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空头士气高涨铁矿持续寻底

中衍期货03-06 08:00

高成本产能出清锂价完成筑底需要时间

清。经过相关测算可知，当矿价处于800美元/吨以下时，超过50%的澳矿会陷入亏损状态。2024年，全球锂矿产量同比增长22%，2025年，增长速度会放缓至16%。我国江西以及澳大利亚等地的部分高成本锂矿会进行生产调整，阿根廷、非洲以及我国国内的新建锂矿项目也会出现投资建设进度不及预期的情况。碳酸锂方面，由于非洲锂矿的输入以及国内盐湖提锂产能的扩张，我国碳酸锂的供应目前仍然处于过剩的状态。相关数据表明，我国锂盐产能在全球所占的比例超过70%，不过冶炼端的产能利用率却有所下降。 2024年，国内产能扩张的幅度有所收缩，碳酸锂产能约为130万吨，同比增长18%；氢氧化锂产能为75万吨，同比增长7%。2024年，国内碳酸锂产量约为63.5万吨，同比增长22.6%，但较2023年下降8个百分点。 2025年一季度，国内碳酸锂产量出现季节性的回升。随着盐厂检修工作的结束以及大厂项目复产情况超出预期，2—3月，碳酸锂产量环比显著回升。SMM数据显示，2月28日当周，国内碳酸锂产量环比增长7.53%，达到18456吨，其中，辉石、云母、盐湖端的产量都出现不同程度的增加。碳酸锂库存有所下降但需进一步去化尽管海外锂辉石和锂云母的价格在2024年12月至今出现了一定程度的反弹，不过碳酸锂生产尚未出现大范围的亏损情况。碳酸锂的生产成本会依据生产方式的不同而有所差异，其中，采用一体化云母方式生产碳酸锂的现金成本处于最高水平；辉石一体化生产的成本次之；而盐湖一体化生产的成本最低，大约为3.1万元/吨。图为中国碳酸锂现货库存（单位：吨）锂盐端主要可划分为三类企业：一是自有锂矿等原料且一体化生产碳酸锂的厂家；二是只有冶炼厂但有稳定锂矿供应，且做一些期货套保的企业；三是没有稳定资源，主要以代加工为经营模式的企业。那些成本较低且能够进行一体化生产碳酸锂的企业，在碳酸锂价格处于底部区间时，依然能够较好地维持运营。对非一体化但拥有稳定锂矿供给的企业而言，其利润空间相对较小，而仅仅依靠代加工来维持生存的企业将会被市场所淘汰。碳酸锂方面，目前碳酸锂库存虽然较2024年三季度过剩最严重的时候已经有所下降，但依旧高于2024年同期水平，还需要进一步去库存。钢联数据显示，2025年1月，我国碳酸锂库存约为27590吨，较去年8月的35600吨下降了22.5%，但较2024年同期依旧高出24.8%。当前锂价仍处于去库存的筑底阶段全球锂资源主要应用于电池领域，在其他领域的消费占比较小，在电池领域中又主要用于电池正极材料和电解液。根据USGS（美国地质调查局）的数据，全球锂消费中电池领域的占比达到87%。 2025年，我国的“两新”政策有望对新能源汽车的产销起到维稳作用，不过其增速或许会有所放缓。1月初，国家发展改革委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，这一举措旨在进一步挖掘市场潜力。紧接着，商务部等发布了《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，其中提出要扩大汽车报废更新的支持范围，同时完善汽车置换更新补贴标准。按照规定，报废符合条件的旧车并购买新能源乘用车可获得补贴2万元；个人消费者转让登记在本人名下的乘用车并购买新能源乘用车时，补贴最高不超过1.5万元。据相关数据显示，2024年全国汽车报废和置换更新的数量超过650万辆。中国汽车工业协会预计，2025年中国新能源汽车的销量将达到1600万辆，增幅接近25%，而2024年的增速为35.5%。最新数据表明，2月我国新能源汽车销量出现大幅增长。其中，比亚迪的同比增长率达到164%，小鹏汽车更是高达570%。上汽集团公告显示，2月，集团整车批发销售29.5万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%；1—2月累计批发销售55.9万辆，同比增长23.5%。 2025年，海外锂电池需求可能呈现疲软态势。2024年，欧洲新能源汽车销量同比下降了5%，其渗透率约为19%。就美国而言，特朗普政府对新能源汽车的发展持不支持态度，这使得美国新能源汽车的产销增速极有可能大幅放缓，甚至出现同比下降的情况。2024年，由于美国《通胀削减法案》的优惠政策退坡，部分车型不再享受7500美元或者3500美元的补贴，致使2024年美国新能源汽车的增长率仅为10%，渗透率约为9%。综合以上情况来看，当前锂价仍处于去库存的筑底阶段，碳酸锂过剩的压力依然存在。不过，高成本产能的出清有助于缓解这种过剩压力，碳酸锂价格在后市的跌势将会放缓，整个行业已经进入洗牌阶段。企业需要通过运用锂期货来对冲产品利润下降的风险。境外投资者可以运用芝商所的钴金属、氢氧化钴、氢氧化锂、碳酸锂和锂辉石的期货合约进行对冲操作，而国内企业则可以运用广期所的碳酸锂期货进行风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:30

