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流动性驱动市场风格转换

受美国金融资产变化影响较为明显，尤其是美元指数。美元指数走弱，人民币升值，便吸引外资流入。 5月底以来，国内消息面整体较为平淡。随着美国经济悲观预期升温，叠加市场对美元信用担忧增强，美元指数走势偏弱，再度跌落至100下方，对外资流入A股形成助力，驱动小盘股走强。图为M2-M1剪刀差基于流动性考量，预计年内小盘风格将继续占优。一是自2024年9月以来，国内降准、降息持续推进，美联储亦步入降息周期，共同构造了较为宽松的流动性环境，驱动小盘风格估值修复。二是在稳健的宏观背景下，当前国内经济数据以修复为主，宏观拐点尚未出现，大盘风格韧性较高。短期来看，市场观望情绪较为浓厚，投资者谨慎操作。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:40

油价将逐步回归理性区间

原油价格单日暴涨8.4%，达到75.5美元/桶，创下3年来的最大涨幅。此轮价格波动主要受到三重心理预期的驱动：其一，霍尔木兹海峡断供恐慌。霍尔木兹海峡承担着全球21%的原油贸易量（约2100万桶/日），一旦伊朗采取极端措施封锁该海峡，油价可能会飙升至120~200美元/桶。其二，伊朗产量中断预期。目前伊朗的原油产量为330万桶/日（占全球产量的3.4%），出口量约为150万桶/日。6月14日，以色列对伊朗布什尔省的两家炼油厂发动袭击，尽管此次袭击尚未造成实质性的减产，但却进一步加剧了市场对伊朗原油供应脆弱性的担忧。其三，风险溢价重估。据机构测算，当前油价中已经包含了5~8美元/桶的地缘政治溢价。如果冲突持续，这一地缘政治溢价可能会扩大至15美元/桶。事件发生后，期货市场上的空头平仓量急剧增加，WTI原油期货近月合约与远月合约之间的升水幅度扩大至7.2美元/桶，反映短期市场面临挤仓压力。中长期油价回归基本面逻辑尽管短期内油价波动剧烈，但三大核心因素将推动油价回归理性区间：其一，OPEC+拥有丰富的政策调节手段。OPEC+目前持有超过500万桶/日的闲置产能，其中沙特阿拉伯（220万桶/日）、阿联酋（120万桶/日）可快速释放。7月，OPEC+的增产计划开始实施，日增量为41万桶，在必要情况下，增产速度能够加快至100万桶/日，以此来填补可能出现的供应缺口。其二，非OPEC国家存在增产潜力。美国页岩油的盈亏平衡点已降至54美元/桶，在当前较高油价的刺激下，美国原油产量已达到1310万桶/日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万~100万桶/日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶/日，这一增速创下疫情后的新低水平。新能源替代削弱原油的地位能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。两大趋势对原油形成长期的替代效应：一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶/日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。地缘政治溢价存天然衰减性欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位国金期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

