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供需转弱，聚烯烃或震荡下探_申银万国聚烯烃（LLPP）12月份投资策略报告

11.79万吨。 3、热点问题在观望OPEC未来政策的过程中，油价重心下移 11月国际原油价格表现回落。市场在关注美联储利率政策同时，也在关注OPEC+为代表的供给方对于2024年的产量政策的态度。在市场等待的过程当中，原油价格表现相对弱势。同时从美国原油库存来看，也逐步出现累库的态势。从原油市场供需角度而言，12月或依然处于消费淡季的基本面当中，价格表现上预计不会太强，对于化工品端而言，属于难得的利润修复期，不过，由于化工端自身也在面对消费淡季，因此，这个修复过程或比较曲折。装置检修 2023年10月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量下降较为明显。其中PE达到24.95万吨，PP达到38.8万吨。11月检修方面，PE的停车产能占比为8.02%，较10月下降了0.9%。PP的停产产能占比14.5%，较10月增加4.12%。总体而言，11月检修损失量PE小幅下降，PP则出现明显增加。 03 交易逻辑 1、单边交易展望12月，我们认为短期价格重心大幅下挫的空间暂时不大，整体依然处于寻找下方支撑的态势当中。基本面角度，短期的刚需采购依然是做多的主要动力来源。偏空的因素方面，成本支撑弱化以及需求的季节性转淡是主要因素。尤其是终端开工率见顶之后，目前仍处于开工率下降的第一阶段，12月或逐步转淡。所幸上游库存在11月的连续下跌过程中消化充分，目前石化库存不高。综合而言，12月或震荡探底，趋势角度，可以适度逢高降低多头配置的比例。 2、套利交易 LL-PP价差，1月价差方面目前500附近。考虑聚乙烯的消费季节性，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-12-04

【原油周报】市场质疑OPEC+团结性，原油或继续下跌

23年12月2日能化-原油市场质疑OPEC+团结性，原油或继续下跌观点概述：供应：OPEC+会议结束，最终达成220万桶/日的自愿减产协议。其中沙特延续100万桶/日额外减产，俄罗斯减产扩大到50万桶/日，其余国家70万桶/日。但都是自愿减产，缺少约束，沙特以外的减产执行率令市场质疑。需求：美国短期经济数据偏弱，市场预期美国消费者将减少支出，交易降息预期。而国内对明年的刺激计划仍然缺少明确指引。目前需求预期偏弱。库存：本周原油成品油继续累库，在较弱需求下库存数据偏空结论： OPEC+会议结果未达到多头目标，目前仍然是沙特牺牲自身份额苦撑，在目前需求偏弱的情况下，油价或继续下跌质疑OPEC+团结性，除非实际执行率能够超预期的高。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货2023-12-02

【能化早评】OPEC+协议不及预期，油价下跌

TA/MEG、纯碱玻璃原油供应端：OPEC+会议达成沙特外其它国家额外减产100万桶/日协议，但总体上其它国家靠自愿减产缺少约束，不及市场预期。需求:EIA报告显示当前美国油品表需低迷，气候预告显示冬季偏暖，但中期美国经济仍然有韧性，黑五消费数据显示零售仍然旺盛。美国降息预期和实际工资上行或有利于未来需求复苏。库存端：截至2023年11月23日，EIA报告显示商业原油库存上升161万桶/日，汽油库存上升176万桶/日，精炼油库存上升522万桶/日。观点：协议不及预期，OPEC+的团结之后或继续被质疑，油价后期或偏弱势。 PTA/MEG PX-PTA：估值回落到合理区间，暂时看震荡供应端：PTA负荷回升到79.4%，新装置投产压力较大。PX负荷81%且有进一步上升趋势，歧化利润或有利于PX开工。需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以趋势反弹供应端：开工率回升到62.5%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月20日，华东主港库存为126.8万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本周国内浮法玻璃现货市场震荡下行，北方部分区域受天气影响，下游需求缩减，企业外发量增加，各区域除少数厂家为刺激出货让利优惠外，多数厂家维稳为主，市场成交相对灵活，下游受资金掣肘及需求整体不及预期下，观望心态浓厚，刚需采购为主。纯碱：今日，国内纯碱市场延续高位，企业新价格尚未出台，成交多商谈为主。陕西兴化降负后进入检修，其余装置无明显波动，供应端低位震荡。下游企业需求维持，适量补库，对高价仍存抵触心理。市场博弈下，预计短期纯碱市场稳中震荡。 2、市场日评房地产政策利好不断，二手房销售较好，但新房销售仍较弱，房企资金压力不减，关注房地产成交情况。玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，关注政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-01

