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广州期货交易所2025年08月01日工业硅仓单日报
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达昆明 763 763 0 工业硅 云
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物流 2154 2140 0 工业硅 新安化工(浙江开化) 900 900 0 工业硅 建发高科(外运龙泉驿) 697 697 0 工业硅 银河德睿(外运昆明) 280 280 0 工业硅 新疆诚通西部物流 3130 3130 0 工业硅 中疆物流三工镇物流园 1948 1948 0 工业硅 炬申新疆 525 525 0 工业硅 中储陆通(一纬路9号) 1494 1494 0 工业硅 外运天津西青 1862 1862 0 工业硅 建发天津东丽 3626 3602 0 工业硅 浙江杭实化工(外运龙泉驿) 300 300 0 工业硅 浙商中拓(外运昆明) 450 450 0 工业硅 嘉悦物产(云
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物流) 120 120 0 总计 50644 50516 0
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昨天16:16
上海期货交易所2025年08月01日氧化铝仓单日报
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传青岛 0 0 合计 0 0 河南 中
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物流郑州 0 0 中储洛阳 0 0 中
铝
中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西 炬申钦州 600 0 甘肃 甘肃国通 0 0 新疆 新疆诚通 0 0 炬申新疆 3906 0 中疆物流 2109 0 合计 6015 0 总计 6615 0 地区 厂库 期货 增减 氧化
铝厂
库 单位: 吨 山东 中
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山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南 中州
铝
业 0 0 总计 0 0
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昨天15:34
上海期货交易所2025年08月01日
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仓单日报
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的货物数量。 地区 仓库 期货 增减
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单位: 吨 上海 国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 0 0 广东 中储晟世 2104 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 2329 -50 广东炬申 10715 592 合计 15148 542 江苏 中储无锡 175 -51 中
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中部陆港无锡 0 0 无锡国联 772 0 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 303 0 炬申无锡 148 0 合计 1398 -51 浙江 国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东 山东高通泰安 4975 -1002 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 51 0 合计 10084 -1002 天津 中储陆通 0 0 河南 河南国储431 3915 0 中储巩义 1154 0 河南国储巩义 0 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 728 0 中
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中部陆港郑州 0 0 合计 5797 0 重庆 重庆中集 1621 0 甘肃 甘肃国通 0 0 四川 中储广元 201 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 48658 -511 总计 48658 -511
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昨天15:34
上海期货交易所2025年08月01日铜仓单日报
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04 合计 7202 727 广东 中
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中州佛山 0 0 八三O黄埔 2225 0 八三O增城 228 0 广东炬申 4267 0 合计 6720 0 江苏 中储无锡 875 0 中