分析人士：科技创新、产业创新、资本市场发展相辅相成

公开市场国债买卖等政策值得期待。最后，美元指数表现偏弱，人民币汇率被动升值，宽货币的约束有所下降。来源：期货日报网

期货日报网06-19 10:40

需求疲软原油价格上行高度受限

原油期货8月合约价格一度攀升至75.5美元/桶，这给当前处于供应过剩状态的原油市场带来了一定的利好。展望未来，原油价格能否持续反弹以及反弹高度如何，深受以伊冲突持续的时间以及发展态势的影响。一旦爆发更大范围的战争，或者战争演变为持久战，那么原油供应中断的风险将显著增加，库存消耗速度也会加快，原油可能冲击更高价位。在基准假设条件下，我们预计中东战争的范围不会进一步扩大，持续时间也不会太长，未来很可能会以一方谈判妥协的方式结束。基于对2025年全球经济增长放缓以及原油需求疲软的判断，原油价格的反弹高度受限。中东战争引发供给担忧 6月13日至今，以色列与伊朗之间的战争引发了投资者对中东原油供给的担忧。本轮冲突与2024年4月和10月双方的两次短暂冲突不同，战争烈度极大，双方已开始互相攻击石油设施。以色列袭击了伊朗的南帕尔斯天然气田，伊朗则对以色列海法湾的炼油厂发动导弹袭击，目前该炼油厂所有设施已被迫关闭。在长时间的冲突过程中，中东地区的油气设施遭受损害，这无疑对原油供应造成极大的影响。此外，市场对国际原油运输的担忧也在同步升温。伊朗方面表示，如果美国介入当前冲突，伊朗将封锁霍尔木兹海峡。一旦伊朗实施封锁或者干扰原油运输，那么运输成本将会被抬高。不过，从现实角度来看，伊朗完全封锁霍尔木兹海峡的可能性极低，主要有以下几方面原因：其一，在物理层面，伊朗很难实现对霍尔木兹海峡的完全封锁。霍尔木兹海峡连接着波斯湾和阿拉伯海，宽度在35~60英里，其中大部分海域属于阿曼，并不在伊朗的控制范围内。由于海峡宽度较大，伊朗几乎不具备从物理上全面封锁该海峡的能力。虽然有不少船只需要经过伊朗水域，但它们依然能够通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并非完全依赖伊朗控制的水道。回顾历史，尽管伊朗在2011年、2012年以及2018年多次威胁要关闭霍尔木兹海峡，但最终都因各种现实制约因素而未真正付诸行动。其二，伊朗本国大量民生物资依赖通过霍尔木兹海峡进口。一旦海峡关闭，伊朗自身将首当其冲，这无疑会对伊朗国内的民生和经济造成严重冲击。其三，封锁霍尔木兹海峡对伊朗没有任何实质性好处，反而会引发其他国家对伊朗的不满。在当前伊朗被动应对以色列袭击的背景下，伊朗不大可能主动做出这种激起众怒的举动。原油增产受低价影响 2022年以来，OPEC+在不同阶段实施减产举措以稳定市场。这些举措包括每日200万桶的正式减产、每日166万桶的自愿减产，以及每日220万桶的额外自愿减产计划。2024年12月，OPEC+达成协议，决定从2025年4月起按月逐步削减产量，每月减少幅度为13.8万桶/日。但实际情况是，OPEC+的8个成员国在6月将日产量提高了41.1万桶，7月还将进一步增产41.1万桶/日，这一增产量相当于每日220万桶额外自愿减产规模的37.3%。此外，低油价已促使美国页岩油的活跃钻机数量出现下降。贝克休斯发布的数据显示，6月13日当周，美国原油活跃钻机数量降至439个，2月时曾一度增至488个。截至6月6日当周，美国原油产量降至1342.8万桶/日，去年12月曾冲高至1360.4万桶/日。俄罗斯的原油产量和出口量同样因原油过剩而下滑，但美国制裁对其出口的影响较为有限。数据显示，5月，俄罗斯原油产量下降10万桶/日，至910万桶/日；石油及石油产品出口减少23万桶/日，降至730万桶/日。图为OPEC预估产能与产量原油消费前景未有改善特朗普政府推行的关税政策给2025年全球经济带来了冲击，众多机构如OPEC、IEA、EIA等纷纷下调对2025年全球原油消费增长的预估。EIA在5月发布的短期能源展望中预测，鉴于全球经济增长放缓，未来两年内，原油及其他燃料的消费增长将趋于缓和。具体而言，2025年，全球原油日均消费量预计为9860万桶，同比下降1.3%，这是自2009年以来首次出现年度需求萎缩的情况。与此同时，能源转型进程的推进使得石油消费峰值提前到来。根据EIA的模型，倘若各国严格落实《巴黎协定》中的减排目标，到2030年，全球石油需求可能会降至8500万桶/日以下。当下美国正值夏季出游旺季，汽油消费的增长带动了原油消费。然而，关税政策对美国居民消费的冲击开始显现，汽油消费明显低于往年同期水平。美国5月零售销售额环比下降0.9%，这是自2023年3月以来的最大降幅，其中加油站销售额下降显著。综上所述，2025年，全球经济因美国关税、债务问题以及发展不均衡等因素的冲击而出现增速放缓，原油过剩压力显著增大。不过，地缘政治危机在中短期内会对原油供应产生影响，从而减轻原油的过剩压力，并且，低油价抑制了美国页岩油的产出，使得原油价格在低位出现反弹。在此背景下，投资者可借助芝商所旗下的微型WTI原油期货合约或上海国际能源交易中心的原油期货来对冲风险或把握投资机会，如企业可通过买入原油期货来对冲采购成本上涨的风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:37

