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有色板块：阶段性风险待释放

。从全球资本市场反应来看，有色板块虽受美国关税政策的影响，但价格波动主要源于市场情绪。笔者认为，有色金属各品种基本面差异显著，待情绪释放后，行情将回归基本面逻辑。铜：自美国启动对铜的232调查以来，LME与COMEX的套利交易曾推动全球铜价上涨。随着美国可能提前对铜加税的消息传出，叠加“对等关税”政策超预期落地，铜价成为板块领跌品种。当前铜价调整主要反映市场担忧情绪，因具体关税政策尚未实施，实际影响有限。值得注意的是，全球铜精矿供应紧张态势持续，废铜回收依然偏紧，原料端压力已通过加工费传导至冶炼环节。数据显示，进口铜精矿加工费已连续数月维持负值，虽然国内部分冶炼厂宣布检修，但情绪性下跌将进一步加剧行业压力。此外，春节后铜价持续上涨抑制了下游采购需求，此次价格回调有望刺激终端补库，带动消费回暖。综合来看，铜价短期调整难以持续，长期供需偏紧格局将支撑价格修复。铅：近期铅价呈现冲高回落走势。从基本面来看，废电瓶价格高企叠加铅蓄电池开工率维持高位，成本端与需求端支撑仍在，铅价短期存在超跌反弹可能。具体来看，原生铅方面，随着海外新矿投产及国内季节性复产，铅精矿供应逐步增加。但受副产品收益模式影响，原生铅产量增长有限。再生铅方面，废电瓶供应进入淡季，价格上涨压缩冶炼利润，但进口粗铅可能弥补原料缺口，实际减产幅度或不及预期。需求端，铅蓄电池进入传统淡季，经销商补库谨慎，企业订单呈现下滑趋势。整体而言，铅价短期有望技术性反弹，但中期支撑或将减弱，预计呈现震荡偏弱格局。锌：锌市与铅市类似，短期存在超跌修复需求。但不同于铅的是，随着Tara及Kipush等海外矿山复产，一季度以来国内锌精矿供应明显改善，港口及冶炼厂库存快速累积。冶炼端，加工费回升改善企业利润，原料宽松逐步传导至锌锭供应。而需求端表现不及预期，下游企业库存处于历史高位，冶炼厂成品库存持续累积，市场呈现阶段性过剩。预计短期反弹后，锌价将重回震荡偏弱走势。镍：镍的主要供应国为印尼、菲律宾及俄罗斯，主要进口国包括中国、美国及欧盟。中长期来看，镍市维持供应过剩格局，关税政策对间接需求的负面影响加剧市场担忧。细分来看，镍矿价格保持坚挺，印尼基价升贴水上涨，菲律宾雨季影响延续；纯镍维持过剩格局，内外价差低位运行；镍铁需求受不锈钢排产环比增加支撑，但行业供应压力加大；硫酸镍因刚果（金）钴出口禁令表现强势，推动镍盐厂利润修复。总体来看，在宏观利空压制下，镍价将维持底部震荡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:05