制造业进入淡季，PMI加速收缩-2023年11月30日申银万国期货每日收盘评论

主要新闻关注 1）国际新闻媒体称OPEC+考虑新一轮减产多达百万桶/日，美油涨超2%。新的减产并非板上钉钉，在OPEC+内部面临相当大的阻力，沙特支持，两个非洲国家反对下调各自产油配额，阿联酋也不愿减产；周四的会议将聚焦于进一步削减供应，具体细节还未达成一致。 2）国内新闻 11月30日下午，国防部举行例行记者会，国防部新闻局局长、国防部新闻发言人吴谦大校答记者问。记者：据报道，中国第三艘航母福建舰已经开始对其电磁弹射系统进行“静载”发射测试，为近期将要进行的海试作准备，请问发言人有没有好消息宣布？吴谦：我国第三艘航母福建舰目前正在开展系泊试验，后续将按计划稳步推进建设项目。 3）行业新闻 B站三季度营收同比持平，净亏损大幅收窄，日活破亿，预计全年收入处于指引区间低端，股价重挫11%。B站第三季度净亏损为人民币13亿元，较2022年同期收窄22%，毛利率实现连续五个季度提升，日活用户达1.03亿，同比增加14%，用户生态依旧稳定。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH&IF)：A股上涨，上证50指数涨0.33%，沪深300指数涨0.23%，两市成交额0.79万亿元，资金方面北向资金净流入85.16亿元，11月28日融资余额增加10.73亿元至15943.97亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，股指出现阶段性反弹后有走弱迹象，操作上建议先观望，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。股指(IC和IM)：A股全天震荡，中证500指数收跌0.15%，中证1000指数收跌0.54%。全A成交额降至7853.83亿元，北上资金净买入85.16亿元。11月制造业PMI不及预期，继续处于荣枯线之下，国内经济复苏进程曲折，情绪端继续保持谨慎，关注12月两大会议对政策的定调，或成为岁末影响市场的主因。风格方面，近期行业轮动加快，成长现走弱迹象，关注其持续性，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。【国债】国债：尾盘回落，10年期国债收益率下行0.8bp至2.682%。临近月末，央行公开市场净投放1440亿元，Shibor品种多数上行，资金面有所收敛。央行三季度货币政策执行报告称，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。深圳降低二套首付、大幅放宽普通住宅认定标准等政策出台，市场对一线城市地产政策持续优化增强，推升市场风险偏好。10月份PMI环比继续回落，仍处于临界点下方，规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长，市场预期和企业信心将继续改善向好，企业经营活力提升。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策发力和地产政策持续优化，市场风险偏好提升，预计债券市场利率下行空间有限。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.08%。俄罗斯交通部周三表示，黑海的天气状况仍然不利于航运，限制措施将继续实施。路透社根据相关官员和港口代理机构的数据，黑海地区的一场严重风暴中断了哈萨克斯坦和俄罗斯每天200万桶的石油出口，增加了短期供应紧张的可能性。哈萨克斯坦能源部表示，从11月27日起，哈萨克斯坦最大的油田将日产量削减56%。欧佩克及其减产同盟国周三继续会谈，消息人士称会谈很艰难。消息人士周三表示，周四决定明年产量政策的会议预计将如期举行。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.01251亿桶，比前一周增长192万桶；美国商业原油库存量4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶；美国汽油库存总量2.18184亿桶，比前一周增长176.4万桶；馏分油库存量为1.10778亿桶，比前一周增长521.7万桶。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨3.35%。截至11月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.76%，较上周下跌1.46个百分点，较去年同期下跌0.03个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.64%，较上周下降2.43个百分点。本周期内，内蒙某煤制烯烃停车，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。本周江苏和泉州库存环比上周显著下降，因此沿海地区甲醇库存下降到98.8万吨，环比下跌5.7万吨，跌幅为5.45%，同比上涨92.97%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估40.7万吨附近。预计11月24日至12月10日中国进口船货到港量75.36-76万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势震荡，RU主力完成移仓，RU05合约收于13820，与上日持平。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计继续下跌空间不大。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7490，成交一般。周四盘面，聚烯烃逐步止跌，并试探性反弹，基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。目前聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，后市或震荡探底。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【PTA】 PTA: 周四PTA期货价格收涨于价格5750元/吨，现货价格5685元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在401元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格有所反弹，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四乙二醇期货价格收涨于4140元/吨，华东市场均价在4083元/吨，港口库存115.08万吨，聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。盘面有所转弱，主要交易逻辑逐渐回归基本面开始冬储价格博弈，预计短期钢材价格整理回调，后市依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，预计铁矿石价格短期走弱，暂偏空看待。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格仍处高位，焦炭第二轮提涨全面落地。