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中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 0 0 常州融达 4285 0 五矿无锡 0 0 炬申无锡 1267 0 合计 6427 0 浙江 国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西 江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 20349 727 总计 20349 727
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昨天15:34
恒力期货能化日报20250801
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持偏低位,供需处于相对平衡状态,由于非
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下游处于需求淡季,氧化铝端需求支撑有限,但夏季液氯需求难走强,氯碱厂家开工提升存制约,烧碱上下空间均有限,现货端驱动不强。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局,新投产将会增多,而国内仍有氧化铝新投产,同时海外也存在烧碱下游投产,烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势,关注阶段性供需错配行情。 向上驱动:氧化铝投产,非
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下游补库,检修 向下驱动:烧碱新投产 策略建议:暂观望 风险提示:宏观情绪变化 橡胶系 橡胶 方向:震荡 逻辑:天然橡胶近期跟随整体商品呈现回落态势,尽管下游工厂买货量较上周有所增加,但整体需求端仍显乏力。供应端来看,主产区上量节奏缓慢,月内台风“韦帕”及持续降雨导致泰国、越南等东南亚产区割胶受到一定影响,国内西双版纳受连续降雨影响,新胶上量缓慢,海南产区在台风过后原料供应逐步恢复。 需求端,上周样本企业产能利用率小幅调整,个别检修企业恢复排产,但外贸环境不确定性下,订单预期偏弱,下游仍以逢低刚需补库为主,轮胎企业因成品库存压力,产量提升有限,耗胶量自二季度起增长乏力。供需层面,全球供应逐步向旺产过渡,进口或季节性增加,累库压力隐现。若参考杯胶45泰铢是今年的底的话,今天报47.7泰铢,毕竟现在还是上量的季节,原料是有一定的回调空间的,且以目前的库存节奏来看,今年累库或将比去年快更快。因此,短期应等待回调结束后,后续考虑逢低做多。宏观政策预期及产区降雨、轮胎厂买货节奏需持续关注,当前行情仍受供需博弈及外围不确定性影响,需警惕需求疲软对胶价的压制。 策略:关注RU-NR和RU9价差。 风险提示:宏观情绪变化
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恒力期货
昨天15:29
【有色早评】美对等关税今起实施,基本金属偏弱运行
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评 | 2025年8月1日 品种:铜、
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、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 美元指数和美债利率的回升对于高度关联海外宏观的铜价产生明显抑制,受到特朗普铜关税的变动出现了暴力回调仍在持续,整体铜价处于相对弱势的局面。 美国白宫表示,特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税,自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外,这一决定明显偏离市场预期,美铜出现暴力回调,伦铜也小幅走弱,价差显著收缩,全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后,对于国内铜供应的驱动影响减弱,更多需要关注需求端走势。美国PCE数据超预期,市场美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。 供给端,冶炼环境仍较差,部分冶炼厂仍面临亏损状态,不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段,供应受限仍未体现在现实数据上,精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位,即使矿端仍供给受限,电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限,长期供应下降的预期仍保持; 需求端,全球显性库存开始出现回升,LME开始累库;7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨,较24日降0.05万吨,较28日降0.37万吨,国内电解铜库存小幅回落,主要受到到货量有限的抑制,贸易企业和下游需求仍承压,伴随着不确定的宏观环境,终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解,供给端压力尚未实际体现;需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段,美元指数和美债利率的反弹形成了抑制影响,叠加上关税逻辑的变化,短期上行逻辑明显回落。长期而言,供需矛盾仍是主线,底部存在支撑,但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。
