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【有色早评】美国排除精炼铜进口关税，美铜市场暴力回调，价差回落明显

公司上半年营业收入1788.86亿元（人民币），同比增长7.27%；上半年归母净利润305.12亿元，同比增长33.02%；经营活动产生的现金流量净额586.87亿元，同比增长31.26%。（宁德时代） 4、【力拓通过Azimut期权协议扩大魁北克的锂业务】外电7月29日消息，力拓正在加深其在加拿大James Bay锂走廊的布局，与初级勘探公司Azimut Exploration拓展现有合作关系，将魁北克省北部Wabamisk East矿区的新锂矿权纳入合作范围。根据周四公布的修订版期权协议，力拓加拿大勘探公司获得Wabamisk East矿区的独家锂和相关矿权，该矿权是Azimut全资拥有的Wabamisks矿权的一部分，增加了之前对Corvet和Kaanaayaa矿权的两项期权。三者整合形成名为CKW矿区的全新战略勘探集群。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-31 09:05

【有色早评】海内外重要会议节点临近，基本金属震荡观望

徽天铁采购铜锂复合带，订单金额为4亿元人民币（含税，具体以正式PO为准）。合同的实施预计将对公司未来的经营业绩产生积极作用。（天铁科技） 2、【宁德时代在无锡成立新能源科技公司，注册资本500万】天眼查App显示，7月25日，时代骐骥新能源科技（无锡）有限公司成立，法定代表人为宋庆龙，注册资本500万人民币，经营范围包括新兴能源技术研发、新能源汽车换电设施销售、在线能源计量技术研发等。股东信息显示，该公司由宁德时代旗下时代骐骥新能源科技（苏州）有限公司全资持股。（天眼查）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-30 09:05

宏观：事件冲击频繁美元指数下行周期尚未结束

加强对“洗产地”的限制，监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头，我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面，本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势，磨底过程仍在持续。展望下半年，预计国内经济发展总体保持良好势头，三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。下半年大类资产配置方面，美元指数的下行周期尚未结束，背后的主要力量或是特朗普的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行，只有美元指数维持在较低水平，作为临时性措施的关税政策才能逐步退出，美国的制造业回流才可能逐步实现。另外，如果美国与各国的关税谈判未能达到特朗普的预期，特朗普可能再次发力，这也会促使资金逃离美系资产。此外，按照上文分析，下半年美国经济存在下行风险，同样利空美元指数。下半年，美债市场的上行可能有三个触发因素：第一，补充杠杆率（SLR）的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率（eSLR），将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%，对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%，主要适用对象是美国的大型银行，如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下，大型银行配置美债的需求将得到释放，美债利率下行的动力上升。第二，稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息，当地时间7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款，稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备，这无形中给美债提供了信用背书，美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三，美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息，这利好美债价格。三季度，美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度，美联储降息和“大而美”法案都可能落地，或对市场走势有所提振。从政策意图上看，特朗普乐意看到科技股的有效调整，一方面，美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流；另一方面，改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态，促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看，美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入，但目前美联储仍处于缩表状态，因此美股再度调整的可能性仍然存在。图为从去年12 月起中国财政支出显著发力图为美国TGA账户余额和美债收益率走势来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

