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【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

属网编译） 8.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-10-19

【股指周报】市场调整，等待风偏转强

，等待风偏转强观点概述：外部环境：美国政府言论为贸易战降温，但双方在核心分歧上仍然互不让步，因此在见到双方妥协路径前贸易战走势仍然充满不确定性，压制市场风险偏好。基本面：9月金融和通胀数据显示当前国内仍面临信贷收缩和通缩压力，离全面复苏仍有距离，需要政策端进一步发力支持，关注十五五规划。资金面：M1继续上升显示存款活化，市场并不缺钱。无风险利率或已见顶，目前决定市场资金面的是风险偏好，本周避险情绪下成交量跌破两万亿。逻辑：本轮牛市的驱动主要来自政策面和资金面，因此只要政策资金面不出现拐点，外部风险的冲击是可控的，目前主要问题在于贸易战走向不确定，因此市场无法确立主线方向，所以资金暂时观望风偏下行，等待宏观确定性。宏观组：周密 Z0019142 15618193697 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-19

一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻美国财长表示，如果中国停止实施严格的稀土出口管制计划，美国或许将延长对华加征关税的三个月豁免期限，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中国领导人会晤。外交部发言人林剑对此回应称，我们已多次阐明在稀土出口管制和中美经贸问题上的立场。 2）国内新闻据广东海关统计，今年前三季度，广东外贸进出口7.02万亿元，较去年同期增长3.8%，占全国外贸总值的20.9%。其中，出口4.48万亿元，增长1.4%；进口2.54万亿元，增长8.2%。 3）行业新闻国际金价涨势延续，现货黄金首次冲破4300美元/盎司，续创历史新高。面对金价的持续大幅波动，上海黄金交易所、上海期货交易所，以及工商银行、建设银行等多家银行近日接连发布风险提示。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指大幅调整，电力设备行业领跌，市场成交额1.95万亿元。资金方面，10月16日融资余额增加75.91亿元至24401.38亿元。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。本周央行公开市场操作逆回购净回笼2319亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，Shibor维持低位，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易的言论影响，叠加美国政府停摆和区域性银行遭到抛售，市场情绪恶化，美股下跌；美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，有望在本月再次降息25个基点，美债收益率回落。9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，以美元计价出口、进口同比增速均有所加快，外贸稳步增长，结构不断优化。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持宽松，加上市场风险偏好短期逆转，对国债期货价格具有较强的支撑。 2）能化【原油】 SC下跌2.39%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇下跌1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，本周聚烯烃表现弱势，价格下跌中既有原油的拖累，也有自身在长假后消化现货的需求。展望下周，目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。数据方面，本周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。短期角度整体弱势格局下，尤其关注基本面的变化的确认。【橡胶】本周橡胶走势下跌。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢价今日表现较弱，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强。贸易对抗阶段性升温，美联储主席暗示暂停缩表，对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。而美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕破位下跌。美国压榨数据表现超预期，减轻了市场对于美豆需求的担忧。根据NOPA数据显示，9月份大豆压榨量1.97亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】郑棉触底后有企稳迹象、日内维持震荡。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-18