煤矿事故多发，安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量下滑、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格持续抬升、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量进一步下滑，焦企库存小幅回升但仍处同期低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量趋于下滑，需求端对煤焦价格的支撑逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态或将逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防追涨风险。预计JM2401波动区间1800-2200，J2401波动区间2400-2800。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价低位震荡。锰矿价格弱势延续，但焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6320元/吨、厂家利润逐渐缩窄；硅铁平均成本在6740元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量高位回落、但仍处同比偏高水平，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力逐渐增加。预计SM2402波动区间6350-6650，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：本周贵金属延续强势。美联储官员对降息出现松口迹象，理事鲍曼表示若降低通胀工作取得进展，再持续几个月就可以开始降息。当前在美国经济数据走弱、美元美债利率走弱的背景下，市场对美联储已经完成加息，可能提前降息预期持续升温，国际金银价持续走强，不过内盘一定程度受到人民币走强的压制。近期，10月美国通胀数据低于预期，包括零售、制造业等数据呈降温态势，令市场环境偏向宽松，淡化美联储官员们的鹰派发言影响。风险事件影响趋向钝化，对贵金属的影响减弱。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升。AG2402合约波动区间5700-6400元/千克，AU2402合约波动区间460-490元/克。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。此前宣称无限期罢工的秘鲁Lasbambas矿山将与周四复工。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落，总体区间波动。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能反弹，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.27%，消费明显处于淡季。宏观情绪前期有所提振，地产政策对需求预期有所刺激，等待后续政策效果显现。基本面角度，国内电解铝库存变化较小，难以形成趋势性方向。铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产产能规模约116万吨，国内供应减少；需求端，近期消费整体偏弱，铝型材环节开工率小幅走弱，对铝锭需求难以提振。库存方面，云南减产影响显现，库存出现小幅去化，但整体库存较多且幅度有限，叠加下游消费疲弱，因此去库对成交价几无影响。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收涨0.88%，镍价冲高回落。盘面整体呈现减仓上行，但是上涨动能明显不足。无论从现实或是预期层面，镍市均大幅过剩局面，现货价格依然弱势，基本面将明显限制上方空间，此轮上涨后或将回归下跌。目前供给端暂未出现减产计划，且纯镍新增产能有所释放，同时三元前驱体、不锈钢需求较弱，且短期内难有起色，因此镍价过剩局面或将延续，整体承压。短期内建议观望，等待逢高沽空的机会。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价探底回升。下游采购压价情绪明显，但枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，市场上下游博弈持续，华东553通氧硅价上调100元/吨至14700元/吨。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂01合约继续大幅下跌，当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：现货压力持续，今日糖价继续走弱。现货方面，广西南华龙田牌报价下调20元在6880元/吨，云南南华报价下调20元在6900元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货重新下跌。根据涌益咨询的数据，11月30日国内生猪均价14.54元/公斤，比上一日上涨0.14元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH01合约波动区间14000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅波动。根据我的农产品网统计，2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为955.44万吨，库存量较上周减少1.26万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚SSPOMA发布的数据，马来西亚11月1-25日棕榈油产量预估减少4.88%。且根据高频数据显示马棕出口有所加快，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比增加10.54%和2.8%。并且在厄尔尼诺影响下，远期棕榈油有减产预期也将给棕榈油价格提供一定支撑。根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，但是前期受干旱天气影响中西部地区土壤墒情较差，气候的继续改善还需要后期降雨的持续回归，南美天气风险仍存使得美豆期价整体有支撑。在马棕出口加快提振及南美天气扰动的背景下，预计短期油脂偏强震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕延续弱势，美国大豆国内压榨虽较为旺盛，近期出口数据表现也较为强劲，2023年11月23日当周美国大豆出口检验量为144.34万吨，前一周修正后为163.11万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为87.21万吨，占出口检验总量的60.42%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计1745.27万吨。但由于目前市场重心在南美种植上。根据天气预报显示未来七天巴西中西部地区将出现降雨，但由于产区干旱仍未明显改善，市场对于南美大豆产量前景担忧仍存使得CBOT大豆有支撑。而相对来说连粕近期弱于美豆，国内方面近两个月国内大豆到港预期高并且受北方猪病影响近期生猪养殖端抛售严重，豆粕下游需求较为疲软，使得近月合约承压预计01预计仍将维持弱势震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-30

