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“股债双牛”仍是后期主线
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。一是等待7月中央政治局会议召开;二是
美国
将在8月1日加征关税,如果这一次“TACO”交易被证伪,全球股市波动或加剧,风险偏好抬升对债市的压制或缓解;三是7月税期过后,跨月资金波动有限,8月初资金利率存在进一步走低的可能。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0011420) 来源:期货日报网
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期货日报网
07-17 08:50
天然橡胶价格重心将下移
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橡胶期货价格进入下行通道。 4月2日,
美国总统
特朗普宣布对全部贸易伙伴征收“对等关税”,橡胶系品种全线大跌。4月3日至9日,天然橡胶期货价格从16295元/吨跌至14330元/吨;20号胶期货价格从13920元/吨跌至11885元/吨。 5月上旬,中美经贸高层会谈取得实质性进展,市场情绪有所好转,天然橡胶期货价格小幅回升;5月下旬,受收储规模不及预期、欧盟对国产轮胎展开反倾销调查等因素影响,价格再度回落。截至6月30日,天然橡胶期货主力合约收报13985元/吨,20号胶期货主力合约收报12190元/吨。 图为2021—2025年天然橡胶期货主力合约走势 [供应有望增长] 全球产量预期增加 根据天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新发布的5月报告,2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%,至1489.2万吨;消费量预计增长1.3%,至1556.5万吨。与去年同期相比,ANRPC下调了全球天然橡胶产销预期;与上个月相比,产销预期持平。 图为ANRPC全球天然橡胶产销预期 根据上海钢联数据,最近3年东南亚主产国天然橡胶产量逐年下降。产量峰值出现在2023年,2024年较2023年下降112.04万吨,降幅9.16%。随着东南亚主产区天然橡胶树逐渐老化,市场预计全球产能下降趋势将延续。去年天然橡胶价格较高,胶农割胶积极性提升,叠加今年产区天气良好,今年产量预期增加。 泰国产量预计增长 根据隆众资讯数据,1—5月泰国天然橡胶产量为143.2万吨,同比增加2.4万吨;出口量为201.7万吨,同比增加15.24%;对华出口125.37万吨,同比增长39.69%。5月,泰国天然橡胶出口量为39.38万吨,环比增长9.3%,同比增长18.88%;对华出口24.63万吨,环比增长16.02%,同比增长49.21%。分胶种来看,1—5月,泰国出口TSNR 69.9万吨,同比下降10.47%,均价为2129美元/吨;出口天然胶乳33.1万吨,同比增长12.01%,均价为1514美元/吨;出口烟胶片16.8万吨,同比增长21.52%,均价为2492美元/吨;出口其他初级形状的天然橡胶0.8万吨,同比增长7.1%,均价为1638美元/吨。除TSNR出口量同比下降外,其他胶种均增加。 图为2023—2025年泰国天然橡胶月度产量 图为泰国天然橡胶月度出口量 越南产量预计下降 根据上海钢联数据,1—5月,越南天然橡胶产量为28.1万吨,同比减少2.3万吨。据越南媒体报道,越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战,随着收入和资产压力加剧,投资者难以找到行业的增长潜力,产能可能继续下滑。 图为2023—2025年越南天然橡胶月度产量 图为越南天然橡胶月度出口量 根据隆众资讯数据,5月越南天然橡胶出口量为7.94万吨,环比增长35.5%,同比增长15.29%。1—5月出口量为55.31万吨,同比下降3.35%。其中,对华出口39.3万吨,均价为1885美元/吨,同比增长3.29%。尽管越南天然橡胶产量下降趋势未改,但越南出口量逐年增长。 非洲出口量有望进一步增长 数据显示,2022年非洲天然橡胶产量提升至176万吨,约占世界总产量的12%。非洲天然橡胶产量中超过70%来自科特迪瓦,2023年科特迪瓦产量为154.8万吨,2024年为166.2万吨。科特迪瓦天然橡胶产量近6年年均增长20%左右,2024年增速降低至7.36%。以此推算,科特迪瓦2025天然橡胶产量在178万~200万吨。 根据海关总署数据,5月我国从非洲进口天然橡胶4.1万吨,环比增加0.23万吨,同比增长28%;1—5月进口22.5万吨,同比增长48%。 6月11日,外交部长王毅在中非合作论坛成果落实协调人部长级会议上宣布,将落实对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措,其中包括科特迪瓦、喀麦隆、加纳等非洲天然橡胶主产国。零关税政策落地后,预计非洲天然橡胶对华出口量将进一步增加。 图为非洲天然橡胶月度出口量 印尼出口量同比大幅增长 根据上海钢联数据,1—5月印尼天然橡胶产量为99.99万吨,同比减少3.95万吨。2021年,印尼天然橡胶种植面积见顶,之后逐渐回落,单产依然偏低。 根据隆众资讯数据,4月印尼天然橡胶出口量为14.64万吨,环比增长2.09%,同比增长30.16%;1—4月出口量为58.35万吨,同比增长13.97%,其中,4月对华出口3.04万吨,同比增长310.81%。 图为2023—2025年印尼天然橡胶月度产量(单位:吨) 图为印尼天然橡胶月度出口量 我国产量明显增长 根据上海钢联数据,今年上半年我国天然橡胶产量明显增长,1—5月产量为19.06万吨,同比增长21.3%。根据海关总署数据,1—5月我国进口天然橡胶266.23万吨,同比增长25.3%。 整体来看,尽管东南亚主产区未出现新增产能,但受今年气候良好、胶农割胶积极性提升等因素影响,全球天然橡胶产量预期增加,预计国内市场供应充足。 图为2023—2025年中国天然橡胶月度产量 [需求不确定性较强] 受宏观环境和全球贸易摩擦升温的影响,今年下半年国际市场需求不确定性较强。国内方面,“以旧换新”政策和2025年新能源汽车下乡活动利好需求。 上半年我国轮胎出口量创新高 根据国家统计局数据,5月我国轮胎产量为10199.3万条,同比增长9.2%,处于历史高位。1—6月我国半钢轮胎产量为33824万条,去年同期为32296万条;全钢轮胎为7203万条,去年同期为7141万条。 图为我国轮胎月度产量 海关总署数据显示,1—5月,我国充气橡胶轮胎出口量为28863万条,处于近5年同期最高水平,同比增加2270万条,增长8.54%,橡胶用量增加57.03万吨。 图为我国充气橡胶轮胎月度出口量 根据
美国
现有的关税政策,大多数国家的乘用车及轻卡车轮胎适用于汽车零部件“232条款”中25%的税率;其他轮胎产品适用“对等关税”,在延缓90天内适用10%的税率。上述政策会影响全球轮胎贸易流,下半年
美国
贸易政策仍将主导终端需求变化。 此外,5月欧盟对华新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查,下半年欧盟轮胎需求存在不确定性。尽管欧盟在7月初宣布推迟相关调查,为中国轮胎企业争取了一个月的出口窗口期,但根本问题并未解决。 轮胎库存压力较大 上半年轮胎厂内库存水平处于高位。根据上海钢联数据,6月山东样本半钢轮胎企业厂内库存为1076万条,同比增长36.9%,春节后持续累库。6月全钢轮胎企业厂内库存为321.7万条,同比下降12.3%,近两个月处于去库状态。6月全钢轮胎社会库存为6.38万条,处于近3年来最高水平。 图为全钢轮胎社会库存 我国汽车销售状况良好,保有量持续增加 根据中国汽车工业协会数据,5月,我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆,环比分别增长1.1%和3.7%,同比分别增长11.6%和11.2%。1—5月,汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆,同比分别增长12.7%和10.9%,产量增速较1—4月收窄0.2个百分点,销量增速扩大0.1个百分点。 6月24日,商务部办公厅发布《关于组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动的通知》,政策继续鼓励新能源汽车下乡,利好需求。 根据官方数据,2024年,全国机动车保有量为4.53亿辆,较2023年底的4.35亿辆增加0.18亿辆,汽车转让登记数量也持续增长。整体来看,我国汽车保有量持续增加。 [总结] 供应方面,受产区天气良好、胶农割胶意愿较强等因素影响,2025年泰国和我国天然橡胶产量有望增长。零关税政策落地后,下半年非洲天然橡胶对华出口大概率显著增长,预计我国橡胶供应充足。 需求方面,看向国内市场,“以旧换新”政策继续提振轮胎需求,我国汽车保有量继续增长,国内天然橡胶需求预期增加,但轮胎库存高企利空需求。看向国际市场,全球贸易摩擦升温和宏观环境复杂多变导致终端需求不确定性较强。长期来看,
美国
“232条款”使轮胎产业链向南美洲转移,欧盟反倾销调查延期短期为中国轮胎企业打开出口窗口,但长期来看可能会降低中国产品在欧盟的市场份额,影响中国轮胎出口量。 综合来看,在供应预期增加、终端需求不确定性较强的情况下,下半年天然橡胶预计维持震荡偏弱运行。 来源:期货日报网
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期货日报网
07-17 08:45
GDP数据亮眼,股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论
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主要新闻关注 1)国际新闻 原油走高
美国总统
特朗普敦促俄罗斯达成停火协议,否则征收100%的二级关税。与此同时,特朗普表示,美方将就关税问题与各国展开磋商,并且对包括欧洲在内的贸易谈判持开放立场。欧盟方面也将前来与美方讨论贸易问题。特朗普还称,目前美方已达成一些贸易协议。 2)国内新闻 上半年国内生产总值660536亿元,按不变价格计算,同比增长5.3%。分产业看,第一产业增加值31172亿元,同比增长3.7%;第二产业增加值239050亿元,增长5.3%;第三产业增加值390314亿元,增长5.5%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长5.4%,二季度增长5.2%。从环比看,二季度国内生产总值增长1.1%。 3)行业新闻 据公安部统计,上半年新注册登记新能源汽车562.2万辆,同比增长27.86%,创历史新高,占汽车新注册登记量的44.97%。截至6月底,全国新能源汽车保有量达3689万辆。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指:股指震荡回落,通信板块领涨,煤炭板块领跌,市场成交额1.64万亿元。资金方面,7月14日融资余额增加97.38亿元至18723.24亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异,在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前
美国
重启对各国加征关税,但市场对其敏感度有所下降。7月11日,财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》,我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加,有利于降低股市的波动。从中长期角度,我们认为A股投资性价比较高,其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持,较高的成长性有机会带来更高的回报,而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。 【国债】 国债:普遍上涨,10年期国债活跃券收益率下行至1.6575%。央行公开市场操作净投放1735亿元,Shibor短端品种集体上行,市场资金面有所收敛。为保持银行体系流动性充裕,央行开展14000亿元买断式逆回购操作,当月净投放2000亿,为连续第2个月加量续作。海外
美国总统
