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白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

EX白银期货价格于12月17日突破66美元/盎司，不仅粉碎了困扰市场四十余年的“50美元魔咒”（1980年亨特兄弟逼仓高点与2011年量化宽松高点），更以一种决绝的姿态，宣告了贵金属市场“白银帝国”新纪元的到来。白银市场从供需基本面、白银货币属性、美元指数回落和白银估值等多个维度来看，存在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新高，最高触及66.66美元/盎司；伦敦白银现货价格年内涨幅达128%以上，也突破66美元/盎司，最高触及65.53美元/盎司。我国贵金属期货市场中，12月1日-17日累计涨幅为23.7%，17日单日涨幅达5.05%，盘中最高触及15555元/千克；12月1日成交量270.34万手（峰值），17日成交量163万手，持仓量稳定在39-40万手，12月1日持仓48万手，12月市场资金参与度很高。12月17日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存911.92吨，相比11月28日558.9吨的2015年以来的最低水平回升超过353吨，增幅63.16%。同日，上海黄金交易所白银T+D 15440元/千克（15.44元/克），12月以来累计涨幅为21.85%，也创新高。所以，2025年12月的国际银价超越了历史高点，COMEX白银价格超过了2011年的48.42美元/盎司和1980年的48.70美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破15000元/千克大关，创国内历史新高。 2015—2025年上海期货交易所白银期货价格走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网

期货日报网12-19 15:50

PTA 供需格局有望改善

上午对委内瑞拉宣战，布伦特原油回到60美元/桶之上。总体来看，尽管市场普遍对原油供需格局持悲观态度，油价长期面临一定过剩压力，但是当前原油已计价较多利空因素，且地缘因素将产生强有力支撑。基本面好转可期 2019年以来，PTA行业进入了以大型化、一体化装置为特征的新一轮扩张周期。投产陆陆续续持续了7年，PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的超过9472万吨，实现了产能规模的翻倍。2026年，PTA行业大概率没有新产能投放，PTA新增供应压力大幅减轻。下游聚酯仍有产能投放计划，2026年新增聚酯产能预计在500万吨左右。预计2026年聚酯产量增速在5%左右，PTA刚性需求将保持一定增速。PTA长期供需格局有望好转。目前，PTA低加工费现状仍在持续。截至12月17日，PTA加工费为164元/吨，处在历史低位水平。上游PX供应持续偏紧，挤压PTA环节的利润。PTA供应减量不大，目前行业开工率在73.7%左右。需求端，进入12月，终端织造需求进入季节性回落阶段。截至12月12日，江浙加弹综合开工率下降至83%，江浙织机综合开工率下降至67%，江浙印染综合开工率下降至70%，均较11月高点明显下移。受终端需求季节性回落影响，下游补库节奏明显放缓，聚酯工厂库存连续数周累积。短期预计聚酯负荷在91%附近窄幅波动，明年1月或以季节性回落为主，届时聚酯对原料需求将减弱。总体来看，在未来1～3个月内，受下游需求季节性走弱影响，PTA将逐步进入年内季节性累库期。现货端有所承压，但基本吻合季节性变化，总体矛盾并不突出。综合以上分析，长期来看，原油价格下方空间有限，PTA成本端有一定支撑。PTA自身供需方面，尽管中短期供需矛盾并不突出，但受益于PTA投放将告一段落，行业长期供需格局有改善预期，远月合约价格重心预计上移。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网12-19 09:30

白银短期维持强势

，市场对明年降息空间的定价比较谨慎。美元指数震荡偏弱美联储12月如期降息并开启扩表，叠加11月失业率上升，市场对明年降息保持乐观态度，美元指数持续走弱。特朗普上任后，贸易政策反复无常、减税和支出方案可能导致美国债务激增以及对美联储独立性的担忧，是美元走弱的主要因素。以2024年11月作为观察起点，在特朗普赢得大选前后，市场的共识是“美国例外论”，即美国经济增长要好于其他主要发达国家，美国资产普遍看涨。但特朗普上任后，实施以关税为代表的一系列政策，让“美国例外论”发生了逆转。随着贸易摩擦升级，市场对美债和美元的悲观看法开始占上风，资金避险的选择从买入美债转为撤离美国，引发美国“股债汇三杀”。投资者开始关注美国的经济增长风险，美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观反映。此外，由于美国劳动力市场放缓，美联储降息预期升温在一定程度也带动美元下行。中长期而言，税收和支出法案可能进一步增加政府债务，以及市场对美联储独立性产生质疑，可能削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。明年上半年，美元或以低位震荡为主。但随着美国经济走强以及美联储降息节奏放缓，美元或有所走强。金银比价进一步修复近期，白银价格在黄金高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2020年的低点。白银价格大幅上涨的主要原因是需求结构有所变化。美国年初加征关税，并把白银列入关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。此外，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者通过ETF囤积现货。这也是近期期货库存去化、现货价格攀升的重要原因。黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但因为两者基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。金银比价持续修复至66附近，本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在降息和需求强劲的背景下价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，进而吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。短期来看，COMEX白银期货的交割期将持续至月底，12月是传统交割大月。在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续，未来可关注金银比价反弹的机会。图为金银比价综合来看，美联储降息预期强化，叠加现货供应紧张，短期白银价格或偏强运行。后市交易者仍需警惕投机资金获利了结以及降息预期修正可能引发的高位调整风险。密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动，持续关注通胀和就业市场的表现。长期来看，黄金依然维持偏多思路。在降息的驱动下，白银价格向上的动力更强，白银相较黄金表现出更强的上涨弹性。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网12-19 09:30