黄金中长期维持偏多思路

捕捉补涨机会。此外，美联储政策分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。图为美国CPI同比增速（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:26

PX去库幅度收窄

，CFR中国PX现货价格约853.83美元/吨，接近5月中旬的高位。PX加工价差被动回调，截至6月中旬，亚洲PXN价差降至233美元/吨左右，PX期货2509合约和2601合约的价差在250元/吨附近。图为亚洲PXN价差（单位：美元/吨）截至6月中旬，中上游的PX及PTA产能利用率大幅回升，符合市场预期；聚酯产能利用率小幅下滑，聚酯链中上游与下游供应的强弱关系出现变化。数据显示，截至6月13日，国内PX周度产能利用率回升至87%，同比增加8个百分点，环比增加7.5个百分点；PTA周度产能利用率回升至83.25%，环比增加5.16个百分点；聚酯周度产能利用率为88.72%。利润方面，进入6月，PX利润边际收窄，聚酯及PTA利润略有修复。数据显示，截至6月13日，聚酯月均亏损约98元/吨，5月为137元/吨；PTA月均现货加工费约418元/吨，5月下旬为391元/吨；PX月均现货加工费约255美元/吨，5月中下旬约271美元/吨。成本方面，随着汽油需求旺季到来，近期油价偏强运行。当前北美地区芳烃调油需求尚可，芳烃美亚价差持续走强。数据显示，截至6月中旬，甲苯美亚价差接近210美元/吨，年初为148美元/吨；MX美亚价差接近170美元/吨，年初为110美元/吨。6月上旬，韩美贸易量环比回升，6月1日—10日，韩国MX出口至美国约0.86万吨（5月合计约2.01万吨），PX出口至美国约2万吨（5月出口量可忽略不计）。从贸易分流的角度来看，目前芳烃美亚价差相对偏高，6—7月韩美芳烃贸易预期好转，国内进口量或同步增长。表为国内PX月度供需平衡表（单位：万吨）供应端，6月PX供应有所回升。5月底至6月上旬，PX供应回升速度较快，前期检修装置集中于此阶段恢复运行。据隆众数据统计，截至6月中旬，国内PX开机率为87%，较5月底提升约8个百分点。5月底至6月中旬，青岛丽东提负、宁波中金恢复正常生产、辽阳石化停车检修10天后恢复生产、中海油惠州2#检修50天后恢复生产。6月中下旬，装置检修计划相对有限，仅有福海创和天津石化。目前福海创一套80万吨装置已于6月10日开始检修，另一套80万吨装置将于6月下旬检修；天津石化推迟至7月内检修。截至6月中旬，计划外降负及停车的装置略有增多，包括盛虹炼化6月中旬降负、金陵石化计划6月内降负、浙石化7月内存在检修计划、威联化学100万吨装置将于7月内检修。因此，从生产节奏上看，6月中旬至6月底，PX产能利用率预计高位回调，国内供应量较6月上旬有所下降。亚洲除中国以外地区6月内装置重启较多，6月中下旬供应仍有回升预期。图为聚酯链开工率（单位：%）需求端，6月PTA供应有望回升。5月底至6月中旬，PTA装置集中重启，供应增速可观。截至6月中旬，据隆众数据统计，目前PTA产能利用率约83%，较5月底提升5个百分点。5月底至6月中旬，虹港石化3#投产、台化兴业1#重启、嘉通能源2#重启、嘉兴石化1#重启。同时，逸盛新材料一套装置降负至50%，预计6月下旬恢复正常；台化兴业2#停车，重启时间待定。6月中下旬，福海创、逸盛海南以及东营威联有检修计划，预计PTA产能利用率继续下降，PX需求也会同步下降。整体来看，6月PX供需双增，去库幅度有所收窄。6月中上旬PX供需两端修复节奏较快，PXN略有回调。展望后市，PX供需两端修复速度或放缓，去库幅度或继续收窄，价格仍受油价影响较大，短期下方空间有限。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:15

