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股指继续平稳运行
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国股债汇同步下跌的情形可能长期、反复，美国经济例外论逐渐动摇，这意味着美元/美债避险能力减弱、美元资产组合吸引力下降，而非美货币和资产的吸引力上升，港股和A股都能从中受益。高盛的研报称，人民币每升值1%，可推动A股上涨3%。从历史经验来看，人民币汇率与A股并非简单的相关关系。在经济处于复苏周期、宏观政策相对宽松、基本面驱动较强的情况下，中美利差走高，人民币升值有利于全球投资者增强对A股的信心，进而吸引外资流入。2017年的情况就是例证。当前，国内经济面临复杂的外部形势，关税问题仍有反复，升值对出口链企业仍有较大影响。因此，近期人民币升值的影响有待进一步观察。月末离岸人民币汇率有所回落，但未来，美国经济增速放缓、美联储年内降息预期落地，美元指数料走弱，从而对人民币汇率形成支撑。股指期货季节性贴水扩大近期，股指期货的贴水成为市场的关注点。IM贴水创上市以来纪录、其他品种贴水达近年来极值，笔者认为，原因有三：一是换合约的规律性贴水。从历史规律来看，下季合约上市使股指期货连续合约的贴水扩大，给了投资者贴水增大的印象。二是分红季的季节性贴水。上市公司除息时股指不除权，分红对股指期货的影响表现为做空期货的对冲成本下降，即在分红季股指期货季节性贴水，特别是在提倡分红的政策引导下，沪深300指数等股息率在1.5%至3.9%不等，投资者对分红影响股指的预期扩大。三是融资和雪球结构产品受限后，股指期货多头力量下降，市场的稳定又使中性策略的空头对冲需求增加，从而加大股指期货贴水。然而，中金所相关规则决定了股指期货的交割价等于最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价，贴水必将随到期的临近不断收敛。因此，对投资者而言，“打折买指数”“滚贴水”在风险合理控制、现货指数预期稳定的情况下是可行的策略。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网05-29 09:25
期债破局还需等待
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在全球秩序重构、美国政策高度不确定性、美国经济及债务担忧加剧等因素影响下，美元指数快速走弱，包括人民币在内的非美货币进入被动升值通道。美元指数从4月9日盘中的103.3376回落至目前的99.52，人民币对美元汇率从4月9日盘中的7.3506运行至目前的7.19。4月9日至5月6日，美元累计贬值3.58%，人民币累计升值1.63%。近期美元指数带动特征更为明显。5月6日至5月28日，美元累计贬值0.13%，人民币累计升值0.85%。从今年以来二者相对走势来看，人民币仍有升值动力。人民币对美元汇率主要受中美经济预期差、通胀预期差、利差等因素决定。近期中美经济数据环比改善，经济预期差收敛。5月美国制造业PMI好于预期，私营部门经济活动加速，消费者信心亦边际改善。港口高频数据显示，5月我国出口环比改善。花旗银行中国经济意外指数4月上旬快速拉升至超预期区间，近期变化不大；美国经济意外指数在不及预期区间运行，近期收复至正值。美国通胀问题、债务问题等推高美债收益率及期限溢价，而中债收益率窄幅震荡，中美利差走扩。综合分析，人民币升值为被动式“补涨”，主要体现弱美元预期和全球资金再配置的影响。在我国经济稳中向好及资金再配置驱动下，人民币存在中期升值动力。人民币汇率中间价一定程度上反映了央行对汇率的“合意区间”。在岸人民币即期汇率、离岸人民币即期汇率较中间价的偏离程度，可更客观地反映汇率“压力”。目前，中间价偏离程度由正转负，央行对“保持汇率基本稳定”的目标从防贬值转向防升值，亦与央行在公开市场投放流动性、资金面偏松等表现指向一致。但在当前货币政策框架下，资金利率大幅低于政策利率的可能性不大，市场预期资金利率将回归平衡状态，进而使得短端利率下行空间受限。从资本市场运行规律来看，当人民币处于贬值通道时，短暂的升值对债市形成利多，货币政策外部掣肘缓和催化宽货币预期，而当人民币处于升值通道时，进一步升值，对债市的利多效应作用就没有那么明显了。后续关注全球资金再平衡对人民币、国内债市的提振程度。市场上修5月经济增长预期 5月27日，国家统计局公布的数据显示，1—4月，规模以上工业企业利润增长1.4%，较前值提升0.6个百分点；4月单月，利润同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点。从量、价来看，4月，规模以上工业增加值同比增长6.1%，较前值回落1.6个百分点；规模以上工业企业营业收入同比增长3.2%，较前值回落1.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，继续低于前值。综合来看，利润增长受利润率支撑。