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【能化早评】地缘未缓和结构偏强，原油偏强震荡
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列拒绝停火，市场关注加沙战事是否升级。OPEC一月产量下滑。需求:美国CPI有韧性零售偏弱，经济有滞涨迹象。国内股市结束持续下行，宏观预期回暖。库存端：截至2023年2月9日，EIA数据显示商业原油大幅累库1201万桶。观点：除非地缘局势继续升温，则旺季前，由于降息预期持续后移，油价在WTI80美元/桶之上仍将面临较大阻力，但做空需等期限结构走弱，且地缘出现缓和或衰退预期发酵。 PTA/MEG PX-PTA：矛盾不大，随油波动供应端：PX-PTA供应预期偏宽松需求端：节日期间聚酯负荷在80.1%，POY库存上升至22.4天，DTY库存上升至30.7天。当前下游平均备货约30天，预计2月底前库销比面临一定压力。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，只要节后下游需求不出现大幅不及预期，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：显性库存偏低，逢低看多供应端：开工率回升到68.2%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：节日期间聚酯负荷在80.1% 库存端：截至2月19日，华东主港库存为80万吨，春节未累库观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，适合逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2033元/吨，较上一交易日+2元/吨。沙河市场部分厂家价格小幅上调，但情绪影响下，成交减弱，市场价格灵活。华东市场个别企业价格提涨探市，多数暂稳。华中市场整体出货尚可，小部分企业价格上调1元/重箱。华南市场部分企业价格提涨1元/重箱，下游开工有限，采购较为谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，有企业价格下行，高价回落，低价坚挺。装置运行相对稳定，个别企业提量。受放假影响，纯碱库存累计明显，市场情绪悲观。下游采购不积极，消费原材料库存或执行前期订单。从目前了解看，有碱厂订单不错，前期订单维持。整体看，市场成交不温不火，局势难言乐观。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空。节后市场反馈玻璃下游加工厂回款较差，加工厂大部分在元宵节之后复工，玻璃市场偏弱，加工厂复工之后关注订单情况。春节期间纯碱企业稳定生产，远兴三线满产，四线已投产，纯碱周产超过70万吨，刚需过剩，下游库存中性，大量补库意愿不强，建议逢高空，关注碱厂生产情况。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至2.19日，国内86.6%，环比增0.3%，至月底预计开工将再上升1.8个百分点。海外开工60.5%，较上期上升0.5%，开工较低，3月进口量继续下调，关注近期伊朗重启情况。需求端：截至2.19日，下游加权开工79.7%，较节前上升2.5个百分点，其中MTO开工率在91.33%，升3个百分点，主要是兴兴开车及部分装置负荷提升。传统下游开工48.8%，升1个百分点（主要醋酸和MTBE开工提升，甲醛继续下降其他变动不大），预计持稳。库存：截至2.18日，港口库存84.54增5,54万吨，工厂库存61.21增21.45万吨。观点：春节间国内开工变化不大，产量小幅增长；而海外未如预期重启，其中伊朗目前只重启了KPC、Bushehr两套各165万吨装置，ZPC仍维持一套开工，而北美Koch及Fairway两套各175万吨装置兑现检修，因此假期海外开工仍维持低位，3月进口继续下调。在沿海MTO开工维持高位情况下（诚志、富德检修兑现前），港口偏紧，但内地压力仍较大。3月预计仍将维持整体平衡，但区域不平衡。关注西北气头重启（预计至月底占2.5%产能）及运输正常后，内地与港口价格博弈。节后煤炭有补库预期，成本有支撑，但从MTO利润来看，估值偏高，当前上边际2530元/吨。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.19日，PP开工率87.68%较节前上升2.8个百分点，春节期间仅新增1套30万装置，今日新增巨正源30万吨检修，至月底将有60万吨装置重启。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98万吨，较上一日下降1万吨。节后PP中、上游库存上升。预测：春节期间两油累库41.5至99万吨（往年累库区间在35-40万吨，23年春节后84），累库幅度正常，绝对库存偏高。春节期间国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况。短期现货受原油、丙烷价格上升，PP成本有支撑，但供需预期仍弱（主要是新投产预期，及需求端一季度无亮点）。预计整体下降通道仍将维持。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.19日PE开工率90.23%，较上周升1.9个百分点，春节期间无重启。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98万吨，较上一日降1万吨。节后PE中、上游库存上升。预测：春节期间两油累库41.5至99万吨（往年累库区间在35-40万吨，23年春节后84），累库幅度正常，绝对库存偏高。春节期间国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，进口窗口小幅打开。基本面驱动不强，主要看国内外宏观氛围，春节期间原油上涨，但未传导至下游，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-20
物价拐点临近，货币注重效率 -中国宏观经济周报20240211
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于铁矿价格仍存一定支撑。从上游来看，受OPEC主要成员国自愿减产协议影响，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅。近期红海危机依旧延续，朝韩潜在冲突下原油价格维持高位，WTI原油价格1月下旬上升至近80美元。1月PMI数据显示企业已经开始新一轮补库周期，美国也即将开启新一轮库存周期，中美共振下预计一季度PPI维持上升态势。图1：1月物价环比开始上涨（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币政策报告回顾去年政策。2月8日，中国人民银行官网发布2023年第四季度中国货币政策执行报告。报告显示，去年主要货币政策工作效果较好。一是加大货币信贷支持经济力度。全年两次降准释放长期资金超1万亿元，中期借贷便利（MLF）超额续作2.5万亿元，灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕。二是降低融资成本激发有效需求。两次下调政策利率，带动贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行。发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。三是优化资金供给推动结构转型。出台金融支持民企的指导性文件，落实支持科技型企业融资行动方案；增加支农支小再贷款额度2500亿元，延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，增加抵押补充贷款（PSL）额度5000亿元，引导金融资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。四是稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。五是处置重点领域风险保障金融稳定。加强金融风险监测评估，稳妥处置重点区域和重点机构风险。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。强化金融稳定保障体系建设。货币政策更加注重效率。报告提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与去年年底经济工作会议的提法一致，相比三季度“稳健的货币政策要精准有力”更加强调货币宽松对实体经济的支持效率，规模增长可能较为适度；“盘活存量”的表述为“通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清”。不仅是通过信贷增长，用好腾挪出的金融资源同样能够用于支持实体。预计在“盘活存量”的背景下，2024年新增贷款规模可能略低于2023年，贷款增速下降，信贷量价更加平衡。平衡好信贷和债券两种融资渠道。2023年企业债券净增1.6万亿元，低于过去5年2.4万亿的均值，这一方面与隐性债务化解、严控增量有关，另一方面也与银行“冲量”诉求下，部分大企业贷款利率较低、部分融资需求从债券转向贷款有关。报告提到“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”，预计后续有望通过贷款自律定价机制进一步规范贷款定价，促进银行依据信用成本、负债成本、资本成本和运营成本等进行合理定价，也有利于更好平衡贷款和债券两种融资渠道。社融迎来开门红。2月9日，央行公布2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，社融存量同比维持在9.5%；1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元。2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，连续6个月同比多增，整体呈现社融信贷双双开门红的局面。存量方面，社融存量增速持平在9.5%。从社融结构看，与2023年8月以来政府债融资持续多增的情况不同，非标融资和企业债券是1月社融同比增量的主要贡献；政府债券则转为同比少增。今年年初政府债发行节奏放缓，1月政府债净融资2947亿元，同比少增1193元。而1月企业债净融资达4835亿元，同比多增3197亿元，由于去年同期理财赎回、债市调整，同期基数也偏低。1月信贷同比基本持平，企业信贷同比少增，居民部门同比多增，但主要受基数影响。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。考虑到去年疫情政策优化、集中释放了积压信贷需求，去年1月信贷“开门红”特征比较明显，今年1月实际表现也并不弱。从分项上看，居民部门短贷、中长贷均呈现同比多增，但主因同期基数较低。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元；中长贷新增约6272亿元，同比多增4041亿元。不过去年1月基数是明显偏低的，和当时居民“提前还贷”、地产销售疲弱都有关。图2：春节错位下M1-M2剪刀差收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币方面，春节错位效应下，M1同比大幅回升至5.9%，去年12月为1.3%。今年春节在2月10日，去年春节在1月下旬。通常节前企业部门给居民发钱，会导致企业活期存款明显减少，拖累M1。因此今年1月受节前发钱取现需求的影响较小，M1同比增速明显回升。考虑到房地产销售依然承压，预计2月以后M1增速或又将回到低位。1月金融数据的“开门红”既是兔年末经济回暖向好的真实写照，也为龙年金融市场的“开门红”和平稳健康发展奠定了坚实的基础。证监会调整两融业务。2月6日，据中国证监会发布，其就“两融”融券业务有关情况答记者问时表示，对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施。一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。证监会召开上市公司座谈会。2月5日上午，证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。会议围绕加强以投资者为本的上市公司文化、着力提升上市公司投资价值、大力推动公司高质量发展的主题，听取上市公司有关情况及意见建议。12家上市公司代表参会。会议认为，上市公司是国民经济“基本盘”、“压舱石”、“优等生”，是资本市场投资价值的源泉，必须诚实守信、真实透明、规范治理，通过专注主业提高公司成长性，增强回报投资者能力，让投资者更多共享公司发展成果。证监会上市司同日召开座谈会，就进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值征求部分上市公司和证券公司意见建议，并就市场关切的热点问题进行交流讨论。中国证监会主要领导调整。中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。以色列拒绝哈马斯停火协议。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）6日提出了自己的停火计划，计划在135天内分三阶段实现“永久停火”，期间以色列将从加沙地带撤军，所有被扣押人员也将被释放。以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）提出的关于在加沙地带停火的要求，以军将在几个月内战胜哈马斯。 02 国内高频数据观察生产方面，年初，不少经营主体仍会有“开门红”需求，包括大项目在年初开工建设、年初春耕备耕等仍有季节性特征。加上去年下半年开始，政府债集中发行、PSL加码支持“三大工程”等，多项积极政策持续显效，短期企业信贷或仍有支撑。发改委宣布去年底新增万亿国债资金全部落实到位，预计节后提振基建投资。汽车销售方面，乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布数据显示，今年1月乘用车市场零售量同比增长57.4%，环比下降13.9%。其中，自主、合资、豪华品牌零售量均出现两位数下滑。去年底，车企年末冲刺以及地方促消费共同推动车市增量火爆，单月零售高达近240万辆。1月国内乘用车市场零售实现预期中的开门红走势，同比增长57.4%的重要因素是春节带来的节前消费时间差异。