原油强势-2025年6月18日申银万国期货每日收盘评论

价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.35%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.42%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：国内新疆棉3128B现货价格为14690元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。现阶段棉花库存偏低，需关注后期抛储、增发配额情况。郑棉震荡等待突破，总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC高开震荡，08合约收于2092点，上涨3.18%。马士基7月第一周至鹿特丹开舱，大柜报价3400美元，环比上一周提涨700美元，超市场预期，带动旺季预期回暖。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提涨有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-19 09:08

【有色早评】美联储议息会议按兵不动，年内降息预期维持两次，基本金属震荡运行

储议息会议后，Comex铜出现了一定与美元指数同涨的情况，这可能与定价通胀预期回升相关。海外方面，地缘带来的金融市场偏好对宏观环境预期的影响较大，而关税端的消息尚未出现进一步的进展。关税，地缘，油价回升导致海外宏观情景仍不明朗。美联储维持利率不变并释放相对限制性发言，美元指数和美债利率再次回升可能对市场再次形成压力。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但整体进口货源相对有限形成一定去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未完全形成。铝铝 2025.6.19 一、市场观点中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水再度走高，多头持仓高集中度下挤仓风险增加，铝价逆势走强。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比上行，铝锭+铝棒社库环比-0.1至60.4万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，现货价格下跌。整体来看，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水再度走高，多头持仓高集中度下挤仓风险增加，铝价偏强震荡。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价偏强震荡，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，库存开始累库，现货价格下跌，利润下行氧化铝停产消息陆续出现，短期观望下。二、消息面 1.【WBMS：2025年4月全球原铝供应过剩22.63万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球原铝产量为609.12万吨，消费量为586.49万吨，供应过剩22.63万吨。2025年1-4月，全球原铝产量为2425.23万吨，消费量为2324.12万吨，供应过剩101.11万吨。（文华财经编译） 2.【5月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长29.4%】海关总署最新数据显示，2025年5月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1751万吨，同比增长29.4%；1-5月铝矿砂及其精矿累计进口量为8518万吨，同比增长33.1%。（海关总署） 3.【5月中国未锻轧铝及铝材进口量同比增长14.7%】海关总署最新数据显示，5月中国未锻轧铝及铝材进口量为35万吨，同比增长14.7%；1-5月累计进口量为167万吨，同比下降6.9%。5月中国未锻轧铝及铝材出口量为55万吨，同比下降3.1%；1-5月累计出口量为243万吨，同比下降5.1%。（海关总署） 4.【统计局：中国5月铝材产量同比增长0.4%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年5月铝材产量为576.2万吨，同比增长0.4%；1-5月累计产量为2683.1万吨，同比增长0.6%。（国家统计局）锌锌 2025.6.19 一、市场观点中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元（平均值）/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至5.7万吨，社库小幅累库。总体来说，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，库存仍处同期低位，对锌价支撑仍存，但本周库存预计录增，库存拐点有望出现，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【印度斯坦锌公司将耗资约14亿美元提升产能】外电6月17日消息，印度最大精炼锌产商印度斯坦锌公司（Hindustan Zinc）周二表示，该公司已批准一项价值1200亿卢比（13.9亿美元）的项目，以提高产能。该公司将在印度北部拉贾斯坦邦建立一个产能为25万吨/年的金属综合体，预计该项目将在36个月内完工，该公司目前在当地运营一家锌冶炼厂，该公司目标是将锌产能从102万吨/年提升至200万吨/年。现阶段的扩建还包括新增白银产能3万吨/年，该公司目标是将白银精炼能力从800吨/年提升至1,500吨/年。（上海金属网编译） 2.