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供应压力增大铁矿连续回调

中衍期货11-05 08:33

大连商品交易所2025-11-04铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 600 600 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 1000 1000 0

99qh11-04 16:28

大连商品交易所2025-11-04铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 600 600 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 1000 1000 0

99qh11-04 15:44

【黑色早评】铁矿到港大幅上升，北方环保再度趋严

早评 | 2025年11月4日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，周一铁矿港口库存也有明显上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。需求端，受北方环保限产影响，上周钢联高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计铁水产量仍将继续走弱，钢厂对铁矿或将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，远期美元货成交也略有增长，PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，尽管外矿发运略有回落，但因近期国内到港大幅增长叠加铁水仍有下滑预期，短期矿价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.2025年10月27日-11月2日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2759.2万吨，环比减少166.7万吨。澳洲发运量1895.1万吨，环比减少89.2万吨，其中澳洲发往中国的量1605.8万吨，环比减少60.6万吨。巴西发运量864.1万吨，环比减少77.5万吨。 2.2025年10月27日-11月02日中国47港到港总量3314.1万吨，环比增加1229.8万吨；中国45港到港总量3218.4万吨，环比增加1189.3万吨；北方六港到港总量1585.9万吨，环比增加490.0万吨。 3.河北唐山、迁安、邯郸、石家庄、廊坊、沧州、衡水等地自11月3日18时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应。 4.澳洲矿企MineralResources（MinRes）于10月31日宣布，旗下Onslow铁矿项目已经启动UpperCane和CardoBoreEast新矿区的生产作业，成为该项目第二阶段采矿活动的重要里程碑。新矿区的铁矿石将通过内部道路运至Ken’sBore加工，再经150公里专用通道运往阿什伯顿港口（Ashburton）出口。公司表示，新矿区的投产将进一步助力整个OnslowIron项目实现产能，项目总体设计年产能为3500万吨。 5.11月3日远期现货市场整体活跃度一般，公开平台有一笔11月底跨12月船期的巴混以62%计价107.3成交，一笔10月下旬船期的卡粉以65%计价报盘至117.5。矿山私下议标有米纳斯精粉、SP10L、SFGB和57%印粉等资源。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流货物报价水平稳中偏弱；周初买家方面询盘活跃度一般，价格表现也在走弱，主要集中在中品资源如PB粉等方面。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭：第三轮涨价计划5号（周三）执行，幅度50-55元，顶装焦也是55。部分钢厂或将于今天发文。 2.中国煤炭资源网冶金部11月3日重点关注：焦炭方面，随着钢价上涨成材销售压力再显，近日钢价开始回调，钢厂利润空间进一步被压缩，山西钢厂已经陷入亏损并有一定减产预期，不过当前河北钢厂主动生产积极性尚可，且钢厂整体库存偏低，下游采购需求仍然偏强。另外，原料端焦煤继续上涨，焦企即期成本不断增加，成本支撑继续走强，短期焦炭基本面表现相对强势，第三轮提涨有望在短期内落地，后期重点关注高炉铁水变化情况以及原料煤价格走势。焦煤方面，产地安监等检查趋严，叠加部分煤矿因井下以及年度任务即将完成等因素产量受限，整体供应依然偏紧，需求端，焦炭第三轮提涨落地预期增强，市场情绪依然乐观，焦企以及贸易环节仍多积极采购，煤矿出货顺畅，且预售订单普遍较多，短期原料支撑仍存，煤价整体稳中偏强运行。进口蒙煤方面，盘面整体偏强震荡，贸易商情绪乐观，叠加目前口岸可售资源有限，蒙煤报价整体高位坚挺，CCI蒙5原煤指数价格涨至1183元/吨，10月累计涨幅173元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有所增长，但找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日国内钢坯价格小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。上周机构数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，近期外盘商品偏震荡。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供稳需增，库存仍在持续去化，尽管北方环保限产趋严，叠加年末钢厂减限产计划增多，但受原料价格走弱导致钢材成本中枢下移，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内副总司长在布鲁塞尔举行“升级版”中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。 2.山西建龙：于11月1日检修一座1080m³高炉，日影响铁水产量约0.42万吨，此高炉检修完毕后开始检修一座1380m³高炉。轧线方面，11月1日到11月5日之间，两条螺纹钢轧线停产，日影响产量约0.7万吨，棒材复产后板材产量将有所减少。 3.据中钢协网站消息，11月1日，有2家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为湖南华菱涟源钢铁有限公司、湖南华菱湘潭钢铁有限公司。截至目前，已有221家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 4.中指研究院：2025年前10个月，TOP100房企销售总额为28967.1亿元，同比下降16.3%，10月单月百强房企销售额有所回升，环比增长3.7%，市场整体延续筑底态势。 5.据Mysteel不完全整理，截至10月31日，20城出台26条楼市松绑政策，其中多地出台“好房子”建设标准、继续发放购房消费券。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，其中，“推动房地产高质量发展”被纳入加大保障和改善民生力度重点板块。《建议》指出，推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。 6.3日全国建材成交依然偏弱，市场活跃度不高，刚需和期现投机均不佳，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1166，环比上一交易日-1。沙河市场在停线消息提振下，经销商采购积极性增强，工厂出货较好，小板价格多有上涨，大板稳多涨少，市场成交情况一般。东北市场稳定为主，整体出货尚可，前期点火产线近日开始出玻璃。周末至今华东市场窄幅整理，企业出货为主，山东、安徽部分企业月初价格下滑，区域价格走跌，而江苏个别企业明天存上涨预期，中下游入市偏谨慎，市场消息频出下，接盘维持刚需。华中市场今日价格暂稳为主，仅个别企业报价上调20。西南区域浮法玻璃价格暂稳，周末出货情况一般，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都本地1120-1160，川南外发价略低。广东区域浮法玻璃价格稳定，部分品牌增加批量优惠，目前市场优质加工级大板主流商谈1190-1240均有，本地小板主流1140-1160，周日出货情况一般。福建区域浮法玻璃价格稳定，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1200-1280。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格相对坚挺。装置运行稳定，个别企业负荷波动，整体影响不大。企业订单支撑，产销趋向平衡。下游需求一般，按需为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近，建议逢高空，关注是否有后续政策。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-04 09:05

