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铝产业链期货报告——美联储降息预期减弱给铝产业链压力
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贸增速全面回升至两位数区间，1至2月以美元计价的出口额同比大幅增长21.8%，进口额同比增长19.8%。中国经济整体展现出的良好态势，为工业金属市场提供了支撑。图一. 美国通胀与原油数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，当前国产铝土矿的价格保持平稳态势。山西、河南等地的矿山虽已逐步恢复生产，但矿业整顿、矿山复垦要求以及安全环保监管强化等根本性问题，短期内仍难以得到有效解决。进口矿方面，尽管部分矿企签订了海运长期协议，但其中一些协议价格与油价挂钩，且海运费大幅上涨，叠加市场传几内亚或将限制铝土矿出口，进而推动了几内亚进口矿价格的攀升。趋势上，几内亚铝土矿的发货量持续增加，进口矿到港量也相应上升，港口库存有所累积，铝土矿价格依然面临一定压力。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，由于生产利润不断下滑，氧化铝的产量也随之相应降低。然而，令人意外的是，其库存却依旧在持续增加，这一现象清晰地表明市场供给仍处于过剩状态。不过，近期几内亚拟限制铝土矿出口的消息持续发酵，同时运费、进口铝土矿以及烧碱的价格均呈现上行趋势，这些因素共同作用，使得氧化铝在成本端获得了较强的支撑。但值得注意的是，中东地区地缘冲突的不确定性较高，氧化铝行业整体过剩的格局并未发生改变，这导致其价格上行空间受到较大限制。后续重点关注几内亚在矿端政策上的动向。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，下游加工企业的复产进程带动了需求回升。国际局势方面，霍尔木兹海峡若实施封控，将逐步对该地区的电解铝生产造成影响；同时，欧洲天然气价格大幅上涨，引发了市场对于欧洲铝厂减产的担忧，海外铝供应收紧的预期愈发强烈。此外，LME铝库存处于低位且持续下行，这为铝价提供了一定的支撑；然而，美元走势偏强，对铝价形成了压制。预计铝价将震荡上行。图四.电解铝库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，当前废铝的出货量呈现出季节性下滑态势，不过其出货量依旧维持在往年同期的较高水准。与此同时，废铝进口利润的缩水，对废铝进口量的增长形成了制约。此外，国际上多个国家陆续出台了与废铝进出口相关的限制政策，预计我国未来废铝的进口量很可能会呈现出下降的趋势。废铝价格依然受到支撑。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，企业复产工作正有序推进，然而部分地区受政策走向不明朗以及合规原料供应相对紧张的双重影响，整体开工率仍未恢复到节前的水平。3月本是传统旺季，但实际需求表现却较为疲软，再加上铝价波动幅度增大，下游企业采购时多以刚性需求为主，市场整体观望情绪浓厚。从供需层面综合来看，铝合金库存出现下降趋势，这表明供给减少影响更明显，为铝合金价格提供了支撑。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，中国经济稳健向好，为工业金属市场构筑了坚实的支撑基础。然而，伊朗局势的持续升级致使国际油价攀升，这一变化削弱了市场对于美联储降息的预期，进而给工业金属市场带来了一定程度的下行压力。从产业层面具体分析：就氧化铝产业而言，当下库存处于持续攀升状态，不过铝矿石价格存在上扬可能，这或将为氧化铝提供成本层面的有力支撑。预计氧化铝价格走势将以震荡格局为主。在电解铝产业方面，目前国内库存拐点尚未出现，但海外库存呈现下降态势，这为电解铝价格形成了一定支撑。基于此，预计电解铝价格短期将呈现震荡偏强的走势。至于铝合金产业，尽管市场需求表现相对疲软，但成本支撑较为稳固，且库存持续减少。由此判断，铝合金价格在短期内或呈现震荡偏强的态势。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-16 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-17 08:23
股指有望延续上行趋势
