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广州期货交易所2025年06月17日多晶硅仓单日报
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通威 200 200 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 820 820 0 总计 2600 2600 0
99qh昨天15:59
短期油价仍将高位波动
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志着双方矛盾急剧恶化，已发展至相互攻击能源设施的阶段，进一步放大了市场的担忧情绪。从隐含波动率的变化情况来看，6月13日之后，IV指数波动明显呈现放大趋势，WTI、布伦特原油期货的波动率均超过60%。从波动率形态分析，在伊以冲突爆发前后，虚值看涨期权区域的波动率持续攀升，呈现出一定的“偏斜”特征；冲突扩大后，市场对于油价未来走势的不确定性和波动预期显著增强，这使得看涨的多头的押注进一步增多。图为伊朗原油产量情况（单位：千桶/日） B伊朗油气出口担忧升温目前，伊朗的能源结构呈现以传统化石能源为主、可再生能源逐步发展的态势，其原油和天然气资源的分布展现出地域集中的特点，主要集中于胡泽斯坦省、波斯湾大陆架区域以及南帕尔斯地区。从资源分布状况来看，伊朗已探明的石油地质储量高达123亿吨，资源高度汇聚于西南部的胡泽斯坦省以及波斯湾海域，该区域贡献了全国90%的原油产量。当下约有20个油田处于生产状态，其中阿瓦士、马伦、加奇萨兰、阿加贾里、比比哈基麦和帕里斯这六大核心油田合计贡献了全国三分之二的产量。从地理分布角度而言，伊朗的油气资源主要集中在中西部地区，而且大多数油田和炼厂与伊拉克毗邻。此外，伊朗坐拥全球第二大天然气资源，南帕尔斯气田作为核心产区，储量极为可观，且开采条件得天独厚，已构成了全国的天然气生产基地。尽管遭受美国制裁的不利影响，但伊朗在天然气领域依旧取得实质性进展：上下游计划项目大多能按期完成，自主建造天然气压缩平台的能力也已初步形成。此次以色列袭击的南帕尔斯气田，是伊朗天然气的主要分布区域。该气田已探明的天然气储量高达33.5万亿立方米，占全球天然气总储量的17%，位居全球第二。这里的天然气田不仅储量丰富，而且开采条件优良，是伊朗天然气生产的关键基地。图为伊朗原油出口量情况（单位：千桶/日）从管道分布情况来看，当前伊朗境内的天然气管道主要集中在以德黑兰、伊斯法罕、设拉子等地区构成的运输带上，其西部管道与伊拉克、阿塞拜疆、科威特相连，东部则与土库曼斯坦相接。南帕尔斯气田开采暂停后，预计对伊朗国内的LNG供应以及下游相关工业品生产造成较大干扰，因此，当前的关键问题在于明确袭击后气田的损毁状况。鉴于修复工作耗时较长，且美国制裁导致技术引进和设备采购受阻，同时天然气输送等基础设施尚不完善，所以要恢复伊朗国内天然气生产效率和供应稳定性面临诸多挑战。 C霍尔木兹海峡危机隐现根据OPEC发布的数据，自美国退出伊核协议后，对伊朗的制裁持续加码。截至2020年7月，伊朗原油产量降至193万桶/日。此后，因美国制裁出现阶段性放松，伊朗原油产业迎来转机。到2025年5月，伊朗原油产量显著攀升至336万桶/日，较2020年7月的产量增幅约为74%。同时，伊朗作为霍尔木兹海峡北岸国家，地缘位置极为重要。Kpler发布的数据显示，在2025年1—5月，全球34%的原油海运量经由该海峡，其中沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克三国合计占比超过70%。据路透社的数据，1800万~1900万桶/日的石油、凝析油和燃料油通过霍尔木兹海峡销往亚欧地区。从逻辑关系来看，此次冲突首先很可能导致伊朗原油出口大幅波动，而市场主要担心的是，霍尔木兹海峡作为中东油气国的共同核心利益通道，一旦原油海运出口受阻，恐引发亚洲和欧洲原油货源出现持续性的缺口。此外，尽管自2025年4月以来OPEC+持续放宽增产限制，但其实际产量增长却较为有限，若伊朗原油供应中断，短期内OPEC+内部将难以协调产量以进行补充。从闲置产能来看，沙特阿拉伯以292万桶/日的储备产能在OPEC+中居首位。同时，沙特阿拉伯在二季度连续推动OPEC+增产，其目的一是通过消耗储备产能来挤压美国页岩油市场份额，二是惩罚哈萨克斯坦、伊拉克等配额违规国。目前，在油价大幅向上波动的背景下，预计沙特阿拉伯等OPEC+成员国的增产措施也会做出调整，因而需关注7月6日即将召开的OPEC+产量决议。 D油价受多方面因素影响尽管此轮伊以矛盾呈现出超预期的扩大化态势，但鉴于两国当前的经济状况，双方都难以承受持久性的高强度摩擦。据最新报道，若伊朗接受美国提出的放弃其核计划这一要求，以色列愿意停止其行动。同时，伊朗方面也正通过第三方国家展开斡旋，力求将冲突规模控制在一定限度内。从市场反应来看，对供应中断的实际担忧程度低于呈现的情况。当前焦点集中在霍尔木兹海峡的风险上。回顾过往中东地缘政治问题，可以发现霍尔木兹海峡从未有过被完全封锁的记录。伊朗或许只是借助风险溢价来维持油价处于高位，而非真正关闭水道。一旦发生封锁，将导致该海域原油出口国的运输中断，并引发更为广泛的冲突，同时也会损害主要原油进口国的利益。从各方当前的行动态势来看，避免霍尔木兹海峡供应中断已成为优先事项。从基本面情况来看，根据EIA的报告，OPEC+计划于2025年逐步增加原油产量，然而实际产量或低于预期目标。美国原油产量在2025年以及2026年预计维持在每日1340万桶的水平，但鉴于钻井平台数量减少以及油价下跌等因素，在2026年四季度，其产量可能会降至每日1330万桶。