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【中秋国庆节前风险提示】宏观：海外美国经济持续性等待验证，国内关注假期服务业和地产消费

假期内三大重要数据欧元区9月通胀数据，美国8月PCE和9月非农就业数据即将公布，这将是对市场形成大波动的重要因素。美国9月非农预期将下滑至16万人，只要数据不出现大幅超预期的情况，叠加上屡次的下修前值数据，可能会带来美指的小幅回调。更关键的是关于新财年的预算法案依旧未通过，此前被市场考虑的临时拨款法案投票结果也将出炉，政府10月1号关门与否也是一大风险点。不过总体预判美元很难走弱，美国政府紧货币宽财政的背景下，美债收益率很容易居高不下，直到大家不信任美债，美债加速一跌可能才会改变美国紧货币宽财政的状态，或者中美博弈有了结果，而昨晚5年期美债拍卖其实还不错。全面爆发风险的概率还不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-28

【中秋国庆节前风险提示】能化：总库存不断下降，原油仍然强势

长期运行，可能出现突发危机的情况，以及美国政府有可能通过安保筹码改变沙特的态度。 / 聚酯/ PTA和EG在亚运会抑制下游开工后，都出现了走弱回调的局面，但当前终端情况其实不算差，节后亚运会结束聚酯开工可能快速回升，同时原料端原油偏强，存在一定的上行风险。下行风险主要来自海外消费在超额储蓄耗尽后是否会出现快速下行。 / 甲醇/ 甲醇目前供需双旺，煤炭有见顶回落迹象。但总体上甲醇上游利润更好促进供应增加，下游需求尤其是MTO利润偏弱有可能导致负反馈，同时库存压力提升，因此短期出现显著回调。但在油价走强格局下，甲醇需求有韧性。上行风险主要来自供应端意外和原油走强的带动作用，下行风险主要来自煤炭的回落和MTO利润恶化后的负反馈。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：房地产政策利好不断，最终传导到玻璃需求，需要看到房地产成交大幅提升，仍需观察。当前处于玻璃需求旺季，但市场面临供给不断增加、利润较高等压力，暂时难以看到趋势性行情，建议轻仓过节。纯碱：纯碱新产能远兴能源、金山化工等已逐步投产，市场供需紧张局面已得到缓解，库存逐步增加，后市将面临更大的供给压力，节后纯碱供需将逐步进入宽松周期，建议多头节前减仓。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-28

