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【能化早评】API去库超预期，美国就业数据偏强促油价回升
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停火协议，但哈马斯对停火方式仍有分歧。OPEC+出口相对上轮减产协议前未出现缩减。需求:美国如铁路货运量直接需求仍然偏弱，但GDP数据超预期，职位空缺数也超预期，但降息预期仍在，从而软着陆甚至不着陆前景升温。库存端：截至2023年1月26日，API报告显示商业原油库存下降249万桶/日，汽油库存上升58万桶/日，精炼油库存下降213万桶/日。观点：油价短期上涨过快，现实需求未跟上，地缘有降温迹象，原油基差转弱，有回调需求。。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65.91%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。华北市场刚需减弱，中下游陆续收尾放假，适量存货为主。华东市场出货不一，稳价为主。华中市场中下游存适量备货行为，价格暂稳。华南市场随着下游陆续放假，市场交投情绪有所转弱。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，市场价格无明显波动。碱厂装置大稳小动，产量及开工高位震荡。企业产销平衡，以发货为主，碱厂库存呈去库预期，企业待发订单有支撑。下游需求表现平平，节前备货趋向尾声，多刚需补库为主。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。春节前市场仍有冬储需求，房地产政策继续加强，玻璃市场冬储情绪好转，建议短多，关注冬储情况。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.25日，国内83.72%，环比增2.62%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升1.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.24日，港口库存78.67增0.53万吨，工厂库存37.24增0.51万吨，到港量36.86万吨，增1.6万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近两周上端开工逐步回归，但港口事件影响短期流动性，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力再次放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、沿海烯烃负荷提升下，累库压力延后，港口基差大幅走强。虽基差已开始转弱，但年前已不过分看空，中期年后压力较大。因能源、进口走强，叠加国内外宏观预期略转暖，甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存51.5万吨，较上一日减2.5万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存51.5万吨，较上一日减2.5万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，预计震荡偏强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-31
【能化早评】价格相对现实涨太快，油价有回调需求
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停火协议，但哈马斯对停火方式仍有分歧。OPEC+出口相对上轮减产协议前未出现缩减。需求:美国如铁路货运量直接需求仍然偏弱，但GDP数据超预期，同时就业市场降温，使得软着陆前景愈发光明，国内将超预期降准，红海危机使欧洲柴油重新紧张。库存端：截至2023年1月19日，EIA报告显示商业原油库存下降923万桶/日，汽油库存上升491万桶/日，精炼油库存下降142万桶/日。观点：油价短期上涨过快，现实需求未跟上，地缘有降温迹象，原油基差转弱，有回调需求。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65.91%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日+7元/吨。华北市场成交尚可，中下游适量存货，支撑生产企业产销率较高，价格亦有所上调。华东市场多数持稳，个别企业价格上调。华中市场近日产销尚可，多厂Low-e上调1元/平方米。华南市场维稳为主，下游陆续放假，采购原片相对谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，现货以稳为主。装置运行稳定，个别企业产量逐步恢复，稳中有涨。企业库存不高，产销维持，听闻个别出货不错。当前，待发尚可，有些企业订单节前，也有年后。下游需求近期一般，节前备货趋向尾声，执行订单为主。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。春节前市场仍有冬储需求，房地产政策继续加强，玻璃市场冬储情绪好转，建议短多，关注冬储情况。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.25日，国内83.72%，环比增2.62%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升1.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.24日，港口库存78.67增0.53万吨，工厂库存37.24增0.51万吨，到港量36.86万吨，增1.6万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近两周上端开工逐步回归，但港口事件影响短期流动性，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力再次放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、沿海烯烃负荷提升下，累库压力延后，港口基差大幅走强。虽基差已开始转弱，但年前已不过分看空，中期年后压力较大。因能源、进口走强，叠加国内外宏观预期略转暖，甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存54万吨，周末累库5万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存54万吨，周末累库5万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，预计震荡偏强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-30
