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金飞银舞，胶回调—2024年3月21日申银万国期货每日收盘评论

区原油库存增加32.5万桶。周二，美国能源部报告称，上周战略石油储备原油库存3.623亿桶，为2023年5月份以来最高水平，比前周增加70万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.31%。整体进口船货卸货依然缓慢且刚需稳固提货等等影响，本周整体沿海库存延续下降。截至3月14日，沿海地区甲醇库存在71.5万吨，环比上周下跌0.6万吨，跌幅为0.83%，同比下跌1.24%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估27.3万吨附近。预计3月15日至3月31日中国进口船货到港量51.05-52万吨。本周国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在82.63%，较上周上涨0.89个百分点。本周期内，受山东MTO装置开车以新疆MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。截至3月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.36%，较上周上涨0.02个百分点，较去年同期上涨6.88个百分点。短期甲醇看涨。【天胶】天胶：沪胶周四持续回调，泰国三大重心市场价格全线下跌，使得成本端支撑减弱。但供应端东南亚产胶区进入周期性低产季，产出有限，预计原料胶水回落有限。国内新胶开割尚未启动，保税区库存持续去化，叠加近期进口减少，国内市场供应压力减轻。下游轮胎厂积极复工，全钢、半钢开工率同环比均呈现上升趋势。阶段性供弱需强状态仍对胶价形成支撑，预计持续下跌空间有限，RU05关注14700一带支撑。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7510，成交较好。周四、聚烯烃日内震荡收阴。基本面角度，聚烯烃受到成本以及消费的支撑，盘面连续反弹。隔夜美联储的表态没有超预期的信息。策略角度，终端开工消费预期下，原料价格或逐步升温，后市关注终端开工进展。策略角度，逢低可适度偏多。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场走势平稳，厂家出货尚可。纯碱厂家周度开工负荷环比提升，厂家执行待发订单为主，整体库存略有增加。近期期货盘面价格震荡运行，市场观望情绪浓厚，部分中间商积极出货。下游刚需变动不大，对纯碱按需采购为主。国内浮法玻璃市场价格承压下行，成交趋灵活。今日华北沙河安全、正大价格下调2元/重量箱左右，市场交投一般，贸易商灵活出货，部分成交重心下移；华中市场价格松动，湖北、湖南部分厂报价下调3-4元/重量箱不等，中下游提货趋谨慎；华东市场价格承压，部分企业报价下调2-4元/重量箱不等，多数厂成交灵活力度较大，短期市场仍存下行预期；华南企业报价基本稳定，个别成交零星松动，厂家整体出货情况一般，部分厂库存高位。西南个别报价下调，市场观望氛围偏浓。周四，玻璃期货止跌回升，本周现货库存回升至5780万重箱，环比增加123万重箱。纯碱期货反弹受阻，总体而言，供给充裕，现货表现一般。上周纯碱库存78.7万吨，环比增加2.1万吨。【PTA】 PTA：周四PTA2405价格收跌于价格5826元/吨，现货价格5805元/吨，国内PTA加工费323元。PX逐步检修，PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑正在逐步落实。关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四MEG2405合约价格收跌于4495元/吨，华东市场均价在4498元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，产量保持提升。下游聚酯端来看，终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇继续震荡下行。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。05合约资金博弈激烈，临近换月，空头减仓可能带来阶段性反弹行情。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现。但成材近期去库明显，现货成交回暖，钢厂复产逻辑再提，铁矿石短期较强。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走强。焦煤现货价格持续下滑，焦炭第六轮提降全面落地。煤矿开工逐渐恢复，后市焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减、叠加焦煤价格走弱、短期产量增幅受到约束；目前焦煤整体库存处于同期低位，但上游库存压力有所增加。焦企亏损幅度进一步扩大，焦炭产量持续下滑；当前焦炭全口径库存处于同期低位，但焦化厂端库存压力仍存。终端用钢需求表现不及预期，近期铁水增产速度偏缓，钢厂对双焦的采购需求维持弱势。综合来看，当前双焦市场延续供需双弱格局，价格暂时缺乏上涨驱动，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1500-1800，J2405波动区间2000-2300。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价偏强震荡。锰矿价格松动，焦炭走势偏弱，锰硅北方成本降至5960元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6240元/吨左右，行业利润处于偏低水平。需求方面，终端用钢需求表现疲弱，钢厂复产节奏不及预期，需求端拖累双硅的价格表现。供应方面，行业利润不佳，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求恢复速度缓慢、双硅库存压力仍存。综合来看，当前产业链负反馈传导较为流畅，需求不济的环境下双硅供需关系的改善难度较大；但目前盘面估值低位、成本支撑下双硅价格的下方空间也较为有限，关注主产区控产节奏。预计SM2405波动区间6000-6300，SF2405波动区间6350-6650。 04 金属【贵金属】贵金属：3月美联储利率会议后，金银再度冲高，黄金站上2200美元/盎司。上周在美国2月CPI、PPI数据双双高于预期，叠加表现良好的就业数据，一度引发市场对降息和力度降温的担忧。同会前市场预期相比，本次联储会议的点阵图未出现上修，而鲍威尔也未出现鹰派倾向的措辞，再度表态美联储正处于降息通道之上，并淡化了近两个月较为强劲的通胀，令本次美联储会议的基调偏向鸽派。短期金银或维持强势，对未来两个季度黄金上行趋势保持乐观态度。