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图为美国CPI和核心CPI走势上周美元指数延续强势，一度突破100关口，创去年11月以来新高。在全球局势不确定性提升的背景下，市场风险偏好快速下降，资金涌入美元避险。降息预期降温，进一步强化了美元的短期表现。降息预期大幅下修与美元指数、美债利率同步上行，对全球风险资产形成冲击。短期内，美国就业市场走弱与通胀预期升温同步演绎，加剧了市场对“滞胀”的担忧，使美联储陷入两难境地。但沃什就任后，降息预期存在再度升温的可能。国内经济复苏信号增强国内方面，2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，分别创下近2年和近3年的高点，主要受春节假期需求集中释放的季节性因素影响。服务价格是核心驱动力，环比上涨1.1%，贡献了环比涨幅的一半以上。飞机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆住宿价格大涨，充分体现居民春节期间出游意愿强烈。PPI环比上涨0.4%，已经连续5个月上涨，同比降幅连续3个月收窄，工业生产回暖信号增强。国际大宗商品价格上涨向国内传导，带动有色金属、原油等相关商品价格上行。算力需求增长则推动半导体材料、存储等行业需求增加、价格上升，新质生产力的提振效果显著。同时，市场竞争秩序持续优化，重点行业产能治理取得成效，锂离子电池制造价格同比由降转升。PPI的持续修复有助于企业盈利能力改善。金融数据同样亮眼，2月社会融资规模实现同比多增，企业融资需求显著回暖。2月企业贷款增加14900亿元，同比多增4500亿元。其中，短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。这表明企业投资意愿增强，实体融资需求有所改善。2月广义货币（M2）同比增长9%，与前值持平，狭义货币（M1）同比增长5.9%，较上月回升1个百分点，M1与M2剪刀差收窄，资金活化程度提高。未来财政与货币政策协同发力，有望支撑物价企稳回升，经济稳步复苏趋势明确。综合来看，受中东地缘冲突等海外因素扰动，全球风险偏好承压，但A股展现出较强韧性。在外部扰动缓解后，随着积极的宏观政策落地见效、物价回升打开企业盈利修复空间，指数有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:40
油涨金跌的真相是什么
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的现实冲击——布伦特油价一度冲破119美元/桶，最新价格仍在100美元/桶附近。黄金则在短线冲高后出现反复回落，上周再度下跌。表面上看，这是“避险失灵”，实质上反映的是当前市场已不再按照单一的地缘避险框架定价，而是在更快地交易油价上行是否会重新推高通胀，进而迫使美联储延后降息。当地缘事件首先抬升能源价格和通胀预期时，美元往往同步受益，美债利率和实际持有成本上行，黄金就会受到压制。换句话说，这次黄金没有持续走强，并不是避险属性消失了，而是它遭遇了更强的对手——强美元、偏高利率和降息预期后移。当前贵金属市场真正的压力，来自宏观贴现率的重新上修，而不只是情绪层面的风险偏好波动。叶倩宁：过往经验中，地缘冲突爆发往往会激发资金流向美债、黄金和日元等资产避险，并提振其价格。然而本轮地缘冲突似乎打破了市场惯性，在地区局势未有缓和的情况下，上述资产表现不如预期，部分资产甚至呈现疲态。这是由于伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，使全球石油供应中断，市场担忧类似20世纪70年代末的能源危机重演：通胀飙升将导致美联储延后降息，甚至有再次加息的可能性。叠加被提名的美联储主席候选人沃什可能倾向再次缩表，加剧市场流动性紧张，美元表现强势，美债及贵金属价格反而因紧缩的货币政策预期而受到打压。问：除了原油本身，您认为下游化工产业链中，哪些细分领域（如甲醇、聚烯烃、芳烃系等）在当前成本推动和供应链中断风险下，存在更确定的趋势性机会？陈栋：原油作为成本端，其价格波动会通过工艺替代、供应扰动、库存效应等传导至下游化工链。结合当前成本推动与供应链风险，三大细分领域存在确定的趋势性机会。一是甲醇，核心受益于供应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:00
国债收益率继续下行难度较大
