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沪铜以高位震荡为主

工费（TC）持续承压，近半年来在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊。相关数据显示，10月17日进口铜精矿指数为-40.97美元/干吨，较9月底下降0.61美元/干吨，同比大幅下滑51.45美元/干吨。市场预计2026年长单加工费将低于今年水平。相关机构数据显示，9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，同比增长11.62%。9月国内电解铜样本开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点。预计10月国内电解铜产量为108.3万吨，环比下降3.43%，同比增长8.72%。10月国内共有6家冶炼厂安排检修，涉及粗炼产能140万吨，预计因检修导致的产量影响将扩大至4.73万吨。该影响加剧的主要原因是北方某炼厂实施大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修。与此同时，阳极铜供应补充有限，对产量释放也有明显的制约作用。预计10月行业样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。步入11月后，在检修、原料紧张与利润承压的共同制约下，预计11月国内电解铜产量将延续下滑趋势。此外，海关总署数据显示，在旺季需求的推动下，9月中国未锻轧铜及铜材进口量达到48.5万吨，创今年以来单月峰值。1—9月累计进口401.9万吨，同比减少1.7%，但降幅较前期收窄。截至10月17日，全球三大交易所铜库存总量为56.09万吨，较9月底增加2.85万吨，同比增幅为3.72万吨。三大交易所库存呈现明显的分化走势：COMEX铜库存已连续7个月增长，攀升至34.56万短吨；LME铜库存于8月底触及15.89万吨后转入新一轮去库，降至13.72万吨；上期所铜库存自10月以来持续累积，增至11.02万吨。自9月底以来，国内电解铜社会库存持续累积。相关机构数据显示，截至10月20日，统计库存为18.66万吨，周度增加1.46万吨，但同比下降3.28万吨。本周国内市场将呈现供减需增的格局：进口到货有限，国产供应亦预计减少；下游消费则有望回暖。在此背景下，国内铜库存有望去化。受国庆假期后生产恢复带动，相关机构数据显示，上周国内铜线缆企业开工率环比回升3.38个百分点，至61.91%，但同比下降15.02个百分点。因高铜价持续抑制下游需求，目前多数企业仅维持刚需采购，部分订单因定价与现价倒挂而被迫延后交付。分行业看，国网订单虽已释放，但下游普遍采取“先下单、后观望”策略，并不急于提货，等待铜价回调。本周随着下游对高铜价的接受度逐步提升，预计部分刚需订单将释放，开工率有望微增至62.44%。宏观面上，当前国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需在增长动能转换过程中不乏结构性亮点。后续政策预计延续“稳中求进”的基调，依靠财政与货币政策协同发力，以夯实经济增长基础。海外方面，美联储虽已开启降息周期，但后续路径充满不确定性，通胀与就业市场表现是其决策的关键，同时政治压力也是重要变量。基本面上，铜供给端持续收紧。尽管传统消费旺季受高铜价抑制，下游以刚需采购为主，但国内社会库存累积幅度有限。后续需重点关注下游加工企业开工率表现，以及电网投资、新能源汽车等终端领域订单的实际落地情况。总体而言，在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜将以高位震荡走势为主，主力合约下方关键支撑区间参考84000~84200元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 09:01

OPEC+稳步释放产能原油价格易跌难涨

盛等机构预测2025年原油均价或仅63美元/桶，对页岩油盈利构成压力，但当前产量并未出现显著收缩，反而在技术进步和成本优化下维持增长，形成“低价高产”的反常局面。此外，尽管地缘冲突持续——俄乌冲突未解、伊朗面临制裁升级风险，但其对油价的支撑作用已明显弱化。市场对供应中断的担忧被持续释放的产能对冲，地缘溢价逐步消退，原油更多回归基本面定价。需求端的表现更为疲软，成为压低油价的另一只“无形之手”。随着北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落。据统计，截至2025年10月10日当周，美国炼厂开工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7个百分点，环比大幅减少7.6个百分点，同比小幅下滑2.0个百分点。亚洲市场同样不容乐观，截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼更是维持在54.95%的低位水平。这不仅抑制了原油加工需求，也导致成品油库存压力上升。在需求季节性转弱拖累下，近期美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段。据统计，截至2025年10月10日当周，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅增加323.5万桶。在此背景下，国内原油期货的定价逻辑也发生显著变化。过去依赖地缘风险溢价和OPEC+减产支撑的“成本+溢价”模式，正逐步转向“供需+库存”驱动的基本面定价。国内原油期货价格与WTI、布伦特的联动性进一步增强。同时，国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降，进一步抑制了内盘价格的反弹动能。综上所述，近期国内原油期货的弱势运行，是全球供需结构重塑的必然结果。供应端的“大放量”与需求端的“慢恢复”形成鲜明对比，地缘风险的边际影响减弱，市场重回基本面主导。在无重大突发事件干预下，基于油市供应过剩的考量，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 08:55

