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【能化早评】美国降息预期延后，原油大跌破前低

MEG、纯碱玻璃、甲醇原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。俄罗斯总统访问阿联酋沙特，同意增加数据透明度。需求:EIA表需显示需求仍然偏弱。美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月30日，EIA报告显示商业原油库存下降463万桶/日，汽油库存上升542万桶/日，精炼油库存上升127万桶/日。观点：弱需求下空头叙事仍然占优，OPEC+反应只能使价格暂时止跌，真正企稳仍需等待需求出现好转迹象。 PTA/MEG PX-PTA：下游高开工支撑估值，弱原油下芳烃或早晚跟随供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工或继续提升。需求端：聚酯负荷90.8%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：冬季补库逐渐接近尾声，原油持续下跌使PTA和PX估值回升，明年芳烃调油需求在汽油疲软情况下或不及往年，在供应逐渐走高的情况下，或迟早跟随油价下跌。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率小幅回升到61.65%，供应压力仍然偏高需求端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工或继续提升。库存端：截至12月4日，华东主港库存为124万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2006元/吨，较上一交易日-4元/吨。华北市场整体稳定，市场成交一般，沙河小板价格窄幅波动。华东市场个别厂家上调1-2元/重箱不等，多数持稳操作，刚需尚可。华中市场今日价格多数持稳，业者操作较为理性。华南市场企业多数维稳，整体交投情绪尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格高位震荡。企业订单尚可，出货顺畅，库存低位徘徊。个别企业产量恢复，开工逐步提升。下游需求正常，按需为主，有些企业场内库存不高，贸易商出货，价格窄幅波动。当前，纯碱表现相对坚挺。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入或1-5反套，关注后续政策落实情况。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预期趋弱，煤炭持续走弱带动区间重心下移。供应端：截至12.7日，国内甲醇开工率为73.00%，较上周上涨1.21个百分点，今日久泰、新疆临停预计2-3天，关注宝丰开车情况；西北地区的开工负荷为82.71%，较上周下跌0.65个百分点，主要因华南地区开工负荷提升。海外开工预计拐头。需求端：截至12.7日，MTO开工率在84.92%，较上周微降；恒有能源MTO昨日临时停车，斯尔邦负荷提升中。传统下游醋酸开工恢复至高位，其他开工微降。观点：甲醇目前现实供需平衡，预期略偏弱（供应预计维持偏高位，特别12月下旬后预计开工将继续上升，传统需求有下行预期，但实际到港卸货量可能会有变数）。中上游库存不高，甲醇煤制利润仍亏损，下方煤炭支撑与上方需求负反馈边界仍较明显，主体仍维持区间判断，整体重心受能源特别煤炭影响，特别近期煤炭持续走弱带动重心下移。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-13

【能化早评】油价继续反弹，但真正企稳仍需需求好转

MEG、纯碱玻璃、甲醇原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。俄罗斯总统访问阿联酋沙特，同意增加数据透明度。需求:EIA表需显示需求仍然偏弱。美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月30日，EIA报告显示商业原油库存下降463万桶/日，汽油库存上升542万桶/日，精炼油库存上升127万桶/日。观点：弱需求下空头叙事仍然占优，OPEC+反应只能使价格暂时止跌，真正企稳仍需等待需求出现好转迹象。 PTA/MEG PX-PTA：下游高开工支撑估值，弱原油下芳烃或早晚跟随供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工77.4%，汉邦复产不及预期。需求端：聚酯负荷90.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有韧性。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：冬季补库逐渐接近尾声，原油持续下跌使PTA和PX估值回升，明年芳烃调油需求在汽油疲软情况下或不及往年，在供应逐渐走高的情况下，或迟早跟随油价下跌。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率小幅回升到61.65%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷90.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有韧性。库存端：截至12月4日，华东主港库存为124万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2010元/吨，较上一交易日+20元/吨。受降雪影响，华北市场成交一般，价格涨跌互现。华东市场多厂价格持稳，小部分企业价格上调1元/重箱。华中市场多厂库存低位，价格多上调2元/重箱。华南区域市场周末至今多数企业提涨2-5元，部分赶工支撑下，下游采购积极性尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，价格大稳小动。个别企业负荷波动，开工及产量下降趋势。企业库存不高，低位徘徊，订单不错，短期压力小。近期，现货价格高位，贸易商出货，情绪有所减弱。下游刚需采购，按需为主，对于高价抵触。从趋势看，短期纯碱震荡为主。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入或1-5反套，关注后续政策落实情况。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预期趋弱，煤炭持续走弱带动区间重心下移。供应端：截至12.7日，国内甲醇开工率为73.00%，较上周上涨1.21个百分点，；西北地区的开工负荷为82.71%，较上周下跌0.65个百分点，主要因华南地区开工负荷提升。海外开工预计拐头。需求端：截至12.7日，MTO开工率在84.92%，较上周微降；恒有能源MTO昨日临时停车，斯尔邦负荷提升中。传统下游醋酸开工恢复至高位，其他开工微降。观点：甲醇目前现实供需平衡，预期略偏弱（供应预计维持偏高位，特别12月下旬后预计开工将继续上升，传统需求有下行预期，但实际到港卸货量可能会有变数）。中上游库存不高，甲醇煤制利润仍亏损，下方煤炭支撑与上方需求负反馈边界仍较明显，主体仍维持区间判断，整体重心受能源特别煤炭影响，特别近期煤炭持续走弱带动重心下移。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-12

