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【宏观早评】科技反内卷齐发力,股指再度普涨
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环境上,美国经济数据好,同时特朗普挑战
美联储
独立性不断发酵,但美国对中国的芯片出口禁令放松,关系缓和预期仍在。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期,房地产大力刺激的可能性下调,但是行业反内卷的政策仍在不停发酵,存量逻辑利好已经上市的行业寡头企业。因此市场开始从总量逻辑转向行业寡头,今年的科技主线也在国内AI发展的背景下不断发酵。 资金面上,央行增量换做逆回购呵护市场态度明显,无风险利率再度下行,资金仍然不断从存款向非银转移,后市资金面仍然偏乐观。 结论:股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好,外围美元反弹开始形成压力但还不明显,目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高,但反内卷叙事开始改变哑铃中间段周期性企业的长期预期,因此股指仍然适合逢低做多。 贵金属 贵金属整体仍处于震荡格局,美国“恐怖数据”超预期引发黄金短线下挫,但随后伦敦金伴随
美联储
的降息预期和长期逻辑保持,黄金再次小幅回升。沪银受到宽松预期和经济韧性的推动底部显现支撑反弹。 美国6月零售销售月率录得0.6%,为今年3月以来新高,高于市场预期的0.1%。虽然数据大超预期,但部分增长可能反映出受关税影响的部分商品价格上涨,关税敏感商品(如家居用品、电器、体育用品和玩具)价格上涨。整体而言,美国的经济数据仍具备一定韧性,尚未形成“衰退”隐忧。贵金属维持震荡。 市场传出“解雇鲍威尔”的消息导致避险情绪回升后,随后特朗普否认起草解雇
美联储
主席鲍威尔的信件再次降温市场,黄金再次回落。美国财长贝森特表示
美联储
主席鲍威尔继任者的正式程序已启动,遴选将按照特朗普的速度来进行。沃什接受表示特朗普公开敦促
美联储
是正确的,
美联储
应对通胀负责,
美联储
对降息犹豫不决使其信誉丧失。
美联储
独立性仍显示被挑战,市场仍伴随消息面变化。整体而言,近期美债利率的高位震荡和美元的小幅回升仍抑制市场。
美联储
内部分歧较大,部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁
美联储
降息。库格勒表示将利率政策保持稳定“一段时间”是合适的;戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的;博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难;沃勒表示
美联储
应在七月会议上将利率下调25个基点。 关税方面,美国财政部长贝森特表示,当前中美之间的谈判“态势良好”,预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普表示刚刚与印尼达成了一项很棒的协议,对各方都有利;可能即将与印度达成另一项协议;可能与欧洲达成一项协议。回应上,加拿大总理卡尼表示与美国达成对加拿大有利的协议“尚未摆上桌面”。关税消息面尚未出现明显恶化,但实质影响已经开始体现,这将进一步提高达成协议的迫切性,通过关税市场难以继续进行Taco交易。 贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势;黄金的隐含波动率(GVZ)已经接近今年最低水平,接下来的风险都有可能引发波动率的抬升。中长期全球货币信用,公共债务,以及大国对抗的担忧并未缓解的当下,黄金的长期走牛格局仍未逆转。 国 债 收盘:7月17日国债期货维持震荡,2/5/10/30债期分别+0.010/+0.025/+0.025/-0.020。TL收盘报120.730,仍在阻力位徘徊。现券3点后继续小幅收跌,收益率曲线整体走陡。 资金面:税期影响缓和,资金转松,OMO净投放3,605亿元,DR001降至1.46%,高于OMO利率,大行一年存单利率保持在1.62%,10债与存单利差仍为正。 全天复盘:今日TL继续在120.70-120.80间窄幅震荡,振幅有所扩大。上午央行税期资金呵护持续,股债跷跷板效应有所减弱,股市继续在流动性充裕的背景下进行行业轮动。 短期观点:资金面是短期国债市场的核心驱动。18日税期走款,对债市资金面影响达到最大,预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。股市对于债市的扰动开始减弱,甚至开始出现股债同向变动,税期结束后,震荡幅度加大,但仍难形成突破。 中长期观点:结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动,需持续关注货币、财政政策的协同发力,以及产业结构性改革进展。特朗普在辞退鲍威尔的问题上退缩,TACO交易继续应验,但2年期与30年期美债分化,USDCNH保持在7.18附近。国内进入短暂政策真空期,今日多晶硅涨至45000,其余商品自“反内卷”政策逐步推行以来,均有不同程度涨幅,需持续跟进验证供给侧改革2.0的成效。 基 差 金工日报 资金日报 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-18 09:05
美国CPI反弹,7月降息预期破灭-2025年7月16日申银万国期货每日收盘评论
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均低于市场预期。数据发布后,交易员预测
美联储
在9月开始降息,到年底前将累计降息近两次。 2)国内新闻 中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。这是时隔近十年后,党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。会议指出,我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期,城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署7个方面重点任务,包括着力优化现代化城市体系,着力建设富有活力的创新城市、绿色低碳的美丽城市、便捷高效的智慧城市等。 3)行业新闻 英伟达确认,将恢复H20芯片在中国的销售,并宣布推出面向中国市场的全新且完全兼容的GPU。英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示,美国政府已向英伟达保证将授予许可证,并且英伟达希望尽快启动交付。黄仁勋还宣布将推出专为计算机图形、数字孪生和人工智能设计的新显卡RTX Pro。有消息称腾讯、字节跳动申请采购英伟达H20芯片,但两家公司均未回应。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指:股指回落为主,社会服务板块领涨,钢铁板块领跌,市场成交额1.46万亿元。资金方面,7月15日融资余额增加49.40亿元至18772.63亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异,在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国加征关税,但市场对其敏感度有所下降。7月11日,财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》,我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加,有利于降低股市的波动。从中长期角度,我们认为A股投资性价比较高,其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持,较高的成长性有机会带来更高的回报,而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。 【国债】 国债:涨跌不一,10年期国债活跃券收益率上行至1.66%。央行公开市场操作净投放4446亿元,Shibor短端品种集体下行,市场资金面保持稳定,央行买断式逆回购操作净投放2000亿,为连续第2个月加量续作。海外美国6月CPI同比上涨2.7%,为2月以来最高,美国总统给多国发送征税函,引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧,美债收益率回升。6月规模以上工业增加值、出口、金融数据好于预期,消费、投资同比增速回落,房地产投资同比增速降幅扩大,二手住宅价格环比继续回落,中央城市工作会议部署城市工作7个方面的重点任务,稳地产政策出台预期增强。总体上当前外部环境更趋复杂,“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大,央行将维持支持性货币政策,对期债价格有一定的支撑,不过“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强,短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动可能加大。 02 能化 【橡胶】 橡胶:周三RU走势尾盘冲高,天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响,原料胶价格受到一定支撑。海外产区整体产出仍算顺畅,青岛地区总库存持续增长,随着新胶开割推进,供应端压力逐步显现,后期需关注下游变化,夏季终端消费淡季,基本面缺乏持续利好支撑,预计上行空间有限。 【原油】 原油:SC下跌0.92%。特朗普对全球关税方面单方面横行受到各方抵制后又反复无常地延期实行,给全球经济和石油需求的预期增加了不确定性。 周三公布的会议纪要显示,美国利率政策制定者仍然担心特朗普关税带来的通胀压力,在
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6月17日至18日的会议上,只有“几名”官员表示,他们认为利率最早可能在本月下调。更高的利率使得借贷更加昂贵,减少了对石油的需求。有报道援引消息人士的话说,欧佩克及其限产同盟国将批准9月份再次大幅增产,同时完成8个成员国解除自愿减产的举措,以及阿联酋提高产量配额的举措。后续关注OPEC增产情况。 【甲醇】 甲醇:甲醇下跌1.05%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在81.08%,环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多,沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日,沿海地区甲醇库存在78.65万吨(目前库存处于历史的中等位置),相比7月3日上涨4.1万吨,涨幅为5.5%,同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日,国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%,环比下降3.11个百分点,较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:玻璃期货回落。基本面,夏季检修行情逐步深化,供给收缩,市场预期好转,上周玻璃小幅库存消化,市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面,上周玻璃生产企业库存5734万重箱,环比下降97万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面,上周纯碱生产企业库存186.4万吨,环比增加3.3万吨。综合而言,国内,玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期,由于生产利润不佳,目前的去库进程需要时间。不过,随着国内消费需求的提振,继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化,关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言,总体供给仍有一些变化,后市聚焦于供需的平衡过程,尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。 