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中证商品期货系列指数8月窄幅震荡
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为一方面，部分区域启动阶段性限产措施，黑色金属行业供需格局改善预期增强；另一方面，钢材出口表现亮眼，提振实际需求并推高钢价，进而带动铁矿石价格同步上涨。进入8月中下旬，此前支撑钢价的供需改善预期逐渐淡化，加之传统消费淡季到来，终端需求支撑不足，导致钢材价格持续下滑。受此影响，铁矿石价格出现回落，但相较于钢材仍表现出较强韧性。螺纹钢方面，8月整体走势偏弱。随着市场情绪逐步降温，钢价驱动逻辑重回产业基本面。需求端，房地产市场持续低迷，基建投资增速放缓，螺纹钢需求表现疲软。供应端，受生产刚性及月初利润改善影响，钢厂开工率维持高位。在此供需格局下，螺纹钢社会库存快速累积。反观热轧卷板，因受益于制造业需求支撑，走势强于螺纹钢，卷螺价差持续走扩。贵金属方面，8月整体呈震荡偏强走势。全月市场交易主线明确，持续围绕美联储降息预期及央行独立性预期展开博弈。8月上旬，美联储降息预期随经济数据波动反复摇摆，黄金价格随之震荡运行；8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，黄金价格蓄势走强。此后，美国前总统特朗普解雇美联储理事库克一事，再度引发市场对央行独立性的担忧，推动金价进一步上行。白银价格走势与黄金基本一致，且其波动幅度相对更大。棕榈油方面，8月整体呈冲高回落、偏强运行格局。全月市场交易主线清晰，主要围绕生物柴油政策与马来西亚棕榈油局（MPOB）报告展开。8月初，受生物柴油政策利好推动，国际油脂市场供需格局趋于紧张，带动豆油与棕榈油价格上行；8月中旬，马来西亚棕榈油产量低于历史平均水平，支撑盘面继续强势上冲；8月末，随着政策预期已被市场充分消化，加之库存出现边际累积，棕榈油价格承压转弱。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网09-19 08:30
债市逆风环境与修复动能并存
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对工业品价格有所提振的支撑。其中煤炭、黑色金属相关产品价格环比转正且增速靠前，体现了“反内卷”政策对供需关系的改善。预计“反内卷”政策带来的工业品涨价动能，将继续支撑PPI底部企稳，不过PPI的上行弹性仍在于需求端。对比上一轮供给侧结构性改革，本轮“反内卷”政策更加温和，对供需结构的改善将是一个长期过程，因此预计PPI回升的节奏将偏缓，年内大概率维持在负值区间，PPI向CPI传导的速度也偏慢。另外，近期公布的金融数据印证融资需求仍偏弱，居民存款搬家迹象初显。金融对实体经济的支持力度仍然较强，但由于地方政府专项债前置发行，当前对社会融资总量的支撑逐步减弱，8月新增社会融资规模同比转为少增。而从结构上看，信贷数据仍维持实体融资需求偏弱的特征。M1增速继续走高，在存款利率持续走低的背景下，居民存款搬家现象逐步显现，叠加权益市场表现较好，部分资金流向金融市场。总之，M1增速的走高对资本市场流动性的支撑强于对经济活动的支撑。从货币政策看，央行呵护资金面的态度未变，银行间市场流动性维持平衡偏宽松格局。昨日，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。央行在9月5日已开展1万亿元3个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为连续4个月加量续作。且9月还有3000亿元MLF到期，不排除央行加量续作的可能。海外方面，美联储9月议息会议临近，随着其开启降息，对国内货币政策的掣肘将进一步减弱。叠加当前国内经济结构尚待改善，宽信用仍需宽货币的支撑，我国货币政策需维持偏松格局以支撑经济修复动能。在流动性充裕背景下，国债收益率曲线将继续趋陡。不过，“反内卷”政策主线持续发力，将带来经济修复预期，叠加股市整体走势偏强、宽信用预期持续发酵，债市逆风环境仍然未变。