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铜价结构性牛市可期

至40万吨，同比激增300%。而LME亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。短期内需警惕铜价高位回调风险。当前价格已充分计价乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略，重点关注库存变动、中美政策及下游加工企业开工率等核心指标。产业链企业则可灵活运用期货套保、长单定价等工具，有效管理价格波动风险。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网12小时前

燃料油供应持续增长

持续累积，进一步加剧供应压力。需求端，亚洲地区高硫燃料油进口量自6月起逐步下滑，而成品油裂解差走强促使炼厂提高开工率，被动增加高硫燃料油供应，形成“供增需减”的态势。低硫燃料油市场则呈现“短期供需紧平衡、长期有压力”的格局。低硫燃料油供需偏紧，主要原因是供应扰动增多。近期，关键炼厂意外检修频发，如科威特Al-Zour炼厂因火灾检修至12月底、尼日利亚Dangote炼厂延长检修等，全球低硫燃料油发货量大幅减少。不过，从长期来看，全球低硫燃料油产能过剩的格局并未改变。随着炼化一体化进程加速，全球具备低硫燃料油生产能力的炼厂数量将大幅提升，中东、亚太地区新增产能会持续释放。图为新加坡燃料油库存从期货盘面多空情绪来看，10月之后低硫燃料油加权合约持仓量稳步增长且以空头增仓为主，高硫燃料油空头增仓更为集中。总结展望后市，成本仍然是影响燃料油期货价格走势的关键因素之一。近期国际油价跌至年内低位，在宏观和地缘因素均偏空的情况下，要警惕油价破位下跌的风险。长期来看，原油市场供过于求的格局没有改变，价格以震荡下行为主。基于对原油价格的趋势性判断，预计燃料油期货价格持续下行，内部表现依然保持分化态势，低硫燃料油强于高硫燃料油。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天09:30

美国玉米产量与出口量将创历史新高

期货日报网12-17 09:15

PTA 2026年一季度存在累库预期

价存在一定支撑。 PX市场上，12月，亚洲PX装置检修不多，供应整体维持偏高水平。截至12月12日，国内PX装置负荷稳定在88.1%。沙特Satorp和日本出光的装置重启，加之越南NSRP装置的负荷恢复，亚洲PX装置负荷提升至79.3%。不过，12月以来，PX取价周期转向明年1—2月，且华东PX大厂降负预期较强，PX基本面预期好转。 PTA供应上，11月，英力士年产能110万吨、能投年产能100万吨、逸盛宁波年产能220万吨的装置检修，PTA装置负荷维持在75%以下，供应减量明显。12月，PTA无新增检修装置。 PTA需求上，聚酯装置在内外需支撑下，降负节点延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA及下游聚酯产品出口预期增加，聚酯装置负荷维持偏高水平。12月截至目前，聚酯装置平均负荷仍在91%的偏上水平，超出此前预期。综合分析，12月，PTA平衡表可能去库20万吨。在此过程中，PTA基差持续走强，自11月中旬的-75元/吨运行至当前的-20元/吨。从流通性来看，10月中旬基于PTA基本面偏弱的预期，PTA基差走弱至-90元/吨，接近无风险套利水平，部分贸易商预定库容入库，11月上旬仓单预报量明显增加。截至12月12日，PTA注册仓单超14万张，折合PTA库存约70万吨。注册仓单数量大幅增加，流入现货市场的货源变少，加上出口以及天气影响，内贸船发货进度放缓，部分港口到货量减少，在贸易商及聚酯工厂补货需求的带动下，基差持续上涨。 12月，PTA供应预期偏紧。虽然部分检修装置将在月底重启，但考虑到PTA现货加工差持续处于200元/吨以下的水平，不排除计划外检修装置增加的可能。随着终端需求季节性转弱，聚酯开工负荷下滑，叠加春节前后终端及聚酯装置负荷均处于低点，明年一季度PTA市场存在累库预期。近期聚酯装置整体变动不大，市场重启与检修并存，负荷维持在高位，但聚酯下游具有明显的季节性。截至12月12日，江浙终端负荷局部已经有所下滑，加弹、织造、印染装置的负荷分别为83%、67%、70%，较11月初的高点分别下降5、9、12个百分点。织造新单跟进不足，缺乏订单的同时市场走货继续放缓，梭织、针织均有累库现象。终端负反馈尚不明显，但终端需求转弱节奏正在加速。整体看，PTA市场并不缺货，基差继续上行的空间有限，且不排除阶段性回落的可能。综合分析，12月下旬部分检修装置重启，PTA供应预期有所增加，且随着终端需求的季节性转弱，聚酯装置将季节性下滑，明年一季度PTA市场存在累库预期，PTA基差继续上行的空间有限，PTA绝对价格驱动也有限。不过，中期内，原料PX市场预期好转，PTA低加工费环境下，成本支撑偏强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:15

