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【专题报告】西芒杜投产在即，铁矿的冬天来了吗？

期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。策略建议：可考虑将远月铁矿作为中长期空配风险： 1、主流矿山生产/发运不及预期； 2、非主流矿山大量退出市场； 3、全球钢铁需求超预期增长； 4、国内外经济强劲复苏。据外媒报道，2025年9月14日，几内亚西芒杜铁矿石项目北部（1、2号）区块开启了铁矿开采工作，而负责西芒杜铁矿石项目南部（3、4号）区块建设的SimFer公司不久前表示其首船铁矿计划于2025年11月发运，最新的力拓三季报又显示西芒杜项目整体投产进度快于预期，已于10月完成首批铁矿石的矿区装运，西芒杜项目首列重载矿石列车也在近日成功发运。随着西芒杜铁矿的投产，全球铁矿供需格局是否会面临巨大转变？铁矿石的冬天来了吗？本文将对此予以探讨。一、今年以来全球铁矿供需偏紧平衡 1.供应端，全球铁矿供应部分减量尽管去年市场普遍预期今年铁矿市场供应将延续增长态势，但从今年以来全球铁矿发运统计来看，实际今年海运市场的供应不仅没有明显上升，甚至还有部分减量。截止到10月10日，路透全球铁矿发运累计同比下降1.1%，钢联全球铁矿发运累计同比增长1.2%，不过两机构数据均显示今年澳巴以外非主流铁矿供应有不同程度下滑，而巴西发运增长较明显，澳洲发运也有小幅上升。为什么非主流铁矿发运不及预期？这其实从矿价表现就可窥见一二。今年上半年普氏价格基本都处于近五年来的同期最低，而澳巴以外的非主流矿供应对价格的敏感度较高，这也导致上半年以来我国非主流矿进口量呈现下降趋势。不过，三季度开始，随着矿价的小幅回升，预计下半年非主流铁矿供应可能趋增。另外，值得注意的是，今年国内矿的供应也是不及预期的。这一方面与上半年矿价低迷，国内高成本矿山开采意愿不足有关。另一方面，受北方环保管控、部分地区恶劣天气等影响，今年以来国内矿生产情况大多低于去年同期。截止到2025年9月数据显示，今年我国原矿产量累计同比下降2.6%，钢联样本矿企铁精粉产量累计同比下降4.2%。考虑到四季度通常是国内矿生产淡季且年末安全检查可能增多，预计四季度国内矿产量或将维持平稳，仍难有明显增长。综合而言，今年以来全球铁矿供应并未出现明显增长，除了澳巴主要地区供应有小幅上升，其他非主流地区铁矿供应均有下降，国内矿产量也有所减少，整体全球铁矿供应甚至有部分减量。 2.需求端，全球铁矿需求相对平稳从全球直接还原铁+生铁产量来看，今年1-9月全球铁矿需求量累计同比微降0.8%。从统计局国内生铁产量来看，今年1-9月国内生铁产量累计6.46亿吨，同比微增0.2%。可见，今年以来整体全球铁矿需求表现相对平稳，从今年国内港口+海外7港铁矿总库存始终变化不大也可有所体现。二、西芒杜投产后，全球铁矿供应趋宽松西芒杜铁矿项目概况位于西非几内亚东南部的西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的露天矿，该矿分为南北两大区块，北部区块（1、2号）由宝武和赢联盟合资公司WCS持有和建设，南部区块(3、4号)由力拓和中铝合资的Simfer公司持有和建设，两区块产能规模都在6000万吨/年，合计年产量规模可达1.2亿吨。从几内亚铁矿项目的股权结构来看，中国力量占据主导，其中宝武资源（含宝联体）对西芒杜南、北区块的穿透式控制权能达到40%以上。 2.西芒杜项目建设进展西芒杜铁矿作为露天矿山，其开采难度不大，最大的挑战主要在于基础设施，该项目包含矿山、铁路和港口的全产业链开发，配套建设的跨境重载铁路全长超过620公里，包含12个车站、206座桥梁和4条隧道，同时还需配套一个深水港。目前，西芒杜项目的基建及费用由Simfer和赢联盟分摊。其中，Simfer将建设一条约70公里长的Simfer支线铁路和一个年吞吐量6000万吨的转运船（TSV）港口；赢联盟将建设约536公里的双轨铁路主干线和约16公里的赢联盟支线铁路，以及一个年吞吐量6000万吨的驳船港口。建成后，双方所有共同开发的基础设施和机车车辆将注入并移交给合资企业跨几内亚公司运营。由赢联盟负责的北部区块目标是在2025年底实现项目全线建成投产和首船矿的装船发运。据悉，北部区块一期设计采矿能力为每小时4000吨，二期将提升至每小时8000吨。