现实格局偏弱螺纹钢承压运行

，煤炭价格强势运行、焦炭提涨持续落地、铁矿石价格重回年内高位，使得钢材成本显著抬升。供应迎来回升不过，近期黑色金属价格集体上行的逻辑主要是乐观情绪驱动，产业端配合有限，其持续性存疑。具体来看，螺纹钢供需两端均在回升，建筑钢厂有所提产，产量也已升至相对高位，且库存偏高，供应压力在增加。截至10月31日当周，同口径下螺纹钢周产量为212.59万吨，较9月末增5.57万吨，其间最低虽降至201.16万吨，但近两周持续回升并升至年内相对高位。细分流程来看，螺纹钢产量回升主要得益于长流程钢厂增加所致，其最新周产量为183.08万吨，近两周累计增加8.35万吨，在铁水下降的局面下，螺纹钢产量回升多为钢厂转产所致，但在低利润、弱需求的局面下，其增量空间有限。不过，短流程钢厂生产相对平稳，产量延续高位运行，周产量最新值为29.51万吨，比月末增3.70万吨。考虑到短流程钢厂盈利状况近期有所改善，预计后续产量会维持高位平稳运行态势。此外，螺纹钢库存近期虽迎来去化，但降幅有限，仍是近年来同期高位。同口径下螺纹钢库存总量为602.52万吨，近三周降库也仅是消耗长假假期增幅，环比微增0.27万吨。同时，当前库存水平为近年来同期高位，较去年同期增165.24万吨，增幅为37.79%；库消比为2.595，同比增幅为42.82%，库存压力偏大。目前来看，旺季建筑钢厂生产趋稳，螺纹钢产量低位回升，供应有所增加，产业矛盾缓解有限，相对利好则是多数地区螺纹钢品种吨钢利润不佳，生产积极性或趋弱，供应增量会受限，但因库存水平偏高，压力并未消退。图为螺纹钢库消比需求预期走弱螺纹钢需求季节性回升，但下游行业并未好转，淡季来临需求预期走弱。截至10月31日当周，螺纹钢周度表需为232.19万吨，节后连续三周回升，但仍低于节前水平，环比下降8.88万吨。当前水平依旧是近五年来同期最低，较去年同期下降8.49万吨。此外，10月螺纹钢需求总量为927.27万吨，环比有所增加，多为季节性改善所致，整体显著低于往年同期水平，较去年同期下降136.01万吨，降幅为12.79%，可见螺纹钢需求表现较为疲弱。与此同时，高频每日成交数据弱势更加明显，截至10月31日，全国主要贸易商建筑钢材每日成交量10月均值为10.13万吨，环比更是下降1.13%，而同比降幅达到16.51%，多因投机需求趋弱所致。不过，建材下游其他观测指标近期有所回升，钢联统计的水泥出库量和混凝土发运量环比分别增长8.34%、6.71%，主要原因是部分地区在赶工。鉴于目前建筑项目资金到位情况并未好转，且北方需求将步入淡季，建材需求改善力度和持续性不强。总之，“银十”期间螺纹钢需求季节性好转，高频指标呈现出触底回升态势，但依然是近年来同期低位，整体表现不佳。考虑到房地产基本面仍在弱势修复中，基建投资增速下滑，建材下游行业并未好转，因而淡季临近螺纹钢需求预期走弱，疲弱需求仍将抑制钢价。图为螺纹钢周度表需（单位：万吨）综上，得益于市场情绪向好以及成本强支撑，螺纹钢价格近期低位回升，但供需双增局面下基本面并无实质性改善，上行驱动的持续性不强，一旦市场运行逻辑切换至产业端，弱现实格局下钢价易承压运行，需关注需求表现情况。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-04 09:05