铝
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2025.8.1 一、市场观点 国内重磅会议召开,措辞中对反内卷(依法依规治理企业无序竞争)和低价(未提到)的战略高度有点不及预期,后续的政策预期下行,反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变,符合市场预期。美国经济数据仍有韧性,大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。美国对等关税今起实施,中美展开新一轮谈判,关注谈判进展。 供给端,国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造,供给端长期受限,国内电解
铝
产能增量有限。利润高位下,国内电解
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逐步复产,周产量持稳上行。 需求端,下游开工率环比下行,周度表需环比持平至85.9万吨,
铝锭
+
铝棒
社库环比+1至68.3万吨,库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求,6月光伏新增装机14.4GW,环比下行85%,光伏抢装结束后用
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需求有下行压力,已从
铝棒
传递到
铝锭
端。白色家电7-9月排产环比大幅下行,终端需求下行压力增大,新能源汽车销不及产,库存压力增加。6月未锻轧
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及
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出口量环比减少10.6%至48.9万吨,
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出口在验证下行。 原料端,顺达矿业已在筹备复产事宜,现阶段从原料平衡来看
铝土矿
供应仍够年内生产所需,几内亚政府宣布创建
铝土矿
价格指数“GBX”,以图增加税收,矿税的出台会抬高当地
铝土矿
的开采成本,推高矿价,但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素,供应有下行压力,对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行,库存持续累库,周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行,据了解存在补材料重新注册的情况,近月2508持仓下行,临近进入交割月,挤仓风险减弱。 整体来看,国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期,反内卷品种大幅下跌,电解
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淡季累库,美元指数回升,美国对等关税今起实施,
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价短期偏弱震荡。国内政策不及预期下反内卷情绪消退,氧化铝弱势下行。周度供需仍过剩,基本面偏空未变,单边建议观望。 二、消息面 1.【鹏辉能源携手四川中孚落地电解
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行业首个大型用户侧储能项目】7月30日,鹏辉能源Great Power携手四川中孚落地绿色水电
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用户侧储能项目,一期项目规模超100MW/400MWh,位于四川广元经济技术开发区袁家坝工业园,该项目是全国最大规模、电解
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行业首个大型用户侧储能项目。(鹏辉能源官微) 2.【印尼MIND ID计划到2029年将
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产能提升至90万吨/年】据外媒报道,印尼国有矿业控股公司MIND ID计划到2029年将
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产能提升至90万吨/年,目前的装机产能为27.5万吨。他补充说,公司目前正在西加里曼丹省Mempawah筹备一个新的
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生产设施项目,产能高达60万吨/年,与INALUM现有的设施相结合后,MIND ID的总产能将达到约90万吨/年。针对上游领域,Maroef表示,MIND ID旗下冶炼级氧化铝精炼厂(SGAR)一期工程已逐步投产,年产能为100万吨;SGAR二期工程正在筹备中,投产后将使年产能再增加100万吨,总产能达到200万吨/年。(世