【中秋国庆节前风险提示】农产品：国内农产品普遍存在抢收预期

播种，会对供给预期产生一定的影响。另外美国内陆交通以及巴拿马运河的风险也仍有发酵的态势。所以豆粕在双节谨防南美天气和北美交通风险。生猪供给端处于边际变化的关键时期，比如10月中是否是供给压力最大的时候，需求端恰逢双节，有很多备货的因素在里面，导致我们对终端需求很难做出有效的判断，于是需要观察双节前后现货价格来验证一些供需预期，然后根据现货价格再做出一些预判。因此双节期间，大家对生猪现货价格的变动没有很强烈的确定性预期，都在等待现货价格的指引。 / 棉花/ 需求侧旺季来临消费逐渐恢复，同时供应端，印度种植偏慢。美国优良率较差，收获落后。新疆生长落后于去年，大规模收花大概要10月5日左右。假期关注新疆开秤价格和是否有早霜，海外关注美国得州气候和美棉签约数据。 / 苹果红枣/ 苹果目前库存老富士基本结束，好货价格较高；山东大多数乡镇开始摘袋，下树时间在国庆节期间（10月3日），目前零星下树质量一般，80#一二三级3.6元/斤；陕西产区未来一周预报仍有降雨，摘袋时间有所推迟，预计集中下树时间在10月7日左右，和山东下树时间有所重叠；目前产区天气状况仍有可能对质量造成一定影响，建议轻仓过节，关注假期期间苹果下树收购情况。红枣供应端来看，9月21日至9月23日，主产区阿克苏、阿拉尔、喀什、若羌部分地区出现不同程度降雨，目前正值上糖关键期，加大了红枣裂口风险；需求端来看，目前双节备货告一段落，节后有一定刚需补货的预期，整体上今年处于较大幅度减产年份，关注节假日产区天气和消费情况，下树前仍维持逢低买入为主。 / 油脂/ 油脂目前主要影响因素在于宏观，不管是美国政府潜在的停摆还是罢工事件对大宗商品的冲击都有可能造成油脂在假期中大幅波动。消费层面目前来说不必担心，国庆出游火爆程度依旧，海外的消费依然有韧性。 / 白糖/ 国际方面：印度本榨季剩余库存预估650万吨（接近印度政府600万吨的警戒线），明年产量预估2850-3000万吨，就算本国白糖消耗以2700万吨计，乙醇也需要400-500万吨糖，出口极大概率减少甚至从出口国转为进口国，需要关注印度政府的官方发言，有一定可能宣布23/24榨季需要进口食糖。国内方面：本轮拍卖陈糖成交价6880，新糖7350成交，虽有流拍但成交价仍然不低。需关注国内餐饮端节后补库需求。 / 纸浆/ 今年浆纸产业最大的预期差来源于需求端，国内四大白纸需求累计同比增长26%，大于国内木浆总供给同比增速，国内纸厂仍有补库需求，供应端不时有利多因素，考虑逢低参与为主，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-28

【中秋国庆节前风险提示】工业品：节前工业品涨跌互现，假期注意规避风险