【聚烯烃】 聚烯烃:聚烯烃今日弱势整理。现货方面,线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化平稳,中石油部分下调50。目前基本面角度,聚烯烃消费进入相对淡季,现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温,国际油价回落,成本支撑弱化。商品普遍在连日的反弹后回吐,聚烯烃也受到影响。短期而言,行情焦点回归供需面,不过供需面的修复成效需要时间来体现。 03 黑色 【焦煤焦炭】 焦煤焦炭:本周焦煤产量回升,下游继续补库,上游去库,市场正反馈。山西地区逐渐复产,蒙煤通关预计逐渐恢复,供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期,煤炭行业反内卷的概率较小,等待更多政策细节,关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位,需求端支撑仍存,双焦预计后续震荡偏弱看待。 【铁矿石】 铁矿石:原料端在利润驱动下需求表现较强韧性,铁水产量目前处于回落状态,预计回落速度和空间有限,钢厂利润情况尚可,生产动能较强,铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量,主要是澳洲发运前段时间受阻,港口库存去化速率较快,海漂库存较大,中期供需失衡压力较大,铁矿石下半年发运量预计增长较快,关注后续钢厂生产进度,短期缺乏明显驱动,关注钢坯出口持续情况,铁矿石短期存支撑,后期震荡偏弱看待。 【钢材】 钢材:当前钢厂盈利率持平未明显降低,铁水仍处高位缓慢回落的情况下,钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化,钢材出口虽面临关税和反倾销影响,但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季,建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季,叠加海外关税政策影响,后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面,短期出口暂无明显减量,表需数据维持韧性,螺纹短期比热卷弱势,后期热卷需求端表现预计走弱,整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能,终会回归产业逻辑,近期波动率增加谨慎参与。 04 金属 【贵金属】 贵金属:通胀数据公布后金银走弱,日间呈现反弹,黄金延续窄幅震荡,白银冲高回调。美国6月CPI环比上涨0.3%,同比升至2.7%,为年内最大增幅,但符合市场预期,短期降息预期进一步降温。美国总统特朗普上周对主要贸易国家发送了新的贸易关税函,关税截止日进一步延后,但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。此外一些行业贸易政策升级,特朗普对铜进口征收50%关税,并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下,
美联储
提前降息预期降温,美元企稳金银承压。但是
美联储
官员们表态呈现分化,部分官员表示支持7月降息,但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件,当前来看均不满足。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小,不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期,中国央行持续增持黄金,黄金方面长期驱动仍然提供支撑,但价位较高上行迟疑, 白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险,金银或延续偏强表现。 【铜】 铜:日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价,考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看,国内下游需求总体稳定向好,电力行业延续正增长;汽车产销正增长;家电产量增速趋缓;地产持续疲弱。多空因素交织,铜价可能区间波动。关注美国关税进展,以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。 【锌】 锌:日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看,国内汽车产销正增长,基建稳定增长,家电产量增速趋缓,地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善,冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动,关注美国关税进展,以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 【碳酸锂】 碳酸锂:供应端,周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨,其中锂辉石减少483吨,锂云母减少457吨;据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨,但近日上游减产消息扰动,后续或将下调产量预期。需求端,据第三方排产数据来看,7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%,三元材料产量环比增长1.3%。库存端,周度库存环比增加1510吨至138347吨,其中下游减少138吨至40497吨,中间环节增加1790吨至38960吨,上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖,锂基本面上来看,近期锂矿成交价格有所上涨,锂盐厂宣布停产检修及技改,叠加市场消息面扰动较多,短期刺激价格反弹,但上方面临一定套保压力,且矿山端未有停减产迹象,整体或仍偏震荡运行。 05 农产品 【油脂】 油脂:今日豆菜油偏强运行,棕油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增,根据印度溶液萃取协会(SEA)公布的数据显示,印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨,豆油进口量下降9.8%至359504吨,葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨,较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑,现阶段油脂基本面变动有限,预计整体维持震荡格局。 【蛋白粕】 蛋白粕:今日豆菜粕偏弱震荡。本月USDA报告发布,在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩,同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变,最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下,美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳,达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空,同时美国作物评级持续向好大豆优良率高达70%,创下2016年以来同期新高,美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间,预计连粕维持震荡态势。 06 欧线 【集运欧线】 集运欧线:EC高开震荡,10合约收于1598.1点,上涨1.4%。MSK开舱第31周,至鹿特丹持平wk30,大柜继续报价3000美元,至其他欧基港维持大柜2900美元。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降,随着市场回归现实,欧线见顶预期持续修复,市场继续博弈欧线旺季空间。考虑到运力供给和往年旺季节奏,后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况,目前8月运价仅少数船司线上公布,随着交割期的逐渐临近,预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限,更多可能会集中在10合约之上,关注后续8月船司运价的公布情况。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
07-17 09:08
【能化早评】市场仍在现实偏紧和预期偏弱之间震荡
go
lg
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好于去年,汽油表需弱于去年。特朗普攻击
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和关税继续扰乱市场。 库存:截至7月11日,EIA原油库存下降386万桶/日,汽油库存上升340万桶/日,馏分油库存上升417万桶/日,柴油库存紧张局面有所缓解。 观点:OPEC+增产预期加强,且关税抑制全球经济的预期也重新加强,原油在旺季过后将走向确定性过剩,原油中期偏空局面不变,但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题,柴油紧张导致现实偏强,只要后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上,油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA: 供应端:截止7.16日,PX开工持稳至78.98%,7月开工中等偏低水平;PTA开工升至80.5%,且PTA近期有新装置投产预期,检修计划看暂少于PX。 需求端:截止7.16,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 观点:PX7月仍在去库期,供应中等,需求较高;PTA进入累库,加工费压缩,但定价核心看仍看PX;终端负反馈有加强,关注传导情况;原油也有拐头迹象,预计震荡偏弱。 MEG: 供应端:卓创数据,截止7.16日,开工升至56.65%,盛虹负荷提升;开工中等水平,利润较好。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。 需求端:截止7.16,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 库存端:截至7月14日,隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨,库存偏低水平。 观点:乙二醇库存压力最小有支撑,但预期将进入供增需弱累库期,在累库兑现前仍维持震荡格局。 纯碱玻璃 1、市场情况 玻璃:今日浮法玻璃现货价格1179元/吨,环比上一交易日持平。沙河市场情绪一般,部分规格抬价幅度略走低,市场价格重心略有下移。华东市场淡稳运行,企业多数稳价为主,出货为主,而下游订单未有实质性好转下,操作维持刚需。华中市场下游加工厂拿货维持刚需,厂家今日价格暂稳。华南区域市场价格暂时稳定,需求整体未有较大起色,下游采购刚需为主。东北市场当地价格稳定,个别企业针对个别区域外发价格多有松动,当地下游采购维持刚需。贵州今日个别品牌价格上移,同时重庆货源本地及外发价格亦适度提升,刺激贵州本地稳价品牌今日成交明显好转,个别企业开始惜售,明日预估贵州本地货源上涨;四川区域产销一般,价格及气氛暂且平静。 纯碱:今日,国内纯碱市场走势稳定,价格波动小,成交灵活。装置运行稳中有涨,个别企业负荷提升。企业低价接单增加,待发预期提升,个别企业低价控制。下游需求低价补库为主,维持库存。 