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金银延续强势-2025年9月8日申银万国期货每日收盘评论

金银延续强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，提前确认9月降息前景，进一步推升金银。市场炒作降息50bp可能，但更大概率还是呈现年内的多次降息。另一方面，特朗普试图解雇美联储理事库克，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安，令避险情绪升温。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意可能的获利回吐。【铜】日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】今日油脂偏强运行，根据MPOA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量预估增加2.07%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，产地出口持续增加，国际豆棕价差扩大，棕榈油性价比凸显，需求强劲将继续支撑棕榈油价格，关注本月mpob报告数据对于行情的指引。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，下跌2.71%，10合约收于1283点。盘后公布的SCFIS欧线为1566.46点，对应于09.01-09.07期间的离港结算价，较上期下跌11.7%。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1850美元左右，最低报价HPL的大柜已降至1535美元，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-09 09:08

国际银价不断抬升

025年关键矿产清单草案，称这些资源对美国经济和国家安全至关重要。该草案中，白银被纳入成市场焦点，这意味着白银的工业和投资需求双重属性带来的战略地位不断提升。有机构分析此举或为白银进口关税创造条件，白银可能面临潜在的232条款关税调查，进口关税最高可达50%。今年上半年，美国对金银加征关税的传言曾驱动投资者大量囤积白银实物或运至美国，伦敦白银拆借和租赁利率出现飙升，表明现货流通拥挤。受本次传闻影响，美国进口白银需求再次升温， COMEX白银注册仓单量迅速增加。8月25—29日当周，COMEX白银注册仓单量增加928.7万盎司，环比增长3338%，“抢进口”热度再次升温，带动银价走强。图为COMEX白银注册仓单库存（单位：盎司）展望后市，目前在美国就业市场下行风险增大的情况下，美联储政策路径呈现“预期强化—独立性受挫”的双重特征，从而打压美元指数。尽管美股风险偏好上升，但机构投资者对贵金属的配置需求持续增加，使其价格不断抬升。在9月美联储降息概率较高的情况下，美国公布的非农就业等经济数据将对后期的货币政策和市场方向起重要的指引作用。白银海外实物需求增加叠加ETF资金流入持续提振价格，但需谨防预期落空导致的价格回调，可选择逢低买入或通过看涨期权做多。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016628）来源：期货日报网

