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分析人士：股指“破局”仍需“催化剂”

，原油价格快速抬升令全球通胀隐忧再起，美联储年内降息概率再度下降。中长期来看，南华期货权益与固收研究分析师王映表示，自5月中旬开始，股市即开始区间震荡，价格中枢没有明显变化。股指上方有压力，下方有支撑。其中，上方压力主要来自两个方面：一是中美贸易磋商不确定性仍存，关税政策的调整对经济基本面的影响不容忽视，市场风险偏好持续低迷。二是中东地缘冲突升级，避险情绪升温。王映认为，美国经济状态偏弱，叠加其政策面掣肘明显，美元指数回落，人民币升值，助力外资流入，对A股走势形成支撑。此外，国内政策层面引导积极，市场对后续政策加码存在预期。多空因素交织之下，市场突破震荡区间难度较大。从流动性层面看，据周志超介绍，当前沪深两市成交金额维持在万亿元上方，市场流动性整体宽裕，但也存在增量资金匮乏的问题。5月新开户数下降至155万户，个人投资者入市趋缓，而外资基金对香港及国内市场配置需求未出现明显增长。流动性的边际匮乏使得目前股指缺乏向上驱动力，需关注增量政策能否落地，以及中美贸易磋商的进展，若出现利好或推动增量资金入市。结构性方面，周志超认为，目前市场风格轮动较快，科技成长板块因政策支持而维持高景气，传统消费、地产链等板块则持续低迷，板块修复依赖细化政策落地和资金面改善。在人口结构变迁与技术革新的驱动下，新消费与创新药成为资金配置主线，未来板块内部或出现结构分化，但配置方向不变。结构性行情推动股指期货走势分化，IC及IM表现更值得期待。来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:46

黄金长期配置价值凸显

元疲软等因素，将支撑金价维持宽幅震荡。美联储6月货币政策会议释放复杂信号：上调2025—2026年通胀预期与失业率预测，下调经济增长预期，同时维持“2025 年仍有两次降息”的基调，并调降2026年降息幅度。市场预期9月美联储可能再次降息，四季度金价受此推动或重拾涨势。情景二：若美国直接对伊朗开战或伊朗封锁霍尔木兹海峡，黄金价格可能加速冲高并不断刷新历史高点。然而，美国参战后伊朗军事压力骤增，战败可能性上升，短期内虽可能推升避险需求，但美国若借此控制中东能源资源，将提振美元指数走势，黄金慢牛趋势或面临逆转压力。情景三：若美债市场遭遇大规模抛售，黄金作为“非主权避险资产”的属性将进一步凸显，持续吸引战略配置资金，慢牛格局延续。总体上，从中长期视角看，美元信用体系重构与全球政经格局存在不确定性，仍将为黄金提供战略配置价值，在多重风险交织下，黄金的避险属性有望持续释放。 2025年上半年黄金牛市的核心驱动来自两方面：一方面，“对等关税”引发的贸易摩擦升级推升市场避险情绪；另一方面，全球政经格局动荡下央行购金热潮延续，以及去美元化进程加速。随着多极化世界秩序加速演进，黄金作为全球唯一非负债储备资产，正迎来自布雷顿森林体系瓦解以来的最强战略配置机遇。风险方面，关注以下几个因素：美国经济超预期复苏可能触发加息周期重启；全球数字货币监管政策收紧或冲击市场风险偏好；美元指数阶段性走强压制黄金价格。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:41

流动性驱动市场风格转换

4年9月以来，国内降准、降息持续推进，美联储亦步入降息周期，共同构造了较为宽松的流动性环境，驱动小盘风格估值修复。二是在稳健的宏观背景下，当前国内经济数据以修复为主，宏观拐点尚未出现，大盘风格韧性较高。短期来看，市场观望情绪较为浓厚，投资者谨慎操作。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:40