现货指数反映运价提涨，SCFIS突破900点-航运周报

/天，而VLCC型油轮市场整体稳定。OPEC+宣布在2024年1季度减产石油220万桶/天，其中沙特和俄罗斯延续今年的减产量，且俄罗斯额外减产成品油 20万桶/天；同时其他成员国同意自愿减产共70万桶/天；明年年初原油油轮市场或将受到影响，但考虑到船队增长有限、美洲原油产量增加和亚洲需求强劲等因素，预计2024-25年的市场前景依然乐观。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，截至 12 月 8 日，Mysteel 统计全国 247 家钢厂高炉产能利用率为 85.75%，环比下降 1.88%。本周 Mysteel 统计分品种周度产量合计为 908.31 万吨，环比下降 12.63 万吨，其中仅螺纹钢产量实现环比小幅微增。供应方面，近期海外主流矿发运量维持高位，供应端表现依然较为宽松稳定；需求方面，最近一周下游钢厂开工随季节性走低，开工率和铁水产量均有所下降，现实需求端驱动边际有所减弱。煤炭需求方面，成材方面，虽然市场反馈终端基建地产等项目在11月普遍存在资金流转的困难，但临近年底南方工地仍然存在赶工期的压力，对应建筑用钢成交环比下行的斜率有所收窄。供给方面，当前吕梁中阳部分煤矿以及斜沟矿已陆续开始复产，环比上行阶段性拐点出现，本周汾渭样本增加4.85万吨至835万吨。但考虑到督导组入驻山西后煤矿安全排查工作将陆续开启，整体产能释放空度相对较为有限。 03 集装箱航运 1、行业要闻 BIMCO采用了四项ETS条款。航运业正面临着来自国际海事组织(IMO)和欧盟(EU)的新法规的增加。为了支持该行业，航运组织BIMCO制定了一系列新的排放交易计划(ETS)条款。2024年1月1日起，欧盟排放交易体系将扩大到包括停靠欧盟港口的5000总吨及以上船舶的二氧化碳排放，无论其船旗国如何。在两个欧盟港口之间航行的船舶，以及在欧盟与第三国之间航行的船舶，将被纳入欧盟排放交易体系。BIMCO的新ETS条款已被开发用于任何适用的排放计划，包括但不限于EU ETS。这样做是为了确保该条款可以与将来可能生效的其他计划一起使用。 CMA CGM提高从亚洲到北欧、地中海和北非的运费。法国班轮公司达飞轮船公司决定上调亚洲至北欧、北非和地中海的各种运费。自1月1日起，CMA CGM将从所有亚洲主要港口到以下地中海和北非目的地实施更新后的运价。新的费率也将从明年的第一天起生效，并将适用于dry OOG paying empties and reefer集装箱。 2、集运指数（欧线）期货上周集运欧线期货延续上涨，EC2404当周上涨7.01%，收于897点。现货指数SCFIS作为出港价，滞后于市场情绪，现货继续贴水于期货。随着近期提涨情绪推动市场，主力EC2404成交量突破40万手，持仓量基本稳定接近7万手。12月11日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为939.57，较上期上涨24.8%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨。12月8日上海至欧洲的SCFI为925美元/TEU，较上期上涨74美元/TEU，受班轮公司运价提涨以及节日需求，连续第三周反弹；上海至美西的SCFI为1669美元/FEU，较上期上涨23美元/TEU；上海至东南亚的SCFI为200美元/TEU，与上期持平。从SCFI欧线季节性变化来看，12月8日SCFI欧线为925美元/TEU，位于近5年的相对高位（剔除2020-2022变化较大的年份）。历史12月集运运价多以上涨为主，最高涨幅达400美元/TEU，最低涨幅为100多美元/TEU，考虑到目前集运运力供给明显过剩的格局，预计12月集运现货指数涨幅有限，集运期货或受情绪影响出现超涨，警惕下半月情绪降温对市场的影响。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2020上半年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从529636TEU降至528451TEU，减少1185TEU；跨大西洋集装箱运力从158531TEU降至156820TEU，减少1711TEU；亚欧集装箱运力从438731TEU降至426034TEU，减少12697TEU。整体来看，上周主流航线运力均出现一定下降，尤其是亚欧运力出现明显下降，以支撑近期运价的上涨。从运力闲置规模来看，近期基本维持在3%附近的同期高位。在供给远高于需求的情况下，集装箱闲置运力规模自9月以来不断上行，以期对运价形成一定支撑。 5、宏观需求北美方面，美国11月ISM制造业指数持平于46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期，预期为回升至47.6。服务业相对韧性较强，11月ISM非制造业PMI为52.7，预期52，前值51.8。11月最新就业数据公布，11月新增非农就业人口19.9万人，预期增18万人，高于预期，失业率为3.7%，低于预期值3.9%，就业数据重新回暖，对于近期略显超前的降温预期有一定压制，关注本周的美联储议息会议。欧洲方面，欧元区10月零售销售同比降1.2%，预期降1.1%，前值降2.9%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值自降0.3%修正至降0.1%。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示虽然经济增长放缓，但重申没有出现衰退，2024年可能会考虑降息问题，但现在不是时候，通胀下行速度超出预期。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国最新经济数据均偏弱，在高利率的压制下，全球经济需求较为偏弱，市场开始预期明年一季度降息。中国11月出口数据显示，11月出口美国增速同比由-8.19%反弹至7.35%，出口欧盟增速同比降至-14.51%，增速连续7个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻成品油轮市场正在上行。由于贸易格局利好运价，成品油轮市场正处于上升通道。船舶经纪公司Intermodal在其最新周报中表示，欧洲禁止俄罗斯成品油海运贸易后，柴油库存难以增长，而且二季度和三季度的产量一直低于平均水平。Insights Global报告称，截至11月16日的一周，ARA地区（阿姆斯特丹－鹿特丹－安特卫普贸易枢纽）的柴油和天然气库存减少了39000吨至168.4万吨。9月下旬以来，库存下降趋势显著，导致库存水平降至2022年10月以来的最低水平，大大低于5年平均水平。 2、上周市场油轮运价分化。原油运输指数BDTI从1172跌至1129，成品油运输指数BCTI从833涨至858。10月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在继续反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从9月的23.0百万桶/天增至23.6百万桶/天，受地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.6百万桶/天降至16.4百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，鹰派代表沃勒发言体现出美联储无意过度收缩货币以抑制经济，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央政治局会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.37万亿特殊再融资债形成合力，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计12月航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前SCFI已连续三周上涨，班轮公司调涨运价也已在本周公布的现货指数SCFIS中体现，预计短期在现货指数反弹的影响下，市场情绪仍相对偏强，但在供需失衡的基本面下，预计进一步上行的空间有限，本周延续高位震荡的可能性偏高，前期多单建议逢高逐步止盈。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-11