期货日报网09-03 08:45

国际铜价或维持偏强震荡

观层面来看，对铜价最为有利的宏观环境为美国经济呈现“弱而不衰”的态势，并且美联储降息预期持续向好。当前美国经济走弱与商品通胀并存的“类滞涨”局面抑制了降息空间，在降息预期未能得到大幅改善的情况下，铜价的上行空间依然受到限制。 2025年以来，美国经济的主要增长动力边际走弱，美国一季度和二季度的GDP增速分别为-0.5%、3%，其中拖累项主要集中在净出口、商品消费以及政府支出这几个方面。净出口对GDP造成拖累，主要是因为在关税预期的影响下，企业提前进行“抢进口”操作，导致进口量激增，净出口差额大幅收窄。自2020年新冠疫情暴发对经济造成冲击之后，居民消费热度尽管在短期内出现过短暂回升，但随后便逐步降温。政府支出的减弱则源于特朗普政府主导的政府提效举措。此外，美国制造业及房地产行业也出现了不同程度的走弱迹象：美国制造业PMI自年初以来持续下滑，3月起便一直处于收缩区间，制造业景气度低迷；美国NAHB地产指数自年初以来也一直在回落，7月NAHB指数为33，处于较低水平。在经济走弱的过程中，美联储通常会同步开启降息进程，然而今年特朗普上任后，大力推行进口关税政策，关税推高了进口商品成本，加重了美国企业和消费者的负担。因此，关税政策是否会加剧通胀，成为美联储是否重新开启降息的关键考量因素。目前，美联储对后续降息路径仍保持观望状态，既没有明确地释放出降息信号，也没有排除降息的可能性。在9月会议召开之前，美联储会收到两份关于就业和通胀的报告（7月和8月），这两份报告决定9月议息会议的决策以及后续的降息路径。从通胀的实际表现来看，美国CPI同比在1—4月期间逐渐走低，自5月开始出现回升。具体到分项来看，通胀上升的主要动力来自核心商品，而具有一定韧性的核心服务通胀目前仍然可控。从交易层面来看，7月整体CPI同比增长2.7%，低于预期的2.8%，叠加就业市场出现降温迹象（特别是5—7月非农就业数据大幅下调），市场已经开始提前对美联储重启降息进程进行定价。整体来看，当前的通胀压力或许还不足以阻止美联储重启降息，但实际降息幅度存在不确定性，需重点关注就业市场的走弱迹象以及通胀上升的幅度。 B供给：原料端的约束仍存从基本面来看，原料端的供应短缺以及需求端展现出的韧性，为铜价构筑了坚实的底部支撑。根据国际铜业研究组织（ICSG）发布的数据，2025年1—5月，全球铜矿产量为952.40万吨，同比增长3.27%；全球主要铜矿企业在2025年一季度公布的产量数据显示，合计铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%，同比增速未达预期。根据ICSG的预测以及当前主要矿企给出的2025年产量指引，鉴于潜在的矿山生产扰动因素，2025年，全球铜矿产量增速或低于2.5%，矿端产量整体增幅有限。因铜矿产能增速低于冶炼产能增速，2025年初开始，现货TC便持续下行，逐步进入负值区间。即便如此，除小型冶炼厂外，目前冶炼行业整体并未因负TC而出现明显的减产现象。1—7月，中国电解铜累计产量达776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。冶炼厂能够维持供给韧性，得益于长单TC的锁定以及副产品收益的补充。2025年年初，长单TC为21.25美元/吨，硫酸、黄金和白银等冶炼副产品的价格也持续回升，使得冶炼厂仍能保持一定的现金流利润。后续需持续关注TC及副产品的收益状况，若TC持续处于低位、副产品价格显著承压，导致冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端才有可能出现阶段性减产。从中长期来看，矿冶平衡的实质性改善仍需通过矿端产能的持续释放与冶炼产能出清的双向优化来实现。矿端与冶炼端的矛盾在短期内或许会因冶炼减产以及矿端产量放量而得到缓解，然而供给瓶颈的根本性消除必须依靠矿端产能的持续释放以及冶炼产能出清才能够实现。矿端与冶炼端的矛盾在短期内很难从根本上得到解决，需要借助产业链供需博弈、政策调整等方式来逐步缓解。因此，在需求端没有出现明显转弱的背景下，供给端原料偏紧的状况在短期内依旧能够对铜价形成强劲支撑。在低TC背景下，冶炼厂更多转向利用废铜作为原材料的补充。2022年至2025年5月，废铜流向冶炼端的比例从43.24%提升至66.98%。中国作为全球最大的废铜进口国，2025年上半年，废铜进口量为95.54万吨，同比增长仅3.60%，增速远远低于往年同期水平，主要是受美国进口废铜下滑的拖累。