黄金中长期维持偏多思路

金银比价依旧处于较高水平中长期来看，美联储降息确定性较强，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加全球地缘政治冲突风险或难以出现实质性缓和，黄金作为核心配置资产中长期上涨趋势不变。美国关税政策影响将逐渐显现，美国经济或面临一定压力，美联储仍处于宽松周期，黄金金融属性仍有支撑，但政策路径依然充满不确定性，或取决于经济数据表现。此外，由于关税政策、地缘局势等具有较高不确定性，短期金价波动或加剧。中长期来看，美联储降息确定性较强，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加全球地缘政治冲突风险或难以出现实质性缓和，黄金作为核心配置资产中长期上涨趋势不变。白银则需关注工业需求拐点，把握波段机会，持续关注美联储政策动向及风险事件等。市场避险情绪仍存今年以来，全球贸易局势、地缘局势仍具有较高不确定性。近期地缘博弈有所升温，以伊紧张局势再度升级，美伊第六轮谈判破裂，投资者风险偏好情绪降温，全球股市大幅下挫。此外，目前关税谈判进展缓慢，美国除了与英国达成正式协议外，与其他国家的关税谈判并不理想。日本首相石破茂重申，不急于与美国达成贸易协议，日本乐见与美国正在进行的关税谈判取得进展，但不会为了迅速达成协议而牺牲国家利益。自特朗普宣布所谓的“对等关税”以来，美日已经进行了多轮贸易谈判。除了与日本谈判外，6月9日至10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。但目前双方并未达成正式协议，随着美国“对等关税”暂缓90天期限临近，关税问题或再度成为市场关注的焦点。预计关税问题会对金价产生较强支撑。美联储降息概率增加特朗普政府关税对美国经济的影响尚未体现在通胀数据中。5月美国CPI指数同比上涨2.4%，高于前值2.3%，符合预期；环比增速为0.1%，低于0.2%的前值，也低于0.2%的预期值。核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.1%，低于各自的预期值2.9%和0.3%。5月美国能源价格环比下跌1%，新车和二手车价格下跌0.3%和0.5%。当月主要拉动物价上涨的因素是食品和房价，环比均上涨0.3%。5月美国房价同比上涨3.9%，为2021年年末以来的最慢增速。此前市场预期会因为关税而涨价的分项价格并未出现上涨，反而有所回落。但如果特朗普关税政策对美国经济确实产生了影响，最终会在未来几个月的通胀、就业、经济增速等数据中体现出来。特朗普政府的全球“对等关税”90天暂停期将在7月9日结束，因此，在此之前，美联储不太可能仓促放松货币政策。随着贸易紧张局势的缓和，美国消费者信心六个月来首次有所改善，潜在通胀飙升的悲观情绪也明显减轻。美国一年期通胀率预期从上月的6.6%降至本月的5.1%，长期通胀预期连续第二个月下降，从5月的4.2%降至4.1%，这两个指数都是三个月来的最低水平。由于美国通胀预期回落与消费者信心改善，市场对美联储今年9月降息的预期有所升温，市场预计美联储在6月维持当前利率不变，投资者更关注美联储在6月更新的经济和利率预测将对未来降息路径释放出的信号。金银比价温和修复从金银比价走势来看，此前在关税政策扰动、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价不断走高至105附近，这一水平接近2020年疫情期间的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期金银比价持续修复至90附近，但处于较高水平，表明白银价格相对于黄金价格被低估，资金存在做空金银比的动力，从而也带来了交易层面的驱动差异。图为金银比价本轮金银比价修复由白银上涨来驱动，白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中，价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，避险情绪驱动黄金价格上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储政策分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。图为美国CPI同比增速（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:26

原油强势-2025年6月18日申银万国期货每日收盘评论

税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税政策明朗，9月左右或是中性的降息时点预期。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.35%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.42%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：国内新疆棉3128B现货价格为14690元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。现阶段棉花库存偏低，需关注后期抛储、增发配额情况。郑棉震荡等待突破，总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC高开震荡，08合约收于2092点，上涨3.18%。马士基7月第一周至鹿特丹开舱，大柜报价3400美元，环比上一周提涨700美元，超市场预期，带动旺季预期回暖。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提涨有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-19 09:08