EIA：截至10月10日当周美国馏分油库存117,030千桶，较上周减少4529千桶

美国能源部：截至10月10日当周美国馏分油库存117,030千桶，较上周减少4529千桶

Elaine2025-10-17

EIA：截至10月10日当周美国汽油库存218,826千桶，较上周减少267千桶

美国能源部：截至10月10日当周美国汽油库存218,826千桶，较上周减少267千桶

Elaine2025-10-17

EIA：截至10月10日当周美国原油库存423,785千桶，较上周增加3524千桶

美国能源部：截至10月10日当周美国原油423,785千桶，较上周增加3524千桶

Elaine2025-10-17

近期菜粕供需形势分析

，例如也有相当大比重的加菜籽副产品销往美国，后续加拿大菜系出口前景依旧悲观。第三，我国菜粕的供应，有相当一部分由直接进口菜粕构成，菜粕进口并未呈现颓势，削弱了进口菜籽骤减对国内菜粕供应的影响。第四，中加关系缓和迹象明显，如果加拿大取消对国内电动车加税，那么国内可能取消菜籽反歧视调查，港口保税区的菜粕将会流入国内。中加关系缓和迹象明显根据2025年9月5日商务部2025年第45号公告，将延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限，根据《中华人民共和国反倾销条例》第26条的规定，商务部决定将本案的调查期限延长至26年3月9日。因此在这之前，2025年8月的初裁结论“自8.14起对所有进口加拿大菜籽的公司征收75.8%的保证金”依然有效。 9至10月，中加关系有明显缓和的迹象，10月上旬加拿大《环球邮报》报道，加外交部长预计10月16日到北京访问，且10月31日-11月1日在韩国庆州的亚太经合组织峰会可能成为两国元首会晤的平台。中国菜系进出口格局及国内供需今年1-8月，我国进口油菜籽233万吨（上年同期342万吨），其中，从加拿大进口油菜籽222万吨（上年同期322万吨），从俄罗斯进口油菜籽5万吨，从蒙古进口油菜籽5万吨。澳菜籽供应能力有限，需优先满足欧盟需求，对华出口潜力不足。 1-8月，我国进口菜粕195万吨（上年182万吨），其中从加拿大进口95万吨（上年132万吨），进口迪拜和印度菜粕同比增多，为40万吨和28.8万吨（上年为35万吨和0.7万吨），加拿大菜粕占比我国进口菜粕供应由24年同期的72%锐减到当前的49%。 1-8月，我国进口菜油144.4万吨（上年同期115.5万吨），其中进口俄罗斯菜油82.2万吨（上年同期67.1万吨），进口白俄罗斯菜油19.6万吨（上年同期14.8万吨），进口迪拜菜油15.4万吨（上年同期18.7万吨）。受到加拿大菜籽反倾销事件悬而未决影响，国内油厂陷入丰厚的理论榨利与进口洗船的矛盾当中，时间进入到25年下半年，菜籽压榨量维持低位，9月份的菜籽压榨量仅16.3万吨，至年底菜籽压榨菜粕的产量也将维持低位。10、11月没有进口菜籽到港预估，12月进口菜籽到港预估为6.5万吨。预计至年底菜籽呈现供需双弱的特征。但是菜粕进口并未呈现颓势，削弱了进口菜籽骤减对国内菜粕供应的影响。事实上，以2024年为例，进口菜籽压榨菜粕占我国菜粕供给的41.3%，剩下的国内菜粕供应由进口颗粒粕贡献。受到加征100%关税的影响，25年 1-8月我国进口加拿大菜粕较24年同期减少24%，但进口迪拜、印度菜粕增加。需求方面，第四季度是菜粕的消费淡季，并且加拿大反倾销裁定结果出台延迟到明年3月公布。替代需求方面，当前豆粕价格低，与杂粕的价差也窄，菜粕没有性价比。预计至明年一季度，供给依旧能够满足国内菜粕需求。国际菜籽价格承压据USDA10月报告，2025/2026年度全球油菜籽产量预估为8953.6万吨。较上月预估值调低24万吨，但仍比上年增加4.5%，为历史次高纪录。受到新季菜籽上量影响，国际菜籽价格整体承压，特别是加拿大受到出口限制，跌幅明显大于其他油菜籽主产国/地区，例如欧盟、澳大利亚等，市场对加拿大菜籽后期出口前景预期仍然悲观。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

甲醇耐心等待做多机会

弱仍制约企业开工积极性。短期来看，受美国制裁影响，国内某些库区拒收伊朗被制裁船货，导致进口阶段性受阻。中长期来看，随着国内外逐步进入限气停车阶段，交易者可待港口库存出现拐点后，寻找2601合约低位做多机会。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

棉花抗跌性强

市场情绪出现阶段性转变。海外方面，受美国政府部门“停摆”影响，关键经济数据暂停发布，短期市场局面相对稳定。国内方面，新棉收购面临较多不确定因素，核心博弈集中在两方面：一是新棉上市进度慢于预期。2025年棉花生长周期内天气良好、积温数据乐观，市场此前普遍预期9月下旬新棉将大量上市。但受北疆降雨、国庆假期延长、收购主体心态趋谨慎等因素影响，当前籽棉交售进度偏慢。这一节奏差异叠加2511合约存在多头接货意愿，共同推动2511合约与2601合约形成正套格局。二是籽棉收购价格显现强支撑。租地植棉成本折算后的籽棉价格为6.0~6.2元/公斤。从历史数据看，6元/公斤是籽棉收购价的重要支撑位，仅2022年略低于该水平。这一价位对棉农具有关键成本意义，也意味着收购价进一步下跌的空间有限。节前市场看空情绪已集中释放，节后开盘买盘力量明显增强，做多逻辑主要包括三点：一是预套保盘对价格敏感度下降。前期高位布局的预套保盘，当前更关注收购量与套保需求的匹配度，只要籽棉收购存在利润空间便会入市。二是套保策略提供安全边际。部分主体通过2601合约与2605合约正套接现货，或直接做多2601合约从盘面接货，借助期现联动降低风险。三是低估值凸显长期价值。从长期视角看，当前棉花价格处于低位，估值优势为多头提供了介入依据。值得注意的是，市场对新季棉花产量的判断出现分歧。此前普遍预期产量在750万～800万吨，但随着新棉上市后“衣分偏低”的现象显现，产量预期有所下调，当前主流观点集中在700万～750万吨。短期来看，新棉集中上市压力仍存，但市场收购意愿好于预期。机构认为，待大量籽棉交售完成后，供应端套保压力将逐步减弱，交易重心将转向长期逻辑，届时市场运行或更趋顺畅。从下游消费数据看，当前棉花需求呈现“短期平稳、同比偏弱”特征。据BCO统计，3—6月棉花月均消费量约74.3万吨；7月消费量回落至69.46万吨；8月消费量恢复至78万吨；9月表观消费量虽有下滑，但考虑到新棉上市时间晚于预期，进一步支撑了2511与2601合约的正套逻辑。产业链下游分化更为明显：纱线企业开机率低于坯布企业，终端织厂产销率不及9月。当前织厂订单以小单、散单为主，在产订单多为冬季短期订单，企业备货意愿不足，普遍维持随用随买的谨慎策略。总体来看，当前市场接现货的意愿较强，核心源于对新年度棉花供需平衡表的乐观判断。分主体看：贸易商普遍预期未来一年进口维持低位、消费无大幅下滑风险、季末基差有望走强；投资者则更看重低估值背景下的中长期安全边际，倾向于逢低配置。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