铜价结构性牛市可期

图为进口铜精矿现货加工费走势（单位：美元/干吨） 2025年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30%。笔者认为，本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡叠加长期结构性缺口预期，共同推动铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重估。矿山中断与冶炼困局交织全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金）Kamoa-Kakula矿震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万~30万吨。与此同时，矿山品位持续下降（1990年以来平均品位降幅已达30%）与新增项目投产普遍延迟（未来五年年均增速预计不足2%）进一步加剧中长期供应压力，引发全球市场对铜矿供应的担忧，并显著推升其风险溢价水平。从铜冶炼环节来看，近期全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨附近的历史极低水平。中国冶炼厂因原料短缺与副产品硫酸价格下滑，普遍面临生产亏损，减产压力逐步加大。海外方面，嘉能可、第一量子等企业也因成本压力收缩铜冶炼产能，导致全球精炼铜供应弹性持续减弱。当前，铜矿端供应扰动与冶炼端亏损减产，共同导致产业链收缩。这使得全球铜供应增速明显放缓。与此同时，表观需求却在回升。这一“供减速、需升温”的反差，进一步凸显出当前铜供应链的脆弱性与结构性供需失衡。新兴动能与区域失衡支撑铜价从需求结构来看，铜市传统消费领域如建筑、家电等行业表现疲软，但新能源与人工智能产业已成为核心增长点。光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍。此外，中国电网投资保持稳定增长，“双新”补贴政策持续加码以及新基建项目不断推进，共同为铜需求提供有力支撑。预计2025年全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%之间，这将在全球产业链格局调整中为铜市需求提供韧性基础。截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%。而LME亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。短期内需警惕铜价高位回调风险。当前价格已充分计价乐观预期，若美联储降息节奏放缓、下游需求承接力度减弱或矿山复产进度超预期，均可能引发技术性调整。建议投资者采取逢低布局策略，重点关注库存变动、中美政策及下游加工企业开工率等核心指标。产业链企业则可灵活运用期货套保、长单定价等工具，有效管理价格波动风险。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网12-19 09:30

豆粕偏弱运行

万吨，也不足以将CBOT大豆压制至10美元/蒲式耳以下。自2024年8月以来，美豆持续消化全球大豆增产的现实与预期，此轮调整预计不会出现意外大幅下跌行情。国内豆类走势与外盘逐步趋同，豆粕价格预计也难以回落至今年7月初的水平。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网12-19 09:30