数据不及预期铁矿延续回落

中衍期货10-21 08:23

聚丙烯旺季表现不及预期

4.67%，但出口均价却跌至998.7美元/吨，反映出“以价换量”的被动态势。图为我国聚丙烯进口量走势（单位：万吨）另一方面，国内市场同样不容乐观。新增产能投放以及高位库存使得供应压力加大，企业为缓解库存压力，不得不采取“以价换量”的出口策略，通过让利来争夺有限的海外订单。这使得我国聚丙烯出口呈现出“量增价跌”的被动局面，出口利润空间被严重挤压。在海外聚丙烯供需矛盾凸显的背景下，近期CFR拉丝聚丙烯（东南亚）价格下跌至835美元/吨，已跌至近5年低位，内外盘价差缩减显著。旺季需求不及预期每年9—10月是国内聚丙烯的传统消费旺季。然而今年9月聚丙烯下游需求表现欠佳，进入10月后，终端消费依旧乏力。数据显示，节后归来，国内聚丙烯下游需求工厂采购积极性普遍不高。截至10月中旬，国内下游行业（含塑编、注塑、BOPP、PP无纺布）整体开工率维持在51%左右。其中，塑编开工率为44.3%，环比略微回升0.4个百分点；注塑开工率达58.6%，环比略微上涨0.3个百分点。二者开工率回升主要得益于节日需求刺激，终端需求持续释放，塑编行业整体开工率继续上升。与此同时，南方及东北冬储预收，化肥袋用量增加，工厂订单表现尚可，开工积极性提高。此外，BOPP开工率维持在60.7%，环比略微下滑0.7个百分点；无纺布开工率维持在40.3%，环比略微下滑0.25个百分点。究其背后原因，主要是产业链行情走势疲弱，影响了下游整体新单跟进情况，进而导致终端需求跟进相对有限。图为我国聚丙烯下游开工率（单位：%）总体而言，传统旺季聚丙烯维持刚需，但需求提升幅度不及预期，且现货供应充足，下游备货量有限，难以支撑聚丙烯价格企稳。综上所述，当前国内外聚丙烯市场整体呈现出供强需弱的态势。节后国内聚丙烯产量稳步上升，对外出口也面临较大压力，“以价换量”的被动局面显著。然而下游消费旺季表现不及预期，进而导致聚丙烯社会库存大幅增加。在诸多利空因素的压制下，预计后市国内聚丙烯期货2601合约维持偏弱格局运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:55

PVC 短期弱势格局难改

针对中国产品，税率从原本的82～167美元/吨大幅上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步增加了PVC出口的难度。年底，印度还将落实BIS认证，只有符合标准的企业才有资格向印度出口PVC产品，然而目前我国达标的企业数量较少。印度是我国PVC的最大出口国，当前我国PVC年出口量超过400万吨，其中印度市场的占比约为45%，若后期印度的BIS认证正式落地实施，那么我国PVC的出口量或大幅减少，这将进一步加剧国内PVC市场的供需矛盾。成本支撑有望增强近几年，PVC行业一直处于低迷态势，价格持续下跌，企业亏损已然成为常态。就目前情况而言，外采电石法PVC的最新亏损已接近800元/吨。不过，PVC生产企业大多采用氯碱一体化装置，前期烧碱利润颇为丰厚，在多数时间段内，烧碱所获利润能够弥补PVC生产的亏损。然而，近期烧碱价格跌势明显，利润也随之逐渐被压缩，PVC与烧碱组合开始出现亏损情况。截至10月19日当周，PVC与烧碱的综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态。部分企业因此开始出现降低生产负荷的迹象，若后期亏损状况持续，PVC的开工率有望进一步下降，届时PVC成本的支撑作用或能够得以体现。图为PVC与烧碱综合利润走势（单位：元/吨）综合来看，当前，全球贸易摩擦预期升温，PVC的基本面整体呈现偏利空态势，这使得PVC价格创下了10年来的新低。不过，在PVC与烧碱组合出现亏损之后，成本支撑力度有所增强，供应压力也出现缓解的迹象。并且，考虑到化工行业后期仍有望发挥政策托底作用，预计PVC价格进一步下行的空间不大。若后期“反内卷”政策能够落地实施，PVC价格在中长期存在一定的估值修复空间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