图为中东浮仓库存变化情况（单位：千桶）与此同时，从需求端进行分析，中国5月的原油加工量同比下降1.8%，至每日1392万桶，这是自去年8月以来的最低水平。主要原因是国有及独立炼油厂因维护活动而导致运行受到限制。其中，山东独立炼油厂利润实现小幅回升，5月理论平均利润为293元/吨，较4月增加23元/吨，主要原因是收入降幅小于原料成本的缩减幅度。随着国有炼油厂的维护工作在5月底至6月初完成，其加工量有望在6月出现反弹。同期，国内原油产量同比增长1.8%，达到每日435万桶；天然气产量同比上升9.1%，至221亿立方米。 6月6日当周，美国成品油需求总量平均每天为1989.1万桶，较去年同期高出0.5%；其中，车用汽油需求四周日均量为888.2万桶，较去年同期低2.5%。美国商业原油库存量为4.32415亿桶，较前一周下降364.4万桶。总体来看，美国原油库存较去年同期低5.93%，较过去5年同期低8%；汽油库存较去年同期低1.59%，较过去5年同期低2%。随着夏季欧美传统用油旺季的来临，在关注地缘风险回落的同时，还需留意库存是否能够持续去化，从而为盘面提供足够支撑。总体而言，此轮伊以冲突或使原油市场供需再平衡的逻辑发生转换。短期内，油价向上修复有利于产油国扩大边际利润，并释放产量增速，新一轮平衡可能会在更高的价格基准上得以建立。在此期间，需警惕持仓风险，建议投资者不要过度追高。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天14:00
关注中小盘指数的结构性机会
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，前值为0.2%。美国劳工统计局表示，能源和服务价格的持续疲软抵消了其他商品涨价的影响，而一些原本预计会受关税政策影响而上涨的关键项目，尤其是汽车和服装行业商品价格，实际上却出现降价态势。这表明市场之前担心的移民影响服务价格的问题并没有出现，且3月份之前美国因“抢进口”而出现了一波补库存行为，之后“对等关税”政策降级把关税对输入价格的影响推后了，因此美国商品价格并没有因加税而受到太大影响。通胀放缓增加了美联储9月降息的概率，如果今年三季度美国与主要经济体的关税谈判进展顺利，则伴随关税压力的减轻和美联储降息的落地，对利率较为敏感的地产和顺周期板块有望获得一定支撑，从而降低美国经济衰退的概率，有助于其信用周期在四季度重启。除关税谈判外，美国自身财政扩张的持续性、二季度和三季度的债券供给压力、其他国家减持风险等因素均会对美债利率及美元流动性造成一定影响，从而导致其权益市场出现波动。投资者需密切关注特朗普“大而美”法案的进展及美债供给压力增大对美国市场造成的流动性冲击。指数上涨动力待提升当地时间6月10日晚，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢接受媒体采访时表示，中美双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架，双方将向各自国家领导人汇报此次会议情况以及原则上达成的措施框架。回顾2018年至2019年中美贸易摩擦期间的市场走势可以发现，中美双方曾在2018年12月、2019年6月、2019年12月释放贸易摩擦缓和的信号，但A股市场的走势却各不相同。这说明中美贸易摩擦缓和并非支撑指数上行的充分条件，还需配合内需实质性改善。 6月16日，国家统计局发布5月经济数据。生产方面，5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，总体保持平稳增长。装备制造业和高技术制造业增速较快，分别增长9.0%和8.6%，说明工业结构优化趋势明显，相关产业政策的推进促使新兴产业发展不断加快，为经济增长带来了新动力。投资方面，1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，环比增长0.05%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，其中水上运输、水利管理等表现突出，指向“补短板”和防灾能力建设提速；制造业投资增长8.5%，反映出政策支持和企业技术升级需求；房地产开发投资下降10.7%，表明房地产市场仍在筑底。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较上月加快1.3个百分点，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0%。表明消费市场恢复态势较好，“6·18大促”及“以旧换新”政策等对消费有一定拉动作用。就短期而言，上周五受中东紧张局势升级影响，全球权益市场普跌，进入“规避风险”状态。投资者需密切关注中东局势的演化及其对市场情绪的影响，若“规避风险”状态持续，市场或重回震荡区间，下方关注半年线附近的支撑力度。但从中长期角度看，国内经济复苏的进展才是决定A股趋势的关键因素。当前外部关税压力暂时缓解，财政政策发力的紧迫性有所降低，使得市场上攻的动力不足，7月底召开的中共中央政治局会议是政策层面重要的观察窗口。6月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，投资者可重点关注后续是否在此基础上推出促消费、惠民生等相关具体举措。图为上证指数与沪深两市成交额板块方面，在外部扰动逐渐消退后，市场的结构性机会仍值得关注。6月18日至19日陆家嘴论坛即将召开，5月30日上海市政府新闻发布会透露，会议期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，投资者可关注金融板块的事件驱动型行情。6月科技制造产业催化不断，科技领域产品的更新能否超市场预期值得关注。另外，需要注意的是，当市场风险偏好降低时，中小盘股受到的影响较大，尤其是微盘股在经历4月以来的上涨后，短线波动或加大，当避险情绪降温时，中小盘指数的结构性机会值得期待。建议投资者以滚动操作为主，重点关注科技成长领域的潜在投资机会，以及IM的阶段性做多机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013351）来源：期货日报网