能源板块：原油走势不确定性仍强

停，风险持续释放。主要原因有两点：一是美国“对等关税”政策引发外围经济衰退担忧，致使风险资产市场全线大幅下挫；二是OPEC+近日声明，8个OPEC和非OPEC产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶，这一增产量远超市场预期，让本就笼罩在“对等关税”阴霾下的原油市场情绪愈发悲观，进而推动油价进一步大跌。 2025年3月4日，OPEC+在官网发表声明，考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景，重申2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始逐步且灵活地恢复220万桶/日的自愿减产，同时保持对市场变化的适应性，该增产计划可能根据市场状况暂停或逆转，此消息一度引发市场恐慌。根据OPEC网站4月3日发布的声明，OPEC+组织同意在5月向市场增加41.1万桶/日的石油供应，增幅是原计划的三倍，还将到2026年逐步取消每日220万桶减产。这一增产决定远超市场预期，导致供应预期大幅增加，对油价形成重大利空。 OPEC+增加产量，一方面或是对哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产的不满。哈萨克斯坦2月原油产量为176.7万桶/日，远高于其OPEC+协议中的配额146.8万桶/日，这是因为哈萨克斯坦石油出口依赖度非常高，自愿减产的约束力不足以使其执行减产。另一方面，OPEC+面临保市场还是保价格的两难抉择。非OPEC+供应增量正在蚕食OPEC+的市场份额。EIA预计2025年非OPEC供应同比增加144万桶/日，OPEC预计非限产联盟国家供应2025年同比增加101万桶/日，IEA认为2025年非OPEC供应同比增长150万桶/日。需求端，全球需求疲软特征延续，没有明显改善迹象。美国际能源机构重申对石油需求预测，2024年全球石油日均需求将增长83万桶，低于2023年的每日增幅210万桶。此前，IEA将2025年全球石油需求增长预期从110万桶/日下调至103万桶/日，将2025年全球石油总需求预测从10400万桶/日下调至10390万桶/日，同时将2024年全球石油需求增长从87万桶/日调整至83万桶/日。 4月3日，特朗普宣布国家紧急状态，签署关于“对等关税”的行政令。关税政策会影响全球制造业生产和投资，引发市场对全球经济增长的担忧，导致原油等大宗商品需求预期下降。同时，市场存在经济衰退预期：美国服务业3月份放缓至九个月来的最低水平，美国供应管理协会（ISM）非制造业采购经理人指数（PMI）从2月份的53.5降至3月份的50.8，为2024年6月以来的最低值，加剧了美国经济衰退预期，拖累原油需求预期前景。短期来看，原油市场仍将面临较大下行压力。供应方面，OPEC+大幅增产计划将逐步实施，市场供应将明显增加；需求方面，关税政策对全球经济的影响还在持续发酵，经济增长放缓预期将抑制原油需求。中长期来看，原油市场的走势存在不确定性。国际地缘局势复杂动荡，美国制裁伊朗、委内瑞拉及俄罗斯等主要产油国，以及中东局势不稳均令原油市场存供应趋紧预期。后续需关注美国方面对俄罗斯制裁及对伊朗可能采取军事行动的言论能否落实。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 07:55

对等关税升级热轧板卷跌势扩大

吨。究其下跌原因，主要在于清明节前夕，美国对等关税正式实行，且定于5日开始，对所有贸易伙伴加征10%的最低基准关税，市场利空情绪集中发酵，从而市价逐步打破前期的震荡区间，出现显著下滑。就4月行情来看，随着加征关税的消息释放完毕，市价跌势或逐步放缓，但考虑到市场需求表现不佳，以及供应压力相对偏高，预计4月或呈现先急速下跌，后跌势减缓的走势，价格重心较3月出现显著下移。来源：期货日报网

期货日报网04-07 14:35

金银比价或进一步走高

美国超预期“对等关税”举措给全球市场带来了极大冲击，贵金属市场也未能幸免，COMEX 期银大幅下挫。五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩认为，白银价格下跌主要受两方面因素的影响，一是特朗普政府正式宣布施行“对等关税”政策，大幅提高进口商品税率，但豁免清单显示，黄金和白银不在征收范围。因此，贵金属市场对特朗普政府关税政策的交易由“潜在关税预期”转为“未兑现的现实”，金银价格出现明显回落。二是相对于黄金，白银的金融和避险属性较弱，在经济衰退预期集中发酵时，白银的价格表现明显弱于黄金，主要体现是金银比价大幅上行。特朗普政府“对等关税”征收幅度及范围超市场预期，海外经济衰退预期提升令金银比价从92.5大幅上行至102.7，在贵金属市场走弱情况下，白银价格跌幅更大。金瑞期货贵金属分析师吴梓杰认为，“对等关税”政策落地主要从两方面影响贵金属市场，一是市场不确定性减弱，而这是此前贵金属市场的主要利多驱动。二是“对等关税”超预期，美国经济衰退恐慌加剧，大类资产被无差别抛售，尽管贵金属和美债属于避险资产，但也受到流动性冲击。白银有较强的工业属性，海外经济衰退对白银构成额外利空影响，且当前白银消费一般，海外持续累库，且其本身投机性较强，因此出现暴跌。东证衍生品研究院贵金属研究员徐颖表示，3月美国非农就业报告显示劳动力市场尚可，失业率维持低位，给了美联储继续暂停降息观察关税影响的时间。钟俊轩告诉期货日报记者，从市场表现看，“对等关税”政策正式宣布后，纳斯达克指数当日下跌5.97%。但鲍威尔之后讲话偏鹰，未对明显下跌的美国股市及金融市场进行“救市”表态。鲍威尔表示美国超预期的关税措施将推高通胀水平，而美联储仍致力于将通胀恢复至2%的政策目标。国内市场如何应对相关风险？徐颖表示，预计周一开盘白银大跌的概率较大，而黄金跌幅较小，但需要注意商品市场走弱对金价的拖累，短期市场波动会加剧，抄底黄金需谨慎。 “周一开盘金银价格可能大幅下跌，特别是银价，可能有跌停开盘的风险。”吴梓杰表示，在市场剧烈波动且存在较大不确定性时，投资者需更重视仓位和风险管理。另外，在高度不确定性市场环境中，最难的是把握市场节奏，投资者可分批建仓，灵活调整方向。徐颖认为，“对等关税”或推升美国通胀，其通胀预期已先行走高，1年期通胀预期升至5%，而美国需求也会受到高价格打压，滞胀风险加大，财政赤字在经济下行阶段也将加重，黄金中长期上涨逻辑仍在。吴梓杰也认为，在海外经济衰退和滞胀格局下，黄金仍会有较好表现，但短期由于流动性风险及高位获利了结，有调整风险。从央行购金和险资、ETF交易需求看，黄金底部支撑较强，预计调整幅度有限，预计金银比价或进一步走高。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:20