【宏观早评】反内卷发酵下，大盘继续上行

期向好，因此引发全球资本市场情绪向好，人民币升值美元继续走弱。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，因此对顺周期行业进行了大幅加强。昨日随着更多细分行业反内卷文件和价格法修订案出台，商品市场焦煤和多晶硅大涨再度引爆情绪，预计反内卷的主线随着政策不断出台还将继续扩散。资金面上，国债无风险利率继续回升，债市资金偏紧，但资金不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，股指偏强的局面仍未结束。贵金属贵金属受到贸易协议乐观的消息影响，风险溢价明显回调；美元指数和美债利率的小幅回升也对贵金属形成抑制，但不确定性仍给其支撑。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；欧盟官员称美国对欧盟商品的基准关税为15%，欧盟准备在未达成协议的情况下对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对此前溢价形成抑制。市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响，市场仍伴随消息面变化。特朗普视察美联储总部，这被视为对于鲍威尔的当面施压。随后，“新美联储通讯社”发文表示总统罕见地访问美联储，体现了特朗普的政治作秀作风，旨在通过损害美联储形象以加大对美联储的压力。特朗普有意在下周四议息会议前给美联储施压。关于美联储“独立性”的taco交易仍保留，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。欧央行在7月的议息会议上选择保持利率水平不变，欧洲央行行长拉加德在被问及如果贸易不确定性消除，是否存在加息的可能性。对此她并未予以否认，而是表示，贸易紧张局势的缓解当然会消除压在消费者和企业身上的不确定性负担，至于这将带来何种影响，“未来自会揭晓”。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。美国7月标普制造业PMI49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI初值 55.2，预期53，前值52.9；从PMI数据能看到美国经济当前增长过度依赖服务业；制造业商业状况则出现了今年以来的首次恶化，部分原因是此前因关税预期带动的短期采购已逐渐消退。美国6月新屋销售总数年化 62.7万户，预期65万户，前值62.3万户；最与成屋销售一致，整体受到高利率的影响仍处于弱势局面。制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，美国经济走势仍存在隐患。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的小幅反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月24日国债期货连续第7日下跌，2/5/10/30债期分别-0.076/-0.220/-0.310/-1.100，创最长连跌记录。TL收盘报118.25，情绪极致阶段难以找到支撑位。现券3点后收益率进一步上行，30Y国债收盘1.9530。资金面：突然转紧，OMO回笼1,195亿元，DR001大幅上行至1.65%，隔夜匿名资金达1.7%，大幅高于OMO利率，央行本周流动性持续回笼叠加其他扰动因素，资金面转紧属于预期内。大行一年存单利率升至1.65%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL继续跳空低开，资金面的快速转紧导致债市情绪较为低迷，随着商品和权益的上涨，一路缓慢下跌。尾盘传MLF续作量较低，TL加速下跌。3点后MLF公布续作4000亿，净投放1000亿，但难以抚平市场情绪，现券各期限收益率大幅下行。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面也大幅转紧，主要原因在于OMO的持续回笼，股市上涨带来持续的虹吸效应，债券型基金持续赎回带来的负反馈加剧，赎回烈度已达到今年最高值。本月央行在中长期资金投放方面仍保持呵护态度，买断式逆回购和MLF都为净投放，表明央行短期并没有收紧流动性的打算，后续OMO可能继续净投放缓和资金面。近期权益和商品行情暂未看到结束迹象，TL保持谨慎偏空的态度。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。反内卷持续发酵，价格法修正案和国资委研讨会的展开，引发再通胀的一系列遐想，年内主线都是商品反内卷的数据验证期，是走出通缩的第一步，等待基本面对于预期的兑现，以及货币财政的发力。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:05

商品整体延续强势-2025年7月23日申银万国期货每日收盘评论

2）国内新闻据央行统计，二季度末，人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元。个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元。 3）行业新闻国务院总理李强日前签署国务院令，公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行。《条例》旨在推动农村公路高质量发展，适应推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化需要。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国加征关税，但市场对其敏感度有所下降。我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.701%。央行公开市场操作继续净回笼，Shibor短端品种多数上行，7月LPR连续第二个月保持不变，市场资金面保持相对稳定。海外美国7月密歇根大学消费者信心指数创五个月新高，5年通胀预期初值3.6%，创五个月新低，美联储理事沃勒继续发出7月降息的呼吁，特朗普和贝森特同时施压美联储，要求降息，美债收益率回落。二季度GDP同比增长5.2%，其中工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资同比增速回落，房地产投资同比增速降幅扩大，二手住宅价格环比继续回落。当前外部“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大，央行将维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，政治局会议预期博弈增加，叠加雅江水电工程正式开工，短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动加大。 2）能化【橡胶】橡胶：周三橡胶走势震荡。近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，产区气候近期仍受雨水影响，连续上行后预计继续走强难度加大，在没有新的利好支撑下，短期走势预计震荡调整。【原油】原油：SC下跌0.57%。据国际能源署最新发布的数据显示，6月份欧佩克及其限产同盟国参与协议的18国原油日均总产量3621万桶，比5月份日均产量增加了102万桶；比协议承诺的日产量高182万桶。特朗普将8月1日定为各国达成贸易协议或面临高额关税的最后期限。据欧盟外交官称，随着与华盛顿达成可接受的贸易协议的前景变得暗淡，欧盟正在探索一套更广泛的可能反制美国的措施。美国石油学会数据显示，截止到2025年7月18日当周，美国商业原油库存减少57.7万桶；同期美国汽油库存减少122.8万桶；馏分油库存增加348万桶。库欣地区原油库存增加31.4万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.58%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货午后涨停。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤：《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》这一文件发布，国内整治超产煤矿的方案确定真实，后续山西地区煤矿在此背景下复产时间和进度或有所延长，焦煤供给端压力上升时间点预计延后。同时下游钢材库存在淡季时期的累库幅度不及预期也带来了一定程度的此前悲观预期修偏，焦煤需求保持较强韧性。短期内价格预计会保持偏强运行，等待供给端政策的进一步明确，同时关注钢厂利润在原料涨幅较大有所收缩后的铁水产量衰减情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：金银走强。8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，此外美元和美债收益率的走弱为黄金提供上行驱动。近期特朗普持续向美联储施压，但预计更多通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续强势。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC继续弱势运行，10合约收于1537点，下跌2.72%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基开舱第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-24 09:08