【能化早评】EIA报告偏空，目前焦点仍在OPEC+会议

/MEG、纯碱玻璃原油供应端：目前OPEC+会议是否会有进一步行动是市场关注的焦点，在其它成员没有很好的执行减产情况下，沙特选泽价格战略还是份额战略存在分歧。目前仍然倾向认为OPEC+会达成协议，但不排除谈判破裂可能性，因为俄罗斯难以承受价格战后果，但考虑其它国家的减产执行意愿，会议或只能达成偏弱减产的协议。需求:EIA报告显示当前美国油品表需低迷，气候预告显示冬季偏暖，但中期美国经济仍然有韧性，黑五消费数据显示零售仍然旺盛。美国降息预期和实际工资上行或有利于未来需求复苏。库存端：截至2023年11月23日，EIA报告显示商业原油库存上升161万桶/日，汽油库存上升176万桶/日，精炼油库存上升522万桶/日。观点：目前市场博弈焦点仍在OPEC+会议，若会议进一步减产落地，原油随着冬季需求转好，或开启反弹。反之，会议若选择维持或增加产量，则油价将下跌。考虑到沙特对油价下跌的不满和俄罗斯深陷战争的处境，倾向认为会议仍能达成协议，但油价上涨需要看到需求预期好转。 PTA/MEG PX-PTA：估值回落到合理区间，暂时看震荡供应端：PTA负荷回升到79.4%，新装置投产压力较大。PX负荷81%且有进一步上升趋势，歧化利润或有利于PX开工。需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以趋势反弹供应端：开工率回升到62.5%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月20日，华东主港库存为126.8万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1960元/吨，较上一交易日-4元/吨。华北市场大致稳定，整体出货尚可。华东、华中市场整体产销率尚可，业者操作谨慎，刚需为主。华南区域市场成交相对灵活，个别企业为刺激下游出货后续有提涨计划。西北市场部分企业价格下调，整体成交重心下移。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡上行，部分企业新价格出价，重心上移。装置运行稳中有涨，个别企业负荷提升。企业订单表示尚可，待发支撑，库存低位徘徊。下游需求表现不温不火，按需采购为主，高价抵触心态，高价零散成交。 2、市场日评房地产政策利好不断，二手房销售较好，但新房销售仍较弱，房企资金压力不减，关注房地产成交情况。玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，关注政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-30