期货日报网昨天10:50
资金面宽松对债市尚有支撑
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连续两个月负增长，环比由涨转降，主要受能源价格的拖累。但核心CPI同比上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点，反映消费需求回暖，尤其是宾馆住宿价格同比涨幅创近十年新高。PPI同比降幅扩大至3.3%，主因是国际油价下行和国内煤炭需求偏弱。后续提振消费措施与新质生产力发展对部分领域价格形成支撑，但外需疲软和关税摩擦对价格仍有压力。 5月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月有所回落；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点。1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，较上月回落0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%，投资中基建与制造业成为主力，房地产仍是拖累项，数据明显分化。房地产投资、新建商品房销售面积同比降幅均有所扩大。5月份，房地产开发景气指数降至93.72，连续两个月回落，房地产市场仍处于调整转型过程中。6月13日召开的国务院常务会议再次聚焦房地产领域，要求扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持，更大力度推动房地产市场止跌回稳。图为投资、消费和出口同比走势经济活力逐步回升 5月份新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，其中居民新增短期贷款减少208亿元，新增中长期贷款746亿元，均处于低位。今年以来商品房销量仍未恢复。企业新增短期贷款1100亿元，新增中长期贷款3300亿元，也处于低位。今年地方政府置换债券持续发行，5月末已经发行超过1.6万亿元，置换部分企业中长期贷款，多地政府债务风险有效缓释。 5月份政府债券净融资14633亿元，同比多增2367亿元；企业债券净融资1496亿元，同比多增1211亿元；其他非标融资处于低位。尽管新增居民和企业贷款处于低位，但财政政策继续发力，政府债券净融资维持高位，带动当月社会融资规模达到2.29万亿元，同比多增2247亿元，社会融资存量增速与上月持平（8.7%），显著高于GDP增速。非银行业金融机构存款继续增加，加上企业存款比去年同期少减，带动M2同比增速维持在7.9%，继续处于相对高位；M1同比增速为2.3%，创2024年4月以来新高，经济活跃度逐步提升。央行连续开展买断式逆回购操作 6月以来，央行7天期逆回购操作以净回笼为主，合计已回笼6762亿元。6月6日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），这是央行首次在月初开展买断式逆回购操作。6月16日，央行再次开展4000亿元买断式逆回购操作，考虑到6月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，将实现净投放2000亿元，为市场及时提供中期资金，呵护市场流动性。6月份资金利率有所回落，DR007和1周期Shibor均值降至1.5%附近，隔夜Shibor一度降至1.36%，创2024年12月以来新低，市场资金面保持相对宽松。美债收益率维持高位近期，中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系。但中东紧张局势进一步升级，伊以冲突加剧，推动原油价格显著上涨，市场避险情绪升温。世界银行将2025年全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长。美国5月CPI、核心CPI同比增速均低于预期，不过消费者信心指数大幅回升，美债收益率有所反复，继续在4.4%附近波动。综上，当前外部不利影响仍在，地缘冲突持续，贸易谈判的进展会影响市场避险情绪，美日债市利率的大幅波动可能间接制约国内货币政策的空间。在外部冲击影响下，国内部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍处于调整转型过程中，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控力度，市场资金面有望保持宽松，继续支撑国债期货价格，关注半年度市场资金面变化。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天10:40
甲醇短期看高一线
