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，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨开启、主流钢厂暂未回应。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性趋于提高，铁水产量回落、焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行后低位震荡。锰矿价格跌幅放缓，焦炭价格上涨，锰硅北方成本增至6320元/吨左右，厂家亏损程度扩大；当前硅铁平均成本在6627元/吨左右，行业利润仍然偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量持续回落，硅铁产量高位下滑，关注厂家库存的消化情况。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存仍待消化，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口。本周继续有多位美联储官员讲话，但观点不一。旧金山联储主席玛丽·戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期稍稍超前于美联储。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动。纽约联储主席约翰·威廉姆斯驳斥了美联储已开始考虑降息的观点。贵金属短期步入震荡，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.66%，国内电解铝持续去库利好铝价。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已接近今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察，国内供应基本稳定。近期消费整体小幅回暖，铝价格企业开工率小增，且年底部分企业补库订单释放。国内雨雪天气加剧，导致铝锭运输时长增大，在途货物较多。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，预计短期内沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌1.71%，盘面交易供给过剩逻辑。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位较为合理，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价拉涨上行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，市场成交中枢逐渐上移，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15150元/吨。供应方面，北方硅企开工升至高位，但枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅回升，但企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续受原糖拖累而小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6500元/吨，云南南华报价下调20元在6560元/吨。海关总署公布数据显示，2023年11月我国进口食糖44万吨，环比减少48.48万吨，降幅52.42%；同比减少29.42万吨，降幅40.07%。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价14.89元/公斤，比上一日上涨0.23元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月13日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，对棕榈油价格形成支撑。根据gapki数据显示印尼10月库存为287.4万吨，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧。此外阿根廷提高油粕关税提振美豆油，叠加厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，预计短期油脂偏强震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来一周巴西将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

评 | 2023年12月20日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运略有下降，澳洲发运有所减少，但巴西及非主流发运增加，整体发运仍处高位。同期，国内到港量有所增加，不过受天气影响，近期港口压港依然严重，周一铁矿港口库存再度增长。国内矿方面，因矿山停产检修增多，近期国内铁精粉产量小幅回落但仍处同期高位。需求端，上周钢厂高炉开工率继续下降，铁水产量也延续下滑，日均铁水下降2.44万吨至226.86万吨，同期钢厂盈利率也继续回落1.73%至35.5%，随着焦炭第三轮提涨落地叠加钢价回落，近期钢厂亏损增多，12月钢厂检修也明显增加。不过，目前铁水产量虽继续减少但仍略高于往年同期，钢厂对原料维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交及远期美元货成交均有小幅回落，目前PB粉落地亏损继续收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近日铁矿市场供增需弱，12月钢厂检修增多，叠加宏观驱动减弱，矿价走势震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.12月19日Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量11687.44万吨，环比上周一增加47万吨，47港库存总量12311.44万吨，环比增加5万吨。周期内铁矿石到港增加，压港因北方恶劣天气影响继续上升，港口库存环比有所累库。具体来看，华北和沿江因区域内铁矿石到港尚可，库存同步回升，其他三个区域辐射港口库存均有不同幅度的下降。 2.Mysteel数据：卫星数据显示，2023年12月11日-12月17日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1393.00万吨，环比增加98.6万吨，处于四季度以来的高位。 3.国家统计局：11月份铁矿石原矿产量为8556.8万吨，同比增长6.6%；1-11月累计产量为90402.7万吨，同比增长7.1%。 