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伦特原油价格盘中最高上探至119.50美元/桶；同日，国家统计局公布的2月通胀数据超预期，TL2606大幅下跌1.11%，10年期品种T2606下跌0.21%。3月12日，国债期货主力合约全线收涨。面对外部环境的不确定性，笔者认为，国债收益率短期继续下行的难度较大，国债期货将延续震荡格局。中期来看，中东地缘冲突主要通过CPI、PPI及货币政策三个渠道影响国内债市。CPI方面，成本推动型通胀多伴随债市中枢向下，预计本次不会形成中枢上行压力；PPI方面，其变化对债市中枢的影响力度较弱，传导渠道并不顺畅；货币政策方面，贵金属先前价格发酵较为充分，增量压力有限。国际市场原油价格上涨推动国内成品油价格上涨，国家发展改革委宣布自3月9日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上涨695元和670元。成品油价格在CPI中的权重为3.5%，超过猪肉权重的1.9%，可能是影响今年CPI变化的重要因素。由于国内成品油价格传导机制和政策调控的存在，国际原油价格变动对国内CPI的传导会相对平缓。CPI结构变化是比较复杂的，油价是外生变量，油价的上涨会通过运输成本和原材料成本传递到产品价格中，在供强需弱的经济环境中，挤出效应可能降低居民对部分产品和服务的需求，而使部分产品和服务价格涨幅有限甚至价格下跌。如果国际原油价格保持在100美元/桶之上的时间较短，对国内CPI的影响也将偏短期。海关总署3月10日公布，以美元计价，1—2月份我国出口总值同比增长21.8%，超出市场预估7.3个百分点。1—2月中国出口东盟和欧盟分别同比增长29.4%和27.8%，超过2025年全年增速13.4%和8.4%。1—2月中国出口美国同比下降11.0%，较2025年降幅缩窄。1—2月中国对共建“一带一路”国家出口金额同比增长28.5%，其中，出口非洲增长49.9%，出口拉美增长16.4%。1—2月中国出口机电产品同比增长27.1%，出口高新技术产品增长26.9%，出口集成电路增长72.6%。中国出口持续增长得益于出口目的地的多元化和出口产品竞争力的持续提升。集成电路出口同比大幅增长，得益于全球人工智能（AI）投资扩大带来的旺盛需求，以及由此引发的部分产品价格上涨。图为国内CPI走势值得注意的是，2月28日，美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，将对3月全球贸易产生负面影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，今年1月和2月，全球制造业采购经理指数（PMI）分别为51.0%和51.2%，连续2个月运行在50%以上的扩张区间，而2025年3月—12月连续10个月运行在49%~50%区间。中国国家资产负债表研究中心数据显示，2022年年末中国政府部门杠杆率为49.4%，2023年年末为54.7%，2024 年年末为60.8%，2025年年末已提高至68.4%。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快。笔者认为，未来政策将更加重视跨周期调节，降息是货币政策的备选工具，是否降息将由央行相机抉择。图为国内出口金额累计同比走势 2026年债市运行受到经济基本面、货币政策、流动性的支撑，但同时面临股市上涨、基金赎回费新规及税收政策的压力，导致债券收益率呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%以下。美联储降息为国内流动性宽松提供空间，但利好作用有限，外资更倾向流入股市，增大债市压力。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:21
棕榈油等待政策面指引
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化：本周一涨停时，布伦特原油位于110美元/桶以上、ICE柴油价格超1200美元/吨；而当前原油价格仅接近100美元/桶、柴油价格回落至1100美元/吨附近，棕榈油价格却逆势创出新高。此轮棕榈油价格上涨的核心变量在于，原油价格大涨提高了生物柴油的经济性，进而催生了印尼B50政策预期。3月6日，雅加达已有消息称，印尼有望推进B50计划落地；3月11日，印尼政府释放明确信号，表示正考虑重新启动下半年执行B50的计划，并将加快道路测试，预计本月底完成乘用车测试。这与1月中旬明确取消B50的表态形成戏剧性反转，成为推动本轮行情的决定性因素。 B50能否真正落地，核心在于棕榈油与柴油比价（即POGO价差）走势。3月5日，印尼本地POGO价差快速下跌、出现倒挂。而当前，POGO价差更是倒挂逾100美元/吨，柴油价格相较生物柴油存在溢价。这意味着，生物柴油掺混在无补贴情况下即可盈利，且掺混比例越高利润越好。