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，不仅对我国甲醇进口造成影响，而且刺激能源价格上涨，进而推高甲醇生产成本。受上述因素综合影响，甲醇价格有望迎来一波涨势。近期，以色列与伊朗冲突持续升级，加剧中东局势动荡。值得关注的是，伊朗南部布什尔港的甲醇储存罐发生爆炸，直接影响该国甲醇出口。2015年之前，伊朗曾是我国最大的甲醇进口来源国，自其受国际制裁后，甲醇出口受限，我国从伊朗的进口占比开始下降。2024年数据显示，我国累计从伊朗进口甲醇147.07万吨，占总进口量的10.91%，位列阿曼、阿联酋、沙特阿拉伯之后，成为我国第四大甲醇进口国。此次冲突虽可能对伊朗甲醇输华造成影响，但对我国甲醇供应的直接冲击有限。一方面，2024年我国甲醇产量达8776.78万吨，进口量1348.42万吨，进口依存度较低；进口甲醇主要源于国外成本优势——海运至华东地区相较西北内陆运输更具价格竞争力。另一方面，中东与北美地区的甲醇装置多以出口为导向（缺乏配套下游产业），伊朗100余万吨的进口量在国际市场上易被替代。然而，中东局势对甲醇市场的潜在影响不容忽视。其一，国际甲醇生产以天然气为主要原料，而我国虽以煤制甲醇为主（辅以焦炉气制、天然气制），但三种工艺的原料均与能源体系关联紧密。中东局势动荡可能推升原油价格，带动整体能源成本上扬，进而从成本端支撑甲醇价格上涨。其二，我国甲醇进口高度依赖中东地区：2024年从阿曼、阿联酋、沙特阿拉伯、伊朗四国的进口量达989.56万吨，占总进口量的73.39%。若局势持续恶化，中东甲醇出口链或受冲击，进而对我国甲醇供需格局产生显著影响。当前我国甲醇供需矛盾相对缓和，此前甲醇价格走弱主要受成本端煤炭价格下行拖累。截至6月12日，国内甲醇装置开工负荷率达87.98%，较去年同期上升4.83个百分点。目前煤制甲醇企业仍有30元/吨左右的利润空间，生产积极性较高，国内供应端整体充裕。与此同时，国内甲醇下游行业开工情况整体稳定。数据显示，截至6月12日，甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE、DMF、煤制烯烃等下游产品的开工率分别为29.77%、4.34%、98.81%、49.33%、46.47%、80.06%，同比分别上升1.28、下降10.29、上升7.63、下降6.5、上升6.18、上升11.56个百分点。除部分外采甲醇单体的企业外，多数下游行业尚未出现明显亏损。库存方面，当前国内甲醇企业及港口库存未见显著积压。截至6月12日，国内甲醇港口库存为51.4万吨，同比增加1.9万吨。其中，华东地区港口库存33.63万吨，同比微增0.08万吨；华南地区港口库存17.77万吨，同比增加1.82万吨。综合来看，当前国内甲醇供需矛盾相对缓和，煤制甲醇企业仍有微利空间，生产积极性得以保障。需求端表现稳健，煤制烯烃、冰醋酸等主要下游开工率维持高位，整体需求支撑较强。与此同时，企业及港口库存均未出现明显累积，供需格局暂处于平衡状态。在此背景下，成本端对甲醇价格的影响愈发关键。近期以色列与伊朗冲突持续升级，尽管伊朗甲醇输华直接影响有限，但局势动荡可能推升国际能源价格，同时对中东其他主要甲醇出口国的对华供应产生潜在冲击。因此，短期内甲醇价格存在较强上涨预期。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天10:10
原油续涨-2025年6月16日申银万国期货每日收盘评论
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煤/焦炭：以色列对伊朗发动袭击推高国际能源价格，煤炭作为能源品种也受影响。焦煤侧供应略有缩减，山西部分煤矿减产，影响一定产能。部分煤种竞拍价格上涨，整体流拍率降低，但是对比期货盘面现货反应相对较迟。焦化厂、钢厂利润有所收缩，铁水高位回落的迹象，梅雨季节来临，关注负反馈力度。焦炭第三轮提降已落地，有无第四轮有待观察。双焦谨慎对待，盘面在低位，市场不确定因素较大，谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：中东局势升级，黄金维持强势，早盘出现回落。以色列上周五凌晨对伊朗发动大规模空袭，攻击伊朗核设施，伊朗随后对以色列发动报复袭击，战争升级的可能性上升，而特朗普称美国可能介入冲突。上周美国通胀数据表现低于市场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧，降息预期有所升温。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税并未再度升级，9月左右或是中性的降息时点。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.28%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性，美豆期价震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。国内新疆棉3128B现货价格为14837元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC震荡偏弱，08合约收于2030点，下跌4.04%。5月以来主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，如果后续按6月涨幅类比推算7月、8月运价涨幅，大概率能突破前高，但目前基本面对此驱动有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现回落，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，但整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货昨天09:08
【宏观早评】地缘定价风险溢价，黄金波动明显
