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【原油周报】现实已经过剩，制裁形成扰动
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需求：美国非农爆冷使市场修正乐观预期，美联储降息预期升温。美国汽柴油表需均明显走弱。库存：本周美国原油柴油累库，低库存压力显著缓解。结论：原油现实端已经开始兑现弱于期，进入持续累库阶段，表需也弱于去年，但美国对俄油制裁存在供应冲击风险，短期不可轻视，需等市场消化完这次冲击才能做空能化组：周密 Z0019142 15618193697
混沌天成期货3小时前
【铜周报】关税逆转，跨市场价差回归
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业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，本周美国非农数据的大爆冷也对市场前期过度乐观的预期形成干扰，短期承压，美国经济走势仍存在隐患。国内市场从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但本周整体“反内卷”情绪出现了明显降温，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，短期铜价上行驱动仍受到抑制。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货3小时前
【贵金属周报】非农数据“爆冷”，黄金急速反弹
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与VIX的回升相对应。美债利率方面：美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期。主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。鲍威尔发表了鹰派发言，无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响，下行风险显然存在。市场预期在议息会议后将9月降息概率降至40%，但周五伴随“非农数据”的爆冷，市场再次定价美联储降息预期，9月降息预期显著回升至88%。美联储卡什卡利表示看到劳动力市场放缓并不意外，劳工局数据和私营部门数据讲述的是同一个故事；美联储威廉姆斯表示将以“开放的态度”参加9月份的会议，讨论是否降息。更重要的是特朗普表示“会毫不犹豫地解雇美联储主席鲍威尔”，（当谈及美联储理事库格勒辞职）其表示库格勒不同意鲍威尔的观点，很高兴美联储理事会有空缺。这被市场解读为特朗普将有机会立即任命一位理事，以向主席鲍威尔施压——并且这位理事有可能接替鲍威尔的职位，这也大大的加大了市场押注美联储的降息概率，更重要的是这对“美联储独立性”形成干扰。美元指数本周过山车行情：周初美元指数技术上显示出反弹压力：前期美国经济数据韧性强（叠加关税的谈判形成）放缓了“去美元化”的交易，中短期配置资金回归；与非美的经济预期差再次出现反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差走高-通胀预期回升，降息预期回调。周五美盘时间，伴随着美国非农数据的爆冷，以及对前期数据的大幅修正，导致市场再次出现“小型黑五”的交易行情，美元，美股和油价同步回落，黄金和美债回升，市场进入避险交易。美国经济数据“非农爆冷”：美国7月季调后非农就业人口 7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率小幅上升至4.2%，劳动参与率明显回落，就业增长显著降温，失业率上升，工资增长也基本停滞。这给已经出现的消费者和企业支出放缓带来了进一步的风险。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，从分项数据来看，整体商品和服务业通胀都出现了反弹的迹象，特别是住房，金融服务以及医疗保健等服务型PCE出现了同比和环比的同步上行。而商品端，受关税影响较大的家具，娱乐商品以及服装鞋袜都出现了回升，汽油的递减效应也在同步放缓，关税带来的通胀压力仍存，美国经济隐忧。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率出现了明显回升；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局保持，黄金的走势更有支撑；下周开始关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等影响将同时出现，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，金银比有望回升。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货3小时前
焦煤带领商品延续弱势-2025年8月1日申银万国期货每日收盘评论
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.4%，7月ADP就业人数超预期增加，美联储连续第五次按兵不动，美联储主席表示现在断言9月下调利率还为时过早，美债收益率回升。国内7月中国制业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点，国家育儿补贴制度实施方案正式公布，IMF将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，短期在权益、商品市场走弱的情况下，国债期货价格或继续企稳。 2）能化【原油】原油：sc下跌0.77%。特朗普关税搅局给全球石油需求预期增加了不确定性，尽管美国与欧盟和日本已经达成贸易协议，美国和墨西哥双方同意在未来90天维持现有关税税率不变并就新的贸易协议进行谈判，但是特朗普仍然有很多随时会加关税的种种借口，世界经济仍然有不确定性。7月31日美国能源信息署公布了5月份美国石油产量数据。5月份美国原油日产量创下1349万桶的纪录新高,尽管供应过剩的担忧导致原油价格跌至四年来最低。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡偏弱。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货震荡并试探性止跌。数据层面，本周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，上周玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水延续下降，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率后市整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：螺纹回落幅度大于热卷。