下半年政策重心转向名义增长和结构改善，强化底线思维，经济底线明确，在“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”背景下，结构性改革依然是政策的底层逻辑。“反内卷”打开价格弹性、在改善民生的基础上扩大消费、“两重”项目、城市更新等仍是政策重心，从促进结构调整角度帮助改善当前经济内生需求偏弱的矛盾。图为资金利率走势（单位：%）综上，笔者认为，当前需求侧下行压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕，依然是债市的重要支撑，因此10年期国债利率在1.8%~1.9%区间面临较强支撑，1.8%关口附近市场配置情绪升温。叠加央行超额续作买断式逆回购、重启国债买卖操作预期升温，市场利率进一步上行的空间有限，债市或迎来短暂修复行情。不过，目前债市定价的核心在于市场风险偏好和机构行为，在宏观环境向好、股市资金分流背景下，债基赎回忧虑未消，超长端债市仍面临下行压力，国债收益率曲线将延续陡峭化趋势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网09-16 07:20
债市定价围绕风险偏好及机构行为展开
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结束连续8个月的下行态势。其中，煤炭、黑色金属相关行业价格环比转正，体现了“反内卷”政策对供需关系的改善。本周为资金面压力较大的一周，一方面公开市场资金到期10684亿元，均为逆回购到期；另一方面同业存单到期量较大。周三起，央行转为净投放，资金价格企稳回落。银存间隔夜资金利率一度升至1.4%以上，后半周逐步回落。参照过去央行的操作，央行多在当月第二周公布6个月期买断式逆回购的续作安排，本月有3000亿元6个月期买断式回购到期，关注央行续作情况。从基本面看，债市并没有持续走熊的基础。利率定价的锚点仍在于融资成本的高低。截至目前，金融数据表现弱于预期。今年政府债发行节奏前置，8月起政府债增发空间明显受限。预计其将对社融增速形成拖累。从货币政策看，政策基调维持适度宽松。从央行态度观察，近期央行对资金面的呵护依旧，资金面维持相对平稳。鉴于短期央行缺乏主动宽松的动机，以及股市表现仍然偏强，机构行为的影响被放大，债市情绪仍然谨慎。债市收益率已突破前期关键点位，而收益率下行空间打开需要更多利多落地，如增量货币政策或央行国债买卖的重启等。短期投资者仍需谨慎，若市场开始对利空钝化，则考虑采用久期策略博弈债市收益。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-12 08:30
PPI“低温”中蕴含“升温”潜能
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价格的影响正在持续体现。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个、0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。这样的改善结构，显示此前企业无序竞争的现象正在逐步改善、重点行业产能治理正在有序开展。笔者预期PPI同比降幅在年末收窄至2.5%附近。 3000亿元规模的“以旧换新”等促内需政策的出台，以及一些限制性政策的解除，推动宏观经济逐渐回暖。从剔除食品和能源的核心CPI走势来看，今年以来我国服务类消费价格有所回升，且各个分项大多数时间对CPI均有正贡献，显示居民消费端有较为广泛的改善。8月份的CPI数据中，衣着拉动0.13个百分点，居住拉动0.02个百分点，服务项目拉动0.04个百分点，教育拉动0.10个百分点，医疗保健拉动0.09个百分点，其他服务和商品拉动0.22个百分点。近三年，我国PPI同比均为负增长，这是我国工业企业利润增长承压的一大原因。诚然，其中有疫情后我国总需求不足的宏观矛盾存在，但数据背后也交织着我国经济结构转型、制造业产业升级的长期趋势。因此，需要跳出短期波动的视野，以辩证的思考，审视这份“低温”数据中蕴含的“升温”潜能。首先，通胀偏低与我国经济由投资驱动转向消费驱动的转型升级趋势相呼应。回望2010年，我国城镇化率不足50%，基础设施建设尚有广阔空间。