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【能化早评】EIA数据偏空，油价冲高回落
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。伊朗发生爆炸，但伊朗有表示克制迹象。OPEC+将在2月召开产量监控会议，或继续表达团结。需求:美国就业数据继续回拉降息预期，EIA表需偏弱。库存端：截至2023年12月29日，EIA报告显示商业原油库存下降550万桶/日，汽油库存上升1090万桶/日，精炼油库存上升1009万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱，原油震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，无大矛盾供应端：PTA开工回升到83.8%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率回落到59.67%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷90%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月2日，华东主港库存为107万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2017，较12月28日增加17，环比+0.86%；本周全国周均价2005，较上周（1997）上涨8。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心继续上行，受元旦假期影响，企业出货整体走弱，节后，部分需求支撑下，多数企业出货较节前好转，市场价格不断上调，整体下游操作谨慎，备货多维持刚需。纯碱：本周，国内纯碱市场走势呈现下行趋势，价格下降。供应端，随着设备的恢复，及新装置的正常，预计产量和开工呈现增加趋势，预计下周开工88+%，产量68+万吨。节后，新价格陆续公布，企业接单阶段，价格重心下移。企业库存不高，有企业提货紧张，库存低。需求端，下游需求表现一般，采购不积极。近期现货价格持续下跌，备货意向不强，按需为主。月底月初，刚需采购，价格重心下降。周内，浮法日熔量17.37万吨，光伏9.78万吨。下周，浮法和光伏生产线相对稳定。综上，短期纯碱市场震荡下行走势，价格阴跌调整。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量逐步回升，利润较好，刚需仍过剩，碱厂库存增加，现货价格逐步下跌，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至1.4日，国内81.25%，环比涨2.48%。近期新增广西华谊100万吨计划检修，预计到本周末将有80万吨装置恢复。海外开工低位，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至1.4日隆众统计，MTO开工率在93.02%，上升3.5个百分点（多数装置正常运行）。其他传统下游开工整体持稳（甲醛开工继续下滑但醋酸恢复），下游整体开工仍较高。观点：截至1.3日，港口库存82.49减8.05万吨，工厂库存43.23减增加1.6万吨，到港量21.33万吨，减4万吨（近期到港偏少，受大雾影响卸货偏慢）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，1月供应仍较高（进口大幅减量预计要到1月下旬，但西南气头届时将回归）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。内地现货压力偏大，港口累库不及预期后略有挺价。 PP PP日评：供应端：截至1.3日，PP开工率83.03%，拉丝排产比例32.61%，纤维料排产比例6.35%，国内开工持稳同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至1.4日，塑编、注塑、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， BOPP行业开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.56个百分点至53.16%，较去年同期高1.73个百分点。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，昨日去库1万吨，比往年同期高2万吨。截至1.4日PP中、上游库存上升。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端甲醇近期走弱对PP影响更大，但仍预计震荡为主。 PE LLDPE日评供应端：截至1.3日PE开工率84.98%，线性排产36.68%。进口窗口小幅打开，本周新增中海壳、中韩二期、塔里木和连云港二期，开工下滑。需求端：截至1.4日下游制品平均开工率较前期微增0.4%。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期上升1%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存63.5万吨，昨日去库1万吨，比往年同期高2万吨。截至1.4日，PE上游库存上升，中游微降。预测：PE是整体供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间，但开工持续下降也抵消了供应缩量。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-05
【能化早评】利比亚油田终端伊朗发生爆炸，油价大幅反弹
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。伊朗发生爆炸，巴以冲突仍有扩散风险。OPEC+将在2月召开产量监控会议，或继续表达团结。需求:美国就业和PMI数据偏空，美联储纪要公布后降息预期继续回拉。库存端：截至2023年12月29日，API报告显示商业原油库存下降742万桶/日，汽油库存上升691万桶/日，精炼油库存上升668万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱，原油震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需宽松且估值偏高供应端：前期降负装置提负，但海南一套200万吨装置检修，PTA开工回升到82%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但PTA相对原油估值已经偏高，有一定回调压力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.76%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存端：截至1月2日，华东主港库存为107万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2007元/吨，较上一交易日+1元/吨。沙河市场在情绪带动下，走货好转，部分价格上调。华东市场刚需支撑下产销尚可，个别企业价格上调。华中市场本地拿货情绪一般，价格持稳为主。华南区域少数企业企业白玻、超白价格继续走高，交投情绪整体尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格窄幅调整，高价回落。