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【混沌视界】20250816

。徐妍妍研究员 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-17 09:05

稳中有进，向好向新-2025年8月15日申银万国期货每日收盘评论

万-77万吨。甲醇短期偏多为主。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，并且焦煤持仓环比小幅增加、焦炭持仓环比基本持平。从基本面来看，焦煤产量环比基本持平，供应端收紧预期有所降温，样本钢厂铁水日均产量环比基本持平，受近期钢价走弱、叠加焦炭第六轮提涨等影响，钢厂盈利水平环比出现回落。短期来看，建材需求淡季、叠加后市钢厂与焦化厂的限产扰动，以及当下同期低位的基差与近远月价差亦将制约盘面走势，后市关注未来煤矿供应、铁水产量走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：PPI数据超预期，金银承压。美国7月PPI环比上涨0.9%，远高于市场预期的0.2%，同比上涨3.3%，创五个月新高，大幅降息预期降温。此前，美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。同样本周公布的美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，做空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕弱势运行。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。受到报告数据利多影响美豆期价延续强势，受外盘带动连粕预计偏强震荡为主。而菜粕方面，随着市场对于加菜籽反倾销初裁事件影响的迅速消化，同时加拿大政府声称准备与中方进行贸易对话，削弱市场担忧情绪，致使菜粕期货出现明显回落。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，mpob报告数据对市场影响中性偏多。但受到印尼B50生柴计划延迟两年消息的扰动以及市场逐步消化加拿大菜籽反倾销初裁影响，对短期油脂行情形成一定压力。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1373.6点，上涨1.10%。马士基新开舱第35周，至鹿特丹大柜报价2200美元，为当前各船司报价的最低价，周度环比跌幅扩大至400美元，较此前跌幅放大，当前8月底大柜均价降至2700美元。由于当前10合约较现货处于深贴水状态，对应大柜大约2000美元左右，对市场形成一定支撑，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期。在马士基加速下调运价后，预计后续其他船司大概率也会跟降，关注其他船司运价跟降的速度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-16 09:08

情绪高涨，蓄势待发-2025年8月14日申银万国期货每日收盘评论

持续上行动力不足，胶价预计回调。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势较弱，并且焦煤持仓环比继续下降、焦炭持仓环比基本持平。从基本面来看，本周钢联样本矿山精煤、原煤产量环比基本持平，五大材产量环比基本持平，但库存环比增加、增量主要源于建材，淡季需求特征延续。短期来看，焦煤自身基本面矛盾有限，但同期低位的基差与近远月价差将制约盘面上行高度，因此当前盘面多空博弈加剧，建议投资者谨慎操作。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银反弹。美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象，关于9月降息的预期进一步升温。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂主力合约LC2511日内波动较大，虽收于85300 元/吨，但多空博弈激烈。主要受宁德时代宜春矿区停产及政策扰动驱动。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期供应缺口支撑价格偏强，主力或震荡于8-9万元/吨区间。虽中长期供需格局尚未扭转，但短期在反内卷叠加供给收缩预期带动下，易涨难跌，库存若开始加速去化，锂价很有想象空间，短期警惕情绪退潮后的回调风险。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕明显下挫。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。受到报告数据利多影响美豆期价延续涨势，受外盘带动连粕预计偏强震荡为主。而菜粕方面，随着市场对于加菜籽反倾销初裁事件影响的迅速消化，同时加拿大政府声称准备与中方进行贸易对话，削弱市场担忧情绪，致使菜粕期货出现明显回落。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，菜油明显下挫。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，mpob报告数据对市场影响中性偏多。但受到印尼B50生柴计划延迟两年消息的扰动以及市场逐步消化加拿大菜籽反倾销初裁影响，对短期油脂行情形成一定压力。【白糖】白糖：近日郑糖受外盘提振、价格中枢有所抬升，不过进口放量预期对盘面有所压制，预计短期维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到巴西丰产已在盘面有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉小幅上涨。USDA报告预估修正在美棉盘面已有所计价，郑棉主力合约在突破14000关口后维持窄幅震荡。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期仍有震荡偏强可能，不过预计上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1359.5点，上涨1.63%。马士基新开舱第35周，至鹿特丹大柜报价2200美元，为当前各船司报价的最低价，周度环比跌幅扩大至400美元，较此前跌幅放大，当前8月底大柜均价降至2700美元。由于当前10合约较现货处于深贴水状态，对应大柜大约2000美元左右，对市场形成一定支撑，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期。在马士基加速下调运价后，预计后续其他船司大概率也会跟降，关注其他船司运价跟降的速度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-15 09:08