豆类期价波动加剧

保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。 [关注巴西大豆装运节奏] 对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

PTA 受到成本端拖累

期持续下跌，布伦特原油盘中一度跌破70美元/桶整数关口。原油市场利空不断，首先是特朗普上台以后，俄乌冲突预期缓和，虽然距离完全解决俄乌冲突仍然需要时间，但美国方面已经开始考虑放松对俄罗斯的制裁，甚至委托普京作为中间人协调与伊朗的核谈判，基于此原油市场的地缘溢价整体降温。其次，美国的关税政策使得全球经济预期整体承压，影响了原油的整体需求。最后，以俄罗斯和沙特阿拉伯为首的欧佩克+在本周一确认，计划从4月起逐步增加原油产量，在18个月内达到每天220万桶，至此支撑了油价两年多的“欧佩克+减产底”也开始松动。尽管欧佩克发表声明称，这种“逐步、灵活”的增产举措可能根据市场情况停止或逆转，但仍无法扭转市场信心，油价本周延续下跌趋势。 PX和PTA估值小幅修复 2025年1月以来，PX估值逐步小幅修复，截至3月5日，PX-石脑油价差从年初167美元/吨的低位修复至210美元/吨左右，PX-原油价差也同样向上修复。PX利润得以适度修复的原因，主要是低估值下的供应收缩预期升温。一方面，从PX中长期的产业格局来看，2025年依然延续2024年的投产真空期，而下游PTA仍有投产计划，因此PX供需格局预期偏紧。另一方面，PX即将进入检修季，国内以及亚洲部分企业检修计划陆续出台，长期的低估值以及此前山东地炼原料供应受限等问题使得市场对供应收缩的预期偏强。因此，尽管现实供需面并无明显变化，但PX在供应收缩预期下，逐步摆脱前期低迷，利润重心适度走强。 PTA方面，绝对价格与成本走势一致性较强，加工费适度修复，PTA与原油的价差从低位修复。PTA自身供需方面，1—2月中旬，PTA供应维持高位，下游处在春节前后降负期，因此PTA年初处于累库格局。不过从供需预期来看，PTA2月下旬起进入检修期，而下游聚酯负荷有所提升，因此当前PTA平衡表从季节性累库转为去库。PTA检修体量较大，去库幅度可观，因此加工费短期有所走强。上行空间受限时间进入2月中旬以后，需求端表现弱于预期。尽管从织造企业的开工率情况来看，复工节奏还算正常，但是由于缺乏新订单以及自身现金流情况并不乐观，终端工厂补库动力不足，多数工厂仍以消耗前期原料备货为主，产成品库存出现累积。从上游聚酯环节来看，下游迟迟没有规模性的补库，而聚酯纤维工厂自身供应已经恢复，工厂库存压力增大。瓶片工厂在经历了长期的低利润格局以后，负荷回升不及预期，开工率出现进一步下滑，拖累聚酯整体开工。当前聚酯环节瓶片处在低开工状态，而长丝和短纤库存压力逐步累积。总体而言，在“金三银四”的预期下，需求环比有向好走势，聚酯纤维工厂短期降负概率不大。不过今年需求弱于往年，3月以后若工厂库存不能顺利去化，则聚酯工厂减产保价的概率会增加，这将对上游原料形成明显利空，此前预估的去库幅度也会明显收窄。弱需求的现状也将限制上游PTA和PX等原料的上行空间。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