子，欧洲这边已经显现出高利率下的疲态，美国这边10月初则面临罢工、政府关门、学生贷款偿还、高油价等多重压制力量，如果出现点风险事件，引发大的调整也是可能的，如果不发生的话，我们还是倾向于铜会维持一个宽幅震荡的格局，毕竟中国复苏美国和非美需求韧性的故事还可以继续讲。 / 铝锌/ 铝：云南复产结束，电解铝在产产能预计维持在4290万吨附近，供给增量有限，库存低位的格局下对铝价形成较强支撑。需求端，国内进一步出台刺激政策预期仍存，下游进入旺季需求成色的验证阶段，短期偏强运行。临近假期，建议轻仓过节。锌：国内锌冶炼厂原料库存环比去库，供给压力有所减轻。库存处于同期低位，对锌价形成支撑。中期来看，随着冶炼厂检修复产，产量抬升，加上进口窗口打开，进口量预计维持相对高位，震荡运行。临近假期，建议轻仓过节。 / 镍/ 镍矿价格偏强，不锈钢需求平平钢厂出现减产，镍铁利润受上下游挤压，价格小幅下跌，向下空间有限，或出现减产情况；精炼镍产量不断爬升，库存缓慢累积，原材料硫酸镍成本高位价格走强，对电积镍支撑上移，但下游对高价接受度较低，且硫酸镍与电积镍价差收窄导致采购节奏放慢，硫酸镍向上空间有限，目前对电积镍支撑在15万元左右。镍进口维持亏损，海外LME持续累库，国内外基本面偏弱，预期镍价维持弱势震荡。长假即将来临，节内海外宏观风险扰动较多，建议前期高位空单轻仓持有，短线建议清仓过节。 / 黑色/ 铁矿供应端，尽管近期铁矿到港量尚可，但因节前铁矿疏港维持高位，港口库存仍延续下降，从目前铁矿发运来看，澳巴及非主流发运虽有小幅回升，但低于去年同期，预计节后到港也难有明显放量，可能维持偏稳水平。不过，近日国内矿产量处于同期最高，预计节后整体铁矿供应依然趋增。需求端，近日有部分地区钢厂开始计划在9月末至10月期间检修减产，钢联及SMM数据都显示10月开始铁水产量可能趋于下降，考虑到节前钢厂铁矿库存有明显上升，在铁水产量预期减少的情况下，预计节后钢厂对原料的采购补库强度或有限。综合而言，尽管节后铁矿供需格局可能偏弱，但考虑到本次双节假期时间较长，且近日海外能源价格波动较大，叠加国内外宏观经济数据对汇率的影响也较大，建议资金节前减仓规避风险，也可考虑通过期权操作对冲部分风险。钢材供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所增加，钢谷数据显示建材产量微增热卷产量下降，不过考虑到9月末至10月陆续有钢厂减产检修，预计节后钢材供应可能趋减。本周找钢及钢谷数据均显示钢厂库存有部分增加，社库减少，关注假期期间库存累积情况。需求端，尽管昨日建材成交有所放量，但整体节前建材成交表现一般，低于去年同期。近日混凝土发运量和水泥出库量表现也环比有降，显示节前市场需求不佳。近日欧美钢价多有回落，亚洲钢价个别上涨，海外市场需求不确定性较大，而国内市场虽有8月以来各项宏观政策利好，但实际对钢材的需求拉动仍待观察。综合而言，节日期间钢材市场供需预期双弱，但考虑到假期较长，且海外宏观市场经济政策可能波动较大，建议节前适当降低仓位，轻仓过节，以规避假期海外宏观不确定性带来的风险。 / 双焦/ 当前钢材需求尚可，铁水产量维持高位，双焦需求较好，供给端矿难频发，对产量影响较大，加上山西焦化厂4.3米焦炉将要关停，双焦偏强运行。双焦和铁矿的强势让钢厂生产不断利润负反馈，部分钢厂已至现金流亏损状态，后市双焦和铁矿的上涨空间取决于钢材终端需求和终端钢材价格上涨阻力，不确定性仍较多，建议观察，轻仓过节。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-28