彼时，以房地产投资为引擎的增长模式，有效破解了居民住房短缺的难题，使得历史上的通胀周期与房地产投资周期紧密联动。但随着2017年我国城镇化率超过60%，2019年人均GDP跨越1万美元大关，房地产投资的边际带动效应逐渐减弱，科技产业、服务产业成为引领经济增长的新方向。当前，我国服务业已取得一定的发展成绩。2024年，我国服务业增加值占GDP比重从10年前的49.23%升至56.75%。在经济驱动力由投资转向消费和科技的过程中，宏观经济在转型期经历一定的阵痛是不可避免的，却由此创造了更大的发展空间。其次，制造业的技术升级与优质供给创造正在从根源上重塑物价的生成逻辑。作为名副其实的“世界工厂”，中国制造业在2024年贡献了全球约30%的工业增加值，汽车、手机等超200种主要工业品产量稳居世界第一。同时，我国2024年约600万的理工科毕业人数和世界第二的全社会研发经费投入正在创造强大创新动能，使得“中国制造”不断走向全球，并向“中国智造”不断升级。完整的供应链、卓越的产业集群效应以及持续提升的生产效率，共同推动产业不断将“加量不加价”的更高性价比产品呈现给消费者。这部分砍掉的价格，正是技术提升、效率提升与供应链优化后所节约下来的社会成本。因此，当前的物价水平可能也是中国制造业强大创新与效率优势的一种体现。最后，“反内卷”政策的核心在于纠偏无序竞争，重塑健康产业生态。部分领域中以“价格战”为代表的恶性竞争，虽能短期换取市场份额，却长期扼杀行业利润，是一种不可持续的负和博弈。政策的意图并非简单抑制价格波动，而是通过治理无序竞争，引导企业从低水平“拼价格”转向高水平“比质量、赛创新”，从而恢复行业合理的利润空间，营造一个共生共荣、质量取胜的健康市场环境。笔者认为，这与我国追求高质量发展的长期目标完全契合。进一步推进产业“反内卷”，将引导产业打破“低价竞争—利润摊薄—创新无力”的恶性循环，最终建立起“创新—溢价—利润—再投资”的良性发展通道，为中国制造业发展注入更可持续的新动能。（作者系中信期货研究所宏观和国际研究部总经理）来源：期货日报网
期货日报网09-12 08:30
铁矿石供应压力趋增
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与黑色金属其他品种高位显著回落不同，8月以来，铁矿石价格高位震荡，整体走势明显偏强。支撑矿价的原因主要源于两方面：一是钢厂生产平稳，矿石终端消耗长期处于相对高位，需求韧性尚可，从而使得淡季产业矛盾并未累积，直接体现就是国内铁矿石库存增幅有限。二是品种套利资金介入。同为黑色产业链的钢材、焦炭等品种基本面在8月中旬后转弱，品种套利多是空配钢焦、多配铁矿石进行对冲。估值相对偏高目前来看，铁矿石已是黑色产业链中估值偏高的品种。从绝对价格上看，普氏铁矿石价格指数重回年内高位，最新值较年初高点仅差5.6美元/吨，且高于去年同期水平，相应的基差也处于历年同期低点，一定程度上期货已计价强现实格局。从相对估值上看，8月中旬以来，黑色品种强弱分化明显，矿螺、矿焦比值继续高位攀升，已逼近历史新高。近期钢厂利润不断收缩，部分品种已转为亏损局面，显示铁矿石相对估值更高。高估值局面下铁矿石价格继续上行需基本面持续改善来配合，但目前铁矿石呈现供增需弱局面，基本面存走弱预期，估值修复压力仍在。需求还在走弱得益于需求的强韧性，前期铁矿石的基本面表现良好，给予矿价支撑。然而，淡季钢市产业矛盾不断积累，钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗持续下行。截至8月29日当周，钢联统计的247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为240.13万吨、296.10万吨，整体呈现下行态势，且降幅不断扩大。现阶段，铁矿石需求高频指标依旧处于年内相对高位，且传统钢市旺季将至，钢厂生产积极性尚存，继续给予矿价支撑。不过，钢厂盈利状况开始恶化，盈利钢厂占比持续下降，即期成本核算下吨钢利润不断收缩，其中华北地区部分品种已降至盈亏平衡附近，钢厂提产动能不强。同时，建材下游行业需求弱势格局未变，且前期抢出口已透支部分需求，出口或趋弱，板材需求仍面临不确定性。旺季钢材需求改善存疑，或难承接钢厂提产。因此，铁矿石需求在走弱，前期支撑矿价的主要因素已变，利好效应趋弱。