1—4月，规模以上工业企业营业收入利润率回升符合季节性特征，但处于2021年以来同期较低水平。当期，工业产成品存货同比增速由前值4.2%回落至3.9%，考虑价格因素后的实际库存同比增速由前值6.7%小幅回落至6.6%，呈温和补库特征。高频数据显示，出口景气度回升，市场继续上修5月经济增长预期。短期来看，基本面及政策面均进入观察期，在新的预期差形成之前，无论是基本面估值逻辑，还是宽货币政策预期，均难以对债市形成方向性驱动。综合分析，5—6月，国内基本面预计延续回升向好势头，内生增长动能进一步修复，政策积极取向不改，但以存量政策发力为主。基本面及政策面都进入观察期，利率上下驱动均不足，预计债市继续窄幅震荡。操作上，建议采取波段交易思路。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网05-29 09:20
【能化早评】OPEC+新一轮会议未调整产量，关注周六八国会议
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济前景，但短期抢出口下需求仍然有韧性。美国经济数据好于预期，减少了市场对衰退的担忧，但债务和关税压力仍未消除。美国出行旺季正式开始，关注美国的实际需求强度。库存：截至5月23日，EIA原油库存下降423万桶/日，汽油库存下降53万桶/日，馏分油库存上升129万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而实际终端需求并未体现出走强，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.29日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降至90.67%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲，但估值已在抑需求刺激供应的边界，因此短期偏区间震荡；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值、供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.29日，开工持稳至50.78%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降至90.67%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期需求仍有韧劲，又有装置异动支撑，短期偏强，近期走弱主要因供需有偏弱预期，同时煤炭持续走弱，再次下修估值。中期检修回归，待前置需求结束后也看弱，低库存产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1233元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河市场大致稳定，成交价格灵活，下游按需采购，整体出货一般。华东市场操作偏淡，整体观望气氛较浓，企业多稳价为主，但加工厂订单未有明显改善，操作多维持刚需。华中市场今日原片企业价格暂稳为主，中游低价出货，业者观望心态浓厚。华南市场今日虽有企业协议品价格上调但属于先降后涨，整体波动不大，月底个别企业冲量下价格成交灵活企业出货较高。东北市场价格暂时稳定，部分企业仍受外围影响出货尚可。西南区域浮法玻璃价格成交一般，今日云南市场价格仍有下滑，川贵区域保持稳定，成都本地商谈1280-1300元/吨集中；贵州本地60-62元/重箱，云南部分下滑至59-61元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势疲软，个别企业价格下调，成交重心下移。当前，纯碱装置运行平稳，开工正常，日产量在10万吨偏上。企业新订单接收一般，下游浮法玻璃月底附近有产线存放水预期，光伏玻璃运行稳定，整体需求不温不火，成交灵活，按需采购为主。下月，碱厂检修及恢复并存，综合供应震荡调整，或呈现小幅增加趋势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，湖北一条产线确认冷修，继续关注其他产线动态。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量下降至66万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.29日，港口库存升3.26至52.3万吨；工厂库存升1.89至35.5万吨，待发订单持稳。观点：港库转累库，但绝对量低位，进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中-据了解已重启大半。需求：截止5.23日，多晶硅、有机硅预计6月产量大体持稳，整体弹性不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨，绝对总库存量近120万吨。