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【碳酸锂周报】预期阶段交易结束，锂价回调等待驱动验证

年度资本支出计划下调至6.5-7.5亿美元，而此前预计为7-8亿美元。（文华财经）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【铜周报】关税逆转，跨市场价差回归

归基本面概述及结论：宏观：周初在美元指数和美债利率的回升下，对于高度关联海外宏观的铜价产生明显抑制；其次受到特朗普铜关税的变动出现跨市场价差的暴力回调，搬运逻辑消散后整体铜价处于相对弱势的局面；周五美盘时间，伴随着爆冷的非农数据，市场降息预期回升，但此“被动式降息”预期使得市场仍偏利空交易，避险情绪回升，对于铜价仍有抑制。美国白宫表示，特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定明显偏离市场预期，美铜出现暴力回调，伦铜也小幅走弱，价差显著收缩，全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。美国7月ISM制造业PMI录得48，为2024年10月以来新低，7月标普全球制造业PMI终值 49.8；美国整体受到高利率的影响仍处于弱势局面，制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，本周美国非农数据的大爆冷也对市场前期过度乐观的预期形成干扰，短期承压，美国经济走势仍存在隐患。国内市场从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但本周整体“反内卷”情绪出现了明显降温，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，短期铜价上行驱动仍受到抑制。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【贵金属周报】非农数据“爆冷”，黄金急速反弹

经历了“过山车”行情，周初伴随着拉涨的美元指数和高位的美债利率，整体贵金属处于抑制的局面；随后周五美盘时间，“美国非农爆冷，市场避险交易随即打开，美股，美元和油价都出现了明显的下降，而受到降息预期升温和避险情绪的共同驱动，贵金属出现了回升，黄金受益于两方驱动反弹明显优于白银，金银比小幅走高，这与VIX的回升相对应。美债利率方面：美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期。主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。鲍威尔发表了鹰派发言，无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响，下行风险显然存在。市场预期在议息会议后将9月降息概率降至40%，但周五伴随“非农数据”的爆冷，市场再次定价美联储降息预期，9月降息预期显著回升至88%。美联储卡什卡利表示看到劳动力市场放缓并不意外，劳工局数据和私营部门数据讲述的是同一个故事；美联储威廉姆斯表示将以“开放的态度”参加9月份的会议，讨论是否降息。更重要的是特朗普表示“会毫不犹豫地解雇美联储主席鲍威尔”，（当谈及美联储理事库格勒辞职）其表示库格勒不同意鲍威尔的观点，很高兴美联储理事会有空缺。这被市场解读为特朗普将有机会立即任命一位理事，以向主席鲍威尔施压——并且这位理事有可能接替鲍威尔的职位，这也大大的加大了市场押注美联储的降息概率，更重要的是这对“美联储独立性”形成干扰。美元指数本周过山车行情：周初美元指数技术上显示出反弹压力：前期美国经济数据韧性强（叠加关税的谈判形成）放缓了“去美元化”的交易，中短期配置资金回归；与非美的经济预期差再次出现反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差走高-通胀预期回升，降息预期回调。周五美盘时间，伴随着美国非农数据的爆冷，以及对前期数据的大幅修正，导致市场再次出现“小型黑五”的交易行情，美元，美股和油价同步回落，黄金和美债回升，市场进入避险交易。美国经济数据“非农爆冷”：美国7月季调后非农就业人口 7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率小幅上升至4.2%，劳动参与率明显回落，就业增长显著降温，失业率上升，工资增长也基本停滞。这给已经出现的消费者和企业支出放缓带来了进一步的风险。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，从分项数据来看，整体商品和服务业通胀都出现了反弹的迹象，特别是住房，金融服务以及医疗保健等服务型PCE出现了同比和环比的同步上行。而商品端，受关税影响较大的家具，娱乐商品以及服装鞋袜都出现了回升，汽油的递减效应也在同步放缓，关税带来的通胀压力仍存，美国经济隐忧。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率出现了明显回升；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局保持，黄金的走势更有支撑；下周开始关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等影响将同时出现，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，金银比有望回升。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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焦煤带领商品延续弱势-2025年8月1日申银万国期货每日收盘评论