铁矿石静待政策与需求信号

11月即将举行的APEC峰会能否促成中美元首会面，并达成“关税缓释”，成为外部风险变化的关键节点。海外方面，美联储已明确步入降息通道，欧洲央行也同步释放“鸽派”信号，全球流动性呈现边际宽松态势，为我国政策宽松打开了外部空间。国内方面，本周召开的党的二十届四中全会将确定“十五五”规划总纲。在外需回落、出口订单有所下滑的背景下，市场高度关注会议是否会释放刺激内需的信号。综合来看，宏观预期整体向好，短期内为大宗商品价格提供支撑。供应端延续宽松格局受一季度澳洲飓风、巴西强降雨等天气因素的扰动，全球铁矿石发运量一度大幅下滑，跌幅达789万吨。二季度和三季度，矿山发运量集中回补。截至10月10日，全球铁矿石发运量同比增逾1400万吨，其中，四大矿山发运量仅小幅增加，非主流矿则在持续高矿价的刺激下贡献主要增量。近期，海外铁矿石发运量环比略有回落，但到港量已显著回升。展望四季度，力拓与VALE为完成年度目标仍有冲量空间，且传统天气干扰因素趋弱，港口到货量大概率维持在高位，供应端将延续宽松格局。钢厂盈利空间被挤压近期，成材销售不畅，价格震荡下行，钢厂盈利空间被快速挤压。最新数据显示，247家钢厂高炉开工率为84.27%，环比持平；高炉炼铁产能利用率为90.33%，环比微降0.22个百分点；日均铁水产量为240.95万吨，环比减少0.59万吨；钢厂盈利率为55.41%，环比下降0.87个百分点。铁水产量出现小幅回落，进口矿日耗也同步下滑，45港疏港量近一个月持续走低，华北部分钢厂已择机安排高炉检修。图为我国日均铁水产量（单位：万吨） 7月下旬以来，铁矿石、焦炭等原料价格一直维持高位震荡态势，而成材价格的下跌速度却显著快于成本端。以华东长流程钢厂为例，螺纹钢生产利润从年内高点时的近300元/吨，迅速回落至仅20元/吨，已处于盈亏边缘。目前，市场的核心矛盾聚焦于钢厂极低的利润水平。尽管日均铁水产量仍维持在240万吨以上，但随着亏损面的扩大，倒逼钢厂减产的逻辑持续发挥作用。倘若成材价格继续走弱，钢厂的检修范围有望进一步扩大，铁水产量回落的预期也将得到进一步强化。港口库存或逐步累积今年以来，铁矿石港口库存整体呈现出“先去后累”的走势。近期，海外发运量虽环比略降，但到港量已显著回升，使得港口库存迅速累积。截至10月17日，全国45个港口的库存环比增加253.77万吨，至14278.27万吨。与此同时，247家钢厂的进口矿库存环比减少63.5万吨，至8982.73万吨，创下2020年以来同期的最低值。图为我国铁矿港口库存（单位：万吨）近期，由于钢厂利润受到挤压，同时限产预期增强，钢厂的补库动力不足，“随买随用”的采购策略仍在延续。预计到年底，港口库存有望进一步上升至1.5亿吨的水平。展望后市，铁矿石市场的主基调依旧是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局短期难以扭转。倘若贸易摩擦进一步升级，出口订单骤降，成材恐慌性抛售，钢厂因亏损而减产，这一系列连锁反应可能形成负反馈，导致铁矿石价格再度探底。不过，随着美联储持续降息以及国内重磅会议即将召开，宏观情绪有望阶段性回暖，短期铁矿石价格下方仍存在支撑。后续需要密切关注四条主线：一是煤焦“反内卷”政策的落地节奏；二是钢厂利润与检修的弹性变化；三是终端需求的释放强度；四是宏观政策信号的变动。因为这四条主线中任何一条出现变化，都有可能触发铁矿石的重新定价。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

