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【宏观早评】股指延续回落，情绪陷入冰点

板块领涨。外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气，阿里巴巴增加资本开支和AI芯片计划进一步加强科技板块主线。但地产和有效需求不足现象仍在，昨日发布的7月工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量相比前期高位萎缩，融资盘开始退潮，目前可以看成是短期风险释放，融资杠杆下降后大盘更容易企稳。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，短期市场在过快上行后，出现了情绪降温和热点板块止盈，股指或需要一段时间震荡，酝酿下一伦上涨贵金属贵金属昨日小幅走低，主要是对前期上行的结利驱动，但下方仍有支撑，大框架仍未改变。美国8月ADP就业人数 5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人，制造业，贸易和运输等都出现了负增长，这对降息预期形成的干扰较小。美国7月贸易帐 -783亿美元，预期-757亿美元，其中黄金进口存在占比。美联储方面，博斯蒂克表示疲软的就业市场意味着一些政策放松是适当的；穆萨莱姆表示已上调劳动力市场风险，下调通胀风险。就业数据相对较弱，美联储表态偏鸽，市场对于美联储的降息预期维持。据华尔街日报报道，美国司法部已对美联储理事丽莎·库克展开刑事调查，并发出传票，以调查她是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现小幅回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属，ETF上升明显。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，日内非农数据可能带来市场风偏变化从而引起贵金属波动，仍需警惕冲高回落和震荡。国债国债缺乏主线，对股市长牛的预期导致国债收益率易上难下。早盘，市场对财政部与央行再度召开会议的解读偏向利好，对央行买债的预期带动期债高开。午后，尽管A股跌幅扩大，但债市并未走强，市场在关键阻力位前表现谨慎。3点后，随着股市收盘，银行等机构在季末时点的止盈操作集中释放，成为主导市场的力量，推动现券收益率快速走高，对央行尾盘公告的万亿买断式逆回购续作反应平淡。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2,035亿元，7天OMO利率维持1.4%，DR001报1.3173%，大行同业存单利率为1.66%。月初流动性供给充裕，央行连续净回笼未改宽松态势。尾盘央行公告将等量续作1万亿买断式逆回购，体现了呵护流动性的意图，稳定了市场预期。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作显示出维稳意图，预计资金面将延续宽松。短期内，股市回调本应利好债市，但收益率行至关键阻力位后，因缺乏新增货币宽松预期，银行等机构止盈压力凸显，导致股债“跷跷板”效应钝化。市场或将围绕关键点位展开高位震荡，等待更明确的指引出现。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行组长会议的通稿，可以解读成“财政主导、货币配合”，央行买债以及全面降息的概率减弱。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-05 09:05

氧化铝短期继续磨底

成本模型测算，几内亚矿CIF在74.5美元/吨时，对应国内氧化铝90%~100%产能的边际现金成本在2850~2950元/吨，完全成本在3070~3170元/吨，行业利润目前处于中性水平。综合来看，短期若无供应扰动，氧化铝价格或仍处于磨底阶段。一方面供应过剩格局未变，仓单量持续回升，现货走弱将带动期价承压；另一方面，当前期价已跌至5%冶炼现金亏损附近，买交割窗口已打开。短期可关注氧化铝价格在2900~3000元/吨附近的支撑，预计价格波动区间在2900~3300元/吨。年内氧化铝供应过剩压力较大，成本端存在下行预期，价格预期整体承压；但四季度采暖季限产和行业政策扰动可能带来阶段性反弹，价格高点或在3500元/吨。操作策略上，当前市场虽未出现明确利好，但考虑到四季度限产和冬储等因素，氧化铝3000元/吨以下做多安全边际相对较高，建议结合库存和现货信号择机参与。风险提示：政策变动风险、几内亚矿石供应扰动。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网09-05 09:00