【能化早评】俄罗斯同意增加数据透明度，原油真正企稳仍需等待需求好转

TA/MEG、纯碱玻璃原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。俄罗斯总统访问阿联酋沙特，同意增加数据透明度。需求:EIA表需显示需求仍然偏弱。美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月30日，EIA报告显示商业原油库存下降463万桶/日，汽油库存上升542万桶/日，精炼油库存上升127万桶/日。观点：弱需求下空头叙事仍然占优，OPEC+反应只能使价格暂时止跌，真正企稳仍需等待需求出现好转迹象。 PTA/MEG PX-PTA：长丝端价格开始走弱，弱原油下芳烃或早晚跟随供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，PTA开工77.4%，汉邦复产不及预期。需求端：聚酯负荷90.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有韧性。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：冬季补库逐渐接近尾声，原油持续下跌使PTA和PX估值回升，明年芳烃调油需求在汽油疲软情况下或不及往年，在供应逐渐走高的情况下，或迟早跟随油价下跌。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率小幅回升到61.65%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷90.8%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有韧性。库存端：截至11月27日，华东主港库存为123.6万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本周国内浮法玻璃现货市场成交重心上行，除东北市场需求削减，华北沙河受市场情绪影响，期现商出现低价抛货现象外，多数区域市场受年底赶工需求支撑，叠加整体企业库存水平偏低影响，企业提涨，带动下游采购积极性，整体企业降库明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏强运行，价格上行。供应端，纯碱近期设备波动不大，相对稳定，随着个别企业的负荷提升，预计下周整体开工及产量增加趋势，预计产量接近68+万吨，开工率88+%。近期，企业库存低，订单支撑，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求整体表现尚可，随着价格的上调，下游抵触心态增强，按需采购。下游前期补库，近期发货，库存有所增加。对于有些轻质下游了解，目前库存维持10-20天不等，有些企业库存低，一周左右，但企业直供，有企业库存20+天以上。近期，有些下游选择烧碱替代。当前，国内外价差扩大，听闻有些企业开始采购国外纯碱，货源后续逐步到货。综上，短期看，纯碱整体走势震荡偏强延续。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入，关注后续政策落实情况。纯碱传言可能有碱厂停产，供给端干扰太多，市场情绪极端，不建议参与。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-08

【能化早评】EIA报告再次印证弱需求，后续OPEC+或有进一步动作

TA/MEG、纯碱玻璃原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。俄罗斯总统访问阿联酋沙特，后续OPEC+可能存在进一步动作。需求:EIA表需显示需求仍然偏弱。美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月30日，EIA报告显示商业原油库存下降463万桶/日，汽油库存上升542万桶/日，精炼油库存上升127万桶/日。观点：弱需求下空头叙事仍然占优，原油或仍未止跌，需看到供应端作出足够反应。 PTA/MEG PX-PTA：长丝端价格开始走弱，弱原油下芳烃或早晚跟随供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，但汉邦复产不及预期需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：冬季补库逐渐接近尾声，原油持续下跌使PTA和PX估值回升，在供应逐渐走高的情况下，或迟早跟随油价下跌。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率仍在61%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月27日，华东主港库存为123.6万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1981元/吨，较上一交易日+2元/吨。华北市场价格基本稳定，整体成交一般，沙河部分小板市场价格重心下滑.华东市场今日多数持稳，个别企业提涨1元/重箱。华中市场多厂库存低位，稳价出货为主。华南多数企业价格上调2元/重箱，交投情绪尚可，市场成交重心上行。纯碱：今日，国内纯碱市场走势尚可，有些区域价格上调。装置运行稳中有涨，个别企业提量。企业库存低，出货顺畅，预期库存下降趋势。下游需求按需为主，高价成交一般，采购情绪不积极，前期补库，消费库存和执行待发。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入，关注后续政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-07