【能化早评】API库欣库存去库，油价收回跌幅
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中东地缘仍未平息，但宏观预期边际转弱和OPEC+的困境形成中期利空，短期原油或继续震荡。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高，但进入淡季预计聚酯库存压力将显著提升。。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：美国装置因寒潮停车，仍在去库通道供应端：开工率回落到59.67%，沙特7装置复产，但美国146万吨装置因寒潮停车，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月15日，华东主港库存为97.2万吨，去库加速观点：沙特复产，但EG仍在去库通道，仍然维持逢低多判断。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日-1元/吨。华北市场整体成交一般，部分厂家价格再次下调。华东市场局部地区天气影响，出货减缓。华中市场库存压力不大，价格暂稳。华南市场交投一般，下游采购谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳维持，市场成交气氛尚可，轻碱略好。个别企业装置小幅调整，供应微幅下降，整体影响产量不大。企业订单有所提升，下游适量补库，有一定春节备货采购，低价采购为主。情绪方面有所回暖，但预期依旧不太乐观，相对谨慎。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售。预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证，建议关注春节后终端订单情况，当前盘面以贴水现货，不建议继续持续追空，区间操作。纯碱产能大幅增加，产量逐步释放，刚需过剩，社会库存已补到一定高度，价格可能再次考验成本，建议逢高卖出，关注供给端消息。传部分厂家封单，在供给没有受影响的情况下，封单或只能影响短期情绪，长期仍是向下的。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.11日，国内79.53%，环比跌1.66%，上周主要受久泰临停等影响，已重启。近两周将有470万吨装置恢复。海外开工62.13%，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.11日，下游加权开工79%，降2.5个百分点，其中MTO开工率在89.49%，下降3.79个百分点，主要受兴兴、恒友、华亭等停车影响，目前开车时间待定。传统下游开工50%，降2.5个百分点（甲醛、醋酸开工大幅下滑），预计将继续下降。库存：截至1.17日，港口库存78.14增5.1万吨，工厂库存36.73减2.16万吨，到港量35.26万吨，增9.74万吨（天气影响逐步退去）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积（当前进口压力受大雾影响延后，开工回升偏慢）。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。但随着上周需求明显下滑，随着上端气头检修逐步回归累库压力将上升。目前看主驱动仍在煤炭端，供需看需要兑现一定累库后才有进一步驱动（港口开始累库），短期在煤炭仍稳，宏观预期偏暖下不过分看空，中期压力仍较大。考虑反弹试空。 PP PP日评：供应端：截至1.16日，PP开工率86.9%较上周上升3个百分点，但仍在同期低位，昨日新增宁波金发40万、福建联合33万短停，预计本周将有90万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、CPP开工小幅下降，无纺布、BOPP、PP透明行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.25个百分点至52.91%，较去年同期高6.96个百分点。库存：石化聚烯烃库存59万吨，较昨日降3万吨，比往年同期高10万吨。截至1.11日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯。适合做空配品种。 PE LLDPE日评供应端：截至1.16日PE开工率86.14%，较周末下降2.5个百分点，昨日新增中韩石化60万吨计划检修、独山子石化30万吨临停，但预本周仍将有190万吨装置恢复。进口窗口关闭，本周新增浙石化、大庆石化停车，但整体重启更多，开工小幅上升。需求端：截至1.11日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存59万吨，较昨日降3万吨，比往年同期高10万吨。截至1.11日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口关闭，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，特别低价会吸引农地膜补库，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本轮回调已基本消除了事件影响的溢价，预计震荡为主，跟随宏观预期。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-18
地缘危机下缘何继续看空原油_申万期货_商品专题_能源化工