铁矿石供应压力趋增

回年内高位，最新值较年初高点仅差5.6美元/吨，且高于去年同期水平，相应的基差也处于历年同期低点，一定程度上期货已计价强现实格局。从相对估值上看，8月中旬以来，黑色品种强弱分化明显，矿螺、矿焦比值继续高位攀升，已逼近历史新高。近期钢厂利润不断收缩，部分品种已转为亏损局面，显示铁矿石相对估值更高。高估值局面下铁矿石价格继续上行需基本面持续改善来配合，但目前铁矿石呈现供增需弱局面，基本面存走弱预期，估值修复压力仍在。需求还在走弱得益于需求的强韧性，前期铁矿石的基本面表现良好，给予矿价支撑。然而，淡季钢市产业矛盾不断积累，钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗持续下行。截至8月29日当周，钢联统计的247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为240.13万吨、296.10万吨，整体呈现下行态势，且降幅不断扩大。现阶段，铁矿石需求高频指标依旧处于年内相对高位，且传统钢市旺季将至，钢厂生产积极性尚存，继续给予矿价支撑。不过，钢厂盈利状况开始恶化，盈利钢厂占比持续下降，即期成本核算下吨钢利润不断收缩，其中华北地区部分品种已降至盈亏平衡附近，钢厂提产动能不强。同时，建材下游行业需求弱势格局未变，且前期抢出口已透支部分需求，出口或趋弱，板材需求仍面临不确定性。旺季钢材需求改善存疑，或难承接钢厂提产。因此，铁矿石需求在走弱，前期支撑矿价的主要因素已变，利好效应趋弱。供应压力增加海外矿商发运积极，矿石供应回升，而内矿供应相对偏低，全国126家矿山企业、266座矿山的日均铁精粉产量最新值为39.53万吨，连续两周回落并处于年内低位。不过，海外矿石供应已重回高位，全球铁矿石周度发运量最新值为3556.77万吨，环比增加240.93万吨，且创年内单周新高。增量主要来自巴西矿和非主流矿，两者8月累计发运量环比分别增加12.71%、19.06%，同样高于去年同期水平，同比分别增加406万吨、108万吨。由此可见，高矿价下矿商发运积极，海外矿石供应持续回升，主流矿商也已弥补前期减量，高发运将兑现到国内港口到货量上，全国47港最新到货量为2645万吨，环比增加182万吨，按船期推算后续到货仍有增量空间，叠加内矿供应恢复，矿石供应压力将不断增加。图为全球铁矿石发运量（单位：万吨）综上所述，基本面尚可叠加品种套利资金支撑，铁矿石价格高位震荡，走势强于其他品种。不过，铁矿石供需两端有所改变，需求韧性趋弱，而供应压力增加，矿石基本面预计走弱，届时高估值矿价会承压下行，关注旺季钢市表现情况。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网09-05 08:50

碳酸锂跌跌不休-2025年9月3日申银万国期货每日收盘评论

。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日豆油小幅收涨，菜棕油偏弱运行。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌3.04%，10合约收于1323点。短期美线企稳反弹和MSC国庆假期停航计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约周二盘中更是几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动以及国庆停航空班的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-04 09:08