【黑色早评】钢材累库加大且成交走弱，近期钢价承压

黑色早评 | 2025年8月15日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运略有下降，主要是澳洲及非主流发运减少，巴西发运量有所回升。同期，国内铁矿到港也有所下降，但因压港部分缓解，本周铁矿港口库存仍有增长。此外，随着国内矿选企业复产，近期国内铁精粉产量也有小幅回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量微降。但昨日钢联数据显示高炉开工率虽略有下降，但日均铁水微增0.34万吨至240.66万吨，而钢厂盈利率小幅下降至65.8%。同期，钢厂铁矿库存继续增加，尽管进口矿日耗微增，但钢厂库销比仍延续增势。不过，在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交上升，但远期美元货成交回落，目前PB粉落地依然亏损，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需变动不大，但铁矿库存仍在上升，叠加钢材成交走弱，短期矿价走势偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：本期新增1座高炉检修，高炉检修发生在东北区域，因成材下游需求转弱对高炉进行轮休预计将持续至月底:由于上个周期内复产的高炉在本周陆续进入满产状态，铁水产量小幅回升;同时，随着成材价格回落，而原料价格高位，个别钢厂开始由盈转亏，钢厂盈利率开始止增转降。 2.Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为14381.57万吨，环比增加114.30万吨;在港船舶数100条，环比下降9条。周期内铁矿石卸货入库量增多，港口库存延续增势，压港环比有所下降。具体来看，本期华东区域港库增量相对较多，华南次之，东北库存基本持稳运行，而华北和沿江两区域港口库存均有小幅下滑。疏港来看，本期港口日均疏港量增幅放缓，周环比增加3.08%至346.80万吨，其中国内转水和出口至海外国家的量同步回升。分区域来看，除华东疏港小幅下滑外，其余四个地区港口日均疏港量均有不同程度的上升。 3.8月14日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2775.94万吨，环比上期增19.66万吨。进口烧结粉总日耗116.82万吨，环比上期增0.68万吨。库存消费比23.76，环比上期增0.03。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1317.83万吨，环比上期增42.97万吨。进口烧结粉总日耗61.18万吨，环比上期减0.39万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.06%，环比上期减0.41个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2302元/吨，环比上期增1元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2243元/吨，环比上期增3元/吨。 4.据报道，南非工业开发公司（IDC）正在与安赛乐米塔尔南非公司（AMSA）就是否关闭Newcastle工厂一事进行谈判。据悉该工厂一直面临亏损，AMSA拟于今年9月30日关闭该工厂以及位于南非豪登省弗里尼欣市（Vereeniging, Gauteng Province）的工厂，最终决定或将于未来几天内作出。AMSA的Newcastle工厂主要为南非的建筑、采矿和制造业供应铁轨、公路和钢筋，并为汽车行业供应零部件。该工厂拥有一座高炉（产能约为180万吨/年），两座转炉，四台轧机，今年1月份，AMSA宣布关闭了该工厂的高炉。 5.8月14日铁矿石远期市场整体活跃度主要来自二级市场，一级市场仅统计到2笔成交，1笔BRBF资源以62%计价104.35成交、1笔PBL以62.5%计价114.32成交；矿山议标方面统计到4笔，但均为15日结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可且报盘水平坚挺；买家方面询盘情绪有所好转，询盘集中在中低品资源方面。港口现货市场整体活跃度好于昨日，主流港口品种价格下跌10-15。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：反内卷仍是市场的焦点，政策的目标是控制煤炭产能产量，从供需两端发力改变市场预期，稳定或推涨价格，政策执行的力度取决于市场的表现和供需关系，如果减产力度不够导致价格再度下跌，预期政策会加码，所以在反内卷的背景下，焦煤价格易涨难跌，也有可能出现政策矫枉过正，价格出现失控暴涨的情况。交易所再次限仓，盘面大幅波动，建议谨慎操作。观点：偏多。二、消息与数据 1.长治襄垣地区一座煤矿计划于8月15日安排复产，正常原煤日产1万吨左右。该矿停产共计19天，核定产能360万吨，影响原煤总产量约19万吨，生产煤种为低硫贫瘦煤，停产前该矿低硫贫瘦煤（A10.5、S0.4、G10）出厂含税价1070元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部8月14日重点关注：焦炭方面，昨日部分钢厂对焦炭采购价格进行上调，捣固上调50-55元/吨，顶装上调70-75元/吨；目前焦煤价格持稳为主，部分高价资源有小幅下调，焦企利润有所修复，部分企业供应小幅增加。需求方面，高铁水下，钢厂采购积极性不减，部分库存偏低钢厂仍在催货，焦企库存继续降低，当前已处在年内低位。整体来看，供应增量有限下，焦炭供需偏紧格局难改，后期需关注阅兵前期钢焦限产政策及原料煤价格走势。