原油逆转反弹开启

桶/日，主要由非OPEC+国家，尤其是亚洲国家贡献。供应方面，预计2025年美国原油产量为13.6百万桶/日，2026年将降至13.5百万桶/日，全球产量增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势。据测算，美国页岩油企业盈亏平衡线在61~66美元/桶，随着国际油价跌至低位，美国页岩油厂商的生产意愿下降，限制了北美地区的原油产量。美国扣押委内瑞拉油轮美国媒体10日报道，乌克兰当天向美国提交了对美方提出的最新俄乌“和平计划”的回复。当地时间12月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正在筹备未来几天与美国及欧洲盟友的会面，他将赴柏林与美国及欧洲代表进行会晤，商谈“构建和平的根基”。此外，12月10日，特朗普在社交媒体上宣布美军成功扣押了一艘名为“斯基珀号”的超大型原油油轮，并且表示仍有其他事情等待发生，预示着地缘局势再升级，市场担心委内瑞拉原油出口受阻。该艘油轮是一艘悬挂圭亚那国旗的超大型原油运输船，装载了约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油，该船原本计划驶往古巴，但自完成装货后便在委内瑞拉近海被美军扣押。后市重点关注委内瑞拉局势的变化。整体来看，宏观层面，美联储开启降息周期，宽松的货币氛围利好原油和大宗商品，且2026年美联储预计将继续降息。供需层面，虽然OPEC+增产，但国际油价的低位将限制北美地区的原油产量。叠加亚洲地区需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:15

Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情

支撑位，而4200美元此时转为阻力位。亚洲交易时段，现货黄金在美东时间凌晨1点过后不久触及本周低点4174美元/盎司，但到凌晨4点时已重新站上4200美元。至周二上午11点左右，金价刷新本周高点至4220美元/盎司。在一个约30美元的狭窄价格区间确立后，黄金交易几乎陷入停滞，市场进入“近乎冬眠”的状态，等待央行对利率路径的最终裁决。当市场预期中的25个基点降息于周三下午宣布时，金价最初仅推动价格在既有区间内测试上下边界。但在美联储主席鲍威尔结束其事先准备的声明、并开始回答有关美国经济的记者提问后，现货黄金在不到30分钟内上涨了50美元，升至4235美元上方。到当晚7点左右，黄金刷新周内高点，站上4243美元/盎司。随后亚洲与欧洲交易时段，金价再度趋于平静，回测4215美元附近的支撑。但周四北美市场开盘后，现货黄金迅速回到周内高位，并在下午1点左右交投于4285美元附近。随后亚洲早盘出现了一定程度的获利了结，但金价仍维持在4270美元附近。这一走势为最终的冲刺行情奠定了基础。周五凌晨1点30分过后不久，黄金突破4285美元的周内高点；两小时后，金价已站上4300美元；而在北美市场开盘后仅15分钟，现货黄金一度触及4353.57美元/盎司，创下本周最高水平。随后，白银出现剧烈抛售，并拖累其他金属价格同步走低。到美东中午时分，现货黄金一度回落至4257.28美元。但在形成一个“双底”结构后，金价迅速反弹并重新夺回4300美元关口，并在周线收盘前维持在这一水平附近。周五，现货黄金收报4299.87美元，本周上涨101.80美元，涨幅2.42%。（来源：FX168）分析师与机构观点 Kitco News 最新一期黄金周度调查显示，华尔街机构对黄金的短期前景几乎一致看多，而普通投资者的看涨比例也有所上升。本周共有13位分析师参与了 Kitco News 黄金调查，华尔街专家几乎一致看多，即便是对黄金持怀疑态度的人，也认为最坏的情况只是横盘整理。11位分析师（占比85%）预计下周金价将继续上涨，没有任何分析师预计价格下跌。其余2位分析师（占比15%）预计金价将在下周横盘整理。与此同时，Kitco 的线上投票共收到237张选票，散户投资者的看涨情绪再次上升。168位散户交易员（占比71%）预计下周金价将继续上涨；27位（占比11%）预计金价将下跌；其余42位投资者（占比18%）预计价格将横盘整理。 “上涨，”Adrian Day 资产管理公司总裁 Adrian Day 表示。“美联储重新开始大规模购买美国国债——只是别把它称为量化宽松！——这对黄金是利好。” “上涨，”Forex.com 高级市场策略师 James Stanley 表示。“黄金正在从又一个牛旗形态中向上突破，目前剩下的唯一阻力就是此前的历史最高价，因此现在没有任何理由转为空头。我认为黄金在迈向2026年的过程中处于非常有利的位置，在看到通胀可能放慢美联储行动之前，我都会坚持看多。” RJO Futures 高级大宗商品经纪人 Daniel Pavilonis 在周五早盘回调后，关注的是贵金属之间的相对强弱。 “黄金看起来比白银要强得多，”他对 Kitco News 表示。“我认为白银只是涨得太快、走在了前面。我们现在看到的很可能只是获利了结，而且有不少买家进场得稍微晚了一些，他们现在可能正面临保证金压力，被止损出局。” “对白银来说，最重要的一条分界线是48美元，我认为我们会守在这一水平之上，”他补充道。“但我们也可能看到一次洗盘，然后市场继续向上运行。” Pavilonis 表示，在贵金属市场的整体格局中，并没有发生任何实质性变化，会削弱当前这轮上涨行情。 “美联储正在降息、现在暂停行动，并购买短期国债，试图清理短期国债市场，从而让银行体系重新资本化，”他说。“所有这些资金、所有这些储蓄，都流向了短期国债。如果利率太高，资金就会流向短期国债，因为你在银行几乎拿不到任何收益。而如果这些收益率下降了，这些资金就必须去往别的地方。其中一部分资金就会进入投资市场。” “通胀仍然是人们最关注的问题，因此我认为相当一部分资金将流入商品市场，尤其是黄金、白银、铂金、钯金和铜，”Pavilonis 补充道。“此外，美国GDP和全球GDP中有相当大一部分正由数据中心推动。那些将被用于数据中心的金属，比如白银、铜……而黄金仍然是避险资产。” “从图表结构上看，黄金看起来就像是在不断收紧、蓄势，准备突破高点，但我认为是白银把整个市场拉了下来，”他说。“不过，它也可能正承受来自10年期美债收益率突破4.2%的压力，这是一个值得关注的因素。” “今天看起来是全面的风险规避，”他说。“股票在被抛售，我认为这也在加剧贵金属的回落。” 在短期内，Pavilonis 认为，贵金属交易者可能会借鉴加密市场中‘山寨币季节’的思路，从黄金轮动至一些此前被忽视的金属。 “你有可能会看到这种情况，”他说。“白银今年的回报率已经超过100%，随后你就会开始看到一些相对于白银而言显得相当便宜的金属，比如铂金、钯金。黄金仍然是避险金属，但我认为你可能会看到一部分财富分散到其他市场，因为在当前价位，白银看起来有些风险。” “如果你已经持有多头仓位，那就继续持有，但在65美元附近、甚至60美元附近再去买入，确实非常困难。” 下周宏观事件前瞻下周经济日程将迎来新一轮央行利率决议以及部分长期延迟发布的美国经济数据。周一，市场将收到纽约联储制造业指数；周二，将公布美国10月和11月非农就业报告，以及11月零售销售数据，随后还将发布12月美国制造业与服务业PMI初值；周四，交易员将关注英国央行的货币政策决定，欧洲央行随后公布利率决议；同日还将发布美国11月消费者物价指数、初请失业金人数以及费城联储制造业指数；周五，将以美国11月成屋销售数据收官。