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网) 锌 锌 2025.8.1 一、市场观点 国内重磅会议召开,措辞中对反内卷(依法依规治理企业无序竞争)和低价(未提到)的战略高度有点不及预期,后续的政策预期下行,反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变,符合市场预期。美国经济数据仍有韧性,大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。美国对等关税今起实施,中美展开新一轮谈判,关注谈判进展。 供给端,国产锌精矿TC持稳上行至3800元,CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间:80-100美元/干吨,冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上,冶炼利润环比上行,供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨,7月排产环比预期增1.2万吨,8月排产继续增加,环比预增1.1万吨,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅。 需求端,国内库存环比+0.1至8.4万吨,社库继续累库,据草根调研,抢出口订单6月中后已有所回落,镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力,随着周度耗锌量下行,需求下行压力逐步向锌锭端传导。 总体来说,国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期,反内卷品种大幅下跌,美元指数回升,美国对等关税今起实施,锌价承压。原料够+冶炼有利润,锌供应增加兑现的比较流畅,出口+国内需求边际转弱,库存压力逐步堆积到锌锭端,短期偏弱震荡。 二、消息面 1.【嘉能可上半年锌产量同比增加12%,下调今年锌产量指导】嘉能可(Glencore)最新报告显示,2025年该公司上半年自有采购的锌产量累计为46.52万吨,较去年同期增加4.8万,增幅为12%,主要原因是安塔米纳(Antamina)矿锌品位提升(产出3.68万吨锌)以及麦克阿瑟河(McArthur River)矿产量增加(产出 1.06万吨锌)。将2025年铜产量指导从85-91万吨下调至85-89万吨。(上海金属网编译) 镍 镍 2025.08.01 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨,涨幅-1.79%。金川镍升贴水+100至2200元/吨,进口镍升贴维持300元/吨,镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.75至-208.37美元/吨。 供应端,印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位,供应压力维持。印尼RKAB三年改一年落地,明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。 需求端,不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓,且面临反内卷环境,加之磷酸铁锂市场份额上涨,电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%,国内表需同比上升90%。 库存端,国内精炼镍库存持续下降,海外LME库存维持在20万吨以上,国内去库幅度有限,整体显现库存维持高位震荡趋势。 供需方面,供应端镍产品产能过剩,供应处于高位,近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象,但GNI辟谣消息显示减产的力度或不及预期。需求端上半年国内表需显著上升,但各环节供需仍维持过剩格局,现阶段镍自身供需矛盾有限,维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化,中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。 二、消息与数据 1、【印尼镍业协会:因应对供应过剩,该国镍冶炼厂减产】外电7月30日消息,印尼镍业协会(FINI)总主席Arif Perdanakusumah7月30日表示,印尼国内镍精炼设施或冶炼厂已出现减产或生产放缓现象。此举主要是镍冶炼商为应对全球镍供应过剩所采取的措施。更准确地说,这涉及产量削减、生产线暂停和/或临时性生产减速。Arif透露,当前镍供应过剩导致价格承受显著下行压力,这一趋势已持续数年。这无疑冲击了镍行业经营者,迫使他们必须采取战略措施应对当前形势。FINI秘书长Mellysa Tanoyo表达了类似观点。她认为全球形势使得部分冶炼厂选择暂时闲置其设施。(上海金属网) 2、【印尼GNI声明:"停产超过15条生产线"失实 除2条产线大修外其余23条均保持正常生产】7月30日,PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) 发布关于生产运营情况的正式声明,声明指出,针对近日多家国内媒体报道称PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) "停产超过15条生产线"一事,公司郑重声明该信息严重失实,与实际情况完全不符。目前GNI共拥有25条镍生铁生产线,其中2条生产线正进行耐火材料大修,其余23条均保持正常生产。公司整体运营与生产活动平稳有序,不存在报道所称的停产情况。