降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性，此外美国8月1日正式实施一揽子新关税政策。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现，关注美国非农表现。【铜】铜：日间铜价收涨，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕油小幅收跌。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂窄幅震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，10合约收于1424点，下跌0.29%。盘后公布的SCFI欧线为2051美元/TEU，环比下降39美元/TEU，对应于08.04-08.10期间的欧线订舱价，反映8月初现货松动后运价拐点逐渐显现。欧线现货运价基本确定进入下行通道，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓，现货舱位权重较高的PA联盟降价相对明显，关注马士基后续开舱。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

恒力期货能化日报20250801

面： 1、实货：PX CFRC 858美元/吨（-8），今天PX价格下跌，一单10月亚洲现货在853成交。尾盘实货9月在850/880商谈，10月在846/875商谈，9/10换月在+5有买盘； 2、估值与利润：MOPJ价格为611美元/吨（+3），PXN $247(-11)； 3、供给：国内PX周度负荷79.9%（-1.2pct），亚洲PX周度负荷72.9%（-0.7），日本出光一套40万吨装置7月29日检修，另一套21万吨装置近日已重启，沙特PetroRabigh130万吨装置7月29日附近重启，此前于2025年4月15日开始检修，马来西亚Aromatics 55万吨装置计划8月检修1个月； 4、需求：PTA负荷75.3%（-4.4pct），台化兴业150万吨装置7月31日临时短停3天，逸盛新材料两套合计720万吨装置于7月28日起降负至8~9成，恢复时间视原料物流情况；海伦石化320万吨新装置7月底一条线已经投料生产出产品； 5、下游：PTA现货加工费159（+18），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销53%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：短期供应偏紧，终端开工回升。盘面：今日09合约以4808收盘，较上一交易日结算价下跌1.27%，日内减仓78912手至87.51万手，TA9-1价差为-32（-34）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围清淡，现货基差走弱。下周在09-15有成交，价格商谈区间在4780~4865附近。8月底在09-10~15有成交，PTA现货加工费159元/吨（+18），PTA 09盘面加工费270元/吨（-11） 2、供给：PTA负荷75.3%（-4.4pct）。台化兴业150万吨装置7月31日临时短停3天；逸盛新材料两套合计720万吨装置于7月28日起降负至8~9成，恢复时间视原料物流情况；嘉兴石化220万吨装置传言8月中上旬有检修计划，逸盛大连225万吨装置传言8月6日开始检修，海伦石化320万吨新装置7月底一条线已经投料生产出产品，逸盛海南200万吨装置预计8月1日起停车改造3个月； 3、需求：下游聚酯负荷88.2%（-0.5pct）；安徽顺佑30万吨长丝新装置7月29日附近投产；本周加弹、织造开工继续提升，其中加弹回升至70%（+3pct）、江浙织机回升至61%（+2pct）、江浙印染开机下降至60%（-5pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销53%，今日轻纺城市场总销量546万米（+68）。策略：关注做多TA加工费。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：煤制装置集中重启，当前负荷偏高。盘面：今日EG2509合约收盘价4414（-51，-1.14%），日内减仓7269手至24.54万手，EG9-1价差为-17（+11）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水67-70元/吨附近，商谈4478-4481元/吨，下午几单09合约升水67-69元/吨附近成交。8月下期货基差在09合约升水69-70元/吨附近，商谈4480-4481元/吨附近； 2、库存：截至7月31日，华东主港地区MEG港口库存总量42.72万吨，较本周一降低2.93万吨；较上周四降低4.78万吨。