2、市场日评 玻璃: 中长期矛盾:根据房地产建设周期计算,当前房地产竣工仍处于下行周期,新房玻璃需求仍在持续下滑,而二手房成交较好,汽车、家电、电子产品产量仍在增加,对玻璃需求有一定支撑,预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右,供需基本平衡。但新房销售持续下降,房企资金紧张,部分项目持续推迟,新房玻璃需求超预期下降,玻璃供给和库存压力较大。 当前矛盾:6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降,需求继续走弱,玻璃日熔量低位震荡,供需弱平衡,而当前市场焦点在于反内卷,预期反内卷将是一个漫长的过程,可能通过行业自律来完成,短期内行业利润修正,长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多,情绪波动较大,建议观望。 观点:震荡。 纯碱: 中长期矛盾:纯碱近两年产能增长30%左右,并且需求开始走弱,供需明显过剩,中长期偏空。 当前矛盾:本周碱厂检修,产量在71万吨左右,供需过剩,煤价持续反弹,纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修,后市检修季待检修量不多,短期内供需过剩较难改善,后市仍有大产能计划投产,加剧产能过剩程度,基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷,煤价持续反弹,纯碱成本抬升,市场跟随宏观情绪波动,建议观望,等待政策更加清晰。 观点:震荡。 甲醇 甲醇: 供给:国内高利润高供应,7月有检修预期,部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响,据悉已基本全部重启但负荷暂不高,近期发货偏慢;7月进口预计下降20万吨至115万吨水平,8月进口预计回升至130万吨。 需求:下游开工高位转降,本周持稳。传统需求开工超同期,但利润差;上周开始转降,即将进入淡季持续至8月底。 库存:总体中位水平;港口本周大幅上升,工厂库存微降,待发订单转升。至9月整体累库格局不变,目前看7月进口可能超预期,不过需求也还有韧劲。 结论:甲醇面临供需双弱格局,进口来看7月累库可能会超预期,但整体库存水平不高情况下,还待进一步验证。当前低驱动中估值中库存,2300-2400区间震荡思路。如果煤炭及需求持续转弱,下行压力才会加大。 硅 链 工业硅日评: 1、供需短期转去库,合盛6.26日停炉以来,且因云南开工恢复尚不及预期,供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态(弹性4-6万吨/月),云南开工仍在持续恢复(弹性6-8万吨/月),供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏,对工业硅来说是利空需求;而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷,拉动整个产业链估值,存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高,仓单前日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北(按电价抬升)套保空间开始打开,只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。 结论:工业硅上涨主因供应暂未回归(周初传合盛预计延期,新疆电价补贴取消)、煤炭持续上涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低,如果西南、西北完成套保,整个丰水期产量将难约束,情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。 多晶硅日评 1、反内卷,硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业转盈利,是当前市场的主要关注点。上周,前半周政策传言频发,下半周多为价格消息,周末套保消息增多。昨日再传价格及产量分配小作文。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应,供给侧落地利好原料,硅料龙头企业利润回升,吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题,但在限价以及供给侧改革背景下,有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前,预期对远端的影响更大。SMM对7月硅料产量由10.5上调至11万吨。 4、成本角度,头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨,完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。 结论:多晶硅大涨主要和反内卷预期有关,交易产能出清、价格回归完全成本(4-4.5万元)。政策落地前,想象空间大,保持看多观点;政策落地后关注执行情况,再考虑弱现实及仓单问题,建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地,10、11月合约也存补涨可能,近端也要关注仓单变化。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-17 09:05
【有色早评】LME库存持续累库,基本金属偏弱震荡
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策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换
美联储
主席鲍威尔,
美联储
7月维持利率不变的概率为95.9%,关税影响开始体现在通胀数据上,7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性,关税谈判处于新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和
美联储
9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造,供给端长期受限,国内电解铝产能增量有限。利润高位下,国内电解铝逐步复产,周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重,反内卷政策预期下,落后产能有望退出,关注后续出台的政策。 需求端,下游开工率环比下行,周度表需环比持平至85.8万吨,铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨,库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求,5月光伏新增装机92.9GW,单月同比增388%,超出预期,考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速,组件库存大幅去库,同时可能存在装机实物工作量延后的可能,光伏抢装结束,用铝需求有下行压力,已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行,终端需求下行压力增大,新能源汽车销不及产,库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨,铝材出口在验证下行。 原料端,顺达矿业已在筹备复产事宜,现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需,几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”,以图增加税收,矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本,推高矿价,但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素,供应有下行压力,对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行,库存持续累库,周度供需仍旧过剩,国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位,反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪,助推期价上行,但考虑到期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大。 整体来看,特朗普否认计划撤换
美联储
主席鲍威尔,关税影响开始体现在通胀数据上,7月降息概率低。利润高位下,供应持稳上行,铝材出口验证下行,出口压力增加,国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端,库存持续增加,铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改,前期期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大,短期偏空对待。 二、消息面 1.【美国总统特朗普:将对汽车、钢铁和木材征收关税】美国总统特朗普:与印度的关税协议非常接近达成。可能与欧洲达成一项协议。(关于加拿大关税)现在下定论还太早。可能对较小国家征收10%或15%的关税。将为150个国家发布一个单一关税数字。将对汽车、钢铁和木材征收关税。8月1日的关税政策将非常重大。(汇通网) 2.【特朗普否认将解雇鲍威尔,但称“不排除任何可能”】美国总统特朗普否认其正计划撤换
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主席鲍威尔。此前他在闭门会议中曾试探共和党议员对罢免鲍威尔的态度。“我们目前没有相关计划,”特朗普在白宫对记者表示,但随后补充道:“我不排除任何可能性,不过我认为这极不可能发生——除非他因欺诈行为必须离职。”特朗普暗示可能以“正当理由”罢免鲍威尔,并指责
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在两栋历史建筑翻修中耗费过多资金。(金十数据) 3.【
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7月维持利率不变的概率为95.9%】据CME“
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观察”:
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7月维持利率不变的概率为95.9%,降息25个基点的概率为4.1%。
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9月维持利率不变的概率为43.7%,累计降息25个基点的概率为54.0%,累计降息50个基点的概率为2.2%。(金十数据) 4.【哈萨克斯坦将限制有色金属出口,恢复镓生产】哈萨克斯坦政府正在采取相关行动支持国内有色金属行业的发展,计划在 2025 年剩余时间内限制某些关键产品的出口,同时取消镓出口关税,镓出口将于明年恢复。据总理办公室的一份声明称,政府委员会支持了一项提案,即到12月31日之前,禁止通过所有运输方式出口未锻轧铜、铝合金和铅锭。声明称,此举旨在确保国内市场能够获得战略原材料。同时,此举还旨在鼓励将有色金属加工成可获更高售价的精炼产品,防止低附加值产品出口。该国旨在发展高附加值产品的出口,为此政府取消了对镓征收的10%出口关税,以支持该金属的出口生产。(阿格斯金属ArgusMetals) 锌 锌 2025.7.17 一、市场观点 国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,中央城市工作会议召开,提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段,城市更新有望带动新一轮的需求,持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换
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主席鲍威尔,
