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【宏观早评】多重利好下，股指大涨

”等可能抬升长期利率中枢的结构性政策。货币政策方面，虽然央行通过增量续作MLF体现了呵护意图，但市场对短期内降息降准的预期已大幅降低，政策更多被解读为“托底”而非“刺激”。在财政主导、货币配合的格局下，若无超预期的宽松信号，债市中长期或告别此前的“低利率时代”。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

股市科技板块热度持续上升

融市场平稳运行，探索维护资本市场稳定的货币政策工具，会同中国证监会创设互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，不断健全支持资本市场的长效机制。下一步，将进一步探索拓展央行的宏观审慎和金融稳定功能，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。去年9月24日以来，央行金融工具和类“平准基金”对树立市场信心、维护市场稳定发挥了重要作用。有了这些工具，短暂的震荡不会演化为2015年年中的连续大跌，稳定市场的方式方法多种多样。吴清在讲话中列举了一系列数据，例如，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%；“十四五”期间，新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外上市；5年来上市公司通过分红、回购派发“红包”合计达到10.6万亿元，较“十三五”增长超八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。实实在在的数据体现了中国证监会着力打通社保、保险、理财等入市的痛点堵点，推动中长期资金入市，也说明促进上市公司高质量发展的制度机制不断完善，资本市场高水平制度型开放稳步扩大。下一步，中国证监会仍将坚持稳中求进、以进促稳，以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，推进发行上市、并购重组等制度改革，更大力度支持创新，更好发挥中长期资金“压舱石”“稳定器”作用，吸引更多源头活水，持续提升上市公司质量和投资价值，塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序，促进高质量发展。政策一如既往的支持，是投资者最大的底气。科技仍是市场主线近期，海内外有关人工智能的消息不断，使科技股保持活跃。摩尔线程上会、OpenAI将与立讯精密等公司合作生产智能设备、半导体设备公司长川科技发布三季度业绩大幅上涨预告等，消息不仅提振相关公司股价，更带动相关板块走强。此外，资本市场服务科技创新跑出“加速度”。吴清指出，近年来，新上市企业中九成以上是科技企业或者科技含量较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名的公司中，科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。可见，支撑科技企业发展的政策不断加码，未来还将有一批创新型科技企业上市，科技股估值在人工智能的浪潮中不断攀升。虽然从历史数据看，长假前往往出现融资盘阶段性离场的情况，9月23日盘中的波动可能就源于此，但科技创新与产业创新加快融合发展，一批现象级的科技企业正在诞生，资本市场含“科”量进一步提升，股市仍将保持活跃。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:40

债市延续震荡走势

下滑后首次出现改善，且幅度较为突出。货币政策：以我为主，兼顾内外均衡 9月22日，国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展情况，并答记者问。央行行长潘功胜提到，此次发布会的主题是介绍“十四五”时期金融业发展成就，主要是从中长期视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整。关于“十五五”及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后与大家进一步沟通。此次发布会虽然没有直接出台大规模增量政策，但向市场传达了清晰的货币政策立场。在美联储刚刚降息的情况下，潘功胜指出，中国的货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡。当前我国的货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，这一政策立场为国内经济的持续回升向好和金融市场的稳定运行创造了良好的货币金融环境。整体来看，多空因素交织，债市情绪偏谨慎，后续将延续震荡走势。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:40

股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论

税政策，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，当前不涉及短期政策的调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场进入高位震荡，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC下跌2.29%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，原油价格回落叠加现货表现一般，期货盘面价格延续弱势。目前下游开工率回升，不过上游PE和PP的标品排产也有反弹。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货延续下跌。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。不过，玻璃库存仍有待消化，同时纯碱后期装置数量下降。因此，存量供需修复的预期仍在，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。【橡胶】周二天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比基本持平。从上周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-24 09:08

