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股指主题行情轮动加快

昨日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍，根据当前经济金融形势需要，人民银行将推出8项政策措施，进一步助力经济结构转型优化。具体内容包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度，单设民企再贷款；科技创新再贷款额度提升至1.2万亿元等。笔者认为，央行灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，体现了央行“总量稳、结构优” 的调控思路，通过结构性工具精准滴灌，兼顾短期稳增长与长期调结构，助力中国经济向创新驱动、绿色低碳方向转型。图为两融余额续创新高（单位：亿元） 2026年年初以来，A股相比全球其他主要股票市场涨幅显著，上证指数实现16连阳，上涨近10%，量价齐升形成新一轮上涨趋势，主要受到包括流动性改善、“春季行情”、“十五五”规划落地等在内的一系列因素共振影响。市场流动性的改善是驱动A股上涨的关键因素。沪深两市融资余额在近半个月的时间内增加超1250亿元，融资买入活跃度显著提升，带动A股成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率回升。每年一季度，金融机构倾向于加大信贷投放以实现股指“开门红”，宏观流动性通常较为宽松。同时，机构投资者会进行资产再配置与新一轮布局，部分个人投资者也将年终收入注入市场，共同推动市场资金面趋于活跃。资金流入为市场整体估值修复与板块轮动创造了必要条件，当前A股日均成交额中枢已经抬升至3万亿元附近，其中，1月14日更是逼近4万亿元左右，达到历史极值，长线险资是主要的市场增量资金。图为去年12月以来主要指数ETF出现大幅资金净流入（单位：万元）数据显示，去年12月以来，A500指数ETF出现资金大幅流入的情况，对市场产生了托举作用。12月中旬，A500指数ETF资金流入规模持续放大，单日资金净流入超过144亿元，12月资金累计净流入接近1000亿元。尽管当前基金公司存在扩量的需求，但其背后的负债端保险类长线资金入市已经形成趋势，短期具有一定惯性。加上相关政策新规落地，在降低投资者成本、保护中小投资者权益等方面取得实质性进展，机构资金和中小投资者资金有望持续入市。但在火热成交的背后，风险防范需求日益凸显。1月14日，沪深北三大交易所同步发布通知，宣布经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从现行的80%上调至100%。作为监管层逆周期调节的重要举措，此次调整并非简单的比例变动，而是兼顾当下市场态势与长期发展需求的精准调控方案。回溯历史，融资保证金比例的调整始终与市场周期紧密挂钩：2015年11月，为抑制市场过热风险，该比例从50%上调至100%；2023年9月，为活跃市场，该比例从100%下调至80%；如今，在杠杆资金快速膨胀背景下，该比例上调至100%。管理层适时对市场做出逆周期调节，核心目标是引导市场向长牛、慢牛格局发展。这一变化直接带来两方面影响：一方面，投资者的资金占用成本显著增加；另一方面，杠杆倍数的降低有效减少了投资者面临的市场风险，避免因杠杆过高导致在市场波动时出现大幅亏损甚至爆仓的情况。此外，“春季行情”具有显著的季节性特征，但背后同样离不开国内宏观政策周期、资金投放及财报披露节奏等因素支撑。在经历近4个月的震荡整理后，市场获利盘充分换手，全A指数已经突破均线，即将走向新高。同时，在北向资金连续暂停交易的情况下，市场成交额仍持续放大，符合“春季行情”开启的特征。具体来看，一方面，年初是我国宏观政策密集出台与展望的时期，叠加当前正处于“十五五”规划落地的关键时期，到今年3月全国两会正式召开前，市场对稳增长政策、产业支持方向及改革举措充满期待。这段“政策窗口期”预计将显著提振市场风险偏好，资金会提前布局可能受益的领域，形成主题性的投资热点。在全球流动性充裕的宏观背景下，顺周期性大宗商品与以人工智能为代表的科技板块获得提振。长期以来，上游资源品领域的基础设施投资处于相对不足的状态，逐渐形成近年来供给侧的刚性约束。在此供给瓶颈之下，商品需求端正呈现两项关键的边际变化：其一，人工智能、新能源等新兴产业的快速发展，对相关战略性资源的需求拉动显著，进一步扩大了相应商品的供需缺口；其二，地缘政治紧张局势加剧，促使市场参与者调整库存策略，增强了采购与储备的紧迫性。从中期视角看，人工智能投资的持续推进与全球制造业的周期性修复，正在共同重构大宗商品的需求格局。在降息周期逐渐展开的背景下，长期存在的供需结构性错配问题，有望令商品价格表现出更强的弹性。从历史经验看，“春季行情”阶段往往呈现以下特征：小盘成长风格交投活跃，主题行情轮动速度加快。在此阶段，具备高估值及受政策或产业趋势催化的行业板块通常表现相对占优。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