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7月维持利率不变的概率为95.9%,关税影响开始体现在通胀数据上,7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性,关税谈判处于新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和
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9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产,此次仅暂停运营三天,影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元,CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间:80-100美元/干吨,冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上,冶炼利润环比上行,供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨,7月排产环比预期继续增1.2万吨,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅。 需求端,国内库存环比+0.2至7.4万吨,社库继续累库,据草根调研,抢出口订单6月中后已有所回落,镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力,随着周度耗锌量下行,需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库,交仓压力增加。 总体来说,特朗普否认计划撤换
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主席鲍威尔,关税影响开始体现在通胀数据上,7月降息概率低。原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅,出口+国内需求边际转弱,库存压力逐步堆积到锌锭端,锌价偏弱震荡。 二、消息面 1.【WBMS:2025年5月全球锌市供应短缺2.21万吨】7月16日(周三),世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2025年5月,全球锌板产量为116.15万吨,消费量为118.36万吨,供应短缺2.21万吨。2025年1-5月,全球锌板产量为563.27万吨,消费量为575.37万吨,供应短缺12.1万吨。2025年5月,全球锌矿产量为110.56万吨。2025年1-5月,全球锌矿产量为521.78万吨。(文华财经编译) 镍 镍 2025.07.17 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价120550元/吨,涨幅0.91%。金川镍升贴水-50至2000元/吨,进口镍升贴水维持350元/吨,镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+4.01至-210.81美元/吨。 供应端,短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨,同比上升20%,供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位,供应压力维持。 需求端,不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓,且面临反内卷环境,加之磷酸铁锂市场份额上涨,电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看,镍短期需求有所走弱。 库存端,国内精炼镍库存持续下降,海外LME库存维持在20万吨以上,国内去库幅度有限,整体显现库存维持高位震荡趋势。 综合来看,国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端,暂无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期,短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产,以及由于上半年镍矿产量偏低,下半年面临供应逐步释放,镍矿现货报价可能松动。供需层面,前期冶炼端利润持续压缩,加工环节已经出现小幅减产,在需求端各环节偏弱环境下影响有限,镍供需过剩格局维持,全球库存高企,镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况,当地镍矿价格,冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【WBMS:2025年5月全球精炼镍供应过剩4.08万吨】7月16日(周三),世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,2025年5月,全球精炼镍产量为32.13万吨,消费量为28.05万吨,供应过剩4.08万吨。2025年1-5月,全球精炼镍产量为160.68万吨,消费量为144.15万吨,供应过剩16.53万吨。2025年5月,全球镍矿产量为34.62万吨。2025年1-5月,全球镍矿产量为164.63万吨。(文华财经编译) 2、【格林美筹划为QINGMEI引入海外战投】格林美公告,公司通过全资子公司格林美(江苏)钴业股份有限公司和全资孙公司NEW HORIZON INTERNATIONAL HOLDING LIMITED 持有PT INDONESIA QINGMEI ENERGY MATERIALS(简称“QINGMEI”)100%的股权,QINGMEI在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能,为应对全球性挑战,更好地进入全球市场,推动公司产品快速进入欧美市场,同时降低公司资本开支,优化公司资本结构,公司计划引入海外战略投资者等参与QINGMEI的增资扩股,加持其业务发展,提升其全球竞争力。(格林美) 3、【GAG Nickel仍未复产 能矿部作出说明】能源和矿产资源部(ESDM)透露,到目前为止,西巴布亚Raja Ampat的PT GAG Nikel仍未获准运营。据了解,政府已于2025年6月初暂时停止该公司的运营。能源与矿产资源部矿产和煤炭总司长Tri Winarno7月14日透露,政府尚未重新给予PT GAG Nikel运营许可。这是因为相关方刚刚完成评估,并且将先向能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia汇报。据悉,政府仍暂时中止位于拉贾安帕特群岛加格岛的PT GAG镍矿的运营,直至评估过程完成并公布结果。(要钢网) 不锈钢 不锈钢 2025.07.17 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12670元/吨,涨幅-0.12%。无锡现货基差升水-45至225元/吨;主力合约持仓换月后持仓为100817手;仓单-119至110872吨。 原料端,昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至903元/镍点,镍铁价格继续下跌。印尼政府政策影响偏远期,今年镍矿供应不会减少,短期不锈钢成本端仍面临下行压力。 供应端,不锈钢排产有所下降,但减产幅度有限,整体供应压力缓和有限。 需求端,近期随着市场回落,现货报价跟跌,成交仍相对偏弱。 不锈钢原料端镍铁价格低位震荡,成本支持偏弱,供需层面供应减量有限,需求处于淡季,现货维持过剩。宏观层面部分会议虽已结束,但月末还有中央政治局会议,同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望,若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制,不锈钢价格或有较大幅度反弹,若政策力度有限,则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。 二、消息与数据 1、【临沂市罗庄区全力打造绿色低碳不锈钢深加工及制品基地】7月15日,“链接京津冀 投资新临沂”临沂(京津冀)招商引资推介会在北京举行。在会议现场,山东临沂市罗庄区投资促进服务中心党组书记朱怀北在接受采访时表示:通过临沂(京津冀)招商引资推介会,充分对接了京津冀不锈钢深加工领域的优质企业,并就合作的方向、具体的领域进行了洽谈交流。下一步,罗庄区将围绕这些招商资源,把招商线索变成意向合作,把意向合作变成落地项目,不断推动不锈钢下游制品企业集群集聚,全力打造在北方地区具有影响力的绿色低碳不锈钢深加工及制品基地。(齐鲁网) 2、【在200和400系列的推动下,印度的不锈钢需求增长了8%】印度不锈钢发展协会(ISSDA)在其最新的财政年度报告中证实,印度不锈钢市场在不同等级之间表现出不同的势头。2024-2025年的消费量同比增长 8% 至 485 万吨,主要得益于 200 系列和 400 系列材料的快速吸收,而 300 系列的消费仍然低迷。(ISSDA) 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.17 昨日碳酸锂主力合约收盘价66420元/吨,涨幅0.39%;交易所仓单数量-548至10655手;主力合约持仓量-14528至340618手;电池级碳酸锂现货报价维持64500元/吨,工业级碳酸锂现货报价维持至63450元/吨;港口锂辉石现货CIF报价+4至685美元/吨。 供应端,海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产,国内碳酸锂冶炼产端总产量回升,短期碳酸锂供应端压力维持。 需求端,7月电池厂电池排产环比下降,新能源需求有所走弱。终端方面,6月新能源汽车销量增速有所放缓,后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。 库存方面,碳酸锂社会库存继续累库,库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。 供需层面,碳酸锂资源端产能迟迟不见退出,加工端产能不断提升,需求端新能源汽车增速有放缓迹象,库存持续累库,过剩特征显著。但是当前国内宏观主线仍是在等待反内卷和需求端政策落地的具体情况,一旦有相关政策扰动,碳酸锂这种持续下跌过久的商品在仓单低位环境下价格易出现反弹,但其自身短期供需过剩格局难改,因此策略方面建议逢高布空。 二、消息与数据 1、【智利法院对Codelco-SQM锂矿合作协议的审查被要求暂停】外电7月15日消息,一份法律文件显示,Coyo原住民社区和San Pedro de Atacama灌溉与农民协会上周分别向安托法加斯塔地区的智利上诉法院提起申诉,指控智利经济发展机构Corfo未妥善开展咨询程序以征求其对该合作协议的意见。要求暂停一项由政府主导的社区审查程序。该程序是铜业巨头Codelco与锂矿企业SQM达成锂矿合作协议的必要环节。该程序是协议生效的最后条件之一,根据协议,国有企业Codelco将获得SQM在阿塔卡马盐湖锂矿开采业务的多数股权。(上海金属网) 2、【津巴布韦计划建设价值2.7亿美元的新锂矿加工厂】7月16日(周三),津巴布韦Kuvimba矿业公司首席执行官Trevor Barnard表示,该公司将于今年第三季度在其Sandawana矿区启动一座价值2.7亿美元的锂矿加工厂建设项目,预计该项目将于2027年初投产。Kuvimba公司一直在Sandawana囤积锂矿石。作为非洲最大锂生产国的津巴布韦已宣布,自2027年起将禁止出口锂浓缩物,以推动更多本地加工。(文华财经编译) 3、【Ultium将提升田纳西州磷酸铁锂电池产量】通用汽车今天表示,其合资企业Ultium Cells将升级其位于田纳西州Spring Hill的工厂,以增加磷酸铁锂(LFP)电池的生产。通用汽车表示,与LG能源解决方案(LGES)的合资企业Ultium将对Spring Hill现有的一些电池生产线进行改造,预计到2027年底将实现LFP电池的商业化生产。该项目“将扩大美国低成本LFP电池的生产规模,补充我们的高镍和未来的富含锂锰的解决方案,并进一步多样化我们电动汽车产品组合,”通用汽车电池、推进和可持续发展副总裁Kurt Kelty说。(阿格斯金属ArgusMetals) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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07-17 09:05