4.12月18日，日本最大的钢铁制造商新日铁以每股55美元收购美国钢铁公司，相当于股权价值约为141亿美元，加上承担的债务，总价值为149亿美元。其中，每股收购价格较美国钢铁公司2023年12月15日的收盘价高出约40%溢价。美国钢铁公司已有122年历史，是美国标致性钢铁制造商。参与此次收购的还有竞争对手克利夫兰克里夫斯、安赛乐米塔尔和纽柯。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续下降，处于中位，钢厂盈利率略下降至在35.5%，钢厂生产意愿仍偏强，双焦。洗煤厂开工和产量略有增加，焦化厂继续补库，焦煤总库存继续增加，焦炭总库存变动不大。煤矿安全事故不断，安全检查较严，焦煤产量难有增加，钢厂铁水产量下降，双焦需求有所走弱，但双焦库存仍较低，后市仍有补库预期，焦炭开启第四轮提涨，对双焦仍有支撑。近期煤矿事故不断，有新增停产产能，虽然市场情绪较弱，但矿端供给收紧，对价格有一定支撑。二、消息与数据 1. 12月19日，国家发改委新闻发言人李超在发布会上表示，目前全国统调电厂存煤保持在2亿吨以上、可用26天。全国煤电非计划停运和出力受阻容量处于历史同期较低水平。天然气储备能力较去年大幅提升，地下储气库、LNG储罐可动用气量均处于较高水平，成品油库存保持高位。 2. 【山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局联合约谈山西焦煤集团】财联社12月19日电，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局18日下午联合对山西焦煤集团主要负责人进行约谈，通报煤矿安全生产情况和存在的主要问题，对下一步煤矿安全生产工作进行安排部署和工作提醒。约谈指出，当前山西焦煤集团煤矿安全生产形势严峻复杂，除煤矿数量多、灾害重、保供压力大等客观原因外，还暴露出部分煤矿安全责任落实不到位、汲取事故教训不深刻、安全管理有漏洞等突出问题。约谈强调，山西焦煤集团要引起高度重视，认真研究部署，高效统筹发展和安全，牢固树立安全发展理念，扣紧压实责任链条，持续开展重大风险隐患专项排查整治，加强应急信息处置，严肃事故调查处理，以“时时放心不下”的责任感，“事事落实到位”的执行力，改进工作方法，提高工作效率，在矛盾问题上较真碰硬，在抓落实上再下狠功，坚决遏制煤矿重特大事故发生，为全省煤矿安全生产形势持续稳定好转贡献力量。 3、汾渭信息冶金部12月19日重点关注：随着近期部分配焦煤价格下跌，焦企成本小幅下移，部分负荷有微幅提产现象，多数维持前期负荷。近日产地运输逐渐恢复，钢厂到货情况逐渐好转，不过考虑现阶段钢厂集中检修，铁水产量持续下滑，刚需下降，部分采购量有所减少。整体来看，目前焦炭处于供需双弱状态，短期市场或继续震荡运行为主，后期继续关注终端需求表现及高炉铁水变化情况。焦煤方面，近日山西地区再次发生数起煤矿事故，安全检查进一步趋严，吕梁离石地区民营煤矿全部停产，新增停产产能1000万吨，产地供应持续收紧。由于市场情绪回落，叠加下雪运输影响，炼焦煤成交氛围一般，部分煤矿库存有小幅累积，不过考虑到下游仍有补库需求，煤矿心态良好，报价坚挺，煤价高位震荡。进口蒙煤方面，受蒙古能源短缺影响，甘其毛都通关明显下滑，不过下游需求疲软，蒙煤成交偏弱，价格继续小幅下跌，蒙5原煤报价1650-1680元/吨，部分贸易商报价1650元/吨以下。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示建材、热卷产量有所下降，但钢联及找钢数据显示卷螺以外品种钢材产量有所增加，富宝数据也显示电炉钢厂增产1.1%，整体钢材产量仍有小幅增长。进口方面，昨日国内钢坯价格略降，东南亚钢坯价格也有小幅回落，中东和印度钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差小幅走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅有所扩大。上周钢联及钢谷数据均显示钢材厂库增加，社库下降，但钢联五大材总库存微增，钢谷及找钢的钢材总库存延续下降。需求方面，钢联五大材表需回落，螺卷表需均有下降，而找钢建材表需回升，热卷表需下降；钢谷建材表需下降，热卷表需回升。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比下降2.11%，混凝土发运量环比也降低2.9%，整体终端需求延续季节性回落。12月重要会议及11月经济数据均无超预期亮点，近日宏观驱动情绪有所减弱。此外，近日海外钢价涨跌互现，昨日印度热卷继续回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差小幅走扩，国内钢材出口仍有部分空间。综合而言，当前国内钢材市场供增需弱，且开始有累库迹象，但国内钢材出口仍有韧性，叠加近期钢厂检修减产消息增多，预计短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.国家统计局数据显示，2023年11月中国粗钢产量7609.9万吨，同比增长0.4%；1-11月中国粗钢产95214.0万吨，同比增长1.5%。其中，产量排名前二的省份分别是河北和江苏。 2.据中钢协网站消息，2023年12月，又有中新钢铁集团有限公司、河北新武安钢铁集团鑫汇冶金有限公司等12家钢企就钢铁企业超低排放改造和评估监测进展情况进行公示，截至2023年12月16日，已有110家钢铁企业在中钢协网站进行了公示。 3.近日，因亚洲板坯市场的普遍提涨，俄罗斯出口板坯价格持续走高，热卷价格企稳。据悉，欧洲委员会很有可能将对俄罗斯板材的配额延长数年，俄罗斯生产商对市场持有积极心态，这进一步支撑了成品板材的价格，提升了其在国际市场的竞争力。短期来看，俄罗斯出口板坯价格仍有上升空间。然而，受需求疲软叠加市场消极情绪的影响，俄罗斯热卷价格呈现持稳运行态势，目前独联体热卷价格稳定在590-610美元/吨FOB，亚洲热卷价格也普遍企稳，土耳其板材的下游需求维持低位。 4.海关总署最新数据显示，2023年11月中国出口汽车52万辆，同比增长41.6%；1-11月累计出口汽车476万辆，同比增长59.8%。11月中国进口汽车8万辆，同比增长20.8%；1-11月累计进口汽车72万辆，同比下降11.6%。 5.统计局：11月汽车产量295.3万辆，同比增长23.6%；1-11月累计产量2666.1万辆，同比增长6.8%。空调11月产量1595.7万台，同比增长12.8%；冰箱11月产量828.6万台，同比增长20.4%；洗衣机11月产量1025.3万台，同比增长13.4%；彩电11月产量1582.6万台，同比下降11.6%。挖掘机11月产量18744台，同比下降29.5%；1-11月累计产量213850台，同比下降25.1%。 6.19日全国建材成交延续弱势，市场交投清淡，终端按需采购，投机少，全天整体成交量较前一日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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