AG2406合约波动区间6100-6500元/千克，AU2406合约波动区间490-520元/克。【铜】铜：国内早盘高开后延续走高。美联储议息会议明确今年降息，提振市场乐观情绪。中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能持续上涨，注意技术性回调。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价上涨超1.5%。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，在进一步稳固后，锌价可能再拾升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.22%，宏观及基本面对铝价均有支撑。消息面角度，美联储利率决议基本符合预期，今年宽松路径得以重申，整体利好铜铝价格。国内方面，生态环境部发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》，国内电解铝大概率被纳入强制性碳市场，对铝价形成利多。基本面角度，随着下游开工率回升，电解铝需求端提振，当前国内电解铝累库节奏明显放缓。云南地区近期电力供应转好，当地部分铝厂即将复产，合计年产能52万吨左右，但对国内总供给影响较少且市场此前已有预期，因此对盘面影响并不太显著。展望后市，国内电解铝库存或重归去化，整体趋势向上，可关注回调后买入机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.87%，主要系美联储会议偏鸽及下游环节需求走强影响。印尼镍矿审批加速，矿端供应担忧减弱，但印尼内贸红土镍矿小幅上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格向上。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，预计镍下游需求继续分化，镍铁-不锈钢仍有下跌空间，中间品-硫酸镍价格或将继续上调。市场多空因素交织，一方面美联储放鸽、硫酸镍涨价、新能源需求景气利好镍价，另一方面国内电镍累库、不锈钢降价、印尼镍矿审批加速利空镍价，操作上建议观望为主，密切观察“金三银四”新能源版块消费成色。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价偏弱震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，北方头部硅企大幅下调报价，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至14150元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工积极性较差，但北方硅企开工升至高位，随着新增产能的投放，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工回升，有机硅企业开工积极性较高；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限。预计SI2405波动区间12300-13300。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：原糖带动下今日郑糖出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6670元/吨，云南南华报价上调10元在6540元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货午后出现回落。根据涌益咨询的数据，3月21日国内生猪均价15.10元/公斤，比上一日上涨0.01元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅走弱。根据我的农产品网统计，截至2024年3月20日，全国主产区苹果冷库库存量为643.56万吨，库存量较上周较上周减少24.27万吨。走货较上周基本持平。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂延续强势。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕去库给棕榈油价格提供支撑。根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示2024年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加38.8%；出口方面，ITS数据显示马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比增加3.33%。受3月斋月的影响，马棕出口和国内消费有所提振，在产地供需双旺的情况下预计马棕仍降维持去库趋势，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8400，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。市场主流机构多对巴西大豆产量预估下调，conab将巴西大豆产量预估下调至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨或1.7%，也将比上年减少5.0%。近期美豆压榨数据显示，美豆压榨需求较为强劲，NOPA数据显示2024年1月大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，市场预期为1.89928亿蒲式耳。南美大豆产量预估下调及美豆强劲压榨给美豆价格提供支撑，不过在后期南美大豆持续上市压力下美豆上方空间仍受限。国内方面，近期市场消息面扰动不断，海关抽检和GMO证书等问题导致市场担忧大豆到港，叠加3月进口大豆到港下滑，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC多个合约盘中拉升，主力04合约盘中突破2100点，06合约重回1800点，尾盘涨停，均创近1个月以来的新高，多个合约涨幅超10%，成交和持仓同步放大，交易活跃度提升。从近期的盘面情况来看，此轮反弹行情始于周一的SCFIS公布，强于今日。后市来看，其实短期博弈点主要还是在对于4月交割价的判断。在前期的周报中，我们有提到从历史来看，1-4的淡季中，4月的运价降幅有明显放缓，目前正在验证这一历史逻辑。但超出我们前期预期的是在SCFIS欧线和船公司线上订舱价同步彰显的韧性下，市场对于4月的运价由前期的悲观较快地转向了偏乐观，以盘面来看，04交割价预期到了近2100点。我们倾向于认为在这种强势较难延续，需求阶段性回暖难以改变运价中期下行趋势，短期快速拉涨反而创造高位做空机会，预计04波动区间为1700-2100点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-22