2025年1—7月，COMEX铜价持续显著高于LME铜价，叠加中美之间关税的影响，以COMEX合约计价的中国废铜进口商从美国进口废铜的数量大幅减少。2025年1—6月，中国自美国进口废铜降至近年来的低点，约为13.28万吨，同比下降42.04%。到了2025年8月，美国针对铜发起“232”调查，要求将美国生产的25%高质量废铜在国内销售，并且美国还将对铜材加征50%的进口关税。上述政策促使更多的美国自有废铜在其境内进行冶炼和加工，如此一来，中国自美国进口的废铜原料将进一步收紧。此外，受海外建筑业和制造业处于低迷状态的影响，废铜的整体产出也较为低迷，全球废铜市场趋紧将成为未来几年制约以废铜为原料的精炼铜产量的因素之一。 C需求：展现出较强的韧性铜需求端展现出较强韧性，突出体现在2025年以来中国铜需求以及电网需求表现出色。根据ICSG发布的数据，2025年1—5月，全球精炼铜消费量同比增长3.6%，其中，中国铜消费增速强劲，达12.18%，有效对冲了欧盟、美国和日本消费增速下滑的影响，欧盟、美国和日本精炼铜消费量同比分别下滑2.31%、2.01%和9.29%。根据ICSG的预测，2025年，全球精炼铜需求增速约为2.7%，且下半年需求增速或有所放缓。在中国，强劲用铜需求主要由电网和新能源领域驱动，而房地产行业则持续对铜终端需求造成拖累。2025年，中国电网总投资计划超过8250亿元（其中国家电网6500亿元、南方电网1750亿元），较2024年增长约2200亿元。2025年1—6月，中国电网基本建设投资完成额累计同比增长14.58%，电网板块投资增速依然稳健。近年来，新能源汽车、风电和光伏用铜占比不断提升，与传统铜下游终端需求增速相比，新能源领域用铜增速依然可观。2025年1—6月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量以及新能源汽车产量同比分别增长105.15%、104.64%和41.41%，电网及新能源领域的需求高增长有效对冲了地产行业低迷带来的需求拖累。展望2025年下半年，中国铜需求增速或面临一定挑战，这主要是由于2024年下半年需求基数较高，以及市场预期家电和光伏行业下半年需求会边际走弱。家电方面，主要是外销压力所致。从4月起，外销排产节奏呈现趋势性下滑态势，主要原因来自三方面：一是海外市场前期备货高峰期已过，市场逐渐进入去库存阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。光伏行业则是受到上半年因并网电价政策进行“新老划断”政策的影响。企业为锁定收益，在窗口期集中赶工，使得上半年装机规模迅速增长，下半年需求可能因提前透支而增速放缓。因此，尽管下半年需求仍具备韧性，但整体增速预计将持平与上半年或稍有下降。 D库存：有望再次开启去化库存方面，当前全球铜显性库存约为60万吨，库存的绝对水平处于近年来的中性区间。从库存趋势变化情况来看，2025年3—6月，累计去库约20万吨；进入7月，随着步入淡季，库存开始累积，预计在“金九银十”传统旺季的带动下，库存有望再次开启去化进程。从库存分布结构来看，当前市场的担忧主要聚焦于COMEX铜库存处于历史高位。2025年上半年，受“LME铜-COMEX铜”套利行为的影响，美国约有35万吨铜的“额外进口量”，市场担心美国难以在短期内消化这些库存冗余。然而，考虑到美国50%的进口关税是针对铜材，并不涵盖精炼铜，美国后续铜材进口量可能会下降，进口部分的损失或刺激美国本土加工企业增加对国内精炼铜（包括COMEX库存）的采购与加工，以此补充供应。因此，铜材进口的减少有望通过刺激本土加工需求，部分消化COMEX铜的超额库存。图为COMEX铜总持仓（单位：手）图为COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手）图为LME投资基金净多头持仓（单位：手）图为全球铜矿产量（单位：万吨）总体来看，当前铜的基本面状况较为良好，LME铜价或在9400~10000美元/吨区间震荡。下半年，全球铜价面临的机遇与风险并存，供给紧缺以及需求所展现出的韧性，为价格构筑了底部支撑，若美国经济不出现衰退风险，且美联储重启降息周期，铜的金融属性将得以显现。风险点主要集中在以下方面：若美国的通胀压力限制了美联储的降息空间，高利率将抑制整体需求，同时COMEX铜的超额库存也将显著压制铜价的上行空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