【能化早评】沙特俄罗斯试图改变市场叙事，但弱需求下空头底气更足

TA/MEG、纯碱玻璃原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产。俄罗斯总统将访问沙特阿联酋。需求:美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月30日，API报告显示商业原油库存上升59.4万桶/日，汽油库存上升283万桶/日，精炼油库存上升89万桶/日。观点：需求难以支撑反弹，OPEC+的团结之后或继续被质疑，油价或继续下跌调整。 PTA/MEG PX-PTA：PTA短期现货趋紧，弱原油下芳烃或早晚跟随供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，但汉邦复产不及预期需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，当前聚酯企业压力不大，仍有补库意愿，以及盘面锁定货源较多，导致PTA现货相对趋紧，下跌驱动需等到下游有压力，PX相对偏弱。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率仍在61%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月27日，华东主港库存为123.6万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1979元/吨，较上一交易日+2元/吨。沙河市场小板抬价减少，市场价格重心下移，大板厂家价格持稳为主，市场存低价抛货现象。华东市场今日价格稳中小涨，小部分企业明日仍存上调计划。华中市场整体出后良好，多数企业持稳，小部分企业库存降至低位。华南市场除个别企业提涨1元/重箱外，多数厂家持稳为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏强，个别地区新价格报价，价格上涨趋势。装置运行相对稳定，波动不大，供应尚未明显提升。企业库存低，待发支撑，货源表现紧张态势。随着价格的上调，下游抵触心态增强，采购按需或减量观望，下游库存有增加，执行前期订单为主。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入，关注后续政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-06

