕榈油期末库存激增13.04%，至284万吨，显著高于市场预期的266万吨，创下2019年3月以来的新高。产量端，12月上旬马来西亚降雨量偏少。据SPPOMA数据，12月1—10日马来西亚棕榈油产量环比增长6.87%，但气象预报显示，未来两周马来半岛降雨量将增加。受此影响，预计12月棕榈油产量增幅将由正转负，整体延续减产趋势。出口端压力进一步凸显。印尼12月将毛棕榈油（CPO）出口税下调54美元/吨，精炼棕榈油（RBD）出口税下调47美元/吨，而马来西亚12月棕榈油出口税率仍维持10%。价格优势下，进口国更倾向于采购印尼棕榈油。据船运机构ITS出口数据，12月1—15日马来西亚棕榈油产品出口环比下降15.9%。综合来看，预计12月马来西亚棕榈油将呈现供需双弱格局，库存或进一步攀升至290万吨以上，进而对棕榈油价格走势持续压制。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网12-17 09:30
美国玉米产量与出口量将创历史新高
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增加、供需缺口收窄、主动减少进口依赖及关税影响，中国自美国进口的玉米数量不断下降，2023年降至714万吨，2024年进一步萎缩至3.3万吨，占美国玉米出口的份额下降至0.05%，预计2025年继续下降。为对冲中国市场的份额流失，美国进行出口市场重构，形成“巩固传统盟友、开拓新兴市场”的战略。2024年，墨西哥、日本、哥伦比亚及韩国进口美国玉米数量均创纪录高位。墨西哥重新成为美国玉米第一大出口市场，因近两年减产，墨西哥对转基因玉米的依赖提升，在美国玉米出口中的份额升至33%；日本市场份额趋稳，在美国玉米出口中的份额约为20%；哥伦比亚和韩国表现亮眼，在美国玉米出口中的份额分别升至11%和9%。欧盟因减产而增加进口，占美国玉米出口份额的6%；西班牙、越南等新兴市场扩容，进口美国玉米实现从无到有的突破，在美国玉米出口中的份额增至5%。美国玉米对中国的出口空白被谁填补？自2020年中美签订第一阶段经贸协议以来，中国进口美国玉米数量逐步增加，对美国玉米的依赖度快速攀升，进口份额由2019年的6%增至2022年的70%以上，也使得国内玉米价格与美国玉米价格的联动性增强。与此同时，曾长期占据主导地位的乌克兰玉米因黑海港口封锁、物流中断及保险成本飙升，出口能力严重受限，在中国玉米进口中的份额从2019年的86%下滑至2022年的26%。2023年，基于进口利润优化和降低单一国家进口依赖的双重考量，中国玉米进口格局发生改变，朝着多元化方向发展。其中，巴西玉米具有产量和价格优势，中国从巴西进口玉米数量远超美国和乌克兰，在进口总量中的占比为47%，直接填补了美国玉米的缺口；乌克兰方面，随着黑海粮食协议落地，出口通道重启，占比恢复至33%；美国玉米占比降至15%。 2024年，中国玉米进口总量进一步收缩。一方面，国内玉米连续丰产，2024年产量为2.95亿吨，供需缺口显著收窄；另一方面，政策层面明确强调“立足国内、适度进口、多元保障”的粮食安全战略，主动压减非必要进口。2024年，中国玉米进口量为1377万吨，较2023年的2714万吨下降49.3%。 2025年，中国玉米进口量延续下降趋势。海关总署数据显示，2025年1—10月，中国累计进口玉米131万吨，较上年同期减少1182万吨，降幅为90%。其中，自美国进口玉米约2万吨，约占总进口量的2%；自巴西进口玉米占比在40%以上；俄罗斯作为新兴供应源，占比为26%。总结美国作为全球最大的玉米生产国，其玉米种植结构调整围绕作物收益预期动态变化。美国大豆和玉米比价作为关键指引，直接影响农户的种植选择，推动玉米种植面积在不同周期出现波动。与此同时，农业技术的持续进步推动美国玉米单产稳步提高，与种植面积的动态调整相结合，共同支撑总产量稳步增长，为美国国内多元需求及对外出口提供了坚实基础。在全球玉米出口市场中，美国长期稳居核心地位，但其出口格局近年来发生了显著的结构性调整，主要驱动为中国进口需求的变化。面对传统核心买家的需求收缩，美国迅速调整出口策略，通过巩固与传统市场的合作、积极开拓新兴市场潜力，稳固了自身的出口优势。这一转变也带动全球玉米进口格局同步重塑，推动相关进口国转向多元化采购渠道，南美洲、东欧等地区的出口国顺势填补市场空缺，推动全球玉米贸易形成新的平衡。来源：期货日报网
期货日报网12-17 09:15
大豆南美丰产预期难以撼动