【能化早评】OPEC+会议临近，原油弱势震荡

/MEG、纯碱玻璃原油供应端：目前OPEC+会议是否会有进一步行动是市场关注的焦点，在其它成员没有很好的执行减产情况下，沙特选泽价格战略还是份额战略存在分歧。目前仍然倾向认为OPEC+会达成协议，但不排除谈判破裂可能性，因为俄罗斯难以承受价格战后果，但考虑其它国家的减产执行意愿，会议或只能达成偏弱减产的协议。需求:短期汽油消费低迷，气候预告偏暖，但中期美国经济仍然有韧性，黑五消费数据显示零售仍然旺盛。中美会谈和潜在财政刺激带来宏观氛围向好。库存端：截至2023年11月17日，EIA报告显示商业原油库存上升870万桶/日，汽油库存上升74.9万桶/日，精炼油库存下降101万桶/日。观点：目前市场博弈焦点仍在OPEC+会议，若会议进一步减产落地，原油随着冬季需求转好，或开启反弹。反之，会议若选择维持或增加产量，则油价将下跌。考虑到沙特对油价下跌的不满和俄罗斯深陷战争的处境，倾向认为会议仍能达成协议，但油价上涨需要看到需求预期好转。 PTA/MEG PX-PTA：估值回落到合理区间，暂时看震荡供应端：PTA负荷回升到79.4%，新装置投产压力较大。PX负荷81%且有进一步上升趋势，歧化利润或有利于PX开工。需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以趋势反弹供应端：开工率回升到62.5%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月20日，华东主港库存为126.8万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1964元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交一般，沙河部分小板仍小幅抬价，大板稳定为主。华东、华中市场变化不大，多厂稳价操作，整体产销尚可。华南市场个别企业超白价格松动，白玻稳价为主，下游采购谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格上调。个别企业负荷波动，整体开工表现下降趋势。企业库存低位徘徊，企业出货正常，订单支撑，货源表现紧张。下游需求暂稳，按需采购为主。远兴三线今日投料。 2、市场日评房地产政策利好不断，二手房销售较好，但新房销售仍较弱，房企资金压力不减，关注房地产成交情况。玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，关注政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-29

【能化早评】OPEC+会议临近，原油弱势震荡

/MEG、纯碱玻璃原油供应端：目前OPEC+会议是否会有进一步行动是市场关注的焦点，在其它成员没有很好的执行减产情况下，沙特选泽价格战略还是份额战略存在分歧。目前仍然倾向认为OPEC+会达成协议，但不排除谈判破裂可能性，因为俄罗斯难以承受价格战后果，但考虑其它国家的减产执行意愿，会议或只能达成偏弱减产的协议。需求:短期汽油消费低迷，气候预告偏暖，但中期美国经济仍然有韧性，黑五消费数据显示零售仍然旺盛。中美会谈和潜在财政刺激带来宏观氛围向好。库存端：截至2023年11月17日，EIA报告显示商业原油库存上升870万桶/日，汽油库存上升74.9万桶/日，精炼油库存下降101万桶/日。观点：目前市场博弈焦点仍在OPEC+会议，若会议进一步减产落地，原油随着冬季需求转好，或开启反弹。反之，会议若选择维持或增加产量，则油价将下跌。考虑到沙特对油价下跌的不满和俄罗斯深陷战争的处境，倾向认为会议仍能达成协议，但油价上涨需要看到需求预期好转。 PTA/MEG PX-PTA：估值回落到合理区间，供需预期仍然偏宽松供应端：PTA负荷回升到79.4%，新装置投产压力较大。PX负荷81%且有进一步上升趋势，歧化利润或有利于PX开工。需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以趋势反弹供应端：开工率回升到62.5%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月20日，华东主港库存为126.8万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1964元/吨，较上一交易日-2元/吨。华北市场整体成交一般，沙河大板多有所下调。华东、华中市场稳价为主，操作谨慎，拿货情绪一般。华南市场价格稳定，受在外市场降价影响，下游采购谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡偏强，个别企业现货价格上调，部分企业尚未报价。据了解，金山三期、湖北双环等企业开工负荷波动，供应呈现下降趋势。个别企业短停，逐步开车，产量恢复阶段。当前，企业库存不高，货源表现紧张态势。下游月底补库，库存了有所增加。从目前了解看，有些企业新价格高位，下游新订单接收相对谨慎，观望心态。 2、市场日评房地产政策利好不断，二手房销售较好，但新房销售仍较弱，房企资金压力不减，关注房地产成交情况。玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，关注政策落实情况。纯碱关注青海限产情况’远兴三线投产时间，德邦复产时间等，市场需要等待供给端消息稳定才能有稳定预期。近期纯碱下游补库情况较强，价格继续向上反弹。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-28