若4月柴油参考价持续高于生物柴油参考价，印尼棕榈油基金（BPDPKS）甚至无需支出补贴，这为政府恢复B50提供了底气。一旦B50确认恢复，将意味着约有300万吨/年的新增棕榈油消费需求，全球供需平衡表将从“紧平衡”转向“结构性短缺”。届时，棕榈油上涨逻辑将从“被动跟随原油”转变为“主动因自身供需缺口而上涨”。此外，美国生物柴油政策也从国际植物油价格联动方面提供了间接支撑。美国环保署（EPA）关于可再生燃料标准（RFS SET2）的审核已进入倒计时。白宫官网显示，相关最后一场会议定于当地时间3月18日举行，最终规则有望于下周落地。市场预期偏向乐观，认为2026—2027年生物质柴油的可再生体积义务（RVO）可能大幅上调，从而推动美豆油需求增长。目前，美豆油价格已不断创近年新高，而马来西亚棕榈油相对美豆油仍存在明显折价，相对南美豆油则基本处于平水状态。这意味着，对亚洲买家而言，棕榈油性价比尚未完全消失，若生物柴油需求激增，而食用需求保持稳定，供应结构性短缺预期将进一步强化。尽管当前马来西亚棕榈油库存处于历史同期偏高水平，但在去库预期与B50政策的双重支撑下，高库存对价格的压制作用已明显弱化。因此，只要柴油价格维持强势，且B50预期犹在，那么高库存便难以构成做空的充分理由。短期来看，棕榈油价格已进入“政策溢价”定价阶段，9800元/吨突破后，上方空间取决于B50政策的确认进度。关键观测指标包括：伊朗局势对柴油价格的持续影响、美国EPA最终规则中对SRE豁免的再分配比例，以及印尼本月底B50道路测试的结果。风险层面，需关注两大变量：一是中东局势缓和可能引发柴油价格大幅回落；二是印尼或因财政、技术等问题再度推迟B50计划。若支撑逻辑生变，当前棕榈油溢价将面临快速修正。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 08:56
PVC高库存限制涨幅
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上涨，其中WTI原油价格一度逼近120美元/桶，较冲突前上涨了近一倍。化工品成本重心大幅上移，价格随之上涨。然而，过高的油价会抑制全球经济增长。七国集团（G7）商讨可能释放3亿～4亿桶的原油战略储备，甚至考虑降低对俄罗斯的制裁力度，缓解油价供应紧缺的问题。国际原油价格闻风高位回落，化工品价格随之走弱。目前来看，美以伊冲突短时间内平息的概率较小，全球能源供应中断的问题难以从根本上解决。在这种情况下，国际能源价格易涨难跌，化工品价格也将受到支撑。由于国内PVC以电石法为主，油价上涨对成本端的影响主要体现在占比较小的乙烯法PVC上。与此同时，国内电石供应阶段性过剩，电石价格持续走弱，电石法PVC成本重心下移。因此，油价上涨对PVC的支撑作用有限。３月下旬，齐鲁石化等三套装置将例行检修。目前行业亏损处于尚能接受的范围，PVC的开工率季节性小幅下滑的概率较大。截至目前，国内PVC社会库存为140.38万吨，同比上升62.29%。其中，华东地区PVC社会库存为133.54万吨，同比上升65.90%；华南地区PVC社会库存为6.84万吨，同比上升13.95%。PVC库存压力仍然巨大，对PVC价格产生了强劲的压制作用。整体来看，PVC供大于求的格局并没有改变。虽然春节假期后下游企业提升负荷，但是幅度有限。随着出口退税取消，后期PVC出口存在下降预期。PVC企业开工率仍然处于高位，社会库存居高不下。在这种情况下，基本面较难为PVC提供向上动能。基于上述判断，笔者认为短期PVC价格受地缘局势的影响较大，整体延续偏强的格局，但是，受制于供大于求的格局和以电石法为主的生产工艺，上涨幅度受限。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 08:55
PTA 供应缩减支持价格偏强运行
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产量。国际油价剧烈波动，一度逼近120美元/桶大关?。为平抑油价，国际能源署32个成员国已同意释放4亿桶战略石油储备。然而，鉴于冲突未见缓和，且供应中断风险持续，市场预期如果霍尔木兹海峡长期关闭，油价将进一步攀升。当前，中东局势对国内PX和PTA的供应也产生了显著冲击。由于中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻直接威胁我国进口依存度较高的原油及石脑油供应，引发原料短缺预期。这迅速推高国际油价，并通过“原油涨价—石脑油跟涨—PX成本抬升”的链条快速传导。PX作为PTA的直接原料，其价格上涨进一步压缩PTA加工差，迫使PTA价格被动跟涨。