【能化早评】美国尚未袭击伊朗，EIA去库大超预期

回升，美国零售和工业生产下滑均超预期。美联储议息会议偏鹰，当前需求端目前仍然受关税和美债利率压制全球经济前景，且中国的新能源转型在持续替代原油需求。库存：截至6月13日，EIA原油库存下降1147万桶/日，汽油库存上升21万桶/日，馏分油库存上升51万桶/日。原油的现实月差基差在走强。观点：地缘风险是目前的核心因素，我们认为结束伊朗的核能力是双方和谈的基础，因此在以色列或者美国下场摧毁伊朗核设施，伊朗作出反应后，事件才可能走向降波。因此当前的地缘高波状态仍在继续，且现实走强使油价当前仍有冲高可能。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.16日，PX开工持稳至83%；PTA开工降至81.5%，因估值上升部分6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.16，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工持稳至68.33%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，近期产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；若地缘冲突持续，存在修基差可能。但中期的逻辑仍为，弱需求、高估值、高供应，待事件缓和后适合逢高空。隔夜原油波动仍大，冲突仍待观察。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.16日，开工升至56.5%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.16，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工持稳至68.33%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月16日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，供应低位有支撑。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1183元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河市场工厂出货尚可，部分小板小幅抬价，市场交投整体一般，在价格倒挂压力下，部分品牌大板市场售价提涨。华东市场淡稳操作，企业稳价为主，但出货情况分歧较大，下游操作偏淡，刚需拿货为主。华中市场今日价格暂稳，下游操作较为谨慎，刚需为主。华南区域市场价格暂时维稳，降雨叠加下游订单未有明显起色下，加工厂采购原片仅维持刚需。东北市场今日有产线放水，除个别价格松动外，多数维稳，下游采购情绪一般。西南区域部分略高售价适当补跌，目前成都区域主流1180-1190元/吨，重庆1100元/吨，云贵区域本地主流56-57元/重箱，发省内远途或省外价格低。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷下降，产量减少。下游需求一般，按需为主，低价采购，维持正常库存。19日，江苏昆山开始检修，其他的装置波动小。市场情绪不温不火，观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数环比下降5%，需求见顶回落，而供给端仍有玻璃生产线点火，当前进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，建议逢高空。玻璃价格跌至成本附近，但需要看到实质性减产才能有支撑，关注生产线变化。传部分生产线将冷修，关注是否会有实质性进展。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至74万吨以上，供需过剩，市场情绪偏悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.12日，甲醇整体装置开工持稳至88%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成（市场传言较多，仍待继续跟踪）。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.12日，下游加权开工升2.8至79.5%。其中MTO开工升2至88.5%。传统下游开工升4.6至55.3%，醋酸大幅回升，其他等开工均小升。库存：截止6.18日，港口库存降6.6至58.6万吨；工厂库存降1.2至36.7万吨，待发订单下降。观点：伊朗地缘冲突仍在继续，存在全部停车或封航风险。逻辑由累库转移到事件冲击，因伊朗冲突升级，进口缺口市场难弥补，因此适合作为事件交易标的，在未明确缓和情况下，低多思路。但要注意下游利润差压力大，高价甲醇难持久（下游原料备库一般半个月到一个月），定会引发负反馈，主要为短期脉冲行情。以聚烯烃7500元/吨测算，甲醇2600以上压力极大。硅链工业硅日评：供应：截止6.12日，工业硅周产量上升，合盛停车产能已部分重启，西南临丰水期产量持续回升中，产量预计超10%增长。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.12日，多晶硅、有机硅预计6月产量预计上升，整体弹性不大。库存：截止6.12日周库存合计（含仓单）升0.5万吨，绝对总库存量近120万吨。结论：需求端有回升预期但弹性有限；当核心问题是供应端西南复产、合盛重启，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在缓步下降，跌破前低预计较难，尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.12日开工微降，6月产量继续调升至10万吨（0.5），Q3是否限产是否分歧较大。限产未达成一致意见；多厂家有提产预期昨日传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格持续下降，近期略有企稳。库存：截止6.12日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.6万吨，约3个月用量。仓单增至2600手折7800吨。结论：多晶硅6月产量小幅上调（暂未验证，昨日市场再传7月继续大幅上调产量），而需求端见底预计至少7月，下行驱动未结束，仍维持看空观点；仓单问题仍在，当前价格新仓单生产可能有限，同时市场对Q3产量分歧较大；但若供应端兑现增量，盘面仍将下探，但若加大限产则下方可交易空间有限（短期难）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:07