【专题报告】股指主题会议纪要

等小盘股，指数并未出现明显抬升，7月，美国经济数据走弱，海外降息空间打开；中央财经委员会强调“反内卷”，引发供给侧改革2.0遐想；股市财富效应显现，流动性向股市转移，“水牛”出现，指数突破上涨。但国内数据显示经济动能开始走弱，与股市持续上涨形成背离，在“居民存款搬家“和“风险偏好抬升”外，是否还有其他关键因素引导了此次上涨，我们是否处在某个周期性的拐点？此次会议后，我们认为空间上，长期还有上涨空间，从“水牛”转向“盈利牛”是主要方向；节奏上短期未见顶，但上行趋势中指数有波动可能；品种推荐从中证1000转向沪深300和中证500，以垄断性龙头和周期性板块EPS修复为主线。具体品种：沪深300。具备全球定价权或高集中度龙头，估值仍处低位，戴维斯双击空间最大；国家队持续托底，融资盘/减持均处低位，供给收缩+分红提升带来“紧平衡”；海外流动性被动扩张（美债利率高位回落、美元下行），外资回流首选大盘蓝筹。中证500。周期板块EPS扩张型特征明确，地产链利润下滑已计价，成本端地价见顶回落带来毛利修复；财政扩张若转向有效投资，周期品需求弹性最大，有色、化工等龙头集中在中证500；贴水尚未极致，量化与雪球资金持续增配，β收益+估值修复双击。风险：政府加税和地产超预期走弱是需要关注的风险，海外环境也需要持续跟踪，尚不做预测。一．国内外宏观情况分享 1、当前海外宏观环境货币政策环境，汇率市场波动，基本面和地缘（关税）是4-7月中美股市共振的主要因素。 ① 货币政策方面，中美同步交易降息预期。美国近期经济硬数据有波动，但长期看美国政策端对货币环境引导加强，美联储理事任命受政治影响，鹰派声音减弱，大概率降息；且美国流动性工具储备情况及财政税收季需求，将倒逼美联储采取行动。 ② 汇率市场方面，美元指数年初至今整体走弱，人民币被动企稳。美元指数虽 7 月有小反弹，但长期向下趋势不变。美欧、美日利差缩小，资金回流美国动力不足，且美国债务问题将持续施压美元指数，美元美债背离将可能持续。 ③ 基本面方面，中美股市主线均集中于盈利改善的互联网金融，创新药和通信设备。美国经济依赖美股涨势和 AI 叙事，实体经济发展受金融市场挤压，房地产未复苏，需求增量难寻。不过，市场对美国衰退预期不明显，CPI 数据对其降息节奏影响不大。 ④ 地缘（关税）方面，中美贸易与地缘风险处于低位，谈判阶段的利好频出。总体来看当前海外宏观环境较为友好，中美股市已经成为两国战略竞争的一部分。 2、股指行情探讨国内股市为政策市。当前宏观矛盾集中表现为“居民超额储蓄上升—企业/政府资本金下降”，金融体系不缺钱、缺本金。其次房地产失去了需求储蓄的能力，资金留在银行体系造成经营压力。最后就是发展模式从规模增长转为利润增长，历史上A股牛市分“快水”与“慢流”两类，前者靠储蓄搬家制造估值泡沫，后者需无风险利率持续低于中性利率、企业EPS趋势上行。只有盈利驱动的牛市才能长久。政策方向，一是房地产作为“居民储蓄→政府/企业资本金”的传统转换器已失灵，必须靠资本市场接力。二是将实际利率降至中性利率以下，才能促使企业盈利的回升，日本从安倍经济学三支箭，以及进入零利率环境后，才走出了衰退。三是继续结构性改革（类似90年代），包括供给侧行业集中度提升、优胜劣汰、产权保护，需求侧以消费者引导替代政府主导的投资，以及对重复投资，过度投资的纠偏和债务置换。每次居民超额储蓄高位都带来牛市，股市正被用作“以时间换空间”的过度投资损失再分配工具（股权并购，坏账管理，调动投资意愿）。国家队二季度已买入2000亿ETF托底，减持与IPO节奏被精准控制，杠杆资金尚未失控，汇率、通胀无掣肘，“水牛”仍在早段，本轮行情并未结束。从估值分化的角度，比较看好沪深300，这类具备全球定价权或高集中度龙头企业的指数。目前需要担心的问题在于政策节奏风险，即股市过快上涨导致监管层窗口指导/严查杠杆/加速 IPO；财政加税风险，政府认为经济企稳，减少补贴、提高社保费率（已经实施的强制社保）、推出资本利得税；盈利证伪风险， PPI 二次探底、地产销售继续下滑拖累整体利润。二、圆桌嘉宾观点嘉宾A：本轮行情本质是流动性驱动，与基本面无关，存款搬家只是赚钱效应的结果而非原因。