(要钢网) 不锈钢 不锈钢 2025.08.01 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨,涨幅-1.04%。无锡现货基差升水-195至45元/吨;主力合约持仓-8202至94448手;仓单维持103232吨。 原料端,昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916.5元/镍点,镍铁报价企稳,不锈钢成本支撑维持。 供应端,不锈钢排产有所下降,但减产幅度有限,整体供应压力缓和有限。 需求端处于淡季,盘面反弹后,现货市场观望情绪加剧。 宏观方面,海内外会议传递内容与结果符合预期.中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善,同时海内外降息窗口临近,而国内政策或持续释放,后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹,产能过剩情况下供应量预期回升,或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。 二、消息与数据 1、【上半年,福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%】初步核算,上半年,福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%。(宁德统计) 2、【印尼镍价下挫冲击煤炭产业链】7月31日讯,据印尼煤炭矿业协会(ICMA)最新预测,受镍行业产能过剩影响,镍冶炼厂煤炭需求将于2026年达到8420万吨峰值后回落,2027年预计降至7860万吨。(51bxg快讯) 碳酸锂 碳酸锂 2025.08.01 昨日碳酸锂主力合约收盘价68280元/吨,涨幅4.66%;交易所仓单数量-7586至5545吨;主力合约持仓量-43385至229368手;电池级碳酸锂现货报价-2000至70000元/吨,工业级碳酸锂现货报价-2000至68950元/吨;港口锂辉石现货CIF报价-10至766美元/吨。 供应端,由于锂云母、盐湖端的治理停产动作,国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。 需求端,8月电池厂电池排产环比继续下降,新能源需求有所走弱。终端方面,6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位,上半年产量同比增长超100%。 库存方面,碳酸锂社会库存本周小幅去库,库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。 交易所进一步限仓后,碳酸锂价格大幅回落。基本面方面,近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产,碳酸锂供需格局有所改善,库存有小幅去化。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩,短期内暂时观望许可证续期落地情况,若续期不顺利,后续影响的范围或进一步扩散,碳酸锂价格中枢将抬升,待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多;若后续许可证续期顺利落地则驱动消失,预计碳酸锂价格将维持低位震荡。 二、消息与数据 1、【IGO二季度运营表现强劲,预计Kwinana锂精炼厂进一步减值】澳大利亚锂镍矿商IGO报告称,2025年第二季度公司财务和运营表现更为强劲,得益于Nova和Greenbushes项目的产量提高和成本下降。然而,Kwinana氢氧化锂精炼厂的持续问题仍对公司下游业务野心构成压力。数据显示,该季度公司息税折旧摊销前利润(EBITDA)增至6200万澳元,比上一季度的3400万澳元几乎翻了一番。IGO经营活动现金流为400万澳元,虽低于上一季度的4500万澳元,该公司财年末净现金为2.8亿澳元。(上海金属网) 2、【锂生产商Albemarle:二季度意外盈利受益于持续的锂需求】7月30日消息,全球最大的锂生产商Albemarle公布的第二季度利润高于市场预期,得益于持续的锂需求。过去两年,锂价格下跌逾90%,部分原因是供应过剩。为了应对供应过剩局面,Albemarle采取了裁员和取消扩建项目等措施。今年早些时候,Albemarle启动了一项“对成本和运营结构的全面审查”,预计将于10月完成。该公司将其年度资本支出计划下调至6.5-7.5亿美元,而此前预计为7-8亿美元。(文华财经) 3、【亿纬锂能与华电湖北签署战略合作协议 在零碳园区建设等五大领域深度合作】近日,惠州亿纬锂能股份有限公司(简称“亿纬锂能”)子公司湖北亿纬动力有限公司与中国华电集团有限公司湖北分公司(简称“华电湖北分公司”)签署战略合作协议。根据协议,双方将在新能源项目开发与配套化学储能、电力市场建设与开发、交能融合发展、绿电直连及分布式项目、零碳园区建设五大领域展开深度合作。(亿纬锂能官微) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
昨天09:06
全球铜市:关税冲击下的韧性与机遇
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拿大、墨西哥等国家以及特定商品(钢铁、