国债期货可保持区间操作

市场焦点，届时债市情绪或有所修复。从货币政策角度看，笔者维持流动性合理充裕、降息时机暂不成熟的看法。9月22日，央行将1年期和5年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，跟随海外降息的预期落空。笔者认为，当前政策框架“结构”强于“总量”，货币政策倾向于配合，而财政及结构性政策是关键。短期看，央行并无主动宽松的动力，但也不存在收紧的基础。一方面，上半年经济总量偏强，年内实现增长目标的压力不大，叠加大宗商品价格上涨带动通胀预期底部回升，且人民币汇率稳中有升，目前货币政策处于舒适区。若9月数据面临进一步走弱的压力，或触发降息操作。另一方面，当前经济基本面矛盾更多集中在结构层面，上半年经济总量偏强而结构偏弱，结构性问题采用总量宽松的方式解决事倍功半，因此相比降息，财政政策、稳地产、扩消费、“反内卷”等政策更为关键，可直接形成宽信用效应。而宽信用需要宽松货币环境的支持，因此央行仍将在公开市场积极投放维持流动性合理充裕，而降准作为补充流动性的工具，四季度仍可能落地。降息则面临净息差、股市情绪偏高的制约。图为国债收益率曲线持续走陡综上，当前债市多空因素交织，市场风险偏好和机构行为仍是影响短期行情的关键。10年期和30年期国债收益率达到关键点位附近后配置需求增强，存在一定的反弹动能。但政策强预期仍持续压制债市情绪，在宏观面积极和股市资金分流背景下，债券市场情绪偏谨慎，反弹动能偏弱。预计10年期国债收益率将在1.75%~1.8%区间震荡，后续走势要看央行重启国债买卖的落地情况。国债期货可保持区间操作，等待行情向基本面回归，收益率曲线将延续趋陡格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 09:20

A股市场情绪或偏谨慎

次数有限。美联储重启降息，将打开我国货币政策操作空间。考虑到三季度以来国内经济增速边际放缓，预计后续仍有降准降息的可能。此外，美联储重启降息，人民币汇率压力下降，利好以人民币标价的资产。短期有调整风险今年以来，受无风险利率下行及资本市场深化改革影响，增量资金持续入市。8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，反映在股市赚钱效应增强及低利率环境的驱动下，居民存款仍向股市流动。目前A股市场结构分化，半导体芯片、算力、机器人等科技板块和储能及固态电池等新能源板块表现较强，银行、非银金融等板块表现较弱。随着市场的持续反弹，小盘股交易拥挤度上升，且宽基指数估值处于高位。截至9月22日，万得全A指数市盈率为22.1倍，处于近十年来89.8%分位数水平，沪深300、中证1000指数市盈率分别为13.96倍和47.1倍，处于近十年来82%和74.9%的分位数水平。说明短期市场仍需要消化获利盘。同时，“双节”长假临近，为规避长假期间外盘市场波动对节后A股市场的影响，前期获利资金或选择平仓离场，短期期指市场面临一定的调整压力。后续仍需关注市场量能情况，若量能不足，指数上行动能将受限。综上，短期A股市场估值偏高，加上长假临近，短期市场上涨动能或不足。但中长期看，随着美联储重启降息，国内稳增长政策持续发力，以及稳市制度建设的进行，A股市场有望维持慢牛格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 09:20