目前矿区已实现每小时4000吨的产能，未来计划提升至每小时9000吨，年产量目标为6000万吨。由Simfer负责的南部区块目标是在2025年开始出矿，并在30个月内逐步提升产量至6000万吨的目标。目前，连接 SimFer 矿山与几内亚国家铁路主干线、全长 72 公里的铁路支线铺轨工程已全部完成，港口通往转运船码头的通道也已完工，正全力推进输送机等设备的安装准备工作。初期，南部区块的铁矿石将通过赢联盟建设的马瑞巴亚港（Morebaya Port）出口，待 SimFer 自建港口竣工后再切换至自有港口运输。参考目前两大矿区的建设进度和规划，结合外资投行的预测，预计西芒杜铁矿在2027年可能实现6000万吨以上的产量，2028年有望达到9000万吨左右，2030年或将实现满产。 3.西芒杜投产后的全球铁矿供应格局预期根据S&P Global的统计，从近年来铁矿的资本开支情况来看，2020年以来铁矿整体资本开支并不高，主要的资本开支基本都集中在非洲，而非洲最大的铁矿石项目就是几内亚的西芒杜铁矿，可见未来全球铁矿的主要增量也将集中在西芒杜。结合外资机构对西芒杜铁矿释放进度和全球铁矿供需平衡的预测来看，西芒杜铁矿投产后全球铁矿整体供应格局预期偏宽松，除了非洲地区，巴西和中国也将是未来几年铁矿主要供应增量来源，而澳洲虽然也有新增铁矿项目，但大多是对原有矿山资源枯竭和矿石品位下降后的替代产能。三、亚洲仍将是全球铁矿需求增长主力从全球铁矿的需求来看，根据世界钢协的最新预测，2025年全球钢铁需求将与2024年持平，约为17.5亿吨，2026年全球钢铁需求将温和反弹1.3%，达到约17.7亿吨。世界钢协预计2026年中国的钢铁需求下降速度将有所趋缓，但是印度、越南、埃及和沙特等发展中经济体的钢铁需求将保持强劲增长，欧美钢铁需求也将有部分复苏。不过，从OECD对全球钢铁产能的预测来看，未来几年钢铁产能的增速可能明显快于钢铁需求，全球钢铁供需宽松格局有望进一步扩大。根据OECD统计，2025-2027年全球钢铁新增产能预计将达到1.65亿吨，其中有超过40%的新增产能是采用高炉/转炉炼钢工艺，预计这些产能建成后可能带来约1亿吨的铁矿需求。从地区来看，未来新增的高炉/转炉炼钢产能基本都集中在亚洲，结合OECD分区域的钢铁产量预测，可见印度、东盟和中东是未来钢铁产量增长预期最明显的地区，这与世界钢协预测的钢铁需求保持强劲增长的区域基本一致，说明未来亚洲经济发展依然是带动全球铁矿需求的主要引擎，但不同于过去以中国需求增长为主导，未来铁矿需求增量将主要来自中国以外的亚洲区域，以印度、东盟、中东为新的主要增长点。其中，值得注意的是，随着钢铁需求的持续增长，印度可能由传统的铁矿出口国逐渐转为主要的铁矿进口国之一。四、供需双增预期下需注意铁矿供需节奏影响基于以上分析，随着西芒杜铁矿项目的逐步释放，未来铁矿供应预期将趋于宽松，但值得注意的是，亚洲部分发展中经济体钢铁需求和产能的释放也将带来对铁矿需求的增量，在全球铁矿供需预期双增的格局下，阶段性供需节奏的变动可能是影响矿价波动的重点。为此，我们基于供需释放预期及季节性特点，对2026年的全球铁矿供需平衡测算如下：可见，随着几内亚铁矿出货量的增长，即便国内铁水不降国外铁水有增，铁矿的供需格局也将逐步趋于宽松。不过，需要注意的是铁矿供应的季节性或将影响阶段性供需格局。通常，一季度是铁矿的发运淡季，而铁矿需求往往在一季度处于较高水平，考虑到几内亚铁矿出货后短期内也难在2026年一季度有明显增长，所以2026年一季度铁矿供需可能仍处于一个相对偏紧平衡的格局，但之后随着铁矿供应逐步进入旺季，铁矿供需宽松局面会越来越显现。另外，从成本维度来看，根据CRU测算的全球主要国家铁矿石经营成本情况，几内亚铁矿2026年的平均成本预期接近90美金的偏高水平，这意味着若要保证几内亚铁矿的顺利出货，早期矿价大幅跌至90美金以下的概率可能不大。不过，随着几内亚铁矿产能的逐步释放，2027年开始预计其运营成本将逐年下降，待几内亚铁矿实现全面达产，最终运营成本或可降至60美金附近，受此影响，预计未来几年全球铁矿价格中枢可能呈现逐年下移态势。综合而言，尽管今年以来铁矿供需紧平衡，但随着西芒杜铁矿项目的投产和产能的逐步释放，中长期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