大连商品交易所2025-11-03铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 200 600 400 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 600 1000 400

99qh11-03 17:14

大连商品交易所2025-11-03铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 200 600 400 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 600 1000 400

99qh11-03 16:08

【专题报告】西芒杜投产在即，铁矿的冬天来了吗？

道，2025年9月14日，几内亚西芒杜铁矿石项目北部（1、2号）区块开启了铁矿开采工作，而负责西芒杜铁矿石项目南部（3、4号）区块建设的SimFer公司不久前表示其首船铁矿计划于2025年11月发运，最新的力拓三季报又显示西芒杜项目整体投产进度快于预期，已于10月完成首批铁矿石的矿区装运，西芒杜项目首列重载矿石列车也在近日成功发运。随着西芒杜铁矿的投产，全球铁矿供需格局是否会面临巨大转变？铁矿石的冬天来了吗？本文将对此予以探讨。一、今年以来全球铁矿供需偏紧平衡 1.供应端，全球铁矿供应部分减量尽管去年市场普遍预期今年铁矿市场供应将延续增长态势，但从今年以来全球铁矿发运统计来看，实际今年海运市场的供应不仅没有明显上升，甚至还有部分减量。截止到10月10日，路透全球铁矿发运累计同比下降1.1%，钢联全球铁矿发运累计同比增长1.2%，不过两机构数据均显示今年澳巴以外非主流铁矿供应有不同程度下滑，而巴西发运增长较明显，澳洲发运也有小幅上升。为什么非主流铁矿发运不及预期？这其实从矿价表现就可窥见一二。今年上半年普氏价格基本都处于近五年来的同期最低，而澳巴以外的非主流矿供应对价格的敏感度较高，这也导致上半年以来我国非主流矿进口量呈现下降趋势。不过，三季度开始，随着矿价的小幅回升，预计下半年非主流铁矿供应可能趋增。另外，值得注意的是，今年国内矿的供应也是不及预期的。这一方面与上半年矿价低迷，国内高成本矿山开采意愿不足有关。另一方面，受北方环保管控、部分地区恶劣天气等影响，今年以来国内矿生产情况大多低于去年同期。截止到2025年9月数据显示，今年我国原矿产量累计同比下降2.6%，钢联样本矿企铁精粉产量累计同比下降4.2%。考虑到四季度通常是国内矿生产淡季且年末安全检查可能增多，预计四季度国内矿产量或将维持平稳，仍难有明显增长。综合而言，今年以来全球铁矿供应并未出现明显增长，除了澳巴主要地区供应有小幅上升，其他非主流地区铁矿供应均有下降，国内矿产量也有所减少，整体全球铁矿供应甚至有部分减量。 2.需求端，全球铁矿需求相对平稳从全球直接还原铁+生铁产量来看，今年1-9月全球铁矿需求量累计同比微降0.8%。从统计局国内生铁产量来看，今年1-9月国内生铁产量累计6.46亿吨，同比微增0.2%。可见，今年以来整体全球铁矿需求表现相对平稳，从今年国内港口+海外7港铁矿总库存始终变化不大也可有所体现。二、西芒杜投产后，全球铁矿供应趋宽松西芒杜铁矿项目概况位于西非几内亚东南部的西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的露天矿，该矿分为南北两大区块，北部区块（1、2号）由宝武和赢联盟合资公司WCS持有和建设，南部区块(3、4号)由力拓和中铝合资的Simfer公司持有和建设，两区块产能规模都在6000万吨/年，合计年产量规模可达1.2亿吨。从几内亚铁矿项目的股权结构来看，中国力量占据主导，其中宝武资源（含宝联体）对西芒杜南、北区块的穿透式控制权能达到40%以上。 2.西芒杜项目建设进展西芒杜铁矿作为露天矿山，其开采难度不大，最大的挑战主要在于基础设施，该项目包含矿山、铁路和港口的全产业链开发，配套建设的跨境重载铁路全长超过620公里，包含12个车站、206座桥梁和4条隧道，同时还需配套一个深水港。