【黑色早评】焦煤产量维持低位，双焦支撑较强

。 3.受俄乌冲突影响，乌克兰部分地区能源供应出现困难，钢铁制造商安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）在乌克兰的钢厂PJSC ArcelorMittal Kryvyi Rih生产活动也受此限制。其中，钢材及轧材产量环比增长仅为1%，铁精粉产量环比增长4%；而生铁产量环比下降22%，焦炭产量环比下降9%。但与去年同期相比，2024年2月的钢材产量7.74万吨，同比增加17%；轧钢产量7.3万吨，同比增长16%；生铁产量11.6万吨，同比增长33%；铁精粉产量52.7万吨，同比增长 35%，焦炭产量为7.7万吨，同比增长57%。目前钢厂的高炉已基本达到满产，预计在今年第二季度（即四月份）安米将重启两座高炉，计划将产能利用率从25%提高到50%。而其中大部分产品预计出口。 4.全球铁矿石“四大”供应商陆续公布其全年或半年度经营业绩及产销报告。报告结果显示，力拓在2023年皮尔巴拉全年铁矿石产量为3.23亿吨，仍维持其全球最大铁矿供应商地位不变。 5.3月21日铁矿石远期市场整体活跃度较好，平台上只有62%纽曼粉以固定价110.1成交，另有麦克粉和PB粉报价出现但未成交。同时矿山私下议标高硅巴粗、巴西块矿及超特粉小长协等资源。二级市场上卖家报盘积极，询盘积极性较好，据悉近两日市场中有多笔远期PB粉、块矿及BHP拼船资源的成交。港口市场流动性较好，主流品种上涨20元左右，主要成交品种以中品资源为主多来自于钢厂采购。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量略有回升，处于中位偏低水平，钢厂盈利率在22.94%，钢厂利润有所修复，但复产进度缓慢，双焦需求较弱。煤矿事故不断，焦煤因检查影响有停减产情况，产量处于较低位，焦化厂利润一般，焦煤采购意愿偏低，焦煤库存继续下降。今年新房销售仍较弱，预期房地产需求维持较低水平。两会确认万亿特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，后市黑色远端需求预期有所好转，在发债形成实际工作量之前，需求仍偏弱，铁水产量持续低位。而焦煤产量受安监影响一直处于低位，煤价有一定支撑，建议观望。二、消息与数据 1.国家能源局印发《煤矿智能化标准体系建设指南》的通知。到2025年，推动100项以上煤矿智能化国家标准和行业标准制修订，加快数据编码、通讯协议、网络融合、数字化平台、智能感知、新型装备、新能源应用、人机协作、功能安全、信息安全、管理运维等重点标准制定，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系，满足煤矿智能化建设基本需求。 2.中国煤炭工业协会：中国2024年煤炭产量预计将增加约3600万吨。由于房地产市场疲软，国内煤炭价格下跌速度正在加快。山西计划2024年削减煤炭产量4000万吨，部分原因是安全事故。 3.汾渭信息冶金部3月21日重点关注：焦炭市场全面落实六轮降价，累计降幅600-660元/吨，市场延续偏弱格局，本周钢材市场表现迎来改善，不过去库存持续性存疑，钢厂当前现金流吃紧，原料多保持中等库存水平，部分偏低，不过随着六轮落地，市场预期分化，部分投机需求进场拿货，多数钢厂刚性采购，供应端生产低位持稳，场内近期出货改善缓慢，短期看焦炭供需仍呈现两弱局面，后期需关注钢材去库表现以及原料煤端的表现。焦煤方面，炼焦煤市场偏弱运行，近期主产区部分煤矿因事故及检查影响有停减产情况，区域内焦煤供应有所缩减。需求端暂未有明显改善，现焦炭第六轮降价全面落地，焦企亏损幅度加大，厂内原料维持低库存策略，谨慎采购，中间环节观望居多，煤矿降价后整体销售表现一般，且昨日山西主流大矿竞拍流拍率仍居高不下，短期煤价依旧承压。