本周受台风天气影响码头多有封航下，到船普遍推迟； 3、供给：乙二醇整体开工负荷69%（+0.65pct），其中合成气制乙二醇开工负荷75%（+0.64pct），内蒙古中化学30万吨装置重启中，预计7月底出料，此前于3月23日跳停；新疆广汇40万吨装置7月31日点火重启，预计8月初出料，此前于3月21日停车；通辽金煤30万吨装置7月30日附近临时停车，预计一周时间； 4、需求：下游聚酯负荷88.2%（-0.5pct）；安徽顺佑30万吨长丝新装置7月29日附近投产；本周加弹、织造开工继续提升，其中加弹回升至70%（+3pct）、江浙织机回升至61%（+2pct）、江浙印染开机下降至60%（-5pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短销售一般，平均产销53%，今日轻纺城市场总销量546万米（+68）。策略：关注多TA空EG。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：偏弱震荡逻辑：北方农业需求接近尾声，期货市场转弱后下游采购积极性同步减弱，复合肥成品库存支撑下对尿素需求也较为有限，整体需求多为刚需，而供应持续保持在高位水平。出口不及预期新单放缓，本周期国内尿素企业库存91.73万吨，库存上涨。当前政策消息频出，炒作情绪易反复，出口预期依旧提供一定支撑，弱现实强预期博弈下，盘面预计区间震荡，09关注下方1700关口支撑，重点跟踪出口相关消息和宏观政策调整。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：偏空。理由：回归基本面压力。逻辑：港口方面，华东现货价格回落至2385-2400元/吨，近端基差维持09-20左右偏弱水平截止本周四，甲醇港口库存为91.5万吨，已初步兑现累库预期。月底兴兴停车+累库压力，将持续抑制港口价格水平。内地走势暂稳，西北和山东局部价格略有回暖，但部分检修开始回归，价格支撑是削弱的。观点上，甲醇利多情绪消退，利空压力凸显，叠加反套结构下换月，近月阴跌时有，短期走势偏弱。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.短期纯碱处于盘面下跌后的负反馈阶段，而进入8月也将回归交割逻辑，期现商前期大量买货，现阶段持续持货，而后期部分货源也将抛至盘面，叠加到09合约上的仓单压力较大。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃自身供需过剩难有供应增量，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，反弹过后价格仍会继续向下。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：作为空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.短期现货处于中游抛货的负反馈阶段，前期沙河中游积累的库存已大幅高于厂家库存，而下游备货量也已高于自身订单量，由于期现商库存占大头，表现为盘面越跌，期现出货越为顺畅，目前期现商相比厂家更占据价格主导权。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：震荡偏弱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.短期山东库存维持偏低位，供需处于相对平衡状态，由于非铝下游处于需求淡季，氧化铝端需求支撑有限，但夏季液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱上下空间均有限，现货端驱动不强。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，新投产将会增多，而国内仍有氧化铝新投产，同时海外也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：天然橡胶近期跟随整体商品呈现回落态势，尽管下游工厂买货量较上周有所增加，但整体需求端仍显乏力。供应端来看，主产区上量节奏缓慢，月内台风“韦帕”及持续降雨导致泰国、越南等东南亚产区割胶受到一定影响，国内西双版纳受连续降雨影响，新胶上量缓慢，海南产区在台风过后原料供应逐步恢复。需求端，上周样本企业产能利用率小幅调整，个别检修企业恢复排产，但外贸环境不确定性下，订单预期偏弱，下游仍以逢低刚需补库为主，轮胎企业因成品库存压力，产量提升有限，耗胶量自二季度起增长乏力。供需层面，全球供应逐步向旺产过渡，进口或季节性增加，累库压力隐现。若参考杯胶45泰铢是今年的底的话，今天报47.7泰铢，毕竟现在还是上量的季节，原料是有一定的回调空间的，且以目前的库存节奏来看，今年累库或将比去年快更快。因此，短期应等待回调结束后，后续考虑逢低做多。宏观政策预期及产区降雨、轮胎厂买货节奏需持续关注，当前行情仍受供需博弈及外围不确定性影响，需警惕需求疲软对胶价的压制。策略：关注RU-NR和RU9价差。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货08-01 15:29