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、汽车)征收关税。4月初,美国推出的“对等关税”更是引发了市场对全球经济衰退的担忧,多数国家的股市及商品市场遭受重挫。在中国实施关税反制措施后,美国将“对等关税”暂停90天。其后,美国与加拿大、墨西哥等国家达成豁免关税协议,与英国达成全面协议,中美也达成了日内瓦协议,关税摩擦逐渐降级。 美国关税在对商品市场造成扰动的同时,也对本国及其他国家的货币政策形成了牵制。综合来看,在通胀降温的背景下,2024年9月,美联储开启了降息周期,分别于当年9月、11月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。而进入2025年,由于关税政策带来的不确定性以及通胀风险,美联储连续3次暂停降息。基于美国经济仍具备一定的韧性,且通胀、非农数据的扰动力度不大,市场预计美联储下半年可能会降息2~3次。 从全球主要经济体的制造业数据来看,2025年至今,美国制造业PMI指数逐渐从荣枯线上方降至荣枯线下方,不过降幅并不显著,显示美国经济韧性仍存。此外,欧元区、日本制造业PMI指数呈现向好趋势,印度制造业PMI指数则继续维持在高位。从绝对值来看,6月,除印度、日本外,上述其他国家和地区的数据均在50以下,暗示全球经济不容乐观。 受美国关税政策的影响,国际货币基金组织(IMF)在4月发布的《世界经济展望报告》中,将2025年全球经济增长预期从1月的3.3%下调至2.8%,其中发达经济体的增长预期由1.9%降至1.4%,新兴和发展中经济体的增长预期由4.2%降至3.7%。 在面临各种挑战的情况下,欧元区的经济政策也呈现积极的态势。自2024年6月欧洲央行启动降息进程以来,截至2025年6月已经降息8次。这主要是受到欧洲经济表现乏力以及美国关税政策等因素的影响,同时欧洲通胀放缓也为降息提供了支持。 图为美国CPI、PPI同比增速 图为美国新增非农就业人数 此外,欧洲的国防预算存在大幅上调的预期。6月25日,北约成员国在海牙峰会期间发布了联合宣言,宣言明确表示,各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值(GDP)的5%用于核心国防和相关防务支出。 [基本面分析] 供应分析 铜矿供应增量不及预期 国际铜研究组织(ICSG)发布的数据显示,1—4月,全球铜矿产量累计达到752.54万金属吨,较2024年同期增加19.33万金属吨,增幅为2.64%。一季度,全球主要的16家铜矿企业产量总计为310万吨,同比减少3.74万吨,降幅为1.19%。 产量减少主要源于自由港、嘉能可和英美资源这几家企业。自由港方面,主要是因为其位于印尼的Grasberg铜矿山平均品位下降,同时湿法铜产量也有所下滑;嘉能可产量下降,主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC这几个矿区的矿石开采率、原品位以及总体回收率均出现下降;而英美资源尽管在秘鲁的Quellaveco项目表现强劲,但智利的Collahuasi项目矿石品位下降,从而影响了整体产量。 增量主要源自五矿资源、必和必拓以及安托法加斯塔等。五矿资源的产量增加,主要得益于Las Bambas和Kinsevere两座矿山产量的提升,同时Khoemacau实现了完整季度的产出;必和必拓产量增长的原因,主要是Escondida铜矿产量增产20%,并且Spence铜矿和南澳铜矿也有着强劲的表现;安托法加斯塔产量上升,则主要得益于集团旗下的Los Pelambres选矿厂和Centinela选矿厂产量的提高。 从后续铜矿增量的情况来看,预计2025年全球铜矿增量在22万~30万吨。其中,增量较为显著的项目有力拓旗下的Oyu Tolgoi(OT)、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada Blanca II(QB2)、俄罗斯的Udokan铜矿,以及紫金矿业和艾芬豪矿业共同持有的Kamoa-Kakula(KK)等。 图为全球铜矿产量 一般情况下,铜矿山从可研结束进入建设准备阶段,平均所需时间为2~3年;而从矿山建设至交付使用,平均需要3~5年,因此,铜矿新增供给往往落后资本开支5~8年。举例来说,近年来建设交付速度较快的Kamoa-Kakula铜矿,从启动建设到实现投产历时5年;若从2008年该矿被发现开始计算,整个过程则长达13年。 从资本开支状况来看,尽管近几年全球主要铜企的资本开支有所增加,然而增长幅度并不显著,这就导致后续几年全球铜矿增量相对有限。此外,一些大型铜矿山矿石品位的降低,进一步加大了企业的开采成本。根据Wood Mackenzie的统计数据,2025年,全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线以及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。 国内方面,1—3月,我国铜精矿产量累计达到42.78万金属吨,同比增长5.26%,有较为明显的回升态势,但低于2022年和2023年的同期水平。进口方面,1—5月,我国累计进口铜精矿1243万实物吨,同比增加7.14%。从我国铜矿进口依存度角度来看,保持在80%左右。加工费方面,截至6月27日,我国进口铜精矿加工费已降至-44.81美元/吨,2025年,铜精矿长单加工费为21.25美元/吨。 废铜、粗铜供应亦不宽松 1—5月,我国废铜产量累计达到51.49万金属吨,同比增加4.17%。随着市场对反向开票和公平竞争审查条例的逐渐适应,废铜供应状况有所改善。进口方面,1—5月,我国累计进口废铜96.22万实物吨,同比减少1.98%,我国废铜进口量减少主要是受到关税政策的影响。 1—4月,我国粗铜产量累计达到393.62万吨,同比增加11.61%。其中,矿产粗铜产量为325.25万吨,同比增加8.9%;废铜产粗铜产量为68.37万吨,同比增加26.61%。