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今年公布。 4.阿根廷再次下调豆系出口关税。总结来看，美豆缺乏利好因素，但由于自身2025/2026季面积缩减，平衡表并不特别宽松，所以也难深跌。2026年新作播种面积方面，我们预计三大作物面积难以见到大幅增长，更可能是温和增长。同比来说，多种植玉米，少种植大豆（2024、2025年美大豆的种植亏损比美玉米少；轮作角度；中美贸易关系缓和，美豆面积预计迎来修复）。具体等待比价及明年农业展望论坛，届时再对面积预期作进一步修正。南美市场作物状况分析由于CBOT大豆的大幅下跌，巴西的基差出现了明显走强，上周五2月FOB价格周度上涨21美分，总体一口价小幅下跌，但从买盘价差上看，周度上涨8美分。买卖价差较大，难以成交。近月比起远月，相对于美豆具有更高的性价比，需求方面会有一定的支撑。且在新作大规模丰收前，旧作几乎没有供应压力。从榨利的角度看，巴西3月船期对于中国的压榨利润已经开放，预计会对巴西的贴水有一定的支撑。部分巴西北部的早播地区的大豆当前已经进入收获期，MT北部区域的大豆接近完成灌浆。巴西主产区的降雨预报较好，尤其是南部地区，这更有利于巴西大豆的生长。目前阿根廷全国已完成 58.6%的大豆播种率，核心产区已大体完成 60%—80%，虽然耕地土壤墒情过高影响机械作业，稍有拖累了今年阿根廷的大豆播种起步，但当前该国已播大豆的初期长势较为良好。12月9日就有消息，阿根廷下调豆系出口关税，12月12日正式公告。阿根廷政府于今年7月底永久性将大豆的出口关税从33%降到26%，豆粕、豆油从31%降到 24.5%，这一次再分别从26%降到24%，24.5%降到22.5%。来源：期货日报网
期货日报网12-16 16:00
跨年行情启动铜价易涨难跌
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统建设提速背景下，铜需求增长可期。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。自11月下旬以来，铜价开启了新一轮上涨趋势。本轮涨势先是由美联储12月降息预期升温开始，铜价逐渐止跌企稳。随后，2026年铜精矿长单谈判以及精铜长单溢价相关消息传出，2026年中国冶炼厂减产预期以及2026年精铜进口长单签单量下降，令市场对2026年供应端紧张的担忧加剧，从而推动沪铜价格突破9万元/吨。12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨。然而，需求端明显受到高铜价抑制，国内现货采购情绪持续下降，社库去化进程频繁被打断，从而使得铜价上涨趋势不稳。不过分析本轮铜价上涨可以看出，核心驱动力主要来自宏观面与供应面，且该驱动力在2026年将继续维持。从中期角度来看，铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌。从供应端来看，2025—2026年有超300万吨的冶炼产能投放，冶炼产能增长远超铜矿供应增长，因此原料端将持续主导精铜供应。目前，进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，铜矿供应紧张格局未改。对于2026年铜矿供应，主要铜矿增量来自2025年巨龙铜矿二期项目、米拉多二期项目、乌兹别克斯坦Almalyk项目等大型新建项目产能释放，2025年因事故减产的卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿在2026年难贡献增量，预计2026年全球铜矿供应增加54万吨。从铜矿产能释放进程来看，下一轮大规模产能释放时间最早在2028年，2026—2027年全球大型新投矿山项目依然稀缺。预计2026年铜精矿供应紧张局面将延续，2026年长单TC将在极低水平挣扎。对于2026年冷料端，国际铜研究小组（ICSG）预计，2026年全球再生铜产量同比增加6%或29万吨，至521万吨。整体来看，预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降。图为进口铜精矿加工费从需求端来看，短期高铜价令精铜杆开工率、漆包线、电线电缆企业周度开工率纷纷下行。精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显。短期精铜消费明显受抑制，但市场并未出现明显悲观情绪。沪铜盘面价差仍维持近月小幅contango而远月小幅back结构，主要原因是铜在全球经济绿色化、电动化、智能化方面扮演着至关重要的角色。传统领域的房地产、燃油车及家电等对铜需求拉动已经逐渐弱化，铜需求的核心驱动力已切换成新型电力系统的源网荷储。2026年电源端因光伏装机量增长放缓对铜需求拉动减弱，但全球电网建设、电动车渗透率提升、AI数据中心及储能将成为铜需求主要增长点。IEA预计，到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元。由此可以推断出，2026—2030年全球电网投资年复合增长率为7.8%，2021—2025年全球电网投资年复合增长率为6.7%，未来五年全球电网投资增速将上调。全球算力中心对铜的需求呈快速增长趋势，2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%，至117GW。我们预计2026—2028年全球数据中心复合年增长率为20%，这将带动数据中心耗铜持续增长。2025年全球储能进入爆发期，全球风光装机量不断增长，加大了储能需求，中国容量电价补偿以及峰谷价差拉大也带动了储能市场化装机需求增加。