EIA：截至09月22日当周美国汽油库存220,503千桶，较上周增加1027千桶

美国能源部：截至09月22日当周美国汽油库存220,503千桶，较上周增加1027千桶

Elaine2023-09-28

EIA：截至09月22日当周美国馏分油库存120,064千桶，较上周增加398千桶

美国能源部：截至09月22日当周美国馏分油库存120,064千桶，较上周增加398千桶

Elaine2023-09-28

EIA：截至09月22日当周美国原油库存416,287千桶，较上周减少2169千桶

美国能源部：截至09月22日当周美国原油416,287千桶，较上周减少2169千桶

Elaine2023-09-28

2023年9月27日申银万国期货每日收盘评论

力支持。海外美联储维持利率不变，但上调美国GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，美债收益率创阶段新高。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，节前建议谨慎操作，控制仓位，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：sc上涨2.26%。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存增加,汽油和馏分油库存减少。截止9月22日当周，美国商业原油库存增加158.6万桶；汽油库存减少7万桶，比五年同期水平约低3%，馏分油库存减少169.8万桶，比五年同期平均水平低14%。备受市场关注的美国库欣地区原油库存减少了82.8万桶，库存总量已经低于2200万桶。根据美国石油学会数据推算，4月份以来，美国原油库存净下降超过了5100万桶。路透社认为，由于炼油和出口需求强劲，美国库欣的原油库存处于14个月来的最低水平，引发了人们对剩余石油质量的担忧，以及降至最低运营水平以下的可能性。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百分点，较去年同期上涨5.46个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较上周上涨3.89个百分点。本周浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅为5.62%，同比上涨48.44%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨附近。预计9月22日至10月8日中国进口船货到港量69.28-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：天胶周三窄幅下跌加速下跌，RU01收于13800，下跌35，BR01收于12775，下跌85，天胶保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆长假，资金避险情绪增强，建议适当减仓过节。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7820，成交较好。基本面角度，供需逐步回升，供需矛盾暂不突出。宏观面上，油价持续上行短期回调，拖累化工品表现。策略角度，连续上涨之后，横向整理释放压力，短期逢高可适度降低多头配置，长假将至控制仓位。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000 【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛淡稳。近期部分下游适量节前备货，市场观望情绪浓厚，部分业者对后市悲观情绪明显，备货相对谨慎。纯碱厂家整体开工负荷提升，执行待发订单为主，高价接单气氛回落，部分厂家适当调整价格，接单为主。国内浮法玻璃市场零星调整，观望偏浓。华北市场基本稳定，个别小板价格微涨，大板走稳，厂家出货尚可；华中市场不温不火，稳价出货，中下游刚需补货仍为主流；华南市场交投平稳，价格暂无调整，成交存在一定批量让利；华东市场报价暂稳，市场成交平稳，部分厂延续灵活出货；西北市场神木瑞诚小板上调1元/重量箱，其他报价暂稳。后市角度而言，玻璃期货回落，长假将至市场减仓应对。中期角度，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行。纯碱盘面1月回落，上周库存小幅反弹，后续关注远兴装置逐步提升负荷以及关注后续供需的变化。总体而言，长假将至，合理控制仓位。【PTA】 PTA:主力2401合约周三收涨于6144元/吨，华东现货参考6172元。PX中国台湾在1110美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考159元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，随着亚运会的结束，聚酯需求一定修复预期，但海外终端订单不及往年同期水平且10月后秋冬季订单逐渐进入尾声，部分尾单、补单的情况或是不足。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周三收跌于价格4139元/吨，华东现货在4072元，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约震荡运行。焦煤现货价格持续上行，焦炭第二轮提涨部分落地。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，提涨落地利润修复，焦企生产积极性尚可，焦炭产量波动不大，焦企库存仍处低位。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水产量高位的情况下，短期煤焦价格下方仍存支撑；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅11合约偏弱震荡，硅铁11合约走势偏强。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6500元/吨、厂家利润情况尚可。兰炭价格抬升，当前硅铁平均成本增至6850元/吨左右，行业平均利润偏低。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6700-7200，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：9月利率会议以及近期美联储官员讲话传递鹰派基调令金价冲高回落，近日连续下挫，但贵金属的内外盘价差回落仍然较高。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次并维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。人民币弱势下沪金维持偏强表现，此前在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元持续走强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。警惕十月美国联邦政府关门风险带来的市场冲击。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收低，继续面临美元走强和供应增加的压力。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2311合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收盘下跌，总体处于反弹以来高位，受全球库低存处支撑。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2311合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，市场交易逻辑仍在低库存支撑。宏观方面，海内外方向有所分化，美联储加息预期有所走强，而国内市场预期较为稳健。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会库存同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。利好后期铝锭价格。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间比较有限。且进口货源有所增加，亦压制铝价上行空间。综上，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍在上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍跌幅明显，市场情绪较为悲观，镍价或跌至成本线上下。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，新产能供应释放，助力现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，但呈现出“旺季不旺”态势，市场短期交易逻辑或仍在于供强需弱及库存累积，无明显利好因素支持反弹，短期内镍价仍将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价弱势下行后低位震荡。华东553通氧工业硅市场价维持在15400元/吨，节前备货进入尾声，市场成交氛围转淡，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，目前上游供应仍显充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间13900-14900。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。 05 农产品【白糖】白糖：无视抛储打压，郑糖日盘强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7600元/吨，云南南华报价维持在7350元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，9月27日国内生猪均价15.93元/公斤，比上一交易日下跌0.24元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果尾盘再次上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日小幅收涨，目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-27