【宏观早评】美欧协议即将达成抑制风险溢价，金银比回落

期向好，因此引发全球资本市场情绪向好，人民币升值美元继续走弱。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，因此对顺周期行业进行了大幅加强。昨日多晶硅的跳水和水电炒作的止盈引发了情绪退潮，但预计反内卷的主线随着政策不断出台还将继续扩散。资金面上，国债无风险利率回升，但短期不构成压力，资金仍然不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，短期因技术性超买冲高回落，但股指偏强的局面仍未结束。贵金属黄金受到美日和美欧协议即将达成的影响，风险溢价明显回调，而白银受到乐观预期仍保持较强走势，金银比持续回落。市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响，市场仍伴随消息面变化。美国财长贝森特表示可能会在12月或明年1月宣布新的美联储主席提名人选。美国总统特朗普谈鲍威尔表示反正他很快就会出局。美联储理事鲍曼表示美联储在没有政治干预的情况下制定货币政策的能力“非常重要”。关于美联储“独立性”的taco交易开始出现，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；欧盟官员称美国对欧盟商品的基准关税为15%，欧盟准备在未达成协议的情况下对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对前日的溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；日内欧央行议息会议值得关注，将会对美指形成一定影响。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月23日国债期货继续下跌，2/5/10/30债期分别-0.034/-0.095/-0.115/-0.25。TL收盘报119.27。现券3点后收窄跌幅，30Y一度翻红，全天收益率上行幅度最小。资金面：继续维持宽松，OMO回笼3,696亿元，DR001为1.39%，低于OMO利率，持续的资金回笼不代表资金的收紧。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差继续扩大。全天复盘：由于昨日3点后现券价格继续下跌，今天TL跳空低开，高层对产成品价格回升的要求明确，权益和商品市场情绪继续高涨，TL一度跌破118.80的支撑位，之后缓慢回升，全天情绪波动较大，权益商品快速拉升随后回落，TL也随之剧烈波动。收盘TL跌幅较前日进一步收窄。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面仍维持宽松，同时债券市场对于通胀回升仍保持悲观预期，TL调整幅度相对较小，韧性较高。商品和权益的情绪有所消退，但多晶硅和焦炭热度不减。市场传闻6月第二周集中加仓的中长端利率债基已浮亏约4-5bp，债基赎回量的持续攀升可能带动短期国债市场调整幅度加剧。7月底政治局会议临近，叠加第三次中美谈判举行，市场还有被引爆的可能，短期国债仍存在上行的压力。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。现阶段仍需观察清退落后产能，提升生产率的进程，下半年期待央行新型工具，以及是否会有增量财政政策出台，否则全年财政支出目标或难达成，通胀回升的经济链条不能打通，结构性改革的预期就有可能落空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-24 09:05