未来随着全球大力发展风光发电，储能需求将继续增加，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长。整体来看，在全球构建新型电力系统的背景下，该领域将持续增加铜需求，2026年预计该领域将带动全球铜需求增加100万吨。从库存端来看，2025年以来，中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨，COMEX累库32.4万吨，全球总库存累积32.1万吨，至81.2万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在COMEX市场，中国累库量和LME去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在2026年将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力。图为LME与COMEX铜库存从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持“双碳”引领推动全面绿色转型。综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网12-16 10:06
全球菜籽丰产菜系进入供需双弱困局
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油菜籽征收进口保证金，并对相关产品加征关税，使得本年度加拿大对华油菜籽出口量骤降，截至2025年9月加拿大对华累计出口量仅为233万吨，同比大幅减少42%。虽然加拿大增加了对其他国家的出口，但却无法弥补中国市场的缺失。截至2025年9月，本年度加拿大出口全球的油菜籽数量为564万吨，同比下降6.2%。正是由于加拿大油菜籽出口的不增反降，使得加拿大国内无法消化其创纪录的丰产压力，导致农民销售压力巨大，虽然加拿大国内压榨同比微增1.1%，至394万吨，但依然难以缓解供应过剩的压力，这也构成了ICE油菜籽期价的重要压制。进口菜籽库存清零聚焦澳大利亚菜籽到港节奏国内市场来看，进口菜籽库存清零，随着进口来源切换，未来供应主要依赖新季澳籽。具体来看，截至2025年12月初，沿海油厂的进口菜籽库存已降至零。钢联数据显示，福建、广东、广西、辽宁、江苏等主要港口的进口菜籽库存持续为零。其直接原因是加拿大菜籽的进口因政策限制而基本停滞，沿海油厂压榨量、菜油及菜粕产量均为零，国内压榨厂进入原料断档期，因此，市场对供应端的关注焦点已完全从库存转向了新季澳大利亚菜籽的到港节奏。目前，澳大利亚菜籽到港仍处于缓解供应紧张预期的情绪驱动阶段，尚未形成大规模、稳定的供应流，这一方面使得国内优质压榨原料供应依然紧张，从而支撑国产菜籽价格；另一方面，也使得市场对未来供应恢复的时点和数量存在不确定性。因此，澳大利亚菜籽的实际到港进度、到货量以及后续的压榨开机情况，成为国内菜油和菜粕库存能否重建的核心变量，后续需持续跟踪买船数量和到港卸货情况。菜粕菜油需求疲软菜系供需双弱格局持续需求方面来看，目前正处于菜粕的季节性消费淡季，表现尤为疲软，下游养殖及饲料端需求始终未出现实质性改善，缺乏有效增量支撑，市场交投氛围持续清淡，整体成交活跃度不足，钢联数据统计的沿海油厂菜粕提货量仅为0.01万吨，处于历史绝对低位。尽管当前沿海油厂菜粕库存极低，但疲软的需求无法为价格提供有效支撑。同时，菜粕需求还受到豆粕等其他粕类价格的竞争压力，目前豆粕价格虽高但性价比低，这也在一定程度上制约了菜粕价格的下跌空间，因此，菜粕市场呈现出典型的供需双弱特征。菜籽油市场来看，需求同样表现低迷，但受到更多的结构性因素影响。沿海油厂菜油提货量为0.22万吨，环比微降，现货交投清淡，下游采购低迷；高库存是抑制需求的关键，截至12月5日当周，华东+沿海地区的菜油商业库存为34.7万吨，虽然已经连续9周去库存，但绝对水平仍处历史中枢水平附近，高于2020和2022年同期水平。此外，豆油的高性价比也对菜油消费形成了显著的替代挤压。然而，与菜粕的需求淡季有所不同的是，菜油的备货需求仍有一定预期，但在压榨厂开工率预期回升，菜油供应面临修复型增长的背景下，下游实际采购意愿不强，观望情绪浓厚。因此，近期菜油库存持续去化对菜籽油期价的支撑有所减弱，市场预期转向菜油库存的修复性增长，同时受豆油替代的压制，菜籽油期价的反弹空间受到制约。整体来看，菜系市场整体处于供需双弱的现实压力和远期供需恢复的博弈之中。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网12-16 09:20
铝产业链期货报告——铝土矿供给恢复电解铝需求较好