给多国发送征税函,引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧,美债收益率回升。6月规模以上工业增加值、出口、金融数据好于预期,消费、投资同比增速回落,房地产投资同比增速降幅扩大,二手住宅价格环比继续回落,中央城市工作会议部署城市工作7个方面的重点任务,稳地产政策出台预期增强。总体上当前外部环境更趋复杂,“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大,央行将维持支持性货币政策,对期债价格有一定的支撑,不过“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强,短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动可能加大。 2)能化 【橡胶】 橡胶:周二RU走势震荡,天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响,原料胶价格受到一定支撑。海外产区整体产出仍算顺畅,青岛地区总库存持续增长,随着新胶开割推进,供应端压力逐步显现,后期需关注下游变化,夏季终端消费淡季,基本面缺乏持续利好支撑,预计上行空间有限,短期或有回调。 【原油】 原油:SC下跌0.92%。特朗普对全球关税方面单方面横行受到各方抵制后又反复无常地延期实行,给全球经济和石油需求的预期增加了不确定性。 周三公布的会议纪要显示,
美国
利率政策制定者仍然担心特朗普关税带来的通胀压力,在美联储6月17日至18日的会议上,只有“几名”官员表示,他们认为利率最早可能在本月下调。更高的利率使得借贷更加昂贵,减少了对石油的需求。有报道援引消息人士的话说,欧佩克及其限产同盟国将批准9月份再次大幅增产,同时完成8个成员国解除自愿减产的举措,以及阿联酋提高产量配额的举措。后续关注OPEC增产情况。 【甲醇】 甲醇:甲醇下跌0.04%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在81.08%,环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多,沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日,沿海地区甲醇库存在78.65万吨(目前库存处于历史的中等位置),相比7月3日上涨4.1万吨,涨幅为5.5%,同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日,国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%,环比下降3.11个百分点,较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:玻璃期货回落。基本面,夏季检修行情逐步深化,供给收缩,市场预期好转,上周玻璃小幅库存消化,市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面,上周玻璃生产企业库存5734万重箱,环比下降97万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面,上周纯碱生产企业库存186.4万吨,环比增加3.3万吨。综合而言,国内,玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期,由于生产利润不佳,目前的去库进程需要时间。不过,随着国内消费需求的提振,继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化,关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言,总体供给仍有一些变化,后市聚焦于供需的平衡过程,尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。 【聚烯烃】 聚烯烃:聚烯烃今日回落。现货方面,线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化平稳,中石油平稳。目前基本面角度,聚烯烃消费进入相对淡季,现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温,国际油价回落,成本支撑弱化。今日商品普遍在连日的反弹后回吐,聚烯烃也受到影响。后续重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 3)黑色 【焦煤焦炭】 焦煤焦炭:本周焦煤产量回升,下游继续补库,上游去库,市场正反馈。山西地区逐渐复产,蒙煤通关预计逐渐恢复,供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期,煤炭行业反内卷的概率较小,等待更多政策细节,关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位,需求端支撑仍存,双焦预计后续震荡偏弱看待。 【铁矿石】 铁矿石:原料端在利润驱动下需求表现较强韧性,铁水产量目前处于回落状态,预计回落速度和空间有限,钢厂利润情况尚可,生产动能较强,铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量,主要是澳洲发运前段时间受阻,港口库存去化速率较快,海漂库存较大,中期供需失衡压力较大,铁矿石下半年发运量预计增长较快,关注后续钢厂生产进度,短期缺乏明显驱动,关注钢坯出口持续情况,铁矿石短期存支撑,后期震荡偏弱看待。 【钢材】 钢材:当前钢厂盈利率持平未明显降低,铁水仍处高位缓慢回落的情况下,钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化,钢材出口虽面临关税和反倾销影响,但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季,建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季,叠加海外关税政策影响,后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面,短期出口暂无明显减量,表需数据维持韧性,螺纹短期比热卷弱势,后期热卷需求端表现预计走弱,整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能,终会回归产业逻辑,近期波动率增加谨慎参与。 4)金属 【贵金属】 贵金属:金银小幅走强。
美国总统
特朗普周末最终宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税,尽管当前关税截止日进一步延后,但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。特朗普警告称,如果欧方和墨方采取关税反制措施,美方将在30%基础上对等增加关税税率。此外一些行业贸易政策升级,特朗普对铜进口征收50%关税,并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下,美联储提前降息预期降温,美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化,部分官员表示支持7月降息,但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期
美国
方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小,不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改,市场或为未来宽松进行铺垫,如关税政策明朗,降息预期将进一步明确,目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升
美国
财政赤字预期,中国央行持续增持黄金,黄金方面长期驱动仍然提供支撑,但价位较高上行迟疑, 白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险,金银或延续偏强表现。 【铜】 铜:日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价,考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看,国内下游需求总体稳定向好,电力行业延续正增长;汽车产销正增长;家电产量增速趋缓;地产持续疲弱。多空因素交织,铜价可能区间波动。关注
美国
关税进展,以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。 【锌】 锌:日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看,国内汽车产销正增长,基建稳定增长,家电产量增速趋缓,地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善,冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动,关注
美国
关税进展,以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 【碳酸锂】 碳酸锂:供应端,周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨,其中锂辉石减少483吨,锂云母减少457吨;据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨,但近日上游减产消息扰动,后续或将下调产量预期。需求端,据第三方排产数据来看,7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%,三元材料产量环比增长1.3%。库存端,周度库存环比增加1510吨至138347吨,其中下游减少138吨至40497吨,中间环节增加1790吨至38960吨,上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖,锂基本面上来看,近期锂矿成交价格有所上涨,锂盐厂宣布停产检修及技改,叠加市场消息面扰动较多,短期刺激价格反弹,但上方面临一定套保压力,且矿山端未有停减产迹象,整体或仍偏震荡运行。 5)农产品 【油脂】 油脂:今日豆棕油偏强运行,菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增,根据印度溶液萃取协会(SEA)公布的数据显示,印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨,豆油进口量下降9.8%至359504吨,葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨,较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑,现阶段油脂基本面变动有限,预计整体维持震荡格局。 【蛋白粕】 蛋白粕:今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布,在本月报告中
美国
农业部将2025/26年度
美国
大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩,同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变,最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下,
美国
2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳,达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空,因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下,需求仍将给美豆价格提供支撑,美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间,预计连粕维持震荡态势。 6)航运指数 【集运欧线】 集运欧线:EC强势上涨,市场继续博弈8月运价空间,10合约延续估值修复,收于1655.6点,上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降,随着市场回归现实,欧线见顶预期持续修复,市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价,整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中,近期部分船司调降最后一周运价,可能使得7月底运价略有下移,或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏,后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况,目前8月运价仅少数船司线上公布,随着交割期的逐渐临近,预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限,主力已切换至10合约,更多可能会集中在10合约之上,关注后续8月船司运价的公布情况。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