【能化早评】沙特陷入额和挺价两难，原油弱势震荡

/MEG、纯碱玻璃原油供应端：目前OPEC+会议是否会有进一步行动是市场关注的焦点，在其它成员没有很好的执行减产情况下，沙特选泽价格战略还是份额战略存在分歧。目前仍然倾向认为OPEC+会达成协议，因为俄罗斯难以承受价格战后果，但考虑其它国家的减产执行意愿，会议或只能达成偏弱减产的协议。需求:短期淡季偏低迷，但中期美国经济仍然有韧性。中美会谈和潜在财政刺激带来宏观氛围向好。库存端：截至2023年11月17日，EIA报告显示商业原油库存上升870万桶/日，汽油库存上升74.9万桶/日，精炼油库存下降101万桶/日。观点：目前市场博弈焦点仍在OPEC+会议，若会议进一步减产落地，原油随着冬季需求转好，或开启反弹。反之，会议若选择维持或增加产量，则油价将下跌。考虑到沙特对油价下跌的不满和俄罗斯深陷战争的处境，倾向认为会议仍能达成协议，但油价上涨需要看到需求预期好转。 PTA/MEG PX-PTA：估值回落到合理区间，供需预期仍然偏宽松供应端：PTA负荷回升到79.4%，新装置投产压力较大。PX负荷81%且有进一步上升趋势，歧化利润或有利于PX开工。需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以趋势反弹供应端：开工率回升到62.5%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷89.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月20日，华东主港库存为126.8万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价1967，较11月17日减少31，环比-1.57%；本周全国周均价1988，较上周（2015）下降1.31%。本周国内浮法玻璃现货市场仍呈下降趋势，各地区部分厂家根据自身库存及产销情况，出台不同已量换价或是直接采取降价政策，价格持续走低的情况下，下游采购谨慎，刚需为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏强，价格上行。供应端，暂无新增检修计划，个别企业开工负荷波动，测算下周纯碱开工89+%，产量接近70万吨。临近月底，新价格尚未公布，企业暂不接单。企业库存不高，货源紧张。需求端，下游需求表示尚可，近期补库过程，待发及场内有所增加，对于高价有抵触心态，个别急单成交价格较高。综上，短期纯碱走势上行趋势，预期价格稳中上调。 2、市场日评房地产政策利好不断，二手房销售较好，但新房销售仍较弱，房企资金压力不减，关注房地产成交情况。玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，关注政策落实情况。纯碱关注青海限产情况’远兴三线投产时间，德邦复产时间等，市场需要等待供给端消息稳定才能有稳定预期。近期纯碱下游补库情况较强，价格继续向上反弹。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-24

【农产品早评】苹果走货慢，库存高企

油价，油脂工业需求将被支撑。宏观： OPEC会议推迟使得原油大幅下跌，近期数据显示美国经济有所降温。目前处于相对混沌的时间点，宏观方向更多是利多权益资产而非商品。策略：目前受到原油下跌拖累，油脂向上趋势或暂缓。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-24