指数层面，中证1000弹性最大、成长占比最高，优于上证50、沪深300；交易热度除两融外其余指标仍远低于去年“9·24”高点，目前仅是私募、两融等高净值资金推动，散户尚未大规模进场，行情尚未出圈，呈轮动而非普涨，主线集中在科技（NV链+国产替代）与金融（券商、互联网金融叠加“稳定币”概念），高股息、白酒等则仍在熊市体感；节奏上，阅兵前指数大概率维持震荡上行；风格上，量化资金青睐微盘股增强策略，但当前大逻辑硬的大票同样强势，建议“两头”配置；风险方面，短期需防阅兵前过快拉升后的日内回撤，宏观层面紧盯地产再恶化可能引发的回调，但政策已将股市纳入中美博弈工具箱，重演2015年“一刀切”概率极低。嘉宾B：一线体感显示资金正从微盘向各细分龙头集中；节奏判断仍处早中期，NV链热度已外溢至国产链及AI应用标签股；消费旅游仅看个股α。海外风险方面，4月已将最悲观情形定价，后续中美博弈至多触发回踩而非破趋势，且大量增量资金借雪球、量化中性产品入场，底层逻辑是“国家托底+类固收”，中美关系以跟踪为主、不预设更坏情景。嘉宾C：当前行情看似“水牛”，实则处在典型的戴维斯双击前夜——估值先拔、盈利随后。海外端，4月后美元指數自104回落至97、美债利率却高位未跌，相当于给全球释放约100bp流动性，9–12月无论美联储是否降息，流动性都将被动扩张并流入非美资产，因此外部风险已被计价，不存在系统性冲击。国内方面，A/H本轮上涨并非纯拔估值，而是由“EPS扩张型”板块驱动，国家队托底只是熨平波动。全球正进入财政大扩张+货币竞争性贬值时代，中国制造业成本端的最大拖累——地价、房价——已见顶回落，地产链利润下滑早已计价，反而使企业盈利不再被土地要素吞噬，“反内卷”从静态角度较为悲观，但是长期来看是行业景气度的拐点；居民与企业“有钱不再买房”转而把现金流投入股市回购、分红及员工激励，形成增量资金，制造业回报率进入长周期回升通道，美国商品消费自22年加息后持续走弱仅靠财政赤字维系，一旦美联储预防式降息或扩表，流动性将率先推升中国相关科技及上游材料。节奏上，9月3日阅兵前后或有波折，但指数回撤即是买点；配置上坚持“300科技+500周期”杠铃，长期看地产下跌对股市是成本端利好而非拖累，戴维斯双击的空间仍在扩张。嘉宾D：把A股当商品看“平衡表”，每年IPO+定增抽血效应正在减弱，而分红效应正在提升，这可能形成“紧平衡”的状况，且供给压缩、分红提升的趋势仍在延续。更大的增量是居民22-24年淤积的超额储蓄（几十万亿）因4月国家队成功兜底、股债收益比逆转，开始从3-5年期定存及固收理财搬家，年底-明年迎来到期高峰，只要几万亿流入40-50万亿自由流通市值，平衡表将被进一步撕裂。长期高点可远高于想象，可交易未来2-3年EPS扩张；短期看，反转驱动未现、沪深500贴水尚未极致、明星分析师/交易员尚未“出圈”，行情仍处加速段。嘉宾E：坚持“资产负债表衰退”观点，现实体感仍是经济差、居民缩表、贷款意愿低迷，超额储蓄只敢提前还贷或存定期；但巨量流动性一旦找到宣泄口便爆炒，形成脱离基本面的“水牛”。商品端所谓“反内卷”仅靠供应端自律无法消化中国过剩产能，玻璃等跟风品种已跌回起点，最纯正的多晶硅亦终将验证联盟托价能否持续。股市同理：估值由流动性而非盈利驱动，监管态度是终极锚；若对期指贴水、融资盘及量化对冲策略的“逼仓”干预升级，924式赎回-涨停-升水-空头砍仓的尖顶或将重演。只要监管未出手且成交维持高位，指数仍可惯性上冲；一旦信号出现，套利资金会多杀多。除非出台3-5万亿级别财政刺激填补居民地产信贷缺口，否则中长期仍难摆脱资产负债表衰退阴影。嘉宾追问：对“水牛”后市需求仍缺可验证的前瞻指标，哪些数据能提前佐证全球需求复苏（上半年交易资产负债表衰退，现在叙事变为“戴维斯双击”）。可用“财政扩张有效性”月度数据作为先行指标——把中美欧日广义财政赤字加总后，剔除社会保障、退伍军人、利息支出等刚性兑付，剩余真正能刺激经济增长的占比若拐头向上，即预示新增需求启动；目前该比例美国已滑至30%左右、欧洲更低，中国大部分用于化债，均处低位。一旦财政继续扩张且刚性支出占比见顶，可用资金边际转向消费与投资，将同步推升中国外需与大宗商品。若再配合美联储9月降息或结束缩表（原油价格可作为美联储扩表先行指标），美元下行、人民币汇率升值，则有望复制05-07年“汇率+盈利”双击，届时有色等周期品将摆脱尴尬跟涨，真正走成主线。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 纪要整理：实习生殷时杰混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