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金下探反弹，白银连续回调。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票。美联储内部观点呈现分裂，市场博弈9月降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性，此外美国8月1日正式实施一揽子新关税政策。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现，关注美国非农表现。【铜】铜：日间铜价收涨，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕油小幅收跌。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂窄幅震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，10合约收于1424点，下跌0.29%。盘后公布的SCFI欧线为2051美元/TEU，环比下降39美元/TEU，对应于08.04-08.10期间的欧线订舱价，反映8月初现货松动后运价拐点逐渐显现。欧线现货运价基本确定进入下行通道，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓，现货舱位权重较高的PA联盟降价相对明显，关注马士基后续开舱。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货昨天09:08
股指调整，牛市安在？-2025年7月31日申银万国期货每日收盘评论
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.4%，7月ADP就业人数超预期增加，美联储连续第五次按兵不动，美联储主席表示现在断言9月下调利率还为时过早，美债收益率回升。国内6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，新动能行业利润增长较快，国家育儿补贴制度实施方案正式公布，IMF将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，短期在权益、商品市场走弱的情况下，国债期货价格或继续企稳。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.43%。美国第二季度经济增长的反弹幅度超过预期，年化增长率达到3%，显著高于此前市场预期的2%。但经济学家认为，这一衡量标准严重夸大了经济的健康状况，因为进口下降是经济数据改善的主要原因，而美国国内需求增长速度是两年半以来最慢的，核心的美国国内私人购买者的最终销售增长仅为1.2%，低于第一季度的1.9%。美国能源信息署数据显示，截止7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.11%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续回调。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货继续回调。数据层面，本周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，上周玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日焦煤多数合约跌停，根据 Mysteel 数据，日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率后市整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：钢材今日回落较大，螺纹回落幅度大于热卷。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金下探反弹，白银连续回调。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票。美联储内部观点呈现分裂，市场博弈9月降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收低，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续下跌走势，碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂偏弱震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1425.1点，下跌4.66%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，多家船司均已跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-300美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价松动，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-01 09:08
【有色早评】美对等关税今起实施，基本金属偏弱运行
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需求端走势。美国PCE数据超预期，市场美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，美元指数和美债利率的反弹形成了抑制影响，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1至68.3万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行，据了解存在补材料重新注册的情况，近月2508持仓下行，临近进入交割月，挤仓风险减弱。整体来看，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，电解铝淡季累库，美元指数回升，美国对等关税今起实施，铝价短期偏弱震荡。国内政策不及预期下反内卷情绪消退，氧化铝弱势下行。周度供需仍过剩，基本面偏空未变，单边建议观望。二、消息面 1.