物价方面，随着出口形势回暖、中下游库存压力减轻，国内物价形势有望迎来边际改善，PPI同比降幅有望进一步收窄。2023年四季度居民收入和消费数据显示，消费倾向边际滑落，预计2024年年内CPI读数仍在低位徘徊。大宗商品方面，由中物联大宗分会和上海钢联等单位联合调查，中国物流与采购联合会发布的2024年1月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为112.1，环比小幅回落0.5%，同比下跌6.6%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙3740亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，四季度货政报告显示后续稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕。汇率方面，四季度报告强调稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：四季度报告显示稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。持续有效防范化解中小金融机构、地方债务、房地产等重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。财政端：2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 此前召开的全国商务工作会议强调，要在2024年推动消费持续扩大，完善市场和流通体系。以“消费促进年”为主线，办好各类促消费活动。激发消费潜能，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，推进服务消费品质升级。预测数据显示，预计2024年春节假期销售高峰将更加集中，返乡、探亲、出游热将带动各城市的消费市场，出行、冬季户外运动、车品等相关商品购买需求增加，预计在特定时间段内，这些品类商品的消费将持续增长；节庆、礼盒类商品增长明显。下一步，要大力发展数字消费，加强部门协作，支持直播电商、即时零售等新业态新模式健康发展，推动传统商业数字化改造，加快生活服务数字化赋能，结合节庆开展网络主题促销，打造数实融合消费新场景，激发数字消费活力。外需端：欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF 1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。经济合作与发展组织（OECD）2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%。比2023年11月的上次预测上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率“下降得比预想的要快”，OECD还上调了预计2024年上半年会降息的美国的增长率预期。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-02-12
【能化早评】国内预期好转，油价企稳
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，以色列拒绝停火，市场等待布林肯成果。OPEC一月产量下滑。需求:美国服务业PMI也超预期，经济数据强劲，鲍威尔发言进一步降低3月降息预期。国内股市结束持续下行，宏观预期回暖。库存端：截至2023年2月2日，api报告显示商业原油库存上升67万桶/日，汽油库存上升365万桶/日，精炼油库存下降370万桶/日。观点：低库存和下游高利润结构仍然支持中线做多，但是短期博弈美国斡旋巴以和谈还未结束，等结果出来可逢低介入，博弈3月中国两会刺激、OPEC+延续减产和美联储议息会议的共振行情。 PTA/MEG PX-PTA：下游进入放假节奏，短期仍然跟随油价震荡供应端：PTA开工回落到82%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：到港回升，或开始累库供应端：开工率小幅回升到66%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至2月1日，华东主港库存为80万吨，持续去库。观点：国内负荷回升放缓，春节或累库但幅度或不高，节后或有补库行情。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。春节临近，市场处于半停滞状态，中下游回款为主，叠加局部地区天气影响运输，成交清淡，价格稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，价格暂无调整。装置运行稳定，生产正常。企业近期受物流影响，出货不顺畅，企业库存有增加。下游需求减弱，消费库存或执行订单，有下游放假状态。碱厂订单表现尚可，波动不大。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。本周玻璃下游加工厂订单大幅下滑，远低于往年，并且市场冬储情绪一般，盘面冲高回落，节前交易基本完成，建议轻仓，等待节后订单验证。本周纯碱周产略有回升，下游有一定补库，纯碱厂家库存继续下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周纯碱以冬储发货为主，市场交易逐步减弱，市场成交价持续回落，下游库存已补到中性水平，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至2.1日，国内84.66%，环比增1.12%，开工继续上升，本预计开工将再上升0.5个百分点。海外开工60%，较上期下降2.5%，开工较低，预计至3月中进口缩量，重点关注2月伊朗重启情况。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，主要是青海盐湖检修，周末鲁西MTO30万吨检修影响1%需求，但市场预计本周兴兴60万将开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇供需预计偏弱，但矛盾还需累积，特别2月在进口下滑和烯烃开工高位下，累库压力转小。库存压力不大情况下，甲醇为煤炭定中枢、供需定区间格局。当前成本煤炭端持稳；供需面甲醇开工逐步回升，但港口货源仍偏紧，基差仍强。周末鲁西MTO30万吨停车，但若兴兴开车后，至2月供需矛盾仍不算大，只是估值偏高，中期年后压力较大（煤炭端、西北气头复产 2.5%供应，MTO检修 3.5%需求预期）；但需要注意2月海外复产情况，若不及预期，供需的矛盾也会再弱化。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率85.36%较上周上升1.1个百分点，但近半周新增175万吨检修，预计本周将有60万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55万吨，较上一日下降1万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供增需弱，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游放假，现货持稳参考意义下降。近期主要受宏观氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率88.3%，较上周降0.7个百分点，近半周新增100万吨装置检修，本周将有65万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55万吨，较上一日降1万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游已开始陆续放假，但总体供需压力不大，基本面驱动不强，现货指引转弱。主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本身前期已偏高估值（进口窗口近两周打开过），在原油回调、国内外宏观偏弱氛围下，PE也大幅回调，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-08