供应压力增加海外矿商发运积极，矿石供应回升，而内矿供应相对偏低，全国126家矿山企业、266座矿山的日均铁精粉产量最新值为39.53万吨，连续两周回落并处于年内低位。不过，海外矿石供应已重回高位，全球铁矿石周度发运量最新值为3556.77万吨，环比增加240.93万吨，且创年内单周新高。增量主要来自巴西矿和非主流矿，两者8月累计发运量环比分别增加12.71%、19.06%，同样高于去年同期水平，同比分别增加406万吨、108万吨。由此可见，高矿价下矿商发运积极，海外矿石供应持续回升，主流矿商也已弥补前期减量，高发运将兑现到国内港口到货量上，全国47港最新到货量为2645万吨，环比增加182万吨，按船期推算后续到货仍有增量空间，叠加内矿供应恢复，矿石供应压力将不断增加。图为全球铁矿石发运量（单位：万吨）综上所述，基本面尚可叠加品种套利资金支撑，铁矿石价格高位震荡，走势强于其他品种。不过，铁矿石供需两端有所改变，需求韧性趋弱，而供应压力增加，矿石基本面预计走弱，届时高估值矿价会承压下行，关注旺季钢市表现情况。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网
期货日报网09-05 08:50
【黑色早评】焦炭第八轮提涨暂未落地，双焦持续走弱
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新增量。 2.国家统计局：1-7月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4%。交通运输部：1至7月完成交通固定资产投资1.95万亿元，维持高位。 3.据百年建筑调研，截至8月26日，样本建筑工地资金到位率为59.22%，周环比上升0.43个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.92%，周环比上升0.45个百分点;房建项目资金到位率为50.95%，周环比上升0.38个百分点。8月20日-8月26日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.64%，周环比下降0.22个百分点;年同比下降0.57个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为133.04万方，周环比减少3.13%，年同比减少7.84%。8月20日-8月26日，本周全国水泥出库量256.01万吨，环比下降4.5%，年同比下降21.0%;基建水泥直供量155万吨，环比下降3.1%，年同比下降7.7%。 4.乘联分会：8月1-24日，全国乘用车市场零售128.5万辆，同比去年8月同期增长3%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1403.1万辆，同比增长10%。 5.8月27日，上海市人民政府办公厅发布关于加快推进本市城中村改造工作的实施意见。《实施意见》提出，加快推进城中村改造工作，将群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村优先纳入改造范围。 6.27日全国建材成交一般，市场以低价交易为主，刚需采购不积极，期现单边部分成交，全天整体成交量较前一日小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1151元/吨，环比上一交易日持平。华北市场基本稳定，工厂出货情况不一，整体交投平平。东北市场多数企业价格稳定，个别价格略下调，出货情况不一。华东市场大稳小动，整体出货尚可，山东个别企业价格走高，且江浙部分企业近期有提涨计划，下游订单一般，个别有补货动作，但量不大。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。今日四川个别补涨，多数维稳，成都区域意向商谈集中1200-1220元/吨，近期本地产销一般，关注后续价格变化，今日本地超白普涨。今日广东粤西区域部分浮法玻璃价格提升，但多数依旧维稳运行，广东近期产销参差不等，企业依据自身情况灵活调整。西北区域浮法玻璃价格暂稳，新疆产线点火后关注甘肃后续产线点火情况。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行减量，供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交，期现出货成交延续。当前，碱厂待发支撑，价格波动空间收缩。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-28 09:05