【鹏辉能源携手四川中孚落地电解铝行业首个大型用户侧储能项目】7月30日，鹏辉能源Great Power携手四川中孚落地绿色水电铝用户侧储能项目，一期项目规模超100MW/400MWh，位于四川广元经济技术开发区袁家坝工业园，该项目是全国最大规模、电解铝行业首个大型用户侧储能项目。（鹏辉能源官微） 2.【印尼MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年】据外媒报道，印尼国有矿业控股公司MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年，目前的装机产能为27.5万吨。他补充说，公司目前正在西加里曼丹省Mempawah筹备一个新的铝生产设施项目，产能高达60万吨/年，与INALUM现有的设施相结合后，MIND ID的总产能将达到约90万吨/年。针对上游领域，Maroef表示，MIND ID旗下冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）一期工程已逐步投产，年产能为100万吨；SGAR二期工程正在筹备中，投产后将使年产能再增加100万吨，总产能达到200万吨/年。(世铝网) 锌锌 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期增1.2万吨，8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至8.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，美元指数回升，美国对等关税今起实施，锌价承压。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期偏弱震荡。二、消息面 1.【嘉能可上半年锌产量同比增加12%，下调今年锌产量指导】嘉能可（Glencore）最新报告显示，2025年该公司上半年自有采购的锌产量累计为46.52万吨，较去年同期增加4.8万，增幅为12%，主要原因是安塔米纳（Antamina）矿锌品位提升（产出3.68万吨锌）以及麦克阿瑟河（McArthur River）矿产量增加（产出 1.06万吨锌）。将2025年铜产量指导从85-91万吨下调至85-89万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.08.01 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨，涨幅-1.79%。金川镍升贴水+100至2200元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.75至-208.37美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼RKAB三年改一年落地，明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。供需方面，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但GNI辟谣消息显示减产的力度或不及预期。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业协会：因应对供应过剩，该国镍冶炼厂减产】外电7月30日消息，印尼镍业协会（FINI）总主席Arif Perdanakusumah7月30日表示，印尼国内镍精炼设施或冶炼厂已出现减产或生产放缓现象。此举主要是镍冶炼商为应对全球镍供应过剩所采取的措施。更准确地说，这涉及产量削减、生产线暂停和/或临时性生产减速。Arif透露，当前镍供应过剩导致价格承受显著下行压力，这一趋势已持续数年。这无疑冲击了镍行业经营者，迫使他们必须采取战略措施应对当前形势。FINI秘书长Mellysa Tanoyo表达了类似观点。她认为全球形势使得部分冶炼厂选择暂时闲置其设施。（上海金属网） 2、【印尼GNI声明："停产超过15条生产线"失实除2条产线大修外其余23条均保持正常生产】7月30日，PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) 发布关于生产运营情况的正式声明，声明指出，针对近日多家国内媒体报道称PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) "停产超过15条生产线"一事，公司郑重声明该信息严重失实，与实际情况完全不符。目前GNI共拥有25条镍生铁生产线，其中2条生产线正进行耐火材料大修，其余23条均保持正常生产。公司整体运营与生产活动平稳有序，不存在报道所称的停产情况。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.01 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨，涨幅-1.04%。无锡现货基差升水-195至45元/吨；主力合约持仓-8202至94448手；仓单维持103232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑维持。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，现货市场观望情绪加剧。宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期.中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%】初步核算，上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%。（宁德统计） 2、【印尼镍价下挫冲击煤炭产业链】7月31日讯，据印尼煤炭矿业协会（ICMA）最新预测，受镍行业产能过剩影响，镍冶炼厂煤炭需求将于2026年达到8420万吨峰值后回落，2027年预计降至7860万吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.01 昨日碳酸锂主力合约收盘价68280元/吨，涨幅4.66%；交易所仓单数量-7586至5545吨；主力合约持仓量-43385至229368手；电池级碳酸锂现货报价-2000至70000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-2000至68950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-10至766美元/吨。供应端，由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，8月电池厂电池排产环比继续下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。