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关1030车，终端需求未有明显起色，随着焦价进一步下跌，市场情绪仍显悲观，下游观望市场谨慎采购，原煤价格继续趋弱，蒙5长协原煤主流价格降至1340-1350元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及找钢建材产量下降，板卷产量上升；钢谷网建材产量增加，板材产量略降；富宝调研显示电炉钢厂减产11.7%，整体钢材供应略有下降。进口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格也持平，目前国内外钢坯价差小幅收窄，钢坯出口空间趋减。需求端，本周各机构数据均显示钢材厂库及社库有所减少，总库存开始去化。钢联及钢谷建材热卷表需均有回升；找钢建材表需回升，板材表需小幅下降。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量313.6万吨，混凝土发运量88.09万方，二者环比继续回升，不过建筑需求恢复节奏依然较慢，主要还是新项目少，且在建项目资金偏紧。本周宏观经济数据显示，1-2月除地产表现依然较差，工业增加值、固定资产投资、基建、出口等数据均表现良好。海外钢价方面，昨日欧洲热卷价格下降，其它国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材供应略有下降，但需求有所回暖，各机构库存普遍开始去化，预计短期钢价走势延续偏强震荡。二、消息及数据 1.近日，《山西省落实〈空气质量持续改善行动计划〉实施方案》印发，其中提及鼓励有条件的高炉—转炉长流程炼钢企业转型发展电炉短流程炼钢，2025年底前，短流程炼钢产量占比力争达5%以上。开展焦化行业高质量绿色发展考核，全面提升焦化行业节能环保安全水平。 2.本周，欧洲热卷价格继续下跌，但是市场认为价格尚未触底。周一，欧洲热卷本土价格为690欧元/吨EXW(合750.12美元)，相较上周下降4欧元/吨左右，周环比下跌10.33欧元/吨。北欧，热卷出厂价格在700-710欧元/吨EXW（合765美元/吨-775美元/吨），相较2月底下降30-50欧元/吨左右。市场成交方面，仍然小批量采购，现货市场上只有100-200吨的小批量成交，需求不佳，大多买家仍在等待价格进一步下跌，但没有补库。目前就钢厂角度而言，减产较为重要，但当前没有明确的减产消息，主要因欧洲部分钢厂大多在2月刚刚将闲置高炉复产，因此，再次减产的可能性不大。进口方面，亚洲钢厂的进口热卷报价为590-600欧元/吨CFR（645美元/吨-656美元/吨CFR）。 3.根据越南海关数据显示，越南2024年前两个月的钢铁出口产值达到15亿美元，同比增长13%，出口量同比增长19%。其中，意大利、美国和马来西亚是2024年1月越南钢铁的前三大进口市场。2024年2月，钢材出口均价达到713美元/吨，环比上涨0.6%。东盟仍然是越南最大的钢铁出口市场，占市场份额的32%。具体来看，2024年1月，越南对意大利、美国和马来西亚的钢铁出口量大幅增长。其中，越南对意大利出口钢铁20.3万吨，同比增长114%，对美国出口钢铁13.9万吨，同比增长419%。 4.2024年1至2月我国工程机械进出口贸易额为78.56亿美元，同比增长6.3%。其中：进口金额3.825亿美元，同比下降0.33%；出口金额74.73亿美元，同比增长6.67%。 5.3月21日，财政部发布2024年1-2月财政收支情况，土地和房地产相关税收中，契税933亿元，同比增长6.6%；房产税678亿元，同比增长21.5%。 5.21日全国建材成交向好，市场交投氛围尚可，刚需、投机、期现都有采购，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-22