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上以色列袭击伊朗引发中东新一轮冲突，但能源中断的风险下降，且美国在贸易协议上取得一定进展，全球市场风险偏好回升。本周公布的数据显示中国零售消费好于预期，经济继续有韧性，但较为依赖国补。目前通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利回暖的预期较弱。但即便经济基本面并未好转，股指仍然倾向于乐观叙事，且炒作方向越来越多，说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，目前这个并未发生改变，所以预计接下来股指仍然继续偏强。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好逐步提升，但经济基本面和政策并未看到实质性的大驱动，股指仍然是适合逢低做多远月深度贴水合约。贵金属贵金属现阶段受到地缘的驱动为主，自上周伊以冲突升级黄金出现显著拉升后，市场整体避险情绪并未出现进一步的升温，市场仍有谈判等消息的传出安抚市场情绪，美元指数持续低位震荡形成支撑。关税方面消息，美国总统特朗普表示与加拿大的协议在数天或数周内即可达成；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。关税方面仍以推进为主，实质性进展仍缓慢，从而支撑贵金属。地缘方面，伊以冲突进一步升温的可能性加大，但市场仍定价偏缓和，黄金出现了一定的回落。但随着今晨特朗普在社交平台上呼吁所有居民撤离德黑兰后，避险情绪出现了一定回升，黄金伴随出现一定反弹。这一中东形势发展将显著影响避险情绪及风险溢价。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便前期降息预期升温，但美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，美元指数的大幅走弱对贵金属形成显著推动。受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，警惕美国股债汇的同步波动，日内将有“恐怖数据”零售销售的公布，将对市场对于美国经济的定价形成影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货高开后持续回落，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.05%/+0.01%/+0.0%/+0.02%。昨日央行公开市场操作净投放682亿元，另外叠加为期6个月的买断式逆回购投放4000亿元，央行对税期银行流动性维持呵护，资金价格DR001收1.39%，资金面偏松。上周末海外以伊冲突局势升级对风险偏好造成一定冲击，国内上周五盘后公布社融结构中居民和企业的中长期贷款较低，主要仍是政府债券驱动同比增长，且央行预告的6个月买断式逆回购落地，央行呵护银行流动性并维持资金面均充裕，整体偏利多国债。上午5月宏观数据出炉，消费在以旧换新政策的支撑下超预期增长，固投、工业增加值同比略微放缓，主要是制造业内卷和房地产难止跌所驱动，整体经济数据维持韧性，带动国债盘中持续走低。综合来看，宏观上供给端依然面临较大的压力，需求端更多依靠政策带动的耐用品消费和基建投资，非耐用品消费整体表现偏弱，政策退坡后消费或仍难以实现内生性增长，且耐用品以旧换新需求前置后面临后续增速放缓的问题，地产仍处于下行周期，通缩或短期难以改善，预计全年来看经济呈现”上半年强，下半年弱“的局面。央行或中长期配合财政持续适度宽松，国债当前位置偏高，后续进一步涨需看到货币宽松的新信号。后续关注6月18日的陆家嘴论坛或有增量金融政策推出。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货昨天09:05
【专题报告】工业金属的交易机会在哪？
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，供应端受限，终端需求质地好（光伏、新能源汽车等占比高）的品种（铜、铝、锡）价格表现会更好，供应端恢复，终端需求难有增量（房地产占比高）的品种会偏弱（锌），供应过剩品种则一直处于下行趋势下（碳酸锂、镍和氧化铝）。对于自身矛盾足够突出，供需过剩的品种，如不能扭转过剩的格局，给出空间就是做空的进场点，我们选择碳酸锂和氧化铝作为表达标的。对于供需偏紧的品种，目前处于弱预期修复，强现实未走弱的阶段，继续上行需要更多的利好，但暂时很难看到，反而终端需求出现了下行的迹象，我们选择锌和铝作为等待做空的标的，铜和锡观望等待驱动。锌处于矿端供应增量兑现的阶段，TC持稳上行，冶炼厂利润增加，供应增量逐步兑现，终端需求又以房地产为主，下行压力大。风险点在于低库存下的挤仓风险，等到库存拐点出现后进场做空。铝供应稳中有增，需求面临下行的压力，暂未传导到现货端，库存仍延续去库，但幅度已趋缓，供需平衡测算6-7月有累库的压力，现阶段处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。氧化铝给出利润，供应压力就存在，期价就延续看空，因期价已深度贴水，进口矿价止跌回升，成本端也下不来，下跌空间较难判断，我们给出两个离场信号，1、氧化铝厂出现非特例减产；2、现货下跌至成本以下（减产预期升温）。长期逢高空配为主。碳酸锂底部无强支撑，我们对标澳矿价格测算，如澳矿进一步下跌至550美金，对应碳酸锂仓单成本在5.5万附近，将进一步打开下行空间，逢高建仓做空。一、有色同板块品种间的走势差异巨大自2024年一季度中美PMI双双进入扩张区间，叠加年内还有美联储的降息预期，有色板块经历了一波强预期的上涨后，我们复盘发现后续走势整体是没有脱离下行趋势的，整体中枢处于一个震荡下移的过程中。