A股韧性显著提升lg...

自2月28日中东地缘冲突爆发以来，亚太及欧美市场主要股指均有不同程度的下挫，日本、韩国、德国股指的回调幅度明显更深，国内沪深300、上证50最大跌幅均在4%左右，表现相对温和。本周，A股市场的修复弹性也优于全球其他风险资产，创业板指数于3月10日高开高走，单日涨幅在3%以上。笔者认为，宏观冲击虽然推动了权益市场波动率短期上升，但并未改变2026年国内经济复苏主线对A股中枢抬升的指引逻辑。尤其是在世界主要发达经济体均采取财政扩张的背景下，PPI价格指数与制造业周期也将形成上行趋势，这对我国上市公司的盈利改善有显著的促进作用。

图为3月全球权益市场与大类资产表现对比

在经济全球化遭遇逆流、地缘政治冲突频发、科技进步与产业变革加速、全球治理体系面临深刻调整的背景下，我国针对资本市场、宏观经济和产业建设推出的各类政策稳定了A股市场的风险偏好。

图为央行支持资本市场的政策工具

图为历史上三轮牛市资金入市情况（单位：亿元）

一方面，资本市场增量资金稳定入市。在新“国九条”的框架下，中央汇金在过去两年内大幅增持A股，发挥了类平准基金的功能。结合央行推出的两项专门支持资本市场流动性的政策工具，以保险为代表的中长期资金入市，低利率刺激个人存款搬家等促使资金回流，资本市场的内在稳定性显著提升。可以看到，中证1000指数期权波动率2024年至今一直处于下行区间。

另一方面，宏观政策工具储备丰富，强化基本面复苏主线。面向“十五五”，今年政府工作报告在经济增长预期目标设置、扩大内需政策安排等方面进行了多项优化调整。同时，科技创新相关新提法明显增多。今年将继续实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，细化国债资金投向，优先保障就业、收入，明确物价合理回升的目标。政府工作报告明确提出要“加紧培育壮大新动能”，要“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”，要“深化拓展‘人工智能+’”“推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用”。国内对科技行业的融资支持和相关政策扶持力度将进一步加大，这对A股科技板块的估值形成重要支撑。

图为中证1000指数期权隐含波动率

目前世界形势复杂多变，全球资源竞争加剧，但A股韧性凸显，交易者对A股的风险偏好高于其他资产。其主要原因是，第一，A股的价值体系由稳定的国内经济、政治环境支撑；第二，类平准基金的作用逐渐完善，有利于稳定市场预期；第三，我国国际地位提升，人民币升值空间打开，吸引全球资本流入国内权益市场。因此，全球宏观波动加剧反而凸显了A股的优势，即使出现黑天鹅事件，A股市场的风险偏好也会快速修复。

展望二季度，笔者依然维持A股长期慢牛走势的判断，但需要谨慎看待中期叙事修正对短期市场波动的影响。目前已出现一些变化线索，如股指科技风格向顺周期风格迁移、国内资产整体稳定性占优等。

叙事修正方面，应注意以下四个方面：

第一，人民币升值空间打开，但非单边快速上行。2月27日，央行发布公告称，自2026年3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至零，A股资源类顺周期板块亦出现回调。

第二，全球货币政策宽松基调未改，但特朗普提名“鹰派”沃什出任美联储主席后，港股表现出剧烈承压下行走势，将对A股市场情绪产生一定影响。

第三，我国目前处于经济复苏期，需求驱动的通胀回升，上游涨价尚未顺利转嫁至下游消费领域，A股消费板块有待回暖。

第四，地缘政治引发的能源危机叙事兴起，能源板块超前、过度计价相关影响，但随后被修正。（作者单位：广发期货）