本周热点前瞻20250819
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中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网
期货日报网08-19 09:16
期债短线震荡思路对待
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反内卷”政策出台后，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别较6月收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点。总体上看，7月重磅会议对货币政策维持“适度宽松”的表述，显示宽松取向并未改变，另外在关税不确定性的背景下，贸易环境仍面临挑战，“债牛”基础仍然牢固，而短期来看，受经济具有韧性、商品价格回暖、股债“跷跷板”效应等因素的压制，债市上行动能减弱，建议以震荡思路对待。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网08-13 08:55
黑色产业链企业在市场高波动下的应对之策
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行了调整。据常年深入钢厂一线的东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰介绍，钢厂重点增产高端钢材品种，如针对新能源汽车，增加高强钢、硅钢、镀锌板等品种的生产；针对风电、光伏装机，扩大风电塔筒用中厚板、压力容器钢、耐腐蚀合金钢等品种的生产；针对下游的轻量化和自动化需求，开发轻量化家电面板用不锈钢、高精度公差船板等品种。在生产上，则采取以需定产的策略，大部分钢厂都不压库存，而是根据订单情况来安排生产。钢厂高炉日均铁水产量数据可以作为判定需求的领先指标。 “从我们和同行的交流来看，近年来，钢厂的生产调整可以概括为‘削减建筑用钢，增加制造业用钢；控制普钢规模，增加高端特钢规模；加快低碳改造，扩展绿钢市场’。”江苏一家国有钢厂人士说。华北地区一家钢厂人士表示，需求欠佳、贸易保护加剧，行业利润率下降，陷入“越竞争越亏”的恶性循环。此外，2025年上半年名义GDP增速（4.25%）低于实际（5.3%），此时出台“反内卷”政策，是应对经济转型期结构性矛盾、修复市场秩序和推动经济高质量发展的有效方式。6月，在“反内卷”政策预期的带动下，黑色板块开始上涨。本轮“反内卷”绝非供给侧结构性改革的简单翻版。其核心逻辑从单纯“去产能”转向通过政策促进技术升维、绿色转型与产品迭代。在国内有效需求不足与国外贸易保护主义加剧的背景下，政策试图破解“越竞争越亏损”的行业魔咒。 7月初，中央财经委员会第六次会议再次强调“反内卷”。黑色板块显著上涨，究其原因，市场对钢铁、煤炭等行业供给侧结构性改革2.0的预期得到强化。本轮上涨具有明显的预期推动特点：一方面，“反内卷”政策当下仅确定了大方向，各行业的细则尚未出台，更谈不上落地见效；另一方面，本轮上涨过程中盘面变化快于现货，作为本轮反弹龙头的焦煤，主力合约对现货的升水幅度一度超过200元/吨，钢材、铁矿石等品种的贴水幅度也明显收窄。高波动之惑：盈利稳定性、生产决策等受影响近两个月，黑色板块波动率明显加大。7月初受“反内卷”政策预期影响，黑色板块集体上涨，焦煤现货价格自低位累计反弹44.5%，钢材、铁矿石价格的反弹幅度也超过10%。7月底，因重磅会议释放的政策信号小于预期，加上美联储议息会议呈现偏鹰基调，黑色板块随即大幅下跌，焦煤主力合约单周跌幅超过16%，现货价格跌幅也有7%。