装置运行基本稳定，供应平稳，企业库存不高，个别企业出货放缓，库存有累计，但整体依旧不高。下游需求一般，按需为主，节后新价格，下游有采购，贸易商目前持货意愿弱，出货为主。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.28日，国内79.78%，环比跌0.14%。近无新增停车装置，预计到本周末将有80万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.28日隆众统计，MTO开工率在89.86%，上升1.5个百分点（青海盐湖重启，沿海负荷略有提升）。其他传统下游开工整体继续下降（主要是醋酸和甲醛检修多），下游整体开工仍较高。观点：截至1.3日，港口库存82.49减8.05万吨，工厂库存43.23减增加1.6万吨，到港量21.33万吨，减4万吨（近期到港偏少，受大雾影响卸货偏慢）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，1月供应仍较高（进口大幅减量预计要到1月下旬，但西南气头届时将回归）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。内地现货压力偏大，港口累库不及预期后略有挺价。 PP PP日评：供应端：截至1.3日，PP开工率83.03%，拉丝排产比例32.61%，纤维料排产比例6.35%，国内开工持稳同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.28日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存64.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期持平。截至12.28日PP中、上游库存继续下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端甲醇近期走弱对PP影响更大，但仍预计震荡为主。 PE LLDPE日评供应端：截至1.3日PE开工率84.98%，线性排产36.68%。进口窗口小幅打开，本周新增中海壳、中韩二期、塔里木和连云港二期，开工下滑。需求端：截至12.28日下游制品平均开工率较前期下降3.36%。其中农膜整体开工率较前期下降2.25%；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期下降2.5%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存64.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期持平。截至12.28，PE中、上游库存继续下降。预测：PE是整体供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间，但开工持续下降也抵消了供应缩量。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-04
生产仍处复苏，政策注重物价
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看，12月原油价格走出深V行情，主要受OPEC减产不及预期以及安哥拉退出影响，同时红海危机对原油的影响尚未完全显现。经济发展保持韧性。整体来看，12月制造业动能指标（新订单-产成品库存）下跌至1%以下，经济复苏面临阶段性四大挑战扰动。央行四季度货政例会强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问。证监会发言人表示，下一步，证监会将按照中央金融工作会议要求全面强化穿透式监管。红海危机有升级可能。11月中旬起，也门胡塞武装开始在红海对“与以色列有关的船只”实施袭击，多家国际航运公司陆续宣布暂停其船只在红海及附近海域航行。12月19日，美国防长宣布代号为“繁荣卫士”的红海护航行动，多国公开加入这一联盟。风险提示：欧元区衰退超预期；美联储降息节奏不及预期；专项债提前批下达不及预期；中美关系缓和不及预期；红海危机持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 12月27日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议沿袭了中央金融工作会议及经济工作会议的精神，对明年货币政策基调以及具体政策工具进行了初步安排。再度提及“跨周期”调节。相较三季度，本次例会重提了“跨周期调节”，另外具体工具中新增了再贷款，说明政策思路开始兼顾价量。政策效果方面，今年以来贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降，整体发挥了宏观经济稳定器功能。总量&结构工具应对四大挑战。本次会议延续了此前中央经济工作会议关于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”四大挑战的提法，强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。促进物价低位回升。中央经济工作会议对于货币政策一改“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的提法，新增价格水平预期目标。本次例会特意提及“促进物价低位回升，保持物价在合理水平。”说明三季度以来物价水平低迷引起了高层重视，需要从供需两端调节物价平衡，预计明年M2增速将达到11%左右。做好五篇大文章。中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，本次例会也提及继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，综合施策支持区域协调发展。关于地产，本次例会基本延续三季度货政报告提法，措辞方面提出“更好支持刚性和改善性住房需求”以及“加快构建房地产发展新模式”，政策重心依旧在“三大工程”建设上。防止汇率单一预期强化。对于四季度以来人民币汇率的波动，央行指出"坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定"。进入12月以来，人民币汇率维持震荡，但临近年关升值预期明显，12月29日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报7.0920，较上一交易日涨135个基点。2023年全年，人民币对美元即期汇率累计下跌1406点，跌幅为2.02%。虽然海外央行都已事实上结束加息进程，但降息窗口博弈仍在，中美利差短期内难以收敛明显。在欧美货币政策差潜在扰动下美元指数明年有较强上行动力，但目前政策工具充足，明年形成单边市可能性不大。国家统计局数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1—10月份收窄3.4个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，连续4个月实现正增长。在量价方面，量升价稳带动盈利修复。从“量”来看，11月工业增加值当月同比增速为6.6%，较10月增速扩大2%。从“价”来看，PPI当月同比降幅扩大0.4个百分点至-3.0%，不改PPI回升趋势。随着市场需求持续恢复，工业品价格逐步回升，工业需求逐渐增长，有望继续缓解企业盈利压力。