交易所进一步限仓后，碳酸锂价格大幅回落。基本面方面，近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【IGO二季度运营表现强劲，预计Kwinana锂精炼厂进一步减值】澳大利亚锂镍矿商IGO报告称，2025年第二季度公司财务和运营表现更为强劲，得益于Nova和Greenbushes项目的产量提高和成本下降。然而，Kwinana氢氧化锂精炼厂的持续问题仍对公司下游业务野心构成压力。数据显示，该季度公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）增至6200万澳元，比上一季度的3400万澳元几乎翻了一番。IGO经营活动现金流为400万澳元，虽低于上一季度的4500万澳元，该公司财年末净现金为2.8亿澳元。（上海金属网） 2、【锂生产商Albemarle：二季度意外盈利受益于持续的锂需求】7月30日消息，全球最大的锂生产商Albemarle公布的第二季度利润高于市场预期，得益于持续的锂需求。过去两年，锂价格下跌逾90%，部分原因是供应过剩。为了应对供应过剩局面，Albemarle采取了裁员和取消扩建项目等措施。今年早些时候，Albemarle启动了一项“对成本和运营结构的全面审查”，预计将于10月完成。该公司将其年度资本支出计划下调至6.5-7.5亿美元，而此前预计为7-8亿美元。（文华财经） 3、【亿纬锂能与华电湖北签署战略合作协议在零碳园区建设等五大领域深度合作】近日，惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”）子公司湖北亿纬动力有限公司与中国华电集团有限公司湖北分公司（简称“华电湖北分公司”）签署战略合作协议。根据协议，双方将在新能源项目开发与配套化学储能、电力市场建设与开发、交能融合发展、绿电直连及分布式项目、零碳园区建设五大领域展开深度合作。（亿纬锂能官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-01 09:06
【宏观早评】贵金属：关税大限将落地，美指持续回弹抑制市场
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，特朗普或即将对是否延迟关税做决定，而美联储议息会议偏鹰，引发美元指数大涨。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，成交放大，资金面仍然偏松。结论：外围环境和内部预期都有边际转弱，股指主要由资金面和风险偏好支撑，短期或出现风险偏好回落导致的回调。贵金属贵金属亚盘时间出现一定支撑主要受到关税日来临前市场的避险情绪，但美元指数和美债利率的回升仍给贵金属形成较大压力（特别是白银）。美元指数技术上显示出反弹压力，近期的美国经济数据韧性强（叠加关税的谈判形成）放缓了“去美元化”的交易，中短期配置资金回归；与非美的经济预期差再次出现了反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差-通胀预期仍是不能忽视的，降息预期不宜过分定价，美联储分歧大但尚未松口。受多方面影响，美指2个月来首次向上触及100大关，并对市场形成明显抑制。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.70%修正为2.8%，其中消费者支出陷入停滞，这通胀压力仍旧限制后续得降息路径，美元指数和美债利率仍出现回升抑制市场。美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。市场预期9月降息概率降至现阶段降至40%，美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，美股受到高利率小幅抑制，但科技财报较为有支撑尚未出现明显回落，不足以引发流动性风险。特朗普再次抱怨鲍威尔不降息的行为，其表示鲍威尔又不降息，他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。这一定程度上仍对美联储独立性形成干扰。关税方面，白宫宣布对等关税的修改方案，对印度征收25%关税；对泰国征收19%的关税；对南非征收30%关税；对土耳其征收15%的关税；委内瑞拉关税税率为15%，马来西亚19%关税；对越南征收20%关税；将对瑞士商品征收39%的关税；将加拿大关税从25%提高到35%，更高的关税将于2025年8月1日生效。特朗普表示8月1日的最后期限不会延期；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。针对中美谈判，贝森特称他有信心和中国达成贸易协定；双方之间还有一些技术细节需要商定，我相信这一定会达成，尚未与特朗普讨论此事。贝森特试图安抚市场，但随着一系列的关税政策即将落地，市场情绪有小幅升温，金银比小幅走高。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；日内关税落地和非农数据将对市场形成较大干扰，即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹形成扰动。国债 PMI数据不及预期，反内卷炒作情绪回落，国债期货全线收涨，TL收于119.15。全天复盘：早盘国债期货受资金面宽松支撑，小幅高开。随后公布的7月PMI数据显示经济需求回落，上游产品涨价但企业生产并未跟随，国债期货延续升势。午后，股市商品大跌带动债市人气上升，但10年期国债1.70%关口遇阻，整体呈现高位震荡态势。现券方面，10年期国债收益率在尾盘回落至1.705%附近，短期交易情绪偏谨慎。当日资金面：央行逆回购净回笼478亿元，资金面维持宽松，DR001报1.40%，DR007报1.55%，大行存单1.64%。资金面是短期国债市场的核心驱动。当前流动性宽松支撑短端利率低位运行，叠加7月PMI回落凸显需求疲弱，市场担忧“滞涨”风险——即价格反弹但需求未起，中游利润受压，进一步强化债市多头情绪，短期利率仍有下行动力，近期策略应该以回调做多的多头思维为主，观察10年期国债能否回到央行合意区间。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。尽管反内卷政策推升价格指标，但内需修复乏力，PMI新订单持续下滑。海外美国经济强劲，降息预期再度下行，美元指数大幅走强，制约国内货币政策进一步宽松空间。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【农产品早评】橡胶：宏观情绪降温，天气转好产区上量