【专题报告】若消纳红线放开，光伏增速能几何？

观点概述： 2023年在我国大力推进新能源建设和装机效益提升的背景下，光伏新增装机216GW，大超市场预期，带动了能源金属的需求增长。进入2024年，光伏的装机规模是否仍然能保持高速增长，还是说2023年已经透支了未来几年的装机增速？先说结论，我们预计2024年光伏装机规模仍能有20%以上的高速增长，主要系： 1、政策加码：传消纳95%红线拟放开，年中出政策落地。按92%测算将释放出超50GW装机空间； 2、经济效益高：初始投资成本降低，分布式EPC项目收益率超18%，光伏对比其他发电能源成本更低且逐年下滑； 3、消纳空间释放：用电负荷增长、煤电技改、抽水蓄能、配储能、特高压输电等多措施提升光伏消纳能力。 2024年全球光伏新增装机预计可达520GW，同比增18%，其中中国新增装机量260GW，同比增长20%。全球光伏用铜/铝/锡需求可达260/885/3.6万吨，同比增18%，其中中国光伏用铜/铝/锡需求可达130/460/1.8万吨，同比增20%。一、2023年光伏装机超预期，“十四五”目标进度超前根据国家能源局发布的2023年全国电力工业统计数据显示，2023年1-12月，光伏新增装机216GW，同比增147%，大超市场预期，成为能源金属最重要的需求增长点之一，其中集中式光伏电站新增装机120GW，分布式光伏新增装机96GW。截至2023年底，风电和光伏合计装机容量已达到10.5亿千瓦，2024年将提前实现风光装机超过12亿千瓦的总目标。根据31省上报的十四五期间光伏装机目标，仅光伏发电，27省区市目标新增装机超400GW，行至2023年年底，27省合计新增光伏装机311GW，进度达78%。 2023年光伏新增装机规模大超市场预期，主要原因有以下两点：一、国家政策推动。据我国十四五规划，为实现碳达峰、碳中和目标，要加快发展风电、太阳能发电。“到2030年非化石能源的一次能源消费比重要达到25%左右，风电、太阳能总装机容量要达到12亿千瓦以上”。二、光伏装机项目经济效益凸显。2023年随着组件价格的不断下行，全投资模型下光伏发电系统的LCOE下行约20%，经济效益凸显。光伏装机规模2023年超预期的爆发带动了能源金属需求的增长，但也让市场对于2024年的光伏装机增速预测保守了起来，我们从定性到定量去测算下今年的光伏装机增速究竟几何。二、政策加码+消纳空间释放+经济效益进一步凸显 2.1 消纳红线放开至92%可带来54GW的装机增量根据市场流传出的一份机构调研报告预测，在大力推动新能源发展背景下，电网公司大概率放开95%的消纳红线，以接入更多的新能源。在电网承载能力和负荷用电水平不变的情况下，消纳利用率每下降1个百分点，可新增约3%的装机增长，按照2023年底光伏装机容量609GW，约增加18GW的装机容量。现全国98%的消纳水平，如果下行放开至92%，对应光伏的增长空间将达到108GW。考虑到现行95%红线的全国平均消纳率在98%，放开至92%，预计消纳率也会维持在95%以上的水平，额外带来的装机增量约54GW。结合中国光伏行业协会对于2024年中国新增光伏装机保守/乐观情况的预测值在190/220GW，按照消纳红线下行3%，今年新增装机保守/乐观预期可达240-270GW。 2.2 多项举措提升光伏消纳能力由于风、光的资源特性，新能源出力存在随机性和波动性。风电日波动最大幅度可达装机容量的80%，且呈现一定的反调峰特性，随着新能源高比例接入电力系统后，增加了系统调节的负担，出现新能源消纳问题。业内一般通过净负荷曲线（负荷-新能源出力）观察消纳空间，净负荷曲线最低点与常规电源最小技术出力的差值决定剩余消纳空间。所以用电需求的增长、火电最小技术出力的下修、抽水蓄能、配储能、特高压输电都可以提升新能源的消纳能力。 2023年中国用电负荷我们取13亿千瓦，2024年同比增速取7%，考虑到光伏出力多数时间远小于其装机容量，典型地区光伏80%时间段出力小于其装机容量的0.6倍，光伏允许装机容量一般可按消纳空间除以0.5测算，对应2024年光伏新增装机空间180GW。存量煤电灵活性改造，预计到2027年为止，12亿存量煤电灵活性改造将会全部完成，预计2024年需要完成2.5亿煤电的改造工作，灵活改造后煤电的最低出力从额定容量的50%降为30%，释放出0.5亿煤电，腾出100GW的光伏装机空间。抽水蓄能基本上每年能够新增投入6-8座，今年预计新增7GW，腾出光伏14GW的装机空间。2024年按新增储能装机30GW测算，可以新增60GW的光伏装机空间。综上，2024年合计新增新能源消纳空间可达322GW。