结论：需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，行情可能在锚定煤价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳，绝对量偏低。结论：多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，产量难进一步下降6月还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，07合约区间暂看下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-29 09:05
需求强劲金价走强仍可期
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A 美国经济“软着陆”概率回升近期，贸易摩擦出现缓和迹象，美国经济衰退的可能性下降。由于进口整体呈现回落态势，预计美国二季度的GDP增长有所回升。若美国劳动力市场继续保持强劲态势，美联储降息的时间节点或再度后移。当前，尽管美国总统特朗普对关税政策进行了一定程度的调整，然而美国的进口关税税率相较之前依旧上升超10个百分点。这种情况可能拖累全球贸易以及制造业的扩张，不过，从近期公布的“硬数据”情况来看，美国经济仍具有较强韧性。 5月22日，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit制造业、服务业以及综合PMI初值均好于预期，且处于扩张状态。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即使关税导致价格压力持续上升，但商业活动和产出预期均有所改善。因此，制造业和服务业呈现同步增长的态势。 5月，美国制造业PMI初值为52.3，为今年2月以来的最高水平，预期为49.9，前值为50.2。其中，新订单增速为一年多以来的最快水平；新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月以来的新高，且已连续5个月处于扩张状态。 5月，美国服务业PMI初值为52.3，创下两个月来的新高，预期为51，前值为50.8；价格分项指数初值创下2023年4月以来新高。综合来看，由于贸易摩擦缓和，美国5月的商业信心得到改善，企业对未来一年发展前景的悲观情绪有所缓解。此外，美国一季度GDP增速的环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度美国GDP放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，因为贸易逆差会从GDP中扣除。个人消费支出作为美国经济的支柱力量，尽管在一季度有所放缓，但整体仍维持在温和强劲的水平。一季度，美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%大幅放缓；服务消费支出环比增长2.4%，低于去年四季度3%的增速。值得注意的是，私人投资飙升，增长幅度高达21.9%，而去年四季度环比增长为-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。美国4月非农就业增长情况超出预期，失业率保持稳定，不过薪资增幅有所放缓。具体来看，4月，美国非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人。从分项数据能够看出，零售业、休闲酒店业的就业状况转弱，而运输、仓储业由于在关税生效前赶工，导致临时招聘数量激增，使得新增非农就业数据的持续性存疑。4月，美国失业率为4.2%，高于预期的4.0%，持平于3月，但平均工时和平均薪资有所下降。美国劳动力市场存在较为突出的结构性矛盾，呈现“强数据、弱结构”的特点。在此情况下，美联储可能会继续在通胀与就业的平衡中观望，其降息节奏取决于未来数月的数据能否验证经济出现实质性走弱。因此，需重点关注非农就业数据以及通胀走势对降息预期产生的进一步影响。综合来看，美国经济增长动能以及就业市场目前仍存韧性，但根据调查所得到的一系列“软数据”，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。 B 美联储政策框架或有所调整当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话时表示，美联储正在调整货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。2020年制定的政策框架，是依据当时持续处于低利率以及低通胀的环境来构建的，然而，当前的经济条件已发生显著的变化。鲍威尔提出，货币政策决策应基于对“短缺”而非“偏离”充分就业状况的评估。