2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布实施两项关税政策：一是对所有进口商品加征10%的“最低基准关税”，二是对特定贸易伙伴征收更高“对等关税”。该消息一出，内盘清明节后沪铜开盘跌停，有色板块整体大幅下挫，有色板块回吐一年涨幅，后特朗普暂缓90天实施对等关税，给出谈判态势后，开始交易关税冲击后的预期修复，叠加降息预期升温，有色板块已回升至关税冲击的起跌位置，在新一轮重新定价的时候，我们梳理了有色板块内品种的供需质地以及现阶段衍生出的交易机会。分品种来看，截至2025年6月9日，较年初涨幅最大的品种是锡+7.8%，其次是铜+7.7%，然后是铝（+0.4%），铅（-0.4%）和镍（-0.9%）基本震荡运行，其余品种都有10%以上的跌幅，最弱的氧化铝较年初下跌38.5%，其次是碳酸锂下跌22%，锌下跌了13.3%。同板块的有色品种在相同的宏观环境下，涨跌幅差距最高接近70%，主要系其自身的基本面格局。二、工业金属的供需质地 2.1 铜、铝、锌和锡供应弹性相对小，镍、碳酸锂和氧化铝供应弹性相对大工业金属的产出主要由矿端的开采能力和冶炼厂的加工能力两部分决定。金属矿端的开采产出与金属价格和企业资本开支高度相关，金属价格上涨会刺激矿企提高资本开支用于矿山勘探和建设，从资本开支投入到金属矿投产一般要滞后5年以上的时间，因此基本金属价格领先矿企资本开支，资本开支用于矿山勘探又领先于金属矿的增产。从全球矿山勘探来看，2025-2026年的增量主要受2019-2021年勘探投入的影响，当时的勘探投入整体处于下行后稳中有增的走势。分品种来看，标普给出的勘探投资复合同比增速中，锂大于镍大于铜大于锌。锡矿和铝土矿勘探投资数据暂无体现，我们从国内勘探投资来侧面体现。锡矿勘探投入因锡价在2022年之前多低于锡新矿山的现金成本，勘探资本投入及新建矿山投资均大幅低于其他金属矿，我国作为锡资源储量第一大国，2017-2021年锡矿资源勘探累计投入2.5亿元，远低于同期铜矿（44.6亿元），在主要工业金属矿种中垫底。国内铝土矿勘探投资自2018年以来逐年增加，但近年来受安全生产和环保影响国产铝土矿增量有限，全球铝土矿的供应增量一半以上由几内亚提供。供应集中度过高可能会出现“寡头控价”的情况，我们从各品种矿端供应的集中度去看有没有类似的情况。首先可以看到，全球镍矿供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，从而间接地掌握着镍资源的定价权。所以当镍价深跌的时候要警惕，印尼政府可能会通过削减配额的方式去挺镍价。其次需要关注的是铝土矿，全球铝土矿的供应增量70%由几内亚提供，近年来几内亚铝土矿供应占比不断提高，截至2024年已达近30%，从在列项目来看，后续铝土矿的边际增量也由几内亚提供。近期几内亚政府收回了51份采矿权和129份勘探权，希冀通过矿业整顿争取资源收益、转移社会矛盾，并针对 “占矿未开发”（如未按约建设氧化铝厂）或 “矿权费拖欠” 企业强化管控。此举也引发了铝土矿供应减少的担忧，导致矿价回升，氧化铝期价情绪性上冲，所以面对此类矿端集中度高的品种，要时刻注意此类风险。其余品种矿端供应的集中度相对分散，形成产业联盟的概率较低，基本遵循市场化定价。接下来看各工业金属的冶炼产能如何。全球工业金属冶炼厂的产能利用率普遍较低，铜（85%）、铝（92%）、锌（75%）、锡（56%）和碳酸锂（58%），冶炼加工能力充足的情况下，工业金属产出的限制条件主要在于矿端的供应。从各金属矿加工费来看，近年来都是处于下行趋势，冶炼产能相对于矿产量都是充裕的。铝土矿-氧化铝-电解铝相对特殊，不涉及加工费，国内电解铝产能自2017年清退违规产能退出后，就设立了4500万吨的产能天花板，供应弹性受国家合规限制2025年后已几无增量。氧化铝前期投产限制少，供应增速持续高于电解铝，供应压力也在逐年增加。我们从以上三点（矿开采能力，矿分布情况和冶炼能力）总结了下工业金属各品种的供应质地如下。整体总结来看冶炼能力相对于矿端开采基本都是充裕的，工业金属产出的约束条件更多的在于矿端，镍矿、铝土矿和锡矿供应较为集中，要时刻关注矿端的供应问题。电解铝产能因受合规限制，国内产能增量有限，供应增量更多依靠海外带来。我们梳理了近几年工业金属的供给情况，铜、铝、锌和锡近五年的平均增速在3%以内，该类金属供应受限于矿端，供应相对都是偏紧的，供应增量弹性小。氧化铝年产量平均供应增速不高但持续大于需求端电解铝的增速，所以供应压力在持续增加。镍的供应集中度非常高，全球供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，考虑到当地中间产能不断投产，镍矿配额也不断增加，预计仍将维持较高的供应增速。碳酸锂因为前几年新能源汽车行业的爆发，在高价需求的刺激下，锂矿、盐湖和锂云母的供应快速增加以匹配高速发展的下游需求，所以近几年供应的复合增速高达24%。考虑到品种供应特质和未来几年预计投产的在列项目，我们预期未来两年镍矿和锂资源供应仍能维持6%和20%以上的增长，铜、铝、锌和锡剔除供应扰动基本保持在2-3%的供应增速。 2.2 铜、铝、锡和碳酸锂（新能源金属）需求质地更佳从工业金属的终端需求端分类来看，主要分为传统行业和新质行业两类。传统行业经过多年发展，增速相对平缓，更有甚如房地产行业已进入下行周期，家电和汽车行业受益于以旧换新，仍能带来边际增量，基建、包装和机械设备等行业需求增量相对有限。新质行业例如光伏、新能源汽车、数据中心等，仍处于高速增长阶段，所以新能源金属会有更大的需求增量。