OPEC+会议推迟支撑油价，发改委开会铁矿回落 -2023年11月23日申银万国期货每日收盘评论

周三欧佩克秘书处在其网站发布的公告称：OPEC会议已改期至2023年11月30日。沙特阿拉伯正在强制执行每日100万桶的自愿减产直到今年年底，同时促使几个欧佩克及其减产同盟国成员自愿减产总计每日166万桶，并将持续到明年年底。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99328亿桶，比前一周增长870万桶；美国商业原油库存量4.48054亿桶，比前一周增长870.1万桶；美国汽油库存总量2.1642亿桶，比前一周增长74.9万桶；馏分油库存量为1.05561亿桶，比前一周下降101.8万桶。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.67%。截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨2.92%；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47%，较去年同期上涨1.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.07%，较上周下降0.07%。本周期内，受江苏MTO装置降负的影响，导致国内CTO/MTO装置开工负荷下行。整体来看，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅为5.47%，同比上涨84.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。预计11月17日至12月3日中国进口船货到港量80.8-81万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周四天胶小幅下跌，资金逐步移仓05合约，5月合约较1月升水且仓单压力较1月增加。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7490，成交一般。周四盘面，聚烯烃延续弱势。基本面角度而言，供需暂时坚定，目前聚烯烃外部驱动有限，短期偏向供需温和运行，价格层面后市继续区间震荡运行。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续向好态势，市场交投气氛温和。近期纯碱厂家整体开工负荷提升，市场货源供应量增加，但多数厂家订单充足，据悉部分纯碱厂家接单至12月份，整体库存仍有所下降。下游需求变动不大，部分用户对纯碱随用随采，部分纯碱厂家持续控制接单。国内浮法玻璃市场大稳小动，个别零星调整。华北市场基本走稳，沙河部分厂家价格灵活，出货正常，市场交投氛围一般；今日华东市场个别厂报价下调1元/重量箱，其他厂稳价观望为主，交投氛围不温不火；华中今暂稳运行，外发尚可，产销平衡偏上；华南市场今日台玻、玉峰价格下调2元/重量箱，市场交投一般。周四，玻璃探底回升和纯碱期货收小阳。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，本周小幅去库，后续关注盘面何时止跌以及基差修复。纯碱供给端依然是主要的因素，本周继续去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周四PTA期货价格收跌于价格5774元/吨，现货价格5900元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：今日SI2401期价震荡运行。下游采购压价情绪明显，华东553通氧硅价维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好，预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁矿大幅跳水。铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格进一步上行，焦企开启第二轮提涨。安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期上游库存低位回升，焦煤价格的向上弹性趋弱。焦企利润收缩、生产积极性不佳，焦炭产量偏低，焦企库存维持低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防追涨风险。预计JM2401波动区间1700-2100，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价震荡运行。锰矿价格弱势延续，内蒙电价进一步下调0.02元/千瓦时，当前锰硅北方成本在6300元/吨、厂家利润有所收缩；硅铁平均成本在6770元/吨左右，行业利润仍然偏低。控产驱动有限、锰硅产量仍处相对高位，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6400-6700，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：本周最新公布的美联储纪要显示，官员认为利率仍将在一段时间内保持限制性，并同意在利率问题上“谨慎行事”。当前在当前美元美债利率走弱背景下，国际金价出现一轮反弹，不过在人民币反弹的压制下沪金价格偏弱，白银价格维持震荡。10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，巴以局势影响钝化，风险事件对贵金属的影响减弱。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升，短期在美元走弱、人民币反弹下或延续调整走势。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-480。【铜】铜：日间铜价小幅下跌，美元反弹带来压力。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.48%，市场暂无明确方向性指引，铝价继续震荡。库存变化较小，难以形成趋势性方向。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格继续回落，同时烧碱、预焙阳极价格弱势。基本面角度，铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产规模约116万吨；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌3.24%，成本、供给、需求角度均利空，电镍利润被挤出。政策面上，市场反复博弈美欧加息预期。无论从现实及预期层面来看，镍基本面均较弱，期货、现货价格承压。镍矿方面，印尼四季度新增矿石配额，镍矿供给趋松，预计镍矿实际成交价走弱。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电镍项目投产基本符合预期，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游不锈钢及三元前驱体消费较弱，镍铁演绎负反馈逻辑，导致国内及海外镍库存压力均较大。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压，但需关注大跌之后上下游心态变化。当前镍价已跌破外采中间品生产电积镍的成本支撑，若镍价继续下跌接近一体化生产电积镍的成本线，则空单可考虑止盈。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价震荡走弱。下游采购压价情绪明显，华东553通氧工业硅市场价格维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期叠加限电影响、西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂期货延续下跌，逼近12万/吨整数关。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华龙田牌报价下40元至6920元/吨，云南南华报价下调20元在6920元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，11月22日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来，明年上半年生猪供应依然偏大。而未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，2023年11月22日，全国主产区苹果冷库库存量为956.70万吨，库存量较上周减少0.25万吨，周内六大主产区库存进出皆有。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少3.89%。不过根据高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价下跌，并且国内油脂库存高位、原油价格下跌都将给油脂市场带来一定压力，预计短期油脂震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下跌。NOPA数据显示美国10月大豆压榨量为1.89亿蒲式耳，较9月增加14.7%，较去年同期增加2.9%；截止10月底美国豆油库存为10.99亿磅，低于市场预估，创2014年12月来最低月末库存水平，美国大豆国内压榨虽较为旺盛，近期出口数据表现也较为强劲，但目前市场重心在南美种植上。根据天气预报显示未来七天巴西中部干旱地区大概率出现降雨，美豆期价下跌，短期来看在天气市下美豆随南美产区天气变化波动，连粕跟随美豆为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-23

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