【有色早评】会谈达成基本共识，基本金属上涨

减弱，并突显了出口商的压力点，尤其是在亚洲。数据显示，第二季度溢价为每吨182美元（环比下降20%），第三季度溢价为每吨108美元（下降41%）。（上海金属网编译） 2.【中国铝业：子公司云铝股份拟5亿元参股投资云南铝箔】SHMET10月27日讯，中国铝业(601600.SH)公告称，公司控股子公司云铝股份拟以5亿元货币资金参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，获得云南铝箔16.70%的股权。由于云南铝箔及其现有股东均为公司控股股东中铝集团的附属公司，本次交易构成关联交易。本次交易不构成重大资产重组，无需提交股东会审议。过去12个月内，公司与中铝集团（含附属公司）进行的其他关联交易累计金额约21.35亿元，本次关联交易金额为5亿元，累计后未达到公司最近一期经审计净资产的5%。锌锌 2025.10.28 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈得到释放，基本金属向上修复，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上，铜铝带头突破，持续跟踪谈判后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随释放，美联储降息预期升温，基本金属修复上涨。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【美联储10月降息25个基点的概率为97.3%】SHMET10月28日讯，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为97.3%，维持利率不变的概率为2.7%。美联储12月累计降息50个基点的概率为95.3%。镍镍 2025.10.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121260元/吨，涨跌幅-0.87%。金川镍升贴水升+50至2550元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.56至-202.16美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【APNI：全球电池市场转型之际，印尼镍产能持续攀升】尽管面临全球多重挑战，印尼镍加工产业仍展现出显著的扩张态势。截至2025年，印尼镍产量预计将占全球总产量的67%，到2027-2028年，这一比例有望提升至75%。印尼镍矿协会（APNI）秘书长伦基表示，印尼各地区大规模建设镍加工设施（冶炼厂），是推动镍产能提升的关键因素。目前印尼共有173个镍加工项目正在推进，其中包括134座采用火法冶金技术（RKEF）的设施，以及39座采用湿法冶金技术（HPAL）的设施。在这些项目中，已有65座RKEF工厂和12座HPAL工厂实现商业化运营，其余项目仍处于建设及审批流程收尾阶段。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.10.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12770元/吨，涨跌幅+0.75%。无锡现货基差升水-55至425元/吨；主力合约持仓-22232至144179手；仓单-299至73896吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至934.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有部分钢厂计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【宝钢德盛启动减量优化措施，200系减产8万吨】据悉，宝钢德盛拟于11月- 12月期间减少钢材产量8万吨，减产产品将以200系不锈钢为主。目前，相关减产筹备工作已逐步展开，同时为配合减量优化工作，该钢厂计划在 12 月份安排产线集中检修，具体检修时间视市场情况另行确定。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.10.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价81900元/吨，涨跌幅2.53%。主力合约持仓+52304至483478手，仓单-960至27739吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+900至80300元/吨，工业级碳酸锂报价+900至78850元/吨。锂精矿均价+28至908美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。由于JXW锂矿因环保评审未通过，迟迟未能获得采矿证复产，市场对其供应恢复的预期推迟。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端锂矿复产进度不及预期，虽然锂盐端供应稳定，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期去库具有较长持续性，近期仓单有持续注销动作，反映出短期供需存在缺口，因此锂价中枢有向上抬升趋势。后续能否继续上行短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【藏格矿业：子公司注销超级锂业公司股份】SHMET10月27日讯，藏格矿业公告，子公司藏格矿业投资收到加拿大创新、科技和经济发展部通知，已注销持有的超级锂业公司2300万普通股股份及对应的1150万股行股权，不再持有超级锂业公司股份。此次终止投资是基于LAGUNA VERDE盐湖锂项目预期经济效益不佳和投资进展不理想等因素考虑，旨在避免资源浪费和减少潜在经济损失。公司已对超级锂业公司的股权投资累计计提资产减值损失及公允价值变动损失合计2005.46万元，本次注销股份确认投资损失120.42万元，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 2、【知情人士：“半固态电池”将统一更名为“固液电池”】从知情人士处获悉，为了防止市场把半固态电池和固态电池混淆，相关主管部门正在酝酿出台一个新文件，将“半固态电池”统一命名为“固液电池”。（一财网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-28 09:05