目前，PX供应缩减已从预期转为现实，国内多家炼厂因原料长约受阻而实施预防性降负。浙石化、福建联合降负，宁波大榭停车。截至3月6日，中国PX开工率已回落至90.4%。PTA供应暂时没有实质性收缩，当下呈现供需双增格局。前期检修装置如独山能源、英力士陆续重启，行业开工率升至81%。不过，随着原料短缺持续，PTA后期也存在较强供应收缩预期。整体看，地缘冲突正推动聚酯产业链自上而下的价格重估。原料价格大幅上涨后，下游聚酯及织造环节正承受高成本和低需求的双向挤压。利润方面，虽然聚酯产品跟涨原料，但高价成交困难，多数聚酯产品加工费被压缩。“金三银四”传统旺季来临，但终端对高价原料承接能力有限，“涨价难、接单亏”的问题突出。若海外地缘扰动持续，成本传导受阻可能倒逼下游减产，对高价原料形成压制。综合以上分析，中东局势升级间接影响亚洲炼厂开工率，化工企业存在较强减产预期，PTA大幅上涨。展望后市，虽然各种消息会加剧化工价格波动幅度，但是只要霍尔木兹海峡航运停滞状态仍在持续，后期供应短缺的问题将无法避免。PTA价格难言顶部，预计以偏强运行为主。需要留意的风险：一是地缘局势实质性缓和，二是下游需求对高价原料的负反馈。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 08:55
多空因素交织贵金属和铂族金属价格短期高位整理
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构性因素来看，全球政治经济秩序重构、去美元化趋势推进、资源保护主义抬头推动实物资产价值重估、全球央行持续购金共同为贵金属和铂族金属价格提供了稳固的底层支撑，目前尚未出现逻辑逆转的迹象。不过，在当前高波动环境下，潜在风险同样需要关注。中东冲突推升能源价格，引发市场对通胀再次上行的担忧，从而强化主要央行维持紧缩政策的预期。根据CME美联储观察工具，截至3月8日晚间，市场预计美联储在3月和4月议息会议上维持利率不变的概率分别为96.3%和88.3%。若政策层面释放进一步推迟降息或持续缩表的信号，贵金属和铂族金属价格短期可能受到一定压制。贵金属：基本面偏强黄金作为贵金属板块的核心品种，中期支撑逻辑依然稳固。全球央行持续购金仍是当前黄金需求结构中最重要的长期支撑因素之一。世界黄金协会（WGC）公布的数据显示，2026年1月全球央行净购金约5吨，较此前12个月约27吨的月均水平有所放缓。但从整体趋势来看，并无迹象表明全球央行购金行为正在逆转。WGC认为，金价波动以及年初假期因素可能使部分央行暂缓购金，但在地缘政治风险持续以及全球储备结构调整的背景下，黄金储备积累仍有望延续。白银具备工业金属与贵金属双重属性。一方面，白银价格走势往往跟随贵金属板块整体逻辑，受益于避险与抗通胀需求；另一方面，在全球资源保护主义抬头、AI产业发展以及能源转型加速的背景下，白银工业需求具备较强增长潜力，为价格带来更高弹性。随着特朗普政府关税政策带来的金属虹吸预期逐步被市场消化，叠加交易所加强风险管理，海外白银租赁利率已明显回落，市场热度阶段性下降。不过，从库存结构来看，白银基本面仍维持偏紧格局，供需缺口尚未明显缓解。近期，上期所与COMEX库存持续下降。截至3月6日当周，上期所白银库存为256吨。面对白银的高波动率，投资者可关注芝商所旗下的微型白银期货，其合约规模仅为标准合约的1/5，既保留了白银的高弹性特质，又大大降低了参与门槛，是精准控制风险、进行波段操作的理想工具。铂族金属：铂和钯基本面分化与白银类似，供给偏紧是支撑铂价的重要因素。根据世界铂金投资协会（WPIC）测算，2026年全球铂市场预计维持短缺格局，供需缺口约7吨，延续2025年约34吨的短缺态势。预计到2026年年底，全球地上库存仅能满足四个多月的需求，库存安全边际持续收窄。供应方面，2026年全球铂总供应预计增长约2%。其中，高价推动回收供应增长约10%，矿山供应基本持平。与此同时，若欧盟对俄罗斯铂族金属实施进口限制，可能进一步扰动全球供应格局。俄罗斯诺里尔斯克镍业是全球重要的铂族金属生产商，任何针对其出口的限制都可能重塑铂族金属市场的供需格局。需求方面，WPIC预计2026年铂工业需求增长11%，至66吨，主要受玻璃行业产能扩张恢复带动。化工、医疗及氢能等领域需求增长也为铂提供新的支撑。投资需求方面，铂条与铂币需求预计增长35%，至23吨，印度等新兴市场可能成为重要增长来源。不过，汽车和首饰需求预计分别下降3%和12%。2026年铂总需求预计为237吨，同比下降约8%。总体来看，在供给偏紧与工业需求回升的背景下，铂基本面仍相对稳定。需要注意的是，若铂价明显高于钯价，铂替代钯的进程可能阶段性放缓。钯基本面相对疲弱。