【专题报告】从里根到拜登，美国政治周期如何影响油价？

4字，阅读时间约15分钟观点概述：美国民主党和共和党在能源问题上形成了巨大分歧，共和党更看重维护里根时代形成的中东产油国同盟，但这样的影响力只有美国军事力量持续作为、分化产油国并履行安保承诺才能维持。民主党则更倾向从中东抽身，减少对化石能源的依赖。油价的特点是，在产油国团结的局面下更容易通过减产联盟推动油价上涨，而在产油国互相敌对状况下，美国则可以通过影响沙特来打压油价，美国对沙特的影响力取决于沙特感受到外部威胁的程度和美国维护盟友的信誉。沙特最大的诉求是安全，沙特目前缺少短期外部威胁，对于美沙协议并不紧迫，完全可以等大选之后。油价高企曾经让民主党候选人卡特、戈尔都输掉了选举，寻求连任的拜登会竭力避免衰退，也会更加有求于沙特。因此站在沙特角度，在大选年促成高油价等于获得更大筹码，原油牛市或许还未到头。策略建议：做多原油风险提示：金融危机，地缘政治。一、原油与美国政治周期 “新能源旧能源之争”，“与伊朗缓和还是敌对”,“要求沙特增产”，“打击俄罗斯”，回顾WTI四十年来的历史，我们发现与原油相关的这些议程似乎都是历史的不断重演，而不是什么新的话题。美国的两党制决定了其在能源和地缘政治上的不断摇摆，进而对油价产生了周期性的影响。温故知新，因此我们对过去四十年代美国政治周期和油价进行梳理和对比。 1、里根布什时期：共同敌人促成美沙同盟（1980-1992年） 1980年，因伊朗革命和随后的原油危机，里根战胜卡特当选美国总统。里根时代是美国在冷战中由守转攻的时代，里根政府吸取越战教训，试图通过结成更广泛的同盟来消耗苏联。此时，两伊战争的爆发和苏联入侵阿富汗使沙特对自身的地缘处境陷入恐慌。因此上任伊始，里根政府便开始积极拉拢沙特，首先是推动对沙特大规模军售，沙特则秘密支持里根政府的外交政策目标，包括在各地支持反苏活动。同时美国政府在情报和财富管理方面也与沙特深度合作，面对共同的敌人的压力和密切合作，让美国沙特特殊关系开始蓬勃发展。 80年代油价的重大转折在1985年，沙特指责其它OPEC成员不履行减产协议，突然宣布增产让产量从250万桶/日四个月上升至1000万桶/日，油价因此从30美元/桶以上大跌至10美元/桶左右。尽管表面上看是沙特不满其它OPEC成员而进行的报复，但从经济角度很难说是理性决策，沙特的增产使自身财政也大受影响，石油收入在80年代剩余的年份再未回到1984年水平，直到2000年才实现财政盈余。但考虑到沙特和美国在反苏上的密切合作，沙特增产的真实原因或许并不简单。而在油价大跌后，苏联经济很快陷入了衰退从而引发了后续的一系列改革，美国经济则受益于低油价，极大帮助了美国在冷战中获胜。里根之后的老布什总统延续了里根的政策框架，建立了欧洲、亚洲和中东的稳固联盟，而海湾战争极大增强了美国在沙特等海湾国家中的信誉，老布什对伊拉克、伊朗的双遏制政策则保证了OPEC的不团结。之后OPEC一直保持充分供应和适度破坏的策略，油价主要在15-25美元/桶区间震荡，只在战争中出现了大幅波动。二、克林顿时期：气候政治兴起和中东缓和（1993-2000年）冷战结束导致的短暂经济衰退使克林顿战胜老布什，政党轮换的同时也伴随着美国的一系列政策转向。首先是气候政治的兴起，克林顿上任变任命气候学家为白宫幕僚，并在1993年宣布《美国气候变化行动计划》、1997年签订《京都议定书》。气候政治的兴起也使民主党和共和党在能源问题上出现了长期重大的分歧，共和党政客更倾向通过维护对产油国盟友的影响力和开发化石能源来保证美国的能源安全，民主党则鼓吹从化石能源转向绿色能源来降低美国对海外能源的依赖，并指责共和党与沙特的关系不健康。在中东政策上，克林顿政府在第二任期逐渐放弃了老布什的“双遏制”政策，对伊拉克和伊朗转向被共和党指责为“绥靖”的缓和策略。而沙特在海湾战争后长期将伊拉克视为最大安全威胁，克林顿政府的不作为引起了沙特的不安。1997年伊朗温和派领导人哈塔米以压倒性多数当选总统，美国政府也开始尝试与伊朗进行缓和。