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【甲醇周报】现实偏弱关注成本支撑，海外停气未定仍有博弈空间

计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检，往年冬季11月底开始陆续检修。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存微升至151万吨。工厂库存低位回升升，内需偏弱。结论：结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑，短期转偏空观点，目前评估下方成本支撑在2000元。从博弈角度，伊朗冬季停车概率仍大，叠加国内利空接近出尽，若海外有异动，可择机低多。风险提示：风险：能源、动力煤价格大幅变化；装置异动、宏观能化组：田大伟 Z0019933 18818236206

混沌天成期货昨天09:05

【能化早评】化工反内卷预期再起

修，停车200万吨甲醇，MTO不停。传伊朗11月底部分装置开始限气。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期偏空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周一传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。随后又多个小作文审批环节被卡。传言月中仍有行业会议套利收储。通威内蒙5万吨预期外停车。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-07 09:05

甲醇维持底部震荡

伊朗限气进度不及预期随着伊朗Marjan（165万吨/年）甲醇装置的重启，在限气窗口期内伊朗甲醇的产量不降反升，限气开始的时间节点也不及市场预期。在信心受挫的情况下，市场情绪偏弱，甲醇主力合约维持底部弱势震荡。下半年伊朗有创汇需求 2025年以来，美国对伊朗能源领域的制裁持续升级，从液化石油气（LPG）产业延伸至相关运输网络，直接冲击伊朗重要外汇收入。在LPG出口受阻的困境下，甲醇产业凭借庞大的产能规模和出口潜力，成为伊朗政府保障经济的重要抓手。我们认为，伊朗下半年之所以产量大幅上升，是因为有一定创汇的需求。因此，其甲醇装置能开则开，在限气之前争取多产出。不过，伊朗甲醇的销售收入与油气相比还是有较大差距的，是油气出口收入的4%~5%，不足以上升到“支撑国民经济重要力量”的高度。伊朗冬季缺气概率较大伊朗甲醇生产高度依赖天然气原料，该国天然气占基础燃料能源的比重达70%。每年冬季供暖需求激增，天然气供应紧张问题突出。冬季甲醇企业轮检既能够对运行已久的设备进行维护保养，避免引发生产安全事故，又能通过合理错峰检修，缓解天然气供需矛盾。因此，如果遭遇天然气供应紧张的情况，甲醇等工业企业该停气的时候还是要停。从概率角度来看，伊朗冬季缺气是大概率事件，不确定的是缺气的严重程度。关注伊朗装置限气节奏近日，伊朗出货听闻降价3%未成交，甲醇企业仍有排库压力。主要原因在于中国主流库区因担心被制裁，不愿意接收伊朗货。伊朗甲醇企业以价换量，这使得市场情绪大幅降温。最近，伊朗气温高于往年同期，产量维持在高位，限气窗口再度后延。本周伊朗地区可能降温，关注当地甲醇装置运行的稳定性。如果伊朗甲醇产量开始系统性下降，那么价格有望见到拐点。此外，从成本方面考虑，如果伊朗开始执行冬季气价，那么成本高而甲醇价格低，企业盈利不足会影响装置运行，需持续观察。总的来看，国内煤制甲醇利润虽有走弱，但仍居高位，甲醇整体供应仍显充裕。关注明显亏损状态下国内气头装置和天然气供需缺口较大背景下的伊朗甲醇装置限气停车的时间节点。传统下游需求逐步转入淡季，MTO需求有减量预期，关注MTO、醋酸和MTBE装置四季度密集投放和冬季燃料需求对甲醇消费的拉动程度。短期在港口高库存压力不减、伊朗排库意愿较强的背景下，甲醇维持底部弱势震荡。中长期来看，受美国制裁影响，国内某些库区不接受伊朗被制裁船货，从而造成进口阶段性受阻。且国内外将逐步进入限气停车阶段，待港口库存出现拐点后，再去寻找远月合约的低多机会更有安全边际。从时间角度而言，买入2605合约比2601合约更具性价比。来源：期货日报网