启航“十五五” 潮涌新周期

数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

黄金强势运行

入约160亿元，实现连续第三个月流入。中国人民银行披露，截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。美联储12月如期降息25BP，降息仍然是目前市场交易的主线。失业率、消费、景气度等近期表现偏弱的美国经济基本面也对宽松货币政策提供数据支撑。此外，民生问题上，特朗普近期多次提到“生活成本”，不排除在明年推出财政刺激政策，提振选民情绪，为中期选举助力。整体而言，地缘政治冲突风险等仍将提振避险情绪，贵金属价格或维持高位震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019545）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-23

沪金高位震荡待破局

、波兰、乌兹别克斯坦等国增持幅度居前。中国人民银行公布的数据显示，我国11月末黄金储备为7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。从经济基本面来看，美国制造业景气度继续下滑，服务业景气度回升，就业市场表现疲弱，9月PCE核心通胀意外降温。美国11月ISM制造业PMI指数录得48.2%，低于市场预期的49%和10月的48.7%。美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6%，创9个月来新高，服务业商业活动改善、库存加速增长。ADP就业数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅。美国9月核心PCE同比增长2.8%，略低于预期及前值，核心PCE通胀意外降温或为美联储本次降息提供数据支撑。美政府官员对美国经济的看法更加乐观，美国财政部长斯科特·贝森特12月7日在采访中表示，美国将以3%的实际GDP增速结束2025年。金价短期表现主要受美联储利率政策影响，长期而言，支撑黄金的深层逻辑依然稳固。全球地缘政治的不确定性、美国等海外主要经济体不断膨胀的债务压力、多国推进“去美元化”所衍生的多元化配置需求，以及黄金作为传统抗通胀资产的地位，都决定了其作为核心战略资产的配置价值。投资者和企业需综合研判全球利率环境、宏观经济和地缘局势，精准调整策略，并善用市场工具以驾驭变局。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-09

【黑色早评】铁水降幅进一步扩大，铁矿库存上升延续弱势

体系流动性充裕，2025年12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存120.54万吨，周环比减少1.13万吨。调研周期内，下游调坯轧材企业因利润亏损停产增多。 3.山东临沂市12月4日上午10:00发布重污染天气黄色预警，5日上午9：00启动重污染天气Ⅲ级应急响应；河南许昌市自12月4日零时起启动重污染天气橙色预警（Ⅱ级）响应。 4.住房城乡建设部：今年1-10月，全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个。 5.2025年11月，全国共新增新能源重卡2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创造了新的月销量纪录。 6.4日全国建材成交偏弱，市场交投氛围依然不佳，刚需成交一般，期现和投机也较少，全天整体成交量较前一日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况尚可，虽然区域间存在分歧，但现货商谈重心微幅走高，周内均价1098元/吨，环比上期上涨1.22元/吨。分区域来看，本周华北市场呈现先涨后降趋势，沙河周初在市场情绪提振以及部分刚需支撑下，业者低价补货积极性较高，出货放量下，价格小幅上调，但随着情绪回落，业者采购节奏放缓，价格再次下行，京津唐地区企业价格多数稳定，部分松动，出货情况不一；东北市场需求逐渐缩减，市场整体成交重心下移，部分企业货源外发为主，外发价格亦松动；华东市场整体出货尚可，区域主流企业价格上调，个别小幅跟涨，现货成交微幅走高，而中下游操作仍偏紧张，在订单和资金受限影响下，拿货刚需为主；华中市场本周在供应端减量、叠加市场情绪受一定提振下，原片企业整体出货良好，周初多数原片企业顺势提涨价格，但需求跟进乏力，部分业者对后市信心仍欠佳，本周末尾个别企业成交重心下行。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，整体波动收窄。周内国内纯碱产量70.39吨，环比增加0.58万吨，涨幅0.82%。纯碱综合产能利用率80.74%，上周80.08%，环比增加0.66%。个别企业检修恢复，产量提升；周内国内纯碱厂家总库存153.86万吨，较周一下降3.13万吨，跌幅1.99%。较上周四下降4.88万吨，跌幅3.07%。订单执行，高库存企业库存下降明显，其他产销基本上平衡。周内，纯碱待发订单12+天，窄幅增加1天左右，订单基本上到中下。据了解，社会库存下降接近3万，总量55.67万吨。供应端，随着检修的恢复，新增检修企业少，下周整体供应呈现增加趋势。预期产量73+万吨，开工率83+%。月初，新价格波动不大，稳中有涨，小幅度调整，调整幅度放缓且收窄，个别阴跌。需求端，纯碱需求稳定，低价成交为主，高价观望情绪重。近期，期货价格下跌，期现成交量增加，刚需补库，个别行业消费下降。周内浮法日熔量15.50万吨，环比下降2200吨，光伏8.87万吨，环比稳定。下周，浮法日熔量稳定，光伏预计1000吨点火。综上看，驱动有限，短期纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-05