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年市场仿佛失去了方向，徘徊在地缘局势、OPEC声明以及国际宏观需求之间，繁花迷醉了人眼。 01 地缘局势纷扰利比亚油田宣布不可抗力利比亚最大的沙拉拉油田的抗议活动持续，最初促使沙拉拉油田的工人在日产30万桶的油田完全停产前关闭了一些油井。据称沙拉拉油田被来自南部乌巴里地区的抗议者关闭，他们对高企的燃料价格和缺乏经济机会感到愤怒。在需求得到满足之前，该油田不会重新开放，这些需求包括提供充足的燃料供应，建立南部炼油厂，改善道路，就业机会和卫生设施。目前该国石油日产量已降至略低于100万桶。12月利比亚产量为117.8万桶/日。当前政府与抗议者的谈判仍在持续，根据以往的经验利比亚产量问题一般能在2-3周内解决。红海危机持续红海危机对原油的影响本身就相对偏小，在危机发生前红海通行全球12%的石油，但绕行好望角的也有9%。危机发生后12月通过红海的油轮数量与前11月也基本持平，虽然1月至今数量虽然下降了12%，但并不能证明与也门问题有关，此前也有短期回落的情况出现。航运公司中明确绕行红海的仅有英国石油公司和挪威Equinor等少数公司。此外从来源看无论是北向南的俄罗斯油轮还是南向北的中东国家油轮都不在胡赛的目标内。后期我们虽然预计红海危机将继续持续，但对油价影响有限。伊朗扣押油轮相较而言伊朗在阿曼海岸扣押油轮的行为更有可能产生影响。这不是伊朗第一次扣押油轮。2022年为了报复希腊应美国司法部要求擅自扣押伊朗油轮，伊朗就一次性扣押了希腊的两艘油轮。据称，当时这两艘邮轮分别运载了大约100万桶原油。2023年在阿曼湾开展行动的伊朗军方，又出其不意的扣押了一艘名为“甜蜜优势”的美国油轮，引发美国强烈谴责。而此次被扣押的“圣尼古拉斯号”曾经被称为苏伊士拉詹号，当年就曾为伊朗运输原油而被美国扣押并强行卸载了100万桶原油。此次事件为中东局势注入了新的风险，后面需要关注美国的应对措施。如果和之前几次一样，那么地缘局势将维持在可控的局面中，如果美国选择更为激进的应对，风险将变得不可控。目前而言市场更为担心保费的问题，并没有特别担心美国的强烈反应。毕竟这是一艘从伊拉克运往土耳其的希腊油轮。美国并没有强出头的理由。 02 油价核心逻辑地缘政治可以对短期的能源供应造成影响，但市场运行的核心逻辑仍是底层的供求关系。人们可以因为担心局势不稳而造成断供，但是这种担心不会长期持续，要么证明要么证伪。当前市场对也门对伊朗的担心已经持续了近一个月，如果从巴以冲突开始则超过了一季度，但断供的问题始终没有发生，我们认为后期发生的概率在逐步减少。市场会重新回到供需逻辑。那么后期影响油价的将主要是OPEC的产量和全球的需求问题。去年11月以来OPEC多次发声，新年后OPEC在网站上发布声明，重申参加《宣言》的国家对团结和凝聚力的充分承诺，以及继续并通过2016年12月10日签署并在随后会议上进一步认可的合作宣言，坚定不移地努力维护石油市场稳定。这增加一部分市场信心，认为至少在短期内220万桶的自愿减产将得到执行。但是仍需要关注阿联酋和伊拉克的表态，因为我们关注的是木桶的短板而非长板。 03 替代能源同步回落虽然尚在冬季、虽然红海危机持续，但欧洲天然气期货周一下跌超过6%，为去年8月以来首次跌破30欧元大关。下跌的主要原因还是需求的问题以及库存的压力。在环保的推动以及经济下滑的双重作用下，2023年欧洲的天然气需求仍然远低于俄乌冲突前的水平，而在大部分时间内，需求也低于2022年的水平，而当时的需求水平已被严重压抑。经济方面，和上周表态的欧洲央行行长拉加德等官员一样，欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一也警告，考虑降息为时过早，称市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。虽然本周欧洲大陆预计将迎来寒潮，但今年整体偏暖的天气对需求限制严重。库存方面截至1月13日，欧盟天然气储存点已满79.7%。然而，今年这个时候的存储量仍高于68%的5年平均水平。目前，我们仍假设欧洲的天然气储存量将在本供暖季结束时达到52%左右，这表明欧洲天然气价格的上行空间有限。虽然卡塔尔似乎已经暂停了通过曼德海峡至红海/苏伊士运河的LNG货物运输。但高库存、工业需求疲软，以及对欧洲能够在没有重大供应中断的情况下度过冬季的信心增强，都导致市场对欧洲天然气价格更加悲观。 04 总结目前油价主要依靠地缘政治以及一些零散的发言表态随波逐流，没有明确的方向性，去年年底以来内外盘每天振幅都很大，但整体区间很小。市场仍在等待OPEC对于减产的落实，虽然沙特多次表态减产，但减产的核心并不是沙特，而是最不坚定的阿联酋、伊拉克。方向性行情需要OPEC产量的配合，但考虑到阿联酋一贯的态度以及全球经济下滑的态势，油价大概率向下为主。
申银万国期货2024-01-17
【能化早评】降息预期回拉，油价继续震荡
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范围形成潜在供应风险，但宏观边际转弱和OPEC+的困境形成中期利空，短期原油易观望。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高，但进入淡季预计聚酯库存压力将显著提升。。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：美国装置因寒潮停车，仍在去库通道供应端：开工率回落到59.67%，沙特7装置复产，但美国146万吨装置因寒潮停车，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月15日，华东主港库存为97.2万吨，去库加速观点：沙特复产，但EG仍在去库通道，仍然维持逢低多判断。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2024元/吨，较上一交易日-5元/吨。华北市场成交一般，部分厂家价格下调。华东市场稳价出货，刚需尚可，局部地区下雪，出货略有影响。华中市场变化不大，出货情况各异。华南区域信义超白价格继续上调40元/吨，市场整体交投情绪尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格坚挺，个别企业低价窄幅上调。装置运行淡稳，产量及开工高位。企业出货尚可，产销维持，订单接收阶段，下游有刚需补库。情绪方面有所回暖，但预期依旧不太乐观，相对谨慎。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售。