期货日报网11-06 09:10

【能化早评】美国油品表需偏弱，油价仍然偏弱势

修，停车200万吨甲醇，MTO不停。传伊朗11月底部分装置开始限气。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期转空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000元，引发减产支撑在1900元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周一传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。随后又多个小作文审批环节被卡。传言月中仍有行业会议套利收储。通威内蒙5万吨预期外停车。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-06 09:06

【能化早评】API整体偏去库，宏观氛围导致油价走弱

计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期转空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000，引发减产支撑在1900元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:06

【黑色早评】传言沙河煤改气加速，玻璃继续反弹

公司Qarmet Recycling与伊朗矿业与冶金工程公司FST Engineering Co.联合实施，双方已签署预合同协议。项目首期工程设计年处理200万吨尾矿，计划年产逾100万吨铁精矿。项目将引入国际先进的选矿与除磷技术，确保高品位铁精矿产出，推动冶金循环利用与绿色转型。 5.4日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交146.1万吨，环比上涨12.99%；本周平均每日成交137.7万吨，环比上涨67.52%；本月平均每日成交137.7万吨，环比上涨38.39%。远期现货：远期现货累计成交72.2万吨（4笔），环比下跌25.18%(其中矿山成交量为55.2万吨)；本周平均每日成交84.4万吨，环比下跌22.57%；本月平均每日成交84.4万吨，环比下跌23.41%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.大商所：根据《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法律、法规和规章，我所拟修改《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》，对焦煤交割质量标准进行调整，现向社会公开征求意见。 2.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年11月5日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。 3.中国煤炭资源网冶金部11月4日重点关注：焦炭方面，煤价持续上涨拉高入炉煤成本，焦企亏损面逐渐扩大，11月安排检修得焦企有增多趋势。近日成材价格下跌不断压缩钢厂盈利空间，部分钢厂因成本倒挂开始检修，不过多数钢厂考虑自身库存水平偏低且原料仍有上涨预期继续积极采购，不过随着惜售企业增多，钢厂补库进度略有放缓。整体看当前焦炭供需结构仍然偏紧，焦价继续上涨预期较强。焦煤方面，产地部分煤矿因井下原因产量仍偏低，供应端持续偏紧。焦炭第三轮涨价落地预期较强，下游焦企仍多按需补库，中间环节部分采购积极性尚可，焦煤成交氛围良好，煤矿多无库存压力，且多有预售订单仍在执行，报价依旧坚挺，部分紧缺煤种竞拍成交涨幅明显，供应偏紧格局下短期价格偏强运行。进口蒙煤方面，贸易商报价维持高位，下游对于高价接货谨慎，口岸成交较为冷清，蒙5原煤暂稳在1170-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有所增长，但找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日国内钢坯价格继续小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。上周机构数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，近期外盘商品偏震荡。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，尽管北方环保限产趋严，年末钢厂减限产计划增多，但受原料价格走弱导致钢材成本中枢下移，叠加近期钢材成交下滑，短期钢价走势震荡趋弱。二、消息及数据 1.中国央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。 2.据上海钢联调研，截止11月3日，样本内钢厂钢坯手持订单量135.6万吨，环比10月11日调研增加5.1万吨，增幅4%。接单方式：内贸接单53.1万吨，环比减少26.4万吨，占比39%，直接出口接单82.5万吨，环比增加31.5万吨，占比61%。接单价格：手持订单价格整体处于2850-3050元/吨，区间价环比下降50元/吨。板坯接单价格3300-3400元/吨，环比上涨。交付周期：大部分订单预计交付日期11月，少部分12月。 3.据Mysteel不完全统计，2025年10月中国贸易救济信息网陆续公布13起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括冷轧不锈钢板、热轧不锈钢板卷、精密钢管、钢制履带板、盘条等。 4.乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%。综合预估今年1-10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%。 5.4日全国建材成交依然偏弱，市场观望情绪较浓，刚需低价少量采购，期现和投机均少，全天整体成交量较前一日略有下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1163，环比上一交易日-3。沙河地区企业出货较好，今日市场交投较为灵活，部分企业小板跟涨，亦有部分抬价力度略有减小，市场价格窄幅盘整。东北市场稳定为主，需求整体一般。华东市场窄幅整理为主，受当前沙河消息面影响，供应面预期或将小幅缩窄，近日当地企业整体出货尚可，且部分短期存上涨意向，而下游操作偏谨慎，在订单及回款不乐观下多维持刚需。今日华中地区原片企业价格暂稳，多数中下游拿货维持刚需，叠加小部分期现拿货，整体产销良好。昨日广东部分凑量优惠增加，今日部分陆续跟进，市场整体价格重心略有下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1170-1240均有，略低价亦有听闻，本地小板主流1140-1160，昨日出货略有好转，但多数仍旧难以平衡。昨日午后，福建区域个别重心有所松动，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1180-1280。西南区域浮法玻璃价格稳定，四川部分品牌昨日至今适度商谈10-20，本地主流价基本稳定，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都本地1120-1160，川南外发价略低。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，个别企业低价窄幅上调。宁夏日盛设备检修，江苏德邦负荷下降，其他的个别窄幅调整，整体供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交增强。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:05