股指调整，牛市安在？-2025年7月31日申银万国期货每日收盘评论

降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收低，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续下跌走势，碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂偏弱震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1425.1点，下跌4.66%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，多家船司均已跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-300美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价松动，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-01 09:08

【有色早评】美对等关税今起实施，基本金属偏弱运行

：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜美元指数和美债利率的回升对于高度关联海外宏观的铜价产生明显抑制，受到特朗普铜关税的变动出现了暴力回调仍在持续，整体铜价处于相对弱势的局面。美国白宫表示，特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定明显偏离市场预期，美铜出现暴力回调，伦铜也小幅走弱，价差显著收缩，全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。美国PCE数据超预期，市场美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，美元指数和美债利率的反弹形成了抑制影响，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1至68.3万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行，据了解存在补材料重新注册的情况，近月2508持仓下行，临近进入交割月，挤仓风险减弱。整体来看，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，电解铝淡季累库，美元指数回升，美国对等关税今起实施，铝价短期偏弱震荡。国内政策不及预期下反内卷情绪消退，氧化铝弱势下行。周度供需仍过剩，基本面偏空未变，单边建议观望。二、消息面 1.【鹏辉能源携手四川中孚落地电解铝行业首个大型用户侧储能项目】7月30日，鹏辉能源Great Power携手四川中孚落地绿色水电铝用户侧储能项目，一期项目规模超100MW/400MWh，位于四川广元经济技术开发区袁家坝工业园，该项目是全国最大规模、电解铝行业首个大型用户侧储能项目。（鹏辉能源官微） 2.【印尼MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年】据外媒报道，印尼国有矿业控股公司MIND ID计划到2029年将铝产能提升至90万吨/年，目前的装机产能为27.5万吨。他补充说，公司目前正在西加里曼丹省Mempawah筹备一个新的铝生产设施项目，产能高达60万吨/年，与INALUM现有的设施相结合后，MIND ID的总产能将达到约90万吨/年。针对上游领域，Maroef表示，MIND ID旗下冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）一期工程已逐步投产，年产能为100万吨；SGAR二期工程正在筹备中，投产后将使年产能再增加100万吨，总产能达到200万吨/年。(世铝网) 锌锌 2025.8.1 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国对等关税今起实施，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期增1.2万吨，8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至8.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种大幅下跌，美元指数回升，美国对等关税今起实施，锌价承压。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期偏弱震荡。二、消息面 1.【嘉能可上半年锌产量同比增加12%，下调今年锌产量指导】嘉能可（Glencore）最新报告显示，2025年该公司上半年自有采购的锌产量累计为46.52万吨，较去年同期增加4.8万，增幅为12%，主要原因是安塔米纳（Antamina）矿锌品位提升（产出3.68万吨锌）以及麦克阿瑟河（McArthur River）矿产量增加（产出 1.06万吨锌）。将2025年铜产量指导从85-91万吨下调至85-89万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.08.01 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨，涨幅-1.79%。金川镍升贴水+100至2200元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.75至-208.37美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼RKAB三年改一年落地，明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。