缓和就业短缺机制，即通过衡量劳动市场相对于充分就业水平的“不足”而非“短缺”来制定货币政策。也就是说，当就业高于充分就业水平后（或失业率持续低于自然失业率水平后），货币政策也不必收紧。鲍威尔强调，把评估重点从“偏离”转变为“短缺”，并不意味着放弃对劳动力市场紧张状况的预防或忽视。他还表示，将重新评估就业市场，不过不再过度聚焦于就业情况。此外，美联储存在退出灵活平均通胀目标制的可能性。灵活通胀平均目标制实质上是在2%的平均通胀目标设定下，央行要兼顾通胀之外的其他目标，是通胀长期平均目标为2%的一种相机抉择机制。而平均通胀目标制，实质上是在低通胀情形下，适度提升通胀预期从而实现2%的通胀目标。美联储于2020年框架审查后引入灵活平均通胀目标方法，即允许通胀阶段超调以补偿长期低通胀期。然而，在2021年通胀飙升至6%后，该框架的局限性便显现出来。这一框架过度契合当时的低利率、低通胀环境，并不适用于疫情之后的经济状况，因此，美联储计划调整这一机制，转而强调动态适应通胀波动性。鲍威尔表示，美国或已步入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的阶段，这给经济和央行都带来了艰巨的挑战。随着经济与政策持续变动，当前美国长期利率显著偏高，这主要是实际利率上升导致的。综合来看，美联储货币政策框架的修改仍会聚焦于就业和通胀这两大目标。此前依赖历史数据的前瞻指引，在面临“不确定性”以及“更大且更频繁的冲击”时，可能会失去效用，而且过度承诺还会加剧市场的投机行为。倘若在极端情况下，美联储迫于压力降息，或有助于缓解“对等关税”引发的巨大市场扰动，同时也有利于减轻美国巨额的财政利率支出。然而，一旦通胀再次失控，美联储将面临巨大的挑战。 C 美元资产承压助推黄金反弹近期，由于美国主权信用评级下调，以及特朗普再度威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场波动加剧。在此期间，信用类避险资产，如长端美国国债和日本国债出现大幅回调。受此影响，美元指数再度下跌至100以下，而信用类避险资产的大幅回调，推动避险资产黄金价格的上涨。 5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好迅速上升，使得伦敦金现货价格于5月15日跌至3120.44美元/盎司。然而，5月16日，三大评级机构之一的穆迪下调了美国的信用评级，从AAA下调至Aa1，让处于“对等关税”阴影笼罩下的美元资产雪上加霜，黄金价格因而大幅上涨。截至5月26日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。此外，5月12日，美元指数一度上升到101.97，此后因主权信用评级下调而再度下降，5月21日，美元指数下破100关口至99.6。5月23日，特朗普再度威胁6月1日起对欧盟征收50%关税后，美元指数下破99关口至98.68。受“对等关税”的扰动，以及投资者对美国信用存疑、美债潜在供给冲击、美联储延迟降息，还有美国主权评级下调等多重因素影响，美国国债收益率居高不下。5月20日，美国20年期和30年期国债收益率均突破5%。长期限国债出现回调，主要原因是市场对美国债务的可持续性存在担忧。据美国财政部公布的最新数据，截至4月30日，美国联邦债务总额为36.21万亿美元，其中公众持有债务总额为28.85万亿美元，政府间机构持有债务总额为7.36万亿美元。根据美国圣路易斯联储发布的数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP的比例超过120%。若美国继续维持现行政策，债务可能会继续攀升，利息支出也将大幅增加。此外，美债市场拍卖冷淡与美债回调之间形成负反馈。因穆迪下调美国主权信用评级，5月21日，20年期美债标售以冷淡结局收场，最终得标利率为5.047%，较4月的4.81%高出约24个基点，这是历史上第二次得标利率超过5%。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，此利差为2024年12月以来的最大值，表明市场对美国资产的青睐度有所降低。信用类避险资产承受压力，而黄金的避险属性则得以增强，这也凸显了信用货币时代所面临的窘境。综上所述，在全球贸易、地缘局势存在不确定性的背景下，短期内金价大概率以高位震荡为主。长期来看，通胀和财政是未来金价的主要定价逻辑。美国已重回两党共识的大财政时代，特朗普的政策将会导致美国通胀和财政赤字增加，黄金长线上涨的逻辑依然存在。财政逻辑体现在金价与美国联邦赤字率的同步性上，持续的财政扩张会透支美元信用，进而使黄金的配置价值得到提升。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-28 09:40
【原油周报】OPEC+或继续加速增产，关注宏观利空发酵