而在克林顿对伊拉克逐渐无能为力的状态下，沙特也开始选择与伊朗和解，OPEC再一次形成了团结的局面。 1999年3月，OPEC达成13年以来最严厉减产，油价开启一轮轰轰烈烈上涨并开始影响2000年总统大选。在大选中，戈尔指责高油价是大油企和垄断联盟的错，推销清洁能源转型议程，并试图让沙特增产但并不成功。而布什一方则指责高油价是民主党政府不愿意在中东承担责任，导致减产联盟再次团结的错。在油价时隔14年重回30美元/桶以上后，克林顿政府只有抛储一个缓和手段，而对产油国影响力则十分有限。最终这轮油价上涨以科网泡沫破灭美国经济衰退告终。三、布什时期：伊拉克战争和弱势美元（2001-2008年）布什当选后，美国首先经历了科网泡沫破灭和911两场打击，美国的内外政策也开始激进化。外交上，美国开始奉行单边主义，在德法和沙特等主要盟友的反对下对伊拉克悍然入侵。911本身已经使美沙关系在美国国内遭到巨大质疑，而伊拉克战争对美沙关系形成了进一步伤害，这跟90年代沙特激进美国谨慎的态度正好相反，因为沙特只是希望伊拉克换掉萨达姆，而不是推倒重建，甚至最终便宜了伊朗。但伊朗强硬派总统内贾德在2005年上台，又使美伊和沙伊关系再度恶化，共同敌人的存在使美沙“安全换石油”纽带仍然牢固。经济上，布什政府持续降息推动弱势美元，试图降低经常帐赤字，同时美国开始放松金融监管提振经济，尤其是美联储在2003年放松了国际投行进行大宗商品交易的权限，商品OTC总市值从8000亿美元陡增至2万亿美元，再加上中国印度需求的持续增长，导致OPEC闲置产能大幅减少，油价在2003-2008年走出了波澜壮阔的大牛市。在控制油价上，布什对于沙特体现出了一定影响力。美元贬值使产油国蒙受损失，因此OPEC起初在减产政策上并不愿给予美国政府配合。2007年，民主党开始推动“NOPEC法案”，允许政府起诉OPEC操纵价格，但被白宫阻止。而当布什在2008年一季度开始呼吁OPEC增产来缓解通胀压力的时候，OPEC予以了拒绝，并声称市场上已经有了充足的石油，美国经济“管理不善”才是推高油价的主要因素。但布什五月对沙特的访问还是成功使沙特发起了增产，在美国经济前景黯淡，和沙特拒绝OPEC减产协议的作用下，原油从140美元大跌到了40美元以下。三、奥巴马时期：页岩油革命和美沙关系疏远（2009-2016年）奥巴马胜选使美国再次转向民主党议程，更加坚定的推动美国从化石能源向可再生能源转型。但美国石油天然气行业在基本没有政府帮助的情况下，在页岩油方面取得了重大成功，2008-2014年间，页岩油产量增加了近400万桶/日，美国的石油对外依赖也开始显著下降。因此奥巴马的能源政策也从积极的环保主义演变成更加务实的接受页岩油成为转向绿色能源的过渡燃料。奥巴马的中东政策较为混乱，一方面寻求结束伊拉克战争并与伊朗和解，从而推动战略收缩重返亚太，但另一方面在阿拉伯之春当中推波助澜导致盟友穆巴拉克下台，使沙特大为不满。而在美伊缓和中受益较多的伊朗开始推动被称作“什叶派之弧”的势力扩张，沙特等海湾国家再度感到威胁，因此资助了叙利亚内战，俄罗斯与伊朗则支持叙利亚政府，中东再次形成两大阵营对抗局面。俄罗斯吞并克里米亚则导致俄罗斯与西方决裂，欧美对俄罗斯进行了一系列制裁。在极其混乱复杂的形势下，美国政府在中东选择了明哲保身，对盟友要求承担责任的行为采取了拒不介入的态度，既不维持秩序，也不支持盟友的自救行动。随着更有自主性对美国缺乏好感的沙特王储登上舞台，美沙关系渐行渐远。而俄罗斯选择在叙利亚直接下场并取得军事胜利，在中东影响力显著上升（此前沙特曾提议减产换取俄罗斯放弃对叙利亚的支持被拒绝），沙特在结局已定的情况下，与俄罗斯关系开始显著升温，为OPEC+的建立埋下了伏笔。奥巴马时期的油价可分为两段，2014年之前，是美国QE、短缺担忧和地缘政治炒作带来的原油持续3年的高位强势。2014年原油的大跌，发生在俄罗斯吞并克里米亚几个月后，因此也很容易让人联想起美沙联盟针对苏联的石油战阴谋论，但其实油价大跌的基本面因素早就已经积聚，包括页岩油的增产，欧债危机后全球需求的放缓以及奥巴马时期通过沃尔克规则、巴塞尔Ⅲ协议加强了对金融机构参与大宗商品交易的监管。