焦煤方面，昨日期货盘面大幅下跌，市场信心受挫，叠加下游焦钢企业放缓采购节奏，原料端成交氛围继续降温，昨日山西主流大矿竞拍跌多涨少，产地部分高价资源报价也有所回调，但基于铁水产量仍处高位，原料刚需支撑仍存，且产地煤矿产量恢复缓慢，煤矿整体库存压力较小，短期煤价下行空间仍较为有限。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸调整报关重量误差阕值短期影响基本消散，昨日口岸通关恢复至1220车，因担心后期资源紧张，部分贸易商捂货惜售，口岸整体成交重心有所上移，部分蒙5原煤依然报1050元/吨，但盘面大幅下行且煤价高位下，下游多观望为主。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联数据显示五大材产量继续小幅上升，此前找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增长5.6%，整体本周钢材供应略有增加。随着9月3日阅兵临近，8月下旬至9月初北京及周边部分地区面临停工，目前已有企业接到停工通知，预计8月中后期国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格略有下降，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口仍有部分空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库都有增长，且总库存增幅加大，钢材表需大多有所回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量260.8万吨，环比下降1.3%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为138.1万方，环比增加1.46%；样本建筑工地资金到位率为58.77%，周环比上升0.27个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，昨日美国7月PPI大超预期，降息预期有所减弱，美元指数走强，外盘商品多表现下跌。国内方面，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金近期已下达完毕，带动总投资超1万亿，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日欧盟钢价部分上涨，印度钢价部分回落，国外其它地区钢价普遍持平，目前国内外冷热卷价差个别走扩，国内钢材出口仍有部分空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且累库幅度有所加大，叠加部分原料价格回落导致钢材成本支撑略有下移，短期钢价延续小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.中钢协：8月上旬重点钢企粗钢平均日产207.4万吨，日产环比增长4.7%；钢材库存量1507万吨，和上月同旬基本持平，比去年同旬下降5.2%。 2.本周统计的唐山87条型钢生产线：实际开工产线为31条，整体开工率52.54%，较上周上升10.17%；产能利用率为48.34%，较上周相比上升6.82%。 3.Mysteel：京津冀区域共计11家客户反馈接到停工通知，其中北京7家，天津4家，占比16.67%，但具体停工时间、停工范围及对于需求影响暂时无法定量，具体影响难以估量。 4.国家铁路局：今年前7个月，全国铁路固定资产投资完成4330亿元，同比增长5.6%，铁路规划建设高效推进。 5.中国内燃机工业协会：7月内燃机销量435.39万台，环比增长4.14%；1-7月内燃机累计销量2964.17万台，同比增长12.50%。 6.15日全国建材成交依然较弱，市场交投氛围清淡，刚需不好，期现投机也一般，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心下跌，均价1182元/吨，较上期下跌38.98元/吨。分区域来看，本周华北市场在出货压力下，价格多有所下调，后续在市场情绪或销售政策下，部分厂家出货较好，整体产销率提升，下游维持刚需采购为主；东北市场整体出货一般，部分厂家价格下调，中下游消化前期备货为主，采购意向不强；华东市场连续走跌，外围价格不断下挫，当地企业为缓解出货压力价格被迫跟调，而现货业者操作谨慎，在需求未有实质性好转下，多刚需拿货为主，现货整体观望气氛浓郁；华中市场本周交投气氛偏淡，中下游多以消化前期备货为主，或刚需拿货，逢低采买，多数原片企业出货不佳，价格承压下滑；纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格下调，重心下移。隆众资讯数据监测，周内纯碱产量76.13万吨，环比增加1.66万吨，涨幅2.24%。纯碱综合产能利用率87.32%，上周85.41%，环比增加1.91%。近期，检修企业少，供应高。周内纯碱总库存189.38万吨，较周一增加1.76万吨，涨幅0.94%。较上周四增加2.87万吨，涨幅1.54%。运输有所缓和，发货提升，整体库存延续累库。周内，纯碱企业待发12+天，下降接近2天。据了解，社会库存46+万吨，涨幅接近2万。供应端，近期暂无检修，个别恢复运行，供应呈现增加趋势，预计下周产量接近78万吨，开工率89+%，新订单接收不温不火，市场氛围偏弱，价格阴跌调整。需求端，下游需求呈现弱势，按需为主，低价居多，高价观望情绪重，原材料库存处于安全水平，暂无存货意向。贸易商近期成交冷清，走货慢，有些下游用量下降。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比稳定，光伏8.82万吨，环比增加1700吨。下周，浮法日熔稳定，光伏预期增加200吨。短期看，纯碱走势偏弱运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-15 09:05