【有色早评】美联储议息会议按兵不动，年内降息预期维持两次，基本金属震荡运行

碳酸锂铜铜价仍出现相对震荡的局面，美联储议息会议后，Comex铜出现了一定与美元指数同涨的情况，这可能与定价通胀预期回升相关。海外方面，地缘带来的金融市场偏好对宏观环境预期的影响较大，而关税端的消息尚未出现进一步的进展。关税，地缘，油价回升导致海外宏观情景仍不明朗。美联储维持利率不变并释放相对限制性发言，美元指数和美债利率再次回升可能对市场再次形成压力。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但整体进口货源相对有限形成一定去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未完全形成。铝铝 2025.6.19 一、市场观点中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水再度走高，多头持仓高集中度下挤仓风险增加，铝价逆势走强。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比上行，铝锭+铝棒社库环比-0.1至60.4万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，现货价格下跌。整体来看，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水再度走高，多头持仓高集中度下挤仓风险增加，铝价偏强震荡。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价偏强震荡，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，库存开始累库，现货价格下跌，利润下行氧化铝停产消息陆续出现，短期观望下。二、消息面 1.【WBMS：2025年4月全球原铝供应过剩22.63万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球原铝产量为609.12万吨，消费量为586.49万吨，供应过剩22.63万吨。2025年1-4月，全球原铝产量为2425.23万吨，消费量为2324.12万吨，供应过剩101.11万吨。（文华财经编译） 2.【5月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长29.4%】海关总署最新数据显示，2025年5月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1751万吨，同比增长29.4%；1-5月铝矿砂及其精矿累计进口量为8518万吨，同比增长33.1%。（海关总署） 3.【5月中国未锻轧铝及铝材进口量同比增长14.7%】海关总署最新数据显示，5月中国未锻轧铝及铝材进口量为35万吨，同比增长14.7%；1-5月累计进口量为167万吨，同比下降6.9%。5月中国未锻轧铝及铝材出口量为55万吨，同比下降3.1%；1-5月累计出口量为243万吨，同比下降5.1%。（海关总署） 4.【统计局：中国5月铝材产量同比增长0.4%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年5月铝材产量为576.2万吨，同比增长0.4%；1-5月累计产量为2683.1万吨，同比增长0.6%。（国家统计局）锌锌 2025.6.19 一、市场观点中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元（平均值）/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至5.7万吨，社库小幅累库。总体来说，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，库存仍处同期低位，对锌价支撑仍存，但本周库存预计录增，库存拐点有望出现，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【印度斯坦锌公司将耗资约14亿美元提升产能】外电6月17日消息，印度最大精炼锌产商印度斯坦锌公司（Hindustan Zinc）周二表示，该公司已批准一项价值1200亿卢比（13.9亿美元）的项目，以提高产能。该公司将在印度北部拉贾斯坦邦建立一个产能为25万吨/年的金属综合体，预计该项目将在36个月内完工，该公司目前在当地运营一家锌冶炼厂，该公司目标是将锌产能从102万吨/年提升至200万吨/年。现阶段的扩建还包括新增白银产能3万吨/年，该公司目标是将白银精炼能力从800吨/年提升至1,500吨/年。（上海金属网编译） 2.【统计局：中国5月锌产量同比下降2.3%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年5月锌产量为58.3万吨，同比下降2.3%；1-5月累计产量为291.9万吨，同比下降3%。（国家统计局） 3.【WBMS：2025年4月全球锌市供应过剩2.27万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球锌板产量为115.3万吨，消费量为113.02万吨，供应过剩2.27万吨。2025年1-4月，全球锌板产量为445.14万吨，消费量为450.79万吨，供应短缺5.65万吨。2025年4月，全球锌矿产量为107.22万吨。2025年1-4月，全球锌矿产量为404.06万吨。（文华财经编译）镍镍 2025.06.19 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118480元/吨，涨幅-0.42%，夜盘收盘价119050，涨幅0.60%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升贴水+150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-0.25至-204美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。中间品环节，虽然印尼部分镍铁厂有减产，但整体供需仍偏过剩，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，昨夜美联储议息会议年内降息预期维持两次，未发生改变，有色维持震荡。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍有一定成本支撑。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼发现Morowali镍加工中心存在严重违规行为】6月18日（周三），印尼官方媒体ANTARA报道，印尼环境部称，其发现PT Indonesia管理的Morowali工业园区镍加工中心存在严重违规行为，并已责令该公司停止超出批准活动范围的运营。印尼环境部还称，将对该公司处以罚款，警方将对该地区危险和有毒尾矿的管理展开调查。（文华财经编译） 2、【WBMS：2025年4月全球精炼镍供应过剩4.15万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球精炼镍产量为33.15万吨，消费量为29万吨，供应过剩4.15万吨。2025年1-4月，全球精炼镍产量为131.21万吨，消费量为115.57万吨，供应过剩15.64万吨。2025年4月，全球镍矿产量为34.16万吨。2025年1-4月，全球镍矿产量为131.08万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.06.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12525元/吨，涨幅0.12%。夜盘收盘价12565元/吨，涨幅0.60%。无锡现货基差升水-25至525元/吨；主力合约持仓-994至185884手；仓单-431至116979吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至927.5元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，排产维持高位，整体供应压力缓和有限。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。供应端不锈钢供应压力未有效缓解，淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，短期供应减产有限，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解，预计价格维持偏弱。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。碳酸锂碳酸锂 2025.06.19 昨日碳酸锂主力合约收盘价59880元/吨，涨幅+0.10%，加权指数收盘价60026元/吨，涨幅+0.15%；交易所仓单数量-1746至29967手；主力合约持仓量-450至306885手；电池级碳酸锂现货报价维持60350元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持58800元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持622美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【盐湖股份：4万吨锂盐项目总投资优化率约14.58%】盐湖股份在2025年青海辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会上表示，公司4万吨锂盐项目实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，公司新建4万吨基础锂盐一体化项目取得关键进展，核心吸附提锂装置已顺利完成中交。根据年初规划，该项目年内将达成3000吨生产目标。（盐湖股份） 2、【大中矿业：拟10亿元投建年产3000吨金属锂电池新材料项目】大中矿业(001203)6月18日晚间公告，公司拟在临武县建设“年产3000吨金属锂电池新材料项目”，项目总投资10亿元。项目分三期建设金属锂电池新材料生产线，其中：一期为科研攻关阶段，2025年完成金属锂电池新材料研发、小试、中试；二期规划建设年产1000吨金属锂电池新材料生产线，计划于2026年4月开工建设，2027年底建成投产；三期规划建设年产2000吨金属锂电池新材料生产线，计划于2027年6月开工建设，2028年底建成投产。（大中矿业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:07