黄金价格重心将继续上移

市场的隐含水平还有一定距离。美联储未来货币政策路径将取决于经济数据表现，考虑到美联储指引以及9月非农就业可能偏弱，年内降息次数从2次上调至3次，即10月和12月将分别再降息25个基点，明年降息节奏更多取决于经济数据的表现。虽然近期公布的7—8月零售数据显示美国消费仍有韧性，但劳动力市场明显降温。美联储担忧就业市场的下行风险，因而转向“风险管理式降息”。叠加经济基本面仍有韧性，全球流动性和股市将继续获得支撑。美元低位震荡美国经济增长放缓、美联储降息预期升温以及独立性面临考验，进一步施压美元。根据美国财政部公布的数据，美国联邦债务总额已升至36.2万亿美元，公众持有规模为28.95万亿美元，占比近80%。2025财年前8个月，美国的净利息支出已经占到财政支出的14%，仅次于社保，是与医保并列的第二大支出。在疫情之前的超低利率时期，美国政府大幅举债不曾感受到还本付息的压力，但疫情之后，由于美国的利率水平已经升至近40年高位，再加上美国的财政纪律一直没有改善，债务不断累积。且伴随着特朗普的减税法案的不断推进，美国的债务上限将再度提高，届时美国财政部可以发行新债来融资。市场对美国政府债务可持续性的担忧加剧，这将弱化美元“避险货币”的属性。全球央行购金热情不减根据世界黄金协会公布的数据，2025年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨。以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元。各经济体央行仍是黄金需求的重要支柱，二季度全球官方黄金储备共计增加166吨。尽管购金步伐有所放缓，但央行需求前景依然乐观。央行购金更多是长期的战略性行为，旨在优化外汇储备结构，对冲全球经济和政治的不确定性。未来央行增持黄金还是大方向。此外，四季度黄金投资需求依然强劲，这主要得益于地缘政治不确定性、美联储降息预期仍存，以及金价上涨趋势形成了强劲的市场势能，吸引全球大量投资者涌入黄金市场。但金饰需求承压，高金价是抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力受到侵蚀。此外，地缘风险再度升温，市场避险需求依然强劲。近期，俄乌冲突、巴以局势再度升温，短期矛盾难以有效解决。贸易争端逐渐降温，但不排除升级的可能。综合来看，美国经济增长放缓，市场对美联储的独立性担忧加剧，贸易格局和地缘局势仍具有不确定性，避险情绪等对黄金价格构成支撑。中长期来看，央行购金持续，叠加全球流动性宽松和去美元化趋势，黄金价格重心或震荡上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 09:15

【宏观早评】市场仍然聚焦科技主线，股指偏震荡

进展。央行在发布会上重申“适度宽松”的货币政策立场，巩固了政策面的支撑基调。尽管短期内推出增量刺激的可能性下降，但美联储降息已为国内打开政策空间，若后续经济数据持续偏弱，四季度降息降准仍可期待。在经济弱现实和修复预期之间，债市长期向好的逻辑未变，但短期内或因政策处于观察期而缺乏下行催化剂。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-23 09:05