中期上涨趋势不改

逊霍尔全球央行年会上发表鸽派讲话，认为美国经济遇到了新的挑战，就业面临下行风险，而通胀存在上升风险，基于风险的平衡转移，可能需要调整货币政策。消息发布后，美元指数和美债收益率快速下行，欧美股市、大宗商品等风险资产纷纷上涨，风险偏好显著上升。由此来看，鲍威尔在全球央行年会上发出的信号，被视为美联储货币政策变化的风向标，强调关税政策对经济的负面影响逐渐显现，就业下行风险可能高于通胀上升风险，从而为恢复降息提供充分的理由。CME“美联储观察”工具显示，美联储9月降息的概率由75%上升至91%。综上所述，国内政策面接连释放利好消息，年内仍有再次降准或降息的空间。美联储主席鲍威尔讲话转向鸽派，强化市场对9月降息的预期，有助于提升风险偏好。在政策面、资金面等多重因素的推动下，股指中期上升趋势有望延续。但企业盈利尚未显著改善，股指加速上涨后注意获利抛压涌现。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

【铜周报】供需矛盾尚未激化，宏观小幅向上驱动形成

态有所“鸽化”，市场显著定价9月降息；美国经济数据“胀”风险仍存，但不足以改变降息预期；美元指数和美债利率的回落减缓对于市场的压力，驱动宽松交易。国内市场：从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但近期整体“反内卷”情绪出现了明显降温，叠加上社会零售和工业生产数据相对偏弱，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，在经历了几周的利润回升后，本周TC再次转弱。但现阶段供应受限仍未体现在现实数据上，7月进口铜精矿和废料仍保持高位，精炼铜生产尚未减速，7月电解铜产量再现高位。不过进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持将一定程度驱动供应；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。7月地产消费低位震荡，家电增速放缓，汽车和电力仍是主要增量，但铜材出口出现了显著回升，国内伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：美联储降息预期回升后，市场整体环境偏宽松，宏观驱动较为利好，但仍需观测现实端的供需情况。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏多风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-24 09:05