预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证，建议关注春节后终端订单情况，当前盘面以贴水现货，不建议继续持续追空，区间操作。纯碱产能大幅增加，产量逐步释放，刚需过剩，社会库存已补到一定高度，价格可能再次考验成本，建议逢高卖出，关注供给端消息。传部分厂家封单，在供给没有受影响的情况下，封单或只能影响短期情绪，长期仍是向下的。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.11日，国内79.53%，环比跌1.66%，上周主要受久泰临停等影响，已重启。本周暂无新增检修。未来两周将有470万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗装置停车多，重启时间待定，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.11日，下游加权开工79%，降2.5个百分点，其中MTO开工率在89.49%，下降3.79个百分点，主要受兴兴、恒友、华亭等停车影响，目前开车时间待定。传统下游开工50%，降2.5个百分点（甲醛、醋酸开工大幅下滑），预计将继续下降。库存：截至1.10日，港口库存73.01减9.45万吨，工厂库存38.89减3.99万吨，到港量25.79万吨，增4.46万吨（近期整体到港偏少，且受大雾影响卸货偏慢）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积（当前进口压力受大雾影响延后，开工回升偏慢）。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。但随着上周需求明显下滑，随着上端气头检修逐步回归累库压力将上升。目前看主驱动仍在煤炭端，供需看需要兑现一定累库后才有进一步驱动，短期不过分看空，中期压力仍较大。煤炭暂稳，宏观预期略回升，关注2400附近压力情况，考虑反弹试空。 PP PP日评：供应端：截至1.16日，PP开工率86.9%较上周上升3个百分点，但仍在同期低位，昨日新增宁波金发40万、福建联合33万短停，预计本周将有90万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、CPP开工小幅下降，无纺布、BOPP、PP透明行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.25个百分点至52.91%，较去年同期高6.96个百分点。库存：石化聚烯烃库存67万吨，周末累库5万吨，比往年同期高18万吨。截至1.11日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注受成本端甲醇、丙烯的支撑。短期下方有补库支撑，叠加本周宏观预期略好转，偏强反弹；仍适做空配品种。 PE LLDPE日评供应端：截至1.16日PE开工率86.14%，较周末下降2.5个百分点，昨日新增中韩石化60万吨计划检修、独山子石化30万吨临停，但预本周仍将有190万吨装置恢复。进口窗口关闭，本周新增浙石化、大庆石化停车，但整体重启更多，开工小幅上升。需求端：截至1.11日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存67万吨，周末累库5万吨，比往年同期高18万吨。截至1.11日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口关闭，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，特别低价会吸引农地膜补库，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本轮回调已基本消除了事件影响的溢价，预计震荡为主，跟随宏观预期。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-17
【能化早评】地缘和宏观前景混沌，原油持续震荡
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范围形成潜在供应风险，但宏观边际转弱和OPEC+的困境形成中期利空，短期原油易观望。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高，但进入淡季预计聚酯库存压力将显著提升。。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：仍在去库通道供应端：开工率回落到59.67%，沙特72万吨装置复产，预计后续其它停车装置也将复产，对进口下降炒作降温。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月15日，华东主港库存为97.2万吨，去库加速观点：沙特复产，但EG仍在去库通道，仍然维持逢低多判断。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2029元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交一般，沙河市场期现出货为主，厂家出货一般，部分厂家针对部分厚度下调价格。华东市场今日多数持稳，观望为主。华中市场价格持稳观市，企业间出货不一，个别出货较好，多数一般。华南区域部分企业货源紧俏下，价格上调1元/重箱，下游交投情绪尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势疲软，价格阴跌，成交灵活。企业装置大稳小动，供应维持高位震荡。市场情绪不佳，下游需求平平，采购不积极，观望情绪浓郁，少量补库为主。中下旬或受假期影响，预期下游有补库计划。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售。预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证，建议关注春节后终端订单情况，当前盘面以贴水现货，不建议继续持续追空，区间操作。纯碱产能大幅增加，产量逐步释放，刚需过剩，社会库存已补到一定高度，价格可能再次考验成本，建议逢高卖出，关注供给端消息。