【宏观早评】美联储表态仍谨慎，美元指数显著走高抑制贵金属

上美国尚未直接攻击伊朗，地缘冲突继续，美联储发言偏鹰，今年不降息概率增加，陆家嘴论坛未有超预期政策，主要表明国家发力方向仍然在科创。全球市场避险情绪重燃，但能源板块收获利好。本周公布的数据显示中国零售消费好于预期，经济继续有韧性，但较为依赖国补。目前通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利回暖的预期较弱。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，在无超预期政策的情况下，短期风偏或有回调可能。股指当前处于低波震荡状态，大量量化中性策略压低了远月升贴水。这种状况目前仍未看到破局的力量。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，在基本面转弱预期上升且无超预期政策状态下短期风偏有回调可能，但仍然看不到打破当前震荡局面的驱动，股指仍然是适合逢低做多远月深度贴水合约，赚取中性基金的对冲成本。贵金属贵金属受到美元指数显著回升的抑制回落，叠加上地缘自上周伊以冲突升级黄金出现显著拉升后，尚未出现进一步实质性恶化，贵金属涨势再度放缓，白银出现冲高回落。美联储连续第四次会议按兵不动，美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，符合市场预期。会后鲍威尔的发言仍具备限制性。其表示预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升，鉴于通胀现状，仍需要货币政策对经济施加一些限制。目前的利率水平不是很高，当前的政策可以说是适度、或者中度收紧，现在可能更倾向于“适度限制性”的。即便在特朗普再度要求降息的背景下，美联储仍保持相对谨慎。美国5月零售销售月率 -0.9%，预期-0.7%，前值由0.10%修正为-0.1%；美国5月核心零售销售月率 -0.3%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。从分项数据来看，主要受到关税政策乐观带来的抢进口结束，以机动车和家具为主的分项销售数据5月都出现了明显回落。但服务项仍受薪资支撑具备韧性。美国5月产能利用率 77.4%（预期77.70%），美国5月工业产出月率 -0.2%（预期0.10%），工业生产数据仍在疲软走势。即便数据出现放缓情况，但地缘的影响带来油价的回升及不确定性加深了通胀的可能性，叠加上美联储的表态，美元指数反弹触及99，对于整体市场形成了相对抑制影响。关税方面消息，美国总统特朗普宣布药品关税即将到来；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。关税方面仍以推进为主，实质性进展仍缓慢，从而支撑贵金属。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，美元指数回升形成了对于市场的抑制影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货平开高走，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.09%/-0.01%/-0.01%/+0.01%。央行公开市场操作净回笼77亿元，流动性维持均衡偏宽松；资金价格DR001维持1.37%，资金面偏松。昨日陆家嘴论坛四部门出席并发表一系列金融政策，政策重点集中在放宽外贸和科技企业的融资便利，科创板改革以及货币工具的拓展，其中人民币外汇期货后续值得关注，整体来看本次论坛并未有超预期的货币金融政策，从市场的反应来看更多利好科技半导体板块。海外地缘风险持续发酵，对债市的基本面预期或造成一定干扰，股市军工板块昨日小幅上涨，市场对地缘的计价仍在上移。综合来看，5月国内基本面有所修复，陆家嘴论坛所提到的金融政策主要是结构性融资工具和货币工具的拓展而非进一步宽松，央行中期降息预期不高，但资金价格持续维持在OMO利率以下实现了资金面实质性的宽松，解决国债此前的负Carry问题，长久期利率债处于震荡牛的行情；另外，海外地缘风险可能会对债市造成一定干扰，建议高位谨慎追多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:06