【农产品早评】苹果：山东冷库好货价格小幅上涨

CPO）参考价格定为每公吨954.71美元，高于8月份的910.91美元，9月份毛棕油出口税将从8月份的每吨74美元上调至每吨124美元；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平，食用油进口总量环比增加3.6%，至160万吨，创13个月来最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼首席关税谈判代表：美国原则上同意将棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，棕榈油、可可和橡胶有望从美国获得零关税或接近零关税的待遇；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船2条，本周国内棕榈油库存环比增加4.8%。观点：印尼总统普拉博沃参加阅兵仪式，印尼国内局势趋稳；8月MPOB报告预期偏空，产量增加1%-2.5%，库存增加4.1%-4.76%；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；印尼打击非法棕榈油生产，国内油脂库存继续累库创新高，短期维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收收盘8366元/吨，上涨0.12%；基差：福建226（-6），广东326（-6），江苏206（-6），山东166（4），天津146（4）。供给端：据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩。需求端：印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升4.5%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9727元/吨，跌48元/吨，跌幅0.49%；基差：广东163（-1），广西53（-1），江苏153（19），福建123（-1）。供给端：澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比上升2.7%。观点：美国生柴政策略超市场预期，加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，一定程度上或利空菜油，国内菜油开始累库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-106（-6），江苏-76（-16），山东-76（-26），天津-6（-26）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换；中美方面，谈判暂无新进展，中国可能增加部分阿根廷大豆进口。供需分析：目前预估8月国内进口大豆到港1150万吨，9月到港1000万吨，10月到港950万吨，11月到港850万吨，12月到港600万吨，明年1月到港500万吨。国内近月大豆到港多、库存高，但是四季度大豆到货量减少，累计到港增量下降。观点：近期油厂开机率有所增加，饲料企业豆粕库存亦有累积，国内豆粕供应压力凸显，需求端利好有限，豆价或短期内窄幅偏弱运行。但宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：商务部副部长先后赴加拿大和美国，释放中加和中美贸易改善信号，市场对加拿大菜籽和美国大豆恢复对华出口的预期增强。供需消息：上周菜粕库存增至2.5万，华南颗粒粕库存20万，葵粕库存增至12.2万吨。菜籽压榨及下游提货量均偏低，颗粒粕供应仍充足，市场继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.6泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价148500元/吨，环比+50元/吨。供给端，7-8月，降雨扰动割胶尤为明显，但据观测，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，供应端或迎来季节性上量的时间节点。需求端，整体来看轮胎开工好于预期，尤其全钢胎开工环同比出现显著上行，重卡销量6-7月同比亦有显著提升。不过月初，部分企业存在检修情况，但月度排产或高于上月，个别企业针对特定规格品类轮胎有上调报价的计划。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。近期盘面表现来看，上方16000的压力还是比较明显，市场对后续供应可能产生增量有所担忧。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月31日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.2万吨，环比上期减少0.4万吨，降幅0.6%。