【矿钢周报】钢厂盈利率大降，政策利好中长期钢铁供需格局

吞吐量再度回升，二者仍处同期高位，叠加亚洲航线延续小幅上涨，预计国内商品出口仍将保持韧性。库存：本周疏港继续下降至312.65万吨，45港铁矿库存上升145.32万吨至14423.59万吨，但铁矿总库存因压港缓解有所下降，同期废钢库存也略有减量。尽管唐山钢坯库存小幅上升，但五大材及五大材以外钢材厂库、社库均有不同程度减量，整体钢材库存略有减少。利润&成本：钢厂盈利率大幅下降至47.62%，但本周钢联高炉、电炉、热卷、冷轧即期利润均变动不大，富宝数据显示当前华东长流程含税成本在3172元/吨，电炉谷电成本在3163元/吨，平电成本在3293元/吨。宏观：随着新一轮经贸磋商的开启，短期中美博弈有所缓和，关注月末APEC会议高层是否会面。本周国内四中全会落幕，公告内容符合预期，周五新闻发布会上发改委领导表示“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，并强调将综合整治“内卷式”竞争，有力有效破除各种市场障碍，国内宏观预期向好。此外，本周工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》显示钢铁行业长期供应格局预期趋减，整体钢铁业中长期供需格局有望改善。结论及策略：结论：尽管9月国内经济数据显示当前钢铁行业相关的地产、基建表现依然较差，但四中全会公告及政策发布显示中长期国内钢铁行业有望受益于供应减量及需求改善带来的双重利好，钢铁市场仍面临弱现实VS强预期的格局。就基本面而言，本周矿钢库存均有小幅回落，但钢厂盈利率大幅下降，铁水和废钢日耗均有减量，随着淡季即将到来，叠加北方环保趋严，年末钢厂减产检修的概率增大。此外，近期建筑业和制造业下游需求延续小幅回升，钢材出口仍有韧性，钢材供需格局略有改善。不过，考虑到铁矿Q4可能进入发运冲量叠加铁水预期减量，铁矿供需格局仍偏弱。预计下周矿钢市场将延续震荡略偏强运行，且钢材表现仍将好于铁矿。策略：观望或逢低轻仓布局多钢材风险提示：风险：钢材需求超预期大降或供应持续维持高位；原料价格大跌导致成本大幅下移；海外经济衰退/危机工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货10-26 09:05

纯苯堪称现代工业社会的“化学基石”

、合成纤维的巨大需求，推动纯苯产业链向亚洲转移。中国自2000年后开始大力发展石化工业，中石化、中石油等央企主导建设大型芳烃项目。2010年后，民营资本进入炼化领域，恒力、荣盛（浙石化）、恒逸、盛虹等企业投资建设千万吨级炼化一体化基地，极大提升了国内纯苯的自给能力。与此同时，下游苯乙烯、己内酰胺、MDI等产业也进入高速扩张期，形成“炼化—芳烃—化工新材料”的全产业链布局。纯苯的工业化生产始于19世纪，早期主要依赖煤焦油分馏提取，是煤化工的副产品。随着20世纪石油化工的兴起，尤其是催化重整和乙烯裂解技术的发展，石油路线逐渐成为全球纯苯生产的主要方式。具体来看，纯苯的生产工艺主要分为催化重整法、裂解汽油加氢法、甲苯歧化与烷基转移和煤焦化路线（加氢苯）。首先，催化重整法是目前全球最主要的纯苯生产方式之一，约占总产量的38%。该工艺不仅产出纯苯，还联产大量甲苯和二甲苯，经济效益显著。近年来，中国各大炼化一体化项目纷纷建设大型重整装置，推动了石油苯产能的快速增长。其次，裂解汽油加氢法是纯苯的第二大来源，尤其在乙烯产能集中的地区，如中东和中国沿海石化基地，具有明显的原料优势。再次，甲苯歧化与烷基转移工艺近年来在中国被广泛应用，成为纯苯产能扩张的重要驱动力。最后，在煤炭资源丰富的地区，焦化厂在炼焦过程中会产生粗苯，经酸洗或加氢精制后可得焦化苯。尽管环保压力和技术升级使得传统酸洗苯逐步被淘汰，但加氢苯因其成本优势仍在一定范围内存在。不过，由于其品质波动较大，在高端应用领域受限。产业链上中下游纯苯的产业链呈现出典型的“上游集中、中游深化、下游分散”特征。据显示，纯苯上游原料主要包括原油衍生的石脑油、催化重整油及煤焦化的粗苯。其中，石油路线主导全球市场，而中国因资源禀赋特殊，形成了石油苯与加氢苯并存的供应格局。传导至中游环节，纯苯需求主要囊括五大核心消费领域，包括苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺等，前五大核心消费占纯苯总需求的95%。其中，苯乙烯占纯苯消费的41%，位居首位，己内酰胺占纯苯消费的18%，位居第二，苯酚则占纯苯消费的16%，位居第三，苯胺约占纯苯消费的13%，位居第四，己二酸约占纯苯消费的7%，位居第五。此外，烷基苯、氯化苯、顺酐等其他衍生物合计占消费总量的5%左右，主要用于生产洗涤剂、农药、染料等。纯苯消费的终端应用遍及国民经济各领域。据了解，纯苯的终端消费高度分散，渗透至日常生活的方方面面。据统计，约24%的纯苯消费最终流向家电行业，8%用于纺织品，12%用于房屋住建，8%用于汽车制造。此外，在医疗、农业、电子、交通等领域也有广泛应用。全球产业格局进入21世纪以来，全球纯苯产业重心逐步东移，中国已成为全球最大的纯苯生产国、消费国和进口国。截至2024年，全球纯苯产能为8331万吨/年。其中，中国产能达2578万吨/年，占全球总产能的31%，产能同比增速为7%。国内纯苯主要产能集中于华东及东北地区，约占总产能的70%，随后为华南地区，产能占11%左右，同期中国纯苯消费量接近全球总量的40%。2024年我国纯苯行业需求总量为2925.9万吨，主要分布在苯乙烯、己内酰胺、苯酚和苯胺等领域。然而，尽管国内产能快速扩张，但下游产业发展更为迅猛，导致中国纯苯长期处于供不应求状态。2024年中国进口量攀升至431.3万吨，以一般贸易和进料加工贸易为主，其分别占总进口量的84.0%和15.1%，主要来自韩国、文莱及泰国等，占全国总进口量的71.2%。中国纯苯的生产布局兼具原料导向与市场导向。传统炼厂多分布在东北、西北地区，而新兴炼化一体化项目则集中在山东、浙江、福建等沿海省份。相比之下，下游产业高度集中于华东地区，尤其是江苏、浙江一带，形成了“北油南运、西油东送”的物流格局。华东地区以港口商业库存为交易标的，形成了活跃的现货与远期现货市场，是全国纯苯的价格风向标；山东则以地炼汽运外销为主，市场灵活性强。由于华东、山东、福建三地消费量占全国的64%，本地产能无法满足需求，需大量依赖进口和区外调入。综上所述，纯苯作为现代化学工业的枢纽性原料，其产业发展不仅关乎能源资源的高效配置，更深刻影响着国民经济多个领域的安全与稳定。随着中国在全球化工产业链中的地位不断提升，纯苯产业正迈向高质量、一体化、智能化的新发展阶段。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-23 09:00