【宏观早评】“鲍威尔被辞职”风波引发Taco交易,黄金拉涨回落
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领跌。 外围环境上,美国通胀温和反弹,
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降息预期面临考验,但美国对中国的芯片出口禁令放松,关系缓和预期仍在。市场预期的回调在于最新公布的GDP数据偏好,市场担忧下半年需求刺激力度,同时新的城市发展政策证伪了前期的地产刺激传闻,市场将”反内卷“对标2016年供给侧+棚改化强力政策组合的预期退潮。 资金面上,央行增量换做逆回购呵护市场态度明显,无风险利率再度下行,资金仍然不断从存款向非银转移,后市资金面仍然偏乐观。 结论:股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好,外围美元反弹开始形成压力但还不明显,目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高,哑铃中间的行业因政策不及预期上涨遇阻,股指短期或需要调整,但整个资金面和政策面的发力方向不变,仍然倾向回调后找位置做多。 贵金属 贵金属再次显现由“鲍威尔被辞职风暴”引发的“Taco“交易,市场受到此消息导致避险情绪上行而带来短线拉涨,后续 鲍威尔否认,风险溢价下行。 美国6月PPI年率录得2.3%,为2024年9月以来新低,市场预期为2.5%。美国6月PPI月率录得0%,为1月以来新低,市场预期为0.2%。受到企业此前囤货的作用PPI仍较为缓和,但后续仍不排除受到通胀再次上行的风险。美国6月工业产出月率 0.3%,预期0.1%,前值由-0.20%修正为0%,经济在高利率下相对韧性。美债利率和美元指数尚未下行给贵金属一定压力。 即市场传出“解雇鲍威尔”的消息导致避险情绪回升后,特朗普否认起草解雇
美联储
主席鲍威尔的信件再次降温市场,黄金再次回落。美国财长贝森特表示
美联储
主席鲍威尔继任者的正式程序已启动,遴选将按照特朗普的速度来进行。
美联储
独立性仍显示被挑战,美债利率回升明显,美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5%,长短期国债利率均上扬,且美国2年期与10年期国债收益率曲线趋陡,利差一度扩大至60个基点,为今年四月以来最大利差,市场仍伴随消息面变化。整体而言,近期美债利率的高位震荡和美元的小幅回升仍抑制市场。
美联储
内部分歧较大,部分官员仍支持维持利率。
美联储
博斯蒂克表示通胀尚未达到
美联储
的目标,联储需要通过实现这一目标来维护其信誉;
美联储
威廉姆斯表示关税对经济影响尚处“初期阶段”,关税措施应在2025年剩余时间及2026年期间推动通胀率上升一个百分点。 关税方面,美国财政部长贝森特表示,当前中美之间的谈判“态势良好”,预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普表示刚刚与印尼达成了一项很棒的协议,对各方都有利;可能即将与印度达成另一项协议;可能与欧洲达成一项协议。回应上,加拿大总理卡尼表示与美国达成对加拿大有利的协议“尚未摆上桌面”。关税消息面尚未出现明显恶化,但实质影响已经开始体现,这将进一步提高达成协议的迫切性,通过关税市场难以继续进行Taco交易。 贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势;黄金的隐含波动率(GVZ)已经接近今年最低水平,接下来的风险都有可能引发波动率的抬升,CPI数据显著提高市场预期波动值得警惕,日内关注美国零售销售数据带来的预期影响。中长期全球货币信用,公共债务,以及大国对抗的担忧并未缓解的当下,黄金的长期走牛格局仍未逆转。 国 债 收盘:7月16日国债期货震荡收跌,2/5/10/30债期分别+0.010/-0.015/-0.050/-0.060。TL收盘报120.710,未能突破阻力位。现券3点后继续小幅震荡。 资金面:今日仍在税期内,但资金转松,OMO净投放4,446亿元,DR001升至1.47%,高于OMO利率,大行一年存单利率保持在1.63%,10债与存单利差仍为正。 全天复盘:今日TL在120.70-120.80间窄幅震荡,多空交锋未能形成突破,投机资金陆续离场。上午美财长称美中谈判态势良好,下午英伟达CEO在链博会发表讲话,盛赞中国企业,对于债市影响有限。 短期观点:资金面是短期国债市场的核心驱动。本周税期扰动持续加剧,预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。上半年经济数据总体表现优异,月底政治局会议大概率不会出台增量政策。短期市场走出利空出尽行情,维持震荡下行判断。 中长期观点:结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动,需持续关注货币、财政政策的协同发力,以及产业结构性改革进展。30年美债重回5%,全球风险资产承压,特朗普重申辞退鲍威尔,2年美债快速下行,长久期日债收益率也因参议院选举再次上行,USDCNH回到7.18。 基 差 金工日报 资金日报 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-17 09:05
股指 以结构性行情为主
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来市场运行主线可关注以下三个方面:一是
美联储
2025年下半年降息的持续性。若中美利差持续收窄,人民币转强,外资大规模净流入,市场流动性或增大,市场上涨趋势将得到延续。二是中美贸易摩擦或反复,股指若出现脉冲式回落,则是逢低配置的机会。三是地缘冲突不确定性仍然存在。市场中长期上涨趋势未改,结构性做多机会或更多在IM、IC合约上演绎。(作者单位:大有期货) 来源:期货日报网
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期货日报网
07-17 08:50
GDP数据亮眼,股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论
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者仍然担心特朗普关税带来的通胀压力,在
美联储
6月17日至18日的会议上,只有“几名”官员表示,他们认为利率最早可能在本月下调。更高的利率使得借贷更加昂贵,减少了对石油的需求。有报道援引消息人士的话说,欧佩克及其限产同盟国将批准9月份再次大幅增产,同时完成8个成员国解除自愿减产的举措,以及阿联酋提高产量配额的举措。后续关注OPEC增产情况。 【甲醇】 甲醇:甲醇下跌0.04%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在81.08%,环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多,沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日,沿海地区甲醇库存在78.65万吨(目前库存处于历史的中等位置),相比7月3日上涨4.1万吨,涨幅为5.5%,同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日,国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%,环比下降3.11个百分点,较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:玻璃期货回落。基本面,夏季检修行情逐步深化,供给收缩,市场预期好转,上周玻璃小幅库存消化,市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面,上周玻璃生产企业库存5734万重箱,环比下降97万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面,上周纯碱生产企业库存186.4万吨,环比增加3.3万吨。综合而言,国内,玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期,由于生产利润不佳,目前的去库进程需要时间。不过,随着国内消费需求的提振,继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化,关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言,总体供给仍有一些变化,后市聚焦于供需的平衡过程,尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。 【聚烯烃】 聚烯烃:聚烯烃今日回落。现货方面,线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化平稳,中石油平稳。目前基本面角度,聚烯烃消费进入相对淡季,现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温,国际油价回落,成本支撑弱化。今日商品普遍在连日的反弹后回吐,聚烯烃也受到影响。后续重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 3)黑色 【焦煤焦炭】 焦煤焦炭:本周焦煤产量回升,下游继续补库,上游去库,市场正反馈。山西地区逐渐复产,蒙煤通关预计逐渐恢复,供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期,煤炭行业反内卷的概率较小,等待更多政策细节,关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位,需求端支撑仍存,双焦预计后续震荡偏弱看待。 【铁矿石】 铁矿石:原料端在利润驱动下需求表现较强韧性,铁水产量目前处于回落状态,预计回落速度和空间有限,钢厂利润情况尚可,生产动能较强,铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量,主要是澳洲发运前段时间受阻,港口库存去化速率较快,海漂库存较大,中期供需失衡压力较大,铁矿石下半年发运量预计增长较快,关注后续钢厂生产进度,短期缺乏明显驱动,关注钢坯出口持续情况,铁矿石短期存支撑,后期震荡偏弱看待。 【钢材】 钢材:当前钢厂盈利率持平未明显降低,铁水仍处高位缓慢回落的情况下,钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化,钢材出口虽面临关税和反倾销影响,但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季,建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季,叠加海外关税政策影响,后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面,短期出口暂无明显减量,表需数据维持韧性,螺纹短期比热卷弱势,后期热卷需求端表现预计走弱,整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能,终会回归产业逻辑,近期波动率增加谨慎参与。 4)金属 【贵金属】 贵金属:金银小幅走强。美国总统特朗普周末最终宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税,尽管当前关税截止日进一步延后,但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。特朗普警告称,如果欧方和墨方采取关税反制措施,美方将在30%基础上对等增加关税税率。此外一些行业贸易政策升级,特朗普对铜进口征收50%关税,并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下,