铁矿石高位整理

内卷”交易逻辑持续，商品市场氛围偏暖，黑色产业链中尤以焦煤表现突出；二是限产预期落地。8月 9日，唐山调坯轧材企业将实施严格限产的消息传出，据钢联调研，已有企业收到停限产通知。从内容看，目前限产仅针对轧材厂，对高炉生产影响有限，前期抑制矿价的因素有所消退。铁矿石供需格局向好，同样助推本轮矿价上行。尽管目前市场处于传统淡季，钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗同步回落，但整体降幅有限。数据显示，截至8月8日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量为240.32万吨，进口矿日耗为298.14万吨，较去年同期分别增加8.62万吨、14.35万吨。可见，刚需依然强劲，支撑港口铁矿石疏港量高位运行。国内47港铁矿石日均疏港量最新值达336.45万吨，环比大增18.54万吨，同样处于年内高位。图为港口远期船货成交量日均值（单位：万吨/日）此外，在需求向好支撑下，港口铁矿石成交数据亮眼。截至目前，8月铁矿石现货成交日均值为96.51万吨，远期船货成交日均值为142.97万吨。其中，远期船货成交已连续两个月攀升，8月环比增长4.48%，同比增幅更是高达80%。目前来看，近七成钢企维持盈利，生产意愿较强，预计铁水产量将维持高位。整体上，强劲需求继续为矿价提供支撑。供应短期偏紧最新数据显示，国内47港单周铁矿石到货量为2571.60万吨，环比减少50.80万吨，再度走弱；全球19港单周铁矿石发运量为3046.70万吨，环比亦下降15.07万吨。从船期推算，国内港口澳巴矿到货量将延续回落态势。海外矿石供应近期表现偏弱，虽符合季节性特征，但在高矿价背景下，这种偏弱态势难以持续。国内方面，矿山生产趋弱，内矿供应持续收缩，这一情况相对利多矿价。截至8月8日当周，全国126家矿企、266座矿山产能利用率为62.06%，铁精粉日均产量为39.16万吨，二者已连续两周回落且降至年内低位。内矿供应预计延续低位运行。目前来看，供弱需强，叠加利多因素持续发酵，铁矿石期现价格再度上行。从相对估值看，钢材利润近期虽有收缩，但多数品种仍维持盈利，矿螺比、矿焦比依旧处于高位，铁矿石相对估值仍偏高。后市若要继续上行，还需基本面进一步改善。当前高铁水、高利润局面下，需谨防基本面转弱后，铁矿石出现估值修复压力。综上所述，基本面表现平稳，需求韧性尚可，继续给予矿价支撑。但因其估值相对偏高，且供应收缩难以持续，后续铁矿石或以高位整理为主。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-15 08:45

中证商品期货指数7月先扬后抑

性改革的乐观情绪持续发酵，推动新能源、黑色及建材板块持续上涨。同时，传统消费旺季需求增加带动油价震荡上行，进而推升能化板块整体价格重心。此外，在美国生物柴油政策利好预期驱动下，油脂板块亦持续上涨。受此提振，中证商品指数呈现单边上行走势。第二阶段（7 月末）：随着相关政策预期的阶段性消化，市场情绪逐步回归理性，前期涨幅较大的板块普遍转入震荡，商品指数也随之调整回落。图为中证商品指数与农产品、工业品指数对比? 对比中证商品指数与工业品、农产品指数的走势可以发现，工业品和农产品指数的走势差异较大，这表明二者的驱动因素有所不同。工业品板块的主要驱动来自新能源板块供需调整引发的市场预期，农产品板块的主要驱动则来自生物柴油政策预期及消费端利好。总体来说，7月工业品和农产品市场围绕政策预期展开交易，传统需求尚未形成趋势性主导力量。图为中证监控中国农产品期货指数5条子指数走势 7月，中证监控中国农产品指数上涨1.30%，其中不同子板块的表现情况如下：油脂指数3.65%，油脂油料指数2.76%，饲料指数0.81%，软商品指数-0.35%，粮食指数-3.01%。油脂板块的强势表现主要源于生物柴油端的变化。7月初，美国参众两院通过生物柴油财政支持法案，豆油需求前景乐观；7月中旬，印尼生物柴油消费利好消息持续释放，再次推动棕榈油市场做多情绪。不过，由于市场对美国关税政策及国内养殖板块产能调控存在一定担忧，油料板块涨幅明显弱于油脂板块。图为中证监控中国工业品期货指数5条子指数走势 7月，中证监控中国工业品指数上涨3.2%，其中不同板块的表现情况如下：钢铁指数8.38%，建材指数5.28%，能化化工产业指数3.11%。 7月，工业品不同子板块走势较为相似，但涨跌幅度相差较大。钢铁、建材等国内定价品种主要受供需格局变化预期推动，整体价格先扬后抑，波动相对较大；能化板块虽同样受到相关市场情绪影响，但更多驱动来自原油端的需求变化。8月作为传统消费旺季，强劲需求有望带动原油价格震荡上行。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-15 08:30