【宏观早评】美元指数上升抑制贵金属

上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，针对石化的反内卷使反内卷主题继续发酵，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，但牛市氛围已经形成并自我加强，或仍有上涨动力。贵金属贵金属亚盘时间出现回升，但随着美盘时间美国经济数据和美联储表态引发的降息预期回调的影响，美元指数和美债利率回升抑制贵金属。美国8月标普制造业PMI53.3（预期49.5）；服务业PMI 55.4（预期54.2）。制造业和服务业都显示强劲的需求状况，未完成订单和制成品库存显著增加，市场对未来的消费做出了提前准备。随着需求回升推动招聘激增，同时通胀压力现已达到三年来的最高水平，这意味着通胀将出现回升的可能。这一数据使得市场降息预期回调，这对贵金属形成抑制。美联储表态也开始提前预警：施密德表示，目前似乎并无需急于降息。博斯蒂克表示，仍预计年内降息一次（而市场预期的是两次）；哈玛克表示不认为美联储政策离中性水平很远，无需采取刺激性政策，根据现有数据来看，九月不会降息；美联储柯林斯：如果劳动力市场前景恶化，短期内可能适宜降息。不能等到通胀完全明朗才考虑降息。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属形成抑制。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。国债股指高位震荡、TL先抑后扬收于116.11；期货收盘后现券情绪回暖，30Y国债再下行3bp。早盘：股市与商品背离，TL低开在115.9附近横盘，多头观望。午后：传“限制国债期货空头借贷”、“股票基金收税”及MLF询量，叠加A股冲高回落，期货拉升至116.2。今日资金面极度宽松。央行公开市场操作净投放1,243亿元，DR001加权利率降至1.3173%，DR007报1.514%，大行一年期同业存单利率也下行至1.6675%。央行的大额投放有效对冲了政府债发行缴款，银行备付准备金准备金增加等因素。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行连续巨量投放以稳定总量，但居民资金“存款搬家”涌入股市，改变了银行间的流动性结构，导致短期资金面失衡。当前市场的主要矛盾是股市虹吸效应对债市形成的压制，以及对基金赎回负反馈的担忧，这使得债市在短期内易跌难涨，任何反弹都面临巨大阻力。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调，财政政策的推进仍需要稳定的流动性环境。经济有效需求不足的根本问题未解决，新型货币政策工具已经公布，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，沉淀资金也因风险偏好改变而被激活，市场的中长期走向将取决于基本面与市场情绪的再次平衡，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-22 09:05

【宏观早评】美联储“独立性”再现干扰，贵金属小幅回升

上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，昨日针对石化的反内卷使石化板块普涨，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，但牛市氛围已经形成并自我加强，股指无政策降温或将继续走强。贵金属贵金属亚盘时间保持震荡偏弱局面，美盘时间伴随着相对趋弱的美元指数出现了反弹，这源于美联储独立性的影响。特朗普阵营官员、联邦住房金融局局长比尔·普尔特呼吁就房贷交易调查美联储理事库克，暗示其可能触犯刑法。特朗普随后喊话库克必须辞职，后者回应称不会因受到霸凌而辞职。美联储独立性的立场再次引导货币信用弱化，美元指数小幅回落从而推动贵金属。上周的美国通胀数据仍存在走高的风险，通胀数据仍在继续消化关税政策带来的冲击，供应端的价格压力对利率的敏感程度较低，也为美联储降息路径带来变数。美联储7月会议纪要显示多位与会者表示，当前利率距离中性水平相去不远。绝大多数官员都认为按兵不动是恰当的。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属的抑制。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。国债国债期货全天低位盘整于午后加速下跌，TL主力合约最终收于116.05元，3点后现券市场抛压不减，关键支撑位岌岌可危。早盘：央行净投放近五千亿对冲税期余波，资金略松，在商品价格回落的带动下，期债获得短暂喘息，于低位窄幅震荡。午后：沪指翻红并继续冲击新高，跷跷板效应再起，引发期债价格跳水。3点后，市场情绪转向悲观，在资金持续流向权益市场的预期下，现券的卖盘压力持续。资金面总量充裕但结构性偏紧。央行今日继续大力维稳，OMO净投放4,975亿元。然而，大量资金因申购新股、流向股市而被冻结或转移，导致银行备付金压力加大，融出意愿下降，DR007利率上行至1.568%，市场体感流动性紧张。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行连续巨量投放以稳定总量，但居民资金“存款搬家”涌入股市，改变了银行间的流动性结构，导致短期资金面失衡。当前市场的主要矛盾是股市虹吸效应对债市形成的压制，以及对基金赎回负反馈的担忧，这使得债市在短期内易跌难涨，任何反弹都面临巨大阻力。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调，财政政策的推进仍需要稳定的流动性环境。央行果断注入增量流动性，表明维持市场稳定的底线思维，但面对因股市火爆而引发的资金结构性失衡，传统总量工具的效果有所折扣。经济有效需求不足的根本问题未解决，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，沉淀资金也因风险偏好改变而被激活，市场的中长期走向将取决于基本面与市场情绪的再次平衡，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-21 09:05