供需方面，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但GNI辟谣消息显示减产的力度或不及预期。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业协会：因应对供应过剩，该国镍冶炼厂减产】外电7月30日消息，印尼镍业协会（FINI）总主席Arif Perdanakusumah7月30日表示，印尼国内镍精炼设施或冶炼厂已出现减产或生产放缓现象。此举主要是镍冶炼商为应对全球镍供应过剩所采取的措施。更准确地说，这涉及产量削减、生产线暂停和/或临时性生产减速。Arif透露，当前镍供应过剩导致价格承受显著下行压力，这一趋势已持续数年。这无疑冲击了镍行业经营者，迫使他们必须采取战略措施应对当前形势。FINI秘书长Mellysa Tanoyo表达了类似观点。她认为全球形势使得部分冶炼厂选择暂时闲置其设施。（上海金属网） 2、【印尼GNI声明："停产超过15条生产线"失实除2条产线大修外其余23条均保持正常生产】7月30日，PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) 发布关于生产运营情况的正式声明，声明指出，针对近日多家国内媒体报道称PT Gunbuster Nickel Industry (GNI) "停产超过15条生产线"一事，公司郑重声明该信息严重失实，与实际情况完全不符。目前GNI共拥有25条镍生铁生产线，其中2条生产线正进行耐火材料大修，其余23条均保持正常生产。公司整体运营与生产活动平稳有序，不存在报道所称的停产情况。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.01 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨，涨幅-1.04%。无锡现货基差升水-195至45元/吨；主力合约持仓-8202至94448手；仓单维持103232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑维持。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，现货市场观望情绪加剧。宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期.中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%】初步核算，上半年，福建宁德市不锈钢新材料产业增加值增长16.1%。（宁德统计） 2、【印尼镍价下挫冲击煤炭产业链】7月31日讯，据印尼煤炭矿业协会（ICMA）最新预测，受镍行业产能过剩影响，镍冶炼厂煤炭需求将于2026年达到8420万吨峰值后回落，2027年预计降至7860万吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.01 昨日碳酸锂主力合约收盘价68280元/吨，涨幅4.66%；交易所仓单数量-7586至5545吨；主力合约持仓量-43385至229368手；电池级碳酸锂现货报价-2000至70000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-2000至68950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-10至766美元/吨。供应端，由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，8月电池厂电池排产环比继续下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。交易所进一步限仓后，碳酸锂价格大幅回落。基本面方面，近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【IGO二季度运营表现强劲，预计Kwinana锂精炼厂进一步减值】澳大利亚锂镍矿商IGO报告称，2025年第二季度公司财务和运营表现更为强劲，得益于Nova和Greenbushes项目的产量提高和成本下降。然而，Kwinana氢氧化锂精炼厂的持续问题仍对公司下游业务野心构成压力。数据显示，该季度公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）增至6200万澳元，比上一季度的3400万澳元几乎翻了一番。IGO经营活动现金流为400万澳元，虽低于上一季度的4500万澳元，该公司财年末净现金为2.8亿澳元。（上海金属网） 2、【锂生产商Albemarle：二季度意外盈利受益于持续的锂需求】7月30日消息，全球最大的锂生产商Albemarle公布的第二季度利润高于市场预期，得益于持续的锂需求。过去两年，锂价格下跌逾90%，部分原因是供应过剩。为了应对供应过剩局面，Albemarle采取了裁员和取消扩建项目等措施。今年早些时候，Albemarle启动了一项“对成本和运营结构的全面审查”，预计将于10月完成。该公司将其年度资本支出计划下调至6.5-7.5亿美元，而此前预计为7-8亿美元。（文华财经） 3、【亿纬锂能与华电湖北签署战略合作协议在零碳园区建设等五大领域深度合作】近日，惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”）子公司湖北亿纬动力有限公司与中国华电集团有限公司湖北分公司（简称“华电湖北分公司”）签署战略合作协议。根据协议，双方将在新能源项目开发与配套化学储能、电力市场建设与开发、交能融合发展、绿电直连及分布式项目、零碳园区建设五大领域展开深度合作。（亿纬锂能官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:06