一位不愿意署名的钢厂人士告诉记者，价格的剧烈波动对产业链盈利稳定性、生产决策和风险管理均产生了深远影响。价格波动的加剧导致钢厂生产策略分化，长流程钢厂因吨钢利润较好，主动压产意愿不强，铁水产量一直处在高位。短流程钢厂则根据利润变化快速停复产，如6月下旬至7月初，谷电（时段）进入亏损状态，电炉钢厂产能利用率降至50%附近，近几周随着利润的恢复，产能利用率回升近7个百分点。 “价格的剧烈波动也对下游原料补库行为产生影响。2025年以来，钢厂原料低库存成为常态。6月初我们在北方调研过程中了解到，钢厂的铁矿石库存维持在1~2周（用量），煤焦库存在2~7 天（用量）。但7月价格的大幅反弹刺激了下游的补库行为，钢厂原料库存不同程度回升。而且价格的大幅反弹也刺激了钢材和原料端投机需求的回升。”刘慧峰说。上述钢铁行业人士认为，在终端需求持续走弱的背景下，钢材价格的大幅波动也给下游的生产经营决策带来了不小的影响。7月制造业 PMI 新订单指数为49.4%，表明价格的上涨向下游制造业传导并不顺畅。钢材下游行业普遍采取先接订单，之后根据交货周期再去采购原料的方式，这一模式之下，钢材价格大幅上涨将严重侵蚀制造业的利润。同时，他提到，面对价格高波动的状态，产业链探索出了一套生存策略。上游资源端，建立动态产能调节机制。比如，当焦煤盘面升水200元/吨时，煤矿启动分批套保操作；当焦炭利润跌破50元/吨，且库存高企时，焦化厂主动减产。此外，内蒙古某焦化厂也通过“长协保底 + 现货机动”的采购模式，成功平滑了2025年焦煤价格大幅波动的影响。中游钢厂端，金融工具成为企业稳定盈利的“法宝”。山东某钢厂开发出动态模型，铁矿石价格波动率超过25%时，套保比例提升至60%，而钢材价格大幅下跌时，则降低铁水产量，转售钢坯。更创新的是，与汽车厂签订“热卷期货价+固定加工费”合同，彻底转移价格风险。下游用户端，借助金融衍生品构建“护城河”。江苏某工程机械企业通过在销售合同中植入“钢材价格联动条款”，将原料波动传导至客户端；广东某家电企业用“期货+期权”组合，成功锁定钢材成本。此外，专业贸易商正转型为“价格保险服务商”，通过基差点价、含权贸易等工具实现服务增值。一家中厚板贸易商向记者阐述了他们应对此轮行情的具体做法。该企业对下游供货主要采取先期招标、远期交付的方式。企业计划于2025年10月签订10万吨招标合同，并在2026年5月之前分3批向下游交货，整体交货期较长，企业担心其间中厚板价格上涨侵蚀利润。与此同时，由于盘面波动较大，他们担心一旦进行买入套保操作，价格可能受情绪影响，而出现短暂下跌行情，那么企业就会有追保的风险。鉴于此，该企业结合热卷基本面现状和盘面贴水情况，制定了“期货盘面套保+三领口看跌期权”策略。具体做法是，在热卷2601合约上建立25%仓位，其余仓位放在2605合约上。考虑到增值税影响的套保量为10万吨×0.88=8.8万吨，即在2601合约上建仓2200手、在2605合约上建仓6600手，且2601合约建仓价格设定在3200元/吨附近。同时，买入行权价为3150元/吨的看跌期权，同时卖出行权价为3500元/吨的看涨期权和行权价为2950元/吨的看跌期权，以减少期权交易费用。期权策略可以保证当价格跌至2950~3150元/吨的区间时，企业最大亏损幅度控制在50元/吨。 “从7月以来热卷盘面和现货价格走势来看，企业成功规避了此轮价格上涨带来的风险。”该企业人士说。江苏富实数据研究院院长蔡拥政建议，要高度重视“反内卷”政策对行业的影响，对下半年“反内卷”政策力度较大的品种行业要区别对待。例如，原燃料端，注意不同品种“反内卷”政策的内容和落实“反内卷”政策影响大、价格看涨预期强的品种，适当提升套保比例；成材端，螺纹钢、线材产能利用率受地产等需求影响，近年持续偏低，可能是“反内卷”的重点品种。来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:20
螺纹钢承压震荡