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终端数据显示降关税后运输活动反弹明显。美国经济数据仍然有韧性，PMI超预期，目前主要问题在于美债市场遭遇压力，以及特朗普再度威胁向欧盟苹果加征关税，关注该问题在之后会不会进一步发酵加强宏观利空。库存：本周美国原油和成品油均累库，关注后续累库持续性。结论：目前原油仍然在大的空头叙事之下，OPEC+产量政策转松以及中东地缘缓和是主要的供应端下跌驱动。但地缘风险存在反复的可能，需求端美国降对华关税后短期数据偏强，因此短期油价向下仍难突破新低，后续需关注关税和美债利率上升等问题是否会进一步发酵，若宏观利空进一步加强油价有可能继续向下突破。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货05-25 09:05
【铝周报】周度产量回升，氧化铝冲高回落
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战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。同时美国经济数据仍有韧性，美联储表达过兜底的态度，全球pmi进入扩张区间，衰退预期暂难发酵。国内光伏新增装机超预期，现实需求强转弱仍需等待数据验证。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、 15500元/吨，原料端氧化铝价格止跌回升，煤价下行，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货升水上行。LME去库1.1至38.5万吨，海外库存延续去库。结论：中美联合公告公布之后，贸易战预期得到强修复。国内4月光伏抢装并网超预期，强现实边际转弱仍需等待数据验证，检验20300-20500处压力。氧化铝现货价跳涨，冶炼厂利润增加，复产压力凸显，周度产量回升，供需缺口缩窄，关注产能变动及现货价，近月短期仍有支撑，远月可逢高试空。风险提示：需求超预期，库存大幅去库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货05-25 09:05
黄金长期上行趋势不变
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实施期，市场主要关注以下两个方面：一是美国经济数据的实际表现（如就业、通胀、制造业 PMI 等），其将直接影响美联储货币政策预期；二是地缘冲突的演变节奏，若风险事件升温，可能再度激活黄金的避险买盘需求。亚特兰大联储GDP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:15
国内资产吸引力提升
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10年期美债收益率的攀升则加剧了市场对美国经济前景的担忧，这一趋势不仅加大了美国政府的偿债压力，还会推高企业融资成本，从而抑制美国经济增长。综合来看，近期美债长端收益率上行反映的并不是通胀风险或经济前景改善，而是美债市场的供需矛盾和期限错配。因此，包括美债在内的美元资产正在经历“价值重估”，国内资产吸引力提升。整体来看，广谱利率下行的中期主线不变，随着中美经贸关系缓和，未来两个月中，基本面数据是关注重点。此外，新债供给加量之际，需关注国债买卖何时重启。长债空间打开的触发因素主要有四个方面：一是市场对中美经贸关系的预期仍有反复；二是金融机构综合成本的下行趋势，新一轮存款利率普降、保险产品预定利率下调值得期待；三是二季度面临的出口压力大于一季度，“抢出口”效应难以作为基本面的核心支撑，基本面走弱可能会引发债市利多兑现；四是央行重启买债后长端抢跑、政策利率下降预期再次升温等。总之，中长期触发利率下行的因素较多，但利率下行空间较为有限。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:10
铜价延续强势但上行空间受限
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铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，在美国经济面临衰退以及关税贸易存不确定性的背景下，沪铜的上行空间不宜被过高估计，短期以高位震荡为主。 [铜矿增量多集中在南美等地] 智利是全球主要的铜矿生产国和出口国，然而，过去10年，其在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，主要是受到采矿条件严峻、矿石品位降低、水资源短缺以及重大投资项目推迟等问题的影响。3月，智利的铜产量为477049吨，同比增长9.1%。全球最大铜生产商智利国家铜业公司4月铜产量为10.5万吨，较去年同期增长22%。智利国家矿业协会预计，2025年，智利铜产量为540万~560万吨。目前，秘鲁的铜产量在全球排名第三，位于智利和刚果（金）之后。