【贵金属周报】贵金属回落整理等待驱动lg...

贵金属假期本周行情仍旧呈现了高波动，整体行情出现冲高回落后的回调整理走势。这主要受到前期市场不确定性的因素影响降温的影响：美国财政赤字9月盈余；政府关门本周未出现明显发酵，美国信贷危机担忧解除；日本首相选举落定，最重要的还是中美马来西亚会谈的乐观预期压低市场整体的风险预期，贵金属短线的避险驱动有所减弱从而出现调整。但底部支撑仍来源于后续的不确定性，会谈具体结果仍未明，降息预期无明显变化（美国9月CPI数据缓于市场预期），政府关门仍未解除，美联储10月议息会议对12月的预期影响。

现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期反复波动，中美马来西亚会面因幡关注，在这之前美国贸易代表办公室声称，对中国履行第一阶段协议的情况启动301调查，这被视为是一次施压；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势偏强，科技股涨势明显从而减缓市场担忧；③上周的地区银行事件明显缓解尚未引发较大风险。市场在乐观情绪的带动下，避险资产美债和贵金属出现回落；④美联储缩表预期停止：鲍威尔发言表示美国政府停摆前的数据显示出经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已经上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表。

美国经济滞涨逻辑有所抑制：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月CPI年率为3.0%，高于8月份的2.9%，但低于华尔街日报调查的经济学家曾预计的3.1%。核心CPI年率录得3%，也低于预期的3.1%；美国10月标普全球服务业PMI初值 55.2（预期53.5）；制造业PMI初值 52.2（预期52），PMI数据显示扩张韧性。美国政府关门仍在持续，最新的消息面：第12次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续。但白宫国家经济委员会主任哈塞特称美国政府停摆可能在本周某个时候结束。这使得风险有所弱势，避险驱动下行。

金融流动性仍存风险：美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.01%，显著低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购24亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系，流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，市场大幅回落的可能性出现缓解。

地缘政治方面：欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火；日本自民党总裁高市早苗在众议院指名选举中，当选日本新一任首相，成为日本首位女首；美国总统特朗普表示，他认为与俄罗斯总统普京会面“不合适”，所以取消了和普京在布达佩斯的会面；中美马来西亚会面正在进行，市场相对乐观。地缘环境仍存在变化，需要警惕对待。

长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，接下来的宏观事件集中在中美会面和美国政府关门情况，周内美联储10月议息会议将为市场对于12月的预期产生影响，风险存在上行可能；本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。

短期观点（周内）：震荡  长期观点：低位看多    风险：全球流动性风险加剧恶化