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温幅度略微更温和一些。通胀方面，他表示关税影响明年料逐渐消退。他说，目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。整体上，美联储放缓降息节奏，但依然担忧就业市场。国内经济方面，11月居民消费继续恢复，CPI环比微降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，创下自2024年3月以来的最高水平，其中食品价格由降转升是推动同比涨幅扩大的主要因素，而扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；同时，受国内部分行业供需结构优化及国际大宗商品价格传导推动，PPI环比上涨0.1%，实现连续两个月上行，但同比下降2.2%。总体来看，CPI数据呈现积极改善态势，而PPI增速则有所回落。图一. 中国物价指数数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，北方环保监管趋严叠加南方雨季持续，导致国产矿出矿量下滑，支撑矿价维持坚挺。与此同时，进口矿供应压力逐步显现——几内亚雨季结束推动矿石发运量回升，此前停运的AXIS矿区近日亦开始复产，供应端增量或加剧市场过剩。港口库存虽然减少，但仍处高位。整体上，供给过剩压力仍存。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，虽然生产利润下降导致供应端出现局部减量，但尚未形成大规模减产趋势，而下游需求增量相对有限，导致供应过剩格局持续，库存继续攀升，对价格构成下行压力；不过，考虑到部分国内氧化铝企业已陷入亏损，叠加“反内卷”政策可能推动行业整合，价格下行空间或受一定抑制。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，随着产能逐步释放及铝水比回落，12月铝锭铸锭量预计将有所提升；与此同时，新能源汽车和电网建设等终端领域的订单持续为铝需求提供支撑，下游铝棒和铝板带箔产量处于高位，铝锭库存延续去库态势且速度加快。综合来看，当前铝基本面表现稳健。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，随着气温逐渐下降，废铝回收活动预计将有所减少，加之废铝进口利润下降以及海外废铝供应收紧的预期升温，未来废铝库存或继续下降，价格或将维持易涨难跌的格局。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，供应端，原料供应紧张及企业利润下降，再生铝企业开工率回升受阻，预计铝合金供应量或受限；需求端虽受益于终端汽车消费订单支撑，但临近年底补贴政策退坡，12月初车市销量已显疲态，后期订单持续性存疑，高库存压力仍存。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，美联储降息节奏放慢削弱工业金属支撑。产业层面，铝土矿供给恢复以及氧化铝库存攀升对氧化铝价格的压力仍在；需求维持高位带动库存下降给电解铝支撑，价格或震荡上行；库存高位带来压力，但废铝紧缺提供支撑，铝合金短期或维持震荡。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-12-15 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货12-16 08:17
偏弱震荡
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今年3月起中国对加拿大菜粕加征100%关税，但印度菜粕进口增加，国内各月菜粕到港量仍维持在15万~25万吨，进口总量并未下降。此前豆粕、菜粕比价处于低位，抑制了菜粕需求。目前处于水产养殖淡季，菜粕现实供需压力依然存在。中短期内，菜粕缺乏独立行情，预计后市将继续跟随豆粕走势。当前正值巴西新作大豆天气交易关键阶段，降雨情况暂未出现明显问题。若巴西新作大豆产量再创新高预期逐步明确，后续豆粕、菜粕5月合约或再度承压下行。菜油库存先抑后扬。供应方面，由于加拿大菜籽到港枯竭，11月国内菜籽库存及压榨均为零，沿海菜油库存快速下降至偏低水平，仅内地仍有一定库存。市场消息显示，12月第一船到港的澳洲菜籽检验检疫结果尚未明确，暂未进入压榨流程；第二船预计将于12月底前后抵港。2025年1月预计仍有2船澳洲菜籽到港，但整体到港量依然有限。因此，国内菜油库存预计将继续走低，现货供需紧张态势可能加剧。短期来看，菜油2601合约将呈现收敛行情。而菜油2605合约仍将受进口政策预期与国内现货供需紧张的博弈影响，预计后期波动幅度依然较大。花生价格横盘震荡。目前东北花生价格持续高位运行，白沙308品种价格仍高出河南产区约2000元/吨。前期东北产区惜售和囤货现象明显，尽管近期高价成交有限，但持货方心态仍相对坚挺。今年河南产区花生品质整体较差，上市时间较往年延迟约一个月。近期，随着上市量逐步增加，河南南部出货意愿有所增强，现货价格承压走弱。预计后期东北与河南产区价格将逐步趋向靠拢。需求方面，近期主力油厂已陆续入市采购，但节奏较为缓慢。综合来看，国内食品需求仍显疲弱，花生期货短期继续走强难度较大。综上所述，中短期来看，棉花可采取震荡低吸策略，菜粕、白糖预计趋弱运行，菜油震荡态势将加剧，花生走强难度较大。综合考虑各品种权重因素，易盛农期综指大概率呈现偏弱震荡走势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，联系电话：0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网12-15 09:35