股指有望企稳

造业复苏以及我国出口多元化战略见效。按美元计价，9月进出口总值同比增长7.9%，增速较上月提高4.8个百分点，为今年以来最高增速；出口总值增长8.3%，增速较上月提高4个百分点；进口总值增长7.4%，增速较上月提高6.2个百分点。多元化战略深入推进，我国对美出口延续负增长，但是对东盟、欧盟等出口保持高增长，东盟稳居我国第一大贸易伙伴。近期，中美贸易摩擦再度升级，对我国出口或有一定扰动，但是新兴经济体的强劲需求对我国出口形成支撑。图为我国对东盟和欧盟出口当月同比走势核心CPI稳步提升，内需韧性凸显。受翘尾因素影响，9月CPI同比下降0.3%，食品和能源价格拖累CPI表现。核心CPI同比增长1%，为近19个月涨幅首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大。工业消费品价格同比上涨1.8%，其中金饰品价格大幅上涨。服务价格同比上涨0.6%，继续保持增长。PPI环比连续两个月持平，全国统一大市场建设向纵深推进，市场竞争秩序不断优化，带动供需结构改善。部分行业价格企稳回升，煤炭、黑色金属行业价格连续两个月上涨，光伏设备价格由降转涨。此外，受国际油价下行影响，国内石油相关行业价格下降，对PPI造成拖累。未来随着“反内卷”政策持续落地，新动能不断培育壮大，PPI将逐步向合理区间回归。海外风险增加近日，美国两家区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp各自披露了一起贷款欺诈案。和2023年硅谷银行事件相比，这两家银行的损失额度相对有限，但对市场情绪造成较大冲击。这主要是因为在这两家银行披露不良贷款之前，汽车贷款机构Tricolor Holdings和汽车零部件供应商First Brands Group倒闭，已经使得市场对信贷质量问题十分担忧。持续的高利率环境和疲软的经济基本面，使得美国企业和消费者的财务状况恶化，对银行的稳健运营构成了严峻考验。近期一系列信贷风险事件爆发，不仅暴露了特定信贷资产的脆弱性，而且加剧了市场对整体信贷质量的担忧，从而引发了对美国金融体系稳定性的质疑。背后原因在于美国经济增速已经出现放缓迹象，同时资产价格处于高位，两者共同削弱了市场信心。当前，美国经济呈现出一定的“滞胀”迹象，名义经济增速面临压力，劳动力市场明显降温，而通胀水平并未显著回落，甚至略有回升。今年4月美国宣布实施“对等关税”后，美股大幅调整，但随后半年时间里美股持续上行，估值显著抬升。美股的强势表现受到多重积极因素的共同驱动，包括关税政策不确定性下降、美股科技巨头财报亮眼、降息预期带动市场流动性环境改善。因此，考虑到当前美国资产价格处于相对高位，在面临滞胀隐忧和潜在信贷风险的背景下，高估值的脆弱性凸显，可能导致市场在面对不确定性时出现剧烈波动。综合来看，上周受贸易摩擦升级和区域性银行信贷风险事件影响，市场风险偏好下降。近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

【橡胶周报】深强浅弱格局再强化，总体供需矛盾不突出

所有关键软件，美股一夜蒸发1.65万亿美元（ AI前线）刚刚，美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）宣布，美国将从 11 月 1 日起对从中国进口的商品征收 100% 的新关税，“这一关税高于目前已征收的任何关税”。特朗普还称，美国将在同一天对 “所有关键软件” 实施出口管制。当前，几乎所有从中国进口到美国的产品都已面临高额关税。根据富国银行经济部门和纽约联邦储备银行分析师的数据，虽然进口商品的具体关税水平各不相同，从钢铁和铝的 50% 到消费品的 7.5% 不等，但目前从中国进口商品的所谓实际关税税率为 40%。加征为“报复”性举措，特朗普声称“拭目以待”。这一宣布，是在特朗普威胁要 “大幅提高” 从中国进口商品的关税以回击中国对稀土矿物实施新的出口管制措施数小时后作出的。开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货10-19 09:06

【棕榈油周报】10月马来产量继续增加，等待季节性拐点

税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于SRE重新分配的规则，这将推迟其对 2026年和 2027年强制要求的决定，预计2026年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西CNPE官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。策略建议：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货10-19 09:05

【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

12月船期的升水报价为每吨98至103美元，较7月至9月的水平下降5%至9%。（上海金属网编译） 8.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-19 09:05

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