传统汽车尾气催化剂占钯消费的八成以上，但随着新能源汽车渗透率持续提升，这一核心需求正受到明显冲击。与此同时，在高价格刺激下，老旧汽车报废以及首饰回收增加，使钯二次供应持续上升。机构普遍预计，2026年钯市场或结束持续十余年的供应短缺状态，供需格局由紧转松，逐步进入供应过剩阶段。钯投资属性相对较弱，在当前基本面背景下，其价格可能更多跟随贵金属运行。不过，南非电力短缺、俄罗斯被制裁风险以及北美矿山减产等供给端扰动，仍可能对钯价产生阶段性影响。鉴于铂和钯基本面显著背离，寻找相对价值机会的交易者可以通过芝商所旗下的铂期货捕捉补涨机会。作为全球流动性最强的铂交易市场之一，芝商所提供的透明价格发现机制能帮助投资者快速锁定头寸。图为NYMEX铂期货主力合约走势总结与展望总体来看，贵金属和铂族金属仍处于多空交织的宏观环境中。地缘政治风险、美国经济滞胀预期、去美元化进程构成长期支撑，而美联储偏“鹰”派的政策立场、美元走强以及市场情绪波动对价格形成阶段性压制。贵金属方面，黄金受益于全球央行购金与避险需求，逻辑最为稳固；白银兼具工业与金融属性，供应短缺仍未完全得到缓解。铂族金属方面，铂供给偏紧且工业需求回暖，基本面相对健康；钯供需格局转宽松，基本面驱动力相对不足。在共同的宏观环境下，贵金属和铂族金属各品种将依自身基本面差异走出分化行情。贵金属和铂族金属价格短期或以高位震荡为主，中长期投资价值仍然值得期待。（作者单位：国金证券）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:11
国际纯苯市场定价逻辑重构
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来，国际纯苯价格（FOB韩国）从773美元/吨一路上涨至3月9日的1180美元/吨，累计涨幅高达56.25%。然而，随着地缘冲突出现缓和迹象，叠加七国集团（G7）紧急会议讨论联合释放战略石油储备的消息传出，市场情绪迅速降温，3月10日国际原油价格大幅回调，成本端支撑减弱。受此拖累，3月10日国际纯苯价格（FOB韩国）暴跌144美元/吨，至1036美元/吨，单日跌幅达12.2%。地缘风险主导短期波动 3月上旬，全球纯苯市场剧烈波动，根源在于原油端的地缘风险传导。霍尔木兹海峡承担着全球20%的原油海运贸易量，其通行受限直接引发市场对原油供应的普遍担忧，推动国际油价大幅攀升。作为纯苯产业链的最上游，原油价格剧烈波动从根本上重构了纯苯的成本底线。这种成本冲击迅速沿产业链向下传导：亚洲作为全球主要消费区，被迫承受上游成本起伏，国际纯苯价格（FOB韩国）短期内振幅超过50%；欧洲市场同样未能幸免，西北欧现货价格同步波动。本轮行情本质上是“地缘风险通过原油成本传导，引发全球纯苯定价体系被动重估”。在此过程中，亚洲市场虽承担了主要的供需调节功能，但由于缺乏上游定价权，实质上是成本波动的被动接受者。由此可见，只要霍尔木兹海峡通行问题牵动原油市场“神经”，纯苯市场就难以摆脱成本端的影响。图为国际纯苯价格（FOB韩国）走势供应收缩筑牢价格底部支撑成本端的边际减弱并不意味着价格必然回调，全球供应的实质性收紧正悄然接棒，成为支撑市场的第二重动力。从全球主要出口国来看，韩国作为全球重要的纯苯出口国之一，正面临双重供给冲击：一方面，受原料石脑油供应紧张及成本过高影响，部分裂解装置已宣布遭遇不可抗力或降低负荷，直接导致全球有效供应收缩；另一方面，计划内检修同步推进，进一步加剧了短期供应损失。与此同时，中东地区受地缘局势影响，伊朗等国部分炼化设施产能利用率同步下降，进一步加剧了供应紧张态势。看向中国市场，目前正值春季集中检修期，供应端同样面临收缩预期，且后续仍有装置计划停车，因此，中国纯苯开工率出现高位回落。图为中国石油苯装置开工率本轮供应收缩呈现显著的“全球联动、区域共振”特征：韩国受成本挤压被动降负荷，中东因地缘局势紧张而被动减产，中国因季节性检修而主动压减供应。三大核心产区同步收缩，形成合力，推动全球纯苯供应格局由松转紧。这一结构性转变意味着，即使后期成本端影响进一步减弱，供应端的实质性收紧仍将为纯苯价格提供坚实的底部支撑。换言之，供需基本面已取代单纯的成本驱动，成为决定纯苯价格底部的关键变量，价格下行空间将受限。下游负反馈逐步升温供应端的强势支撑面临下游需求考验。从下游市场来看，在本轮国内外纯苯价格上涨初期，下游企业出于对后市供应短缺的避险需求，普遍加大备货力度，刚性采购与投机备货需求集中释放，在一定程度上加速了全球主产区和主销区的库存去化。然而，随着纯苯价格大幅上涨，下游产业利润空间被急剧压缩。苯乙烯、己内酰胺、己二酸等主要下游产品虽同步提价，但涨幅远不及原料端，导致现货利润明显下降，部分行业高价采购意愿有所下低。