【黑色早评】铁水虽降但原料库存仍有减量，夜盘焦矿略偏强

补库节奏。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有回落，目前PB粉落地利润再度转正，显示当前国内需求略强于国外。综合而言，近期铁矿市场呈现供增需弱格局，随着重要会议后反内卷情绪有所降温，短期矿价走势呈现偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.7月31日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2830.69万吨，环比上期增35.92万吨。进口烧结粉总日耗115.7万吨，环比上期增2.23万吨。库存消费比24.47，环比上期减0.16。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1313.69万吨，环比上期增20.51万吨。进口烧结粉总日耗59.72万吨，环比上期增0.65万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.55%，环比上期增0.03个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2286元/吨，环比上期增38元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2223元/吨，环比上期增50元/吨。 2.Mysteel：本期新增2座高炉复产，2座高炉检修，检修、复产的高炉均来自河北区域，除个别钢厂因强降雨检修高炉之外，其他停复产均属于计划内事件;除此之外，本期内蒙、河北、江苏等部分钢厂虽然没有关停高炉，但也因生产不顺的原因产量有所下降，是本周铁水下降的主要原因。 3.7月31日，据悉印度果阿邦在时隔12年后恢复了铁矿石开采，该邦的采矿活动曾于2012 年停止。数据显示，在2009-2010年的高峰期，果阿邦每年出口低品位铁矿石高达5000万吨，大部分出口到中国。此前，果阿邦政府已经分别在2022年12月，2023年3月和2024年9月分三轮拍卖了果阿邦地区的12个矿区。不过截至2025年7月，只有三个矿区投入运营，另外有四个矿区正在等待印度环境与林业部的最终审判，预计季风季节（每年的6-9月）过后可能还会有两个矿区开始开采。其中去年第三轮拍卖的矿区（位于果阿北部Onda矿区X，位于果阿南部Curpem和Sulcorna矿区XI，以及位于果阿南部Codli矿区XII）均未开始开采。果阿邦矿业部门表示，将会对运营矿区设定产量限制，以保持在最高法院规定的果阿邦地区2000万吨/年的出口上限之内。 4.近日，澳大利亚磁铁矿生产商Grange Resources发布2025年第二季度产销报告。产量方面：二季度铁精粉产量52.0万吨，环比增长5%，同比下降23%，主要因去年同期基数较高，当时矿山出矿条件更为有利，而今年上半年剥离强度增加对铁精粉产量形成制约。球团产量60.7万吨，环比大增32%，同比下降8%，主要由于本季度四座球团炉全面运行，推动产量显著回升。2025年上半年，公司铁精粉总产量101.5万吨，同比下降19%，球团总产量106.6万吨，同比下降12%。销量方面：二季度铁矿石销量为60.5万吨，环比增长35%，同比增长17%，得益于球团产量提升及库存释放；其中球团销量57.3万吨，环比增长35%，同比增长19%，同样受益于球团炉高负荷运行及产量恢复。2025年上半年，公司铁矿石总销量105.2万吨，同比下降6%，球团总销量99.9万吨，同比下降5%。 5.7月31日铁矿石远期市场活跃度有所转弱，平台上有两笔PB粉分别以61%计价96.67和96.52成交；矿山私下议标方面，有超特粉、卡块、P2FG、MUSA粗粉和两笔PB块资源、据悉超特粉以9.89%结标，两笔PB块均以9月固定块矿溢价0.1825结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家询盘活跃度一般。港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格小幅下跌5-8元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，焦煤炒作情绪下降，大幅下跌。大会之后焦煤或将回归基本面交易，近期焦煤产量变动不大，能源局查超产仍可能对产量有一定影响，而蒙煤利润很高，通关量回升至历史高位，焦煤整体供给回升，供需缺口快速修复。预期后市焦煤价格暴涨之后，整体煤矿利润大幅好转，生产动力强，供需仍偏宽松，当前估值过高，建议逢高空，关注政策变化。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：关于长治地区对核查煤矿“超产”文件的执行情况调研，目前区域内煤矿正逐步核查中。最新统计新增停产煤矿4座，分别为月度生产任务完成、瓦斯超标、搬家倒面以及安全检修等原因停产，合计核定产能690万吨，其余部分煤矿也有不同程度减产。按照最新调研口径本周长治市场炼焦煤矿山原煤日产周环比减少0.84万吨，整体看短期长治市场炼焦煤结构性供应紧缺，价格支撑较强，今日低硫贫瘦煤（A10.5，S0.5，G15）竞拍成交均价1167元/吨涨137元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部7月31日重点关注：焦炭落实四轮，焦企开始提涨第五轮涨价，涨幅为50-55元/吨。