在行业方面，近六成行业利润增长，八成行业利润增速回升。其中，装备制造业利润增长加快，1—11月份，装备制造业利润同比增长2.8%，增速较1—10月份加快1.7个百分点。钢铁、有色等原材料行业利润降幅明显收窄，带动11月累计工业企业利润降幅收窄1.8%，是贡献最大的板块。整体来看，随着宏观政策效应持续显现，11月工业企业利润呈现加快恢复态势，当月利润增速实现连续4个月正增长。12月中央政治局会议和中央经济工作会议先后表示明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，财政政策有望继续积极发力。随着万亿特别国债落地、特殊再融资债券发行加速和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，宽信用效果有望继续显现，市场预期和企业信心将继续改善向好，企业经营活力提升，累计同比利润增速也有望逐步转正。国家统计局数据显示，2023年12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比回落0.4个百分点，连续3个月处于收缩区间。临近年末，工厂生产受到季节性因素回落，央行四季度货政例会强调国内经济还面临有效需求不足等挑战，但我国经济长期向好的基本面没有改变。后续货币财政协同性将得到更多关注，PMI回落下预计明年货币仍以宽松为主。图1：11月工业利润超预期恢复（%）资料来源：Wind，申万期货研究所生产仍在荣枯线以上。相较于其他指数普遍回落，本月生产指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，但仍保持在临界点以上。12月生产回落较大程度上是季节性回落因素主导，此前工业增加值和企业利润超预期反弹，提前预支了年底订单。11月以来27省累计下发特殊再融资券超过1.38万亿，目前两批8000亿新增国债资金已经到位，但生产连续三个月回落说明前期宽松效果已经消散，政策面预计再贷款对生产企业支持将重启。外需回落深度持续超预期。本月出口订单回落0.5个百分点至45.8%，较新订单指数下滑程度少0.2%。10月巴以冲突愈发升级，12月红海危机导致国际航运价格暴涨，RJ/CRB指数本月回落3.59%至263.83点，欧元区PMI回落时间超过市场预期。本月体现真实内需的新订单-新出口订单差值回落至2.9%。主要海外央行11月都结束了加息进程，但需求端恢复仍需时间。OECD最新全球增速预测将2024年GDP增速下调至2.9%，产出缺口扩大下出口拖累预计持续到年底。供需错位拖累出厂价格。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月价格有升有降。从国际来看，12月原油价格走出深V行情，主要受OPEC减产不及预期以及安哥拉退出影响，同时红海危机对原油的影响尚未完全显现。国内来看，12月南华工业品指数基本维持平稳，在4000点左右微幅波动。近期月出厂价格维持低迷或是真实有效需求与此前产能井喷造成的供需错位导致。随着1万亿灾后重建新基建资金到位，新型城镇化推进，内需有望迎来复苏。价格因素扰动库存。12月原材料库存从48%回落至47.7%，产成品库存也随之同期回落。11月末工业企业产成品存货名义增速为0.4%，较10月末下降0.9个百分点。11月实际库存同比增长约为4.8%，较前值4.7%基本持平。名义库存回落主因工业品价格回升受阻。当前库存周期仍然偏弱，弱补库阶段库存增速呈现底部振荡态势，未来需求修复的强度决定补库周期能否由弱转强。经济发展保持韧性。整体来看，12月制造业动能指标（新订单-产成品库存）下跌至1%以下，经济复苏面临阶段性四大挑战扰动。央行四季度货政例会强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。12月LPR维持不变，主要仍是保障银行利润率，但在明年一季度仍有2000亿新增国债以及2.7万亿明年专项债提前批下达压力的背景下，仍有必要降准以维持流动性缺口的冲击。京沪新增房贷利率下调后明年LPR仍有下调空间，降低存量房贷居民压力。图2：PMI连续3月于荣枯线以下（%）资料来源：Wind，申万期货研究所证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问。证监会发言人表示，下一步，证监会将按照中央金融工作会议要求，全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。另一方面强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。红海危机有升级可能。11月中旬起，也门胡塞武装开始在红海对“与以色列有关的船只”实施袭击，多家国际航运公司陆续宣布暂停其船只在红海及附近海域航行。12月19日，美国防长宣布代号为“繁荣卫士”的红海护航行动，多国公开加入这一联盟。全球最大的集装箱航运公司马士基集团近日表示，由于美国领导的联合护航行动的部署，公司正准备恢复在红海和亚丁湾的航运业务。12月23日，伊朗革命卫队协调指挥官、准将穆罕默德·礼萨·纳克迪表示，如果美国及其盟友继续在加沙地带犯下罪行，将促使新的抵抗力量出现，地中海或会被封锁。 02 国内高频数据观察生产方面，生产指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张。新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求有所下降。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。分类型来看，大型企业正好50%，中型企业和小型企业分别回落0.1和0.5个百分点。汽车销售方面，12月多家车企密集发布新车型，丰富年末市场供给乘联会秘书长崔东树表示，年末之际，各大主流车企陆续出台限时优惠方案，同时地方补贴密集出台，有望促进购车需求释放。乘联会预计，12月乘用车零售227万辆，环比增长9.3%，同比增长4.8%。新能源车零售94万辆，环比增长11.8%，同比增长46.6%，渗透率约为41.4%。物价方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月价格有升有降。反映出上下游供需错位现象得到强化，央行也强调促进物价回归。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比下降0.62%，铁矿石价格周环比上升3.75%，阴极铜价格周环比上升0.68%；螺纹钢价格周环比回升0.27%，水泥价格指数周环比回升0.40%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落2.24%；商品房成交面积周环比上升25.68%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放12570亿元，但央行降息下DR007恢复至1.7%以内，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月20日央行维持LPR不变，但下旬以来公开市场操作释放流动性明显，结构性工具预计会持续推进。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，12月人民币对美元持续回升。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。央行四季度货币政策例会强调，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。