【宏观早评】关注是否有新的政策利好

.10%），工业生产数据仍在疲软走势。美联储传声筒表示若非关税对价格构成的风险，美联储本周原本将准备降息。这一表态也一定程度加深了市场对于美联储定力的预期。即便数据出现放缓情况，但地缘的影响带来油价的回升及不确定性加深了通胀的可能性，市场仍未改变定价美联储9月降息，美元指数回升抑制了贵金属走势。关税方面消息，美国总统特朗普宣布药品关税即将到来；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。关税方面仍以推进为主，实质性进展仍缓慢，从而支撑贵金属。地缘方面，伊以冲突进一步升温的可能性加大，这一中东形势发展将显著影响避险情绪及风险溢价。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，警惕美国股债汇的波动，日内将有美联储利率决议的公布，会后点阵图相对关键。将对市场对于美国经济的定价形成影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货低开收高，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.24%/+0.14%/+0.15%/+0.08%。昨日央行公开市场操作净回笼1833亿元，另外有1820亿元1年期MLF到期，流动性维持均衡偏宽松，资金价格R001/DR001分别收1.42%1.37%，资金面偏松。昨日海外冲突不断，白宫与伊朗仍将就核协议谈判进行推进，白宫称能否达成核协议是决定美国是否下场的关键，地缘风险并未好转，市场仍存在对债市的避险需求。6月18日的陆家嘴论坛加大了市场对宽松政策预期的押注，资金面持续的宽松带动短债走强，TL随后跟涨走高。综合来看，基本面的5月社零受国补影响的项目大幅增长带动消费改善，地产仍处于下行周期，社融数据难言好转，基本面有所修复但内生性的动能仍不足，预计全年来看经济呈现”上半年强，下半年弱“的局面。央行或中长期配合财政进行适度宽松，TL和T主连合约已接近前期高位，后续进一步看涨需看到货币宽松的新信号。关注近日的陆家嘴论坛或有增量金融政策推出。重点消息： 1）据四位消息人士透露，白宫正在与伊朗讨论美国特使维特科夫和伊朗外长阿拉格希本周举行会议的可能性。此次会议的目标是讨论一项涉及核协议和结束以色列与伊朗战争的外交倡议。这次会议可能成为美国是否会为了以军事手段消除伊朗核计划而加入战争这一问题的关键转折点。特朗普迄今为止拒绝直接参与以色列对伊朗的袭击，但他已明确表示，无论如何都必须阻止伊朗获得核武器。 2）日本央行维持目标利率在0.5%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:05

原油黄金齐回调-2025年6月17日申银万国期货每日收盘评论

税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税政策明朗，9月左右或是中性的降息时点预期。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.34%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.92%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性。但近期美豆压榨需求前景走强带动美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。国内新疆棉3128B现货价格为14837元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于2038点，下跌1.39%。达飞率先公布7月涨价函，大柜报价4100美元，同时7月线上报价提涨，大柜由4345美元提涨至4645美元，ONE线上7月报价公布，大柜报价4043美元。船司7月涨价函开始公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提涨有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-18 09:08

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