碳酸锂连续跌停，警惕移仓换月-2023年12月4日申银万国期货每日收盘评论

阿齐兹·本·萨勒曼亲王表示，如有必要，OPEC+“绝对”可以让减产行动持续到第一季度之后。他表示减产承诺将完全兑现。他说，上周宣布的日减产200多万桶的决定（其中约一半来自沙特阿拉伯）只有在考虑市场状况后才会撤出，而且会采用“分阶段”的方式。对于第28届联合国气候变化大会讨论达成逐步淘汰或逐步减少化石燃料的协议，萨勒曼亲王在利雅得接受电视采访时表示，沙特绝对不会同意逐步减少化石燃料使用的呼吁。sc2401波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.02%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.50%，较上周上升1.86%。本周期内，受内蒙一体化装置和新疆MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上升。截至11月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.79%，较上周上涨1.03个百分点，较去年同期上涨4.12%。本周江苏和泉州库存环比上周显著下降，因此沿海地区甲醇库存下降到97.67万吨，环比下跌1.13万吨，跌幅为1.14%，同比上涨88.55%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.6万吨附近。预计12月1日至12月17日中国进口船货到港量83.33-84万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二橡胶走势继续下跌，RU05收于13260，下跌220，国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，但年末终端需求预计周期性减弱，短期沪胶走势偏弱，RU05关注13200附近支撑。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7380，成交一般。周二盘面，聚烯烃小幅止跌，基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。目前聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，后市或震荡探底。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场高位运行，市场交投气氛平稳。江西晶昊纯碱装置减量检修。纯碱厂家本月订单充足，目前执行待发订单为主。下游用户成本压力增加，采购积极性有所回落，按需采购为主。国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，市场交投尚可。华北今金彪、山西利虎上调1元/重量箱，河北南玻上调2元/重量箱，沙河区域部分小板抬价走低，现货贸易商出货有限，个别库房大板货源价格松动，整体仍以期现商出货成交为主；今日华东市场部分厂报价上调1-2元/重量箱，中下游按需采购，交投氛围良好；华中湖北亿钧上调2元/重量，河南洛玻、湖南醴陵旗滨白玻价格上调1元/重量箱，厂家产销偏于一般；华南市场稳价为主，河源旗滨白玻涨1元/重量箱；西南四川台玻、南玻、信义、武骏报价上调1-2元/重量箱不等。周二，纯碱期货延续上行，玻璃期货宽幅震荡。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑，上周小幅去库135万重箱至3700万重箱，目前价格上行修复基差。纯碱供给端依然是主要的因素，上周也小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周二PTA2401价格收跌于价格5658元/吨，现货价格5700元/吨，国内PTA加工费394元，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格有所反弹，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2401价格收涨于4027元/吨，华东市场均价在4014元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量118.27万吨，较上一统计周期增加2.77万吨。终端订单不温不火，下游需求端多按需采购，港口到货增加，本周期主港库存小幅累积。聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。盘面有所转弱，主要交易逻辑逐渐回归基本面开始冬储价格博弈，预计短期钢材价格整理回调，后市依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调后偏强的走势，警惕监管带来的上方空间。【煤焦】煤焦：日内JM2401期价震荡运行，J2401期价走势偏弱。焦煤价格仍处高位、但近期炼焦煤流拍率有所回升，焦炭第二轮提涨落地、第三轮提涨预期仍存。煤矿事故多发，安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格高企、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量延续年内低位，焦企库存同样维持在低位水平。终端用钢需求淡季、成材利润偏低、钢厂生产积极性存在转弱可能，后市铁水产量的下滑速度有望提升，需求端对煤焦价格的支撑或将逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态有望逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑。预计JM2401波动区间1750-2150，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行后小幅回调。锰矿价格弱势延续，当前锰硅北方成本在6320元/吨、厂家利润逐渐缩窄；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6670元/吨左右，但行业利润仍然偏低。利润收缩锰硅产量高位回落，近期硅铁产量小幅下滑，但双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢，后市仍需关注厂家控产力度。