根据秘鲁矿业部公布的数据，2月，秘鲁的铜产量为21.7万吨，同比增加0.01%，增量主要来自五矿资源公司旗下的Las Bambas铜矿。秘鲁矿业部长预测，2025年，秘鲁的铜产量有望超过290万吨。国际铜研究小组预计，2025年，全球铜矿产量增幅为3.5%，产量增长主要得益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿山的投产。同时，一些扩建项目和中小型矿山的启动也将推动产量增长。此外， 2025年，新建投产项目有限，更多是2024年项目的持续爬产及老矿山复产、扩建，增量于2025年逐渐体现。 2025年，铜精矿增量更多集中在南美及非洲地区，两者占全球增量的近70%。目前，铜精矿市场现货TC延续跌势，处于负值区间，显示供应处于紧缺状态。数据显示，5月16日，进口铜精矿指数报-43.05美元/干吨，较4月底下滑0.44美元/干吨，较去年同期下滑41.97美元/干吨，处于2007年9月以来的低位。Antofagasta将与冶炼厂开启年中谈判，结合当前情况来看，形势并不乐观。 [LME、COMEX库存走势分化] 4月，受Grasberg铜精矿释放影响，中国铜矿进口量刷新多年来的单月纪录。当月，中国铜矿砂及其精矿进口量为292.44万吨，环比增长22.2%，同比增长25.62%。其中，来自智利的输送量继续回升，约85万吨，居于首位；秘鲁的供应量大幅反弹，约78.68万吨。图为中国电解铜产量（单位：吨）数据显示，4月，中国电解铜产量达112.57万吨，环比增长0.32%，同比增长14.27%；1—4月，累计产量为431.98万吨，同比增长10.63%。5月，有5家冶炼厂计划检修，预计影响产量约2.1万吨。不过，4月检修的冶炼厂已恢复正常生产，且复产的量超过了检修影响的量。另外，5月16日，SMM九港铜精矿库存为81.97万实物吨，港口铜精矿库存量依旧较多，无冶炼厂因缺矿而大幅减产。综合各方面因素，预计5月电解铜产量为112.99万吨，环比增加0.37%，同比增加12.03%；预计1—5月电解铜产量为544.97万吨，同比增加10.92%；预计5月电解铜行业的样本开工率为88.16%，环比上升0.36个百分点。图为中国电解铜进口量（单位：吨）进口方面，4月，中国精炼铜进口量为25.12万吨，环比下滑19.14%，同比下滑11.95%；1—4月，中国精炼铜进口总量为109.87万吨，同比下滑8.02%。4月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比增加0.2%；1—4月，中国进口未锻轧铜及铜材总量为174万吨，同比下降3.9%。图为中国电解铜社会库存（单位：万吨）国内铜社会库存出现小幅累积情况。结合全球铜显性库存来看，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE的合计库存为44.14万吨，较去年同期增加2.85万吨。近期，铜显性库存有回升的迹象，扭转2月下旬以来的去库趋势。自4月中旬起，LME库存呈现去化态势，而COMEX库存却不断累积。在COMEX、LME价差的驱动下，海外铜持续运往美国，预计后期LME库存将延续去化趋势。国内电解铜社会库存方面，前期国产到货及进口量均较少，叠加消费处于旺季，带动国内铜社会库存超预期回落。5月中旬后，随着下游需求边际走弱，铜库存出现小幅累积的迹象。截至5月15日，国内电解铜社会库存为13.2万吨，较前一周增加1.19万吨，较去年同期下滑27.84万吨。 [国内电网、汽车需求仍存韧性] 1—3月，我国电网基本建设投资完成额达956亿元，同比增长24.8%。截至3月底，国家电网的电网投资同比增长27.7%，创下历史新高。这一“开门红”的良好局面，为顺利完成全年目标任务筑牢了根基，也为“十四五”规划的圆满收官提供了有力支撑。图为中国电网基本建设投资完成情况（单位：亿元、%）从我国电线电缆企业开工率情况来看，上周SMM铜线缆企业开工率为83.39%，环比下降0.1个百分点，同比增长3.57个百分点，且低于预期开工率2.86个百分点。企业生产主要依赖在手订单，上周铜价波动剧烈，对企业新增订单产生显著的抑制作用，多家企业新订单增量环比下滑，市场采购意愿较为低迷。鉴于市场心态趋于谨慎，终端需求订单将逐步趋缓，本周铜线缆需求状况难以出现明显改善，铜线缆企业开工率为83.98%，环比增长0.59个百分点，同比增长8.11个百分点。 4月，国内汽车市场表现良好，这得益于各项宏观政策持续发力且成效显著，内需潜力加快释放。同时，上海车展前后企业新品密集上市，各地促销活动也相继开展，对车市起到了较好的提振作用。 4月，我国汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%。今年的政府工作报告已明确提出要加快补上内需，特别是消费短板，让内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。