原油逆转反弹开启
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到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，通过降息可以稳定就业市场。根据美国经济分析局公布的数据，9月美国个人消费支出物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%，前值为2.7%。本次会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品。低价将限制美国原油产量根据EIA的12月报告，2025年全球液体燃料消费量将增加110万桶/日，2026年将继续增加120万桶/日，主要由非OPEC+国家，尤其是亚洲国家贡献。供应方面，预计2025年美国原油产量为13.6百万桶/日，2026年将降至13.5百万桶/日，全球产量增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势。据测算，美国页岩油企业盈亏平衡线在61~66美元/桶，随着国际油价跌至低位，美国页岩油厂商的生产意愿下降，限制了北美地区的原油产量。美国扣押委内瑞拉油轮美国媒体10日报道，乌克兰当天向美国提交了对美方提出的最新俄乌“和平计划”的回复。当地时间12月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正在筹备未来几天与美国及欧洲盟友的会面，他将赴柏林与美国及欧洲代表进行会晤，商谈“构建和平的根基”。此外，12月10日，特朗普在社交媒体上宣布美军成功扣押了一艘名为“斯基珀号”的超大型原油油轮，并且表示仍有其他事情等待发生，预示着地缘局势再升级，市场担心委内瑞拉原油出口受阻。该艘油轮是一艘悬挂圭亚那国旗的超大型原油运输船，装载了约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油，该船原本计划驶往古巴，但自完成装货后便在委内瑞拉近海被美军扣押。后市重点关注委内瑞拉局势的变化。整体来看，宏观层面，美联储开启降息周期，宽松的货币氛围利好原油和大宗商品，且2026年美联储预计将继续降息。供需层面，虽然OPEC+增产，但国际油价的低位将限制北美地区的原油产量。叠加亚洲地区需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网12-15 09:15
PX 围绕成本端运行
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事件也提振了市场信心：一是中美暂停加征关税至2026年11月10日；二是印度取消对PTA、乙二醇、涤纶长丝等14类化工产品的强制性BIS认证要求。尽管政策未直接涉及PX，但PTA与聚酯产品出口限制的放宽，仍形成了自下而上的正向反馈逻辑。自2022年以来，芳烃调油逻辑逐渐显现，混合芳烃、甲苯、二甲苯等化工类芳烃产品价格波动加剧。在前两年调油需求旺盛阶段，部分MX不再用于生产PX，而是被炼厂用于调配汽油，导致PX原料供应减少、产量下降，价格随之上涨。随着时间的推移，芳烃调油对PX价格的影响已逐渐边际递减，该因素已被纳入PX价格的分析框架中。然而，今年冬季除中国大陆以外，全球汽油价格走势相对强劲，亚洲汽油裂解价差甚至创下一年多以来新高，令调油逻辑再度受到关注。实际上，其对PX的影响较为有限。亚洲市场MX仍主要流向PX生产，少数歧化装置的变动对整体供应影响不大。此外，裕龙石化已于2024年四季度投产MX并对外销售，因此即使部分MX流入调油领域，PX工厂仍可通过外采MX维持生产，不会对PX开工率造成明显影响。在汽油需求淡季出现亚美芳烃套利相关消息时，仍易触动市场情绪，带动PX价格阶段性上涨。不过，近期调油炒作热度已有所降温，MX主流用途未发生根本转变。展望明年，PX计划内检修仍集中在二季度和四季度，新装置预计下半年方能投产。若大型装置按计划检修，上半年PX供应仍将偏紧，行业利润有望保持可观水平。明年调油需求表现可能相对平淡，炼厂将更倾向于选择芳烃型重整路线。同时，MX供应趋于宽松，可满足短流程PX生产的原料需求。另外，明年PTA暂无新增产能计划，预计下半年PX新装置投产后，PX将逐步转向库存累积格局。短期来看，印度BIS认证取消后，国内聚酯及PTA出口将对PX需求形成支撑，基本面中性偏强，核心逻辑仍围绕成本定价。长期来看，明年PX投产产能规模超过PTA，预计PX供需格局将呈现前紧后松态势。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网12-12 08:55

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