07-16 09:08
【农产品早评】马来7月出口环比下降,马棕有所回调
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制掺混比例从14%上调至15%;EPA
美国
环保局提议2026年生物质基柴油(BBD)的强制掺混要求为56.1亿加仑,相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加,也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑;欧盟委员会(European Commission)数据显示,2024年7月1日至2025年6月30日,欧盟2024/25年度棕榈油进口量为284万吨,上一年度为349万吨;昨日无新增买船,本周累计买船0条,本周国内库存环比上升5.2%。 观点:市场传言印尼6月产量有所下降,马来7月出口低于预期,印度6月棕榈油进口量超预期,补库可能告一段落,
美国
巴西生柴政策利多,短期震荡,关注
美国
生柴政策和宏观驱动。 豆油: 昨日豆油主力合约收盘8012元/吨,上涨0.23%;基差:福建212(-14),广东182(-4),江苏202(-4),山东132(16),天津192(6)。 供给端:USDA最新公布种植面积8340万英亩,市场分析师预期8365.5万英亩,3月底预估8349.5万英亩,略低于分析师预期及3月底预估;USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲,分析师预期9.7亿蒲式耳,3月底季度库存为19.1亿蒲,库存高于市场预期,数据中性偏空;据国家粮油信息中心,当前进口大豆集中到港,叠加高温天气增加大豆热损风险,国内油厂开机率保持高位,大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。 需求端:有消息称
美国
参议院最新税收法案提出,禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免,原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免,如该法案获得通过,将显著利好美豆油;据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员,巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%;美生柴政策高于市场预期,强掺要求56.1亿加仑,同比2025年的33.5亿加仑显著增加,亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑;需求表现较弱,本周国内库存环比上升2.9%。 观点:国内大豆到港压榨增加,美豆报告整体中性偏空,宽幅震荡,关注
美国
生柴政策和宏观驱动。 菜油: 昨日菜油OI主力报收于9404元/吨,跌9元/吨,跌幅0.10%;基差:广东76(0),广西36(0),江苏116(-10),福建46(0)。 供给端:加拿大主要农业产区预计将迎来降雨,这一气象变化显著改善了当地作物生长前景,加拿大油菜籽价格下跌,进口成本回落;国内主产区油菜籽集中上市,供给总体充裕,新季油菜籽质量与去年相比有所提高;一研究机构公布的调查显示,澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨,持平于上次预估,预估区间为570-630万吨,新南威尔士州(NSW)、南澳大利亚州(SA)和维多利亚州(VIC)等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。 需求端:
美国
参议院最新税收法案提出,将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免,利多加菜油;据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员,巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%;EPA
美国
环保局提议2026年生物质基柴油(BBD)的强制掺混要求为56.1亿加仑,相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加,也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑;近日国内菜油远月买船较多,终端消费疲软,本周国内库存环比下降2%。 观点:
美国
生柴政策利多加菜油,国内菜籽库存不高,菜油库存维持高位,买船较多进口有增加预期,维持震荡,后续需要关注中加关系以及
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生柴政策。 橡胶 橡胶2025.7.16 一、市场观点 昨夜收盘,三种橡胶(ru、nr、br)主力合约分别下跌,0.14%、0.32%、1.08%,其中合成胶由于原油价格的回落,表现最弱。 昨天我们分析了近期胶价震荡偏强的2个原因,一个是供给压力暂时没有扩大,一个是宏观氛围回暖;另外我们看到了现实偏弱的一面,需求偏弱,全钢胎开工与去年基本持平、半钢胎开率则显著低于去年同期,中国第三方橡胶库存也显著高于去年同期水平,呈现的的是逆季节性的累库状态。 我们认为在偏弱的现实背景下,胶价的变化,有赖于供给和宏观的变动;宏观方面,昨日6月投资与社会零售数据发布,均低于预期,但二季度GDP好于预期,短期政策加强的可能性下降。另外中央城市工作会议通稿发布,内容主要针对存量住房,对增量的提法很少,由此带来的驱动有限。市场情绪有所回落,胶价有所回落。供给方面 ,上半年的供给压力确实较大,据外媒报道,最新数据显示,2025年上半年,科特迪瓦橡胶出口量共计751672吨,较2024年同期的672585吨增加11.8%。单看6月数据,出口量同比增加36.9%,环比增加13.3%。当然供给端的压力需要持续跟踪与验证,东南亚主产国接下来的表现 ,如果存在意外的供给干扰,反弹的持续性和高度则需要重新评估。 最后总结一下,需求偏弱,库存偏高,宏观上的驱动有所放缓,短期胶价存在回落可能,RU主力可尝试在14500-14800一带轻仓布局空单。 生 猪 生猪2025.7.16 一、市场观点 昨日全国生猪均价14.54元/公斤,环比-0.48%,生猪主力合约收于14250元/吨,跌0.25%,期现均延续调整。 供给端,主要来自散户及二育的集中出栏带来的压力,集团方面,国家有出手调降体重意图,从涌益咨询的数据可以看出,过去一段时间集团出栏均重有所下滑,集团的供给压力相对有限 。二育方面,由于二育出栏积极,以河南为例,截至7月10日,栏舍利用率环比下滑2%。供给暂时宽裕,屠宰场收猪较为容易,昨日,屠企日度屠宰环比增加。 需求端,由于天气炎热,学校放假,终端需求相对疲软,屠宰订单较7月初有所下滑,屠宰亏损扩大。 整体来看,价格回落的逻辑延续,尽管7月集团的出栏计划环比有所下滑,但散户及二育的集中出栏,同时偏弱的需求,对猪价仍造成一波冲击,近期猪价预计仍将震荡偏弱运行;何时止跌,集团出栏相对克制的背景下,重点关注在散户群体带来的压力何时放缓,关注散户出栏均重变化及二育集中出栏企稳。 结构上,9-11正套,也随着这波现货冲击,出现回落,但9-11的驱动逻辑仍在,等待现货企稳,仍可择机介入。 苹 果 苹果:产地苹果主流成交价格维持稳定,看货客商数量稍有增加,成交量略有提高,存储商出货意愿良好,多数货主不惜售;早熟类苹果行情平稳,价格处于高位,销区市场气温稍有下降,苹果销售速度比之前小幅提高,价格维持稳定;全国套袋量小幅下降,近期冷库苹果价格小幅走弱,早熟价格维持偏强,后期主要关注新季果品质量,维持震荡。 红 枣 河北崔尔庄市场停车区到货2车,主流价格趋稳;广东如意坊市场到货4车,成交一般;目前处于新季关键生长期,从目前各调研团队了解的情况来看,今年产量普遍预估在50-60万吨,属于正常年份或略减的水平,叠加今年剩余库存量较大,总供应量仍较高,预计高度有限,中旬定产后可考虑逢高空的机会,关注消费端情况和新季天气。 纸 浆 纸浆:昨日国内针叶浆现货稳定,银星5920元/吨(0),俄针5300元/吨(0);阔叶浆现货稳定,金鱼4050元/吨(0);针阔叶浆价差1870元/吨(0),现货市场交投一般;白卡纸市场行情延续低迷走势,市场价格低位,成交乏量;生活用纸市场价格弱势整理,部分区域纸价小幅阴跌,场内无明显利好支撑;文化用纸市场,大型工厂多稳定生产,行业供应变化不大;盘面受宏观政策预期及技术面支撑反弹;鉴于需求改善不显著及行业淡季,预计盘面处于底部震荡,上方有一定压力,下方有成本支撑,下探空间有限,关注纸厂补库和宏观变化。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-16 09:06
【能化早评】API库存累库,原油偏弱震荡
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,之后将暂停增产观察一段时间。 需求:
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CPI数据符合预期温和上行,美联储降息概率减弱,美元指数大幅反弹,中国经济数据好于预期。 库存:截至7月11日,API原油库存上升84万桶/日,汽油库存上升193万桶/日,馏分油库存上升83万桶/日,柴油库存仍然紧张。 观点:OPEC+增产预期加强,且关税抑制全球经济的预期也重新加强,原油在旺季过后将走向确定性过剩,原油中期偏空局面不变,但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题,柴油紧张导致现实偏强,随着后期OPEC+增产体现在显性库存积累上,油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA: 供应端:截止7.14日,PX开工持稳至78.98%,7月开工中等偏低水平;PTA开工升至80.5%,且PTA近期有新装置投产预期,检修计划看暂少于PX。 需求端:截止7.14,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 观点:PX7月仍在去库期,供应中等,需求较高;PTA进入累库,加工费压缩,但定价核心看仍看PX;终端负反馈有加强,关注传导情况;原油也有拐头迹象,预计震荡偏弱。 MEG: 供应端:卓创数据,截止7.14日,开工降至54.8%中等水平,利润较好。海外中东装置已重启,但传再出电力问题。
美国