OPEC+稳步释放产能原油价格易跌难涨

个百分点，同比小幅下滑2.0个百分点。亚洲市场同样不容乐观，截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼更是维持在54.95%的低位水平。这不仅抑制了原油加工需求，也导致成品油库存压力上升。在需求季节性转弱拖累下，近期美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段。据统计，截至2025年10月10日当周，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅增加323.5万桶。在此背景下，国内原油期货的定价逻辑也发生显著变化。过去依赖地缘风险溢价和OPEC+减产支撑的“成本+溢价”模式，正逐步转向“供需+库存”驱动的基本面定价。国内原油期货价格与WTI、布伦特的联动性进一步增强。同时，国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降，进一步抑制了内盘价格的反弹动能。综上所述，近期国内原油期货的弱势运行，是全球供需结构重塑的必然结果。供应端的“大放量”与需求端的“慢恢复”形成鲜明对比，地缘风险的边际影响减弱，市场重回基本面主导。在无重大突发事件干预下，基于油市供应过剩的考量，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 08:55

恒力期货能化日报20251016

坡现有库存较高且俄罗斯高硫继续稳定流入亚洲，新加坡高硫供应可能到11月仍将保持充足，这对于高硫估值有一定下行压力。低硫方面，基本面仍然较为疲软，新加坡10月低硫到岸升贴水出现下跌，估值承压。新关税及港口费政策引发宏观不确定性，促使船东调整航线与运力，进而影响整体贸易流量及船燃需求。此外，从10月排产情况来看，海油排产有所下降，按照目前的排产节奏来看，今年低硫出口配额将保持充足，进一步带来利空因素。风险提示：俄罗斯供应减量、伊朗被制裁情况、主营低硫生产意愿。 LPG 逻辑：现货价格承压，但远期存利好因素基本面：今日LPG内外盘价格均小幅走强，pg期货价格收于4019元/吨（+0.95%）。海外方面，FEI丙烷价格上涨至470美元/吨（+2%），CP丙烷预期价格升至454美元/吨（+2%）。然而当前国内基本面变动不大，现货价格依旧偏弱。当前价格上涨主要反映对美国加征港口费政策，可能推升未来进口成本的预期，从而带动价格小幅上行。然而，美国贸易代表办公室（USTR）近期提出一项豁免提案，对满足特定条件的乙烷和液化石油气运输船免征相关费用：需满足在2025年4月17日前订购并投入运营的船舶，且在2027年12月31日前签订20年及以上长期租约的船只。若该政策落地，将有助于降低物流成本，维持美国LPG对华出口，对中美LPG贸易恢复形成一定利好预期。不过，目前具体豁免政策尚未最终确定，实际影响仍待观察。另一方面，原油市场维持弱势，11月CP预期值走低，加上现货市场供过于求，基本面整体承压。综合来看，预计短期内现货价格仍将维持稳中偏弱格局。风险提示：油价异动、宏观政策扰动、制裁动态。芳烃 PX 逻辑：下游需求持续偏低，成本端波动加大基本面： 1、盘面：PX01合约收盘价6312（-58，-0.91%)，日内增仓10041手至12.55万手，PX11-1月差+18（-2），仓单1826（-）； 2、实货：PX商谈价格略偏弱僵持，浮动价12月在+0/+0.5商谈；纸货1月在775/780商谈； 3、供给：国内PX周度负荷87.4%（+0.7pct），亚洲PX周度负荷79.9%（+1.9pct），天津石化39万吨装置9月26日附近重启；乌鲁木齐石化100万吨装置按计划于10月14日检修两周；韩国韩华120万吨装置9月27日附近重启；马来西亚Aromatics 55万吨装置10月初重启，此前于8月11日附近停车。 4、需求：PTA负荷74.4%（-2.4pct），PTA对于PX需求持续偏低。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定； 5、下游：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差偏弱，长丝平均产销4成，短纤平均产销49%。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 逻辑：终端旺季不旺，但自身供给持续偏低。基本面： 1、盘面：今日01合约以4422收盘，较上一交易日结算价下跌0.94%，日内增仓23220手至117万手，TA1-5价差为-60（-2） 2、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，10月货在01-85附近商谈； 3、供给：PTA负荷74.4%（-2.4pct）。