美联储
提前降息预期降温,美元企稳金银承压。但是
美联储
官员们表态呈现分化,部分官员表示支持7月降息,但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小,不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改,市场或为未来宽松进行铺垫,如关税政策明朗,降息预期将进一步明确,目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期,中国央行持续增持黄金,黄金方面长期驱动仍然提供支撑,但价位较高上行迟疑, 白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险,金银或延续偏强表现。 【铜】 铜:日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价,考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看,国内下游需求总体稳定向好,电力行业延续正增长;汽车产销正增长;家电产量增速趋缓;地产持续疲弱。多空因素交织,铜价可能区间波动。关注美国关税进展,以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。 【锌】 锌:日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看,国内汽车产销正增长,基建稳定增长,家电产量增速趋缓,地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善,冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动,关注美国关税进展,以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 【碳酸锂】 碳酸锂:供应端,周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨,其中锂辉石减少483吨,锂云母减少457吨;据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨,但近日上游减产消息扰动,后续或将下调产量预期。需求端,据第三方排产数据来看,7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%,三元材料产量环比增长1.3%。库存端,周度库存环比增加1510吨至138347吨,其中下游减少138吨至40497吨,中间环节增加1790吨至38960吨,上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖,锂基本面上来看,近期锂矿成交价格有所上涨,锂盐厂宣布停产检修及技改,叠加市场消息面扰动较多,短期刺激价格反弹,但上方面临一定套保压力,且矿山端未有停减产迹象,整体或仍偏震荡运行。 5)农产品 【油脂】 油脂:今日豆棕油偏强运行,菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增,根据印度溶液萃取协会(SEA)公布的数据显示,印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨,豆油进口量下降9.8%至359504吨,葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨,较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑,现阶段油脂基本面变动有限,预计整体维持震荡格局。 【蛋白粕】 蛋白粕:今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布,在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩,同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变,最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下,美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳,达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空,因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下,需求仍将给美豆价格提供支撑,美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间,预计连粕维持震荡态势。 6)航运指数 【集运欧线】 集运欧线:EC强势上涨,市场继续博弈8月运价空间,10合约延续估值修复,收于1655.6点,上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降,随着市场回归现实,欧线见顶预期持续修复,市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价,整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中,近期部分船司调降最后一周运价,可能使得7月底运价略有下移,或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏,后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况,目前8月运价仅少数船司线上公布,随着交割期的逐渐临近,预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限,主力已切换至10合约,更多可能会集中在10合约之上,关注后续8月船司运价的公布情况。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
07-16 09:08
【能化早评】API库存累库,原油偏弱震荡
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需求:美国CPI数据符合预期温和上行,
美联储
降息概率减弱,美元指数大幅反弹,中国经济数据好于预期。 库存:截至7月11日,API原油库存上升84万桶/日,汽油库存上升193万桶/日,馏分油库存上升83万桶/日,柴油库存仍然紧张。 观点:OPEC+增产预期加强,且关税抑制全球经济的预期也重新加强,原油在旺季过后将走向确定性过剩,原油中期偏空局面不变,但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题,柴油紧张导致现实偏强,随着后期OPEC+增产体现在显性库存积累上,油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA: 供应端:截止7.14日,PX开工持稳至78.98%,7月开工中等偏低水平;PTA开工升至80.5%,且PTA近期有新装置投产预期,检修计划看暂少于PX。 需求端:截止7.14,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 观点:PX7月仍在去库期,供应中等,需求较高;PTA进入累库,加工费压缩,但定价核心看仍看PX;终端负反馈有加强,关注传导情况;原油也有拐头迹象,预计震荡偏弱。 MEG: 供应端:卓创数据,截止7.14日,开工降至54.8%中等水平,利润较好。海外中东装置已重启,但传再出电力问题。美国乙烷许可已放开。 需求端:截止7.14,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 库存端:截至7月14日,隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨,库存偏低水平。 观点:乙二醇库存压力最小有支撑,但预期将进入供增需弱累库期,在累库兑现前仍维持震荡格局。 纯碱玻璃 1、市场情况 玻璃:今日浮法玻璃现货价格1179元/吨,环比上一交易日+5元/吨。沙河市场稳定为主,部分规格抬价幅度窄幅波动,市场交投一般,业者适量采购备货。华东市场气氛转弱,企业多稳价,围绕出货为主,而下游操作一般,刚需拿货。华中市场近日产销向好下,今日多数企业价格提涨。华南市场价格暂时稳定,多数下游订单不及预期,采购原片维持刚需。东北市场价格维稳为主,下游需求整体一般,采购相对谨慎。四川区域深加工整体订单一般,行业好转反馈有限,对于原片采购仍略显谨慎,本地原片售价亦显平稳;云贵区域有部分资金尚可存在囤货行为,但整体订单一般而按需采购。 纯碱:今日,国内纯碱市场走势一般,价格相对坚挺。个别企业负荷波动,产量窄幅下降。下游需求淡稳,按需为主,低价采购。从目前了解看,个别碱厂低价控制接单,有企业价格窄幅上调,幅度不大。 2、市场日评 玻璃: 中长期矛盾:根据房地产建设周期计算,当前房地产竣工仍处于下行周期,新房玻璃需求仍在持续下滑,而二手房成交较好,汽车、家电、电子产品产量仍在增加,对玻璃需求有一定支撑,预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右,供需基本平衡。但新房销售持续下降,房企资金紧张,部分项目持续推迟,新房玻璃需求超预期下降,玻璃供给和库存压力较大。 当前矛盾:6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降,需求继续走弱,玻璃日熔量低位震荡,供需弱平衡,而当前市场焦点在于反内卷,预期反内卷将是一个漫长的过程,可能通过行业自律来完成,短期内行业利润修正,长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多,情绪波动较大,建议观望。 观点:震荡。 纯碱: 中长期矛盾:纯碱近两年产能增长30%左右,并且需求开始走弱,供需明显过剩,中长期偏空。 当前矛盾:本周碱厂检修,产量在71万吨左右,供需过剩,煤价持续反弹,纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修,后市检修季待检修量不多,短期内供需过剩较难改善,后市仍有大产能计划投产,加剧产能过剩程度,基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷,煤价持续反弹,纯碱成本抬升,市场跟随宏观情绪波动,建议观望,等待政策更加清晰。 观点:震荡。 甲醇 甲醇: 供给:国内高利润高供应,7月有检修预期,部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响,据悉已基本全部重启但负荷暂不高,近期发货偏慢;7月进口预计下降20万吨至115万吨水平,8月进口预计回升至130万吨。 需求:下游开工高位转降,本周持稳。传统需求开工超同期,但利润差;上周开始转降,即将进入淡季持续至8月底。 库存:总体中位水平;港口上升,工厂库存微升,待发订单持续下降。预计7月累库节奏可能放缓,但至9月整体累库格局不变。 结论:甲醇面临供需双弱格局,预计7月累库放缓,8月累库压力继续上升,年底供需转好。以聚烯烃7100元/吨测算甲醇2400以上估值偏高。当前低驱动中估值低库存,震荡思路。 硅 链 工业硅日评: 1、供需短期转去库,合盛6.26日停炉以来,因云南开工恢复尚不及预期,供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态(弹性4-6万吨/月),云南开工仍在持续恢复(弹性6-8万吨/月),供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏,对工业硅来说是利空需求;而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷,拉动整个产业链估值,存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高,仓单昨日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北(按电价抬升)套保空间开始打开,只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。 