我们关注到，2023年光伏行业暴露出传统分布式光伏大省消纳能力不足的问题，各地纷纷出台了相关的管理措施，放缓分布式光伏备案及并网工作。山东、河南、浙江、江苏和河北是我国分布式光伏装机容量前五的省份，我们从分布式新增装机占比的变化可以发现，前五大省的新增装机占比在逐季下滑，中部省份如安徽、江西在成为新的增量市场。但从2023年四季度新增分布式光伏的数据来看，环比三季度仍有11.3%的增速，前五大省份新增装机占比的下降也在放缓，2024年分布式光伏仍有较大增长空间。同时，2024年国家发展改革委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》中提出发展目标，到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕，配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。截至2023年年底，我国分布式光伏电站累计并网容量254GW，2023年分布式光伏新增并网96GW，按照我国总体目标，2024年和2025年分布式光伏的并网空间为246GW，线性外推每年有20%的增长空间，2024年分布式光伏有望新增装机120GW。 2.3 经济效益进一步凸显我国地面光伏系统的初始全投资主要由组件、逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等关键设备成本，以及土地费用、电网接入、建安、管理费用等部分构成。2023年，我国地面光伏系统的初始全投资成本为 3.4元/W左右，其中组件约占投资成本的38.8%。随着组件新增产能不断释放，组件价格预计低位运行，叠加组件光电转换效率稳步提升，整体系统造价将稳步降低，集中式光伏系统初始全投资成本可下降至3.16元/W左右。分布式光伏主要由设备成本构成，2023年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.18元/W，2024年预计下降至3元/W以下。成本进一步下行。 2023年，全投资模型下地面光伏电站在1800小时、1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE（平准发电成本）分别为0.15、0.18、0.23、0.27元/kwh，分布式光伏发电系统则分别为0.14、0.17、0.21、0.25元/kwh。据中国光伏行业协会测算，2024年同等等效利用小时数下，LCOE将进一步下行。按照光伏组件价格0.9元/w，对应分布式光伏系统单位成本2.75元/w，年有效利用小时数1200小时，设备运营20年，测算工商业分布式项目LCOE0.17元/kwh，IRR高达18.6%，投资回收期5年，具有较高投资收益率。据中国电力测算，到2025年煤电、气电、水电、核电、风电和太阳能发电成本分别在0.399、0.907、0.292、0.375、0.379和0.358元/（kwh），由此看出，光伏发电成本更低，且呈现出逐年下行的经济优势。2024年在投资成本更低，收益率更高的现实情况下，经济性进一步提升，带动我国光伏装机规模维持高增速。三、2024年光伏装机空间测算 3.1分布式装机空间测算分布式光伏主要分为户用和工商业分布式两种。截至2023年年底，我国户用光伏累计装机115GW，按照国家公布的农村人口数测算户用光伏的市场空间在1200GW以上，当前我国户用光伏渗透率仅为9%。随着组件价格下滑至0.9元/W，经济收益持续凸显，我们假设到2025年，渗透率能够进一步提升到20%，年均装机规模可达70GW，预计2024年新增装机可达60GW。根据中国建筑业协会公布的报告，截至2023年底，我国存量工业、商业竣工面积分别为69.7亿平和34.1亿平，2023年分别增7和2.6亿平方米。按照工业屋顶面积等于竣工面积的50%，商业屋顶面积等于竣工面积的20%测算，预计国内工商业分布式光伏市场潜力在950GW，截至2023年年底渗透率仅为14%。根据整县推进政策要求，到2025年党政机关建筑、公共建筑、工商业厂房、农村居民屋顶总面积安装光伏发电比例分别不低于50%、40%、30%和20%。按照2024年渗透率达到19%，中国工商业分布式光伏新增装机规模预计在59GW。结合以上分析，2024年分布式光伏新增预计可达120GW，同比增长达25%。从分布式光伏EPC的招标定标数据来看，2024年1-2月，分布式光伏定标量合计11.9GW，同比增75%。抛开春节过节导致的定标数据环比有所下滑，随着光伏组件价格的下滑，经济收益凸显的同时，定标规模也在不断的扩大，也为今年分布式光伏的高增速提供了数据支撑。 