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定；独山能源300万吨PTA新装置原定的年底开车计划暂时取消； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇逻辑：主港库存回升，终端需求疲软。基本面： 1、盘面：今日EG2501合约收盘价4057（-15，-0.37%），日内增仓2469手至33.99万手，EG11-1价差为19（+1）； 2、现货：目前现货基差在01合约升水63-66元/吨附近，商谈4123-4126元/吨，下午几单01合约升水64-65元/吨附近成交。11月下期货基差在01合约升水63-64元/吨附近，商谈4123-4124元/吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷75.08%（+2pct），其中合成气制乙二醇开工负荷78.83%（+4.47pct），福建联合40万吨装置计划10月停车检修两周；盛虹90万吨装置计划10月中下旬停车检修40天左右，山西美锦30万吨装置预计10月中旬重启；中海壳牌48万吨装置按计划于10月13日停车检修1周；新疆天业60万吨装置10月初恢复重启； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素逻辑：内需持续低迷形成拖累，印标消息出现，国内政策仍待调整。基本面：华中华北东北等地区国庆期间持续大雨，下游农业秋季玉米收割以及小麦种植进度受阻，工业尿素采购受到影响，整体氮储也仍待指示。整体国庆期间流向较差，库存144.39万，高位累库，较上周增加21.22万吨，环比增加17.23%。出口方面，节间海外印标虽如预期般再次提起，但出口政策后续未有官方消息，提振不足。本周北方天气放晴后农需略有好转，情绪边际改善，昨日尿素现货市场弱稳为主，厂家存挺价意愿，成交一般。盘后印度招标量放出，或提振部分情绪，但若国内出口政策继续受限，市场价格仍有松动可能。尿素盘面受现实弱供需拖累，低位盘整，警惕宏观和出口相关政策调整带来的支撑，操作上不建议过度追空，重点关注10月中旬的出口法检政策动向和淡储节奏风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇逻辑：制裁消息待跟进，仍存不确定性。基本面：由10.9美国制裁伊朗石化产品事件引发对伊朗甲醇运力及国内公共库区接受伊朗甲醇意愿的担忧尚未解除，美对伊制裁态度有待观望，但国内市场情绪略有放缓。港口方面，华东价格约2305-2315元/吨左右，近端基差维持在01+10/15。内地方面，内蒙古、陕西、河北等市场出现阴跌，需求支撑不足。综合来看，基本面存在西北检修支撑和后市山东联泓11月前后投料试车预期等利好支撑，但内地市场需求驱动不足，港口市场则需观望主流库区如何应对制裁事件，且暂未解决高库存问题。另外，市场近期聚焦中美双方贸易关系，令宏观驱动占上风，且不确定性增加，仍需警惕价格波动风险。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。盐化工纯碱逻辑：供应压力增大，库存压力凸显基本面：当前碱厂供应会呈现季节性增加趋势，前期库存转移也就使得需求前置，后续需求无法带动碱厂继续去库，而节后盘面下跌也就使得玻璃厂多从期现端补库，侧面也会对碱厂形成压力，纯碱供需压力加大。虽然纯碱会在政策预期和基本面之间来回波动，但纯碱长周期仍是供需过剩预期，考虑到中下游的库存消化需要时间，碱厂累库容易去库难，现货易跌难涨。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃逻辑：需求旺季已过，现货存压力，但盘面估值不高基本面：玻璃的阶段性压力凸显，一方面地产金九银十近尾声，另外近期玻璃关于反内卷的减产政策相关措施没有进一步落实，近端需求有压力，远端供应收缩也未有下文，玻璃近期供应又在复产点火，也就使得玻璃节后持续走弱。中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱逻辑：现货检修去库，盘面估值不高，存支撑基本面：近期烧碱各区域供应都存在检修，烧碱供应收窄是相对支撑因素，另外山东周边氧化铝厂也对烧碱开启补库，供减需增下，本周山东碱厂小幅去库。氧化铝虽然远端还有大量投产，且对烧碱也有补库，但氧化铝自身基本面是在恶化的，氧化铝持续下跌下后续投产对烧碱的支撑也会存在变数，因此需求端给烧碱的向上空间也较为有限。向下驱动：烧碱新投产风险提示：宏观情绪变化