【黑色早评】部分生产线确认冷修，玻璃继续反弹

系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约55.38万吨，环比前一周订单减少5.02万吨，环比-8.32%。31家出口商新接出口订单约83.94万吨(新口径)环比前一周订单减少7.62万吨，环比-8.33%。上周整体出口价格有上涨，海外商家接受度下降，接单情况较前一期有下滑，其中板材出口情况仍要好于长材。据了解，由于近期越南对华宽幅热卷的反规避初裁时间越来越接近，导致宽卷接单情况明显不及前期水平，当前为了规避即将到来的风险，大多钢厂及贸易商已经不再接触越导致近期出口南流向新的宽卷订单。另外部分商家表示，钢坯出口价格继续倒挂海外10美金左右，接单情况偏差上周成交主要集中在彩涂、镀锌、线材等品种;目前出口船期普遍在12月底到1月。 3.国家能源局：1-10月份，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。 4.央视财经挖掘机指数发布最新数据，10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25%。 5.乘联分会：10月狭义乘用车零售达225.0万辆，同比持平微降0.5%，环比持平微增0.3%；其中，新能源狭义乘用车全月零售128.8万，同比增长7.3%。 6.24日全国建材成交尚可，市场活跃度有所回升，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1094，环比上一交易日-9。沙河小板价格多有所下调，大板亦多存一定优惠政策，市场成交重心仍有所下移。东北市场整体出货一般，价格暂稳，需求缩减下，部分厂家外发为主。华中市场周末个别企业价格补降，其余企业价格暂稳。周末至今，华东市场操作偏弱，山东、江苏部分企业价格下调，部分报盘向稳，但实盘出货相对灵活，重心亦走跌，近日虽现货市场对部分企业放水传闻较多，但中、下游拿货积极性依旧偏淡，操作维持刚需。周末云南区域玻璃价格下滑，贵州略有补跌，四川基本稳定，成都主流1000-1080，云南降至1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080均有。今日广东玻璃价格重心变化有限，总有主流品牌基价调整，但优惠力度同步收窄，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。西北区域部分货源针对西安外发价适度调整，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，企业出货尚可，库存下降。前期减量企业逐步恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，适量补库。碱厂订单支撑，现货短期企稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

铝产业链期货报告——中美宏观政策审慎削弱铝产业链支撑

中衍期货2025-11-25

“黄金热”席卷中国！黄金ETF双历史新高、期货成交量暴增64%、央行已连续12个月增持

世界黄金协会最新数据显示，中国黄金市场在10月与11月初呈现出全面升温的强劲态势：黄金ETF录得历史性增量，规模和持仓双创纪录；黄金期货成交量较上月激增64%，显示交易热度大幅攀升；同时，中国央行继续增持0.9吨黄金，实现连续第12个月扩储。在金价高位震荡与地缘风险升温的背景下，中国市场的黄金“买盘潮”仍在延续。

财经风云2025-11-19

央行重启买债操作债市延续修复

，2025年金融街论坛年会在北京开幕，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行将恢复公开市场国债买卖操作。这意味着自年初央行公告暂停国债买卖操作后，这一货币政策工具时隔10个月将再度重启，货币政策宽松预期也进一步发酵。这也是近期债市的交易热点。作为流动性调节工具，央行通过在二级市场买入国债，向银行体系投放中长期流动性，可以起到补充流动性缺口、改善债市环境、稳定市场预期的作用，同时通过主动调控收益率曲线，体现了货币与财政政策的协同效应。近期，为巩固经济回升向好态势，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，补充地方财力。在广义财政扩张发力、支出节奏不断前移的背景下，国债买卖操作也能缓解地方政府债发行带来的市场挤出效应。交易逻辑回归基本面有望支撑债市情绪进一步修复。一方面，近期公布的经济数据显示需求端仍有回落压力。10月制造业PMI回落至49%，虽然10月工作日偏少对相关数据造成了一定影响，但数据显示内需仍有待强化，供需两端同步回落，且价格回升速度放缓。此前公布的三季度数据显示，居民收支两端增速放缓，房地产市场惯性下滑且量价尚未企稳，投资端降幅进一步扩大，均显示需求端面临回落压力。另一方面，未来一段时间，宏观面、政策面处于空窗期。近期债券市场利空已基本释放。第一，中美新一轮经贸磋商以及中美元首釜山会晤顺利结束，中美双方基本对各自关切的问题达成共识，中美经贸紧张局势缓和，市场预期基本兑现。后续中美经贸大概率延续5月12日以来的“阶段性缓和+战略相持”路径，双方将继续在“竞争中有合作”的框架下寻求平衡。中长期看，全球贸易结构性调整、全球供应链区域化的长期趋势将有所加强，贸易摩擦的尾部风险有所增强。第二，随着7月初以“反内卷”为主的政策组合推动市场风险情绪大幅回暖，股指市场不断向上突破。但由于需求端仍面临回落压力，在企业盈利尚未企稳背景下，股指进一步上行的空间受限，债市承受的资金分流压力有所缓解。第三，当前债市对基金赎回费率新规已经有所定价，市场对相关消息逐步脱敏。图为央行重启买债有望支撑资金面合理充裕综上，预计在央行公开市场重启国债买卖操作的背景下，本轮债市修复行情仍有一定的演绎空间。从四季度债市面临的宏观环境看，利率上行空间受限，1.8%~1.9%为10年期国债收益率的阶段性顶部。而从债券市场的上行空间看，由于当前资金面处于稳中偏松格局，国债收益率下行空间亦相对有限，且央行对风险的控制更加谨慎，因此，利率市场难以重现去年12月持续下行的情景。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-04