进口方面,1—5月,我国累计进口粗铜31.42万吨,同比减少20.93%。由于东南亚国家和地区的需求增长,部分粗铜货源流向海外市场。 在新增产能方面,预计2025年国内新增60万吨铜粗炼产能,海外新增160万吨,共计220万吨。然而,在当前矿产资源紧张的背景下,新增产能的实际兑现量或低于预期。 我国进口铜精矿加工费大幅下调 ICSG发布的数据显示,1—4月,全球精炼铜产量累计达到942万吨,同比增加2.82%。国内方面,1—6月,我国精炼铜产量累计达到659.3万吨,同比增加11.4%。 2025年,由于原料紧缺,我国进口铜精矿长单及散单加工费均大幅下调。年度长单TC/RC降至21.25美元/吨和2.125美分/磅,散单TC/RC在二季度大多处于-44美元/吨和-4.4美分/磅的水平。不过,在副产品利润较高的背景下,国内冶炼厂的亏损幅度并不大。据估算,目前炼厂长单利润在2400元/吨附近,散单利润约为-500元/吨。 新增产能方面,2025年,国内预计新增铜精炼产能92.5万吨,海外预计新增110万吨产能。 进出口方面,1—5月,我国累计进口精炼铜135万吨,同比减少11.19%;累计出口精炼铜22.89万吨,同比增加58.71%。 需求分析 从海外数据来看,美国新屋开工率出现下滑,房屋营建许可和汽车销量表现尚可;欧盟汽车注册量变动不大,这些情况对铜消费的增量贡献有限。不过,从欧美国防预算开支以及基建投资计划来看,预计2025年海外铜消费前景相对乐观。 从国内数据来看,在铜的主要消费领域,1—4月,我国电网工程投资完成额同比增长14.59%,电源工程投资完成额同比增长1.6%;空调累计产量达到10531万台,同比增加7.2%;家用洗衣机产量累计达到3918万台,同比增加10.9%;冰箱产量累计达到3220万台,同比减少0.7%;房屋竣工面积累计达到15648万平方米,同比减少16.9%,不过降幅有所收窄。 新能源领域,1—4月,我国新能源汽车产量累计达到442.88万辆,同比增加48.35%;新增光伏装机容量为104.93GW,同比增加74.56%。 与2024年同期相比,2025年,国内铜消费依然展现出韧性。预计电网板块保持高增速增长,汽车板块表现良好,家电板块增速会小幅下滑,而地产板块则有所好转。 [贸易流变化] “232调查”是美国商务部依据1962年《贸易扩展法》第232条款所赋予的权力,针对特定产品进口是否对美国国家安全构成威胁展开立案调查。在立案之后的270天内,美国商务部需向总统提交报告,而后总统要在90天内决定是否对相关产品进口采取最终措施,这些措施包括加征关税、设定配额等。 2025年2月25日,特朗普签署行政命令,要求针对铜进口启动232国家安全调查。6月,高盛表示,在基准情形下,预计9月会实施25%的关税。 受美国铜关税预期的影响,COMEX和LME铜市场的套利交易变得十分频繁,全球铜贸易的流向也出现了转变。截至6月30日,COMEX铜主力与LME铜3M的价差为1391美元/吨,隐含关税预估为14%。 全球精炼铜贸易流发生了显著变化。1—4月,智利累计出口精炼铜72万吨,与去年同期相比,减少11.1%。具体来看,智利出口至中国的精炼铜为12万吨,同比大幅减少59.4%;而出口至美国的精炼铜达35万吨,同比增长显著,为116.11%。 1—4月,美国累计进口精炼铜46万吨,同比增加101.44%。其中,自智利进口的精炼铜为31万吨,同比增加103.01%;自其他国家进口15万吨,同比增加98.28%。 精铜贸易流的转变同样在全球铜库存上得以体现。截至6月30日,LME铜库存降至90625吨,LME铜注销仓单占比在36%左右。COMEX铜库存则从2024年的低点9000短吨增加至211209短吨,国内铜社会库存(包含保税区)降至19.45万吨。从全球总库存(涵盖LME、COMEX、社库及保税区)的情况来看,截至6月30日为47.67万吨,较去年同期减少20.59万吨。 现货方面,自2月起,LME现货铜升贴水重心逐步上移,截至6月30日升水达到181.69美元/吨;国内现货铜在5月也出现大幅升水情况,且后续维持在高位。 [下半年市场展望] 2025年,全球经济在诸多复杂因素的冲击下,步入充满变数的动荡之年。美国关税政策如巨石投入经济湖面,激起层层涟漪,令全球经济在风险的薄冰上小心翼翼前行。经济衰退阴影与金融风险暗流涌动,使得资金避险情绪急剧升温。然而,各国积极出台的货币及财政政策刺激措施,又给市场注入希望。在此背景下,上半年铜消费市场展现出超预期的韧性,且优于2024年同期。从基本面来看,一系列突发事件成为影响铜矿供应的“黑天鹅”。地震等自然灾害频发,打乱了全球铜矿生产节奏,导致增量不及预期,矿源紧张问题短期内难以缓解。 冶炼端情况同样复杂。尽管铜精矿加工费已触及历史低位,但国内多数炼厂凭借副产品硫酸、黄金等的收益仍维持一定利润空间,减产预期迟迟未能兑现。相比之下,海外冶炼工艺技术相对落后,部分炼厂出现减停产情况,进一步加剧了供应端的不确定性。 美国关税政策更影响了全球精铜贸易格局,精铜持续流向北美地区,其他地区货源收紧,库存大幅下滑,为铜价提供了有力支撑。总体来看,美国关税政策扰动、原料紧缺以及消费市场的韧性,共同推动铜价维持在高位。 展望下半年,若全球经济未遭遇重大风险事件,铜价将延续高位运行态势,甚至有创出新高的可能。但需警惕美国铜关税政策正式落地后,铜价可能出现的临时回调风险。市场参与者需密切关注政策动态与基本面变化,谨慎应对这一充满挑战与机遇的市场环境。风险方面,关注美国关税及全球经济状况、全球地缘风险以及铜供需及库存变化。 来源:期货日报网
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