恒力期货10-16 11:33

三元 vs 铁锂路线博弈：永杉锂业、当升材料、盟固利、紫金新能源重量阵容对话

市场现状及痛点发言嘉宾：白帆俄镍亚洲地区镍分析师 16:50 -17:30【圆桌论坛】电池产业的ESG转型：从绿色金属到循环实践主持人：陈伟超国际镍协会中国区首席代表访谈嘉宾：徐寄烈瑞浦兰钧能源股份有限公司 ESG办公室总经理刘程曦欣旺达电子股份有限公司 ESG高级经理孟元晓 Umicore 全球市场信息经理 18:30-20:00 晚宴扫码查看供需/参会预报名 10月21日上午 09:30-10:00【发言议题】SMM 2026年镍钴锂价格预测报告发布发言嘉宾：肖文豪上海有色网信息科技股份有限公司钴行业研究员 10:00-10:30【发言议题】碳酸锂期现定价与产业融合破局之道发言嘉宾:司徒尤伟天齐锂业股份有限公司高级业务总监 10:30-10:50 茶歇 10:50 -11:20【发言议题】湿法冶金技术革新:苏尔寿 ECR 萃取塔如何重塑锂电回收与盐湖提锂格局发言嘉宾:袁方苏尔寿化工(上海)有限公司工艺系统事业部中国区销售总监 11:20-11:40【发言议题】全球视野——紫金矿业的电池矿产布局及市场分析解读发言嘉宾：刘笑仪紫金矿业集团股份有限公司董事会办公室战略与信息处副处长 11:40-12:00【发言议题】议题待定 12:00-13:30 自助午餐 10月21日下午 13:30-14:20【圆桌论坛】锂电材料期现市场：衍生品工具与价格风险管理主持人：王子涵上海有色网信息科技股份有限公司锂电高级分析师访谈嘉宾：广州期货交易所高级代表浙商中拓集团有限股份公司高级代表何维伟厦门象屿新能源有限责任公司锂电业务总监 14:20-15:10【圆桌论坛】动力电池材料路线演进：三元、磷酸铁锂的技术边界与市场博弈主持人：杨玏上海有色网信息科技股份有限公司锂电分析师访谈嘉宾：杨峰湖南永杉锂业有限公司董事长王晓明北京当升材料科技股份有限公司采购负责人朱武天津国安盟固利新材料科技股份有限公司总经理高鹏然紫金矿业中央研究院紫金新能源新材料研究院副院长博士高级工程师 15:10 -15:30【发言议题】解码高能量密度电池材料长效安全之道：贝特瑞的创新材料解决方案发言嘉宾：杨顺毅贝特瑞新材料集团股份有限公司正极事业部总经理 15:30 -15:50【发言议题】高安全高比能正极材料的开发研究发言嘉宾：王荣刚江苏宜锂科技有限责任公司总经理 15:50 -16:10【发言议题】SMM现货交易平台：如何实现价格发现与供应链稳定？发言嘉宾：上海有色网信息科技股份有限公司 16:10 -16:30【发言议题】全球储能市场火热背后：中国企业出海的机会与风险发言嘉宾:Dennis Roman Gallus 罗兰贝格董事总经理扫码查看供需/参会预报名会议联系人：于女士 18562179207 扫码咨询会议

Cherry10-16 11:19

PTA 偏弱运行

业链利润下滑，10月原油价格跌幅较大，亚洲PXN价格被动修复，PTA加工费维持偏低水平，其间聚酯加权利润回暖。截至10月上旬，亚洲PXN约221美元/吨，9月均值约220美元/吨，8月均值约260美元/吨。8—10月PX供需平衡表由大幅去库转为紧平衡，PX估值下移。PTA方面，截至10月上旬，PTA现货加工费约200元/吨，其间均值约180元/吨。10月PTA现货价格下跌，基本面缺乏驱动，期货估值走低。聚酯端，聚酯加权利润月均亏损26元/吨，与8月月均亏损80元/吨相比大幅收窄。供应端，截至10月上旬，PTA周度产能利用率回升，前期检修的部分主流装置重启。目前仍处于停车状态的装置包括三房巷120万吨装置（重启时间待定）、台化兴业120万吨装置（重启时间待定）、逸盛大连225万吨装置（重启时间待定）、逸盛海南200万吨装置（预计11月重启）、新疆中泰昆玉120万吨装置（10月有望重启）、恒力大连200万吨装置（重启时间待定）。总体来看，当前处于停车状态的装置较多，大部分装置重启时间待定，供应不确定性较强。从装置检修预期来看，四川能投100万吨装置计划10月检修，独山能源250万吨装置计划11月检修，恒力惠州250万吨装置检修时间待定。整体来看，10月PTA产能利用率大概率边际回升，但考虑到检修预期，回升幅度或有限。同时，9月底有市场消息称，PTA主力厂商开会商讨老旧产能退出及控制增量产能问题，需关注后续进展。9—10月PX基本面维持紧平衡格局，PTA成本支撑有限。需求端，截至10月上旬，织造终端需求依旧偏强。当前，秋冬家纺与服装面料的询单气氛明显好转，支撑行业产能利用率走强，但外贸订单依旧偏少。根据隆众资讯统计，织造终端订单天数大致维持在15天，织造企业原料（涤丝）库存可用天数约12天，较国庆假期前减少约2.5天。国庆假期期间，纺织行业新增订单数量有限，需求表现平平，厂商多以交付前期订单为主，原料采购积极性偏低。9月初至10月上旬，长丝产能利用率均值约91.39%；短纤产能利用率均值约86.96%，与8月相比提升约0.7个百分点；瓶片产能利用率均值约71.16%，与8月相比提升约1个百分点。展望10月，预计聚酯产能利用率窄幅波动，前期检修产能存在重启预期。综上所述，10月PTA市场延续供需双增态势，供应端不确定性多于需求端，需关注装置重启和检修动态，进而对供应预期进行调整。成本方面，PX供需矛盾有限，原油价格偏弱运行。预计PTA期货价格维持偏弱震荡态势，主力合约运行区间为4400~4800元/吨，现货加工费运行区间为100~300元/吨。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-16 06:31