保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.9万吨，降幅0.7%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.9个百分点，出库率下降0.7个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.1个百分点，出库率增加1.6个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：9月3日下午，海南橡胶公告台风“剑鱼”对公司影响：受台风带来的强风暴雨影响，公司在海南省内部分分子公司的橡胶等生物资产以及配套生产设施等固定资产遭受不同程度的损失，无人员shang亡。经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约0.28万亩，零星受损橡胶及非胶生物性资产约36万株（橡胶树含开割树和中小苗），预计全年干胶减产约0.25万吨。目前，本次受灾的基地分公司已全部恢复生产经营。本次台风给公司造成的损失主要为下属分公司的橡胶等生物资产损失，海南省内橡胶种植端分公司年度营业收入占公司总收入比例不足4%，本次灾害预计对公司2025年经营业绩有一定程度影响，但不会对公司未来可持续发展造成重大不利影响。（隆众资讯） 3.产区消息：QinRex数据显示，2025年前7个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为96.8万吨，同比增8%。其中，标胶合计出口94.6万吨，同比增8%；烟片胶出口2.1万吨，同比持平；乳胶出口0.04万吨，同比降33%。（QinRex） 4.宏观消息：周二公布的数据显示，美国8月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为48.7，前值为48，市场预期为49。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.97元/kg，环比-0.43%；LH2511主力合约报价13550元/吨，环比-0.33%。供给端，月初集团缩量出栏，短期市场供应压力有所缓和。需求端，开学前备货带动宰量环比上行显著，需求端临近淡旺季转折节点，终端反应下来白条承接尚可。总的来说，近期生猪市场呈现供减需增格局，支撑周末猪价触底上行回归14元/kg附近，但我们预计这一支撑持续时间有限，一是供应端的增量仍然需要在后续释放，缩量只是短期行为；二是需求端的备货支撑过去后宰量将惯性回落，难以对现货形成长期支撑。故而总结来说，对11合约维持反弹空思路，从今天盘面高开低走来看，市场对这一预期交易的也较为充分，目前暂时没有显著的矛盾。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场养殖端出栏积极性有所增强，猪源供给充足，屠企采购顺畅，河南地区头部企业有缩量动作，屠企采购难度增大，预计明日部分市场有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：调运新政对各区域均有一定程度的影响，但多数市场反馈，开具A票仍可继续调运，调运政策对生猪调运虽有影响，但多数市场影响程度有限。而对两广区域影响程度稍大，广东地区政策限制外省猪调运入内，利好省内猪价，广西地区影响猪源外调，猪源省内消化增加，利空省内猪价。（涌益咨询） 3.行业消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为251730头，较昨日上涨5.13%。养殖场逐步增量，市场需求情况未有进一步支撑，价格偏弱。（江华说三农）苹果苹果：山东产区冷库苹果主流成交价格上涨，近几日冷库客商数量增加，主要寻找部分质量较好的货源，集中在4.0元/斤左右的好货，好货成交价格上浮，一般货及统货价格未见明显变动；西北产区早熟富士好货订货价格稳定，价格居高，市场到货平稳，出货尚可，价格稳定；早熟质量一般，晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，下树前仍维持偏强，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣部分货源价格下调0.10-0.20元/公斤，到货少量成交一般；广东如意坊市场到货2车，含1车核桃，现货价格暂稳运行，成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5720元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差1520元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情保持平稳运行，业者保持观望态度；生活用纸市场暂稳横盘，整体交投氛围略显平静，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场月初部分中小纸企有停机安排，行业货源供应稍有减量；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-04 09:06