例如，近期苯乙烯开工率已出现高位回落，印证下游负反馈正在形成。3月9日以来，国际油价波动剧烈，下游市场观望情绪浓厚，现货市场采购趋于谨慎。当前，下游市场已从“主动补库”转向“被动观望”。利润挤压叠加成本端剧烈波动，使得下游企业既无力承接高价原料，又不敢在油价不明朗时贸然补库。这种“高价抑制需求、波动加剧观望”的双重负反馈，正逐步削弱前期成本端对纯苯价格的拉涨动力。若下游利润无法修复或油价波动持续，需求端的收缩将进一步向中上游传导，成为压制纯苯价格上行的关键力量。总结综合来看，国际纯苯市场正处于“成本驱动弱化、供应持续收缩、需求负反馈升温”的三重因素博弈阶段。从成本端来看，地缘风险仍是市场波动的核心变量。霍尔木兹海峡通行问题通过国际油价传导，主导市场短期走向。成本端主导波动的同时，供应端的实质性收紧逐渐成为价格底部的新支撑。全球供应收缩呈现区域联动特征，三大产区供应同步收缩推动全球纯苯供应格局由松转紧。供应端收紧将为纯苯价格提供坚实支撑，下行空间因此受限。供应端的强势支撑正遭遇需求端的反向制约。下游市场转向观望，逐步削弱成本端的支撑，对价格上行形成压制。展望后市，纯苯市场进入多空博弈关键期：向上受制于下游负反馈压力，向下则有全球供应收紧提供支撑。短期地缘局势主导波动，中期下游利润修复与开工意愿将成为决定纯苯价格中枢的最终变量。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:11
硫酸成“利润生命线”铜冶炼行业高产还能维持多久
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压。图为铜精矿现货和长单TC（单位：美元/干吨） 2026年，在铜精矿长单加工费基准降为零的背景下，硫酸收益的可持续性显得格外重要。尽管2025年11月CSPT达成了“2026年度降低矿铜产能负荷10%以上”的共识，但未必会转化为精炼铜产量的下降。一方面，硫酸高价下冶炼厂主动减产意愿不强。2025年12月，国内电解铜产量环比增加6.8%、同比增加7.54%，仍维持高位。另一方面，冶炼厂可以外购阳极板或增加再生原料使用，以弥补粗炼环节的减产缺口，从而维持精炼铜的产出。图为冶炼利润和产量增速（单位：元/金属吨、%）图为采矿和冶炼产能及差值（单位：万吨）一直以来，铜冶炼是主导，硫酸是其刚性副产品。2024年以前，铜精矿加工费虽有起伏，但整体处于合理波动区间，硫酸收益大多情况下只是为冶炼利润锦上添花，并非生产决策的核心考量。换句话说，无论硫酸价格涨与跌，冶炼厂为了保障铜的生产会持续产出硫酸，进而影响硫酸市场的供需平衡；反之，硫酸价格极少影响铜的生产决策，除非可用罐容接近物理瓶颈、引发胀库风险，才会倒逼冶炼厂减产。向前回溯，2019年下半年开始，冶炼产能扩张和下游化肥产能过剩带来了硫酸胀库问题，多家冶炼厂为缓解库存压力，以接近零价甚至负价出售冶炼硫酸，并安排减产检修，叠加2020年年初的公共卫生事件，电解铜产量增速出现下滑。 2021年至2022年二季度，在化工品价格普涨、全球粮食安全焦虑推升化肥需求、海外天然气价格大涨拉高硫黄成本等多重因素影响下，硫酸价格迎来一轮爆发式上涨。然而，电解铜产量累计增速因受2020年一季度低基数影响走高后正常回落，生产水平并未因硫酸涨价而出现异常波动。 2022年三季度，硫酸价格自高位跳水，同期铜精矿加工费稳中有进、小幅上涨，冶炼利润虽有收缩，但只是回归正常区间，硫酸价格下跌并未对电解铜产量增长构成影响。相反，2023年电解铜产量增速回升，反而增加了硫酸供给，一定程度上加大了硫酸价格的下行压力。 B 硫酸市场供需分析中国是最大的硫酸生产国中国是全球最大的硫酸生产国。截至2024年，中国硫酸总产能达到1.41亿吨（占全球30%~40%），总产量1.2亿吨，平均开工率为85.4%。图为2019—2024年我国硫酸产能及产能结构工艺以硫黄和烟气制酸为主，其中，硫黄制酸占比为42.5%，冶炼烟气制酸占比为39.3%，硫铁矿制酸占比为17%。烟气主要来自铜、铅、锌等有色金属冶炼，1吨硫黄能产出3吨硫酸，1吨铜冶炼则产出3.5吨硫酸。由于下游大型企业有向上游延伸产业链的趋势，硫黄制酸预计将持续占据主导地位。冶炼酸依赖金属，硫铁矿制酸成本竞争力弱。上游硫黄来源和流向单一。2024年国内硫黄有93%被用于制备硫酸，7%用于制备二硫化碳、蔗糖脱色等其他领域。硫黄最主要的来源是石油炼化和天然气加工过程中的硫回收产物，占比约80%。这是油气加工过程为避免硫造成装置腐蚀和催化剂失活的必然选择，也是国内脱硫脱硝政策和石化产能扩张的结果。单质硫矿和煤化工副产硫占比较少。新兴需求成为亮点传统需求端，化肥为压舱石。