企业收购不积极价格低开低走

储备调节。贸易摩擦升级后，我国依法对美国大豆加征关税予以反制，目前我国对美国大豆依旧维持零进口的状态。作为全球最大的大豆进口国与消费国，我国增加了对南美大豆的采购。巴西大豆升贴水报价非常坚挺。目前巴西大豆进口到港完税价格在3950元/吨（1.975元/斤）。与国产大豆相比，巴西大豆并不具备明显的价格优势。我国对阿根廷大豆进口到港完税价在3750元/吨左右，但阿根廷大豆出口潜力小且出口关税政策反复，不能大量稳定出口至我国，影响较为有限。今年国产大豆消费的重要变量可能出现在压榨端，重点关注今年四季度至明年一季度南美大豆到港量与中美贸易谈判进展。若后期油籽到港量递减导致油粕价格拉升，国产大豆压榨利润有望回升，届时国产大豆或大量进入压榨环节。综上，国产大豆陆续上市，下游企业收购不积极，价格低开低走。从调研情况看，中下游企业在大豆（蛋白含量39%）价格处于1.9元/斤以下时建库意愿较强。农户有惜售情绪，预计短期国产大豆价格会有小幅下调，但空间不大，豆一主力合约价格在3750~3800元/吨有较强支撑。中长期看，变数主要在于中美贸易磋商与南美大豆采购情况，从当前南美大豆的采购量、采购成本看，预计国产大豆的压榨消费将明显增加，豆一价格重心有望上移。需求相对稳定目前，黑龙江的油脂压榨企业基本没有转基因大豆加工资质，油厂以国产非转基因大豆压榨为主。国产大豆压榨企业开机情况取决于压榨利润。一家油厂反馈称，2024年国产大豆上市以来，仅春节后和清明节后该企业开机压榨，其他时间都处于停机检修状态。国产大豆压榨企业之所以仅在有压榨利润时开机，是因为这些企业很难像进口大豆压榨企业那样进行远期销售。由于国产大豆的质量不稳定，豆粕蛋白含量不稳定，下游饲料养殖企业一般要看到油厂收购的大豆，甚至看到压榨成品以后才会进行购买。而饲料企业一般是连续生产，需要持续稳定的豆粕货源，国产大豆压榨企业难以持续稳定供货。另外，与转基因豆粕相比，非转基因豆粕并无明显优势，饲料养殖企业更青睐转基因豆粕。近年来，餐饮行业表现较为低迷，非转基因豆油更多流向商超，而商超里花生油、葵花籽油和非转基因豆油形成明显的竞争。目前国内非转基因豆油和转基因豆油的价差已缩窄至500元/吨，这一定程度上压缩了非转基因大豆的压榨利润。调研中笔者了解到，目前国产大豆压榨企业的获利点在于反刍饲料用的大片粕的溢价。相比国产大豆压榨企业，大豆食品加工企业的采购、生产与销售相对稳定。由于产品多样，下游消费相对稳定，大豆食品加工企业对大豆的采购量也较为稳定，但对大豆的品质有一定要求。此次调研的大豆食品加工企业以订单采购为主，以保证大豆货源数量和质量的稳定。我国国产大豆的食品及加工消费相对稳定，但生产企业产能趋增，下游市场份额的竞争较为激烈。相比下游压榨与食品加工企业，贸易商对大豆的购销更为灵活。此次调研的贸易企业以年贸易量10万吨及以下为主，单体厂年贸易量多在5万吨左右。某国产大豆贸易商表示，国产大豆中长期价格节奏难以把握，资金层面扰动较大，近年来贸易难度不断增加，传统的贸易模式很难适应当前的市场环境。调研中笔者了解到，大豆产业链企业对期货及衍生品市场的运用有较大差异。从上游市场来看，中小型农户对期货市场的了解较少，基本不参与实际操作，但在种粮、卖粮时会利用期货市场的价格发现功能辅助决策；大型农场的定价模式与销售渠道相对固定，主要以订单形式定向销售给下游企业，也较少利用期货及衍生品市场进行风险对冲，部分大型农场会参与“保险+期货”项目。从下游市场来看，部分大豆食品加工企业会在期货市场进行套期保值，但套保比例偏小，主要原因是不少大豆食品加工企业有深度合作的农场，定价不完全依赖市场价格。贸易商对衍生工具的运用较为成熟。此次调研的贸易商均在使用期货、期权等工具进行头寸管理，且模式非常成熟。以往黑龙江大豆多以一口价方式销售给加工厂或南方销区。近年来，贸易商会利用期货、期权工具对冲风险，不少贸易商在利用期权做收益增强策略。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

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