中铝、国家电投、明泰、几内亚与印尼当地矿协关键人出席！嘉宾阵容重磅发布！

造成的产业链重构、科技霸权之争等 3、货币政策 4、发展和气候 5、地缘政治扰动 6、新兴力量的崛起发言嘉宾：薛鹤翔申银万国期货有限公司研究所所长 09:45-10:15 铝土矿全球供应链重构：资源民族主义vs跨国资本博弈 1、宏观趋势与地缘政治风险分析 2、2025年全球铝土矿供需新格局 3、资源国政策突变案例分析（几内亚政变后遗症，军事政府要求矿业公司2025年前必须配套建设氧化铝厂、印尼禁令升级） 4、中国企业应对策略（中铝/赢联盟被迫调整投资计划）发言嘉宾：Melvin Chin IFCHOR GALBRAITHS 亚太首席研究分析师 10:15-10:40 解析印度氧化铝产能与出口潜力 1、印度产业现状：产能规模与全球地位、 2、政策环境：国内政策激励、国际贸易挑战与机遇 3、国际竞争及未来趋势：铝土矿优势、出口成本竞争力 10:40-11:05 印尼矿产策下的机遇与风险：印尼能否成为下一个铝业中心 1、产能：铝土矿优势 2、政策：2023年重启铝土矿出口禁令，强制本土转化、吸引外资建厂等 3、挑战：政策波动、生态制约 4、机遇：产业链升级带动消费、区域枢纽潜力辐射东南亚 5、未来展望：短期氧化铝产能井喷，但电解铝配套不足，长期发展预测发言嘉宾：Ronald Sulistyanto 印尼铝土矿协会主席 11:05-12:00 圆桌访谈：低碳铝溢价的政策、成本与全球角力 1、碳溢价的形成机制与现状 2、成本分摊博弈——产业链各环节的挑战与应对：电解铝厂痛点、加工企业困境、终端应用取舍等 3、标准：SMM标准、协会标准、国外标准等 4、现阶段争议：国内碳价VS欧盟CBAM,溢价差等 5、未来趋势：欧美“绿色壁垒”融入or反制or合作？中国如何掌握更多主导权？主持人：董春明尚轻时代金属信息咨询（北京）有限公司总经理/ASI顾问访谈嘉宾：王利姣河南明泰铝业股份有限公司副总经理 12:00-13:30 自助午餐 13:30-14:00 储能+铝业：零碳供应链构建与产业共生新模式 1、降碳政策解读 2、铝产业客户所面临降碳，绿电问题 3、如何通过光储给企业带来收益 4、产业客户实际案例发言嘉宾：王龙天合光能股份有限公司中国区垂直行业总监 14:00-15:00 圆桌访谈：成本困局与需求见顶：中国铝产业的产业安全破局思考主持人：文献军中国有色金属工业协会原副会长山东省铝业协会名誉会长访谈嘉宾：刘仁建国家电投集团铝业国际贸易有限公司总经理姜臻山东宏拓实业有限公司销售公司总经理 15:00-15:15 SMM A00铝（广元）价格推介会 15:15-15:30 茶歇 15:30-16:30 圆桌访谈：对话资源国：全球铝土矿开发与氧化铝电解铝投资的机会 1、对话几内亚嘉宾1：政治稳定性与矿业法律政策如何保障外国投资者的长期权益？政府与企业有哪些合作模式和成功经验分享？ 2、对话几内亚嘉宾2：确保稳定出口的前提下，如何价值提升？如何应对基础设施（铁路、港口、电力等）的瓶颈问题？ 3、对话印尼嘉宾1：铝土矿禁止出口的背景下，印尼资源深加工的国家战略规划是什么样？ 4、对话印尼嘉宾2：政策执行的稳定性和连续性如何保障？如何平衡吸引外资与保护本国利益？政策在园区建设、能源供应、审批流程等方面可以提供哪些具体支持？ 5、对话彭博嘉宾：除了几内亚和印尼外，是否有潜在的铝土矿资源国正在崛起？他们的优势和劣势是什么？ 6、主持人对所有嘉宾：共赢模式探讨、ESG共识、全产业链合作等 7、主持人总结和展望主持人：卢嘉龙上海有色网信息科技股份有限公司 CEO 访谈嘉宾： Ousmane Kaba 几内亚国家矿业与地质部总监 Bachir Diallo 几内亚矿业基础设施开发局副局长 Wito Krisnahad 总裁 PT加里曼丹铝业公司 Dr. Beni Bevlyadi 印尼铝土矿协会秘书长梁颖璋彭博行业研究亚洲金属与矿业可持续性部门主管 16:30-17:00 破局与重构：政策驱动下电解铝贸易模式转型与加工贸易实务创新 1、价格倒挂的原因以及未来是否延续的分析 2、一般贸易vs.加工贸易：概念与区别 3、加工贸易如何做 4、加工手册的申领流程及报关清关 5、加工手册申领后的贸易落地发言嘉宾：于少雪上海有色网信息科技股份有限公司铜铝品目行研高级经理 17:00-17:30 如何在境内用人民币参与LME交易 17:30-18:30 自由交流时间 18:30-20:00 晚宴扫码立刻参会扫码咨询会议 10月17日 09:00-09:30 从被动用电到主动管能——解锁电解铝厂电力红利 09:30-10:00 高效ABC光伏技术助力铝业绿色低碳发展发言嘉宾：罗本前爱旭股份中国分布式产品解决方案总监 10:00-10:30 绿色低碳氧化铝技术实践及展望 1、进口铝土矿生产氧化铝提质降耗关键技术 2、两段溶出处理混合型铝土矿技术 3、溶出-蒸发联合技术 4、氧化铝行业发展展望发言嘉宾：易武平贵阳铝镁设计研究院有限公司氧化铝所主任工程师 10:30-11:00 电解铝阳极表面涂层技术的应用潜力与绿色低碳发展路径探讨发言嘉宾：常国海贵州晶垚无机材料有限公司董事长兼总工程师 11:00-11:30 高铁赤泥冶炼技术分析发言嘉宾：董红军中国铝业股份有限公司赤泥综合利用技术中心教授级高级工程师 11:30-12:00 中国铝工业2025年盘点与2026年趋势前瞻 1、数据分析 2、25年中国铝行业发展总结和比较突出的矛盾点 3、26年的行业预测及未来的需求增量点发言嘉宾：刘小磊上海有色网信息科技股份有限公司大数据总监 09:45-11:30 加工贸易对接会定向邀约：10家拥有加工手册的铝加工企业，10家进口铝锭贸易商 12:00-13:00 自助午餐 13:00-17:30 企业考察扫码立刻参会扫码咨询会议