【能化早评】OPEC+将在明年暂停增产，油价继续震荡

计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期转空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000，引发减产支撑在1900元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评传言上周收储推进主要还是企业行为，目前部委层面仍在审批环节。主要逻辑： 1、反内卷驱动。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）；但周一也有传言部委层面仍在审批环节。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块三季度财报公布，多数明显好转，近一周偏强。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月预计边际改善。10月硅料供增5%左右，下游排产降3-5%。11月西南减产，以目前计划量看，预计硅料11月仍小幅过剩（1万吨左右）。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件涨价预计暂缓。结论：收储推进小作文预期驱动，供需暂无新变化，暂无实质落地。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-04 09:05

【能化早评】市场继续消化俄油制裁，油价偏震荡

加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：传伊朗甲醇将为其国内经济支柱，暂不会大面积停车，冬季考虑轮检。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：至今伊朗未见大面积限气检修，港口因制裁到港偏低，但进口量未有实质减少，弱现实驱动。Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点，但考虑到短期未见拐点信号，观望。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周三经济半小时访谈中，协鑫董事长透露17家多晶硅企业已基本签字同意，收储平台预计于年内完成。昨日另传周五行业仍有高级别会议。主要逻辑： 1、反内卷驱动。再传收储推进消息，但至今仍无实质落地，行业里对11月收储信心上升。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周走强，受近期三季度业绩好转及收储消息影响，光伏板块走强。 3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。 4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向，且预计12月及之后合约仓单压力不大。结论：暂无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:06

【能化早评】EIA大幅去库，油价小幅反弹

下降，浮仓大幅增加；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（接受伊朗货港口减少）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期进口扰动，但利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，仍有累库压力。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周三经济半小时访谈中，协鑫董事长透露17家多晶硅企业已基本签字同意，收储平台预计于年内完成。主要逻辑： 1、反内卷驱动。再传收储推进消息，但至今仍无实质落地，行业里对11月收储信心上升。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周走强，受近期三季度业绩好转及收储消息影响，光伏板块走强。 3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。 4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向，且预计12月及之后合约仓单压力不大。结论：暂无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-30 09:06