乙烷许可已放开。 需求端:截止7.14,聚酯开工微升至87.1%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 库存端:截至7月14日,隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨,库存偏低水平。 观点:乙二醇库存压力最小有支撑,但预期将进入供增需弱累库期,在累库兑现前仍维持震荡格局。 纯碱玻璃 1、市场情况 玻璃:今日浮法玻璃现货价格1179元/吨,环比上一交易日+5元/吨。沙河市场稳定为主,部分规格抬价幅度窄幅波动,市场交投一般,业者适量采购备货。华东市场气氛转弱,企业多稳价,围绕出货为主,而下游操作一般,刚需拿货。华中市场近日产销向好下,今日多数企业价格提涨。华南市场价格暂时稳定,多数下游订单不及预期,采购原片维持刚需。东北市场价格维稳为主,下游需求整体一般,采购相对谨慎。四川区域深加工整体订单一般,行业好转反馈有限,对于原片采购仍略显谨慎,本地原片售价亦显平稳;云贵区域有部分资金尚可存在囤货行为,但整体订单一般而按需采购。 纯碱:今日,国内纯碱市场走势一般,价格相对坚挺。个别企业负荷波动,产量窄幅下降。下游需求淡稳,按需为主,低价采购。从目前了解看,个别碱厂低价控制接单,有企业价格窄幅上调,幅度不大。 2、市场日评 玻璃: 中长期矛盾:根据房地产建设周期计算,当前房地产竣工仍处于下行周期,新房玻璃需求仍在持续下滑,而二手房成交较好,汽车、家电、电子产品产量仍在增加,对玻璃需求有一定支撑,预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右,供需基本平衡。但新房销售持续下降,房企资金紧张,部分项目持续推迟,新房玻璃需求超预期下降,玻璃供给和库存压力较大。 当前矛盾:6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降,需求继续走弱,玻璃日熔量低位震荡,供需弱平衡,而当前市场焦点在于反内卷,预期反内卷将是一个漫长的过程,可能通过行业自律来完成,短期内行业利润修正,长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多,情绪波动较大,建议观望。 观点:震荡。 纯碱: 中长期矛盾:纯碱近两年产能增长30%左右,并且需求开始走弱,供需明显过剩,中长期偏空。 当前矛盾:本周碱厂检修,产量在71万吨左右,供需过剩,煤价持续反弹,纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修,后市检修季待检修量不多,短期内供需过剩较难改善,后市仍有大产能计划投产,加剧产能过剩程度,基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷,煤价持续反弹,纯碱成本抬升,市场跟随宏观情绪波动,建议观望,等待政策更加清晰。 观点:震荡。 甲醇 甲醇: 供给:国内高利润高供应,7月有检修预期,部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响,据悉已基本全部重启但负荷暂不高,近期发货偏慢;7月进口预计下降20万吨至115万吨水平,8月进口预计回升至130万吨。 需求:下游开工高位转降,本周持稳。传统需求开工超同期,但利润差;上周开始转降,即将进入淡季持续至8月底。 库存:总体中位水平;港口上升,工厂库存微升,待发订单持续下降。预计7月累库节奏可能放缓,但至9月整体累库格局不变。 结论:甲醇面临供需双弱格局,预计7月累库放缓,8月累库压力继续上升,年底供需转好。以聚烯烃7100元/吨测算甲醇2400以上估值偏高。当前低驱动中估值低库存,震荡思路。 硅 链 工业硅日评: 1、供需短期转去库,合盛6.26日停炉以来,因云南开工恢复尚不及预期,供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态(弹性4-6万吨/月),云南开工仍在持续恢复(弹性6-8万吨/月),供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏,对工业硅来说是利空需求;而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷,拉动整个产业链估值,存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高,仓单昨日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北(按电价抬升)套保空间开始打开,只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。 结论:工业硅上涨主因供应暂未回归(前日传合盛预计延期,新疆电价补贴取消)、煤炭持续大涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低,如果西南、西北完成套保,整个丰水期产量将难约束,情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。 多晶硅日评 1、反内卷重点关注光伏情况下,硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-挺价,是当前市场的主要关注点。上周,前半周政策传言频发,下半周多为价格消息,周末套保消息增多,本周现货暂稳。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应,供给侧落地利好原料,硅料龙头企业利润回升,吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题,但在限价以及供给侧改革背景下,有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前,预期对远端的影响更大。 4、成本角度,头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨,完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。硅料现货昨日走弱。 结论:多晶硅大涨主要和反内卷预期有关,交易产能出清、价格回归完全成本(4-4.5万元)。政策落地前,想象空间大,保持看多观点;政策落地后关注执行情况,再考虑弱现实及仓单问题,建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地,10、11月合约也存补涨可能,近端也要关注仓单变化。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-16 09:05
【有色早评】
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6月CPI小幅回升,基本金属偏弱震荡
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改变铜贸易流,库存存在进一步由非美转至
美国
的趋势,但整体时间和空间上开始放大套利风险。
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商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施;
美国
今年已过度进口约40万吨铜,相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓,搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。 中期而言,
美国
精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链,但在中短期供应链重构过程中,市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象,需求结构性可能存在变化。7月10日国内市场电解铜现货库存14.81万吨,较3日增1.87万吨,较7日增0.07万吨,价格波动较大,底游拿货情绪较低,受到实际需求仍承压的影响,国内库存仍小幅累库;1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨,同比增加13.16%,即使矿端仍供给受限,但电解铜产量仍维持高位,TC仍处于下行趋势;整体而言,铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱,叠加搬运逻辑弱化,且实际供应压力仍未出现,沪铜呈现弱势格局。 后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续,这一定程度取决于
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需求端趋势和关税落地时点情况,因为Comex的库存已经累到相当程度,如果需求出现较大的变化,套利风险加大,价差逻辑也不能长期维持,总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空,搬运逻辑可能开始逆转,长期而言,供需矛盾仍是主线,底部存在支撑。 铝 铝 2025.7.16 一、市场观点 国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,中央城市工作会议召开,提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段,城市更新有望带动新一轮的需求,持续关注后续政策导向。
美国
6月CPI年率小幅反弹,市场仍押注9月降息不变。
美国经济
数据仍有韧性,对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造,供给端长期受限,国内电解铝产能增量有限。利润高位下,国内电解铝逐步复产,周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重,反内卷政策预期下,落后产能有望退出,关注后续出台的政策。 需求端,下游开工率环比下行,周度表需环比持平至85.8万吨,铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨,库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求,5月光伏新增装机92.9GW,单月同比增388%,超出预期,考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速,组件库存大幅去库,同时可能存在装机实物工作量延后的可能,光伏抢装结束,用铝需求有下行压力,已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行,终端需求下行压力增大,新能源汽车销不及产,库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨,铝材出口也在验证下行。 原料端,顺达矿业已在筹备复产事宜,现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需,几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”,以图增加税收,矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本,推高矿价,国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素,供应有下行压力,对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行,库存持续累库,周度供需仍旧过剩,国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位,反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪,助推期价上行,但考虑到期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大。 整体来看,利润高位下,供应持稳上行,铝材出口验证下行,出口压力增加,国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端,库存大幅增加,铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改,国内反内卷引爆市场供给侧改革的做多情绪,几内亚拟收取“矿税”致氧化铝远期成本中枢上移,氧化铝偏强上行,但考虑到期价上行给出了交仓套利空间,期货库存已在回升中,进一步上涨阻力会增大,短期建议观望。 二、消息面 1.【South32警告因Mozal铝厂未来运营存疑或面临资产减值】外电7月14日消息,South32在7月14日发布的声明中表示,过去六年来,公司一直与莫桑比克政府、HCB及Eskom沟通,旨在确保2026年3月之后Mozal铝厂的电力供应。然而,截至目前,双方仍未能就可负担的电价达成一致。鉴于此,由于未来电力供应的不确定性增加,其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂的账面价值重新评估,预计将在2025年财政年度末公司业绩中确认一项减值费用,同时该铝厂2026年年度产量指引也在重新评估中。近期HCB指出,干旱条件可能影响其发电量及向莫扎尔铝厂供应充足水电的能力。(上海金属网编译) 2.【由于西班牙铝冶炼厂重启推迟,美铝预计亏损高达1.1亿美元】外电7月14日消息,
美国
铝业(Alcoa)周一表示,其位于西班牙的圣西普里安(San Ciprian)铝冶炼厂预计将于2026年中期完成重启,此次延迟将导致公司亏损9000万至1.1亿美元,预计明年该业务的运营现金支出总计将达1.1-1.3亿美元。该冶炼厂因2021年电力价格高企而缩减生产规模,后续重启进程又因今年4月28日西班牙全国性停电而受阻,该冶炼厂正在等待西班牙政府就停电原因及国家电网可靠性作出进一步保证。资料显示,圣西普里安厂区内设有一座年产能150万吨的氧化铝厂,邻近的原铝冶炼厂年产能为22.8万吨。(上海金属网编译) 3.【