【有色早评】美就业数据致降息预期上升，基本金属偏强

—— 拟在美国俄克拉荷马州投资40亿美元建设新铝冶炼厂。若该项目顺利落地，将成为美国自1980年以来首个新建铝冶炼厂，届时有望直接推动美国铝产能实现翻倍，重塑当地铝业生产格局。（天下铝讯） 2.【美联储9月降息概率为96.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为3.4%，降息25个基点的概率为96.6%。美联储10月维持利率不变的概率为1.6%，累计降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率为51.6%。(金十数据) 锌锌 2025.9.4 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美国7月JOLTs职位空缺 718.1万人，低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，美就业数据低于预期，市场定价9月降息概率继续提升至97%。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。二、消息面 1.【乘联分会：中国8月初步统计新能源车市场零售同比增长5%】乘联分会：8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比去年同期增长5%，较上月增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%；8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发129.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月增长9%，新能源厂商批发渗透率53.6%，今年以来累计批发892.6万辆，同比增长33%。（乘联分会）镍镍 2025.09.04 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121790元/吨，涨跌幅-1.10%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.68至-185.03美元/吨。宏观方面，昨夜美国7月JOLTs职位空缺719.1万人，远低于预期，就业数据明显走弱，降息预期回升。供应端印尼当地局势有所缓和，短期供应端的风险解除。当前镍各环节供应压力维持高位。需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高。后续来看，在印尼局势逐渐降温后，自身供应潜在风险解除，由于镍自身供需矛盾有限，短期预计主要重回跟随宏观因素震荡格局。在降息预期回升后，预计镍价会有小幅反弹。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【五矿新能：上半年eVTOL项目已进入吨级供货阶段】9月3日下午，五矿新能(688779)在2025年半年度科创板新能源行业集体业绩说明会上表示，公司在高镍材料领域持续深化技术布局，2025年上半年，面向行业头部客户的动力用超高镍产品与无人机用超高镍产品已进入客户批量稳定性验证阶段；同时，eVTOL项目实现重大突破，已进入吨级供货阶段。（五矿新能） 2、【印尼镍矿协会：须对现行B40政策进行全面评估】9月2日，印尼镍矿协会秘书长梅迪就2025年1月起实施的B40政策发表了看法。梅迪指出，自B40政策实施以来，镍矿开采领域的生产成本上升了3%至5%。具体涨幅因开采区域及现场实际情况而异。此外，其他监管政策——如国内市场义务（DHE）规定、出口相关政策、全球最低税率，乃至最低工资标准上调等——都给企业带来了不小的负担。此外，在印尼东南部苏拉威西、中苏拉威西及北马鲁古等多个矿区，均出现了严重的供应链延迟问题。这一情况已对企业的正常运营造成干扰。印尼镍矿协会强调，在政府计划于明年推进B50政策实施之前，必须对现行B40政策进行全面评估。（要钢网） 3、【印尼政府制定矿产基准价】印尼政府正式颁布《能源与矿产资源部第 268.K/MB.01/MEM.B/2025 号部长令》（简称 “新部长令”），主题为《金属矿产及煤炭商品销售基准价制定指南》。这份于2025年8月8日签署的新法规，同时废止了此前作为矿产销售交易依据的旧矿产基准价（Harga Patokan Mineral，简称 HPM）相关规定。新政策明确，矿产基准价（HPM）如今主要用作征税、收取权利金及非税收国家收入（PNBP）的计算工具，不再作为买卖交易价格的参考标准。这意味着，市场交易价格将重新由供需机制决定，并取决于矿企与买家（尤其是冶炼厂）之间的谈判结果。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.09.04 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12915元/吨，涨跌幅-0.54%。无锡现货基差升水+40至565元/吨；主力合约持仓-4171至86864手；仓单-540至99616吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至946.5元/镍点，印尼社会环境虽然逐渐恢复稳定，但镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，目前供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，局势也在逐渐降温因此不锈钢价格小幅回落。但目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。二、消息与数据 1、【广东广青金属科技有限公司高品质不锈钢提质增效项目环评获受理】9月2日，广东广青金属科技有限公司高品质不锈钢提质增效项目环境影响报告书获受理，公告期：10个工作日。（阳江市生态环境局） 2、【北港新材2025年9月份高碳铬铁采购价格环比上涨300元】北港新材料9月份高碳铬铁长协采购价确定为8295元/50基吨（含税到厂现金价），环比上涨300元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.09.04 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价71880元/吨，涨跌幅-3.10%。主力合约持仓-2061至346048手，仓单+2111至34118吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-750至75250元/吨，工业级碳酸锂报价-500至74250元/吨。锂精矿均价-10至850美元/吨。供应端，目前宜春部分锂矿停产，且后续减产范围有扩大风险，但在高价刺激下，锂辉石产线产量持续攀升，供应整体处于高位。需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但增速有所下降，库存维持高位，仓单逐渐累积，过剩环境下预计碳酸锂维持持续回调。但由于供应端扰动尚未完全落地，仍需警惕其他锂矿停产范围扩大的风险。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【智利8月锂出口量为20114吨】智利海关公布的数据显示，智利8月锂出口量为20114吨，其中碳酸锂出口量为16902吨。当月对中国出口碳酸锂12982吨。（文华财经） 2、【川能动力年产3万吨锂盐项目成功产出电池级碳酸锂产品】日前，经过高标准建设安装与技术优化，川能动力子公司四川能投德阿锂业有限责任公司年产3万吨锂盐项目成功生产出合格电池级碳酸锂产品，标志着这个省级重点项目已顺利打通核心工艺流程，为后续全面达产奠定了坚实基础。根据规划，该项目年产1.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂，年产值可达24亿元，并可带动当地千余人就业。目前公司正在加快推进后续试生产工作和产品认证工作，该项目正式投产后，将与公司李家沟锂矿项目形成矿盐一体化联动，使公司在市场竞争中更具成本优势。（锂业分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-04 09:05