但最终导致油价深度下跌的因素仍然是沙特拒绝达成减产协议，沙特石油部长认为低成本的生产者减产，高成本的俄罗斯、美国页岩油抢走份额不合理。2015年的会议，OPEC仍然决定继续搁置产量上限，因此油价继续下跌直到2016年26美元/桶附近的低点。低油价压力下，俄罗斯沙特开始达成协议，原油见底回升。三、特朗普拜登时期：OPEC+时代和新冠大重启（2017-2023年） 2016年底，随着特朗普出人意料的当选美国总统，美国政策再次出现大幅摇摆。特朗普上台伊始便宣布退出《巴黎气候协议》，反对绿色议程。随后首站便访问沙特，受到了超高规格接待并签下了最大军事协议。2017年特朗普开始持续攻击伊朗，并最终在2018年单方面撕毁了伊核协议，美国与俄罗斯的关系也从2016年前的剑拔弩张开始缓和。石油市场格局也发生了重要变化，以俄罗斯为首的10个非欧产油国和OPEC共同成立了OPEC+联盟，此时石油市场上不受控制的供应主要就是页岩油。特朗普政府对于油价更像是积极的参与者，2017-2018年的上涨，依赖于特朗普对伊朗的打压。2018年末的下跌，则是因为特朗普的一贯虚张声势最后不及预期的风格。在沙特、页岩油产量已经提上来对冲制裁伊朗的情况下，制裁不及预期就造成了供应过剩。之后2019年市场进入了页岩油边际定价时期。特朗普作为商人总统，一方面排挤伊朗供应，来支持美国石油行业复苏。另一方面与沙特的密切关系也使他能轻易的让沙特增产，来助力美国经济繁荣。但新冠疫情冲击重创了页岩油，之后集中度大幅提高的页岩油企业开始注重财政纪律，不再灵活增产扮演边际定价者角色。OPEC+同盟在美联储大规模扩表后面临更好的供需格局，同盟以外的有增产潜力的主要在美洲，且潜力有限速度偏慢。拜登在这样的局面下上台，并再次扭转了政策，选择与伊朗缓和并推动绿色议程，拜登和民主党也因卡苏吉事件与沙特王储关系冷淡。但在俄乌战争后的能源冲击下，产油国的大团结和供需基本面本身的紧张，使OPEC+对油价高度掌控。面临高通胀压力和大选压力的拜登被迫重新审视和沙特的关系，据外媒报道，拜登政府正考虑和沙特签署类似美韩的安保协议。若不成功，沙特和俄罗斯或许都更希望共和党赢下2024大选。三、总结和展望美国民主党和共和党在能源问题上形成了巨大分歧，共和党更看重维护里根时代形成的中东产油国同盟，但这样的影响力只有美国军事力量持续作为、分化产油国并履行安保承诺才能维持。民主党则更倾向从中东抽身，减少对化石能源的依赖。油价的特点是，在产油国团结的局面下更容易通过减产联盟推动油价上涨，而在产油国互相敌对状况下，美国则可以通过影响沙特来打压油价，美国对沙特的影响力取决于沙特感受到外部威胁的程度和美国维护盟友的信誉。目前的周期是，奥巴马时期美国在中东信誉大幅下滑，而俄罗斯影响力大幅提升，同时随着沙特伊朗关系的缓和，产油国再次形成了团结局面。特朗普时期试图打压伊朗重新提升对沙特影响力，但在拜登时期又被扭转。在拜登同时推动绿色议程和失去对产油国影响力的情况下，美国政府缺少对原油的打压手段，这点类似90年代后期克林顿面临的局面。当下无疑是原油牛市，牛市的结局大概有三种： 1、美国无法影响OPEC，最终油价持续上涨直到经济衰退，类似2000和2008。 2、美国提升了对沙特影响力，能够让沙特增产配合国内的经济议程，这需要美沙协议达成才可以期待。 3、地缘政治导致产油国联盟生变，目前还未看到苗头。而正如之前所述，美沙关系需要共同敌人，沙特最大的诉求是安全，沙特目前缺少短期外部威胁，对于美沙协议并不紧迫，完全可以等大选之后。油价高企曾经让民主党候选人卡特、戈尔都输掉了选举，寻求连任的拜登会竭力避免衰退，也会更加有求于沙特。因此站在沙特角度，在大选年促成高油价等于获得更大筹码，原油牛市或许还未到头。能化组：周密 18616602602 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-27