央行四季度例会再度提及“跨周期”调节。相较三季度，本次例会重提了“跨周期调节”，另外具体工具中新增了再贷款，说明政策思路开始兼顾价量。政策效果方面，今年以来贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降，整体发挥了宏观经济稳定器功能。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.38万亿元，从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。近日发改委宣布通过第二批新增国债项目名单，同时财政部于12月29日宣布根据增发国债项目实施工作机制确定的第二批项目清单，财政部下达第二批国债资金预算5646亿元，整体下达超过8000亿元。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。央行四季度例会延续了此前中央经济工作会议关于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”四大挑战的提法，强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。另外特意提及“促进物价低位回升，保持物价在合理水平。”说明三季度以来物价水平低迷引起了高层重视，需要从供需两端调节物价平衡。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。12月PMI中新出口订单回落0.5个百分点至45.8%，创下2022年底以来新低。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月已经回升至13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，红海危机近期也有升级蔓延风险，如果霍尔木兹海峡也面临伊朗封锁，可能造成国际能源供应紧缺，多家航运公司依旧会绕道好望角拖累贸易效率。预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。
申银万国期货2024-01-01
【能化早评】EIA显示表需回升但库欣累库，WTI承压下跌
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以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:EIA数据显示美国表需回升，降息预期导致的弱美元或在未来促进需求。库存端：截至2023年12月22日，EIA报告显示商业原油库存下降691万桶/日但库欣累库150万桶，汽油库存下降57万桶/日，精炼油库存上升83万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱，原油震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需宽松且估值偏高供应端：前期降负装置提负，但海南一套200万吨装置检修，PTA开工回升到82%。PX端华南一套250万吨装置停车。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但PTA相对原油估值已经偏高，有一定回调压力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.76%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.2%，仍然同比往年偏高。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2000，较12月21日增加6，环比+0.29%；本周全国周均价1997，较上周（2004）下降7。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心震荡下行，除南方市场仍受赶工支撑，需求整体向好下，库存整体下降，市场成交重心上行外，多数区域需求逐渐缩减，市场成交有所松动，尤其华北沙河市场受环保管控及车辆限制影响，整体交投氛围冷淡，区域库存增加明显，南强北弱加上刚需超预期下，国内整体企业库存仍呈下降趋势。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡下行，成交价格下移。供应端，近期个别地区环保因素，天气质量差，导致负荷减量生产，持续时间不确定，有反馈可能到月底或下月初。以当前的装置动态测算，下周开工率85+%，产量66+万吨，具体以实际情况为准。临近月底，有企业价格公布，有企业尚未出新价，价格重心预计下移。大部分企业库存较低，个别库存高。需求端，下游需求表现一般，现货不稳，观望情绪重，按需采购。进入元月，有刚需预计会为春节备货，时间上来说，偏远地区会早一些，近距离或晚一些，考虑运输及价格影响。贸易商近期积极出货，价格相对灵活。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.28日，国内79.78%，环比跌0.14%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.28日隆众统计，MTO开工率在89.86%，上升1.5个百分点（青海盐湖重启，沿海负荷略有提升）。其他传统下游开工整体继续下降（主要是醋酸和甲醛检修多），下游整体开工仍较高。观点：截至12.27日，港口库存90.54减6.22万吨，工厂库存41.62减3.73万吨，到港量25.42万吨，减18万吨（近一周卸货偏慢提货上升导致港口去库，实际累库也不及预期）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，至1月供应预计维持高位，进口大幅减量预计要到1月下旬。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。内地现货压力偏大，港口累库不及预期后略有挺价。 PP PP日评：供应端：截至12.27日，PP开工率81.87%，拉丝排产比例32.73%，纤维料排产比例6.74%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存44万吨，昨日去库4.5万吨，比往年同期下降6万吨。截至12.28日PP中、上游库存继续下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.27日PE开工率87.96%，线性排产36.77%。进口窗口小幅打开，本周新增宝来、海南炼化检修，开工下滑。需求端：截至12.28日下游制品平均开工率较前期下降3.36%。其中农膜整体开工率较前期下降2.25%；PE管材开工率较前期下降2.2%；PE包装膜开工率较前期下降2.5%；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存44万吨，昨日去库4.5万吨，比往年同期下降6万吨。截至12.28，PE中、上游库存继续下降。预测：PE是整体供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、装置事故检修等，带来较多短期利多情绪，供应虽有减量，但需求也在走弱，供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-29
【能化早评】API库存继续累库，油价回落