多因素影响纯碱走势反转

4年四季度纯碱的出口均价为209.12美元/吨，折人民币约1516元/吨（汇率按7.25核算）。本轮上涨之前，纯碱现货价格一直低于1500元/吨，出口利润维持较好。但2月底冲高后，华北地区重碱现货价涨至1550元/吨，已经超过出口成本。若现货价格维持在高位，未来纯碱出口必将大幅缩减，影响国内的供需平衡。受纯碱价格超过生产成本会引发套保盘入场以及价格超过出口成本会导致出口量下降两个因素的影响，纯碱价格在略微超越氨碱法生产成本后快速回调，并重新跌破出口成本，回到1500元/吨之下。未来碱厂套保和出口因素将是压制纯碱价格上涨的最核心要素，氨碱法生产成本和出口成本预计会成为今年纯碱价格最重要的锚，需要时刻保持关注。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

甲醇供需格局有望转好

口贸易量上升中欧价差维持在50~60美元/吨，国际市场发往欧洲的套利船货虽然相比前期减少，但基数仍偏多。印度和韩国与中国主港之间的价差已长时间维持在运费之上，国内转口到两地的甲醇船货明显增多。此外，东南亚和中国主港间的价差近期走扩，转出口至东南亚的甲醇数量上升。据闻，未来太仓有4万吨左右的货物将转口，以周边区域为主。传统需求快速回升，MTO 需求反弹元宵节后传统下游复工加快，开工率有回升预期，叠加下游加工利润近期有所扩张，对甲醇价格边际利多，持续关注“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。此外，4月之后进入夏季汽油消费旺季，调油组分将提前备货，再加上国外多家工厂的MTBE装置停工检修，海外MTBE采购力度明显加大，MTBE需求有望大幅增加。内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置已重启，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置虽有重启预期，但尚无兑现时间节点，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行且仍在外采甲醇，内蒙古宝丰三期（100万吨/年）CTO装置有可能提前投产且大概率维持倒开车行为，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、山东鲁西（30万吨/年）和天津渤化（60万吨/年）MTO装置维持降负运行。近期，MTO开工率持稳且后期有触底回升的趋势，不过MTO装置的利润依旧不佳，仍是一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。总结宁波富德MTO装置复产，浙江兴兴MTO装置亦有重启预期，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现，货源供应冲击减弱，MTO开工率触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，在进口明显缩量的背景下，一季度2505合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，2509合约暂偏空看待。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

原油风险溢价逐步出清

大幅下跌，布伦特原油盘中一度回落至70美元/桶下方，为去年10月以来首次。回顾本轮欧佩克增产历程，2024年12月5日欧佩克+会议宣布，从2025年4月1日起至2026年年底逐步灵活取消8个成员国220万桶/日的自愿减产。2025年2月3日召开的欧佩克+会议上，与会成员国重申了2024年12月5日的会议决定。随后，由于美国可能放松对俄罗斯的制裁以及特朗普政府正式开启“关税战”，市场担忧原油需求走弱，原油价格持续下跌，市场开始预期欧佩克+将在3月初的会议上宣布再次延长自愿减产。但在3月3日的会议上，欧佩克+决定自今年4月1日启动增产计划，每月原油产量逐步增加13.8万桶/日，直到2026年9月。这次会议决定超出市场预期，欧佩克+也强调增产进程可能会根据市场情况暂停或逆转，以继续支持石油市场的稳定。另外，8个成员国也表示，要对自2024年1月以来的全部超配额产量进行全额补偿减产，确保在2026年6月之前完成所有补偿减产。值得注意的是，这是欧佩克+自2022年以来首次增产。据悉，2023年11月30日，欧佩克+开启了本轮220万桶/日的自愿减产。在此之前，欧佩克+在2022年10月宣布进行“集体性减产措施”（200万桶/日），在2023年4月宣布进行“补偿性减产措施”（约165万桶/日）。目前欧佩克+累计减产幅度约585万桶/日，约占全球原油供应量的5.7%。由于市场担忧全球原油需求持续疲软，同时美国、加拿大、巴西等非欧佩克产油国不断增加供应，原油供应过剩的预期显著增强。为了应对这一局势，欧佩克+不得不多次延长自愿减产措施，以维持全球原油市场供需平衡。此次增产则标志着欧佩克+的策略转向捍卫原油市场份额，这无疑加大了原油市场的供应压力。国际能源署（IEA）曾在去年12月月报中预测，如果欧佩克+从2025年4月开始逐步增产，那么2025年全球原油市场的供应过剩量将从95万桶/日增加到140万桶/日。在拜登即将卸任之际，美国宣布制裁俄罗斯两大石油生产商Gazprom Neft和Surgutneftegaz，以及为它们提供保险和运输服务的相关公司和实体。同时，针对性制裁180多艘涉嫌违反西方禁运措施的“影子”油轮，国际油价因此大幅上涨。随着特朗普就任美国总统，市场预期开始扭转。2月12日，特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基通电话，主张尽快停止俄乌冲突。随后，美俄官员在沙特就结束俄乌冲突展开会谈，取得一定成果。3月以来，美俄持续推进俄乌和谈，俄乌冲突结束的可能性与日俱增，美国也有意愿放松对俄罗斯的制裁。此前因美国制裁俄罗斯产生的原油风险溢价迅速回落，内盘SC原油近月合约跌幅更大。虽然2月底特朗普与泽连斯基在媒体前激烈争吵，但泽连斯基随后表示，准备在特朗普领导下实现和平，愿在任何时间、以任何方式签矿产协议。由此可见，俄乌和谈向着积极方向发展，另外，俄罗斯已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间人，美国后期可能放松对伊朗的制裁。关税政策方面，3月3日，特朗普表示，此前宣布的对等关税将于4月2日开始征收，而美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税已于3月4日生效。同时，美国政府宣布，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%的关税。随后，中国、加拿大等国公布反制措施。加拿大宣布，从3月4日开始，对价值300亿加元的美国进口商品征收25%的关税，并在21天内对价值1250亿加元的美国进口商品加征关税。中国宣布，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，包括对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。全球贸易战正式打响，将推高各国消费成本，降低生产效率，抑制全球经济增速。世界银行1月中旬发布的报告显示，若美国实施10%的全面关税，并且贸易伙伴采取报复性关税措施，2025年全球经济增速可能从2.7%下降至2.4%。原油需求也会同步下降。整体来看，随着美国推进俄乌和谈且有意放松对俄罗斯的制裁，原油风险溢价不断回落。在欧佩克+确定4月逐步增产后，原油市场供应压力加大。需求端，目前已进入需求淡季，加上贸易战可能拖累全球经济增速，后期原油需求不容乐观，预计油价将震荡下行。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