【能化早评】API原油库存累库，原油调整后继续上行

日。OPEC合计减产超400万桶/日，美国钻机数持续下降。需求:短期美国政府有停摆风险，市场加强对高利率持久性预期，美债利率继续创新高，欧洲或陷入滞胀，美国柴油表需回升。库存端：截至2023年9月23日，API报告显示商业原油库存上升156.6万桶/日，汽油库存下降7万桶/日，精炼油库存下降169.8万桶/日。观点：美联储加息是建立在美国经济偏强的预期下，而全球其它地区面临更大压力，但只要不衰退，沙特减产造成的供需缺口仍将驱动油价走强，原油的核心仍在供应端。 PTA/MEG PTA：节前面临回调压力供应端：PX负荷偏低，PTA开工率回升到83.3% 需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PX-Brent之间的价差有回调压力，原油看多格局未变，PTA仍倾向逢低买。 MEG：煤制负荷上升，供需短期边际走弱供应端：开工率63.29%，到港压力下降，转产环氧乙烷增多，但煤制开工增多需求端：聚酯开工因非市场因素下降至88.2%，旺季订单不温不火。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前供应压力小幅回升，需求暂时走弱，但中期仍看去库，EG仍然偏逢低买。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2066元/吨，较上一交易日持平。华北市场成交一般，市场价格大稳小动，业者适量采购备货。华东市场成交量较昨日相对持稳，价格无变动。华中市场今日价格持稳操作，中下游拿货保持刚需。华南区域企业多数维稳操作，部分下游节前适当补货。纯碱：今日，国内纯碱市场窄幅波动，轻碱价格微幅下降，重碱趋稳。纯碱企业装置运行稳定，无较大波动。企业库存仍有增加趋势，下游玻璃企业有一定补库需求，原料纯碱库存微幅增加。供应端高位震荡，市场预期偏弱，采购按需为主。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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