【统计局：中国5月锌产量同比下降2.3%】国家统计局发布的数据显示，中国2025年5月锌产量为58.3万吨，同比下降2.3%；1-5月累计产量为291.9万吨，同比下降3%。（国家统计局） 3.【WBMS：2025年4月全球锌市供应过剩2.27万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球锌板产量为115.3万吨，消费量为113.02万吨，供应过剩2.27万吨。2025年1-4月，全球锌板产量为445.14万吨，消费量为450.79万吨，供应短缺5.65万吨。2025年4月，全球锌矿产量为107.22万吨。2025年1-4月，全球锌矿产量为404.06万吨。（文华财经编译）镍镍 2025.06.19 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118480元/吨，涨幅-0.42%，夜盘收盘价119050，涨幅0.60%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升贴水+150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-0.25至-204美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。中间品环节，虽然印尼部分镍铁厂有减产，但整体供需仍偏过剩，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，昨夜美联储议息会议年内降息预期维持两次，未发生改变，有色维持震荡。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍有一定成本支撑。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼发现Morowali镍加工中心存在严重违规行为】6月18日（周三），印尼官方媒体ANTARA报道，印尼环境部称，其发现PT Indonesia管理的Morowali工业园区镍加工中心存在严重违规行为，并已责令该公司停止超出批准活动范围的运营。印尼环境部还称，将对该公司处以罚款，警方将对该地区危险和有毒尾矿的管理展开调查。（文华财经编译） 2、【WBMS：2025年4月全球精炼镍供应过剩4.15万吨】6月18日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球精炼镍产量为33.15万吨，消费量为29万吨，供应过剩4.15万吨。2025年1-4月，全球精炼镍产量为131.21万吨，消费量为115.57万吨，供应过剩15.64万吨。2025年4月，全球镍矿产量为34.16万吨。2025年1-4月，全球镍矿产量为131.08万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.06.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12525元/吨，涨幅0.12%。夜盘收盘价12565元/吨，涨幅0.60%。无锡现货基差升水-25至525元/吨；主力合约持仓-994至185884手；仓单-431至116979吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至927.5元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，排产维持高位，整体供应压力缓和有限。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。供应端不锈钢供应压力未有效缓解，淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，短期供应减产有限，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解，预计价格维持偏弱。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。碳酸锂碳酸锂 2025.06.19 昨日碳酸锂主力合约收盘价59880元/吨，涨幅+0.10%，加权指数收盘价60026元/吨，涨幅+0.15%；交易所仓单数量-1746至29967手；主力合约持仓量-450至306885手；电池级碳酸锂现货报价维持60350元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持58800元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持622美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【盐湖股份：4万吨锂盐项目总投资优化率约14.58%】盐湖股份在2025年青海辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会上表示，公司4万吨锂盐项目实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，公司新建4万吨基础锂盐一体化项目取得关键进展，核心吸附提锂装置已顺利完成中交。根据年初规划，该项目年内将达成3000吨生产目标。（盐湖股份） 2、【大中矿业：拟10亿元投建年产3000吨金属锂电池新材料项目】大中矿业(001203)6月18日晚间公告，公司拟在临武县建设“年产3000吨金属锂电池新材料项目”，项目总投资10亿元。项目分三期建设金属锂电池新材料生产线，其中：一期为科研攻关阶段，2025年完成金属锂电池新材料研发、小试、中试；二期规划建设年产1000吨金属锂电池新材料生产线，计划于2026年4月开工建设，2027年底建成投产；三期规划建设年产2000吨金属锂电池新材料生产线，计划于2027年6月开工建设，2028年底建成投产。（大中矿业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:07