目前，西芒杜项目的基建及费用由Simfer和赢联盟分摊。其中，Simfer将建设一条约70公里长的Simfer支线铁路和一个年吞吐量6000万吨的转运船（TSV）港口；赢联盟将建设约536公里的双轨铁路主干线和约16公里的赢联盟支线铁路，以及一个年吞吐量6000万吨的驳船港口。建成后，双方所有共同开发的基础设施和机车车辆将注入并移交给合资企业跨几内亚公司运营。由赢联盟负责的北部区块目标是在2025年底实现项目全线建成投产和首船矿的装船发运。据悉，北部区块一期设计采矿能力为每小时4000吨，二期将提升至每小时8000吨。目前矿区已实现每小时4000吨的产能，未来计划提升至每小时9000吨，年产量目标为6000万吨。由Simfer负责的南部区块目标是在2025年开始出矿，并在30个月内逐步提升产量至6000万吨的目标。目前，连接 SimFer 矿山与几内亚国家铁路主干线、全长 72 公里的铁路支线铺轨工程已全部完成，港口通往转运船码头的通道也已完工，正全力推进输送机等设备的安装准备工作。初期，南部区块的铁矿石将通过赢联盟建设的马瑞巴亚港（Morebaya Port）出口，待 SimFer 自建港口竣工后再切换至自有港口运输。参考目前两大矿区的建设进度和规划，结合外资投行的预测，预计西芒杜铁矿在2027年可能实现6000万吨以上的产量，2028年有望达到9000万吨左右，2030年或将实现满产。 3.西芒杜投产后的全球铁矿供应格局预期根据S&P Global的统计，从近年来铁矿的资本开支情况来看，2020年以来铁矿整体资本开支并不高，主要的资本开支基本都集中在非洲，而非洲最大的铁矿石项目就是几内亚的西芒杜铁矿，可见未来全球铁矿的主要增量也将集中在西芒杜。结合外资机构对西芒杜铁矿释放进度和全球铁矿供需平衡的预测来看，西芒杜铁矿投产后全球铁矿整体供应格局预期偏宽松，除了非洲地区，巴西和中国也将是未来几年铁矿主要供应增量来源，而澳洲虽然也有新增铁矿项目，但大多是对原有矿山资源枯竭和矿石品位下降后的替代产能。三、亚洲仍将是全球铁矿需求增长主力从全球铁矿的需求来看，根据世界钢协的最新预测，2025年全球钢铁需求将与2024年持平，约为17.5亿吨，2026年全球钢铁需求将温和反弹1.3%，达到约17.7亿吨。世界钢协预计2026年中国的钢铁需求下降速度将有所趋缓，但是印度、越南、埃及和沙特等发展中经济体的钢铁需求将保持强劲增长，欧美钢铁需求也将有部分复苏。不过，从OECD对全球钢铁产能的预测来看，未来几年钢铁产能的增速可能明显快于钢铁需求，全球钢铁供需宽松格局有望进一步扩大。根据OECD统计，2025-2027年全球钢铁新增产能预计将达到1.65亿吨，其中有超过40%的新增产能是采用高炉/转炉炼钢工艺，预计这些产能建成后可能带来约1亿吨的铁矿需求。从地区来看，未来新增的高炉/转炉炼钢产能基本都集中在亚洲，结合OECD分区域的钢铁产量预测，可见印度、东盟和中东是未来钢铁产量增长预期最明显的地区，这与世界钢协预测的钢铁需求保持强劲增长的区域基本一致，说明未来亚洲经济发展依然是带动全球铁矿需求的主要引擎，但不同于过去以中国需求增长为主导，未来铁矿需求增量将主要来自中国以外的亚洲区域，以印度、东盟、中东为新的主要增长点。其中，值得注意的是，随着钢铁需求的持续增长，印度可能由传统的铁矿出口国逐渐转为主要的铁矿进口国之一。四、供需双增预期下需注意铁矿供需节奏影响基于以上分析，随着西芒杜铁矿项目的逐步释放，未来铁矿供应预期将趋于宽松，但值得注意的是，亚洲部分发展中经济体钢铁需求和产能的释放也将带来对铁矿需求的增量，在全球铁矿供需预期双增的格局下，阶段性供需节奏的变动可能是影响矿价波动的重点。为此，我们基于供需释放预期及季节性特点，对2026年的全球铁矿供需平衡测算如下：可见，随着几内亚铁矿出货量的增长，即便国内铁水不降国外铁水有增，铁矿的供需格局也将逐步趋于宽松。不过，需要注意的是铁矿供应的季节性或将影响阶段性供需格局。通常，一季度是铁矿的发运淡季，而铁矿需求往往在一季度处于较高水平，考虑到几内亚铁矿出货后短期内也难在2026年一季度有明显增长，所以2026年一季度铁矿供需可能仍处于一个相对偏紧平衡的格局，但之后随着铁矿供应逐步进入旺季，铁矿供需宽松局面会越来越显现。