忆芳12-13 11:32

PX 围绕成本端运行

国大陆以外，全球汽油价格走势相对强劲，亚洲汽油裂解价差甚至创下一年多以来新高，令调油逻辑再度受到关注。实际上，其对PX的影响较为有限。亚洲市场MX仍主要流向PX生产，少数歧化装置的变动对整体供应影响不大。此外，裕龙石化已于2024年四季度投产MX并对外销售，因此即使部分MX流入调油领域，PX工厂仍可通过外采MX维持生产，不会对PX开工率造成明显影响。在汽油需求淡季出现亚美芳烃套利相关消息时，仍易触动市场情绪，带动PX价格阶段性上涨。不过，近期调油炒作热度已有所降温，MX主流用途未发生根本转变。展望明年，PX计划内检修仍集中在二季度和四季度，新装置预计下半年方能投产。若大型装置按计划检修，上半年PX供应仍将偏紧，行业利润有望保持可观水平。明年调油需求表现可能相对平淡，炼厂将更倾向于选择芳烃型重整路线。同时，MX供应趋于宽松，可满足短流程PX生产的原料需求。另外，明年PTA暂无新增产能计划，预计下半年PX新装置投产后，PX将逐步转向库存累积格局。短期来看，印度BIS认证取消后，国内聚酯及PTA出口将对PX需求形成支撑，基本面中性偏强，核心逻辑仍围绕成本定价。长期来看，明年PX投产产能规模超过PTA，预计PX供需格局将呈现前紧后松态势。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网12-12 08:55

PTA 箱体波动

场供需偏紧格局延续。从PX供应端来看，亚洲检修潮仍在持续。中化泉州80万吨年装置按计划检修至2026年1月底，浙石化明年1月初将有一套常减压及重整装置检修1个月，韩国GS55万吨年装置已于12月中旬停车。需求端，由于印度BIS认证撤销，PTA出口预期改善，叠加国内PTA新装置投产，PX消耗量稳步增加。展望2026年，上半年PX无新增产能投放，在二季度检修高峰期供需缺口预计进一步扩大，PX对PTA的成本支撑将持续强化。去库格局延续 2026年PTA无新增产能投放计划，后市面临产能扩张尾声带来的供应收缩及库存去化，供需格局改善逻辑稳步兑现。供应方面，在低加工费下，PTA装置检修数量增加，且检修落地节奏超预期。截至12月初，PTA开工率由11月的78%降至73.7%。四川能投100万吨/年装置自11月8日检修至今，英力士110万吨/年装置进入45天检修期，宁波逸盛220万吨/年装置停车。利润方面，当前PTA加工费仍在200元/吨附近，处于低位，企业生产积极性受限。随着行业“反内卷”的传导，老旧高成本产能出清进程有望加快。进出口方面，印度撤销BIS认证的利好落地，预计月均带动PTA出口增加5万~6万吨。下游聚酯高开工率格局延续，终端需求维持弱中趋稳态势。聚酯作为PTA的核心消费领域，2025年产量有望突破8000万吨，同比增长7%。12月，聚酯开工率稳定在91.4%的高位，11—12月平均开工率维持在91%的高位。但12月终端织造需求进入需求淡季，江浙终端开工率季节性走弱。江浙织机开工率降至69%，印染开工率降至74%，加弹开工率降至85%。当前距离2026年春节尚有两个多月，织造行业年前备货需求有望逐步启动，从而将间接对PTA价格产生一定支撑。短期震荡为主短期来看，成本端PX偏强提供底部支撑，但供应回升和终端需求回落将形成压制，预计期价在4550~4850元/吨震荡运行。中期来看，PX供需紧平衡格局贯穿四季度，且2026年上半年预计供需存在缺口，这为PTA价格提供了坚实的底部支撑。PTA市场新增产能有限，下游维持刚性需求，印度市场准入改善打开出口增量空间。因此，中期PTA供需格局有望改善，期价重心有望上移。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网12-12 08:55