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以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:降息预期继续升温，美元走弱，但短期需求仍然偏弱，美国库存累积。库存端：截至2023年12月22日，API报告显示商业原油库存上升184万桶/日，汽油库存下降48.2万桶/日，精炼油库存上升27.2万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。只要地缘不继续升级，油价仍将震荡寻底。 PTA/MEG PX-PTA：供需宽松且估值偏高供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PTA开工小幅回落或接近平衡,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但PTA相对原油估值已经偏高，有一定回调压力。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2000元/吨，较上一交易日持平。沙河市场仍环保管控，出货一般，部分厂家价格下调。华东市场刚需尚可，稳价出货。华中市场原片企业库存低位，暂稳运行。华南市场整体出货尚可，部分企业价格继续走高。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。装置运行波动不大，窄幅调整，个别企业影响。企业库存低，产销维持，新订单接收阶段。下游需求采购一般，不积极，按需为主，现货价格重心下移，观望情绪重。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点（宝丰CTO恢复所致）。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.27日，港口库存90.54减6.22万吨，工厂库存41.62减3.73万吨，到港量25.42万吨，减18万吨（近一周卸货偏慢提货上升导致港口去库）。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出，至1月供应预计维持高位，伊朗检修兑现但进口大幅减量预计要到1月下旬，短周期现货仍有压力。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。近期煤炭偏弱，关注持续性。 PP PP日评：供应端：截至12.27日，PP开工率81.87%，拉丝排产比例32.73%，纤维料排产比例6.74%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存48.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.27日PE开工率90.52%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存48.5万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、装置事故等，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-28
【能化早评】中东红海地缘继续紧张，原油大涨
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以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:美国假日旅行需求较好。美国降息预期或使未来需求有韧性，但短期需求仍然偏弱，成品油库存累积。库存端：截至2023年12月15日，EIA报告显示商业原油库存上升290万桶/日，汽油库存上升271万桶/日，精炼油库存上升148万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。中东地缘存在升级风险，短期仍然支撑油价。 PTA/MEG PX-PTA：部分装置降负，关注聚酯端利润恶化供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PTA开工小幅回落或接近平衡,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但需关注聚酯端利润变差趋势是否会引发负反馈。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2000元/吨，较上一交易日+4元/吨。华北市场成交平淡，部分厂家价格下调。华东市场多数企业价格持稳，个别一线品牌价格上调。华中市场稳价出货，观望情绪浓厚。华南市场赶工支撑下交投情绪尚可，部分企业价格上调，市场成交重心上行。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格高位回落。装置运行波动不大，相对稳定，企业库存不高，有企业出货不错，库存低位徘徊。临近月底，有企业新价格未出，订单尚未接收，有企业订单开始接收阶段，下游拿货情绪不积极，现货价格波动，下游按需为主，月底刚需有补库动作。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点（宝丰CTO恢复所致）。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.20日，港口库存96.76增1.66万吨，工厂库存45.35增1万吨，到港量44.14万吨，增加8.17万吨。甲醇自身的供需预计偏弱，有小幅累库预期，但矛盾也不算突出（至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周初甲醇大幅减仓走弱，短期外部利多交易后，多头信心不足。 PP PP日评：供应端：截至12.26日，PP开工率83.52%，拉丝排产比例31.94%，纤维料排产比例6.73%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存52万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些.但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.26日PE开工率89.56%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存52万吨，昨日去库3.5万吨，比往年同期下降9万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、周末石化装置事故，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-27
【能化早评】地缘支撑油价，实际供需偏空