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.11日，国内79.53%，环比跌1.66%，上周主要受久泰临停等影响，已重启。未来两周将有470万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.11日，下游加权开工79%，降2.5个百分点，其中MTO开工率在89.49%，下降3.79个百分点，主要受兴兴、恒友、华亭等停车影响，目前开车时间待定。传统下游开工50%，降2.5个百分点（甲醛、醋酸开工大幅下滑），预计将继续下降。库存：截至1.10日，港口库存73.01减9.45万吨，工厂库存38.89减3.99万吨，到港量25.79万吨，增4.46万吨（近期整体到港偏少，且受大雾影响卸货偏慢）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出（当前进口压力受大雾影响延后，开工回升偏慢）。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。但随着上周下游开工下滑且上端气头检修即将回归，累库压力将上升。目前看主驱动仍在煤炭端，供需还需要累库兑现一定现实后有进一步驱动，短期不过分看空，中期压力仍较大。昨日盘面在煤炭暂时企稳，宏观预期略回升情况下，空头大幅减仓。 PP PP日评：供应端：截至1.11日，PP开工率84.63%，拉丝排产比例29.58%，纤维料排产比例10.9%，国内开工上升但仍在同期低位。海内外价格持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、CPP开工小幅下降，无纺布、BOPP、PP透明行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.25个百分点至52.91%，较去年同期高6.96个百分点。库存：石化聚烯烃库存67万吨，周末累库5万吨，比往年同期高18万吨。截至1.11日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。主要受成本端甲醇、丙烯，及宏观商品预期影响。短期下方有补库支撑，叠加本周宏观预期略好转，板块空头减仓。 PE LLDPE日评供应端：截至1.11日PE开工率89.37%，线性排产37.23%。进口窗口关闭，本周新增浙石化、大庆石化停车，但整体重启更多，开工小幅上升。需求端：截至1.11日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存67万吨，周末累库5万吨，比往年同期高18万吨。截至1.11日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口关闭，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，特别低价会吸引农地膜补库，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本轮回调已基本消除了事件影响的溢价，预计震荡为主，跟随宏观预期。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-16
出口反弹超预期，宽信用预计加码 -中国宏观经济周报20240114
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7%，降幅比上月收窄0.3个百分点。 OPEC减产不及预期拖累油价。12月原油价格总体震荡下行，国内成品油价格延续跌势。11月底的OPEC+会议公布的减产计划相对平淡，且成员国自愿减产的行为又缺乏官方约束性，市场对原油供给进一步收缩的预期弱化，12月以来，国际原油价格整体保持振荡。红海事件短暂提高了风险溢价，支撑原油价格短期抬升，但供应充分的前提下，市场情绪释放后价格回落。往前看，中国稳增长政策带动需求逐步向上恢复，且美国补库进程延续，能源需求仍有一定支撑，24年一季度原油价格或将有所回升。图2：物价拐点预计到来（%）资料来源：Wind，申万期货研究所出口反弹超预期，外部不确定较高。中国2023年12月出口（以美元计价）同比增2.3%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。以人民币计价，中国2023年12月出口同比增3.8%，前值增1.7%；进口增1.6%，前值增0.6%；贸易顺差5409亿元，前值4908.2亿元。去年我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。外需恢复结构出现分化。从外需恢复程度来看，美、欧、日12月制造业PMI分别为46.7%、44.4%和47.7%，均处于荣枯线下方，欧洲回升，美国持平，日本回落。东盟制造业PMI回落0.3个百分点至49.0%。12月越南出口同比增长11.0%，韩国出口同比增长5.1%，分别连续4个月和3个月正增长。从数据来看，东盟连续4年保持我国第一大贸易伙伴地位，我国也连续多年为东盟第一大贸易伙伴，反映亚洲供应链持续恢复强于欧美需求。低基数下生产复苏强化。去年11月我国防疫政策大幅度调整，但生产短期难以恢复，同时海外受美联储加息等影响需求持续回落，12月进出口仍处于下行区间。对今年四季度进出口产生较大基数扰动。但抛去汇率影响单独从人民币计价来看，我国的出口是在高基数上再创新高，不仅实现了量的合理增长，也保持了份额的整体稳定。去年底国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，全方位支持外贸高质量发展。汽车出口一骑绝尘。中国汽车工业协会发布的数据显示，2023年，我国汽车产销量首次双双突破3000万辆，创历史新高。具体而言，2023年，我国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中汽车出口491万辆，同比增长58%，初步统计已超过日本成为全球第一。我国的汽车产业仍然具有很强综合竞争优势，构建完整产业链供应链，汽车产销量屡创新高。非经济因素导致出口不确定较高。2023年11月WTO发布最新贸易晴雨表，目前最新值为100.7，较8月的99.1有较强恢复。预计2023年我国出口的国际市场份额保持在14%左右的较高水平。WTO预计2024年增长3.3%，但由于2024是全球主要大选年，红海局势等多非经济因素会影响外需复苏程度，欧美央行政策转向下全球贸易主要变量在于“价”非“量”。