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宏观层面，zzj政策整体看未超预期，美联储议息会议决议利率不变，宽松预期被打破，商品昨日迎来较大的回调。总的来说，近期橡胶供应端天气好转，放量预期增加，需求端相对保持疲弱，在宏观氛围转变较快的背景下胶价或宽幅震荡居多，短期利好有所削弱，需要警惕胶价继续下降的风险。 1.机构消息：截至2025年7月27日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.46万吨，增幅0.4%。（隆众资讯） 2.机构消息：ANRPC最新发布的2025年6月报告预测，6月全球天胶产量料降1.5%至119.1万吨，较上月增加14.5%；天胶消费量料增0.7%至127.1万吨，较上月增加0.1%。上半年，全球天胶累计产量料降1.1%至607.6万吨，累计消费量则增1%至771.5万吨。（ANRPC） 3.宏观新闻：7月31日下午，商务部召开例行新闻发布会表示，7月28日至29日，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，就中美经贸关系、宏观经济政策等共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。中方期待与美方一道，继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。（商务部）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.02元/kg，环比+0.07%；LH2509主力合约报价14075元/吨，环比未变。供给端，月末集团缩量出栏，供应端收缩下均价获得一定支撑，需关注8月计划出栏量。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月31日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为238519头，较昨日下跌10.57%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，昨日商品指数大幅回调，zzj会议未出超预期政策表述后，宏观情绪有所降温。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：月底月初市场供给节奏收紧，整体供给量级受损，屠企采购难度有所增强，叠加养殖端对低价看涨预期依存，所以贸易商拿货热情尚可，预计短期行情仍有偏强上涨空间。（涌益咨询） 2.机构消息：北方地区标肥价差基本保持稳定，多数300斤左右猪源较标猪低0.1元/斤左右，350斤猪源较标猪稍高0.1元/斤。南方地区300斤猪源较标猪仍高，但价差跨度较大，以四川市场为例，因大肥需求仍较多，300斤猪源较标猪价差仍在0.6元/斤左右，350斤左右猪源较标猪价差在0.9元/斤附近。（涌益咨询） 3.机构消息：月底集团场出栏缩量，供应压力减弱，叠加市场成交小福偏强，利好支撑显现。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，成交量变动不大，总体平稳，大果需求一般，多数客商采购仍旧集中在75#、80#货源，存储商出货意愿较高，客商按需采购；陕西产区早熟苹果上市增多，咸阳地区纸袋嘎啦价格平稳，上色情况一般，好货偏少，批发市场出货平稳，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟嘎啦开秤价格与去年同期相比略有上浮，以礼泉地区为例，开秤价格3.5元/斤左右，与去年相比高0.2-0.3元/斤，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，价格上涨0.20-0.30元/公斤，成交少量；广东如意坊市场到货3车，好货价格偏强运行，价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤；红枣基本面变动不大，红枣、苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5850元/吨（-70），俄针5300元/吨（-120）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4120元/吨（-30）；针阔叶浆价差1730元/吨（-40），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，月底业者回笼资金为主，市场价格调整不多；生活用纸市场价格区间调整，场内观望情绪浓厚；文化用纸市场窄幅波动，场内刚需成交为主，业者操盘谨慎；本周国内纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%；本周下游开工，白卡纸环比-4.2%，双胶纸环比+0.7%，铜版纸环比-0.1%，生活纸环比+0.0%；宏观上“反内卷”退潮，盘面反弹后回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-01 09:05
全球铜市：关税冲击下的韧性与机遇
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，在通胀降温的背景下，2024年9月，美联储开启了降息周期，分别于当年9月、11月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。而进入2025年，由于关税政策带来的不确定性以及通胀风险，美联储连续3次暂停降息。基于美国经济仍具备一定的韧性，且通胀、非农数据的扰动力度不大，市场预计美联储下半年可能会降息2~3次。从全球主要经济体的制造业数据来看，2025年至今，美国制造业PMI指数逐渐从荣枯线上方降至荣枯线下方，不过降幅并不显著，显示美国经济韧性仍存。此外，欧元区、日本制造业PMI指数呈现向好趋势，印度制造业PMI指数则继续维持在高位。从绝对值来看，6月，除印度、日本外，上述其他国家和地区的数据均在50以下，暗示全球经济不容乐观。受美国关税政策的影响，国际货币基金组织（IMF）在4月发布的《世界经济展望报告》中，将2025年全球经济增长预期从1月的3.3%下调至2.8%，其中发达经济体的增长预期由1.9%降至1.4%，新兴和发展中经济体的增长预期由4.2%降至3.7%。在面临各种挑战的情况下，欧元区的经济政策也呈现积极的态势。自2024年6月欧洲央行启动降息进程以来，截至2025年6月已经降息8次。这主要是受到欧洲经济表现乏力以及美国关税政策等因素的影响，同时欧洲通胀放缓也为降息提供了支持。图为美国CPI、PPI同比增速图为美国新增非农就业人数此外，欧洲的国防预算存在大幅上调的预期。6月25日，北约成员国在海牙峰会期间发布了联合宣言，宣言明确表示，各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。 [基本面分析] 供应分析铜矿供应增量不及预期国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，1—4月，全球铜矿产量累计达到752.54万金属吨，较2024年同期增加19.33万金属吨，增幅为2.64%。一季度，全球主要的16家铜矿企业产量总计为310万吨，同比减少3.74万吨，降幅为1.19%。产量减少主要源于自由港、嘉能可和英美资源这几家企业。自由港方面，主要是因为其位于印尼的Grasberg铜矿山平均品位下降，同时湿法铜产量也有所下滑；嘉能可产量下降，主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC这几个矿区的矿石开采率、原品位以及总体回收率均出现下降；而英美资源尽管在秘鲁的Quellaveco项目表现强劲，但智利的Collahuasi项目矿石品位下降，从而影响了整体产量。增量主要源自五矿资源、必和必拓以及安托法加斯塔等。五矿资源的产量增加，主要得益于Las Bambas和Kinsevere两座矿山产量的提升，同时Khoemacau实现了完整季度的产出；必和必拓产量增长的原因，主要是Escondida铜矿产量增产20%，并且Spence铜矿和南澳铜矿也有着强劲的表现；安托法加斯塔产量上升，则主要得益于集团旗下的Los Pelambres选矿厂和Centinela选矿厂产量的提高。从后续铜矿增量的情况来看，预计2025年全球铜矿增量在22万~30万吨。其中，增量较为显著的项目有力拓旗下的Oyu Tolgoi（OT）、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada Blanca II（QB2）、俄罗斯的Udokan铜矿，以及紫金矿业和艾芬豪矿业共同持有的Kamoa-Kakula（KK）等。图为全球铜矿产量一般情况下，铜矿山从可研结束进入建设准备阶段，平均所需时间为2~3年；而从矿山建设至交付使用，平均需要3~5年，因此，铜矿新增供给往往落后资本开支5~8年。举例来说，近年来建设交付速度较快的Kamoa-Kakula铜矿，从启动建设到实现投产历时5年；若从2008年该矿被发现开始计算，整个过程则长达13年。从资本开支状况来看，尽管近几年全球主要铜企的资本开支有所增加，然而增长幅度并不显著，这就导致后续几年全球铜矿增量相对有限。此外，一些大型铜矿山矿石品位的降低，进一步加大了企业的开采成本。根据Wood Mackenzie的统计数据，2025年，全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线以及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。国内方面，1—3月，我国铜精矿产量累计达到42.78万金属吨，同比增长5.26%，有较为明显的回升态势，但低于2022年和2023年的同期水平。进口方面，1—5月，我国累计进口铜精矿1243万实物吨，同比增加7.14%。从我国铜矿进口依存度角度来看，保持在80%左右。加工费方面，截至6月27日，我国进口铜精矿加工费已降至-44.81美元/吨，2025年，铜精矿长单加工费为21.25美元/吨。废铜、粗铜供应亦不宽松 1—5月，我国废铜产量累计达到51.49万金属吨，同比增加4.17%。随着市场对反向开票和公平竞争审查条例的逐渐适应，废铜供应状况有所改善。进口方面，1—5月，我国累计进口废铜96.22万实物吨，同比减少1.98%，我国废铜进口量减少主要是受到关税政策的影响。 1—4月，我国粗铜产量累计达到393.62万吨，同比增加11.61%。其中，矿产粗铜产量为325.25万吨，同比增加8.9%；废铜产粗铜产量为68.37万吨，同比增加26.61%。进口方面，1—5月，我国累计进口粗铜31.42万吨，同比减少20.93%。由于东南亚国家和地区的需求增长，部分粗铜货源流向海外市场。在新增产能方面，预计2025年国内新增60万吨铜粗炼产能，海外新增160万吨，共计220万吨。然而，在当前矿产资源紧张的背景下，新增产能的实际兑现量或低于预期。我国进口铜精矿加工费大幅下调 ICSG发布的数据显示，1—4月，全球精炼铜产量累计达到942万吨，同比增加2.82%。国内方面，1—6月，我国精炼铜产量累计达到659.3万吨，同比增加11.4%。 2025年，由于原料紧缺，我国进口铜精矿长单及散单加工费均大幅下调。年度长单TC/RC降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，散单TC/RC在二季度大多处于-44美元/吨和-4.4美分/磅的水平。不过，在副产品利润较高的背景下，国内冶炼厂的亏损幅度并不大。据估算，目前炼厂长单利润在2400元/吨附近，散单利润约为-500元/吨。新增产能方面，2025年，国内预计新增铜精炼产能92.5万吨，海外预计新增110万吨产能。进出口方面，1—5月，我国累计进口精炼铜135万吨，同比减少11.19%；累计出口精炼铜22.89万吨，同比增加58.71%。需求分析从海外数据来看，美国新屋开工率出现下滑，房屋营建许可和汽车销量表现尚可；欧盟汽车注册量变动不大，这些情况对铜消费的增量贡献有限。不过，从欧美国防预算开支以及基建投资计划来看，预计2025年海外铜消费前景相对乐观。从国内数据来看，在铜的主要消费领域，1—4月，我国电网工程投资完成额同比增长14.59%，电源工程投资完成额同比增长1.6%；空调累计产量达到10531万台，同比增加7.2%；家用洗衣机产量累计达到3918万台，同比增加10.9%；冰箱产量累计达到3220万台，同比减少0.7%；房屋竣工面积累计达到15648万平方米，同比减少16.9%，不过降幅有所收窄。新能源领域，1—4月，我国新能源汽车产量累计达到442.88万辆，同比增加48.35%；新增光伏装机容量为104.93GW，同比增加74.56%。与2024年同期相比，2025年，国内铜消费依然展现出韧性。预计电网板块保持高增速增长，汽车板块表现良好，家电板块增速会小幅下滑，而地产板块则有所好转。 [贸易流变化] “232调查”是美国商务部依据1962年《贸易扩展法》第232条款所赋予的权力，针对特定产品进口是否对美国国家安全构成威胁展开立案调查。在立案之后的270天内，美国商务部需向总统提交报告，而后总统要在90天内决定是否对相关产品进口采取最终措施，这些措施包括加征关税、设定配额等。 2025年2月25日，特朗普签署行政命令，要求针对铜进口启动232国家安全调查。6月，高盛表示，在基准情形下，预计9月会实施25%的关税。受美国铜关税预期的影响，COMEX和LME铜市场的套利交易变得十分频繁，全球铜贸易的流向也出现了转变。截至6月30日，COMEX铜主力与LME铜3M的价差为1391美元/吨，隐含关税预估为14%。全球精炼铜贸易流发生了显著变化。