20号胶中长线走势趋稳

关税因素影响有限虽然此次美国对进口中国商品加征关税幅度较大，但目前中国轮胎出口至美国的数量和占比较过去已经显著降低，因此该政策对20号胶期货的价格影响有限。清明假期前美国政府宣布征收“对等关税”，消息一出，引发全球金融市场大幅波动。在利空因素影响下，国内标胶期货2505合约大幅下跌3.73%，至13920元/吨，较年初低点13730元/吨仅一步之遥。清明小长假期间，外部利空情绪持续发酵，美股、欧股、原油期货和贵金属期货纷纷重挫，系统性风险进一步升级。宏观面偏空氛围趋浓 2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。美国发布“对等关税”引发其他国家纷纷表示将出台反制措施。回顾历史来看，1930年，美国为保护国内产业，通过了《斯姆特-霍利关税法》，也是大幅提高进口关税。《斯姆特-霍利关税法》加剧了全球经济大萧条，导致工业活动减少，进而减少对原油等大宗商品的需求。需求下降可能使原油价格承压。该法案遭到国际社会的强烈反对，许多国家采取报复性措施，提高对美国商品的关税，导致全球贸易量锐减。受此影响，世界贸易额在1930年至1933年间下降了约66%，加剧了全球经济危机。我们认为，此次美国特朗普政府出台所谓“对等关税”的行政令或在短期内加剧市场恐慌心理，情绪因子发酵会令胶价受到冲击。不过，随着利空风险消化以后，在中国经济韧性支撑下，胶价将重新企稳走强。短线小幅承压回落众所周知，20号标胶主要用于乘用车半钢胎生产。虽然此次美国对进口中国商品关税加征幅度较大，但目前中国轮胎出口至美国的数量和占比较过去已经显著降低。数据显示，受“轮胎特保案”和“双反”调查等贸易壁垒影响，过去十年，中国轮胎对美国出口量呈现显著下降趋势。2008年时美国曾是中国轮胎出口的重要市场，出口量占中国轮胎出口总量的24.35%。而随着出口量的大幅下降，中国本土轮胎工厂已基本放弃美国这一全球最大市场，中国轮胎出口至美国的占比已降至很低水平。以2024年为例，中国橡胶轮胎出口总量达6.81亿条，而出口至美国的数量和占比微乎其微。相反，近十年，中国轮胎对其他国家的出口占比则逐年提高，整体情况总体良好。数据显示，2024年中国轮胎出口至欧洲的数量为3.49万亿条，占总出口数量的41.62%，而出口至亚洲和拉美的比例也分别高达26.57%和18.36%。今年以来，中国轮胎出口延续良好态势，实现量价齐升。据统计，2025年1—2月，中国橡胶轮胎总出口量达138万吨，同比增长3.3%；橡胶轮胎总出口金额约248亿元人民币，同比增长5.1%。整体来看，中国轮胎出口在全球范围内保持增长态势，通过多元化市场布局和提升产品质量，积极应对各种挑战，巩固和扩大国际市场份额。综上来看，此次美国对中国商品加征关税事件虽在金融市场上造成较大的负面情绪，但在实体经济中，对我国轮胎出口的影响非常有限，对20号胶期货的价格影响也仅限于短期波动。虽然小长假期间外围金融市场波动幅度较大，可能会导致节后国内橡胶期货表现承压，但从中长期角度来看，中国经济韧性较强，国内宏观政策有望出台并化解外部风险，从而保障国内橡胶期货价格平稳运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:15