证监会回应市场关注热点。证监会12日举行新闻发布会，有关部门负责人就IPO、上市公司分红、公募基金降费等热点话题回应市场关切。证监会发行司司长严伯进说，证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，科学合理保持新股发行常态化，更好促进一二级市场协调平衡发展。证监会上市司副司长（主持工作）郭瑞明说，证监会修订现金分红相关规则，进一步明确现金分红导向，推动提高分红水平。简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏。加强对异常分红行为的约束，防范“假利润真分红”和“清仓式分红”。鼓励上市公司依法合规运用回购工具，积极回报投资者，促进市场稳定健康发展，同时也将加大回购的事中事后监管，对利用回购实施内幕交易、操纵市场等违法行为的，依法严厉查处。中国证监会在京召开国际顾问委员会第20次会议。中国证监会国际顾问委员会（简称“顾委会”）第20次会议于2024年1月10日至11日在北京召开。这是2020年新冠疫情发生以来召开的第一次线下会议。会议期间，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰会见了参会的顾委会委员。本次会议主题为“全球大变局下深化中国资本市场改革发展与高水平对外开放”。顾委会主席霍华德·戴维斯先生、副主席史美伦女士等15名顾委会委员，中国证监会主席易会满、副主席方星海出席了会议，证监会系统相关单位和会内司局的主要负责人参加了会议。胡塞武装袭击美航母。根据美军中央司令部的消息，正在中东红海海域执行任务的美国海军“艾森豪威尔”号核动力航母战斗群遭遇了也门胡塞武装的导弹袭击。胡塞武装发言人声称已经开始袭击红海及其他海域的美国和英国舰船。随后美国和英国军队对也门发动了73次袭击。袭击主要集中在首都萨那、荷台达省、塔伊兹省、哈杰省和萨达省等地，造成5名武装人员死亡，另有6人受伤。 2024台湾地区领导人选举结束。1月13日，2024台湾地区领导人选举结束，民进党候选人赖清德/萧美琴得票高于其他两党候选人获选。 02 国内高频数据观察生产方面，12月PPI环比-0.3%，同比-2.7%（前值-3.0%），基数效应带动PPI同比读数有所回升。8月份以来，工业稳增长政策陆续下达，生产端前置发力，工业增加值连续超出市场预期，但需求端政策尚未匹配，订单指数持续回落，PPI修复进程受阻。12月地产链逢开工淡季，需求支撑较弱，地产链工业品价格涨跌互现。汽车销售方面，1月9日，乘联会发布的最新数据显示，2023年，国内乘用车累计零售量为2169.9万辆，同比增长5.6%。其中，2023年12月，国内乘用车市场零售销量为235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%。2023年12月，国内车市促销在力度和广度上都有所增强，几乎波及所有厂商、所有车型，呈现历史罕见的年末加力促销冲刺的特征。物价方面，受寒冷天气影响生鲜食品转运，12月鲜菜环比上涨6.9%，略高于6.5%的历史平均12月涨幅，但同比涨幅回落至0.5%；鲜果环比上涨1.7%，但低于2.9%的历史平均12月涨幅。大宗商品方面，12月国际能源价格呈现先跌后涨的V型走势，我国成品油价格调整略滞后，全月累计两次下调，2023年四季度已连续下调6次，对CPI能源分项形成较大向下压力。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼1890亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持力度将加大。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，12月美国CPI高于市场预期延缓了首次降息窗口，1月人民币再度贬值。但展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，资金外流压力弱于去年。央行工作会议再度强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，预计今年贬值压力较小。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。2024年，稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，积极的财政政策将适度加力、提质增效，“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”成为重要方向。金融机构将继续保障信贷合理投放、平滑信贷节奏，确保社会融资规模全年可持续较快增长，以促进物价低位回升，支持实体经济可持续良性发展。财政端：1月4日财政部长蓝佛安表示，除财政自身收入外，2024年安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用，形成对经济社会发展的必要支撑。此外，蓝佛安表示，财政政策要支持促消费、扩投资、稳外贸，更好统筹国内国际循环。围绕居民消费升级方向，进一步研究鼓励和引导消费的财税政策，着力提升消费能力、优化消费环境、培育新型消费。2024年中央对地方转移支付仍然保持一定规模，特别是增加均衡性转移支付，并向困难地区和欠发达地区倾斜，强化财力薄弱地区的资金保障。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。继续规范非税收入管理，坚决防止乱收费、乱罚款、乱摊派。内需端: 从全年来看，2023年CPI上涨0.2%，并未出现年初预期的疫情放开后的通胀回升现象。12月PPI同比跌幅结束了连续两个月的扩大趋势，主要依靠上年基数回落影响，但环比依旧下降。从原因看，国际大宗商品价格在上半月持续回落，尽管临近年末受红海—苏伊士运河局势影响有所反弹，但传导至国内存在时滞。预计2024年国际大宗商品价格有望波动上行，我国一系列稳增长政策有望带动投资企稳，下游消费有望逐步恢复，同时低基数也会产生正向支撑。2近期支持房地产融资的政策频出，央行也批复了1000亿住房租赁再贷款以拉动信贷扩张，促进形成实物工作量，助力稳投资和稳增长，改善经济增长预期，并有效带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。同时，虽然信贷增量可能偏少，但若能充分发挥闲置、低效存量资金的作用，以及已发行的政府债尽快投入使用，经济修复的力度也有望进一步提升。外需端：中国2023年12月出口（以美元计价）同比增2.3%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月已经回升至13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，东北亚冲突风险酝酿，胡塞和美英军舰发生直接冲突。同时2024是全球主要大选年，红海局势等多非经济因素会影响外需复苏程度。鉴于多家机构预测2024增速放缓，预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.胡塞武装冲突持续升级。