【黑色早评】流拍率提升，焦煤盘面持续走弱

购。昨日铁矿港口现货成交略有下降，远期美元货成交也有所回落，目前PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，尽管当前铁矿市场供增需减，但因阅兵限产持续时间较短，复产对铁矿需求仍有支撑，短期矿价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨，周环比上调8元/吨，与9月3日当前普方坯出厂价格2950元/吨相比，钢厂平均亏损21元/吨。 2.据SMM调研，9月3日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率85.01%，环比下降1.13个百分比。高炉产能利用率为86.70%，环比下降2.54%。样本钢厂日均铁水产量为234.89万吨，环比下降6.32万吨。本周国内高炉检修18座、复产16座，检修与复产高炉均主要集中在河北唐山地区。受阅兵活动影响，当地钢厂近期集中安排检修，导致铁水产量明显下滑，但由于限产持续时间较短，整体影响较为有限。 3.9月3日据悉，澳洲矿企Mineral Resources日前在其中央皮尔巴拉运营区实现重大里程碑——Iron Valley矿区北矿坑首次爆破作业已安全顺利完成。该公司钻爆团队完成了定向钻探计划及首次爆破，目前正开展剥离作业，为矿区中心设施的首批铁矿石破碎加工做准备。Iron Valley矿区位于西澳纽曼镇西北75公里处，隶属于MinRes皮尔巴拉枢纽项目，主要生产块矿和粉矿，铁矿产品经黑德兰（Hedland）港犹他角（Utah Point）泊位进行出口。据2025年6月30日最新数据，该矿区矿产资源量为1.61亿吨，铁品位57.0%；铁矿石储量为5100万吨，铁品位57.5%。 4.德国钢铁制造商Rogesa公司近日已完成其迪林根（Dillingen）钢厂4号高炉的检修工作，并已于8月30日按计划重新点火恢复生产。 5.9月3日远期现货市场整体活跃度较为一般，公开平台上有一笔麦克粉、纽曼块以及PB块成交。矿山议标方面有PB块以及SFHG的动态，SFHG据悉以-13.82%的折扣截标。二级市场上卖家报盘积极性尚可，买家方面询盘活跃度尚可，主要集中在中低品资源方面比如PB粉、SP10粉以及块矿等资源。今日港口现货市场整体活跃度较昨日有所转弱，主流港口品种价格小幅上涨5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：当前钢材产量处于较高位，总库存逆季节性增加，钢材在反内卷预期下，利润好转，产量增加，但需求仍偏弱，整体供需趋向于宽松，基本面开始转弱，黑链商品压力增加。焦煤的主要逻辑仍是反内卷预期，当前虽然产量未恢复，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，基本面偏弱，与反内卷预期产生背离。下周阅兵是一个关键节点，产业内预期阅兵之后产量回升，但实际情况仍需看政策态度，建议观望，关注政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评：山西地区炼焦煤市场偏弱运行，虽然阅兵期间山西地区停产煤矿较多，但明日大部分煤矿将复产，实际影响有限。且考虑到焦炭有提降预期，下游采购情绪偏弱，炼焦煤成交不佳，今日线上竞拍流拍现象较多，截至3日下午，煤炭资源网统计今日竞拍资源流拍率42%，较昨日增加16% 。 2.中国煤炭资源网冶金部9月3日重点关注：焦炭方面，近期钢材价格下行，盈利空间减少，库存也呈现增长趋势，市场情绪转弱，受此影响，焦炭第八轮预期基本落空。当前处于阅兵期间，部分钢厂限产，焦炭需求回落，催货行为有所减少，叠加焦煤价格松动，焦炭成本支撑减弱，焦炭价格回调预期增强，焦企以积极出货为主，整体库存保持低位，部分地区焦企受运输效率影响，库存稍有累积。整体来看，焦炭供需逐步转向宽松，后期需关注阅兵后钢焦企业复产速度以及铁水产量变化。焦煤方面，阅兵期间产地安监严格，山西晋中、长治沁源、临汾古县等区域集中性停产煤矿较多，另外部分煤矿有自主停减产情况，供应端减量明显。近日下游采购情绪降温，整体询价较少，焦煤成交氛围偏冷清，煤矿签单不畅，出货压力逐步显现，部分高价有所回落，当前市场观望心态浓厚，短期煤价承压弱稳运行。进口蒙煤方面，期货盘面震荡运行，下游采购情绪不足，口岸询货较少，蒙煤实际成交冷清，蒙5原煤价格在920-940元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所减少，富宝电炉日耗也下降2.4%，考虑到阅兵限产影响，预计本周钢材供应趋减。昨日国内钢坯价格继续小幅下降，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差有所走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续大幅上升，已连续三周加速累库。