警惕化工板块下行风险

首席分析师张晓珍表示，2024年中国从美国进口的能源化工品主要集中在乙烷、丙烷、聚乙烯、乙二醇、EVA、天然气及原油等，特别是丙烷、乙烷及其衍生品。“如果我国对原产于美国的进口商品加征34%关税，可能导致乙烷进口成本增加或进口量下降，进而使下游衍生品生产成本提高，甚至供应收缩，将对我国化工产业链造成较大影响。”她说。相关数据显示，2025年1—2月中国原油进口总量为8385万吨，同比下降5.04%。其中，自美国进口原油107万吨，占比1.3% ，与去年同期相比明显下降，同时，我国加大了澳大利亚、俄罗斯等国能源产品的采购力度。 “中国自美国的原油进口占中国原油进口总量的比例极小，因此关税政策对中国原油供给影响较小。”夏聪聪表示，尽管贸易摩擦不断，但我国原油供应受到的直接冲击有限，这得益于我国多元化的原油进口渠道和庞大的市场体量。分析人士表示，目前看，一方面，国际油价大跌将考验化工品成本支撑，尤其是油品及芳烃相关品种；另一方面，中国对原产于美国的进口商品加征34%关税，会使乙烷及其下游衍生品价格获得一定支撑。成本与价格的双重变化将重塑国内化工品市场竞争格局。 “我国的反制措施将对冲原油价格下跌对LPG的影响。”南华期货能化分析师戴一帆表示，在复杂的贸易环境和市场波动下，LPG市场定价逻辑和竞争态势将发生转变。 “4月OPEC+将按计划增产13.8万桶/日，但部分国家补偿性减产与增产形成对冲，而5月OPEC+计划增产41.4万桶/日，超市场预期。美国对伊朗、委内瑞拉的制裁加码，增强了非计划性供给减量的担忧。此外，二季度石油消费季节性恢复，但预计需求增量有限。”夏聪聪表示，短期受贸易摩擦升级影响，市场风险偏好下降，节后上期所原油价格有大幅下挫风险。原油市场走势充满不确定性，也给化工品市场带来了较大压力。“短期看，燃料油供需双弱，地缘因素将继续扰动高硫供给，低硫基本面偏弱，节后燃料油价格面临下行压力。”夏聪聪称。新湖期货研究所副所长李明玉认为，美国关税政策给化工品带来了巨大的利空影响。一是下游制品出口受抑，挤压国内化工企业市场空间；二是OPEC增产，原油价格将继续大跌，进一步加大化工品市场成本压力和市场竞争。此外，分析人士表示，中国对美反制将给部分化工品带来利多影响，预计LPG、PP、塑料和乙二醇等品种相对抗跌。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:15