美国
6月CPI年率小幅反弹】
美国
6月未季调CPI年率录得2.7%,为2月以来新高,符合市场预期。(金十数据) 4.【中央城市工作会议:城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段】中央城市工作会议在北京举行。会议指出,我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期,城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化,转变城市发展理念,更加注重以人为本;转变城市发展方式,更加注重集约高效;转变城市发展动力,更加注重特色发展;转变城市工作重心,更加注重治理投入;转变城市工作方法,更加注重统筹协调。(新华社) 锌 锌 2025.7.16 一、市场观点 国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,中央城市工作会议召开,提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段,城市更新有望带动新一轮的需求,持续关注后续政策导向。
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6月CPI年率小幅反弹,市场仍押注9月降息不变。
美国经济
数据仍有韧性,对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段,大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。 供给端,Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产,此次仅暂停运营三天,影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元,CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间:80-100美元/干吨,冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上,冶炼利润环比上行,供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨,7月排产环比预期继续增1.2万吨,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅。 需求端,国内库存环比+0.2至7.4万吨,社库继续累库,据草根调研,抢出口订单6月中后已有所回落,镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力,随着周度耗锌量下行,需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库,交仓压力增加。 总体来说,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅,出口+国内需求边际转弱,库存压力逐步堆积到锌锭端,锌价短期偏弱震荡。 二、消息面 1.【Excellon计划明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿】外电7月11日消息,Excellon Resources股价7月11日飙升至两年来的最高水平,原因是该公司正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿的生产。6月24日,Excellon以156万美元完成了对Mallay矿山及邻近的Tres Cerros金银勘探靶区的收购。Mallay矿山已获得全面开采许可,2012年至2018年期间产出了600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅。矿区内设有一座日处理600吨的浮选厂、地下开拓工程、尾矿处理设施和电网接入系统,资本投资超过1.15亿美元。Excellon计划在未来三到六个月内修复地下工程,进行技术研究并进行近矿钻探,以支持矿山重启决策。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内,包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内,包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。(上海金属网编译) 镍 镍 2025.07.16 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价119380元/吨,涨幅-1.15%。金川镍升贴水+100至2050元/吨,进口镍升贴水维持350元/吨,镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-12.58至-214.82美元/吨。 供应端,印尼近期RKAB有效期从三年改回一年影响偏远期,短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨,同比上升20%,供应释放量维持高位。 需求端,不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓,且面临反内卷环境,加之磷酸铁锂市场份额上涨,电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看,镍短期需求有所走弱。 库存端,国内精炼镍库存持续下降,海外LME库存维持在20万吨以上,国内去库幅度有限,整体显现库存维持高位震荡趋势。 综合来看,国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端,无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期,短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产,以及由于上半年镍矿产量偏低,下半年面临供应逐步释放,镍矿现货报价可能松动。供需层面,前期冶炼端利润持续压缩,加工环节已经出现小幅减产,在需求端各环节偏弱环境下影响有限,镍供需过剩格局维持,全球库存高企,镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况,当地镍矿价格,冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【安泰科:2025年6月中国精炼镍产量环比减少1%】据安泰科统计,2025年6月中国精炼镍产量32100吨,环比减少1%,同比增加3.9%。2025年1-6月中国精炼镍产量19.6万吨,同比增加13.2%。西北某大型镍企本月产量上升;中部镍企产量在回升中;华南某大型镍企因检修产量下降。预计7月中国精炼镍产量同环比增长。(安泰科) 2、【安泰科:2025年6月中国硫酸镍产量环比下降1%】据安泰科统计,2025年6月中国硫酸镍产量2.77万吨(以金属吨计,下同,不含硫酸镍生产精炼镍用量约1.2万吨),环比下降1%,同比减少19.1%。其中原生物料产量2.53万吨,环比减少1.7%,同比减少15.2%。1-6月中国硫酸镍产量18.3万吨,同比减少7.7%;其中原生物料产量16.96万吨,同比减少5%。新能源领域,三元路线受磷酸铁锂竞争,而中间品价格系数持续强稳运行,市场份额和盈利空间受到持续挤压,硫酸镍企业以销定产为主,叠加部分硫酸镍用于生产精炼镍,年内硫酸镍产量整体弱势运行。(安泰科) 不锈钢 不锈钢 2025.07.16 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价127695元/吨,涨幅+0.08%。无锡现货基差升水+70至270元/吨;主力合约持仓-11703至54791手;仓单-60至110991吨。 原料端,昨日印尼高镍生铁到港价-2至904.5元/镍点,镍铁价格继续下跌。印尼政府近期考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年,或导致未来不锈钢成本端价格波动加剧,影响偏远期,今年镍矿供应不会减少。 供应端,不锈钢排产有所下降,但减产幅度有限,整体供应压力缓和有限。 需求端,近期随着市场反内卷情绪发酵,市场询盘回暖,现货报价有所探涨,但成交仍相对偏弱。 不锈钢原料端镍铁价格低位震荡,成本支持偏弱,供需层面供应减量有限,短期在宏观政策预期带动下,现货情绪有所回暖。部分会议虽已结束,但月末还有中央政治局会议,同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望,若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制,不锈钢价格或有较大幅度反弹,若政策力度有限,则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。 二、消息与数据 1、【韩国对越南冷轧不锈钢实施最终反倾销关税】韩国已对从越南进口的冷轧不锈钢产品征收临时反倾销(AD)税,以最终反倾销税取代,自7月11日起生效,有效期为五年。韩国经济财政部已取消先前临时AD税的延期通知。越南冷轧不锈钢进口的反渗透税税率从11.37%到18.81%不等。(51bxg) 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.16 昨日碳酸锂主力合约收盘价66660元/吨,涨幅0.21%;交易所仓单数量-1至11203手;主力合约持仓量-14015至342146手;电池级碳酸锂现货报价+800至64500元/吨,工业级碳酸锂现货报价+800至63450元/吨;港口锂辉石现货CIF报价-1至681美元/吨。 供应端,海外锂矿报价企稳。随着锂辉石与锂云母产线复产,国内碳酸锂冶炼产端总产量回升,短期碳酸锂供应端压力维持。 需求端,7月电池厂电池排产环比下降,新能源需求有所走弱。终端方面,6月新能源汽车销量增速有所放缓,后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。 库存方面,碳酸锂社会库存继续累库,库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。 今日社零数据低于预期,加之中央城市工作会议虽开展,但具体落地的内容仍待跟踪,市场整体环境有所回落,加之昨日江西锂矿扰动实际影响有限,因此锂价有明显回落。从当前供需格局来看,碳酸锂过剩格局未改,由于供应分散且锂资源超70%供应位于国外,国内限制碳酸锂供应的可能性不高,而需求端面临新能源汽车反内卷治理可能带来的碳酸锂需求下滑,因此建议在政策预期与会议内容逐渐落地后逢高布空。 二、消息与数据 1、【商务部新闻发言人就调整《中国禁止出口限制出口技术目录》应询答记者问】本次《目录》调整删除3项技术条目,新增1项,修改1项,主要包括:删除中国传统建筑技术1项禁止类技术条目和建筑环境控制技术等2项限制类技术条目;新增1项限制类技术条目,即电池正极材料制备技术,包括:新增电池用磷酸铁锂制备技术、电池用磷酸锰铁锂制备技术、磷酸盐正极原材料制备技术等3条控制要点;修改1项限制类技术条目,即有色金属冶金技术,包括:新增锂辉石提锂生产碳酸锂技术、锂辉石提锂生产氢氧化锂技术、金属锂(合金)及锂材制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术等5条控制要点,修改提取金属镓技术控制要点。(商务部) 2、【国家统计局:以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”继续保持较高增长速度】国家统计局副局长盛来运表示,绿色发展提质增效。各个地方贯彻新发展理念,加快推进绿色产业发展,大家所熟知的以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”都是绿色产业,继续保持较高增长速度。像新能源汽车,上半年增长超过30%,锂电池增长达53.3%。这些新能源产业继续保持较快增长,实实在在让我们感受到绿水青山就是金山银山。(中国网) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-16 09:05
【黑色早评】铁矿成交向好,弱现实担忧引发钢价回落
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存绝对量处于年初以来的较高水平。 3.