1—4月，智利累计出口精炼铜72万吨，与去年同期相比，减少11.1%。具体来看，智利出口至中国的精炼铜为12万吨，同比大幅减少59.4%；而出口至美国的精炼铜达35万吨，同比增长显著，为116.11%。 1—4月，美国累计进口精炼铜46万吨，同比增加101.44%。其中，自智利进口的精炼铜为31万吨，同比增加103.01%；自其他国家进口15万吨，同比增加98.28%。精铜贸易流的转变同样在全球铜库存上得以体现。截至6月30日，LME铜库存降至90625吨，LME铜注销仓单占比在36%左右。COMEX铜库存则从2024年的低点9000短吨增加至211209短吨，国内铜社会库存（包含保税区）降至19.45万吨。从全球总库存（涵盖LME、COMEX、社库及保税区）的情况来看，截至6月30日为47.67万吨，较去年同期减少20.59万吨。现货方面，自2月起，LME现货铜升贴水重心逐步上移，截至6月30日升水达到181.69美元/吨；国内现货铜在5月也出现大幅升水情况，且后续维持在高位。 [下半年市场展望] 2025年，全球经济在诸多复杂因素的冲击下，步入充满变数的动荡之年。美国关税政策如巨石投入经济湖面，激起层层涟漪，令全球经济在风险的薄冰上小心翼翼前行。经济衰退阴影与金融风险暗流涌动，使得资金避险情绪急剧升温。然而，各国积极出台的货币及财政政策刺激措施，又给市场注入希望。在此背景下，上半年铜消费市场展现出超预期的韧性，且优于2024年同期。从基本面来看，一系列突发事件成为影响铜矿供应的“黑天鹅”。地震等自然灾害频发，打乱了全球铜矿生产节奏，导致增量不及预期，矿源紧张问题短期内难以缓解。冶炼端情况同样复杂。尽管铜精矿加工费已触及历史低位，但国内多数炼厂凭借副产品硫酸、黄金等的收益仍维持一定利润空间，减产预期迟迟未能兑现。相比之下，海外冶炼工艺技术相对落后，部分炼厂出现减停产情况，进一步加剧了供应端的不确定性。美国关税政策更影响了全球精铜贸易格局，精铜持续流向北美地区，其他地区货源收紧，库存大幅下滑，为铜价提供了有力支撑。总体来看，美国关税政策扰动、原料紧缺以及消费市场的韧性，共同推动铜价维持在高位。展望下半年，若全球经济未遭遇重大风险事件，铜价将延续高位运行态势，甚至有创出新高的可能。但需警惕美国铜关税政策正式落地后，铜价可能出现的临时回调风险。市场参与者需密切关注政策动态与基本面变化，谨慎应对这一充满挑战与机遇的市场环境。风险方面，关注美国关税及全球经济状况、全球地缘风险以及铜供需及库存变化。来源：期货日报网
期货日报网08-01 08:35
大宗商品需求复苏进程存在不确定性
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宏观方面，美国经济下行压力加大，预计美联储下半年将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。在宏观政策托底的情况下，我国经济复苏节奏逐步加快。基本面方面，需求端需要关注原料进口情况。铜关税落地前，铜现货仍将流入美国，流入规模约18万吨，整体来看对铜价短期利多、长期利空。我国上半年的原料进口规模在35万吨左右，预计未来继续增长的概率偏低。基于原料库存水平已经较低，我国下半年的合理月均精铜产量预计在105万~108万吨。供应端，机构连续下调今年铜精矿产能增量预期，年初主流预期在60万吨左右，目前下调至23万吨。湿法铜方面，今年产能增量约3万吨。下半年，预计全球精铜增产32万吨，增幅2.4%。其中，海外同比增产7万吨，国内同比增产25万吨。消费端，上半年铜消费增速为7%，明显高于近年平均水平（3%）。海外消费品板块承压，但当前欧美地区整体库存压力不大，需求下滑幅度或有限。上半年海外铜需求增速的合理区间在1%~2%，即维持正增长但增速小幅放缓。综上所述，精铜环节下半年大概率供过于求，预计供应过剩约27万吨。三、四季度供需平衡差异不大，国内供需保持紧平衡状态。展望下半年，三季度宏观层面的不确定性较高，铜价或阶段性承压。四季度，随着国内利好政策落地，铜价有望重回上行通道。未来铜价的上行驱动预计有所分化，非美地区供需偏紧令铜价易涨难跌。预计伦铜价格波动区间在9200~10000美元/吨，沪铜价格波动区间在74000~81000元/吨。极端情况下，若美国经济衰退、全球贸易摩擦加剧，参考2024年以来的经验，伦铜价格预计在8800美元/吨左右震荡运行。铝：供应小幅过剩 ■ 金瑞期货冯娜滕聪今年上半年，氧化铝市场供应过剩压力较大，期货价格核心运行区间在2850~3400元/吨，大概率已经触底。铝方面，受贸易摩擦影响，价格出现短暂下跌，但基本面表现稳健，整体偏强运行。供应方面，国内铝矿库存能否顺利转化为氧化铝仍存在不确定性，可能导致国内出现供应缺口，需要增加进口。全球市场下半年无明显供应缺口，铝价上涨空间有限。预计下半年全球电解铝不存在明显的供应缺口，冶炼利润无法持续增长。我国全年电解铝供应增量预计为120万吨，增幅2.8%。全球市场今年基本处于供应小幅过剩的格局，一季度维持累库状态，后期需警惕需求超预期回落的风险。需求方面，预计今年全球铝需求增速在4%左右，需求增长约180万吨。其中，我国需求前置后，下半年供需基本平衡，海外需求环比改善。海外新增产能方面，预计全年产能增量为75万吨，2026年印尼产能逐步增加，2026年到2028年，海外产能增量都在100万吨以上。2025年到2026年全球供应过剩，但不需要完全挤出高成本产能，成本曲线下移的压力不大。展望下半年，预计氧化铝现货价格波动区间在2850~3400元/吨，高点可能触及3600元/吨。铝价波动区间在19500~20500元/吨，高点可能触及21000元/吨。镍：基本面走弱 ■ 金瑞期货戴梓兆黄王芳今年上半年，受全球贸易摩擦影响，沪镍价格持续下跌。不过，随着商品市场整体回暖，二季度末沪镍价格快速回升至产业企业生产成本线附近。镍铁、不锈钢冶炼利润降至近两年来低位水平，成本压力向上传导，矿端价格上行趋势暂停，市场回归供应过剩格局。供应端，镍金属价格处于周期底部，冶炼产能充足，MHP总体维持扩产趋势，冰镍产量明显下降。印尼镍矿价格由涨转跌，出口配额超出市场预期。上半年，印尼已发放的出口配额约3亿吨，与冶炼产能增量基本匹配，下半年或有额外的出口配额。需求端，上半年不锈钢需求不佳，产业链利润下滑，下半年需求预期依然偏弱；硫酸镍量价偏弱，需求预期也不乐观。整体来看，上半年镍铁价格走势与不锈钢价格走势保持一致。一季度，镍铁价格持续上行，二季度全球贸易摩擦加剧，不锈钢价格进入下行通道，镍铁价格也随之下跌。与今年年初相比，下半年镍和不锈钢市场基本面走弱。另外，受高冰镍减产影响，电积镍增产速度下降。预计沪镍价格波动区间在105000~128000元/吨，伦镍价格波动区间在14000~15800美元/吨，单边建议以逢高做空为主。锡：终端需求增速或大幅下降 ■ 金瑞期货孟昊梁宇浩李丽今年上半年，锡价呈现“冲高回落再震荡”走势。