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，收储对锰硅供应过剩格局的缓解程度有限，需求支撑力度趋弱、硅铁供需关系较为宽松，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产动向。预计SM2402波动区间6200-6500，SF2402波动区间6600-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储官员们的讲话未能遏制住市场的宽松预期，市场押注最快在明年3月出现降息，市场情绪下周一早盘黄金创下新高，但考虑当前对宽松定价过于激进，近两日出现调整回落。上周美联储理事沃勒表示若降低通胀工作取得进展，再持续几个月就可以开始降息。尽管加上了一些理想的前置条件，但是美联储开始开始公开讨论降息本身就足以令市场兴奋。当前在美国经济数据走弱、美元美债利率走弱的背景下，市场对美联储已经完成加息，可能提前降息预期升温，推动国际金银价持续走强。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升。考虑明年3月前通胀回到2%是较低概率情形，当前对于宽松提前的期待可能过高，因而出现行情的调整。本周重点关注11月的非农报告。AG2402合约波动区间5700-6400元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价延续回落，受美元走强压制。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价短期可能偏弱，总体区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价回落，接近2万整数关口。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌1.07%，整体处于震荡当中。美元指数小幅收涨，有色整体承压。基本面角度，国内电解铝库存去化已达半个多月，市场情绪有所好转。铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，对铝锭需求难以提振。库存方面，云南减产影响显现，库存出现小幅去化，但整体库存较多且幅度有限，叠加下游环节承接能力不强，因此去库对成交价影响不大。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌3.85%，市场对镍元素过剩交易较为充分。印尼镍价指数的设计是为了使镍矿价格更加透明，更能反映市场真实供需情况，对镍矿定价并非起到提升作用。无论从现实或是预期层面，镍市均大幅过剩局面，现货价格依然弱势，基本面明显限制上方空间，此轮上涨后回归下跌。目前供给端暂未出现减产计划，且纯镍新增产能有所释放，同时三元前驱体、不锈钢需求较弱，且短期内难有起色，因此镍价过剩局面或将延续，整体承压。短期内建议把握逢高沽空的机会。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价弱势下挫后小幅回调。下游采购压价情绪明显，但枯水期硅企挺价撑市情绪转强，市场低价货源逐渐减少，当前华东553通氧硅价在14700元/吨。供应方面，北方硅企开工持续回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落，市场整体供应压力有望逐渐减轻。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂01合约继续大幅下跌，当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。基差较大警惕交割月前的期现回归。 05 农产品【白糖】白糖：周二郑糖更新走弱。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6780元/吨，云南南华报价下调20元在6780元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存偏低和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，12月5日国内生猪均价14.19元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH01合约波动区间14000—16000。【苹果】苹果：苹果期货近远月分化加大，远月跌幅较大。根据我的农产品网统计，2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为955.44万吨，库存量较上周减少1.26万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚SSPOMA发布的数据，马来西亚11月1-30日棕榈油产量预估减少8.61%。高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS数据显示马来西亚12月1-5日棕榈油出口量环比减少3.48%。不过在厄尔尼诺影响下，远期棕榈油有减产预期也将给棕榈油价格提供一定支撑。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价出现回落，导致豆类支撑减弱。并且原油价格走弱对油脂市场也有所拖累，不过在马棕出口加快以及厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期的背景下，油脂仍有支撑，预计仍维持震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，近期美豆出口数据表现也较为强劲，2023年11月30日当周美国大豆出口检验量为110.89万吨，前一周修正后为157.33万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为40.88万吨，占出口检验总量的36.87%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计1869.19万吨。南美方面，近期南美产区天气降前期改善，南部南里奥格兰德州种植进度明显推进。根据CONAB数据显示截止到12月2日巴西大豆播种率为83.1%，上周为75.2%，去年同期为90.7%，巴西大豆种植进度加快缓解了市场对于巴西大豆产量前景的担忧，美豆期价回落。而国内大豆到港预期高豆粕下游需求较为疲软，使得近月合约承压预计01预计仍将维持弱势震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-05