美国
矿企Mesabi Metallics近日宣布,将斥资1.1亿美元从全球重型设备制造商Komatsu采购多台980E‑5系列400吨级自卸卡车,用于明尼苏达州纳什沃克地区铁矿石球团项目。该批设备预计于今年10月交付,主要服务于矿山剥离和原矿运输工作。Mesabi项目总投资约24亿美元,主要包括taconite矿山开采、选矿设施建设和球团厂建设三部分,是明尼苏达州近半个世纪以来首个新建的铁矿石加工设施,目前正在稳步建设当中。其中,该球团厂预计于2026年第一季度投产,计划每年生产700万吨DR(直接还原)级铁矿石球团。 4.塔塔钢铁公司:已在其英国塔尔伯特港工厂启动电弧炉建设项目,并向交易所提交了相关声明。该项目是塔塔钢铁12.5亿英镑改造计划的一部分,其中5亿英镑由英国政府提供资金支持,预计将于2027年底投产。 5.7月15日铁矿石远期市场活跃度尚可,平台上有五笔成交,两笔PB粉以固定价95.63和95.65成交,纽曼粉以62%计价96.95成交,麦克粉以60.5%计价94.45成交,BRBF以固定价100.50成交。矿山私下议标方面,有IOC6和印粉,据悉IOC6以-2.61结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好;买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度尚可,主流品种价格小幅波动。 双焦 双焦 一、市场点评 中长期矛盾:国内基础建设基本完成,房地产和基建需求弱,未来经济转向高质量发展,对基础钢材需求将持续走弱,钢材整体供需过剩,市场走势类似2014-2015年的情况,双焦中长期偏空。 当前矛盾:本周铁水产量继续下降,钢厂盈利率仍处于较高位,预期短期内铁水产量下降空间不大,双焦需求较好,当前钢材仍处于抢出口阶段,但出口有下降趋势,需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升,供需缺口收窄,下游继续补库,上游库存持续下降,市场情绪较好。而当前市场焦点在于反内卷,预期反内卷将是一个漫长的过程,可能通过行业自律来完成,短期内行业利润修正,长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多,情绪波动较大,建议观望,关注焦煤供给恢复情况。 观点:震荡。 二、消息与数据 1. 【中国煤炭资源网】 焦炭简评:邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨,2025年7月17日零点执行。石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨,2025年7月17日零点执行。天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨,2025年7月17日零点执行。唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨,2025年7月17日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月15日重点关注:焦炭市场继续偏强运行,钢厂方面考虑当前铁水减产阶段刚需略有下滑且多数厂内原料库存仍处于中位水平,有意对焦炭涨价幅度调整至50-55元/吨。近期炼焦煤疯涨导致入炉煤成本大幅抬升,并且部分煤种缺货影响个别焦企开工率被动下滑,供应边际减量,需求方面,当前盘面升水幅度较大,期现贸易商仍在积极采购分流货源,部分钢厂也有催货行为,焦炭供需结构偏紧,成本支撑下本轮涨价有望快速落地。焦煤方面,产地煤矿供应端恢复偏慢,部分区域仍有井下等原因出现的停限产情况,整体产量尚未恢复至前期高位。目前下游焦企仍多积极补库,但普遍反馈增库吃力甚至有被动掉库现象,煤矿及洗煤厂销售良好,部分煤矿预售订单达20天左右,坑口报价继续上涨,近两日多煤种报价再涨30-80元/吨左右,且部分矿点拉运较为紧张,线上竞拍市场成交活跃,供需错配下短期煤价延续涨势。进口蒙煤方面,近日口岸成交放量叠加那达慕大会期间闭关,甘其毛都口岸监管区库存显著下滑,贸易商挺价为主,蒙煤价格维持高位,蒙5原煤报价在780元/吨左右。 钢 材 钢材 一、市场点评 供应端,上周钢联五大材产量有所减少,而找钢数据显示钢材产量小幅上升,富宝电炉日耗也小幅增长1.5%,整体钢材供应略有减量。进出口方面,昨日国内钢坯价格持稳,国外主要地区钢坯价格仍持平,目前国内外钢坯价差略有收窄,国内钢坯出口空间趋减。 需求端,周一钢银城市钢材库存继续小幅上升,但增速有所放缓,其中冷热卷库存略有下降。上周钢联五大材厂库微增,社库小降,总库存变化不大,钢材表需普遍回落;而找钢数据显示钢材厂库有所下降但社库小幅上升,总库存仍有减量,钢材表需多有不同程度回升。另据百年建筑调研,上周全国水泥出库量272.58万吨,环比下降1.26%,基建水泥直供量环比下降0.6%;混凝土发运量为144.96万方,环比减少0.57%;但样本建筑工地资金到位率为58.98%,周环比上升0.04个百分点,建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面,因近期
美国经济
仍有韧性,短期降息预期有所减弱,美元指数小幅走强,上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效,海外商品表现略有承压。国内方面,昨日发布的宏观经济数据显示上半年GDP表现偏强,降低了市场对下半年宏观政策刺激的预期,而6月地产、固定资产投资、餐饮消费的环比走弱又加大了市场对弱现实的担忧,但城市工作会议如期召开、求是网发文《坚定不移推进高水平对外开放》显示高层仍致力于稳中求进推动经济发展。进出口方面,昨日东南亚钢价有小幅上扬,但欧盟、土耳其、独联体、印度钢价有小幅回落,国外其他地区钢价依然持平,目前国内外热卷价差有所收窄,冷卷价差变动不大,整体国内钢材出口空间趋减。 综合而言,当前钢材市场供需双弱且库存变化不大,但受昨日国内经济数据不佳带来的弱现实担忧,短期钢价走势有小幅震荡回落。 二、消息及数据 1.中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议指出,我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期,城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。 2.国家统计局:今年上半年,中国GDP同比增长5.3%;规模以上工业增加值同比增长6.4%;全国固定资产投资同比增长2.8%;社会消费品零售总额同比增长5.0%。1-6月基础设施投资同比增长4.6%;制造业投资同比增长7.5%;房地产开发投资同比下降11.2%。6月,70个大中城市中,各线城市商品住宅销售价格环比下降,同比降幅整体继续收窄。6月,中国汽车产量280.9万辆,同比增长8.8%,其中新能源汽车产量123.4万辆,同比增长18.8%。 3.据Mysteel不完全统计,截至7月15日,有21家上市钢企公布2025年上半年业绩预告。6家企业预计2025年上半年净利润实现同比增长,5家扭亏为盈,10家亏损。其中,柳钢股份上半年净利同比预增530%-641%,因公司通过强化“产供销运”整体协同,持续推进原料采购与工序创新降本;推进高端化、智能化、绿色化转型,培育发展新质生产力,优化产线与产品结构,加力开拓出口市场,进一步提升市场份额,在复杂的行业形势下实现公司逆势向好、向优发展。 4.奥维云网(AVC):6月彩电线上零售额规模同比增长11.6%;冰箱同比下降7.7%;洗衣机同比增长15.3%;空调同比增长20.8%。 5.克拉克森:上半年中国船企继续保持全球领先,2025年迄今共计接单370艘2630万载重吨1003万CGT,按CGT计算约占全球总订单量51%,这一比例相比去年全年的70%明显下降。 6.15日全国建材成交依然弱 ,市场活跃度不高,低价也出货乏力,刚需少,投机和期现更少,全天整体成交量较前一日有所回落。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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【宏观早评】CPI初现关税影响,美债利率和美元指数反弹抑制贵金属
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分“反内卷”板块均回落。 外围环境上,
美国
通胀温和反弹,美联储降息预期面临考验,美元指数大幅反弹。目前国内的通缩压力仍在,最新的PPI显示工业品通缩仍在深化。目前中报业绩预告公布完毕,业绩预增公司股价表现较好,但最后一天亏损公司开始大量公布,尤其是地产板块,或对大盘形成压制。昨日市场预期的回调在于最新公布的GDP数据偏好,市场担忧下半年需求刺激力度,同时新的城市发展政策证伪了前期的地产刺激传闻,市场将”反内卷“对标2016年供给侧+棚改化强力政策组合的预期退潮。 资金面上,央行增量换做逆回购呵护市场态度明显,无风险利率再度下行,资金仍然不断从存款向非银转移,后市资金面仍然偏乐观。 结论:股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好,外围美元反弹开始形成压力但还不明显,目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高,哑铃中间的行业因政策不及预期上涨遇阻,股指短期或需要调整,但整个资金面和政策面的发力方向不变,仍然倾向回调后找位置做多。 贵金属 贵金属受到美元指数和美债利率的抑制明显弱势,但底部又受到长期逻辑呈现支撑。
美国
6月季调后CPI月率录得0.3%,符合预期,为1月以来的最大单月涨幅,同比录得2.7%,较5月的2.4%有所加快,已经呈现连续三个月的回升态势。从分项数据来看,食品和能源价格的回升是主要影响,核心商品也呈现出回升势头,进口商品(玩具,家具,运动用品等)开始上行,价格开始一定程度反映出关税的影响,这是“输入性通胀”的一种表现,很难通过美联储抑制需求来控制,易引发“滞胀”可能。这一通胀数据显著限制了美联储的降息预期,美债利率和美元指数显著回升抑制整体市场。
美国总统
特朗普再次表示消费者价格低迷,应立即降低联邦基金利率。美联储应将利率下调3个百分点。
美国
财长贝森特表示美联储主席鲍威尔继任者的正式程序已启动,遴选将按照特朗普的速度来进行。美联储独立性仍显示被挑战,美债利率回升明显,
美国
30年期国债收益率自6月以来首次升至5%,长短期国债利率均上扬,初现“美元上涨抑制整体市场”的迹象。 关税方面,
美国
财政部长贝森特表示,当前中美之间的谈判“态势良好”,预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普在社交媒体最新发文:“刚刚与印尼达成了一项很棒的协议,对各方都有利。我直接与他们的总统进行了交涉。详情随后公布”。关税消息面尚未出现明显恶化,但实质影响已经开始体现,这将进一步提高达成协议的迫切性,市场难以继续进行Taco交易。 贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势;黄金的隐含波动率(GVZ)已经接近今年最低水平,接下来的风险都有可能引发波动率的抬升,CPI数据显著提高市场预期波动值得警惕。中长期全球货币信用,公共债务,以及大国对抗的担忧并未缓解的当下,黄金的长期走牛格局仍未逆转。 国 债 收盘:7月14日国债期货全线收涨,2/5/10/30债期分别+0.040/+0.140/+0.195/+0.560。TL收盘报120.760,短暂突破阻力位后回调。现券市场全线下行,预计明日TL小幅跳空高开。 资金面:缴税截止日资金持续收紧,OMO净投放1735亿元,上午资金偏紧,下午买断式逆回购资金到账,资金快速转松。今日DR001升至1.53%,高于OMO利率,大行一年存单发行利率回到1.63%,10债与存单利差边际走阔。 全天复盘:上午公布二季度经济数据,社零与固定资产投资不及预期,权益市场走弱,国债期货快速拉升。下午发布中央城市工作会议通稿,定调“存量更新与运营”,“棚改2.0”预期落空。TL在120.70阻力位震荡,收盘并未突破,但现券在3点后收益率继续下行,预计明日T小幅跳空高开。 短期观点:资金面是短期国债市场的核心驱动。本周税期扰动持续加剧,预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。上半年经济数据总体表现优异,月底政治局会议大概率不会出台增量政策。短期市场走出利空出尽行情,维持震荡下行判断。 中长期观点:结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动,需持续关注货币、财政政策的协同发力,以及产业结构性改革进展。
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通胀反弹,市场仍定价9月降息,国内降准降息预计同步推出。6月经济数据显示“禁酒令”显著影响社零,以旧换新商品表现可能转弱,房地产拖累整体固定资产投资,下半年经济存在降速风险。上半年数据中,高新技术产业投资持续增长,表现亮眼,随着“反内卷”行动持续,第三季度对于经济再平衡、产业政策和“十五五”规划的讨论可能升温,带来国债阶段性的小幅回调。 基 差 金工日报 资金日报 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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全球铜价将如何演绎?