【黑色早评】焦煤产量回升库存继续增加，双焦夜盘偏弱

。昨日铁矿港口现货成交继续小增，但远期美元货成交有所回落，目前PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿供需格局趋于转弱，且受海外地缘经济等不确定性影响，短期矿价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2810元/吨，周环比下调22元/吨，与6月18日当前普方坯出厂价格2910元/吨相比，钢厂平均盈利100元/吨，周环比增加12元/吨。 2.据SMM调研，6月18日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率87.70%，环比下降0.45个百分比。高炉产能利用率为89.10%，环比下降0.41个百分比。样本钢厂日均铁水产量为240.84万吨，环比下降0.65万吨。在本周期，无高炉检修，一座高炉复产，其中复产高炉主要集中于河南区域；钢厂利润当前较为分化，华北区域河北，山西区域利润尚可，但东北以及西北区域部分钢厂利润出现倒挂，其中以辽宁、新疆区域较为明显，但当前钢厂整体检修意愿偏弱。下周期来看，预计有1座高炉检修，3座高炉复产，其中复产高炉主要集中于辽宁，内蒙以及江苏区域，整体铁水产量小幅上探。 3.6月9日生态环境部等部门联合发布关于规范再生钢铁原料进口管理的公告，本次公告中对于废钢进口要求中最大的改变为进口废钢可以混装，这一改变将会扩大我们的进口范围，以促进我们进口废钢量增加。按照之前进口标准，国内无法进口的日本H2废钢、H1:H2（50:50）、美国、欧洲等重熔废钢（HMS 1&2，80:20混合）等，目前均已纳入可进口行列。 4.6月17日，安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）德国公司宣布，计划对其位于艾森许滕施塔特市（Eisenhüttenstadt）钢铁厂的5A号高炉进行短暂的停产维修工作。此次维修工作将于6月22日启动，主要施工阶段集中于6月23日至27日，预计将于6月27日晚至28日凌晨期间恢复正常生产。据悉，该高炉年产能约为170万吨。除此之外，艾森许滕施塔特钢铁厂还拥有两座氧气顶吹转炉（BOF），合计年产能为270万吨。 5.6月18日铁矿石远期市场活跃度较昨日变化不大，平台上有两笔成交，麦克粉以62%计价89.7成交；纽曼块以7月固定块矿溢价0.1525成交。矿山私下议标方面，有特卡粉和卡拉拉精粉的招标，据悉特卡粉以-2.69%结标，卡拉拉以-1.85结标。二级市场上卖家出货积极性尚可；买家方面活跃度持稳，贸易商与钢厂均有在询货。港口现货市场活跃度一般，主流港口品种价格下跌5-6元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量略有下降，而钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量持续下降，同比基本持平，减产可能主要是因为顶库，上游库存持续新高，库存压力较大，价格继续下跌，焦煤被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。传闻周五焦炭开启第四轮提降。观点：偏空。二、消息与数据 1.传：焦炭第四轮周五提降，周一落地，幅度50/55。 2.中国煤炭资源网冶金部6月18日重点关注：焦炭方面，目前多数企业处在盈利状态，但经过三轮连续提降，已有部分焦企处于盈亏线附近，叠加环保压力及出货困难影响，焦企近期限产幅度有所增加。供应持续收缩下，部分焦企场内库存稍有下滑，但由于钢厂成材需求收缩以及价格下行预期，其原料采购较为谨慎，拿货积极性不高，焦企出货仍有明显压力，短期内焦炭基本面难有好转，四轮提降或将来临，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，近期产地因环保检查、井下原因停减产的煤矿和洗煤厂增加，供应端依然受限。随着煤价降至低位，下游适当采购，部分资源签单好转，库存有所去化，近一周整体煤价跌幅放缓。但焦炭仍有看跌预期，焦企原料补库意愿不强，市场成交改善有限，煤价短期承压窄幅调整。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关低位运行，昨日通关695车，需求淡季市场看跌预期仍较强，下游压价采购，蒙煤价格暂无支撑，蒙5原煤在700-710元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日两机构数据均显示钢材产量有所增加，但富宝电炉日耗继续下降3.7%，预计本周钢材供应或有回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，中东和土耳其钢坯价格也有下降，国外其它地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，仅中厚板库存有所上升。昨日两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续减少，且钢材表需有不同程度回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，基建水泥直供量环比下降1.18%；混凝土发运量为139.51万方，环比增加3.37%；样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游指标喜忧参半。海外方面，中美伦敦磋商虽取得新进展，但美国与其他国家关税谈判仍在进行中，叠加近期以伊地缘升级，海外市场不确定性依然较大，外盘商品波动加剧。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现仍差，工业增速也有所放缓，陆家嘴金融论坛虽有长期向好的政策指引，但对短期市场影响不大，国内政策层仍保持定力。进出口方面，昨日中东、印度、土耳其钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市呈现供需双增且库存继续下降的格局，下游需求也有部分回暖，但因国内政策仍不及预期，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.6月18日，海关总署公布最新数据，5月中国出口钢铁棒材180万吨，同比增长53.5%；1-5月累计出口751万吨，同比增长49.3%。 2.6月18日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为37.4%，较上周降1.2个百分点，连续四周下降，废钢日耗21.81万吨，较上期减0.84万吨，降幅3.7%。目前共81家电炉厂处于生产状较上周减少3家。本周电炉日耗继续高位回态落，主要原因是华南、华东等地电炉利润亏损幅度较大，华南新增3家电炉厂停产。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-110~-80元吨左右，亏损程度有所加大。西部电炉螺纹利润亏损-50~30元/吨;华东电炉厂大多亏损-80~-50元/吨左右。 3.截至6月18日，调研统计华东区域6月份钢坯投放增量，整体厂家接单在47万吨左右，其中出口订单占36.4%。厂家钢坯投放增量明显，主要由于螺纹利润收窄，轧线检修增多。 4.据百年建筑调研，截至6月17日，样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.97%，周环比下降0.03个百分点;房建项目资金到位率为49.51%，周环比上升0.32个百分点。6月11日-6月17日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.97%，周环比提升0.23个百分点;年同比下降0.81个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为139.51万方，周环比增加3.37%，年同比减少10.49%。6月11日-6月17日，本周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，年同比下降29.66%;基建水泥直供量167万吨，环比下降1.18%，年同比下降4.57%。 5.国家有关部门针对“国补”暂停消息回应：今年国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，目前已向地方下达了共计1620亿元资金，剩余资金将有序下达。 6.18日全国建材成交依然较弱，市场活跃度不佳，终端按需采购，期现投机较少，全天整体成交量较前一日略有增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-19 09:06