史诗级突破！白银首次站上60美元机构警告回调风险，美国酝酿对白银加征关税？

OMEX 库存增加 4,311 吨，但亚洲市场的紧张状况仍未改善。美国本土则因担忧潜在的白银关税风险而被动形成大量库存，进一步扭曲全球供需。市场情绪高涨：白银 ETF 录得2020年以来最强劲流入投资需求是本轮白银上涨的另一大支柱。最新数据显示，全球白银 ETF（ETPs）出现自 2020 年以来最强劲的流入规模。仅 11 月一个月的资金流入就达到 487 吨，而 12 月迄今已进一步增加 475 吨。这种加速的资金流入反映出投资者对白银的强劲兴趣，也在无形中放大价格上行压力。虽然 ETF 持仓量攀升，但值得注意的是，伦敦可流通库存的增长速度更快，目前约 78% 的伦敦库存在 ETF 名下，高于 2024 年的 65%。这一变化说明市场流动性虽有所改善，但投资需求的持续增加仍可能加大未来价格波动。北美的散户投资者也加入到这场白银热潮中。由于白银相对黄金价格更低，常被称为“穷人的黄金”，在今年巨大的涨幅推动下吸引了更加广泛的投机兴趣。短线警示：需求降温及租借利率回落或引发技术性调整尽管长期趋势支持白银继续走高，但业内多位分析师指出，当前白银的涨势在短期内可能出现“透支”。Cooper 在最新报告中提到，尽管市场依然偏紧，但部分指标显示短线或有回调风险。例如： - 10 月份飙升的银租借利率已经从高点大幅回落； - 印度在节庆旺季后的需求出现明显降温； - 伦敦市场近期的库存补充有效改善了当地流动性。 Cooper 表示：“我们预计白银价格在再创新高之前会先出现一定程度的调整，但这不会改变其长期上行趋势。” 此外，市场正密切关注美国即将发布的关键矿产 232 调查报告。该报告可能导致美国对白银实施新的贸易限制或关税，这一潜在政策风险将进一步影响区域供需格局，并加剧短线波动。长期展望仍偏乐观：供需结构无法在短期内改善，金银比仍具重估空间尽管短线波动风险不可忽视，但各大机构普遍认为，白银的中长期前景依然亮丽。全球供应端缺乏短期扩产能力，而工业需求增长具有结构性特征，这将持续支撑银价。此外，金银比尽管已降至 69，但仍高于长期均值 65，显示白银对比黄金仍具备估值修复空间。随着市场对美联储政策走向的关注度不断上升，潜在降息周期的开启也被认为将为白银提供进一步支撑。在流动性趋于改善、投资需求持续高涨的背景下，贵金属整体仍处于有利环境之中。