另外，从成本维度来看，根据CRU测算的全球主要国家铁矿石经营成本情况，几内亚铁矿2026年的平均成本预期接近90美金的偏高水平，这意味着若要保证几内亚铁矿的顺利出货，早期矿价大幅跌至90美金以下的概率可能不大。不过，随着几内亚铁矿产能的逐步释放，2027年开始预计其运营成本将逐年下降，待几内亚铁矿实现全面达产，最终运营成本或可降至60美金附近，受此影响，预计未来几年全球铁矿价格中枢可能呈现逐年下移态势。综合而言，尽管今年以来铁矿供需紧平衡，但随着西芒杜铁矿项目的投产和产能的逐步释放，中长期铁矿供应格局预期偏宽松，但也需要注意亚洲部分经济体快速发展带来对铁矿需求增长的影响，基于未来铁矿供需双增的预期，本轮铁矿供需格局的转弱或将是一个缓慢的偏长周期的下行过程。这期间，在宏观预期向好或铁矿供需有阶段性改善预期时，不排除矿价也会出现一定幅度的走强，所以在交易中一定要注意把握铁矿供需节奏的变化。通过对2026年铁矿季度供需平衡的推演，预计上半年尤其是一季度铁矿价格表现或将依然偏强，但从二季度开始，随着铁矿发运进入旺季，叠加几内亚铁矿释放也将趋增，预计铁矿供需格局可能会逐步趋于宽松，矿价预期也将震荡走弱。另外，基于早期几内亚铁矿运营成本偏高，短期也不宜对矿价过分看空，目前90美金可能依然是矿价较强的支撑。不过，考虑到中长期铁矿供需将趋于转弱的大格局，可在市场出现重大利空或者宏观不明朗需要对冲风险时将铁矿作为空配，合约上可优选远月。虽然铁矿的这个初冬或许不太冷，但寒冬也不会太远了。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-03 09:05

上证暂别4000，黄金重拾大旗-2025年10月31日申银万国期货每日收盘评论

货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。本周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银连续回调，今日呈现反弹。本周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。中美两国领导在韩国会谈后，美方决定取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%的关税暂停期限延长一年，中方将也相应调整了反制措施。市场传闻中国已经采购三船美国大豆，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将偏弱运行。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持振荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC盘中冲高回落，12合约收于1804点，下跌2.54%。盘后公布的SCFI欧线为1344美元/TEU，基本对应于11.03-11.09期间的欧线订舱价，周度环比上涨98美元，反映11月初现货的提涨。当前11月上半月大柜均价稳定在大概2200美元左右，整体以目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，大概率以半月度的提涨为主，若以每半月大柜提涨500美元计算，预计年底旺季仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-01 09:08

大连商品交易所2025-10-31铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 200 200 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 600 600 0

99qh10-31 15:44

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