【宏观早评】美联储表态仍谨慎，美元指数显著走高抑制贵金属

性基金的对冲成本。贵金属贵金属受到美元指数显著回升的抑制回落，叠加上地缘自上周伊以冲突升级黄金出现显著拉升后，尚未出现进一步实质性恶化，贵金属涨势再度放缓，白银出现冲高回落。美联储连续第四次会议按兵不动，美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，符合市场预期。会后鲍威尔的发言仍具备限制性。其表示预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升，鉴于通胀现状，仍需要货币政策对经济施加一些限制。目前的利率水平不是很高，当前的政策可以说是适度、或者中度收紧，现在可能更倾向于“适度限制性”的。即便在特朗普再度要求降息的背景下，美联储仍保持相对谨慎。美国5月零售销售月率 -0.9%，预期-0.7%，前值由0.10%修正为-0.1%；美国5月核心零售销售月率 -0.3%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。从分项数据来看，主要受到关税政策乐观带来的抢进口结束，以机动车和家具为主的分项销售数据5月都出现了明显回落。但服务项仍受薪资支撑具备韧性。美国5月产能利用率 77.4%（预期77.70%），美国5月工业产出月率 -0.2%（预期0.10%），工业生产数据仍在疲软走势。即便数据出现放缓情况，但地缘的影响带来油价的回升及不确定性加深了通胀的可能性，叠加上美联储的表态，美元指数反弹触及99，对于整体市场形成了相对抑制影响。关税方面消息，美国总统特朗普宣布药品关税即将到来；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。关税方面仍以推进为主，实质性进展仍缓慢，从而支撑贵金属。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，美元指数回升形成了对于市场的抑制影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货平开高走，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.09%/-0.01%/-0.01%/+0.01%。央行公开市场操作净回笼77亿元，流动性维持均衡偏宽松；资金价格DR001维持1.37%，资金面偏松。昨日陆家嘴论坛四部门出席并发表一系列金融政策，政策重点集中在放宽外贸和科技企业的融资便利，科创板改革以及货币工具的拓展，其中人民币外汇期货后续值得关注，整体来看本次论坛并未有超预期的货币金融政策，从市场的反应来看更多利好科技半导体板块。海外地缘风险持续发酵，对债市的基本面预期或造成一定干扰，股市军工板块昨日小幅上涨，市场对地缘的计价仍在上移。综合来看，5月国内基本面有所修复，陆家嘴论坛所提到的金融政策主要是结构性融资工具和货币工具的拓展而非进一步宽松，央行中期降息预期不高，但资金价格持续维持在OMO利率以下实现了资金面实质性的宽松，解决国债此前的负Carry问题，长久期利率债处于震荡牛的行情；另外，海外地缘风险可能会对债市造成一定干扰，建议高位谨慎追多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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