市场焦点12-10 09:48

国际糖价远期上涨驱动因素开始显现

2.4万吨，较上榨季增加77.1万吨，亚洲和非洲将是未来10年全球消费增长的核心驱动力。全球食糖贸易总量将保持稳定，预计出口总量为6389万吨，较上榨季的6332.3万吨有所增加，但远低于2023/2024榨季的6934.2万吨，预计进口需求为6376.8万吨。美国农业部（USDA）及糖业咨询机构Datagro等分别预计2025/2026榨季全球糖市将出现100万～420万吨不等的供应过剩。机构间的分歧反映了未来供应链的不确定性。 C 巴西利空兑现巴西中南部地区2025/2026榨季已接近尾声，产量格局基本定型。虽然榨季初期因恶劣天气导致开榨不顺，压榨进度一度落后，但预计最终累计产糖量较上榨季增加30万～70万吨，累计产糖量与市场预期的核心范围4000万～4100万吨基本相符。截至11月上半月，巴西中南部地区2025/2026榨季累计入榨量为57625.3万吨，较去年同期的58359.4万吨减少734.1万吨，同比降幅为1.26%；甘蔗出糖量（ATR）为138.46千克/吨，较去年同期的142.45千克/吨减少3.99千克/吨；累计制糖比为51.54%，较去年同期的48.45%上升3.09个百分点；累计生产乙醇283.48亿升，较去年同期的300.29亿升减少16.81亿升，同比降幅为5.6%；累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅为2.09%。在甘蔗入榨量与ATR下降的情况下，本榨季巴西中南部地区产糖量能够追平上榨季的核心因素在于制糖比的显著提升。榨季前半段，原糖较乙醇持续溢价，糖厂结晶糖产能提升，促使糖厂以最大生产能力制糖，巴西中南部地区5—9月的制糖比均维持在50%以上，其中8月份制糖比达到55%的历史极值。尽管10月份之后制糖比快速回落，但是对整体产量的影响较小。产糖量趋于明朗，但出口端略显疲态。受远期糖价走低影响，进口国及转口炼糖厂的采购需求疲软。2025年1—11月，巴西食糖累计出口量为3095万吨，同比下降453万吨，降幅为12.78%。在产糖量增加及出口量减少的背景下，截至11月上半月，巴西国内食糖库存同比增加174万吨，至1208万吨，高于历史同期平均水平。 D 印度产量增加印度新榨季开启，产量同比大增，但政府的生物燃料战略为全球贸易流带来了不确定性。2025/2026榨季，印度政府将甘蔗最低收购价提高至3550卢比/吨，较上榨季增加150卢比/吨，增幅为4.41%。农民种蔗意愿较强，种植面积较上榨季略有增长，至573.5万公顷。充沛的降雨提高了土壤墒情，甘蔗长势普遍良好。印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于11月初公布2025/2026榨季食糖产量的首次预估数据，食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨，预计用于生产乙醇的食糖为340万吨，该榨季食糖净产量为3095万吨，较上榨季的2611万吨增加484万吨，增幅为18.54%。根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）公布的生产数据，截至11月末，印度糖厂的甘蔗压榨作业已全面提速，累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的3340万吨增加1520万吨，增幅为45.5%；产糖量为413.5万吨，较去年同期的276万吨增加137.5万吨，增幅为49.81%。 2025/2026榨季，印度食糖期初库存预计为500万吨，国内食糖消费量预计为2900万吨，期末库存预计攀升至700万吨。为减轻糖厂资金压力，ISMA持续呼吁政府增加食糖出口额度。11月初，印度政府决定允许2025/2026榨季出口食糖150万吨。在产糖进度高于预期的背景下，ISMA向政府申请额外增加100万吨食糖出口额度。 E 泰国产能与出口稳步恢复泰国2025/2026榨季的大幕已正式拉开。泰国甘蔗及糖业委员会（OCSB）宣布，12月1日为榨季的官方启动日，全国范围内的甘蔗压榨生产全面展开。多家糖业分析机构的预测显示，得益于甘蔗种植面积的增加与生长关键期的有利天气条件，2025/2026榨季，泰国甘蔗产量有望显著回升，预计总产量为9500万吨至1亿吨，较上榨季的9200万吨实现增长。2025/2026榨季，泰国食糖产量预计为1050万～1100万吨，相比上榨季增加45万～95万吨。上述增产预期如果实现，将意味着全球第二大食糖出口国泰国的供应能力将从此前几个榨季的偏低水平中逐步恢复。 F 中国受国内增产与进口的双重挤压 2025/2026榨季，中国食糖产业面临国内增产与进口维持高位的双重供给压力，基本面宽松格局可能进一步强化。