偏强震荡

为1.06%。上周初美棉大幅拉涨，因美国农业部公布的新作意向面积低于预期。特朗普公布对等关税细则，且对等加税涵盖东南亚各纺织大国，受此影响，上周内外期棉价格大跌。从国内基本面来看，旧作丰产格局已完全计价，在配额紧张预期下，国内进口棉有所减少，国内棉花库存从高位回落至中性水平。此外，国内新作种植在即，市场预期面积可能小幅增加。需求方面，近期棉花现货成交较多，但下游需求一般。整体来看，美国对等关税政策利空美棉出口，短期内外棉价预计承压下行。近期国际原糖期价反复，区间上沿参考巴西食糖出口套保价，下沿支撑来自印度食糖出口平价。从国际基本面看，目前巴西处于新旧榨季交替期，印度机构陆续下调2024/2025榨季产量预估，国际原糖短期存在较强支撑。但长线来看，巴西2025/2026榨季预期增产，印度本榨季食糖出口计划仍在进行中，国际糖价长线趋弱。国内方面，近期郑糖在内外反套影响下走出独立行情。广西本榨季顺利收榨，预期增产至约645万吨。本榨季国内库存量尚可，中短期国内食糖供需仍显宽松。后期重点关注加工糖及糖浆预拌粉的进口政策，以及内外套利过程中加工糖厂的点价行为。糖价短期将相对偏强运行，长期维持逢高沽空观点。上周菜粕盘面价格波动剧烈，大涨大跌幅度均超豆粕。美国农业部最新公布的美豆新作意向种植面积虽接近市场预期，但季度库存较预期偏空，CBOT大豆走弱，令国内豆粕、菜粕一度下跌。从基本面看，自3月20日开始，中国对进口的加拿大菜粕加征100%关税。虽然后期中国菜粕直接进口将大幅减少，对加拿大菜籽中远期的进口量预计也将持续偏低，但当前国内进口菜粕库存处于历史最高位。随着巴西大豆季节性到港及压榨高峰期到来，国内豆菜粕比价将继续回落。后期国内菜粕市场将呈现近端供需宽松、远期供需紧张格局。当前油脂板块整体多空交织，不仅近远月存在供需预期差，还受到进口政策方面的干扰。其中，国内豆油、棕榈油供需预期近强远弱，但菜油供需预期近弱远强。短期内关注国际原油走势及国内商品市场整体情绪，同时考虑技术走势，菜油震荡偏强走势可能持续。上周国内花生盘面先弱后强，仍在大区间内运行。从基本面看，国内产区整体上货量依然不大，基层余货缓慢消耗，农户仍有惜售情绪。内贸需求偏弱，虽然国内油厂到货量尚可，但短期油厂下调收购价格、上调收购标准，收购积极性并不强，加上主力大油厂始终没有入市消息，市场对需求端信心不足。整体来看，年后至今，国内花生始终处于供需双平淡局面。国内基层余量可能仍不少，随着后期气温回升，价格可能阶段性走弱。综上所述，短期郑糖、菜油、菜粕偏强走势可能持续，但郑棉延续弱势，故易盛农期综指将维持偏强震荡格局。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:10

【棕榈油周报】宏观衰退预期升温，美国生柴政策反复

日农产品-棕榈油宏观衰退预期升温，美国生柴政策反复观点概述：本周棕榈油先强势上涨2.4%，后回调1.7%。周二美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能将新的义务目标量抬升至55亿至57.5亿加仑，盘面跟随美豆油大幅上涨近3%，然后宏观预期走弱，盘面有所回调。假期期间，随着关税政策持续发酵，全球衰退预期升温，原油破位大跌近10%，马棕跌幅超过3%。供给端：路透调查：马来西亚3月粗棕榈油产量预计为131万吨，较2月增长10.3%，出口量预计为102万吨，较2月份增长2%，终端库存预估为156万吨，较2月增长3%， 3月份的棕榈油库存可能六个月来首次上升，马来西亚数据偏利空；马来西亚Kim Loong近来宣布，计划在截至2026年1月31日的财政年度（FY26）将棕榈鲜果串产量提高5%至10%，理由是棕榈树的树龄较小，以及正在进行的补种工作；印尼一位种植园基金官员周二表示，印尼计划将棕榈油出口税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，从3%提高至7.5%，以资助生物柴油中棕榈油用量的强制增加。需求端：美国生柴政策反复不定，美国的石油和生物燃料联盟周二与美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能会将生物柴油义务掺混量从25年的33.5亿加仑提高到55亿至57.5亿加仑，此前消息显示计划提高到47.5亿至55亿加仑，新的义务目标量抬升； 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；棕榈油和豆油、菜油价差处于高位，食用需求受到明显抑制，4月阿根廷没有大减产的前提下，新季豆油上市预计对棕榈油需求产生冲击。策略建议：宏观全球衰退预期升温，原油大跌，美国生柴政策反复不定，但均处于预期阶段，离最终落地时间仍较久，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。风险提示：市场消费明显弱于预期，利空农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货04-07 09:06

【橡胶周报】关税冲击利空全球总需求，橡胶板块齐下探

混沌天成期货04-07 09:05

【原油周报】意外增产叠加关税恐慌，油价向下突破

需求：EIA汽油表需明显走弱，或体现了美国消费者信心下滑的影响，但美国微观货运出行数据仍然偏强。特朗普关税幅度明显超出了全球经济能承受的幅度，而中国的反制使市场对马上达成贸易协议的信心减弱，因此引发了金融恐慌。库存：本周美国库存继续大幅回升。结论：油价在增产超预期和关税打压全球经济都大幅加强的局面下突破下行，我们认为全面的贸易协议很难快速达成，关税对全球经济的利空影响将继续发酵甚至有演变成经济危机的可能，因此油价继续看跌。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货04-07 09:05

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