【能化早评】美国经济数据持续偏强，油价震荡企稳
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，以色列拒绝停火，市场等待布林肯成果。OPEC一月产量下滑。需求:美国服务业PMI也超预期，经济数据强劲，鲍威尔发言进一步降低3月降息预期。库存端：截至2023年1月26日，EIA报告显示商业原油库存上升123万桶/日，汽油库存上升115万桶/日，精炼油库存下降254万桶/日。观点：美联储发言使最好情景——经济好叠加降息——的设想落空，通胀进一步下滑或通过美国或非美经济体的衰退，原油上涨只能靠现实而非宏观预期驱动，地缘短期仍有达成巴以协议可能性，预计油价继续低位震荡，但低库存和下游高利润结构仍然支持中长期做多。 PTA/MEG PX-PTA：下游进入放假节奏，或继续跟随油价回调供应端：PTA开工回落到82%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：到港回升，或开始累库供应端：开工率小幅回升到66%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升放缓，春节或累库但幅度或不高，节后或有补库行情。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交清淡，业者多已放假，厂家出货减慢，仅少数补货为主。华东、华中市场多数业者已放假，叠加局部地区天气影响运输，市场交投清淡。华南市场半休市状态，市场多维稳为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格以稳为主。当前，设备开工稳定，暂无波动。下游目前执行订单为主，新订单有节后发货。近期，天气雨雪交加，导致有些地区运输受阻，加上春节影响，运力下降。从目前了解看，碱厂订单尚可，有企业库存呈现增加趋势。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。本周玻璃下游加工厂订单大幅下滑，远低于往年，并且市场冬储情绪一般，盘面冲高回落，节前交易基本完成，建议轻仓，等待节后订单验证。本周纯碱周产略有回升，下游有一定补库，纯碱厂家库存继续下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周纯碱以冬储发货为主，市场交易逐步减弱，市场成交价持续回落，下游库存已补到中性水平，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至2.1日，国内84.66%，环比增1.12%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升0.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，主要是青海盐湖检修，周末鲁西MTO30万吨检修影响1%需求，但市场预计本周初兴兴60万将开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇供需预计偏弱，但矛盾还需累积，特别2月在进口下滑和烯烃开工高位下，累库压力转小。库存压力不大情况下，甲醇为煤炭定中枢、供需定区间格局。当前市场煤炭端持稳，供需面甲醇开工逐步回升，但港口在西北运输受阻、事件频发、烯烃提负荷、集中补库下，货源偏紧，港口基差仍强。周末鲁西MTO30万吨停车，但若兴兴开车后，至2月供需矛盾仍不算大，只是估值偏高，中期年后压力较大（煤炭端、西北气头复产 2.5%供应，MTO检修 3.5%需求预期）；但需要注意2月海外复产情况，若不及预期，供需的矛盾也会再弱化。 PP PP日评：供应端：截至2.5日，PP开工率85.36%较上周上升1.1个百分点，但近半周新增175万吨检修，预计本周将有60万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存56万吨，较上一日下降1.5万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供增需弱，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游放假，现货持稳参考意义下降。近期主要受宏观偏弱氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至2.5日PE开工率88.3%，较上周降0.7个百分点，近半周新增100万吨装置检修，本周将有65万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存56万吨，较上一日降1.5万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游已开始陆续放假，但总体供需压力不大，基本面驱动不强，现货指引转弱。主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，本身前期已偏高估值（进口窗口近两周打开过），在上周原油回调，特别国内宏观不及预期，美联储3月降息搁浅下，PE跟随宏观回调，但预计原震荡区间仍维持。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-06
生产反弹超预期，乡村振兴再推进 -中国宏观经济周报20240204