中长期油价仍面临下行压力

扰动。美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。俄乌和谈以及美伊和谈均陷入僵局，并且制裁还在持续加码，这使得未来全球原油供给面临一定变数。 OPEC+进入新一轮增产。10月起，8个OPEC+产油国进入新的增产阶段，逐步退出此前165万桶/日的减产计划。OPEC+在10月会议上决定11月增产13.7万桶/日，此增产幅度与10月相同。不过，在此次OPEC+会议上，主要产油国在增产幅度方面存在分歧：俄罗斯希望从11月起将日产量提高13.7万桶，此举一是为避免给油价带来下行压力，二是受制裁影响，俄罗斯自身难以实现更大幅度的增产；但沙特则期望更大幅度地增产，因其具备快速提升产量的能力，且希望借此扩大市场份额。 OPEC+此前的减产计划由三部分组成：220万桶/日的自愿减产、8个成员国合计165万桶/日的减产，以及整个集团额外200万桶/日的减产。其中，220万桶/日的减产已于9月底前完全解除，10月已开始进入第二部分165万桶/日的减产退出计划。美国原油产量在下滑后有所趋稳。近期，美国原油产出在经历下滑后呈现出趋稳迹象。截至目前，美国原油产量达1363万桶/日，较年初略有增长。今年以来，美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资。据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年资本支出削减了约18亿美元，降幅为3%。与此同时，过去两年石油行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年以来美国活跃原油钻机数一度下降60座，不过近期稍有回升。年底前，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油生产企业上游资本支出预计仍然受限，美国原油产量较难有增量。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长29万桶/日，较年初的预测有所下调；2026年，美国原油产量会出现下降。欧美对俄罗斯的制裁持续加码。10月下旬，特朗普宣布取消与普京的会晤，这使得“俄乌停火”谈判的希望再度破灭。与此同时，美国财政部宣布将俄罗斯国有原油巨头Rosneft和卢克原油公司列入黑名单，理由是“俄罗斯缺乏结束冲突的认真承诺”。此外，这两家公司在俄罗斯的一系列子公司也受到制裁。Rosneft和卢克原油公司是俄罗斯最大的两家石油公司，产量合计占俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/日。此前，英国已宣布对这两家公司以及44艘油轮实施制裁。欧盟各国也批准了对俄罗斯的第19轮制裁，制裁涵盖能源、金融、贸易等多个领域，其中包括禁止进口俄罗斯原油及液化天然气，将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只（主要为油轮）列入制裁名单，累计制裁船只数量达到558艘。 9月以来，俄乌之间持续相互袭击对方的能源设施。俄罗斯部分炼厂因袭击事件而导致运营中断，一度减少了30%的炼油产能。炼厂产能下降使得更多原油用于出口。数据显示，在遭遇无人机袭击后，俄罗斯9月从西部港口出口的原油环比增长25%。由于炼厂遇袭导致成品油供应紧张，俄罗斯再度收紧了成品油出口禁令。目前，“俄乌停火”谈判陷入停滞，欧美进一步加大对俄罗斯原油的制裁力度，未来俄罗斯原油出口限制将持续升级，供给面临进一步萎缩的风险。 C 全球原油需求增量有限今年以来，原油消费前景也受到显著打击。上半年，众多机构频繁下调全球原油需求增长预期。EIA在10月报告中预测，今年全球原油需求将增长108万桶/日，而年初的预测则为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，各机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。值得注意的是，今年非OECD国家仍将是原油需求增量的主要贡献者，其中包括中国、印度等国家，而美国的需求增量预计会受到一定的制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成了较强的冲击，进而打击美国的原油消费。EIA预计，今年美国原油消费几乎无增长。 9月过后，随着天气转冷，美国夏季原油消费进入淡季，终端原油需求季节性减弱。同时，炼厂进入秋季检修季，炼厂开工负荷以及加工需求从年内高位逐步回落。从国内市场来看，今年以来，我国地炼开工也明显受限。1—9月，我国原油进口量累计4.24亿吨，同比仅增长2.75%；1—9月，我国原油加工量累计5.5亿吨，同比仅增长3.7%。受地缘局势及税费因素影响，今年我国地炼开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，1—9月，我国汽油及柴油表观消费同比分别下降4.8%和1.25%，整体终端原油消费表现疲弱。 D 机构上调油市过剩预期在美国关税政策影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐步增加，未来原油市场仍面临过剩预期。能源机构在10月报告中大幅上调了原油市场过剩预期。EIA预计，四季度原油市场过剩量达到259万桶/日以上，而今年全年过剩量达到188万桶/日，较10月的预测上调了18万桶/日。原油市场供给过剩将在中长期打压油价。总体而言，全球原油供给预计呈现增长态势。OPEC+于10月步入新一轮增产周期，后续预计会维持增产并适度调整的节奏。受上游投资减少以及钻机数量下滑的影响，美国原油产量增长持续放缓。此外，欧美对俄罗斯及伊朗的制裁将继续限制这两个国家的原油供给。在经济增长动力不足的大背景下，原油需求前景受到持续抑制。多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年。当前，原油消费进入淡季，原油需求环比逐渐转弱。综合来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场仍将面临供给过剩的局面，从中长期角度而言，油价仍面临下行压力。不过，近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网10-29 09:20

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