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库均有上升，总库存持续累积，钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量257.75万吨，环比上升0.7%，基建水泥直供量环比下降1.3%；混凝土发运量为132.87万方，环比减少0.13%；样本建筑工地资金到位率为59.4%，周环比上升0.18个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国制造业PMI及就业数据均不及预期，叠加欧日债务财政风险上升，近期外盘商品部分走弱，但贵金属持续走强。国内方面，万众瞩目的阅兵仪式进一步彰显国力强盛的信心，当前国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价有所上涨，印度钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也有小幅回升，目前国内外冷热卷价差略有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存压力依然较大，叠加部分原料价格有所走弱，短期钢价走势延续震荡略偏弱运行。二、消息及数据 1.Mysteel调研显示，京津冀工地停工时间集中在8月下旬至9月4日，影响范围主要集中在北京、天津核心区域、对于临近区域影响相对可控。从停工因素来看，有部分因运输、混凝土企业停工等影响被迫停工，预计9月3日下午及9月4日，企业将陆续恢复开工。 2.据百年建筑调研，截至9月2日，样本建筑工地资金到位率为59.4%，周环比上升0.18个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.01%，周环比上升0.09个百分点;房建项目资金到位率为51.39%，周环比上升0.44个百分点。8月27日-9月2日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.63%，周环比下降0.01个百分点;年同比下降0.74个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为132.87万方，周环比减少0.13%，年同比减少10.03%。8月26日-9月2日，本周全国水泥出库量257.75万吨，环比上升0.7%，年同比下降22.8%;基建水泥直供量153万吨，环比下降1.3%，年同比下降10.5%。 3.9月3日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为38.4%，较上周下降2.2个百分点，废钢日耗23.81万吨，较上周减0.6万吨，降幅2.4%连续3周小幅减产。目前104家电炉厂中，81家在产，停产23家(较上周增3家)。本周电炉日耗小幅下降主要原因：河北1家电炉厂因活动期间废钢供应减少而停产一周，广东电炉厂因利润亏损较大，新增2家电炉停产检修。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，华南电炉厂亏损较大。西部电炉螺纹利润盈利-30~100元/吨:华东电炉厂吨钢利润多-100~-50元/吨左右，生产积极性有限。 4.据Mysteel不完全整理，截至8月31日，21城出台28条楼市松绑政策，其中中国两大一线城市北京和上海相继出台楼市新政，进一步放宽住房限购同时对公积金政策进行优化。业内人士认为一线城市楼市示范效应强，各地据此按照本地调控节奏出台相应落地政策。此外，一线城市在关键时点保持步调一致往往能带来预期共振效应，为市场释放更有力的信号。北京、上海之后，深圳跟进楼市新政的概率也进一步增强，有助于提振市场预期，促进市场“止跌回稳”。 5.乘联分会：8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比增长3%，较上月增长7%，今年以来累计零售1,469.8万辆，同比增长9%。 6.3日全国建材成交偏弱，市场活跃度较低，刚需不好，期现单边也少，全天整体成交量较前一日有所回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1156元/吨，环比上一交易日持平。华北市场今日出货较为清淡，价格稳定，随着阅兵活动结束，物流或将逐渐恢复。东北市场稳定为主，整体交投一般。华东市场操作趋稳，多数企业变化不大，稳价出货为主，安徽个别企业价格上移，下游采购维持刚需，现货业者入市积极性不高，在需求未有实质性好转下，对后市信心不足。华中市场变化不大，多数中下游维持刚需为主。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，川南白玻及超白适度补涨。广东区域浮法玻璃今日主流价格保持平稳，昨日产销略有恢复，目前整体处于弱平衡状态。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格坚挺，成交灵活。据了解，河南骏化设备恢复，甘肃氨碱源提升，其他的窄幅波动，整体供应表现增加趋势。下游按需为主，近期成交量减弱，低价成交为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动。当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，后市将进入需求旺季，玻璃供需或将进一步改善，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-04 09:05