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月小幅回落。从国际来看，1月原油价格受OPEC减产以及红海危机影响一路上涨，WTI原油价格1月29日最高达到近80美元，CRB指数也在1月下旬达到274。国内来看，1月南华工业品指数维持波浪形震荡，在4050左右微幅波动。国内外商品价格背离以及出厂价格维持低迷主要是上游供给约束已经打开，但春节临近影响下中下游需求停滞明显。随着1万亿新增灾后重建新基建资金到位，新型城镇化推进下内需有望迎来复苏。新一轮库存周期开启。1月原材料库存从47.7%微降0.1个百分点，但产成品库存反弹明显至49%。12月工业企业库存同比增速达到2.1%，产能利用率也上升至三年以来新高。目前数据基本可以确定此前扰动补库周期的外部因素已经消散，宽信用政策延续下新一轮补库周期已经开启，预计将延续到二季度。证监会全面暂停限售股出借。1月28日，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。在总结前期优化融券机制安排经验的基础上，按照“稳妥推进、分步实施”的思路，此次证监会优化融券机制，主要体现以下监管意图：一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。苏州上海放松限购。1月30日，网传苏州全面取消限购，买房不再限面积及套数。对此，澎湃新闻致电苏州市住房和城乡建设局，工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。1月30日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。美英继续对胡塞武装发动空袭。也门胡塞武装控制的马西拉电视台2日报道称，美国和英国当天对位于也门西北部哈杰省的胡塞武装目标发动了7次空袭。美军中央司令部2月1日发表声明说，美军当天对胡塞武装的一个地面导弹发射装置进行了“自卫性质”的空袭，并两次拦截和摧毁胡塞武装发射至红海和亚丁湾的无人机。巴以正在就停火谈判。卡塔尔和埃及代表哈马斯，与以色列和美国1月28日在法国首都巴黎举行停火谈判，并将谈判方提出的方案交由哈马斯考虑。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）官员2日称，哈马斯将“很快”回复卡塔尔、埃及方面转达的一份停火协议方案，并要求做若干修改。一名不愿公开姓名的哈马斯官员告诉美联社，哈马斯不日将正式回复这份停火协议方案。 02 国内高频数据观察生产方面，1月生产指数从上月的50.2%升至51.3%，达到近4个月以来最高水平，大幅好于季节性（疫前同期平均环比下滑0.5个百分点），应同出口回暖、节前赶工有关。从高频指标来看，高炉、炼油厂、甲醇、纯碱、PTA、汽车轮胎全钢胎开工率均有所上升，仅汽车轮胎半钢胎开工率较上月微降。1月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.4%，景气水平回升；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，仍位于荣枯线以下；小型企业PMI下降0.1个百分点至47.2%，景气水平延续走弱。汽车销售方面，近期新能源领军企业的市场优势持续扩大，市场分化加剧。根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会（乘联会）汇总的，全国乘用车市场2023年12月新能源销量万辆以上的21家厂商批发销量，占总体新能源乘用车全月销量的92.4%，这些企业的1月预估销量为65万辆，按照上月结构占比预测，1月的全国新能源乘用车销量在70万辆。物价方面，南华工业品指数1月均值环比下降0.1%。其中，螺纹钢、水泥价格分别下降0.6%、1.9%；能化指数下降0.6%，已经连续第4个月下降。截至1月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.6%。大宗商品方面，1月以来，CRB指数波动上行，其中油价止跌回升，成为主要支撑。受美国四季度经济增长强于预期、红海危机持续、美国原油库存明显降低等因素影响，原油价格持续攀升，带动化工品价格普遍回暖。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙2300亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。2月1日央行官网显示1月政策性银行新增PSL贷款1500亿元，预计主要助力“三大工程”。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，2月以来持续贬值主要受超预期美国经济数据影响，降息预期预计延后。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。大家可能也注意到，11月、12月国内主要银行下调了存款利率。在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。结构上注重提升效能。要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好“五篇大文章”。财政端：2月1日财政部新闻发布会显示2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 1月经济景气度有所回升，综合PMI较上月回升0.6个百分点至50.9%。不过，不少指标仍待改善，特别是1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，去年6月以来首次转负，显示内需仍然偏弱。商务部长王文涛在发布会表示，一是近期将办好“消费促进年”一系列活动。与相关部门和各方一道，举办各类消费促进活动，营造浓厚消费氛围，为居民提供更多元、更丰富的消费体验。二是将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点。三是促进国货“潮品”消费。现在，优质的国货承载着民族精神和优秀传统文化，而“潮品”则代表时尚消费、品质消费的潮流。四是持续优化消费环境。逐步完善以步行街为引领、智慧商圈为支撑、便民生活圈为基础的城市商业体系，不断提升城市的消费能级。外需端：全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速1月再度回落至负值区间。欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF上调全球经济展望。1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。IMF认为，随着通胀紧缩和经济稳定增长，全球经济硬着陆的可能性已降低，全球经济增长面临的风险也大致平衡。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-02-05
关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油2月份投资策略报告