一方面，国内生产呈现恢复性增长。根据农业农村部11月预测，2025/2026榨季中国食糖产量预计为1170万吨，较上榨季增加约54万吨。这一增长主要得益于糖料种植面积的稳步恢复以及甘蔗生长关键期的主产区天气总体有利。国内产量的提升将直接增加新榨季的现货市场供应。截至11月30日，2025/2026榨季全国累计产糖105万吨，同比减少32万吨；累计销糖35万吨，同比减少26万吨；累计销糖率为33.5%，同比下降11个百分点；工业库存为70万吨，同比减少6万吨。另一方面，进口糖源持续形成有效补充与价格竞争。2025年1—10月，我国累计进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅为13.8%；进口糖浆和白砂糖预混粉合计100万吨。图为我国食糖进口量截至11月末，2025/2026榨季广西已开榨糖厂仅21家，同比减少36家，日榨蔗能力同比减少31.6万吨。这反映出部分糖厂在高成本、低糖价的困境下，选择延迟开榨，或许能在短期内略微减缓新糖的集中供应压力。白糖期货仓单及有效预报合计数量同比降幅超过97%，表明现货企业不愿在当前位置注册仓单销售，对远期价格同样缺乏信心。综合来看，国产糖的确定性增产与进口糖的持续性流入对供给端形成双重挤压。这一局面将在新榨季初期持续对国内糖价特别是产区现货价格形成压制，使得糖价在成本线附近的博弈更加复杂。市场消化新增供给的压力增大，下游消费的复苏力度将成为影响糖价走向的关键变量。 G 利多因素有望出现远期糖价的潜在上涨驱动因素正在复杂的基本面中孕育。一方面，巴西糖醇比可能因乙醇经济优势而在下个榨季回调，这是最核心的潜在利多变量，目前正出现调整迹象。10月末，巴西乙醇折糖价格较原糖价格高约1.5美分/磅。11月上半月，巴西中南部地区糖厂的制糖比从上期的46.02%调整为38.64%。同时，巴西国内乙醇库存已显著下降，截至11月上半月的库存为89.71亿升，同比下降22亿升，降幅为19.69%。而醇油比价也支持乙醇消费，糖厂有动力增产乙醇。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区糖厂调低制糖比，从而导致产糖量下降。另一方面，除巴西外，其他主产国的政策与农民种植意愿令远期供应面临不确定性。印度产量恢复性增长大概率成定局，但乙醇分流政策是最大的“调节阀”。印度政府正在评估提高乙醇采购价格，这将鼓励糖厂将更多甘蔗转向生产乙醇，令全球食糖贸易流进一步收紧。虽然新榨季允许出口食糖150万吨或更多，但其白糖出口成本为460～470美元/吨、原糖出口成本约19美分/磅，在当前国际糖价下，出口仍缺乏利润，实际出口量存疑。甘蔗收购价也是决定下榨季食糖产量的关键因素。印度甘蔗收购价格逐年提高，在维持种植面积的同时也推高了糖厂成本。若未来印度政府进一步提高食糖最低销售价格，将进一步削弱其出口竞争力。泰国方面，2025/2026榨季，OCSB通过并批准甘蔗收购基准价为890泰铢/吨，远低于前两个榨季的1420泰铢/吨、1160泰铢/吨，降幅显著，挫伤了农民种植积极性。2026/2027榨季，泰国甘蔗种植面积可能下滑，导致供给减少。这种因收益下降导致的种植面积下滑，将不利于远期产量恢复。目前市场的投机头寸已反映出高度一致的悲观预期。截至2025年10月底，ICE原糖期货投机净空头持仓占比已创下多年新高，投机净空头持仓从1月份的5.9万手增加至19.6万手，持仓占比从5.39%上升至18.42%。历史经验表明，当市场空头头寸过于集中时，任何基本面的边际改善都可能引发剧烈的空头回补行情，从而快速推升价格。尽管短期市场仍被丰产和过剩预期主导，但上述结构性变化意味着当前的低价环境可能正在为未来的市场转折创造条件。 H 后市展望展望今年12月及明年一季度，市场将进入由预期向现实过渡的关键时期。国际糖价的博弈焦点在于印度乙醇政策的实际执行力度与北半球产量的最终兑现程度，预计ICE原糖期货主力合约运行区间为14.5～16美分/磅。国内糖市的基调仍是消化压力、等待契机。新糖集中上市与进口糖到港将继续构成短期供给压力，而5400元/吨一线的价格已击穿绝大多数糖厂生产成本，进入产业公认的价值区间。因此，市场将在“高成本支撑”与“高供给压力”之间反复拉扯。反弹的真正转机需要等待两个信号：一是季节性消费回暖（如春节备货）带来有效的去库存；二是国际原糖价格走强，通过进口成本传导提振国内市场情绪。在此之前，郑商所白糖期货主力合约预计在5350～5600元/吨区间震荡筑底，走势可能弱于外盘。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网12-09 10:15

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