Cherry09-22 16:57

债市运行逻辑将回归基本面

货持续走弱。其间部分经济数据公布、央行货币政策报告删除“买债”表述等，不论是哪种因素，最后都反映在期债价格的下跌中。在持续回撤后，债市从之前的寻找利多支撑转向债基赎回担忧。同时，股市上涨行情开始加速，从7月的权重、红利板块，到8月初市场风格切换，8月中旬开始，中小盘以及科创板块上涨速度加快。这也是“看股做债”逻辑正式“出圈”且被更多人认可的阶段。但进入8月下旬以后，股债“跷跷板”效应开始弱化。8月下旬A股表现依然强势，但债市却开始了行情和情绪的修复，其间10年期国债收益率两次上触1.785%~1.79%阶段性高点，但未能突破关键点位，反而让市场更加确认顶部的坚实。该阶段股债“跷跷板”效应有所弱化。从当前的市场情况看，笔者认为，债市的震荡走势与“股债脱敏”现象并不冲突。债市震荡运行更多是因为当前缺乏足以支撑趋势性修复行情的利多因素，而“股债脱敏”现象给我们的启示在于，对短期债市行情的判断，需要适当下调风险资产的影响权重。也就是说，只要有增量利多因素出现，即便A股市场依然强势，也无需过于担忧债市下跌。那么，当前债市是否有增量利多因素呢？笔者认为，在8月经济数据公布之后，宏观政策重心将再度转向稳增长。不论是货币、财政政策，还是一些体制层面的改革措施，都有加码落地的可能，而对债市来说，短期最直接的影响因素可能来自货币政策预期再度升温。图为近几个月宏观景气度回落从近期公布的经济数据看，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期为5.7%，前值为5.7%，季调后环比增长0.37%，前值为0.38%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期为3.9%，前值为3.7%；城镇调查失业率为5.3%，前值为5.2%，预期为5.2%。本次最值得关注的是投资各分项的表现。投资各分项整体下行，和近几个月居民、企业部门信贷数据滑坡相对应，也指向单靠政府部门加杠杆可能出现难以为继的情况。具体看，从7月开始，固定资产投资的基建、制造业、房地产当月增速就快速回落，而8月下跌速度有所加快。结合企业信贷数据持续收缩可以看出，当前社会主体部门去杠杆现象明显。这也意味着目前以“反内卷”为主要手段、以刺激工业产品价格为主要目的的一系列政策的效果并没有传递到下游需求层面，也没有改善企业的远端投资预期。笔者认为，后续稳增长压力加大，股债市场运行逻辑将回归基本面，投资者应密切关注国内宏观预期窗口，比如9月央行货币政策委员会例会以及国新办举行的系列新闻发布会等。从宏观政策层面来说，此前偏向减弱的政策力度或再度加码。上半年在供给端的支撑下，GDP明显修复，不变价口径下实现全年增长目标难度不大，而工业企业利润下行压力加大，因此政策端开始向稳物价倾斜，进而开启“反内卷”热潮。从另一个角度来说，对供给端的限制和规范，意味着生产的放缓，因此从7月开始，制造业PMI数据转为下行，工业增加值同步走低。这意味着在政策机制中，稳增长的权重有所下降。但8月数据落地后，政策重心可能回归稳增长。9月22日国新办将召开新闻发布会，央行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇管理局领导都将出席，阵容强大，值得关注。综上，稳增长权重提升或进一步打开市场对货币政策的想象空间，这意味着利率的下行空间更大。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-22 08:40

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