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加码关税施压 当地时间7月9日,
美国总统
特朗普在社交媒体上宣布,在收到一份严格的国家安全评估报告后,
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将对铜征收50%的关税,自2025年8月1日起生效。为何在前期“对等关税”大战打响时被豁免的铜进口关税,如今又加码重现?若50%的铜进口关税如期落地,会对全球铜贸易流产生怎样的影响?COMEX铜的库存虹吸是否就此结束,非美地区铜库存紧张的局面是否走向尾声?我国有多少电解铜及铜制品出口至
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,需求减少的担忧是否会引发铜价再次出现4月的波动行情?本文通过分析中美铜贸易流和政策博弈的情况,为大家提供新的思路与角度。 COMEX-LME铜期货价差创下新高 当地时间7月9日,
美国总统
特朗普在社交媒体上宣布,在收到一份严格的国家安全评估报告后,
美国
将对铜征收50%的关税,自2025年8月1日起生效。这一举动意味着此前特朗普以维护国家安全为名开启的232调查或将加速推进。消息公布后,COMEX铜期价单日暴涨10%,盘中创下历史新高5.89美元/磅。而LME铜期价则因受前期跨市套利(买LME铜卖COMEX铜)被迫平仓、需求担忧以及库存回升等三重因素的影响,重挫超2%,探底至9553.5美元/吨,随后震荡回升。 目前,COMEX铜期价高位小幅回落至5.60美元/磅,折合12342美元/吨,较LME铜期货溢价27.7%;COMEX-LME铜期货价差走扩至2677美元/吨,创下历史新高。若50%的铜进口关税正式落地,以7月9日LME铜期货收盘价9660美元/吨为基准,
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铜成本将增加约4830美元/吨。 图为2022—2025年COMEX铜和LME铜期货价差对比(单位:美元/吨) 图为COMEX铜期货收盘价(单位:美分/磅)
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的铜进口关税最终或导致汽车和电力行业铜制品(电线电缆、电子元器件等)成本上涨。此外,鉴于“铜博士”在各行各业应用广泛,摩根大通预测,若
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长期维持50%的铜进口关税,将导致
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CPI上升0.5%~0.8%,而
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发生二次通胀的担忧会削弱美联储的降息预期,这与特朗普一再向美联储主席鲍威尔施压降息的行为背道而驰。 近日,在华尔街,因特朗普关税政策而衍生出一种被称为“TACO交易”(TACO trade)的交易策略。这一交易术语由专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗(Robert Armstrong )创造,意为“特朗普总是胆怯”(Trump Always Chickens Out),指的是特朗普在贸易谈判之初宣布高额关税,导致市场暴跌,随后又暂停或降低关税,从而推动市场反弹的过程。由此,投资者通过特朗普关税威胁后的逢低买入获利。 当市场猜测特朗普的“TACO交易”是否会在铜进口关税政策上再度上演时,
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商务部长卢特尼克明确表示,关税可能在7月底或8月1日生效。 7月10日,中国外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问,
美国总统
特朗普昨天宣布将对进口的铜征收50%关税,理由是国家安全。请问中方对此有何评论?对此,毛宁表示,这个问题我们立场非常明确,我们一贯反对泛化国家安全概念,我们也始终认为关税战、贸易战没有赢家,滥施关税不符合任何一方的利益。 B
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对铜加征50%关税的战略意图
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将对铜征收50%的关税,主要依据不是“对等关税”,而是
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商务部启动的232调查。 什么是232调查?依据
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1962年《贸易扩展法》第232条款的规定,
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商务部对进口特定产品是否威胁
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国家安全进行调查,并向总统提交报告。
美国总统
有权根据商务部的报告对进口产品实施包括加征关税在内的限制措施。 调查一般需要持续多长时间?
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商务部需要在启动调查后的270天内向
美国总统
提交调查结果报告,重点关注所涉商品的进口是否损害国家安全。随后
美国总统
有90天时间做出决策,是否根据调查结果采取相应的贸易限制措施,但根据以往的经验,实际调查时长跨度在5~12个月。2018年至今共计发起15次232调查,其中新一轮的7起调查启动于2025年3—5月,并正处于调查过程中。 综合来看,232调查预计包含
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商务部270天的调查期以及总统90天的决策期,市场原本预计要到11月
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才会将铜进口关税旧事重提,或者假装无事发生,延续豁免。但为何特朗普提前了3个月? 深入分析后我们发现,当下正处于
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“对等关税”谈判的关键阶段,特朗普利用“50%铜进口关税”这一举措,以较小的代价一举三得,实现了政治资本、经济战术以及产业博弈这三重目标。 首先是政治资本方面,特朗普自年初上任至今,其所实现的最大目标就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案。该法案涉及金额高达3.4万亿美元,将2017年的
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减税政策予以永久化,并把企业税率锁定在21%,还新增了小费收入和加班工资免税等条款,然而却削减了对底层民众在医疗、教育方面的财政拨款。该法案引发了诸多反对声音,指责特朗普背叛了“让
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再次伟大”(MAGA)的承诺,是在“劫贫济富”。而征收铜进口关税这一举措能够在一定程度上对冲《大而美》法案带来的负面影响,安抚“铁锈带”地区的选民,从而转移国内矛盾。 特朗普的“对等关税”政策所取得的效果未达预期。
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企图借助关税手段胁迫各国开放市场,同时限制中国的转口贸易(例如对越南征收40%的转运税),利用中小国家的妥协,联合起来捆绑施压中国、欧盟、日本等主要贸易对手。此时加快推行铜进口关税政策,能够赶在7月21日
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共和党全国代表大会召开之前,展现特朗普言出必行、行事果断的形象,兑现其竞选时“保护本土产业”的承诺,进而积累政治资本。 其次是经济战术层面。自3月起,特朗普便在全球铜市场上方高悬“铜进口关税”这把达摩克利斯之剑。受此影响,铜贸易商纷纷抢在窗口期大量囤货。数据显示,1—6月,
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累计进口铜68.5万吨,这一进口量几乎等同于2024年全年的进口量(66.5万吨)。高盛报告也曾透露,
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的铜库存已飙升至消费量的100天以上,这意味着即便不再进口新的铜,
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囤积的铜也足以满足其三四个月的消费需求。受此推动,COMEX铜库存直线飙升,最新数据已高达22.34万吨,创下历史新高。尽管LME的铜库存在现货溢价走高后已止跌回升至10.71万吨,但LME作为全球传统铜定价中心的地位受到了严峻挑战。 最后,特朗普此举意在搅乱全球铜贸易流,重塑
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铜产业及制造业格局,进而间接打击全球铜产业链,加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备资源,计划在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降至30%,以此重塑
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铜产业链,为
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国内创造更多就业机会并增加税收。例如,