结论:工业硅上涨主因供应暂未回归(前日传合盛预计延期,新疆电价补贴取消)、煤炭持续大涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低,如果西南、西北完成套保,整个丰水期产量将难约束,情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。 多晶硅日评 1、反内卷重点关注光伏情况下,硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-挺价,是当前市场的主要关注点。上周,前半周政策传言频发,下半周多为价格消息,周末套保消息增多,本周现货暂稳。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应,供给侧落地利好原料,硅料龙头企业利润回升,吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题,但在限价以及供给侧改革背景下,有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前,预期对远端的影响更大。 4、成本角度,头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨,完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。硅料现货昨日走弱。 结论:多晶硅大涨主要和反内卷预期有关,交易产能出清、价格回归完全成本(4-4.5万元)。政策落地前,想象空间大,保持看多观点;政策落地后关注执行情况,再考虑弱现实及仓单问题,建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地,10、11月合约也存补涨可能,近端也要关注仓单变化。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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【有色早评】美国6月CPI小幅回升,基本金属偏弱震荡
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新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和
美联储
9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造,供给端长期受限,国内电解铝产能增量有限。利润高位下,国内电解铝逐步复产,周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重,反内卷政策预期下,落后产能有望退出,关注后续出台的政策。 需求端,下游开工率环比下行,周度表需环比持平至85.8万吨,铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨,库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求,5月光伏新增装机92.9GW,单月同比增388%,超出预期,考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速,组件库存大幅去库,同时可能存在装机实物工作量延后的可能,光伏抢装结束,用铝需求有下行压力,已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行,终端需求下行压力增大,新能源汽车销不及产,库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨,铝材出口也在验证下行。 原料端,顺达矿业已在筹备复产事宜,现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需,几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”,以图增加税收,矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本,推高矿价,国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素,供应有下行压力,对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行,库存持续累库,周度供需仍旧过剩,国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位,反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪,助推期价上行,但考虑到期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大。 整体来看,利润高位下,供应持稳上行,铝材出口验证下行,出口压力增加,国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端,库存大幅增加,铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改,国内反内卷引爆市场供给侧改革的做多情绪,几内亚拟收取“矿税”致氧化铝远期成本中枢上移,氧化铝偏强上行,但考虑到期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大,短期建议观望。 二、消息面 1.【South32警告因Mozal铝厂未来运营存疑或面临资产减值】外电7月14日消息,South32在7月14日发布的声明中表示,过去六年来,公司一直与莫桑比克政府、HCB及Eskom沟通,旨在确保2026年3月之后Mozal铝厂的电力供应。然而,截至目前,双方仍未能就可负担的电价达成一致。鉴于此,由于未来电力供应的不确定性增加,其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂的账面价值重新评估,预计将在2025年财政年度末公司业绩中确认一项减值费用,同时该铝厂2026年年度产量指引也在重新评估中。近期HCB指出,干旱条件可能影响其发电量及向莫扎尔铝厂供应充足水电的能力。(上海金属网编译) 2.【由于西班牙铝冶炼厂重启推迟,美铝预计亏损高达1.1亿美元】外电7月14日消息,美国铝业(Alcoa)周一表示,其位于西班牙的圣西普里安(San Ciprian)铝冶炼厂预计将于2026年中期完成重启,此次延迟将导致公司亏损9000万至1.1亿美元,预计明年该业务的运营现金支出总计将达1.1-1.3亿美元。该冶炼厂因2021年电力价格高企而缩减生产规模,后续重启进程又因今年4月28日西班牙全国性停电而受阻,该冶炼厂正在等待西班牙政府就停电原因及国家电网可靠性作出进一步保证。资料显示,圣西普里安厂区内设有一座年产能150万吨的氧化铝厂,邻近的原铝冶炼厂年产能为22.8万吨。(上海金属网编译) 3.【美国6月CPI年率小幅反弹】美国6月未季调CPI年率录得2.7%,为2月以来新高,符合市场预期。(金十数据) 4.【中央城市工作会议:城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段】中央城市工作会议在北京举行。会议指出,我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期,城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化,转变城市发展理念,更加注重以人为本;转变城市发展方式,更加注重集约高效;转变城市发展动力,更加注重特色发展;转变城市工作重心,更加注重治理投入;转变城市工作方法,更加注重统筹协调。(新华社) 锌 锌 2025.7.16 一、市场观点 国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,中央城市工作会议召开,提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段,城市更新有望带动新一轮的需求,持续关注后续政策导向。美国6月CPI年率小幅反弹,市场仍押注9月降息不变。美国经济数据仍有韧性,对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和
美联储
9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产,此次仅暂停运营三天,影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元,CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间:80-100美元/干吨,冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上,冶炼利润环比上行,供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨,7月排产环比预期继续增1.2万吨,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅。 需求端,国内库存环比+0.2至7.4万吨,社库继续累库,据草根调研,抢出口订单6月中后已有所回落,镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力,随着周度耗锌量下行,需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库,交仓压力增加。 总体来说,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅,出口+国内需求边际转弱,库存压力逐步堆积到锌锭端,锌价短期偏弱震荡。 二、消息面 1.【Excellon计划明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿】外电7月11日消息,Excellon Resources股价7月11日飙升至两年来的最高水平,原因是该公司正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿的生产。6月24日,Excellon以156万美元完成了对Mallay矿山及邻近的Tres Cerros金银勘探靶区的收购。Mallay矿山已获得全面开采许可,2012年至2018年期间产出了600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅。矿区内设有一座日处理600吨的浮选厂、地下开拓工程、尾矿处理设施和电网接入系统,资本投资超过1.15亿美元。Excellon计划在未来三到六个月内修复地下工程,进行技术研究并进行近矿钻探,以支持矿山重启决策。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内,包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内,包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。(上海金属网编译) 镍 镍 2025.07.16 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价119380元/吨,涨幅-1.15%。金川镍升贴水+100至2050元/吨,进口镍升贴水维持350元/吨,镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-12.58至-214.82美元/吨。 供应端,印尼近期RKAB有效期从三年改回一年影响偏远期,短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨,同比上升20%,供应释放量维持高位。 