尿素下方空间有限

本加运费）中国小颗粒尿素报价387.5美元/吨，较上周下跌4美元/吨；河南现货价格在1600~1630元/吨；山东现货价格在1640~1680元/吨。供应端压力减轻相关数据显示，2025年1—11月全国尿素产量为6509万吨，同比增长7.9%，其中11月产量升至601万吨，日产重回20万吨以上高位。12月尿素产量高位运行概率较大。截至12月12日，国内煤制尿素开工率为89.6%，环比提升2.9个百分点，同比下降1个百分点；天然气制尿素开工率为55.2%，环比下降9.9个百分点，同比下降1.2个百分点。新产能投放方面，12月关注甘肃金昌能源、华昌化工、正元氢能、甘肃刘化共137万吨产能投产进度，预计2025年尿素总产能提升5.6%。图为尿素产业开工率工厂库存小幅去化尿素生产企业已连续六周小幅去库。截至12月17日，尿素企业库存降至117.97万吨，环比减少5.45万吨，同比减少29.2万吨。但港口库存小幅回升。 12月16日，印度发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨。2026年1月2日截标，有效期至2026年1月16日，最晚船期为2026年2月20日。相关数据显示，12月16日，中国FOB（离岸价）尿素报价387.5美元/吨，环比下跌4美元/吨，同比上涨131.5美元/吨；波罗的海FOB散装尿素报价347.5美元/吨，环比下跌5美元/吨，同比上涨34美元/吨；巴西CFR散装尿素报价390美元/吨，环比下跌5美元/吨，同比上涨43.5美元/吨；东南亚CFR散装尿素报价397.5美元/吨，环比下跌7.5美元/吨，同比下跌27.5美元/吨；中东FOB散装尿素报价382.5美元/吨，环比下跌12.5美元/吨，同比上涨32.5美元/吨。农业需求稳中有升目前尿素市场对印标和出口消息逐渐脱敏，国内保供稳价效果明显。本周相关部门将调整磷铵及硫磺价格，可能影响尿素市场采购情绪。相关数据显示，截至12月12日，国内复合肥开工率为40.6%，环比提升0.09个百分点，同比下降2.9个百分点。当前企业继续排产冬储肥，复合肥产能利用率或继续回升。三聚氰胺行业开工率环比、同比均有所回升。 2025年1—11月尿素价格多数时间保持在1500~2000元/吨，价格中枢为1750元/吨。一季度尿素价格先抑后扬。二季度尿素价格先扬后抑。4—5月为消费旺季，叠加出口消息刺激，尿素价格最高触及1929元/吨。之后随着新产能的投放及需求逐渐向淡季切换，价格逐渐回落。三季度尿素价格重心继续下移。11—12月，尿素价格低位震荡。本周尿素现货价格逐步企稳。冬季天然气制尿素装置检修带动开工率下滑，企业以刚需采购为主。农业需求稳步回升，储备需求和出口配额制托底价格。总体看，在2026年4月之前，尿素价格下方空间有限。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网12-19 09:15

黄金中长期仍有上涨空间

，将从12月12日开始每月购买400亿美元的国债以充实金融体系准备金，且暗示接下来几个月国债购买额将保持较高水平，之后或逐步减少至每月200亿~250亿美元，以维持银行体系准备金充裕。资金用途方面，一是适应经济体量和流通货币需求的资产负债表自然扩张，二是用于回填之前量化紧缩可能造成的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等国际投行预测，美联储2026年将购买约5000亿美元短期国债，这被市场视为激进的流动性投放信号。全球多国呈财政扩张趋势近年来，全球多国呈现财政扩张趋势。特朗普政府“大而美”法案获得通过，未来十年美国债务上限提高了5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元，而财政支出仅削减1.2万亿美元。11月21日，日本批准了一项规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案。11月26日，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯宣布，英国财政缓冲空间扩大至220亿英镑。更大的财政缓冲空间伴随着更高的借贷需求，英国预算责任办公室在2025年11月发布的一份报告中预测，英国政府2025—2026财年的公共部门净借款额为1383亿英镑，高于其2025年3月预测的1177亿英镑。全球多国财政宽松预期将推动经济增长和消费端通胀反弹。日元“套息交易”或阶段性逆转日本央行可能于12月19日宣布加息25个基点。过去日本凭借长期低利率环境，成为全球最重要的流动性提供者和美国国债固定买家。随着货币政策逐步正常化和政府债务持续增加推升长端利率，日本的全球廉价资金来源地优势将逐渐减弱。之前大量配置美国和海外债券的日本养老金、保险、大型银行等机构资金将逐步回流日本。这意味着，一方面，日本可能减少对美债的需求，与美国财政部大量发行新债的需求形成冲突；另一方面，流向美国股票市场、数字货币、大宗商品市场的廉价资金可能缩减。由于黄金和白银连续三年跑赢大市，2026年1月彭博商品指数进行年度权重再平衡时，黄金和白银的权重可能被调降，被动型基金将被迫进行“技术性抛售”，给白银和黄金市场带来一定压力。综上，中长期看，美联储降息和扩表预期、全球多国财政政策宽松预期，以及地缘政治风险难解和多国央行持续购金将对黄金价格形成支撑。短期需警惕日元“套息交易”阶段性逆转、彭博商品指数再平衡等利空因素。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网12-18 10:10

高库存压制油脂震荡格局难打破

顷种植园，并对49家公司处以总计23亿美元罚款。这些区域集中在加里曼丹和苏门答腊核心产区，直接影响鲜果串采收和供应链运转。被罚公司需停工整改、补缴罚款并重新申请经营许可，因此采收至少停滞3～6个月。此举令这些种植园面临运营中断的风险。印尼政府的产业政策和生物柴油政策推进情况将直接影响印尼可供出口的棕榈油规模，从而对马来西亚棕榈油出口产生间接影响。弱现实持续制约国内油脂表现截至12月12日当周，国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，环比下降3.42%，呈现季节性下降趋势。然而，该库存水平同比增幅为9.83%，高于过去两年同期均值。这表明虽然库存开始下降，但整体供应仍处于近年来的高位水平，对油脂价格构成持续压制。此前市场关注国内豆油出口能否加速豆油库存去化，目前来看出口窗口已经关闭。随着国内大豆供应持续宽松，进口大豆储备拍卖展开，豆油成本端的支撑明显减弱。棕榈油库存为70.9万吨，主要是受到前期进口到港量增加而需求转弱的影响。豆油与棕榈油价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。国内豆油和棕榈油当前仍处于“弱现实”主导阶段，高库存的去化进程决定价格的运行中枢。短期油脂市场宽幅震荡格局较难打破。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网12-18 09:30