磷酸一铵、磷酸二铵作为高浓度磷肥核心品种，服务农业刚需；硫基复合肥S-NPK等以硫酸钾为钾源，支撑烟草、茶叶等忌氯作物种植；冶金领域，硫酸是湿法炼铜的核心浸出剂；化工领域，国内钛白粉是工业用酸的第一大户，其生产中硫酸工艺大于氯化工艺，己内酰胺合成需使用硫酸作为催化剂。部分化工细分领域维持扩产。化工方面，国内钛白粉2026年总产能预计从2025年的547万吨进一步提高至692万吨，虽然氯化工艺是高端化发展方向，但硫酸工艺仍是主流；己内酰胺在2025—2029年新建产能累计约300万吨，年复合增长率约9%。图为2019—2024年我国各种制酸开工率（单位：%）新兴需求成为亮点。磷酸铁锂、硫酸镍、硫化锂等的生产均消耗硫酸，2025年我国磷酸铁锂产量为375万吨，较2024年提升141万吨，是2019年的41倍。制造1吨磷酸铁锂平均消耗2吨硫酸，2025年折750万吨硫酸需求。此外，硫化锂是固态电池关键电解质材料，硫酸镍是高镍三元正极的关键原料，拉动了红土镍矿湿法冶炼产能扩张，后者以硫酸为浸出剂直接生产MHP。 C 硫黄成本支撑显著第一轮大涨：2025年3月以来，原料硫黄价格维持高位，下游磷肥、钛白粉行业迎来春季开工旺季，需求集中释放，部分区域因环保限产导致产能收缩。2025年年末，硫黄价格突破4000元/吨高位，成本压力下部分硫黄酸企出现利润倒挂，硫黄制酸装置产能利用率下滑。而冶炼酸环节因工艺成本较低，同时享受走高的硫酸出售价格，成为最大受益者。第二轮大涨：2025年10月，全球硫资源紧张，国内硫黄价格再次大幅走高，较年初涨幅达130%，华东地区硫酸价格从10月12日的637元/吨上涨至12月12日的1045元/吨，两个月内累计涨幅高达63.9%。江西、浙江、湖南、湖北等地酸企集中检修，供应趋紧进一步强化涨价态势。图为固体硫黄价格（单位：元/吨）我国是硫酸最大的出口国之一，进口依赖度低。得益于冶炼酸快速放量和2017年磷肥耗酸见顶，我国从硫酸净进口转向净出口。2025年我国硫酸出口合计465万吨，同比增加73%，主要流向化肥生产和农作物种植大国，如智利、印尼、摩洛哥，而全年进口量仅12.62万吨。 2025年我国天然硫黄进口961万吨，占表观消费量45%左右。尽管国内硫黄年产能达1921万吨，但副产品的身份使其年产量难以接近其产能基数，加上炼化产能增长预期放缓限制了硫黄长期供给上限，供应缺口始终需要进口资源来弥补。因此，海外硫黄价格会传导至国内。图为我国硫酸进出口量（单位：万吨）硫黄供应由中东产油大国主导，中国与印度尼西亚竞争货源。中东地区硫黄供应占全球30%左右。印度尼西亚镍冶炼行业在硫酸进口配额约束下，对硫黄需求激增，加剧供应紧张。受地缘局势影响，硫黄供给存在扰动。一方面，俄乌战争后，2025年俄罗斯硫黄出口量从2022年的700万吨骤降至180万吨，且10月首次从国外进口。另一方面，伊朗霍尔木兹海峡是波斯湾国家油气出口的主要航道，同时也是硫黄出口的关键通道，中东局势影响硫黄供给。 2026年国内硫酸市场整体呈现“供应略大于需求”的紧平衡格局。相关数据显示，2026年国内硫酸总供应为10942万吨（产量10930万吨＋进口12万吨），下游化肥、化工及出口合计消费10755万吨，全年供需盈余187万吨。节奏上，宽松程度呈现“前低后高”。预计经过1月短暂去库，4月供需维持平衡，随后供应持续高于需求，供需差逐月扩张，但盈余相比供需量级来说较小，容易出现反转。硫酸市场的主要矛盾在于成本支撑较强和硫资源需求向好，硫黄主导的成本端对硫酸价格形成较强制约。供应端，俄罗斯出口量呈断崖式下跌、中东地缘冲突影响运输通道，叠加全球炼化产能面临长期结构性调整，供应增速可能见顶。需求端，磷酸铁锂扩张与印度尼西亚MHP项目放量形成持续拉动，后者2026年或新增658万吨硫黄需求，货源竞争格局加剧。目前国内正值春耕备耕的关键时期，针对硫酸价格剧烈波动对磷肥生产的冲击，为切实筑牢农业生产物资保障防线，稳定化肥产业供应链，2025年12月18日，在国家发展改革委的指导下，中国硫酸工业协会联合中国磷复肥工业协会召开了主题会议。会议提到，一是全力优先保障国内硫酸需求，主动缩减出口规模，确需出口的，出口价格不能低于国内同期价格；二是冶炼酸企业硫酸销售价格不超过2025年12月11日的水平；三是推进磷肥企业与硫酸企业建立长期稳定购销关系。综上所述，国内硫酸市场供需格局处于由平衡逐渐转向小幅宽松状态，但海外成本支撑显著，因此仍能较好补贴冶炼利润，进而维持铜的产量。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
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