申银万国期货2024-01-15
【原油双周报】地缘未影响实际供应，市场或仍要寻底
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伊斗而不破的格局在，且未影响实际供应。OPEC+仍然面临份额流失压力。需求：降息预期仍在，但美国原油表需求偏弱，全球经济存在一定通缩压力。库存：本周原油成品油总体累库。结论：观点：地缘未影响实际需求，OPEC+在弱需求下面临份额流失压力，全球经济存在一定通缩压力，油价或继续探底。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货2024-01-14
【能化早评】美英对胡塞发动袭击，油价再度反弹
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应端：美英对油价发动袭击。沙特发文表示OPEC+将继续团结，沙特份额流失后的应对仍然是今年原油主线。需求:美国CPI再度使降息预期回拉，美国表需仍然偏弱。库存端：截至2023年1月4日，EIA报告显示商业原油库存上升134万桶/日，汽油库存上升803万桶/日，精炼油库存上升653万桶/日。观点：地缘风险上升，若美英解决胡塞问题将对原油形成利空，但沙特阿联酋等石油生产设施都暴露在胡塞打击范围，短期原油易观望。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：沙特装置复产，上涨行情暂告一段落供应端：开工率回落到59.67%，沙特72万吨装置复产，预计后续其它停车装置也将复产，对进口下降炒作降温。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月2日，华东主港库存为103万吨，去库加速观点：沙特复产，上涨行情告一段落，但EG仍在去库通道，回调充分后仍考虑逢低多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2029，较1月4日增加11，环比+0.57%；本周全国周均价2024，较上周（2005）上涨19。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心仍呈上行趋势，除北方部分区域需求减弱下，市场维稳外，多数地区受赶工支撑，整体出货较高，市场价格环比上周均有上调，下游适量备货下，企业库存整体下降。纯碱：本周，国内纯碱市场走势下行，价格下调，成交重心下移。供应端，近期设备平稳运行，暂无检修预期，个别有计划，从趋势看整体产量及开工保持高位，预计下周产量70+万吨，开工率90+%。近期，企业降价接单，维持低位库存，库存分布不均衡，大部分企业库存低，个别企业库存高。需求端，下游需求表现不温不火，按需采购为主。目前下游装置运行尚可，波动不大，有备货预期，但现货价格不稳，少量尝试，观望情绪重，预期中下旬有备货预期，物流后续会有影响。前期进口碱，有一船到港。下周浮法和光伏生产线稳定。综上，短期看，纯碱市场走势偏弱看待。 2、市场日评当前玻璃厂库存不高，下游库存较低，价格有一定支撑，盘面较弱但不建议追空，后市需要关注冬储情况和节后订单情况，等待冬储节奏。纯碱波动较大，影响玻璃情绪，行情需求结合纯碱情况来判断。纯碱产量逐步回升，利润较好，刚需仍过剩，碱厂库存增加，现货价格逐步下跌，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.11日，国内79.53%，环比跌1.66%。主要受久泰临停等影响，久泰重启中，未来两周将有200万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.11日隆众统计，MTO开工率在89.49%，下降3.79个百分点，主要受兴兴、恒友、华亭等停车影响。传统下游开工下降（甲醛、醋酸开工大幅下滑），下游整体开工预计继续下降。库存：截至1.10日，港口库存73.01减9.45万吨，工厂库存38.89减3.99万吨，到港量25.79万吨，增4.46万吨（近期整体到港偏少，且受大雾影响卸货偏慢）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，1月供应仍较高（进口大幅减量预计要到1月下旬，但西南气头届时将回归）。在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。随着近期下游开工持续下滑后累库压力上升。在煤炭、及聚烯烃持续走弱后，甲醇增仓补跌，目前看主驱动仍在煤炭端，供需还需要累库现实兑现才有进一步驱动，不过分看空。 PP PP日评：供应端：截至1.11日，PP开工率84.63%，拉丝排产比例29.58%，纤维料排产比例10.9%，国内开工上升但仍在同期低位。海内外价格持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、CPP开工小幅下降，无纺布、BOPP、PP透明行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.25个百分点至52.91%，较去年同期高6.96个百分点。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，较昨日下降2万吨，比往年同期高8万吨。截至1.11日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。近期受成本端甲醇、丙烯等走弱，及宏观商品偏弱预期影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.11日PE开工率89.37%，线性排产37.23%。进口窗口关闭，本周新增浙石化、大庆石化停车，但整体重启更多，开工小幅上升。需求端：截至1.11日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，较昨日下降2万吨，比往年同期高8万吨。截至1.11日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，近两日进口窗口关闭，供应逐步恢复中。PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，存回调预期，叠加近期原油、宏观偏弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-12