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以色列伊朗有升级风险。安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。需求:美国降息预期或使未来需求有韧性，但短期需求仍然偏弱，成品油库存累积。库存端：截至2023年12月15日，EIA报告显示商业原油库存上升290万桶/日，汽油库存上升271万桶/日，精炼油库存上升148万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。中东地缘存在升级风险，短期仍然支撑油价。 PTA/MEG PX-PTA：部分装置降负，关注聚酯端利润恶化供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PTA开工小幅回落或接近平衡,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但需关注聚酯端利润变差趋势是否会引发负反馈。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月25日，华东主港库存为113万吨，继续去库观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1996元/吨，较上一交易日+2元/吨。华北市场成交一般，部分厂家价格松动，下游接货积极性不高，沙河市场小板价格重心亦有所下移。华东市场今日价格大势持稳，个别涨跌互现。华中市场今日价格多数持稳，下游拿货刚需为主。华南市场整体交投情绪尚可，部分企业价格提涨1元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，个别企业报价价格下降，成交重心下移。装置问题，个别企业负荷下降，导致开工及产量减少。企业库存低，产销维持，大部分企业库存不高。下游需求一般，按需为主，现货跌价，观望情绪重。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。近一周仅新乡一套30万吨临停，预计到本周末将有70万吨装置恢复。海外开工大幅下降，主要是伊朗ZPC两套、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将给予8成（暂未停车）；马油大装置暂未恢复，关注下周重启可能；南美个别装置或略有降负。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点（宝丰CTO恢复所致）。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.20日，港口库存96.76增1.66万吨，工厂库存45.35增1万吨，到港量44.14万吨，增加8.17万吨。甲醇自身的供需预计偏弱，有小幅累库预期，但矛盾也不算突出（至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周初甲醇大幅减仓走弱，短期外部利多交易后，多头信心不足。 PP PP日评：供应端：截至12.25日，PP开工率82.95%，拉丝排产比例31.55%，纤维料排产比例7.18%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，周末累库4万吨，同比往年同期下降0.5万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些.但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.25日PE开工率90.52%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，周末累库4万吨，同比往年同期下降0.5万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、周末石化装置事故，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-26
多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224
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的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。
申银万国期货2023-12-25
【年报】原油：油价节奏取决于对OPEC+困境和降息进程的拉扯
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美洲国家为代表的非减产联盟产量开始冲击OPEC+尤其是沙特份额，而俄罗斯迫于财政压力缺少减产意愿，因此减产联盟的团结性开始受到越来越大的考验。但沙特维护减产联盟除了经济考虑更多还有地缘政治考量，美俄博弈决定了减产联盟是否会破裂。今年需求端在美国经济还有韧性的情况下就开始炒作降息，经济衰退的风险降低，若降息落地房地产周期回暖带动经济软着陆甚至不着陆的可能性增加。欧洲需求受制于财政约束或继续低迷，国内需求增长或将以化工需求为主，主要增量或来自南亚、拉美、东南亚等为代表的其它发展中国家。我们预计全球原油需求增量将在约150万桶/日。综上我们认为明年的原油需求仍将有韧性，原油供需在OPEC+坚持减产的条件下还是有约44万桶/日的缺口。油价走势仍然取决于地缘博弈和宏观叙事的转换，WTI的走势中枢我们认为在65-75美元/桶，向上突破80美元/桶和向下突破60美元/桶都需要出现超预期的因素，比如超预期的衰退，俄乌局势或中东乱局。关注需求淡旺季在宏观叙事转换下的共振机会。策略建议：震荡思路风险提示：经济衰退，地缘危机一 2023年行情回顾 2023年原油总体上是一个震荡行情，WTI震荡中枢在70-80美元，其中80美元/桶以上的油价面临高利率持续下弱宏观预期的压制，70美元/桶以下又受到OPEC+联盟即时反应的支撑。主要可分为6个阶段：1）3月之前，市场主要交易中国需求复苏和欧美衰退预期，WTI底部上抬但是没法有效突破80美元/桶。2）3月到5月，3月初硅谷银行危机的爆发使市场担忧衰退即将到来，因此油价向下跌破了70美元/桶，但美联储的即时救助行动使油价重新回升，同时低油价下OPEC+继续加码减产，但到五月国内外宏观预期再度转弱，市场随后质疑OPEC+真实减产情况，油价再度向下跌破70美元/桶。3）5月到6月，之后的一个月市场多空双方在70美元/桶的支撑上下反复争夺。4）7-9月，美国需求在进入夏季旺季后开始显著复苏，同时国内也进入一轮补库周期。市场开始讲美国经济软着陆的故事，欧洲则由于炼厂开工不足发生了柴油短缺，汽油、柴油先后大涨，原油也随之大涨，沙特则在此时宣布延长减产火上浇油，WTI突破了80美元/桶压力位，上涨到接近90美元/桶。5）10月-11月，美国出行旺季结束，汽油消费迅速冷却，拜登承诺使汽油价格下降，并准备推进沙特以色列和解，伊朗原油持续增产，油价开始大幅下跌。中途发生了巴以冲突，原油一度反弹，但是美国通过外交手段阻止冲突扩散，随后油价继续交易弱需求下减产联盟囚徒困境的叙事。OPEC+会议结果不及预期导致油价进一步下跌，随后偏弱的全球经济数据导致油价再次跌破70。6）12月，美联储暗示降息，偏弱的需求叙事开始缓和，同时胡塞武装袭击导致全球航运受到扰动，油价持续反弹。总结下来，原油主要受到宏观需求压力和OPEC+减产支撑，WTI在70-80美元之间震荡有比较强的基本面依据，未来行情主要看宏观叙事的方向和供应端矛盾的积累。二供应:份额下降和地缘政治将考验OPEC+团结性 OPEC+在疫情后一度占据了供应端的绝对主动，美国页岩油遵守财政纪律不愿扩产，其它地区的新增产能也很少，OPEC+可以相对团结的行动而不用担心份额被夺走太多。2023年OPEC+集体行动一度造成原油大涨，但这也带来了反制，包括美国页岩油的超预期增产和对伊朗委内瑞拉原油制裁的放松。2024年将是供应矛盾继续积累发酵的一年，减产联盟最担心的是联盟以外的产能增长夺走份额，而目前在伊朗和美洲已经出现了供应的持续增长，减产联盟的团结性将受到考验。 2.1 OPEC闲置产能处于高位且份额下降，沙特态度或更多取决于地缘政治 OPEC+会议达成220万桶/日的自愿减产协议。