总结来看，工业金属终端需求中，传统行业占比较大的，需求增速相对承压，新质行业占比较大的，需求有望带来较高增速。其中，氧化铝属于电解铝产业链的中端产物，直接下游95%以上是电解铝，国内电解铝又面临4500万吨产能天花板的限制，氧化铝的需求难有亮点。供需匹配的情况来看，供应端受限，需求质地好的品种（铜、铝、锡）价格表现会更好，供应恢复，需求下行的品种会偏弱（锌），供应过剩的品种则一直处于下行趋势下（碳酸锂、镍和氧化铝）。总结来看，基本金属大体可以分为以下两类，第一类：铜、铝、锌和锡，这四个品种供应端都受限，铜、锡和锌受限于矿端，长期勘探投资不足导致矿端一直处于有克制的增长，电解铝受限于铝土矿的同时，又有国内4500万吨合规产能的天花板限制，增量主要由海外提供，供应边际增量弹性有限。此类金属供需匹配偏紧。第二类：镍、碳酸锂和氧化铝，这三个品种自身供需矛盾足够突出，产能都是严重过剩的。三、分品种的交易思路 3.1自身供需矛盾突出主要走产业逻辑（碳酸锂、镍和氧化铝）第二类金属自身的供需矛盾足够突出，处于长期过剩的产业格局，我们整体的交易思路以空配为主，宏观的利多如不能扭转长期过剩的产业格局，给出空间就是做空的进场点。 1、碳酸锂：碳酸锂处于产能扩张周期延长，同时锂资源成本下移，需求增速又受限的长期过剩困局，又不像镍有供应高度集中的资源国对价格进行托底，碳酸锂的底部是没有强支撑的，同时它的成本中枢也在不断下探，这种品种要出现底部需要看到实质的产能去化，不能以现金流成本作为支撑，我们对标澳矿价格测算，如澳矿进一步下跌至550美金，对应碳酸锂仓单成本在5.5万附近，将进一步打开下行空间。 2、镍：镍过剩但又有供应集中度高达60%的印尼政府控制镍矿价格，下方是有底部支撑的。从印尼镍矿和伦镍价格走势来看，出现了较长时间的劈叉，只要镍矿价格不跌，镍价就仍有底部支撑，短期向上向下驱动都不足，震荡运行为主。 3、氧化铝：氧化铝供应长期过剩且碰上了投产大年，下游95%以上的需求是供应没有弹性的电解铝，以成本定价为主，扰动项在于铝土矿，且由于全球铝土矿供应增量主要集中在几内亚，如因当地资源保护主义或者政权变动导致铝土矿出口出现问题，从而导致全球氧化铝产能无法提产，就会出现向上驱动。如只是因为产业端负反馈导致价格反弹，那给出冶炼利润复产预期增强就是空配的机会。现阶段氧化铝在交易供应逐步回升，供需缺口转过剩后供应压力逐步增加的故事，往后看市场会逐步去验证几内亚收回采矿权后，进口矿供应是否出现供应问题。近期出现了广西某氧化铝厂因矿石不足压降50万吨产能的消息，据调研了解该厂原先就是使用国产矿生产，前期复产改用进口矿石，后因进口矿价太高，仍改用国产矿生产，但国产矿供应不足，导致压降产能。所以我个人觉得还没到交易进口矿不足导致氧化铝压降产能的时候，暂时来看属于低成本产能不愿意用进口矿亏本生产，选择停产观望，逻辑仍在交易供应压力上，只要氧化铝现货价格仍给出利润空间，期货价格就延续看空，因期价深度贴水现货，进口矿价止跌回升，成本端也下不来，氧化铝期价下跌空间比较难判断，我们给出两个离场信号，1、等到出现减产；2、现货价格跟随下跌压制生产利润，短期逢高空配为主。 3.2供需偏紧平衡的品种需要结合宏观和产业基本面（铜、铝、锌和锡）第一类供应受限的品种供需矛盾不够突出，需要宏观和产业环境配合进行交易。现阶段有色板块的交易主线是美关税政策对于需求的冲击，目前处于中美达成和谈意向后，弱预期的修复阶段。近期在中美经贸磋商机制会议上双方达成了日内瓦协议框架，关税冲击的弱预期继续修复，美国5月CPI低于预期，在经济数据仍有韧性下，降息预期升温，市场基本计价美联储年内会降息两次。日内瓦协议框架下，美方在原先的基础上（25%）对中国加征10%基础关税和20%芬太尼关税，24%的对等关税暂缓90天实行，基本也是延续伦敦谈判的内容，只是降低了中美脱钩的担忧，继续往下推进会牵涉双方的核心利益，短期很难有更多实质性的进展，从中性层面来看最好的结果是少加24%的关税，宏观环境想进一步回暖要看到更多利好的东西出来，但暂时很难看到，我倾向于认为预期修复后仍有边际转弱的压力。所以整体宏观环境仍然处于向上驱动暂时看不到，风险在逐步积压的弱预期下，全球需求是承压的。需求下行的环境下，虽然供应没弹性，但依旧面临供需再平衡的过程，这也是过剩逐步显性化的过程，此时商品价格可能会有一波下跌的行情。自特朗普拟对各大经济体加征对等关税后，同时给了90天的暂缓施行的时间窗口，美国抢进口，国内抢出口，我们可以看到基本金属的现实需求近期是非常强的，库存低位去库，现货升水走高，月差走扩，现实需求有数据验证的强，美关税政策下预期又将转弱，所以基本金属一直处于弱预期和强现实的劈叉中。近期中美和谈，弱预期修复叠加降息预期升温，基本金属已反弹至美关税冲击的起跌点（沪铜78000，沪铝20300），继续上行需要更多的利好，譬如美联储在6月18日的议息会议上释放更多的降息信号，或者中美谈判出现类似24%对等关税明确取消的超预期进展，但暂时很难看到，6月以来国内抢出口的订单据草根调研已出行了下行压力，同时工业金属的终端需求出现了下行的迹象，所以交易思路我倾向于在强现实转弱的时候去轻仓试空。首先有下行压力的是国内的光伏行业，根据国家发改委及国家能源局发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，4月30日之前并网的工商业分布式光伏项目可以全额上网，享受较高的补贴电价，而4月30日之后并网的项目，则只能选择自发自用或部分上网模式，无法再进行全额上网销售。此管理办法一出掀起了存量项目的抢装潮，以锁定原有补贴或电价政策红利。光伏4月新增装机单月同比高增215%。而且4月抢装并网的主要是分布式光伏，能带动更多铝支架的需求，所以我们认为国内光伏需求有边际转弱的压力。