高低硫燃料油价差有望回归均值

税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入短期“关税战”缓和预期。另据华尔街日报3月5日的报道，美国和加拿大官员正在就可能取消关税进行谈判。但考虑到中美核心诉求存在错位（美方追求产业链回流，中方坚持对等开放），美国取消对华关税的可能性较低，建议原油投资者短期锚定美股作为宏观情绪指标。高低硫燃料油价差处于高位美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日生效，不过，墨西哥能源产品的税率相对较低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

商品加税，农产走强-2025年3月4日申银万国期货每日收盘评论

兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.02%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.94%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价弱势整理。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6090元/吨，云南南华下调10元在5910元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，3月4日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：加税影响下郑棉下午出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14880元/吨，较上一日-17元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量均有提升，同时目前下游需求尚未完全启劲近期国内原木库存维持高位运行。截止2月28日，中国7省针叶原木港口库存总量为351.42立方米，环比上行0.66%，处近5个半月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕榈油跌幅居前。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕期价收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面财政部发布公告自2025年3月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘加速走弱，06合约收于2020点，下跌14.51%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-05 09:08

【能化早评】API原油去库，油价探底后有所回升

谈判，推动俄乌停战，或重新开启美俄石油美元循环，乌克兰仍在寻求和美国达成协议。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济衰退的担忧开始加剧，特朗普对加拿大墨西哥关税生效，但商务部长表示或有一些关税豁免。库存端：截至2025年2月28日，EIA数据显示商业原油去库145万桶，汽油去库125万桶，馏分油累库113万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.4日，PX近三周开工持稳，集中检修期主要在4-5月，部分3月检修有延迟；PTA2月中开启春检，昨日开工持稳至73%，检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.4，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强拖累PX，且产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至6800元（对应布伦特71美元）附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.4，富德重启开工微升至62.8%，季节性检修已开始。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.4，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月27日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为64.3泰铢/kg，环比+0.1泰铢/kg。盘面上，昨日截止晚上23:00，RU2505收跌2.34%至17355元/吨，NR主力合约收跌2.09%至15230元/吨。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比-40美元/吨；泰混STR20MIX报价17475元/吨，环比-25元/吨；上海市场SCRWF报价17200元/吨，环比-75元/吨。供给端，国外产区停割，胶水连续数日环比未变，胶杯略走强，水杯差收窄。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，需求端或表现将维持偏弱现实。据隆众讯，本周（20250221-0227）中国半钢胎样本企业产能利用率为80.02%，环比+0.05个百分点，同比+1.15个百分点。本周样本企业产能利用率延续高位水平，整体波动不大，企业多延续常规出货，外销整体出货表现不及去年同期，部分企业成品库存攀升；本周（20250221-0227）中国全钢胎样本企业产能利用率为 68.15%，环比+1.79个百分点，同比-1.65个百分点。