需求端,不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓,且面临反内卷环境,加之磷酸铁锂市场份额上涨,电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看,镍短期需求有所走弱。 库存端,国内精炼镍库存持续下降,海外LME库存维持在20万吨以上,国内去库幅度有限,整体显现库存维持高位震荡趋势。 综合来看,国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端,无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期,短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产,以及由于上半年镍矿产量偏低,下半年面临供应逐步释放,镍矿现货报价可能松动。供需层面,前期冶炼端利润持续压缩,加工环节已经出现小幅减产,在需求端各环节偏弱环境下影响有限,镍供需过剩格局维持,全球库存高企,镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况,当地镍矿价格,冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【安泰科:2025年6月中国精炼镍产量环比减少1%】据安泰科统计,2025年6月中国精炼镍产量32100吨,环比减少1%,同比增加3.9%。2025年1-6月中国精炼镍产量19.6万吨,同比增加13.2%。西北某大型镍企本月产量上升;中部镍企产量在回升中;华南某大型镍企因检修产量下降。预计7月中国精炼镍产量同环比增长。(安泰科) 2、【安泰科:2025年6月中国硫酸镍产量环比下降1%】据安泰科统计,2025年6月中国硫酸镍产量2.77万吨(以金属吨计,下同,不含硫酸镍生产精炼镍用量约1.2万吨),环比下降1%,同比减少19.1%。其中原生物料产量2.53万吨,环比减少1.7%,同比减少15.2%。1-6月中国硫酸镍产量18.3万吨,同比减少7.7%;其中原生物料产量16.96万吨,同比减少5%。新能源领域,三元路线受磷酸铁锂竞争,而中间品价格系数持续强稳运行,市场份额和盈利空间受到持续挤压,硫酸镍企业以销定产为主,叠加部分硫酸镍用于生产精炼镍,年内硫酸镍产量整体弱势运行。(安泰科) 不锈钢 不锈钢 2025.07.16 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价127695元/吨,涨幅+0.08%。无锡现货基差升水+70至270元/吨;主力合约持仓-11703至54791手;仓单-60至110991吨。 原料端,昨日印尼高镍生铁到港价-2至904.5元/镍点,镍铁价格继续下跌。印尼政府近期考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年,或导致未来不锈钢成本端价格波动加剧,影响偏远期,今年镍矿供应不会减少。 供应端,不锈钢排产有所下降,但减产幅度有限,整体供应压力缓和有限。 需求端,近期随着市场反内卷情绪发酵,市场询盘回暖,现货报价有所探涨,但成交仍相对偏弱。 不锈钢原料端镍铁价格低位震荡,成本支持偏弱,供需层面供应减量有限,短期在宏观政策预期带动下,现货情绪有所回暖。部分会议虽已结束,但月末还有中央政治局会议,同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望,若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制,不锈钢价格或有较大幅度反弹,若政策力度有限,则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。 二、消息与数据 1、【韩国对越南冷轧不锈钢实施最终反倾销关税】韩国已对从越南进口的冷轧不锈钢产品征收临时反倾销(AD)税,以最终反倾销税取代,自7月11日起生效,有效期为五年。韩国经济财政部已取消先前临时AD税的延期通知。越南冷轧不锈钢进口的反渗透税税率从11.37%到18.81%不等。(51bxg) 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.16 昨日碳酸锂主力合约收盘价66660元/吨,涨幅0.21%;交易所仓单数量-1至11203手;主力合约持仓量-14015至342146手;电池级碳酸锂现货报价+800至64500元/吨,工业级碳酸锂现货报价+800至63450元/吨;港口锂辉石现货CIF报价-1至681美元/吨。 供应端,海外锂矿报价企稳。随着锂辉石与锂云母产线复产,国内碳酸锂冶炼产端总产量回升,短期碳酸锂供应端压力维持。 需求端,7月电池厂电池排产环比下降,新能源需求有所走弱。终端方面,6月新能源汽车销量增速有所放缓,后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。 库存方面,碳酸锂社会库存继续累库,库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。 今日社零数据低于预期,加之中央城市工作会议虽开展,但具体落地的内容仍待跟踪,市场整体环境有所回落,加之昨日江西锂矿扰动实际影响有限,因此锂价有明显回落。从当前供需格局来看,碳酸锂过剩格局未改,由于供应分散且锂资源超70%供应位于国外,国内限制碳酸锂供应的可能性不高,而需求端面临新能源汽车反内卷治理可能带来的碳酸锂需求下滑,因此建议在政策预期与会议内容逐渐落地后逢高布空。 二、消息与数据 1、【商务部新闻发言人就调整《中国禁止出口限制出口技术目录》应询答记者问】本次《目录》调整删除3项技术条目,新增1项,修改1项,主要包括:删除中国传统建筑技术1项禁止类技术条目和建筑环境控制技术等2项限制类技术条目;新增1项限制类技术条目,即电池正极材料制备技术,包括:新增电池用磷酸铁锂制备技术、电池用磷酸锰铁锂制备技术、磷酸盐正极原材料制备技术等3条控制要点;修改1项限制类技术条目,即有色金属冶金技术,包括:新增锂辉石提锂生产碳酸锂技术、锂辉石提锂生产氢氧化锂技术、金属锂(合金)及锂材制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术等5条控制要点,修改提取金属镓技术控制要点。(商务部) 2、【国家统计局:以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”继续保持较高增长速度】国家统计局副局长盛来运表示,绿色发展提质增效。各个地方贯彻新发展理念,加快推进绿色产业发展,大家所熟知的以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”都是绿色产业,继续保持较高增长速度。像新能源汽车,上半年增长超过30%,锂电池增长达53.3%。这些新能源产业继续保持较快增长,实实在在让我们感受到绿水青山就是金山银山。(中国网) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
lg
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混沌天成期货
07-16 09:05
【宏观早评】CPI初现关税影响,美债利率和美元指数反弹抑制贵金属
go
lg
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回落。 外围环境上,美国通胀温和反弹,
美联储
降息预期面临考验,美元指数大幅反弹。目前国内的通缩压力仍在,最新的PPI显示工业品通缩仍在深化。目前中报业绩预告公布完毕,业绩预增公司股价表现较好,但最后一天亏损公司开始大量公布,尤其是地产板块,或对大盘形成压制。昨日市场预期的回调在于最新公布的GDP数据偏好,市场担忧下半年需求刺激力度,同时新的城市发展政策证伪了前期的地产刺激传闻,市场将”反内卷“对标2016年供给侧+棚改化强力政策组合的预期退潮。 资金面上,央行增量换做逆回购呵护市场态度明显,无风险利率再度下行,资金仍然不断从存款向非银转移,后市资金面仍然偏乐观。 结论:股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好,外围美元反弹开始形成压力但还不明显,目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高,哑铃中间的行业因政策不及预期上涨遇阻,股指短期或需要调整,但整个资金面和政策面的发力方向不变,仍然倾向回调后找位置做多。 贵金属 贵金属受到美元指数和美债利率的抑制明显弱势,但底部又受到长期逻辑呈现支撑。 美国6月季调后CPI月率录得0.3%,符合预期,为1月以来的最大单月涨幅,同比录得2.7%,较5月的2.4%有所加快,已经呈现连续三个月的回升态势。从分项数据来看,食品和能源价格的回升是主要影响,核心商品也呈现出回升势头,进口商品(玩具,家具,运动用品等)开始上行,价格开始一定程度反映出关税的影响,这是“输入性通胀”的一种表现,很难通过
美联储
抑制需求来控制,易引发“滞胀”可能。这一通胀数据显著限制了
美联储
的降息预期,美债利率和美元指数显著回升抑制整体市场。 美国总统特朗普再次表示消费者价格低迷,应立即降低联邦基金利率。
美联储
应将利率下调3个百分点。美国财长贝森特表示
美联储
主席鲍威尔继任者的正式程序已启动,遴选将按照特朗普的速度来进行。
美联储
独立性仍显示被挑战,美债利率回升明显,美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5%,长短期国债利率均上扬,初现“美元上涨抑制整体市场”的迹象。 关税方面,美国财政部长贝森特表示,当前中美之间的谈判“态势良好”,预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普在社交媒体最新发文:“刚刚与印尼达成了一项很棒的协议,对各方都有利。我直接与他们的总统进行了交涉。详情随后公布”。关税消息面尚未出现明显恶化,但实质影响已经开始体现,这将进一步提高达成协议的迫切性,市场难以继续进行Taco交易。 贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势;黄金的隐含波动率(GVZ)已经接近今年最低水平,接下来的风险都有可能引发波动率的抬升,CPI数据显著提高市场预期波动值得警惕。中长期全球货币信用,公共债务,以及大国对抗的担忧并未缓解的当下,黄金的长期走牛格局仍未逆转。 国 债 收盘:7月14日国债期货全线收涨,2/5/10/30债期分别+0.040/+0.140/+0.195/+0.560。TL收盘报120.760,短暂突破阻力位后回调。现券市场全线下行,预计明日TL小幅跳空高开。 资金面:缴税截止日资金持续收紧,OMO净投放1735亿元,上午资金偏紧,下午买断式逆回购资金到账,资金快速转松。今日DR001升至1.53%,高于OMO利率,大行一年存单发行利率回到1.63%,10债与存单利差边际走阔。 全天复盘:上午公布二季度经济数据,社零与固定资产投资不及预期,权益市场走弱,国债期货快速拉升。下午发布中央城市工作会议通稿,定调“存量更新与运营”,“棚改2.0”预期落空。TL在120.70阻力位震荡,收盘并未突破,但现券在3点后收益率继续下行,预计明日T小幅跳空高开。 短期观点:资金面是短期国债市场的核心驱动。本周税期扰动持续加剧,预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。上半年经济数据总体表现优异,月底政治局会议大概率不会出台增量政策。短期市场走出利空出尽行情,维持震荡下行判断。 中长期观点:结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动,需持续关注货币、财政政策的协同发力,以及产业结构性改革进展。美国通胀反弹,市场仍定价9月降息,国内降准降息预计同步推出。6月经济数据显示“禁酒令”显著影响社零,以旧换新商品表现可能转弱,房地产拖累整体固定资产投资,下半年经济存在降速风险。上半年数据中,高新技术产业投资持续增长,表现亮眼,随着“反内卷”行动持续,第三季度对于经济再平衡、产业政策和“十五五”规划的讨论可能升温,带来国债阶段性的小幅回调。 基 差 金工日报 资金日报 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
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