Mysteel：11月大宗商品价格指数环比下跌，后期或震荡偏弱

宗商品需求整体表现疲弱。同时，尽管近期OPEC+产油国联盟不断作出减产承诺，但因全球经济复苏缓慢，市场对原油需求预期偏弱，短期原油价格延续震荡偏弱。综合来看，受制于淡季需求表现不足，12月份大宗商品价格指数或震荡偏弱，考虑到我国货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，宏观稳增长预期仍在，不排除钢铁等部分行业价格指数出现先抑后扬态势。

我的钢铁网2023-12-05

【能化早评】当前需求偏弱，OPEC+协议难以支撑油价

TA/MEG、纯碱玻璃原油供应端：OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。需求:美国最新工业订单数据不佳，气候预告显示冬季偏暖，油品表需不佳。欧洲更多国家陷入技术性衰退，中国有待进一步刺激。当前需求难以支持原油反弹。库存端：截至2023年11月23日，EIA报告显示商业原油库存上升161万桶/日，汽油库存上升176万桶/日，精炼油库存上升522万桶/日。观点：需求难以支撑反弹，OPEC+的团结之后或继续被质疑，油价或继续下跌调整。 PTA/MEG PX-PTA：短期需求支撑估值，但或终将随原油调整供应端：PTA和PX供应均回到较高位置，需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节节后累库明显。观点：PTA和PX估值回落到偏合理区间，短期驱动不强，或陷入震荡。 MEG：供应压力仍然偏高，EG难以回升供应端：开工率仍在61%，供应压力仍然偏高需求端：聚酯负荷90.7%，小幅回升，终端需求随着冬装销售有所好转。库存端：截至11月27日，华东主港库存为123.6万吨，仍在高位观点：显性库存压制价格，估值偏低，EG反弹需要更多减产纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1977元/吨，较上一交易日+16元/吨。华北市场部分厂家价格上调，沙河市场成交一般，价格灵活。华东市场部分企业价格继续提涨，下游拿货情绪尚可。华中市场近日整体产销较好，多数企业价格继续提涨。华南市场部分刚需支撑下，个别企业价格上调1元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场延续涨势，个别企业价格上调，成交重心上移。河南金山及天津碱业逐步提负，供应端缓慢提升，其余暂无明显波动。当前企业订单支撑良好，现货延续偏紧。下游企业需求支撑良好，有一定补库需求。短期来看，纯碱延续较强趋势。 2、市场日评玻璃供给不断增加，供给压力较大，旺季需求尚可，后市玻璃需求爆发依赖于房企资金改善，近期三部门发声，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，各大银行陆续召集房企开会落实融资支持，政策可能落实的利好带动期货上涨，带动下游补库情绪，市场开始正反馈，建议逢低买入，关注后续政策落实情况。远兴能源阿拉善三线投料，供给进一步增加，当前纯碱价格涨至高位，持续上涨难度较大，后市将逐步走向供需过剩，建议逢高空远月。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油12月份投资策略报告