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场带来信心。后期主要关注几个方面，一是OPEC的减产情况，有消息称OPEC将从4月开始逐步减少减产，这对油价会是很大的打击，二是关注美联储议息会议，降息的速度对短期油价也有着很大的影响。油价涨至目前高度，有一定的回调压力，尤其是外盘WTI和布伦特都到了均线附近，建议关注OPEC会议结果后择机做空为主。正文 01 2月份操作策略波段操作操作上，建议04合约690附近建仓做空，650附近止盈。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 3、热点问题地缘冲突推高油价本月全球多地发生地缘冲突。俄乌、利比亚、红海以及伊朗的冲突都对油价造成了助推作用。乌克兰对俄罗斯乌斯季卢加港一处码头展开特别行动，使用无人机对该地区实施袭击，袭击引发了火灾，并导致人员被迫撤离。乌克兰表示乌军此次行动旨在破坏俄军的燃料物流。乌斯季卢加港每天出口135万桶原油、燃料和成品油。此次袭击凸显出这些设施在无人机袭击面前的脆弱性，不仅是在俄罗斯，在世界其他地方也是如此，尤其是在中东。伊朗在阿曼海岸扣押了一艘油轮，增加了中东冲突升级的可能性，推动了国际油价上涨。这不是伊朗第一次扣押油轮。2022年为了报复希腊应美国司法部要求擅自扣押伊朗油轮，伊朗就一次性扣押了希腊的两艘油轮。据称，当时这两艘邮轮分别运载了大约100万桶原油。2023年在阿曼湾开展行动的伊朗军方，又出其不意的扣押了一艘名为“甜蜜优势”的美国油轮，引发美国强烈谴责。而此次被扣押的“圣尼古拉斯号”曾经被称为苏伊士拉詹号，当年就曾为伊朗运输原油而被美国扣押并强行卸载了100万桶原油。此次事件为中东局势注入了新的风险，后面需要关注美国的应对措施。如果和之前几次一样，那么地缘局势将维持在可控的局面中，如果美国选择更为激进的应对，风险将变得不可控。目前而言市场更为担心保费的问题，并没有特别担心美国的强烈反应。毕竟这是一艘从伊拉克运往土耳其的希腊油轮。利比亚最大的沙拉拉油田的抗议活动持续，最初促使沙拉拉油田的工人在日产30万桶的油田完全停产前关闭了一些油井。据称沙拉拉油田被来自南部乌巴里地区的抗议者关闭，他们对高企的燃料价格和缺乏经济机会感到愤怒。在需求得到满足之前，该油田不会重新开放，这些需求包括提供充足的燃料供应，建立南部炼油厂，改善道路，就业机会和卫生设施。也门红海问题也依旧持续，多国商船、油轮受到袭击，同时驻扎在约旦东北部靠近叙利亚边境的美军基地遭无人机袭击，目前已造成3名美军士兵死亡，至少34人受伤。美国国防部长奥斯汀就此次袭击发表声明称，美方不会容忍对美军的攻击，美军将择机作出回应。后期美英与也门之间的对抗预计会持续很长一段时间。天气原因导致美国大量减产美国的极寒天气也导致了减产，北达科他州和其他北部地区因“恶劣天气和极寒气温”导致的石油生产中断。闲置石油钻井平台然后重新启动并不总是像按动开关那样容易，如果一些油井停产超过几天将导致供应紧张。目前美国最大产油州北达科他州约40%的石油产量仍因极寒而关闭。总计损失原油产量100万桶/日。竞品天然气价格下跌虽然尚在冬季、虽然红海危机持续，但欧洲天然气期货周一下跌超过6%，为去年8月以来首次跌破30欧元大关。下跌的主要原因还是需求的问题以及库存的压力。在环保的推动以及经济下滑的双重作用下，2023年欧洲的天然气需求仍然远低于俄乌冲突前的水平，而在大部分时间内，需求也低于2022年的水平，而当时的需求水平已被严重压抑。经济方面，和上周表态的欧洲央行行长拉加德等官员一样，欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一也警告，考虑降息为时过早，称市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。虽然本周欧洲大陆预计将迎来寒潮，但今年整体偏暖的天气对需求限制严重。库存方面截至1月13日，欧盟天然气储存点已满79.7%。然而，今年这个时候的存储量仍高于68%的5年平均水平。目前，我们仍假设欧洲的天然气储存量将在本供暖季结束时达到52%左右，这表明欧洲天然气价格的上行空间有限。虽然卡塔尔似乎已经暂停了通过曼德海峡至红海/苏伊士运河的LNG货物运输。但高库存、工业需求疲软，以及对欧洲能够在没有重大供应中断的情况下度过冬季的信心增强，都导致市场对欧洲天然气价格更加悲观。 03 交易逻辑本月油价的上涨主要受到地缘因素、极端天气以及宏观环境的多重影响。地缘方面俄乌、红海、利比亚的问题虽然对原油实质产量影响有限，但市场担心依然存在。美国的寒潮导致多地钻井平台关闭，损失大约100万桶/日，延续2周左右。宏观方面，美国四季度GDP数据较好，加之中国降准50BP给市场带来信心。后期主要关注几个方面，一是OPEC的减产情况，有消息称OPEC将从4月开始逐步减少减产，这对油价会是很大的打击，二是关注美联储议息会议，降息的速度对短期油价也有着很大的影响。油价涨至目前高度，有一定的回调压力，尤其是外盘WTI和布伦特都到了均线附近，建议关注OPEC会议结果后择机做空为主。 04 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。 3、巴以冲突超预期升级。
申银万国期货2024-02-02
【能化早评】传巴以接近达成停火协议，原油大幅回落
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火协议，半岛电视台传巴以接近达成协议。OPEC一月产量出现下滑。需求:美联储鹰派表态使降息预期推迟，但就业数据支持未来降息。库存端：截至2023年1月26日，EIA报告显示商业原油库存上升123万桶/日，汽油库存上升115万桶/日，精炼油库存下降254万桶/日。观点：美联储偏鹰和中东转和预期使油价在宏观经济前景和地缘供应两方面承压，短期或回到70美元附近的下沿震荡，等待预期再度扭转后才会再度转强，低库存和下游高利润结构仍然支持中长期做多。 PTA/MEG PX-PTA：下游进入放假节奏，或继续跟随油价回调供应端：PTA开工回落到82%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率小幅回升到66%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷83.5%，仍在节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升放缓，春节或累库但幅度或不高，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20240201，全国浮法玻璃均价2023，较1月25日+7，环比+0.35%；本周全国周均价2020，较上周（2020）持平。本周国内浮法玻璃现货市场维稳为主，市场成交略有分化，华北区域受中下游备货支撑下，企业出货高，库存减少下，区域成交重心走高，华南、西南地区因春节假期临近，下游陆续放假影响，采购相对谨慎，企业出货较弱下，库存增加明显。纯碱：本周，国内纯碱市场整体走势一般，价格窄幅波动为主。供应端，近期企业装置运行波动小，且暂无检修预期，整体开工及产量有望表现增加趋势，预计下周产量70+万吨，开工率89%附近。临近春节，新价格有些企业未出，预计节后。企业库存目前不高，个别企业库存高，后续库存有累库预期，运输减弱及需求下降等因素；需求端，纯碱需求逐步减弱，下游备货基本趋向尾声，原材料近期有所增加，为春节做准备。近期，有企业询价采购，商谈二月价格及采购计划。贸易商临近放假，市场需求下降，后续物流运输影响出货及发货。综上，短期纯碱市场震荡偏弱运行。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。节前冬储偏弱，盘面支撑较弱。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至2.1日，国内84.66%，环比增1.12%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升0.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至2.1日，下游加权开工78.2%，降0.4个百分点，其中MTO开工率在88.93%，减1个百分点，青海盐湖检修，部分装置负荷略降，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.6%，降0.2个百分点（主要醋酸继续升，甲醛继续下降其他变动不大），还有小幅下降预期。