对宽信用形成间接支撑

多，影响部分房地产、基建项目施工进度，黑色加工业、非金制品业价格环比下跌；贸易环境不确定性较大，部分出口占比高的行业价格承压，计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业等价格下跌，汽车制造业环比再度由正转负。 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3864亿元，但信贷再度成为拖累项，政府债净融资形成支撑。不过，前7个月政府债净融资已合计同比多增3.82万亿元，对比今年全国两会提出的新增政府债券比去年增加2.9万亿元，若赤字无额外调整，政府债拉动作用将逐步减弱。7月新增人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元；居民端及企业端贷款均同比多减，票据冲量现象再度出现（可能受6月“冲时点”影响），且月间波动大于往年同期，反映在“反内卷”去产能、外部环境不确定等因素综合影响下，实体经济有效融资需求仍需进一步激发。从已公布数据看，“反内卷”政策主线在经济基本面上已有所体现：一是煤炭开采、黑色加工、光伏、水泥、锂电池等行业PPI环比降幅收窄；二是“反内卷”带动原材料购进价格上涨（但价格尚未充分传导至下游，叠加提价抑制需求，市场整体呈主动去库特征）。后市展望 “反内卷”政策发力、市场风险偏好高涨、货币政策进一步宽松时点后移等对债市形成利空，但资金面宽松、经济延续回升势头等限制利率上行空间。短线债市将偏弱震荡运行，且波动加大。中线若企业盈利等数据显著改善，在股债“跷跷板”效应下，债市可能进入更大级别下跌行情。当前单边交易难度较大，建议做陡收益率曲线。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-14 09:25

股指量价齐升，破高创新纪元-2025年8月13日申银万国期货每日收盘评论

动力预计不足，区间波动概率较高。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日黑色系商品明显回调，其中焦煤持仓环比下降、多头出现减持动作，焦炭持仓环比基本持平。从基本面来看，上周矿山原煤、精煤产量环比出现回落，核查超产的影响已在供应端有所体现，需求端钢厂、焦化厂均存在减产预期的扰动，上游持续去库、钢厂小幅累库。短期来看，焦煤自身基本面矛盾有限，并且当下宏观政策较为积极，盘面仍有支撑，但同期低位的基差与近远月价差亦将制约盘面上行高度，因此当前盘面多空博弈加剧，建议投资者谨慎操作。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金转入震荡，白银下探反弹。美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象，关于9月降息的预期进一步升温。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化。本周特朗普将与普京会面令俄乌谈判期待升温。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂主力合约LC2511日内波动较大，虽收于85100 元/吨，但多空博弈激烈。主要受宁德时代宜春矿区停产及政策扰动驱动。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期供应缺口支撑价格偏强，主力或震荡于8-9万元/吨区间。虽中长期供需格局尚未扭转，但短期在反内卷叠加供给收缩预期带动下，易涨难跌，库存若开始加速去化，锂价很有想象空间，短期警惕情绪退潮后的回调风险。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅走强，菜粕远月触及涨停。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。受到报告数据利多影响美豆期价走强，带动连粕上行。同时菜粕方面加拿大进口油菜籽反倾销调查结果影响，菜系涨停带动豆粕市场走强。商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定，调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施，需要征收75.8%的保证金。受此影响进口成本大幅抬升，后期供应偏紧预期加强，预计短期在供需报告利多及反倾销调查影响下蛋白粕预计继续维持偏强格局。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，菜油大幅上涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。此外，中美关税再次延期落地，印尼DMO及B50消息持续发酵叠加商务部公布对于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定利多菜系，预计短期油脂将继续偏强震荡为主。【白糖】白糖：郑糖受外盘提振、价格有所抬升，预计短期维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到巴西丰产已在盘面有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：USDA报告预估修正提振美棉价格攀升，从而对郑棉价格有所支撑，郑棉主力合约日内突破14000关口后涨幅逐渐收窄。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。综合来看，郑棉短期仍有震荡偏强可能，不过预计上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，10合约收于1333.1点，下跌5.57%。马士基新开舱第35周，至鹿特丹大柜报价2200美元，为当前各船司报价的最低价，周度环比跌幅扩大至400美元，较此前跌幅放大，当前8月底大柜均价降至2700美元。由于当前10合约较现货处于深贴水状态，对应大柜大约2000美元左右，对市场形成一定支撑，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期。在马士基加速下调运价后，预计后续其他船司大概率也会跟降，关注其他船司运价跟降的速度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-14 09:08