棕榈油价格反弹空间有限

日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差为40美元/吨，高于上周的30美元/吨，也高于2024年同期的25美元/吨。7月印度进口85.6万吨棕榈油，低于6月的95.6万吨。贸易商预计8月印度进口99.3万吨，创13个月以来最高水平，主要原因是9月印尼将上调棕榈油出口关税，导致出口商提前将棕榈油运至印度。今年印度排灯节将在10月中下旬开启，预计其9月棕榈油进口量见顶，10月开始回落。图为印度港口毛豆油和毛棕榈油价差后市展望 8月印尼棕榈油产量或成为决定价格的关键因素。在需求端缺乏新的利多驱动时，需要关注供应端是否出现超预期的减产情况以及国际油价走势。若供应端没有超预期的利多因素出现，则棕榈油价格反弹空间有限。（作者单位：资金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 09:05

【宏观早评】股指缩量回调

上涨板块。外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气，阿里巴巴增加资本开支和AI芯片计划进一步加强科技板块主线。但地产和有效需求不足现象仍在，昨日发布的7月工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量萎缩，融资盘开始退潮，目前可以看成是短期风险释放，融资杠杆下降后大盘更容易企稳。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，短期市场在过快上行后，出现了情绪降温和热点板块止盈，股指或需要一段时间震荡，酝酿下一伦上涨贵金属贵金属仍保持走强的态势，主要的原因源于货币债务和政治敏感性上行的中长期驱动发酵，且“美联储独立性”和“关税合法性”干扰，以及降息预期的强化引起。美国7月JOLTs职位空缺 718.1万人，预期737.8万人，前值由743.7万人修正为735.7万人。就业市场有趋弱迹象。美联储卡什卡利表示利率还有空间温和下调；博斯蒂克表示疲软的就业市场意味着一些政策放松是适当的；穆萨莱姆表示已上调劳动力市场风险，下调通胀风险。就业数据相对较弱，美联储表态偏缓，市场对于美联储的降息预期维持。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，近600名经济学家签署公开信支持库克，称罢免美联储理事的门槛很高，民选官员应避免采取侵蚀美联储独立性的言行。从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。昨日欧元区超长期国债面临抛售压力，德国30年期国债收益率涨至3.41%的14年最高位；法国30年期国收益率升至逾16年最高水平；英国30年期国债收益率创下1998年以来的新高，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高。国债今日股市震荡大跌，商品价格回落，国债期货大幅震荡，尾盘强势拉升。30年国债期货（TL）主力合约收于117.15元。午后3点现券收益率延续下行趋势。早盘市场抢跑“阅兵日”股跌债涨的预期，期债跳空高开，但随后因担忧股市可能反弹而回落。午后A股跌幅扩大，机构空头回补力量显现，2点后国债期货发力拉升。3点后，期货强势突破20日均线等关键技术位，引发市场追涨情绪，带动现券收益率尾盘加速下行。资金面整体均衡。央行公开市场净回笼1,508亿元，但市场流动性仍较为充裕。7天OMO利率维持1.4%不变，DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率为1.6525%。尽管央行连续净回笼，但在重要活动期间，市场对平稳资金面的预期较强，短期利率保持低位运行。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计资金面在节后仍将维持合理充裕。短期内，全球避险情绪升温与国内股市回调为债市创造了有利窗口，技术形态的突破也提振了多头情绪。然而，当前股债“跷跷板”效应的传导并不稳定，市场缺乏清晰主线，情绪易受扰动，同时需警惕在收益率快速下行后，部分获利盘可能选择止盈离场，或将加剧市场短期波动。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行再度就央行国债买卖等议题展开研讨，强化了央行买债，控制发债利率的预期。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-04 09:05

纯苯短期易跌难涨

上涨，导致纯苯和石脑油价差缩小至145美元/吨，亚洲纯苯亏损幅度扩大。受此影响，以中石化成本和价格计算，上周纯苯生产利润为671元/吨，环比小幅下跌36元/吨，同比增长5.09%。虽然纯苯利润走低，但产业链整体盈利水平依然较高，且纯苯作为炼化一体化装置的产品之一，其单品盈利水平不会对企业的生产计划产生决定性影响。因此，上周国内纯苯供应依然维持增长趋势。根据隆众资讯数据，上周我国石油苯产能利用率为79.18%，环比略微上升0.19个百分点；产量为45.19万吨，环比略微增加0.11万吨，增幅为0.24%。9月国内石油苯无新增大型检修装置，且吉林石化等新装置有望投产，预计后市国内纯苯供应压力依然偏大。下游需求偏弱因终端需求不足，近期国内纯苯下游的苯乙烯、苯酚、己内酰胺和苯胺利润均继续下降。数据显示，当前纯苯五大主力下游维持亏损状态，加权平均亏损幅度缩小。其中，苯乙烯、己内酰胺由盈利转为亏损，苯酚、苯胺亏损加剧，己二酸亏损情况有所改善，但依旧处于严重亏损状态。短期来看，下游镇海利安德、中石油揭阳炼化等苯乙烯装置存在检修计划，预计对纯苯消费产生负面影响。在纯苯需求继续下降的背景下，预计9月国内纯苯累库压力增大，或结束8个月连续去库的状态，重回累库周期。总结总体来看，一方面，韩国纯苯货源大量进入我国市场，导致我国纯苯进口量骤增，同时国内纯苯产量延续增长态势，整体供应有增无减；另一方面，终端需求不足，纯苯五大主力下游延续亏损态势，库存压力回升。在基本面乏力的背景下，预计后市纯苯期货主力合约易跌难涨。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 09:00

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