2026年上半年国际油价或震荡筑底

期货日报网12-18 09:15

AI泡沫担忧升温美股波动率上升

以英伟达为例，在10月29日创下212美元/股的历史新高后，股价持续调整，11月累计下跌12.6%。此外，在6周内，数据中心服务商CoreWeave市值蒸发330亿美元，跌幅超60%，凸显出市场对AI泡沫的担忧正从资本开支延迟蔓延至整个产业链。图为英伟达股价走势美股当前的表现可能类似于2022年，当时美股估值同样偏高，市场波动率大幅攀升，长端利率大幅攀升，10年期美债收益率一度升至4%以上，对美股形成显著压制。由于看不到科技投入带来的商业转化和利润兑现，科技股出现“杀估值”式的大调整，而长端利率攀升令市场波动加剧。以英伟达为例，2022年其股价一度下跌70%，直到2022年11月30日ChatGPT推出后才止跌。此外，市场对AI产业疯狂押注，叠加英伟达的CUDA技术在AI上游领域形成垄断优势，促使投资者加杠杆布局。极低波动率与极高确定性的叠加，使得市场风险过度集中，最终导致高估值的美股科技股一度大规模去杠杆，出现为期1年左右的大幅调整。当前，美国短端利率因美联储持续降息而下降，长端利率因市场对通胀的担忧和对美国经济增长的乐观预期而高位徘徊。在市场对AI泡沫担忧加剧的背景下，一旦长端利率再度攀升，短端利率受降息压制，美债收益率曲线可能趋陡，从而引发科技股估值调整。图为10年期与3年期美债利差和纳斯达克指数对比就业市场走弱可能对美股形成支撑按照正常逻辑，就业市场走弱意味着美国经济减速，从而导致上市公司营收减少，美股会出现下跌。虽然就业市场走弱，但美国经济总体上没有出现衰退迹象，宽松的货币政策和扩张性的财政政策对美国经济形成支撑。就业市场走弱反而刺激了市场对美联储进一步放松货币政策的预期。目前，市场真正关心的问题在于美联储能否在2026年继续降息，如果美国短端利率和长端利率均下行，短期美股“杀估值”的风险将减弱。数据显示，美国劳动力市场呈现放缓迹象。美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人。然而，10月就业人数减少10.5万人，降幅明显超出市场预期。此外，8月和9月新增就业人数较修正前合计减少3.3万人。失业率方面，美国11月失业率升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，为2021年10月以来最高，进一步印证了美国就业增长动能正在减弱。就业数据疲软令市场对美联储进一步降息的预期增强。如果美联储2026年1月暂停降息，可能对美股上行不利。美联储下一次降息的门槛将变高：一是通胀依旧顽固，并未向美联储2%的目标收敛；二是美联储对2026年美国经济增长的预估相对乐观，降息必要性下降；三是美联储的政策利率已经低于限制性利率。 AI泡沫是否破灭存在不确定性当前，从估值角度来看，英伟达等科技股的市盈率（PE）已经非常高。回顾2000年美股互联网泡沫破灭的历史，美股AI泡沫破灭需要满足两个条件：一是美联储转向紧缩的货币政策，二是科技未能转化为商业应用和企业业绩。美联储货币政策仍处于宽松周期，即使暂停降息，也不意味着会马上加息。另外，美联储启动短期国债购买，12月将增加400亿美元的短期国库券购买。AI泡沫是否破灭取决于AI应用的落地情况。如果AI商业应用落地，意味着AI企业上游大规模投资不会是纯债务，而是一类资产，有望实现利润的兑现。反之，AI上游资本支出的坏账风险将传导至全市场，利率曲线整体下行与美股高波动形成共振，美国经济衰退风险将全面释放。综合来看，市场对AI泡沫的担忧引发美股调整。不过，11月疲软的就业数据推升了市场对美联储明年1月降息的预期，对美股形成支撑。中期来看，AI泡沫是否破灭取决于美联储货币政策路径和AI应用的落地情况。在当前的货币政策环境下，虽然尚未观察到大规模去杠杆引发的系统性风险，但市场波动性明显上升。面对海外资产价格波动的加剧，机构与个人投资者日益重视风险管理。通过微型E-迷你股指期货（Micro E-mini Futures）等工具，投资者可以实现对冲操作，从而更有效地管理美股头寸的波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网12-18 09:15

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