【黑色早评】交易所再度限仓，夜盘焦煤跳空低开

黑色早评 | 2025年8月14日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运略有下降，主要是澳洲及非主流发运减少，巴西发运量有所回升。同期，国内铁矿到港也有所下降，但因压港部分缓解，周一铁矿港口库存仍有小幅上升。不过，随着国内矿选企业复产，近期国内铁精粉产量有小幅回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量微降。上周钢联数据显示高炉开工率略有回升，但日均铁水继续微降0.39万吨至240.32万吨，而钢厂盈利率继续上升至68.4%的年内新高。同期，钢厂铁矿库存也略有增加，叠加进口矿日耗继续减少，钢厂库销比延续增势。不过，在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库节奏。昨日铁矿港口现货成交有所减少，但远期美元货成交再度大幅上升，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双弱，且铁矿库存继续上升，随着主力移仓到远月叠加国内宏观经济预期向好，短期矿价走势延续小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2905元/吨，周环比上调37元/吨，与8月13日普方坯出厂价格3080元/吨相比，钢厂平均盈利175元/吨。 2.据SMM调研，8月13日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.49%环比下降0.4个百分比。高炉产能利用率为89.25%，环比下降0.16个百分比。样本钢厂日均铁水产量为241.23万吨，环比下降0.43万吨。本周国内高炉检修2座，同时有1座新高炉投产。检修集中于辽宁地区，主要系执行常规年度计划。新投产高炉位于浙江，在当前钢厂整体利润尚可的背景下，钢厂生产积极性较高。 3.Mysteel:本期114家钢厂进口烧结粉矿库存小幅增加。分区域来看，河北唐山、山东、河北邯邢地区部分钢厂购买现货和海漂发货较多，进口烧结粉矿库存增加较多;南方地区部分钢厂消耗库存为主，进口烧结粉矿库存降低最多;其余地区钢厂进口烧结粉矿库存小幅波动。日耗方面，本期114家钢厂进口烧结粉矿日耗小幅增加，山东地区个别钢厂高炉配套烧结机复产，河北邯邢地区个别钢厂有增加进口烧结粉日耗降低国产烧结粉日耗的行为，进口烧结粉矿日耗增加较多:其余地区钢厂进口烧结粉矿日耗小幅波动。 4.印度铁矿石生产商NMDC公司在2026财年（自然年2025年4月-2026年3月）第一季度创下历史最佳生产业绩。其中，一季度铁矿石产量同比飙升30%至1199万吨，铁矿石销售量同比增长14%至1152万吨。产销双增推动下，公司一季度营收增长23%至663.4亿卢比（折合约7.97亿美元）。 5.8月13日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上有四笔成交，超特粉以9月指数-10%成交；PB粉以61%计价100.85成交；麦克粉以60.5%计价99.80成交；卡粉以65%计价121.15成交。矿山私下议标方面，有纽曼未筛分块、金宝粉以及VBRBF的招标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度尚可。港口现货市场整体交投氛围一般，主流品种价格小幅下跌2-5元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：反内卷仍是市场的焦点，政策的目标是控制煤炭产能产量，从供需两端发力改变市场预期，稳定或推涨价格，政策执行的力度取决于市场的表现和供需关系，如果减产力度不够导致价格再度下跌，预期政策会加码，所以在反内卷的背景下，焦煤价格易涨难跌，也有可能出现政策矫枉过正，价格出现失控暴涨的情况。观点：偏多。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对捣固湿熄焦炭价格上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨，2025年8月14日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对捣固湿熄焦炭上调50元/吨、捣固干熄焦炭上调55元/吨；顶装湿熄焦炭上调70元/吨，顶装干熄焦炭上调75元/吨，2025年8月14日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对捣固湿熄焦炭上调50元/吨、捣固干熄焦炭上调55元/吨；顶装湿熄焦炭上调70元/吨，顶装干熄焦炭上调75元/吨，2025年8月14日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部8月13日重点关注：焦炭方面，近期市场情绪偏向谨慎，焦炭惜售资源减少，钢厂原料到货有所缓解，不过当前焦企成本压力仍存，供应暂无明显增量，伴随大量期现资源无法释放，焦炭整体供需偏紧，少数钢厂原料库存仍在低位。整体来看，焦炭市场支撑较强，但在钢材需求压力下，钢焦市场继续博弈。另外，由于阅兵临近，部分地区已传出限产通知，后期需关注其他地区限产政策及最后执行情况。焦煤方面，本周产地部分煤矿复产，但部分在产矿井因井下因素等产量仍受限，产量恢复缓慢。需求端，近日下游多观望放缓采购，焦煤市场成交趋弱，部分煤矿销售压力渐显，库存小幅累积，部分高价资源小幅回落，另外部分仍有前期订单尚未执行完毕，整体煤矿端暂无明显库存压力，多数价格暂稳运行。焦钢企原料刚需仍有支撑，短期煤价回落空间有限。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸调整通关车辆报关重量误差阕值，导致通关效率下降，近两日通关有所下滑，昨日口岸通关989车。昨日期货盘面上涨再度带动口岸成交氛围好转，另外考虑到后续资源紧张，部分贸易商今日低于1050元/吨不销售。 3.8月13日大商所：自2025年8月15日交易时（即8月14日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2601合约上单日开仓量不得超过1000手，在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增长5.6%，预计本周钢材供应偏弱稳。