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亚利桑那州的Resolution铜矿预计于2027年投产,这一举措将对全球铜产业格局产生深远影响。 图为SHFE铜库存(单位:吨) 中国是全球最大的铜冶炼国与消费国,铜精矿进口依赖度超过80%。7—8月是中国传统的铜消费淡季,受高温和台风天气影响,供需两端均呈现边际走弱态势。此时若加征关税,全球其他地区原本发往
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的铜将会转道亚洲,这势必会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。截至7月10日,中国铜社会库存达14.29万吨,环比增加1.11万吨;上期所铜库存为8.46万吨,环比增加3039吨。 C三大铜期货合约价格走势出现劈叉 在短期跨市套利平仓、需求预期放缓以及非美库存回升这三重因素的冲击之下,LME铜和沪铜期价下行,而COMEX铜期价上行,全球三大铜期货合约价格走势出现劈叉。那么,后续铜价会如何演绎呢? 首先,我们判断,即便
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50%的铜进口关税最终真正落地,但在执行环节依然存在诸多变数。虽然中国并非
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铜的主要进口来源国(仅占
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铜进口量的2%),但加拿大、墨西哥、智利和秘鲁等
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主要铜来源国,可能会因
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加征铜进口关税,而被迫接受其他贸易关税方面的要挟并做出让步。中国面临的主要风险在于废铜供应出现紧张情况,
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是中国第二大废铜来源国,若加征进口关税,
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废铜原料成本将会上升。此外,如果
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将征税范围扩大至铜制品,可能会引发中国铜下游产业链外迁,以寻求税费规避。 其次,待短期冲击结束后,新的跨市套利行为将会重新形成,届时,COMEX和LME两市之间的铜期货价差在经历震荡后,会再度寻求新的平衡状态,与真实的铜现货贸易情况相匹配。 市场担忧,随着全球铜市场出现区域割裂、铜贸易流受阻以及
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国内铜成本上升,
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的铜需求可能会大幅下滑。摩根士丹利预估,
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铜需求或降低5%~8%。然而,欧洲、亚洲等地区制造业回流以及制造业兴起的进程仍在加速推进,全球范围内,电力电网、新能源汽车、智能AI等领域对铜的需求正蓬勃发展。 近期特朗普对中国风力发电的真实性提出怀疑,这一现象实际上映射出
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自身在清洁电力能源领域的焦虑。放眼未来世界,电力很可能会取代原油,成为新的货币锚。 我国拥有广袤的沙漠以及无数田间地头的光伏和风电资源,还有大大小小的水电站以及资源丰富的煤炭火电厂。借助全球领先的特高压输电技术,这些电力资源能够源源不断地向外输出,进而确立中国在绿色电力领域的定价权和话语权,以电力为载体,构建“电力+人民币”的国际绿色能源货币体系,将人民币打造成全球绿色能源产业链的主要结算货币。而中美在电力领域的竞争,实质上也是中美铜产业链的竞争。 国际铜业协会(ICA)的研究显示,可再生能源系统中的平均用铜量是传统发电系统的8~12倍。在光伏领域,单位耗铜量达到每兆瓦4吨。Wood Mackenzie的分析显示,光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW。2025年5月,中国光伏装机量达92.92GW,创下全球单月新高,同比增长388%,环比增长105.5%。 在电气化和AI智能化时代,铜堪称新黄金。若将视野放宽、放长至全球宏观经济周期,当下我们正处于第六个康波周期的尾声,也是自改革开放以来的第五个朱格拉周期。本轮朱格拉周期的主题是在中国崛起背景下展开的中美芯片战争,是以集成电路、新能源、储能、光刻机、第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型、电气制造以及未来人工智能国家竞赛的关键原材料,其重要性与日俱增。 此外,当前中美两国工业企业的存货均处于低位,补库存周期正缓慢启动。铜作为工业生产的关键原材料,无论是未来电气化、智能化社会的新型电力需求,还是战略资源储备需求、海外制造业回流等工业需求,都将使铜的需求保持稳步增长的态势。我们认为,从长期视角而言,铜正处于历史性大周期爆发的前夜。 最后,从铜所具备的抗通胀及强金融属性来看,美联储9月议息会议大概率会选择降息,美元处于长期下行通道。我国在经历7—8月的宏观窗口期后,货币政策和财政政策也将开始发力,叠加基本面存在铜精矿紧张以及冶炼加工费倒挂的情况,虽然短期有关税因素的冲击,但这并不影响铜价长期上涨的大趋势。因此,相对安全的铜交易策略就是,当铜价出现深度回调时,选择时机长期持有远月铜多单,或者买入铜看涨期权。不过,年内恐怕很难再出现类似4月初那样的“黄金坑”行情。当然,对不同的铜市场参与者,不存在一种能通用的策略,这使得不同市场参与者的体验千差万别。 短期(7—8月),在
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铜进口关税落地之前的窗口期,市场多空分歧巨大,博弈极为激烈。此时又恰逢下游消费淡季,产业长期受高铜价困扰,观望看跌情绪浓重。在这种情况下,产业上游企业于当前相对高位积极进行卖出套保操作,逢高沽空,以此锁定现货利润,这是企业实现稳健经营的有效途径。在短期需求担忧情绪消退后,进入中期(9—12月),若冶炼减产检修情况增多,且中美政策形成共振,铜价将会急速触底反弹。从长期来看,铜作为重要的战略金属,市场持看好态度。沪铜期货价格方面,短期可关注77000~83000元/吨震荡区间,长期可关注72000~88000元/吨震荡区间;LME铜期货价格方面,短期可关注9500~10000美元/吨震荡区间,长期可关注8000~12000美元/吨震荡区间。(作者单位:中辉期货) 来源:期货日报网
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期货日报网
07-16 09:00
期债 短期进入调整阶段
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口”逻辑支撑出口韧性。短期看,8月上旬
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针对多国“对等关税”豁免期即将结束,且加工贸易等前瞻指标继续向上,暗示出口韧性犹在,预计7月“抢出口”保持加速释放,出口同比数据可能并不弱。中期看,8月中旬之后关税政策仍有较大不确定性,“抢出口”退坡效应或在豁免期后有所显现,下半年出口整体或面临放缓的风险。因此,债券市场或聚焦国内政策应对,三季度“宽信用”情绪的扰动或有加大。 从国内通胀来看,6月CPI同比小幅反弹并转正,环比略好于季节性,但PPI仍明显偏弱,继续受国内原材料与能源价格拖累。6月PPI同比增长-3.6%,工业领域物价下跌压力未见缓解,价格仍在筑底周期。7月初中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”,“反内卷”政策若有效抑制无序竞争、推动行业出清并促使价格回升,则将对通胀形成支撑,进而对债市构成冲击。 从金融数据来看,在企业和居民信贷需求回暖和政府债券融资维持高位的带动下,6月金融数据在总量和结构层面均呈现出一定改善特征。6月社融新增4.20万亿元,同比多增0.90万亿元,存量社融增速为8.9%,环比上升0.2个百分点,人民币贷款新增2.24万亿元,同比多增0.11万亿元。与此同时,货币供应上升,M1增速为4.6%,环比上升2.3个百分点,M2增速为8.3%,环比上升0.4个百分点。6月信贷社融全面超出市场预期,止住了4—5月以来金融数据边际走弱的形势,在“宽货币+宽财政”政策背景下,“宽信用”效果初现。 从资金面流动性来看,过去一周,资金面明显收紧,银行体系净融出规模也明显减少,受跨季后央行持续净回笼影响,大行净融出规模回落至4.65万亿元。存款类机构隔夜质押式回购利率上行至1.42%附近,7天质押式回购利率则上行至1.53%附近。按照惯例,15日是增值税、所得税等主要税种的纳税申报截止日,一般来说,此后一两日是走款高峰期,另外,还有1000亿元MLF到期。在税期和MLF到期影响下,市场对月中央行开展买断式逆回购操作抱有期待。 从市场风险偏好来看,近期A股市场情绪受稳定币和供给侧政策预期轮番提振,市场情绪升至“9·24一揽子政策”以来的又一高点,与此同时,商品市场整体围绕产能变化预期、成本提升预期进行交易,文华商品指数低位持续回升。市场风险偏好迎“高光时刻”,“股债跷跷板”效应仍较为明显,债市小幅调整。 短期而言,债市仍需要关注以下几个因素:一是中共中央政治局会议前仍是重要的政策博弈期,二是A股慢牛预期短期难以证伪,“股债跷跷板”行情将延续,三是资金利率下行趋势暂缓,央行态度需要进一步观察。总之,债券长期牛市格局并没有动摇,长端和超长债利率还有进一步降低的空间,但当前债市拥挤度偏高,短期面临不利的边际变化,价格波动将有所增大,注意控制仓位和风险控制。(作者单位:中辉期货) 来源:期货日报网
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期货日报网
07-16 08:45
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