3.2集中式装机空间测算在2023年四季度国家能源局新闻发布会上，国家能源局发展规划司副司长董万成提到，第一批大型风电光伏基地（97.05GW）已全部开工，第二批基地项目（455GW）已陆续开工，第三批基地项目清单已正式印发实施。国家能源局局长章建华提出“加快新能源大基地建设。加快推动前三批以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地项目建设，有序推动项目建成投产”。在国家大力推动，风光基地项目清单正式下发，2023年已初具建设成效的情况下，我们预计今年集中式光伏新增装机规模仍能保持15%以上的高速增长。集中式光伏定标量2024年1-2月累计为12.6GW，同比增21%。光伏组件2024年1-2月合计定标量52.7GW，同比去年增51%，增速依然良好，为今年集中式光伏装机维持高增速奠定了基础。从组件招标价格来看，2月组件招标均价为0.88元/w，环比上月下降4%，组件价格下跌带动成本下行，下游装机积极性环比提升，我们预计2024年集中式光伏装机量可达140GW，同比增长15%，分布式光伏占比将提升至46%。综上判断，2024年光伏总装机量预计可达260GW，同比增长20%。消纳红线95%放开打开光伏装机的增量空间，最低用电负荷提升、煤电改造、抽水蓄能、光伏配储能、配电网建设等提升光伏的消纳能力，光伏组件价格下滑经济收益属性凸显提升下游装机的积极性。国家政策大力发展新能源的大背景下，虽然2023年光伏装机量远超出市场预期，我们仍然预计今年光伏的装机增速将维持在20%以上，支撑能源金属的需求。四、光伏新增装机高增带动能源金属需求提升光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。光伏用铜主要应用在光伏焊带、连接器、电缆和逆变器等，根据Wood Mackenzie报告的数据，1GW光伏新增装机量需要消耗5000吨铜。光伏用锡主要在光伏焊带，通过光伏焊带连接的光伏电池片，在EVA胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件，1GW光伏新增装机用锡量约为56-86吨，取中值在70吨/GW左右。我们按照2024年集中式光伏新增装机140GW，分布式光伏新增装机120GW去测算中国光伏行业能源金属需求。2024年海外光伏新增装机规模维持前文《从各国能源转型目标乐观看待光伏明年装机》中的预测。我们测算，2024年全球光伏用铜/铝/锡量可达260/885/3.6万吨，其中中国光伏用铜/铝/锡量可达130/460/1.8万吨。随着电网建设及储能行业的发展，预计中国光伏新增装机增速持续保持在15%以上，能源金属需求保持高增长。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-22

郑州商品交易所3月21日动力煤仓单日报表

数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

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郑州商品交易所3月21日甲醇仓单日报表

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上海国际能源交易中心3月21日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

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上海国际能源交易中心3月21日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

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上海国际能源交易中心3月21日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

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上海国际能源交易中心3月21日指定交割仓库原油仓单日报

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上海国际能源交易中心3月21日指定交割仓库20号胶仓单日报

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