上证距4000一步之遥-2025年10月27日申银万国期货每日收盘评论

履行各自国内批准程序。 2）国内新闻中国人民银行日前表示，在10月27日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。由于10月有7000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放将达到2000亿元，为央行连续第8个月对MLF加量续做。10月央行还开展了17000亿元的买断式逆回购，对冲到期的13000亿元买断式逆回购后实现净投放4000亿元。总体来看，央行本月中期流动性净投放将达6000亿元，规模与9月份持平，继续维持在较高水平，展现出央行适度宽松的货币政策取向。 3）行业新闻国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%。其中，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：中美关税谈判释放利好，股指继续上涨，通信和电子行业领涨，传媒和食品饮料行业领跌，市场成交额2.36万亿元。资金方面，10月2日融资余额增加58.94亿元至24398.18亿元。10月23日闭幕的二十届四中全会发布了十五五规划，从内容上看仍然聚焦科技自立。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8355%。央行公开市场操作逆回购净投放1483亿元，同时，为保持银行体系流动性充裕，开展9000亿元MLF操作，当月净投放将达到2000亿元，为连续第8个月加量续做，不过Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛。中美双方就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序，避险情绪有所缓和，权益市场继续上涨。美国CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，通胀涨幅温和，市场预计本周美联储将连续第二次降息25个基点，以应对就业市场放缓带来的风险。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，规模以上工业企业利润同比显著增加，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，三季度GDP同比增速有所回落。当前外部环境更趋复杂严峻，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.58%。美国财政部发表声明称决定对两家俄最大的石油公司实施制裁，分别是俄石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。根据美方相关规定，受制裁对象在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其交易。如有必要，财政部还将采取进一步行动。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄第19轮制裁。制裁措施包括禁止进口俄液化天然气等，还新增了对俄外交官的旅行限制，并将俄“影子舰队”中的117艘船只列入名单。虽然地缘局势推高油价，但目前特朗普交易正逐步转向”TACO“交易，局势仍不明朗，俄罗斯原油运输受影响有限，整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.44%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.33%，环比下降4.15个百分点。截止10月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.85%，环比下降0.70个百分点，较去年同期提升1.29个百分点。受到华东多数港口封航、集中排队卸货和地缘政治影响，多数进口船货卸货周期被动推迟，沿海甲醇库存窄幅上升。截至10月23日，沿海地区甲醇库存在154.1万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月16日上涨0.6万吨，涨幅为0.39%，同比上涨32.64%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在88.9万吨附近。预计10月24日至11月9日中国进口船货到港量为97.56万-98万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前聚烯烃逐步止跌，伴随着外部环境的缓和，原油止跌反弹，聚烯烃也跟随原油趋势。同时下游需求端的总体开工率处于高位，需求稳步释放。目前，聚烯烃供需压力暂时有限，盘面或维持短期震荡反弹趋势。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理运行。数据方面，上周玻璃生产企业库存6247万重箱，环比增加290万重箱。纯碱期货周一小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加3.9万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期中美贸易谈判预计进展顺利，短期走势预计偏强。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面小幅上涨，焦煤持仓量环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。上周样本矿山精煤产量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位回调。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，市场对于中美会谈表现较为平淡，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕油小幅收跌。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。预计郑糖短期维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，12合约收于1775点，下跌2.79%。盘后公布的SCFIS欧线为1312.71点，对应于10.20-10.26期间的离港结算价，较上期上涨15.1%，连续第二期反弹且涨幅扩大。当前随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中。在马士基的带头挺价开舱下，整体当前船司年底挺价相对积极，主要是GEMINI和OA联盟，装载压力较大的PA联盟则报价相对较低，可能带动与其共舱的MSC报价下调。在运力调控相对有限的情况下，市场对于年底旺季空间仍相对谨慎，整体市场运行并不流畅，关注后续船司提涨及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-28

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