原油中长期支撑逻辑未变

稀释了流动性溢价，直接导致10月10日亚洲交易时段原油持续阴跌；第二阶段则在国内市场收盘后，国际市场逐步对贸易摩擦升级作出反应，随后特朗普的言论进一步放大了市场悲观情绪，推动恐慌指数飙升，市场避险情绪急剧升温。从当前视角判断，需思考原油的趋势定价逻辑是否发生转变，以及贸易摩擦能否对其趋势走势产生根本性影响。笔者认为，可将贸易摩擦视为短期风险扰动因素，原油中长期支撑逻辑并未改变。油价快速下跌后，大概率存在反弹空间，预计2026年一季度前布伦特原油价格中枢仍将维持在62~67美元/桶区间。宏观因素仍是影响原油价格的核心因素。尽管相较于黄金、铜等强势资产，原油面临一定的空头配置压力，但原油作为资产配置时天然具备抗通胀属性，其长期趋势仍将与黄金、铜等资产保持一致。加之中国经济呈现向好态势，宏观面对原油价格的支撑犹存。从中观层面看，一方面，原油面临OPEC+增产以及9月后全球原油消费季节性回落压力；另一方面，当前原油市场处于需求端炼厂与供应端库存主体同步主动补库存阶段，且正处于新一轮库存累积周期初期。OPEC+将原计划分三年推进的增产周期快速落地，而油价仍能保持相对稳定，这正说明市场具备消化新增供给的能力。此外，俄乌地缘局势不确定性及美国对伊朗能源出口制裁政策等因素，也对国际油价形成边际支撑。因此，当前油价对供大于求利空的反映，更多体现为价格重心缓慢下移，而非趋势性下跌。从微观与短期层面看，需关注仓位变动对市场节奏的影响。目前已至10月中旬，原油主力合约面临移仓换月。在整体趋势逻辑未发生根本改变的情况下，一旦贸易摩擦带来的利空情绪有所缓和，这可能成为多头进场建仓、空头获利离场的窗口。因此，从操作层面看，当前原油市场既存在风险，也蕴含机会：多头可运用期权工具规避下行风险，空头则需密切关注仓位调整时机。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-15 08:55

纯苯易跌难涨

的套利窗口基本关闭，其出口重心迅速转向亚洲，尤其是中国市场。数据显示，2025年8月我国纯苯进口量环比降至44.12万吨，同比小幅增长8.38%；1—8月累计进口量则大幅增加46.90%。从趋势看，短期内纯苯进口量预计将再度回升。据估算，今年9—10月纯苯单月进口量将达45万吨，相比8月有所增长。与此同时，国内纯苯供应也保持增长态势。作为主要供应来源的石油苯，在新产能投放和检修装置重启推动下，产量稳步回升，开工率处于近年高位。据了解，国内正和石化上游装置已于节前进料重启，其芳烃产品预计10月中旬产出。丰利石化装置负荷正在调整，预计10月中旬将有产品产出。尽管加氢苯部分装置检修导致其产量略有下滑，但纯苯整体供应宽松格局仍难以改变。需求依然偏弱需求方面，纯苯下游表现疲软。作为最大消费领域的苯乙烯，受终端需求不足影响，部分装置进入检修周期，对纯苯的采购需求减弱。其他下游如苯酚、苯胺等行业普遍处于亏损状态，仅己内酰胺在纺织需求支撑下维持刚性采购，难以扭转纯苯整体需求偏弱局面。在供需双弱背景下，成本端支撑持续减弱，进一步加剧市场下行压力。随着供需矛盾加剧，国内纯苯库存居高不下。尽管近期华东港口库存出现阶段性回落，但整体仍处于相对高位，基本面支撑不足。据隆众资讯统计，截至10月13日，华东地区江苏纯苯港口样本商业库存总量为9万吨，周度略降0.1万吨，但较去年同期的7.3万吨增加1.7万吨，同比增幅达23.29%。综上所述，美国联邦政府持续“停摆”引发系统性风险，国际原油价格大幅回落削弱纯苯成本支撑。在国内外纯苯供应预期增强以及下游需求疲软双重压制下，国内纯苯库存持续高位。预计后市纯苯期货2603合约易跌难涨，短期内或延续弱势震荡格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-15 08:55

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