【能化早评】EIA报告继续偏空，原油反弹遇阻
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/日。布林肯警告伊朗不要支持胡塞武装。OPEC+将在2月召开产量监控会议，俄罗斯出口仍在高位，沙特发文表示OPEC+将继续团结。需求:沙特下调官方指导价让市场更加担心过剩，美国表需仍然偏弱。库存端：截至2023年1月4日，EIA报告显示商业原油库存上升134万桶/日，汽油库存上升803万桶/日，精炼油库存上升653万桶/日。观点：后续仍然关注新的通胀数据是否加强降息预期，短期原油供需偏弱，OPEC+仍然面临越来越大的份额流失的困境，预计将震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：沙特装置复产，上涨行情暂告一段落供应端：开工率回落到59.67%，沙特72万吨装置复产，预计后续其它停车装置也将复产，对进口下降炒作降温。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月2日，华东主港库存为103万吨，去库加速观点：沙特复产，上涨行情告一段落，但EG仍在去库通道，回调充分后仍考虑逢低多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2029元/吨，较上一交易日+2元/吨。华北市场情绪较昨日略走低，沙河个别厂家价格上调。华东、华中市场价格暂稳，理性操作。华南区域多数下游正值赶工期，下游整体采购尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场延续弱势，市场成交较为灵活，价格低位震荡。个别企业提量，综合开工率提升，库存上涨趋势，碱厂出货情况一般，下游接货不积极，刚需采购，贸易持货意愿不强，市场观望情绪浓厚。短期内纯碱市场表现悲观。 2、市场日评当前玻璃厂库存不高，下游库存较低，价格有一定支撑，盘面较弱但不建议追空，后市需要关注冬储情况和节后订单情况，等待冬储节奏。纯碱波动较大，影响玻璃情绪，行情需求结合纯碱情况来判断。纯碱产量逐步回升，利润较好，刚需仍过剩，碱厂库存增加，现货价格逐步下跌，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.4日，国内81.25%，环比涨2.48%。久泰临停恢复延迟，新增陕西渭化60万吨检修，未来两周将有200万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.4日隆众统计，MTO开工率在93.02%，上升3.5个百分点，上周末兴兴停车，昨日新疆恒有临停。其他传统下游开工整体持稳（甲醛开工继续下滑但醋酸恢复），下游整体开工预计继续下降。库存：截至1.10日，港口库存73.01减9.45万吨，工厂库存38.89减3.99万吨，到港量25.79万吨，增4.46万吨（近期整体到港偏少，且受大雾影响卸货偏慢）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，1月供应仍较高（进口大幅减量预计要到1月下旬，但西南气头届时将回归）。在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期内地现货压力偏大，港口累库不及预期价格偏强，但随着兴兴停车后压力上升。在煤炭、及聚烯烃持续走弱后，甲醇增仓补跌，目前看主驱动仍在煤炭端，不过分看空。 PP PP日评：供应端：截至1.5日，PP开工率82.85%，拉丝排产比例31.7%，纤维料排产比例6.14%，国内开工持稳同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， BOPP行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.56个百分点至53.16%，较去年同期高1.73个百分点。库存：石化聚烯烃库存65.5万吨，较昨日下降1万吨，比往年同期高7万吨。截至1.4日PP中、上游库存上升。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。近期受成本端甲醇、丙烯等走弱，及宏观商品偏弱预期影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.5日PE开工率88.98%，线性排产37.23%。进口窗口小幅打开，本周新增中海壳、中韩二期等即将恢复，开工小幅上升。需求端：截至1.4日下游制品平均开工率较前期微增0.4%。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期上升1%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存65.5万吨，较昨日下降1万吨，比往年同期高7万吨。截至1.4日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，近两日进口窗口关闭，供应逐步恢复中。PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，存回调预期，叠加近期原油、宏观偏弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-11

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