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价承压回落。乐观情绪修正 7月以来，黑色金属市场的主导逻辑是“反内卷”所带来的政策利好预期，但随着预期兑现程度有限，前期乐观情绪迎来修正。7月30日召开的中共中央政治局会议指出，要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。相比7月1日中央财经委员会会议的表述，此次中共中央政治局会议在相关措辞上，去掉了“低价”一词，之前的“推动落后产能有序退出”的表述转变为“推进重点行业产能治理”，这使得市场对“反内卷”政策推进的预期产生了一定的反复。此外，此次中共中央政治局会议未直接提及房地产相关内容，仅强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，市场对房地产行业出台宽松政策的预期同样减弱。与此同时，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会于7月31日发布的数据显示，受制造业进入传统生产淡季以及部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较6月下降0.4个百分点。从重点行业看，装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.3%和50.6%，均持续高于临界点；消费品行业PMI为49.5%，较6月下降0.9个百分点；高耗能行业PMI为48.0%，较6月上升0.2个百分点。市场预期方面，7月，生产经营活动预期指数为52.6%，较6月上升0.6个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。供应利好有限回归到螺纹钢自身供需格局来看，产业矛盾开始累积，其直接体现是库存拐点的出现。截至8月1日当周，同口径下螺纹钢库存总量为546.29万吨，较前一周增加7.65万吨；相对利好则是库存压力不大，依旧处于近年来同期的低位水平，同比下降196.08万吨，降幅为26.41%，低库存格局下价格弹性偏大。现阶段，螺纹钢市场呈现供需双弱的局面，基本面矛盾仍易累积。具体来看，建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢周产量相对偏低，最新值为211.06万吨，较前期高点累计下降22.83万吨，减量主要源于长流程钢厂，原因多是钢厂转产钢坯、保板材铁水，而非品种亏损倒逼钢厂减产。然而，低供应带来的利好效应有限。一方面，螺纹钢品种的吨钢利润表现良好，前期生产钢坯的部分钢厂再度回归生产螺纹钢，供应料将回升；另一方面，近期短流程钢厂盈利状况大幅改善。钢联统计的90家独立电弧炉中盈利钢厂占比为52.89%，亏损比例仅为12.4%，且近期复产积极，开工率已升至年内高位，将带来螺纹钢供应的增量。不过，钢材供应端存在一定的扰动因素。为保障9月3日阅兵顺利进行，北京周边地区钢厂或停产，虽然对建筑钢材供应的影响不大，但一旦限产执行，将提振钢市情绪，需关注政策的执行情况。需求弱势未变低供应格局下，螺纹钢产业矛盾依旧不断累积，这主要是由于需求表现疲弱所导致的，相关高频指标长期处于历史同期的低位水平。截至8月1日当周，同口径螺纹钢的周度表需量为203.41万吨，持续创阶段性新低，较去年同期下降5.67%，依旧处于近年来同期低位。此外，直接对标终端需求的水泥出库量和混凝土发运量数据同样呈现走弱态势，同比分别下降10.43%、4.91%，持续处于近年来同期低位，这进一步佐证建筑相关需求表现较为疲弱。目前来看，房地产销售情况低迷，其基本面虽处于修复过程中，但上半年国内经济数据良好，逆周期调节的动能可能趋于减弱，基建投资预计难以大幅加码，螺纹钢下游行业暂无实质性的改善，需求弱势格局并未改变。此外，值得注意的是，7月钢价的上行刺激了投资需求大量释放，期现套利积极介入。同时，上期所螺纹钢仓单量也高于往年，显示钢厂在增加盘面套保量，这可能进一步加剧需求端的压力。图为螺纹钢周度需求量（单位：万吨）综上所述，市场乐观情绪迎来修正，螺纹钢价格有所回落，且钢市运行逻辑逐步回归产业端。当前螺纹钢需求弱势难改，而供应利好有限，基本面矛盾在累积，预计钢价承压震荡调整，重点关注限产政策的变化。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网
期货日报网08-08 07:55

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