其中沙特延续100万桶/日额外减产，俄罗斯减产扩大到50万桶/日，其余国家70万桶/日。其实就是沙特、俄罗斯基本延续11月产量，但阿联酋、伊拉克、科威特等需要在11月基础上进行削减。由于新增的主要是自愿减产，缺少约束力，因此市场对于减产执行率表现出质疑的态度，而安哥拉退出OPEC+的决定无疑将使使减产联盟内部更加松动。市场质疑OPEC+一方面在于当前非OPEC+的产量在持续上升，减产之下OPEC+的市场份额已经显著下滑。OPEC+能在过去几年团结行事，在于新冠疫情之后几年，非OPEC+产能增长受限，美国油企遵守财政纪律，而其它地区也缺少增长。但在2023年高油价刺激下，非OPEC+产量出现了显著增长，OPEC+份额下降至51%，其中沙特份额从11%下降至9%。另一方面，OPEC的闲置产能也达到了611万桶/日，这在除了大流行冲击的历史上也属于偏高的位置，进一步减产的空间已经很小。在OPEC内部，由于美国分别放松和解除了伊朗和委内瑞拉的制裁，因此两国产量上升不受配额约束，明年两国产量或继续增长，伊朗的目标是在2024年3月达到360万桶/日，委内瑞拉则有望在2024年实现88万桶/日的产量。 2.2 俄罗斯面临财政压力，或难以实现减产承诺作为OPEC+重要性仅次沙特的成员，俄罗斯的减产执行率一向不高。尤其是当前俄罗斯正身处战争，2024年的国防预算还将大幅增加，在天然气出口受限的情况下，俄罗斯更加依赖石油出口收入。因此俄罗斯在没有受到实质约束的情况下缺少自主减产的动力，目前的海运原油出口和处于高位的炼厂产能也能说明这点。 2.3 非OPEC+产能将继续增长非OPEC+成员中，美国的产量增长超出了预期，尽管钻机数低迷，但通过对DUC的消耗和单井效率的提升，美国原油产量仍然实现了大幅增长。但由于当前价格下钻井活动低迷，2024年预计美国产量增长将放缓。但如果降息如预期落地，利率下降将对钻井活动有一定促进作用，IEA预测美国明年产量将继续增长45万桶/日。美国之外，原油产量增长将来自巴西、圭亚那、挪威、加拿大等国。其中巴西将增长28万桶/日、加拿大18万桶/日、圭亚那21万桶/日，挪威5万桶/日。算上美国和其它，IEA预估非OPEC+供应将增长134万桶/日。 2.4 原油供应变量将取决于地缘博弈非OPEC+产量的增长更多取决于经济因素，但OPEC+的产量变化或更多取决于地缘博弈。目前的中东是美国和俄罗斯、伊朗三股力量的角力场。而夹在中间的海湾产油国则是摇摆立场。2015年之前，海湾国家围绕叙利亚问题和伊朗、俄罗斯进行了直接的对抗。但由于美国在中东的收缩和最终俄罗斯在叙利亚取得胜利，中东的天平已经发生了微妙变化。首先沙特对美国能否保护自己更加怀疑，因此选择了和俄罗斯合作来增加自身的选项，同时伊朗国内压力增大，使中国促成沙特伊朗和解成为可能，俄罗斯、沙特、伊朗走到一块意味着OPEC+空前团结。但拜登政府显然不愿意见到这种情况，尤其是在大选年，一个团结的OPEC+往往对民主党选情不利，因此开始推进沙特和以色列和解。民主党政府愿意看到的局面是美国和伊朗缓和，但是美国的盟友包括埃及、沙特、以色列等担忧伊朗威胁，因此美国可以获得对盟友的领导力。而在俄罗斯角度，则希望美国陷入和伊斯兰世界的对抗从而间接影响俄乌平衡。对伊朗来说，它的长期目标是美国退出中东，但它并不愿意直接陷入和美国的激烈对抗中，而是通过代理人组织不断的挑战美国在中东的利益。因此我们看到，围绕巴以冲突、胡塞武装等地缘事件，三个主要大国都在推动各自的议程，中东的不稳定性也显著增加。OPEC+的行为也将直接受到美俄伊博弈的影响，若美国重新建立对中东盟友的领导力，则大选年的OPEC+或不会助推油价，甚至减产联盟也有破裂风险；反之，若美国在中东失势，原油或有更高的地缘风险溢价。三需求：欧美降息，软着陆叙事占优 3.1 欧美或转向降息，发达国家需求或见底回升随着今年最后一次美联储会议结果落地，美联储暗示了明年将转向降息。而消费、就业等数据显示美国经济仍有韧性，核心通胀也并未趋势性下行。美联储之所以选择在此时放松，在于美国经济的侧重点已经从需求端转向供应端。美国经济韧性在于财政支出和服务业的繁荣，尤其是芯片法案等带动的制造业投资目前仍然居高不下。拜登经济政策侧重点在于制造业回流，而实际利率的上升显然不利于制造业扩张。因此降低实际利率可以更好的服务拜登的经济议程以及美国大选。但美国经济净流动性随着降息预期同时增加，也同样会造成二次通胀的风险。尤其是美国房地产在抵押贷款利率快速回落后，或迎来新的周期上行。总体上，在美国降息后，我们看好美国原油需求的复苏。对于欧洲，尽管当前还未松口，但欧洲比美国更有必要降息。因为欧洲多国在供应冲击下陷入了技术性衰退，而财政预算又受到法律等掣肘，俄乌战争的持续和通胀回落让欧洲也必然将关注点从生活成本转移到供应端。但能源短缺的问题仍然如影随形，欧洲能否通过刺激政策走出衰退仍然取决于多方博弈。其中欧洲作为长期顺差地区，其国际收支在俄乌战争后已经持续为负，这也对于欧洲未来的增长模式带来了挑战。我们认为欧洲需求明年大概率还是偏低迷，但降息刺激之下也不会比今年差多少。 3.2 中国财政刺激力度仍然是需求增速的关键国内企业和杠杆率和实际利率偏高，需要财政和货币同时发力来驱动经济增长，因此明年的政策的发力力度很大程度上决定了经济走势。目前从中央传达的会议精神来看，明年还是稳健货币政策和积极财政政策的组合，但具体政策强度仍需等到明年两会落地。考虑到低基数效应的消失，明年需求的增长速度或有所下降。 3.3 发展中国家仍将持续贡献需求增量中国以外的发展中国家需求增速是今年的亮点，主要是印度、巴西、印尼、墨西哥等国受益于新一轮全球价值链分配，并提高了内部的投资带来的经济强劲扩张。明年我们认为这一价值链重新分配的过程仍将继续，尤其是美国降息后资金或进一步涌入新兴市场，各国内部的刺激政策也将延续，需求仍然将维持类似今年的增速。 3.4 海外炼厂大量投产，炼能紧张局面或缓解由于欧美长期缺少对炼油能力的投资，因此2023年夏季发生了欧美成品油十分紧张，炼厂长期超高利润的情况。但2024年这一局面或有所缓解，主要是海外炼厂在2024年大规模投产。其中最大的是尼日利亚的Dangote，拥有65万桶/日炼油能力，墨西哥的Dos bocas拥有35万桶/日炼油能力，科威特的Al zour也将完全达到61.5万桶/日的炼油能力。 3.5 直接需求增量看中国的化工需求和其它发展中国家的燃料需求对于中国，今年放开和经济复苏对成品油表需的拉动还是很强，但燃料需求的恢复已经开始放缓，放开对出行和国际航班的拉动都已经兑现，后面燃料需求进一步扩张取决于工业需求的增长。国内明年的增量或主要由化工需求拉动，国内芳烃、烯烃、轻烃裂解都在经历产能大幅增长，而发展中国家的经济增长对廉价化工品的边际消费倾向偏强，预计明年国内化工对原油的需求拉动仍能打到30-40万桶/日。对于中国以外的发展中国家，目前是燃料需求增长的主要地区。我们认为需求增量或有85万桶/日。四供应平衡和库存 4.1 原油总体库存仍然处于低位今年由于OPEC+始终通过减产来及时反馈需求变化。原油油品库存整体还是下降了，其中美国库存跟去年处于差不多水平，OECD原油、柴油均显著去库。浮仓随着伊朗抛售已经下降，但是地缘造成的贸易路线变更使水上原油仍然处于高位。全球总的可观测库存接近最近五年的偏低水平。 4.2 供需平衡表对于2023年供需平衡，参考三大机构给出的指引，原油供应端我们假设沙特延续全年减产，但伊朗、美洲的增产仍然会带来供应增量，最终相比今年，供应将多出138万桶/日。原油需求端，我们认为发达国家整体基本没有增长，需求增量主要在发展中国家，其中国内燃料需求明年或放缓，化工需求贡献主要增量，总体增加约48万桶/日。其它发展中国家如南亚、中东、东南亚和拉美需求都将增长，合计贡献约100万桶/日需求增量。