债市阶段线做陡收益率曲线

6个百分点，同样不及预期。 6月，新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，优于预期。政府债券融资继续对整体社融构成支撑。当月，政府债券融资13508亿元，同比增加5032亿元，带动社融存量同比增长8.9%，较上月回升0.2个百分点。但表现分化的数据指向信贷等部分金融指标修复可能与季末冲量有关。货币活化相对价格指标具有领先性，6月，M1同比增长4.6%，修复进度加快释放出更为积极的信号。当然，去年手工补息政策调整拉低企业部门活期存款基数、部分季末冲量短贷可能再度以活期存款方式回流银行体系等因素同样需要关注。央行呵护流动性，“反内卷”预期持续发酵在税期和债券供给等因素的综合影响下，上周市场资金面一度收紧。不过，央行一方面及时公告1.4万亿元买断式逆回购操作，净投放2000亿元中长期流动性，另一方面通过常规公开市场操作，持续净投放短期资金。央行呵护流动性的态度明确。在此情况下，市场资金价格先涨后跌。截至7月22日收盘，DR001、DR007分别回落至1.31%、1.47%一线。近期债市连续调整的主要驱动来自“反内卷”政策预期持续发酵，促使部分内需商品价格大幅上涨。此外，随着外部环境的阶段性缓和，股市也持续走高。市场风险偏好抬升对债市情绪形成压制，尤其对长端而言。短期内股市看涨氛围浓厚。不过，拉长时间轴看，在国内实体部门宏观杠杆率较高、外部环境不确定性仍存的情况下，商品价格自上而下的传导不会太过顺畅。可以说，虽然空间受限，但国债收益率下行趋势并未结束。综合分析，债市中长期上行逻辑未变，但目前受股债“跷跷板”效应影响，做多风险加大，单边建议观望。现券持有者可利用期债市场，适度卖出套保，以对冲潜在风险。套利方面，考虑到央行对资金面的呵护态度明确、股市走强对长端国债构成压制，建议利用期债市场，阶段性做陡收益率曲线（多单配置TS合约）。不过，一旦后续市场风险偏好回落，做陡收益率曲线的头寸就要及时止盈。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 06:50

【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行

目总投资约5.6亿马来西亚林吉特，约合人民币9.5亿元。项目资金来源为自有及自筹资金，项目建设期为15个月。（湖南裕能） 2、【Premier公布了Zulu锂矿项目最新进展】外电7月21日消息，上市公司Premier African Minerals公布了津巴布韦Zulu锂钽矿项目初始浮选厂试运行的最新进展。此前，该项目已完成锂辉石浮选段插入件的安装工作。在安装了清洁剂电池插件后，该工厂于7月6日重新启动。目前已显示，这些插入件能够缩短精矿在原有浮选厂精选段的停留时间，这与原始设备制造商（OEM）最初的设想一致。为了提高回收率和进一步进行优化，最初的工厂试运行已经停止，浮式工厂的原始设备制造商将从7月21日开始的一周内对工厂进行全面的运营控制。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停

素将支持我国外汇市场继续保持平稳运行，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 2.中国钢铁工业协会：2025年6月，会员企业总能耗同比下降3.57%；吨钢综合能耗同比增长1.82%；吨钢可比能耗同比增长1.96%；吨钢耗电量同比增长4.27%。 3.欧洲热卷市场整体呈现平静态势。受北方地区季节性假期开启、8 月计划性检修安排以及需求疲软等多重因素影响，多数买家态度谨慎，选择观望市场，等待夏季假期结束后形势明朗化。上周，北欧钢厂率先试探市场，将出厂报价小幅上调至 655 - 679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

流动性供应充足利率有望走弱

，同比上升8.9%，增速继续回升；新增人民币贷款22400亿元，同比上升5.16%。今年以来，国内融资数据持续回升，市场对资金的需求有所增加，利好中长期利率。上周，央行有4257亿元的逆回购到期，央行为了平抑短期资金需求，同期开展了17268亿元逆回购，单周通过逆回购向市场注入流动性13011亿元。综上，本周国内市场利率偏弱的概率较大。一方面，央行通过逆回购、中期借贷便利等操作，向市场注入流动性，短期利率有望走弱；另一方面，中长期利率修复性反弹，近期已经有上涨乏力的迹象，在目前流动性供需结构之下，中长期利率向上空间有限。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:50

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