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期上端开工逐步回升，但港口事件，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、烯烃提负荷、集中补库叠加下，无库存压力，港口基差大幅走强。若下周兴兴开车，至2月供需无矛盾无累库压力，只是当前估值偏高，中期年后压力较大（煤炭、西北气头复产2.5%产能，MTO检修兑现）。甲醇上边际目前在2480附近，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至2.1日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降5.38个百分点至46.39%，较去年同期高9.09个百分点（主要是今年春节较晚，本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较上一日增3万吨。截至2.1日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。本周下游放假，现货偏弱但参考意义逐步下降。隔夜主要受宏观偏弱氛围影响，整体下降通道仍将维持。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至2.1日下游制品平均开工率较上周下降10个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均有不同程度下降（主要是本周开始放假）。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较上一日增3万吨。截至2.1日，PE上游库存微降，中游持稳。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口再次关闭。供应近期回升至正常水平，下游本周开始陆续放假，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，近两个交易日原油再次回调，叠加隔夜美联储3月降息预期大幅下降，PE快速回调，预计震荡区间仍维持，但下方支撑将抬高。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-02
【能化早评】关注巴以停火协议和OPEC+会议，油价或继续回调
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达成人质停火协议，哈马斯代表已赴谈判。OPEC+出口相对上轮减产协议前未出现缩减。需求:美联储主席认为3约不大可能降息，表态偏鹰。库存端：截至2023年1月26日，EIA报告显示商业原油库存上升123万桶/日，汽油库存上升115万桶/日，精炼油库存下降254万桶/日。观点：油价短期上涨过快，现实需求未跟上，地缘和降息预期持续降温，原油基差转弱，有回调需求。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65.91%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。市场需求季节性趋弱，原片厂家多数库存低位下，部分业者存适量备货行为。纯碱：1月，国内纯碱市场先弱后稳，价格先降后稳。一方面，企业供应波动，初期产量较高，且装置运行稳定，库存表现增加趋势，企业接订单为主，价格下滑趋势。中下旬后设备不稳定，个别企业负荷下降，且产量明显下滑，价格低，市场成交好转，情绪改善；另一方面，下游需求相对稳定，原材料库存不高，春节前下游补库，低价成交量增加，补库心情增强，纯碱企业库存下降趋势，现货逐步企稳，低价上调。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。节前冬储偏弱，盘面支撑较弱。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.25日，国内83.72%，环比增2.62%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升1.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.31日，港口库存80.06增1.39万吨，工厂库存37.47增0.23万吨，到港量29.07万吨，减少7.79万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近期上端开工逐步回升，但港口事件，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、烯烃提负荷、集中补库叠加下，无库存压力，港口基差大幅走强。若下周兴兴开车，至2月供需无矛盾无累库压力，只是当前估值偏高，中期年后压力较大（煤炭、西北气头复产，MTO检修兑现）。甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存52.5万吨，较上一日增1万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存52.5万吨，较上一日增1万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，但宏观预期再次转弱，预计年前震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-01
【能化早评】API去库超预期，美国就业数据偏强促油价回升
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停火协议，但哈马斯对停火方式仍有分歧。OPEC+出口相对上轮减产协议前未出现缩减。需求:美国如铁路货运量直接需求仍然偏弱，但GDP数据超预期，职位空缺数也超预期，但降息预期仍在，从而软着陆甚至不着陆前景升温。库存端：截至2023年1月26日，API报告显示商业原油库存下降249万桶/日，汽油库存上升58万桶/日，精炼油库存下降213万桶/日。观点：油价短期上涨过快，现实需求未跟上，地缘有降温迹象，原油基差转弱，有回调需求。。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65.91%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。华北市场刚需减弱，中下游陆续收尾放假，适量存货为主。华东市场出货不一，稳价为主。华中市场中下游存适量备货行为，价格暂稳。华南市场随着下游陆续放假，市场交投情绪有所转弱。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，市场价格无明显波动。碱厂装置大稳小动，产量及开工高位震荡。企业产销平衡，以发货为主，碱厂库存呈去库预期，企业待发订单有支撑。下游需求表现平平，节前备货趋向尾声，多刚需补库为主。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。