其次是家电行业，据产业在线数据，6-7-8月的排产数据直线下滑，家用空调排产量从4月的2400万台一路下行至8月的1209万台，几近腰斩，内销和外销同步下滑，抢出口带来的强现实可能要面临需求前置后的阵痛期。再来看下汽车行业，近期长城汽车董事长魏建军发言称“现在汽车产业里边的'恒大'已经出现，只不过没爆而已”，引起了市场对于汽车行业的广泛担忧。自2023年以来车企开启的价格战不断拉低单车的平均售价，从2024年至今一年新能源汽车的整体购买均价下滑了7%，这还是在新能源汽车配置不断提升的情况下，加量还降价的内卷式竞争不断侵蚀行业利润，同时我们从新能源汽车的产销数据可以看到，2021年-2024年，年度新能源汽车过剩比例最高在2.5%，2025年1-4月新能源汽车过剩比例已经达到3.1%，后续的供应压力会越来越大。同时近期各地陆续发布政策公告称补贴资金已经使用完毕，将暂停补贴或调整控制发放节奏，以旧换新带来内需增量也有下行压力。所以我们基于对终端需求承压的判断，在无进一步利好出现的前提下，结合工业金属自身的供应属性，我们选择铝和锌作为等待做空的标的，铜和锡暂时观察等待。 3.3分品种交易思路：铝和锌等待数据验证后做空，铜和锡观望等待驱动最后我们分品种来聊一下铜、铝、锌和锡的交易思路。 1、铜：铜今年大的机会是美国关税政策带来的。2025年2月26日，特朗普签署行政命令对铜启动232调查，引发市场对于美国采取进口关税的担忧，COMEX-LME价差迅速走阔，套利空间出现，全球各地的铜开始流向美国。同时全球铜矿供应预期偏紧，国内TC持续下行至-44美金，在供应偏紧的情况下，全球精铜流向美国，量级已超50万吨，全球铜价上涨。现阶段来看，铜矿偏紧的供应约束仍在，但现实需求出现了走弱的迹象，下游订单下滑，国内库存开始累库，短期处于供需双弱，等待驱动的观望期。 2、铝：铝原料端出现短期扰动但短期无供应约束，利润高位前期停产产能逐步复产，供应端稳中有增，需求端面临终端需求边际走弱的压力，但暂未传导到铝现货端，电解铝库存仍延续去库，供需平衡测算下来，6-7月有累库的压力。近期lme库存持续下行，供应偏紧致现货升水上行，外盘有挤仓之势，需等到库存拐点出现验证需求下行才考虑进场，现阶段仍处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。 3、锌：锌面临矿端供应增量兑现的阶段，2024年全球锌矿超预期下滑3.8%，2025年复产加新增的在列项目有70万吨，据ILZSG，2025年1-3月全球锌精矿产量290万吨，累计同比增3%，锌精矿TC也在持稳上行，冶炼利润增加，精锌产量有增量预期，据百川盈孚，6月锌排产产量环比+2.3万吨，供应增量预期逐步兑现，终端下游需求又以房地产为主，抢出口结束后，需求前置带来的边际下滑压力大，但库存同期低位持续下行，挤仓风险一直在，倾向于等到库存拐点出现再进场做空。 4、锡：锡前期因刚果金和缅甸佤邦的矿端供应扰动，是基本金属今年走势最强的品种。现今两大矿端供应问题均得到了解决，供应端是有增量预期在的，但从4月的进口数据上暂未体现。从锡全年的供需平衡来看处于紧平衡，同时现阶段TC仍在下跌，锡矿供应偏紧，精锡周度开工也在下行，矿端增量有待兑现，短期倾向于观望等待驱动。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货昨天09:05
金银期货报告——以伊冲突和降息预期增强给黄金支撑
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线低于预期。其中，扣除波动较大的食品和能源核心CPI环比0.1%，不及预期的0.2%，较4月的0.2%有所放缓；同比2.8%，不及预期的2.9%，保持在2021年3月以来的最低水平。CPI数据低于预期令高关税带来的通胀担忧减弱，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值大幅反弹，远超预期，消费者的短期通胀预期大幅回落，长期通胀预期也有所下滑，人们对美国经济的担忧减轻。图二. 美国通胀数据数据来源：iFind，中衍期货而关税对通胀影响并未如预期般显著增强了美联储降息的理由。尽管美联储本周会议不必立即行动，但政策制定者需要在前瞻指引和表态中承认风险正在转移。交易员正在加大对美联储降息的押注，目前市场基本预计今年将降息两次，9月份前降息的可能性上升。图三. 美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货从持仓数据来看，近期黄金ETF持仓增加，显示投资性资金看好黄金；不过，COMEX黄金期货持仓有所下降，显示投机性资金态度谨慎。总体上，市场情绪方向不一致。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货综合来看，以伊冲突以及美联储降息预期增强都给黄金一定支撑。策略上，建议回调偏多思路对待。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-06-16 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货昨天08:02
广州期货交易所2025年06月16日多晶硅仓单日报
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通威 200 200 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 820 820 0 总计 2600 2600 0
99qh06-16 15:59

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