减产计划，油价大概率就会下滑。30日的OPEC会议可能可以达成一个合适的新增减产，但这个减产很难抵消阿联酋那些国家的配额自然增长。即使其真的达到了，大概率也只是短期推动油价反弹。操作上建议关注OPEC会议后做空机会。正文 01 12月份操作策略波段操作操作上，建议01合约690附近建仓做空，650附近止盈。盈。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 3、热点问题市场关注OPEC会议结果沙特犹如石油市场上的巨人，在不停的试图推高油价。根据IMF的数据，2023年沙特财政平衡的油价在85.8美元/桶。在高福利、高基建的现实需求以及推高沙特阿美股价的内在动力下，沙特在2023年两次推动OPEC整体减产166万桶/日，自7月起自我额外减产100万桶/日，这一系列举动改变了今年的原油供需平衡，推动油价整体维持在一个较高的价格。目前油价再次来到了一个相对比较敏感的价位。布伦特80美元/桶是今年的均价也是今年年初的起点，同样也是4月2日OPEC今年第一次集体减产时的油价。就像当时一样，OPEC会议前消息相关人士再次站出来放话称OPEC正在考虑增加减产。路透社援引三名OPEC+人士的话说，该减产同盟将在26日会议上考虑是否进一步削减石油供应，其中一位人士表示，现有减产力度可能还不够，该组织可能会分析，在这次会议时是否可以进一步减产。至于原因一方面是油价的迅速下跌，另一方面是成员们对以色列对哈马斯的战争和加沙的人道主义危机感到愤怒。据称欧佩克+可能会进一步减产至多100万桶/日。但是今年6月的OPEC决议中明确了除俄罗斯外，参与国中在今年4月份承诺自愿进一步减产的国家，2024年将取消4月份承诺减产的数额，同时还公布了一份2024年新的配额。仔细审视这份配额表我们就会发现，4月份参与减产的沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、阿尔及利亚、哈萨克斯坦共计116万桶/日的减产都将在2024年1月1日归来，甚至阿联酋还会额外多增加20万桶/日的配额。6月份沙特为了让表单变得好看，把2014年减产的压力放在尼日利亚、安哥拉等国上，这样加上俄罗斯减少的产量，凑足2024年140万桶的减产总额。但熟悉各国产量的朋友可以发现，这些国家由于投资不足以及国内政局不稳的原因产量一直达不到预期水准。对比这些国家9月的产量与明年的配额，只有马来西亚需要减产8万桶算是比较多的国家，其他都没有任何减产压力，而马来西亚遵守这个减产协定的可能性也相当低。因此如果按照6月份的协议，明年1月开始将会有136万桶/日的产量增量。即使沙特高风亮节不做增产，压力仍有86万桶/日。这其中最大的挑战来自于阿联酋，2017年开始阿联酋增加了石油勘探方面的投入，正当其打算大干一场，OPEC连续多年施行产量控制政策。据其自己的数据，目前阿联酋原油产能超过400万桶/日，2027年将达到500万桶/日。近年来阿联酋一直在谋求生产配额的增加，甚至不惜以退出OPEC为要挟。2021年与2023年阿联酋分别成功的增加了30、20万桶/日的配额。有了阿联酋的搅局，沙特推动减产的难度进一步增大。需求不足仍是油价最大压力当前市场对原油需求其实并没有一个一致的看法，三大机构在11月报告中OPEC和IEA都调高了对于今年的整体原油需求，只有EIA一家调减了需求。但其实我们可以从很多其他地方得到佐证，原油的需求确实出现了下滑。从全球的GDP角度，IMF在10月份的报告中认为今明两年的数据分别是3.0%和2.9%。低于3.8%的历史（2000-2019年）平均水平，且2024年的预测值较7月预计时下调了0.1%。较之4月时的预测，此次全球143个经济体（占全球GDP的92%）2023年的经济预期都遭到了IMF的大幅下调。原油作为运用最广泛的商品，GDP的变化将很明显的体现在原油需求上。短期而言，美国的需求下滑也过于迅速，EIA甚至把2023年美国需求增速调整为-28万桶/日，而10月的报告中这一数据还是6万桶/日。当然这的确有迹可循，9月份以后美国需求就开始迅速下落，美国10月PMI重返收缩区间，商业活动连续第三个月增长乏力。服务业活动夏季出现的激增已经停滞，最近的非农数据也很不理想。 03 交易逻辑当前油价的主要症结在于市场对需求没有信心，普遍认为如果沙特不能推出一个有足够吸引力的减产计划，油价大概率就会下滑。30日的OPEC会议可能可以达成一个合适的新增减产，但这个减产很难抵消阿联酋那些国家的配额自然增长。即使其真的达到了，大概率也只是短期推动油价反弹。操作上建议关注OPEC会议后做空机会。 04 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。 3、巴以冲突超预期升级。

申银万国期货2023-12-04

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