春节前市场仍有冬储需求，房地产政策继续加强，玻璃市场冬储情绪好转，建议短多，关注冬储情况。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.25日，国内83.72%，环比增2.62%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升1.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.24日，港口库存78.67增0.53万吨，工厂库存37.24增0.51万吨，到港量36.86万吨，增1.6万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近两周上端开工逐步回归，但港口事件影响短期流动性，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力再次放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、沿海烯烃负荷提升下，累库压力延后，港口基差大幅走强。虽基差已开始转弱，但年前已不过分看空，中期年后压力较大。因能源、进口走强，叠加国内外宏观预期略转暖，甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存51.5万吨，较上一日减2.5万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存51.5万吨，较上一日减2.5万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，预计震荡偏强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-01-31
【能化早评】价格相对现实涨太快，油价有回调需求
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停火协议，但哈马斯对停火方式仍有分歧。OPEC+出口相对上轮减产协议前未出现缩减。需求:美国如铁路货运量直接需求仍然偏弱，但GDP数据超预期，同时就业市场降温，使得软着陆前景愈发光明，国内将超预期降准，红海危机使欧洲柴油重新紧张。库存端：截至2023年1月19日，EIA报告显示商业原油库存下降923万桶/日，汽油库存上升491万桶/日，精炼油库存下降142万桶/日。观点：油价短期上涨过快，现实需求未跟上，地缘有降温迹象，原油基差转弱，有回调需求。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65.91%，沙特装置部分复产，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷84.6%，开始进入节前下降期，总体相比往年偏强。库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，预计偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日+7元/吨。华北市场成交尚可，中下游适量存货，支撑生产企业产销率较高，价格亦有所上调。华东市场多数持稳，个别企业价格上调。华中市场近日产销尚可，多厂Low-e上调1元/平方米。华南市场维稳为主，下游陆续放假，采购原片相对谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，现货以稳为主。装置运行稳定，个别企业产量逐步恢复，稳中有涨。企业库存不高，产销维持，听闻个别出货不错。当前，待发尚可，有些企业订单节前，也有年后。下游需求近期一般，节前备货趋向尾声，执行订单为主。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证。春节前市场仍有冬储需求，房地产政策继续加强，玻璃市场冬储情绪好转，建议短多，关注冬储情况。本周纯碱周产部分厂家产量下降影响有所回落，下游有一定补库，纯碱厂家库存下降，但供需仍过剩，长期偏空。本周部分厂家提涨，但下游对高价接受度不高，纯碱价格冲高回落，在下游已补库到一定程度之后，市场炒作的影响力减弱，仍建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.25日，国内83.72%，环比增2.62%，开工继续上升，本周气头装置按计划重启，未来一周预计开工将再上升1.5个百分点。海外开工63%，较上期上升1.5%，主力伊朗装置预计2月开始重启，具体时间待定。需求端：截至1.25日，下游加权开工78.6%，增1个百分点，其中MTO开工率在89.4%，增1个百分点，负荷略有提升，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49.8%，升0.8个百分点（主要醋酸大幅回升，甲醛仍大降其他变动不大），预计仍将下降。库存：截至1.24日，港口库存78.67增0.53万吨，工厂库存37.24增0.51万吨，到港量36.86万吨，增1.6万吨。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。近两周上端开工逐步回归，但港口事件影响短期流动性，叠加下游烯烃重启、负荷提升，供需压力再次放缓。当前市场煤炭端持稳，基本面在近期西北运输受阻、港口事件频发、沿海烯烃负荷提升下，累库压力延后，港口基差大幅走强。虽基差已开始转弱，但年前已不过分看空，中期年后压力较大。因能源、进口走强，叠加国内外宏观预期略转暖，甲醇上边际目前在2500，反弹试空思路。 PP PP日评：供应端：截至1.29日，PP开工率86.5%较上周上升0.6个百分点，接近往年开工水平，周末新增45万吨检修，预计本周将有65万吨装恢复。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.25日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.62个百分点至51.77%，较去年同期高30个百分点（主要是今年春节较晚）。库存：石化聚烯烃库存54万吨，周末累库5万吨。截至1.25日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。但也要关注成本端甲醇、丙烯，适合做空配品种。下游即将放假，现货预计偏弱但参考意义逐步下降。 PE LLDPE日评供应端：截至1.29日PE开工率89.02%，较上周降0.6个百分点，上周末新增75万吨装置检修，本周将有103万吨装置恢复。进口窗口开。需求端：截至1.25日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存54万吨，周末累库5万吨。截至1.25日，PE中、上游库存微降。预测：PE是整体供需双稳，进口窗口微开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。事件影响边际减弱，随着开工回升供需压力小幅上升，但近期原油走强对PE有支撑，预计震荡偏强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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