原油价格仍有下跌空间

月非农就业数据被大幅下调，市场再度担忧美国经济衰退，加上贸易摩擦对全球经济增长带来不利影响，四季度原油需求并不乐观。地缘政治风险下降 8月15日，美俄领导人会晤释放积极信号。特朗普表示，由于双方会谈“非常顺利”，他将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。特朗普的态度符合市场预期，俄罗斯原油出口预计保持平稳。8月18日，特朗普表示，下一步将筹备美俄乌三方领导人会晤，乌克兰不会成为北约成员，不过，美国可能对乌克兰提供安全保障。此前，美国中东问题特使威特科夫表示，普京已同意在未来和平协议中纳入一项“类北约第五条款”的安全保障条款。整体来看，俄乌达成初步停火协议的可能性不断增加。供应过剩局面难改近日，EIA预计2025年四季度和2026年一季度全球原油库存增幅超过200万桶/日，较上个月的预测上调80万桶/日。IEA将2025年全球原油供应增速上调37万桶/日，至250万桶/日；将2026年全球原油供应增速上调62万桶/日，至190万桶/日；将2025年全球原油需求增速下调1.9万桶/日，至68.5万桶/日；将2026年全球原油需求增速下调2.3万桶/日，至69.9万桶/日。EIA和IEA均认为全球原油供应过剩的情况愈加严重。值得注意的是，8月6日，特朗普以印度持续购买俄罗斯能源和武器为由，对印度商品额外征收25%的关税，该关税将在8月27日生效。美国是印度最大的出口市场和贸易顺差来源国，额外关税会对印度出口造成巨大影响，但印度也很难放弃便宜的俄罗斯原油。印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变动，中东原油需求或大幅增长。后市展望整体来看，原油市场利空因素较多：OPEC+计划9月增产54.7万桶/日，俄乌达成初步停火协议的可能性不断增加，美国暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，原油需求旺季进入尾声，全球经济增长动能偏弱，美国经济衰弱预期增长等。此外，布伦特原油期货和WTI原油期货净多头持仓最近两周持续下降，原油月差走弱。预计原油价格仍有下跌空间。建议持续关注油价下跌后OPEC+的进一步动作、俄乌谈判进展及印度对俄罗斯原油的采购情况。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 08:45

【宏观早评】股指高位回落

上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，和牛市氛围背离，存在情绪高位调整的风险，但慢牛格局不变。贵金属贵金属周初延续震荡偏弱的走势，美俄乌谈判的进展压制风险溢价，整体仍缺乏驱动。上周的美国通胀数据仍存在走高的风险，通胀数据仍在继续消化关税政策带来的冲击，供应端的价格压力对利率的敏感程度较低，也为美联储降息路径带来变数，市场对于美联储9月降息概率定价由100%下降至80%。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属的抑制。更重要的是，纳斯达克指数出现下跌，这是自4月贸易关税风波以来的第二大跌幅，这对市场整体流动性存在干扰。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。国债商品普跌，股市震荡，国债企稳，TL收116.54元；3点后现券买盘试探，长端利率微幅回落。早盘，央行天量净投放极大地提振了市场情绪，期债高开高走，尝试修复昨日跌幅。午后，随着股市企稳回升，债市反弹遭遇阻力，市场担忧情绪并未完全消散，基金赎回压力仍在。3点后，现券市场买盘力量减弱，市场进入震荡整理，消化央行维稳信号与股市压制之间的矛盾。资金面显著转松。央行OMO净投放4657亿元，7天利率1.40%；DR001收1.3173%，大行1年期存单1.6655%。税期走款高峰叠加理财赎回，央行大额融出平抑赎回潮带来的流动性冲击。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日的天量投放为市场提供了坚实的政策底，但短期内市场仍面临股市强势和债基赎回的双重压力。这种多空交织使得债市难以形成流畅的上涨行情，反弹或更多表现为技术性修复，一旦股市再度走强，债市情绪仍可能受到压制，呈现区间震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调。货币政策方面，今日央行果断注入增量流动性，表明维持市场稳定的底线思维。近期由股市上涨触发的债基赎回潮，暴露了市场在情绪驱动下的脆弱性，但这并未改变经济有效需求不足的根本问题，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，也改变了部分投资者对长期通胀的预期，，给债市带来了新的结构性压力，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-20 09:05

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