随着9月3日阅兵临近，8月下旬至9月初北京及周边部分地区面临停工，目前唐山已经发出减限产通知，预计本周之后国内钢材供应可能趋减。昨日国内钢坯价格持平，中东钢坯价格有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差个别走扩，国内钢坯出口仍有部分空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，各品种库存均有不同程度上升。昨日找钢及钢谷数据均显示厂库、社库均有增长，总库存增幅加大，钢材表需继续回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量260.8万吨，环比下降1.3%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为138.1万方，环比增加1.46%；样本建筑工地资金到位率为58.77%，周环比上升0.27个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，随着美联储9月降息预期趋增，近期美元指数走弱，外盘商品多有上涨。国内方面，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金近期已下达完毕，带动总投资超1万亿，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日美国钢价继续回落，国外其它地区钢价普遍持平，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材市场供需双弱且库存增幅加大，叠加原料价格回落导致钢材成本支撑略有下移，短期钢价小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.近期，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流等领域约8400个项目，带动总投资超过1万亿元。 2.8月13日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为41.6%，较上周提升2.2个百分点，废钢日耗25.02万吨，较上期增1.33万吨，增幅5.6%。目前104家电炉厂中，停产19家，较上周减少1家。本周电炉日耗上升主要原因:贵州1家电炉厂复产，同时西部因利润较好，新疆等电炉厂明显增产，贵州多家、四川、安徽、河北等部分电炉厂延长生产时间;华南地区因利润小幅亏损，生产基本保持稳定。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-50~0元/吨左右，华南电炉厂整体处于小幅亏损状态。西部电炉螺纹利润盈利50~130元/吨，华东电炉厂吨钢利润多处于微利状态。 3.Mysteel建筑企业调研数据显示，2025年7月实际钢材采购量571万吨，较预计采购量减少0.2%，实际采购量月环比减少1.6%；8月份企业计划钢材采购量580万吨，根据7月份实际采购量、商家计划采购量以及当前市场表现来预估，8月份实际采购量月环比或将整体保持稳定。 4.据百年建筑调研，截至8月12日，样本建筑工地资金到位率为58.77%，周环比上升0.27个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.35%，周环比上升0.34个百分点;房建项目资金到位率为51.17%，周环比上升0.03个百分点。8月6日-8月12日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.89%，周环比提升0.09个百分点;同比下降0.29个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为138.10万方，周环比增加1.46%，同比减少3.95%。8月6日-8月12日，本周全国水泥出库量260.8万吨，环比下降1.3%，年同比下降19.9%；基建水泥直供量159万吨，环比下降1.2%，年同比下降3.6%。 5.乘联分会：8月1-10日，全国乘用车市场零售45.2万辆，同比去年8月同期下降4%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售1,319.8万辆，同比增长10%。 6.13日全国建材成交偏弱，市场采购积极性进一步下降，刚需弱，期现单边也少，全天整体成交量较前一日继续下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1166元/吨，环比上一交易日-4元/吨。华北市场多数稳定，个别厂家下调1元/重量箱，整体成交尚可，沙河部分小板小幅抬价，下游刚需采购。东北市场基本稳定，整体成交一般。华东市场窄幅整理为主，需求跟进仍偏弱，企业为缓解库存压力，山东地区个别企业部分厚度价格下滑，江、浙、皖价格暂稳，下游加工厂刚需拿货为主，市场观望气氛浓厚。华南区域大板白玻市场主流价格暂稳运行，超白商谈趋于灵活。西南区域浮法玻璃价格维稳，目前川南外发1020-1040元/吨集中，成都本地1140元/吨附近，云贵区域主流商谈55-58元/重箱不等。华中市场今日价格暂稳运行，中下游拿货情绪不佳。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，个别企业价格阴跌调整，成交重心窄幅阴跌。个别企业检修恢复，产量提升。下游需求一般，按需为主，观望情绪重。目前看，市场驱动有限，价格易跌难涨。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：青海盐湖环保问题，引发市场对青海纯碱供给减量的猜想，叠加煤价持续上涨，纯碱成本抬升，盘面暴涨。青海纯碱产能510万吨，占总产能的12.5%，如果限产确实会对市场供需产生重大影响，并且2023年纯碱暴涨也有青海碱厂限产的因素，在反内卷的背景下，很容易带动市场情绪，但纯碱反内卷的相关政策尚未出台，目前看青海限产或产能退出的概率不大，跟随市场情绪的风险比较大，纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-14 09:05