而且，与2024年“两新”政策相比，2025年的补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更有效地发挥作用。后期，汽车行业稳中向好的态势有望继续得到巩固。中汽协预计，2025年，中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%。 [铜价短期以高位震荡为主] 宏观面上，从近期国内经济数据来看，尽管面临的外部压力急剧增大，但在中国经济内循环持续加速的背景下，中国经济依旧延续稳定向好的发展态势。不过，美国经济表现欠佳，一季度经济增长环比按年率计算萎缩0.3%，创下自2022年以来的最差季度表现。尽管这仅为初步数据，但已有分析人士预判，美国经济陷入衰退恐已成为“基本预期”。联合国近日发布的《2025年全球经济形势与前景年中更新》预计，今年全球经济增速将放缓至2.4%，贸易增长则降至1.6%。此外，欧佩克也将2025年全球经济增长预测下调至2.9%（原为3.0%），并维持2026年预测为3.1%；同时，对美国2025年和2026年的经济增速预期分别调整为1.7%和2.1%。综上所述，当前全球铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，铜精矿加工费依旧处于较低水平。国内冶炼厂目前并没有出现因缺矿而大幅减产的情况，短期内国内电解铜产量有望继续保持增长趋势，但7—9月仍有集中检修计划，届时产量可能会出现小幅回落。需求端，汽车行业表现稳健且向好，二季度空调排产保持高增长态势，电网投资具有韧性，然而光伏抢装结束后增速下降，对铜消费产生了一定的拖累。5月，国内铜消费整体增速将有所放缓，铜库存去化节奏也会有所放慢。总体而言，在预期美国经济衰退以及关税贸易存不确定性的背景下，沪铜的上行空间不宜被过高估计，短期以高位震荡为主，主力合约上方压力位为79500元/吨，下方支撑位为76500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网05-22 08:50
【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹
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然是关税和美债利率压制全球经济前景，但美国经济仍有一定韧性。减税法案取得进展，美联储仍然表现出不急于降息，美债利率持续高位对经济或产生一定遏制作用，关税可能出现反复。未来更加关心现实的变化，最新API数据显示美国汽油和柴油库存仍在快速下降，终端需求或继续不差。库存：截至5月16日，API原油库存上升250万桶/日，汽油库存下降324万桶/日，馏分油库存下降150万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，但短期俄罗斯被制裁和以色列军事计划传闻造成反弹，我们认为大逻辑仍然压制油价使当前局面是反弹而非反转，但短期地缘因素或仍有发酵空间，因此存在继续反弹风险。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1244元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河地区工厂出货尚可，外围市场影响下，市场情绪减弱，市场成交趋于灵活。华东市场窄幅整理为主，多数企业价格暂时企稳出货，但外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡，观望气氛浓。华中市场今日部分企业为提高出货率，价格下调1-2元/重箱。华南市场价格暂时稳定，企业出货有所差异，受周边价格下调影响，下游采购相对谨慎。东北市场价格稳定，企业出货仍外发为主，下游维持刚需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳调整，价格波动较小，成交气氛一般。纯碱有企业装置今天开始陆续停车，供应震荡下移。近日，个别企业仍存检修预期，碱厂价格延续坚挺。下游需求表现平淡，基本延续随用随采，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：进口压力仍将持续上升，港口进入累库期，虽仍在低位但基差已大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，但短期PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能即将重启。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：昨日市场传合盛正在重启检修产能，约15%供应。需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-21 09:05

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