周内多数企业延续常规开工状态，部分因品牌多，内销产品缺货明显，适度提产，带动整体产能利用率稍有提升。月底部分企业出货有所改善，成品库存小幅走低。宏观方面，近期外围消息扰动频出，特关税政策短期不确定性较大，商品昨日整体偏弱运行。总的来说，橡胶板块目前存在标胶现货偏紧的现实，供需偏停滞下胶价受到宏观指引较强，短期胶价宽幅震荡可能性高。中期看，后续两会政策的公布、特关税政策的落地，对宏观指引强，需高度关注。天胶自身基本面来说，依靠后续去库节点，去库幅度做验证。技术分析上，昨日NR主力合约虚实比继续回落，逼仓行情存在走弱的情况。二.消息与数据 1.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格稳中走低。STR20#混合船货美金价格2115-2120美元/吨，较前一交易日持平；STR20#现货美金价格2110-2130美元/吨，较上一交易日下跌10美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17350-17400元/吨，较上一交易日跌100元/吨。日内盘面回落，拖累市场价格重心走低。日内期货下跌，进口天然橡胶市场价格重心走低。受相关产品合成橡胶以及商品市场走弱拖累，天然橡胶价格自高位回落，套利商平仓出货，市场报盘增多，市场交投重心走弱。下游延续逢低采购。（卓创资讯） 2.机构消息：外围宏观消息频出，特朗普频频关于关税调整发言，商品市场偏弱运行；同时相关产品合成橡胶期货跌幅超2%，对天然橡胶市场情绪亦有拖累。本周国内外宏观政策预期将持续引导商品市场波动，资金情绪变化或提升胶价整体波动率，短期关注宏观政策消息对商品市场的联动影响。（卓创资讯） 3.机构消息：QinRex掌握的最新初步数据显示，2024年印尼天然橡胶产量达226万吨，较2023年同期的224万吨微增0.9%。2024年种植面积达315万公顷，与上年同期基本持平；收割面积达230万公顷，同比微增0.9%，上年同期为228万公顷。（QinRex） 4.财经新闻：3 月 4 日，美国总统特朗普表示，对等关税将于 4 月 2 日开始实施。对加拿大和墨西哥的关税将于周二开始实施。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1307元/吨，环比上一交易日-10元/吨。沙河小板价格下调或存优惠政策，市场交投一般，售价灵活；京津唐部分厂家价格下调，整体出货平平。华东市场重心下移，部分企业价格下滑，而现货市场操作灵活，低价增多，业者入市谨慎，观望气氛浓。华中市场下游拿货情绪一般，为促进出货，今日部分企业价格下调1-2元/重箱。华南区域交投一般，部分企业成交灵活，下游采购谨慎。东北市场价格暂时维稳，企业出货多数一般，观望情绪较浓。周边区域价格回落，西南整体产销也持续一般，今日贵州价格下滑相对明显，个别因成本压力暂稳整理，四川个别跟跌，当前四川商谈1380-1420元/吨集中，云南主流维持1180-1220元/重箱集中。西北地区浮法玻璃价格稳定，部分加工厂暂未生产加之订单较少，以刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中偏强，现货价格坚挺，盘面小幅下降，期现商适量成交。纯碱企业装置运行稳定，个别企业存检修预期，供应或面临下降。下游需求表现一般，对新价格存抵触情绪。观望谨慎为主，有些发前期订单为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：百年建筑网最新统计终端项目复工率仍较差，终端复工延后，玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，后市逐步复工，下游补库带动价格上涨的概率更大，建议等待下游复工，玻璃厂产销好转再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前碱厂开会，存联合检修的可能，市场情绪有点好转，盘面上涨。纯碱产能过剩比较明显，市场炒作短期检修，实质上改变不了供需过剩的大矛盾，只能把矛盾往后托，使得矛盾越来越大，纯碱在一波波的炒作过程中库存累积到了历史最高位，每次炒作都会给一个很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：传伊朗ZPC本周将重启；上周末富德重启，兴兴重启中。伊朗未开，进口虽有非伊补充但3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库，现货支撑强。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650，但05合约从时间空间看弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.3日，PP开工率小升至88%，同比回到正常水平，但马上将面临春检；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，震荡7200-7500。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率持稳至92.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：E开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。近几日市场交易衰退倾向较重，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-05 09:06

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