最终明年供需缺口将小幅扩大到约44万桶/日，沙特的选择对于原油平衡仍然至关重要。五总结供应端，今年下半年开始伊朗和美洲的产量持续增长冲击了减产联盟的份额，明年这一趋势仍将继续。美国、伊朗、挪威和其它美洲产油国将带来超过100万桶/日的增量，这将使OPEC+成员进一步减产的意愿受到影响。其中减产最多的沙特份额已经从11%下降到9%，未来或难以进一步深化减产。但减产联盟会不会破裂更多取决于地缘政治，沙特与俄罗斯的减产合作甚至容忍俄罗斯的作弊行为，更多是出于地缘安全而非产业博弈考量，因此美国和俄罗斯在乌克兰和中东的整体博弈才决定了减产联盟是否会破裂。我们认为减产联盟继续合作，但进一步减产空间有限是大概率情景，但也不能排除联盟破裂风险。综上，我们认为明年总供应增量将在138万桶/日。今年需求端经历了对欧美衰退到软着陆预期的大转向，随着美国降息的预期越来越坐实，在经济数据仍然有韧性的情况下金融条件已经大幅放松，美国经济衰退的概率已经偏低，软着陆甚至不着陆的概率上升。但欧洲限于财政赤字率上限，或也需要大幅降息来缓解当前的技术性衰退。总体上，我们认为明年发达国家的总需求还是大致上不变。明年增长的空间仍然来自发展中国家，其中中国我们认为明年燃料需求增长将放缓，主要是放开效应已经兑现完毕，明年主要需求增量或来自化工端。而其它发展中国家，在美国降息和大国博弈背景下，或拥有更多外部投资和内部刺激举措，中东、南亚、东南亚、拉美等为代表的新兴市场仍将持续拉动原油需求的增长，我们预计全球原油需求增量将在约150万桶/日。总结下来我们认为明年的原油需求仍将有韧性，原油供需在沙特坚持减产的条件下仍然是紧平衡小幅去库的水平。因此油价走势仍然取决于地缘博弈和宏观叙事的转换，WTI的震荡中枢我们认为在65-75美元/桶，向上突破80美元/桶和向下突破60美元/桶都需要出现超预期的因素，比如超预期的衰退，俄乌局势或中东乱局。关注需求的淡旺季在宏观叙事转换下的共振机会。 12 周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。
混沌天成期货2023-12-24
【能化早评】安哥拉将退出OPEC，降息预期和红海危机继续支撑油价
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聚烯烃原油供应端：安哥拉宣布将退出OPEC，本身并不会带来产量变化，但市场将进一步质疑OPEC团结性。美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。胡塞对红海船只袭击导致航运公司大规模绕路，多国开启联合护航行动，但有一定的石油设施被胡塞报复袭击的风险。需求:美国下修三季度GDP，市场预期PCE通胀也将加强降息信号，因此美元再度大幅走弱。红海地缘扰动导致大量船只改到，绕路或增加50万桶/日需求。库存端：截至2023年12月15日，EIA报告显示商业原油库存上升290万桶/日，汽油库存上升271万桶/日，精炼油库存上升148万桶/日。观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。市场短期靠降息预期和红海地缘扰动偏强，而忽视了供应端利空，或继续震荡。 PTA/MEG PX-PTA：部分装置降负，关注聚酯端利润恶化供应端：PTA部分装置降负，PTA开工回落到80.3%。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存：PX和PTA开工小幅回落,PX环节或累库。观点：下游需求仍高，无大矛盾，但需关注聚酯端利润变差趋势是否会引发负反馈。 MEG：沙特装置减产，市场交易进口减少预期供应端：开工率小幅回升到61.33%，沙特多套装置因效益问题停产，且红海部分装置运输或存在一部分地缘风险，国内进口或下降10万吨/日到50万吨/日。需求端：聚酯负荷89.7%，部分装置进入淡季开始减产。库存端：截至12月19日，华东主港库存为118万吨，去库加速观点：进入去库通道，又有沙特减产刺激，EG走利润修复刺激国内增产逻辑，逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价1994，较12月14日下降11，环比-0.57%；本周全国周均价2004，较上周（2000）增加4。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心上行，出现涨跌互现现象。北方随着降雪后天气好转，物流恢复，沙河市场期现商抛售大板玻璃，而厂家直接降价或推出冬储政策，出货有所好转，市场成交重心下移；南方部分企业货源紧俏下，个别企业成交走高，市场整体分化明显，但目前多数仍受赶工影响，部分需求支撑下，下游刚需采购为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏稳震荡，价格高位徘徊，有企业价格阴跌。供应端，企业检修及设备问题修复，产量及开工呈现增加趋势，预期下周产量接近68万吨，开工率87%左右。进入元月有企业检修和限产结束，其他装置稳定下，预计开工有上升空间。企业库存不高，产销维持，价格相对坚挺，但有企业价格松动。需求端，纯碱需求一般，下游按需为主，高价抵触，近期成交价格重心下移。临近月底，刚需预期采购补充。从目前了解看，下游原材料库存变化不大，按需为主，有进口碱后续到港。综上，短期纯碱市场走势震荡运行，有企业实际成交可议。 2、市场日评近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，宏观和房地产大利好，建议逢低买入。纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。甲醇甲醇：供需预计偏弱但矛盾不大，弱需求压制和成本支撑仍明显供应端：隆众数据截至12.21日，国内79.89%，环比涨2.96%。上周末临停及宝丰开车带来的增量，本周至目前未有新增检修，预计到下周仍将有150万吨装置恢复。海外开工下降，伊朗ZPC2#165万吨/年装置停车，伊朗kimiya165万吨、新装置Arian165万吨停车；美国Koch仍在恢复，尚未开满。需求端：截至12.20日，MTO开工率在87.67%，上升4个百分点；多套装置负荷降低，但宝丰已开车，整体开工已上升。其他传统下游开工整体继续下降。观点：截至12.20日，港口库存96.76增1.66万吨，工厂库存45.35增1万吨，到港量44.14万吨，增加8.17万吨。甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾不算突出（12月至1月供应预计维持高位，而传统需求仍有一定下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。短期能源、化工板块走强，海外检修逐步兑现，叠加西北道路畅通后迎来下游补库，带来一定溢价，但近端累库预期不变。 PP PP日评：供应端：截至12.20日，PP开工率83.77%，拉丝排产比例30.65%，纤维料排产比例8.66%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些，但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.20日PE开工率96.77%，线性排产37.16%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-22

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