锡产业存在预期差：1月市场预计上半年全球表观消费量同比增长5%，下半年因终端需求预期下调、价格维持高位，全球表观消费量预期转为负值。供应端，上半年印尼供应增长、马来西亚和玻利维亚供应下降，全球整体供应增加0.3万吨，下半年预计仅有缅甸复产后的潜在供应增量0.3万吨。锡锭方面，下半年供应增量预计为0.35万吨，增幅1.8%。若缅甸佤邦三季度末四季度初产能放量，届时国内锡锭产量有望回升，下半年供应预计增长3%。需求端，上半年，在海外补库需求驱动下，全球表观消费量同比增长5%，其中国内增长3%、海外增长7%。在终端需求增速下降且锡价偏高的情况下，下半年可观的季节性需求增量可能无法完全兑现。参考往年经验，在中性预期下，下半年国内需求环比增长10%。在补库需求与新能源消费前置的情况下，上半年全球终端需求增速为4.7%；下半年受补库动能衰减、新能源需求透支等因素影响，预计终端需求增速降至2%。展望下半年，预计伦锡价格波动区间在30000~36000美元/吨，沪锡价格波动区间在240000~290000元/吨。期限结构上，伦锡仍有可能转向Back，沪锡无明显跨期套利机会。铅：供需双增 ■ 金瑞期货罗平今年上半年，沪铅价格整体上涨2.6%，均价为16975元/吨，同比下降0.7%，表现弱于去年同期，主要因为市场供需矛盾有所缓和，中国铅锭进口需求下降。看向铅精矿市场，上半年海外铅精矿产量整体下降，恶劣天气及矿价下跌导致矿端供应偏紧。国内方面，矿价持续修复，新增产能投放带来供应增量，进口利润较高导致进口规模持续增长。预计下半年海外矿价持续修复，随着金、银、硫酸等副产品价格走高，铅矿加工费偏低将刺激矿山扩张产能。全年来看，预计国内产量增长4%，全球产量增长2.4%，下半年供应小幅增长。看向铅锭市场，上半年海外铅冶炼厂减产与复产情况并存，精铅市场供应相对稳定，预计与去年同期持平。在冶炼综合利润走高的背景下，国内原生铅厂扩张产能，预计下半年产量将继续增长。不考虑检修等外部干扰因素，全年原生铅产量有望增长9.5%。再生铅方面，上半年产量下降7.4%，下半年相关装置复产更加困难，全年产量预计下降4.8%。在利好政策的影响下，上半年铅酸蓄电池出口增长。下半年，铅酸电池出口增速可能回落，美国关税政策反复导致出口存在不确定性。整体来看，下半年铅市场供需双增，再生铅供应下降为铅价带来底部支撑，需要关注政策退出节点。预计沪铅价格波动区间在16500~17800元/吨，伦铅价格波动区间在1920~2150美元/吨。黑色系商品：估值承压 ■ 金瑞期货卓桂秋今年上半年，受供应宽松、库存高企、出口预期转弱等因素影响，黑色系商品价格整体呈现单边下行的态势。粗钢方面，需求预期偏悲观。具体来看，上半年房屋新开工面积和施工面积下滑幅度超预期，1—5月房地产行业粗钢消费量下降，下半年或维持负增长。另外，下半年出口可能出现下滑。在中性情景下，预计6—12月粗钢需求同比下降1.5%，与5月相比，粗钢日均需求下降5.6%。供应端，预计下半年粗钢产量下降，全年减产1000万吨左右；与5月相比，6—12月粗钢日均产量下降5.4%，钢厂主动去库。炉料方面，上半年铁矿石供应不及预期，铁水产量增加，供需保持紧平衡状态。下半年矿山新增产能陆续投放，需求预期走弱，预计我国铁矿石需求下降，累库压力增加。上半年炼焦煤库存高企，但供需偏紧，库存持续去化；焦炭、动力煤库存处于近年同期高位，整体供应偏宽松。预计下半年炼焦煤供应持续增长、需求下降，库存压力进一步增加。展望下半年，在中性情景下，预计国际铁矿石价格波动区间在76~85美元/吨，内盘铁矿石期货价格波动区间在656~730元/吨，焦煤期货价格波动区间在690~800元/吨，焦炭期货价格波动区间在1188~1334元/吨，螺纹钢期货价格波动区间在2636~2915元/吨。碳酸锂:产能出清进程缓慢 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，碳酸锂期货价格大幅下跌，截至6月30日，主力合约价格下跌至62260元/吨，较年初下跌22%。目前，碳酸锂行业进入产能出清阶段，供需失衡、成本下降等因素推动期货价格持续下跌。今年年初至今，碳酸锂现货升水较为坚挺，仓单量明显下降，市场情绪好转。今年年初至今，全球锂资源成本曲线继续下移，矿石提锂生产成本下降幅度超出市场预期。预计2025年全球锂资源供应量为167万吨，同比增长23%，其中原生锂资源供应量为160.6万吨，同比增加30.8万吨，下半年供应压力持续增加。盐湖企业产量持续提升，云母提锂产量创新高，大厂产能利用率较高，辉石提锂产量同比大幅增长。进口方面，锂精矿进口表现平稳。2025年下半年国内碳酸锂总供应量预计为62.5万吨，同比增长23%。其中，国内产量预计为47.4万吨，同比增长21%；进口14.2万吨，同比增长10%；全年总供应量为117.5万吨，同比增长29%。需求方面，2025年碳酸锂需求强于市场预期。2026年国家对新能源汽车征收购置税，使部分需求前置，国内新能源汽车销量同比略有回落但出口大幅增长。国内储能需求预期整体向好。预计国内碳酸锂全年需求量为115.7万吨LCE，下半年需求量为61.8万吨LCE。展望下半年，预计全球锂资源供应同比增长23%，需求同比增长22%，供应过剩12.4万吨LCE。下半年碳酸锂价格将维持底部震荡态势，波动区间在50000~70000元/吨。工业硅:有望实现供需紧平衡 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，工业硅价格单边下行，四川复产情况较好，新疆、云南复产情况均不理想，基本面较弱。多晶硅价格持续下行，目前已跌破行业完全生产成本线，供应过剩加剧。工业硅方面，下半年供应预计小幅增长，西南地区复产意愿有限，西北地区产量相对稳定。受丰水期及多晶硅配套产能复产影响，四川复产意愿高；因小厂集中、行业利润承压，云南复产进度缓慢。整体来看，预计下半年工业硅产量为207万吨，全年产量为394万吨。7月初，受基本面边际改善、“反内卷”政策等因素影响，工业硅期价大涨，开工率有望企稳回升。多晶硅方面，上半年消费走弱，产能出清预期走强，有机硅、铝合金市场价格平稳运行，出口表现不及预期。下游板块中，光伏板块需求超预期，抢装潮导致需求前置；地产板块承压，需求不及预期；铝合金板块需求稳健。出口方面，“双硅”表现不及预期，预计2025年全球金属硅需求量为449万吨，同比下降13%。多晶硅行业产能利用率较低，3月和4月的光伏抢装潮未能有效去库存。截至6月底，多晶硅生产成本下降2900元/吨左右。在西南地区复产意愿有限的情况下，下半年工业硅市场有望实现供需紧平衡。西南地区复产意愿对下半年供需平衡影响较大，当工业硅价格突破9000元/吨关口时，开工率有望获得实质性改善。预计下半年工业硅价格维持底部震荡趋势，期货价格波动区间在6500~9500元/吨。来源：期货日报网
期货日报网07-31 11:21

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