金属普涨，双焦续强-2025年8月12日申银万国期货每日收盘评论

动力预计不足，区间波动概率较高。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，并且焦煤总持仓继续增加、再创历史新高，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周矿山原煤、精煤产量环比出现回落，核查超产的影响已在供应端有所体现，需求端钢厂、焦化厂虽有减产预期的扰动，但考虑到当前处于同期低位的钢材库存，减产预期亦能提振整体估值。短期来看，焦煤自身基本面矛盾有限，在当下较为积极的宏观政策的影响下，叠加矿山、焦化厂、钢厂的供应收紧预期，预计短期盘面易涨难跌。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落，市场等待美国7月通胀数据。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息，周一特朗普表示黄金不会被征收关税，黄金价格回落。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感，但通胀继续反弹或崔东。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化。本周特朗普将与普京会面令俄乌谈判期待升温。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收平。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕近月跌远月明显上涨。美国农业部周度作物报告显示，截至8月10日当周，美国大豆优良率为68%符合市场预期，前一周为69%，上年同期为68%；开花率为91%，上一周为85%，上年同期为90%，五年均值为92%；结荚率为71%，上一周为58%，上年同期为70%，五年均值为72%。不过受到特朗普敦促中国将美国大豆采购数量增加三倍消息的提振，美豆出口前景改善。同时中美双方自8月12日起再次暂停执行24%的关税措施，延期90天避免了关税进一步升级，提振大豆市场情绪美豆出现反弹。连粕受到中美和谈消息影响期价有所波动，但对于国内来说未来能否顺利进口美国大豆仍存在不确定性，远月期价仍有一定支撑。菜系方面，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定，调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。受此消息影响推升远月菜粕期价，近月主要由于修复基差出现下跌。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。此外，中美关税再次延期落地，印尼DMO及B50消息持续发酵叠加商务部公布对于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定利多菜系，预计短期油脂将继续偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日尾盘价格有所拉升，不过仍维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：当前盘面维持区间震荡走势。供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或有震荡偏强可能，不过预计上方空间相对有限，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡回升，10合约收于1417点，下跌1.48%。马士基新开舱第35周，至鹿特丹大柜报价2200美元，为当前各船司报价的最低价，周度环比跌幅扩大至400美元，较此前跌幅放大，当前8月底大柜均价降至2700美元。由于当前10合约较现货处于深贴水状态，对应大柜大约2000美元左右，对市场形成一定支撑，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期。在马士基加速下调运价后，预计后续其他船司大概率也会跟降，关注其他船司运价跟降的速度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-13 09:08

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