基于近期套利需求持续分流货源，外加近期北方强降雨造成区域性铁路运力严重受阻，北方区域钢厂到货相对吃力。供应端，焦化受制于高入炉煤成本，整体开工仍在偏低水平，焦炭延续偏紧格局，短期在原料较强成本支撑下，焦炭短期表现偏强。焦煤方面，本周部分前期因月度完成检修或自身井下等因素停减产的煤矿恢复生产，供应端稍有修复，但仍未完全恢复至正常水平，炼焦煤供应延续紧张格局。由于煤价超涨，以及下游焦企前期积极补库，近日个别高价资源小幅回调，但由于煤矿普遍有15-30天以上预售订单，原料端几无销售压力，煤价延续偏强走势，部分煤种价格继续上调。进口蒙煤方面，因周三口岸网络系统故障，部分车辆延迟至昨日通关，昨日口岸通车1461车。期货盘面波动频繁，口岸观望情绪较浓，实际成交稀少，贸易商多继续挺价。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联数据显示钢材产量微增，此前找钢数据显示钢材产量略有减少，但富宝电炉日耗继续大幅增加8.5%，整体本周钢材供应略有回升。值得注意的是，受9月3日阅兵影响，8月下旬至9月上旬北京及周边部分地区停工，钢厂也接到减限产通知，预计8月国内钢材供应可能趋减。昨日国内钢坯价格小幅回落，土耳其钢坯价格略有上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间趋增。需求端，昨日钢联五大材厂库持稳，但社库有所上升，总库存增加，表需大多有所回落；此前找钢数据显示钢材厂库下降，社库上升，总库存有小幅增长，钢材表需有部分回落，但本周两机构建材表需均有下降而热卷表需有所上升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量275.4万吨，环比上升1.07%，基建水泥直供量环比上升0.61%；混凝土发运量为142.63万方，环比增加1.19%；但样本建筑工地资金到位率为58.7%，周环比下降0.27个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，近期美元指数持续反弹，外盘商品继续回落。国内方面，政治局会议后市场“反内卷”交易情绪有所回落，叠加交易所近期持续给“反内卷”主要商品限仓降温，国内商品氛围有所转弱。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有部分回落，东南亚钢价继续小幅上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价上涨，目前国内外冷热卷价差小幅走弱，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供应变化不大但库存有所上升，且需求呈现淡季特征，叠加重要会议落幕后市场“反内卷”交易情绪有所回落，叠加钢材成本中枢也有下移，预计短期钢价走势延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.国家统计局数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点。 2.商务部新闻发言人何亚东在商务部7月31日举行的例行新闻发布会上表示，根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，进一步稳定中美经贸关系，为世界经济发展和稳定注入更多确定性。 3.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存122.3万吨，周环比增加5.52万吨，较去年同期增加12.22%。调研周期内，钢市走势周比趋缓，交投活跃度降低，高位多显观望，库存持续小幅累增，继续累库为主；港口方面仍有部分内贸资源集港出口。 4.2025年6月，我国挖掘机（含履带挖掘机及轮式挖掘机）出口总额为8.91亿美元，同比增长24.16%，环比增长0.22%。2025年1-6月，我国挖掘机（含履带挖掘机及轮式挖掘机）出口总额为48.93亿美元，同比增长23.10%，依然保持快速增长趋势。 5.31日全国建材成交依然偏弱，市场交易表现较差，低价拿货也一般，刚需、投机、期现成交均不多，全天整体成交量较前一日继续小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

【宏观早评】贵金属：关税大限将落地，美指持续回弹抑制市场

关税做决定，而美联储议息会议偏鹰，引发美元指数大涨。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，成交放大，资金面仍然偏松。结论：外围环境和内部预期都有边际转弱，股指主要由资金面和风险偏好支撑，短期或出现风险偏好回落导致的回调。贵金属贵金属亚盘时间出现一定支撑主要受到关税日来临前市场的避险情绪，但美元指数和美债利率的回升仍给贵金属形成较大压力（特别是白银）。美元指数技术上显示出反弹压力，近期的美国经济数据韧性强（叠加关税的谈判形成）放缓了“去美元化”的交易，中短期配置资金回归；与非美的经济预期差再次出现了反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差-通胀预期仍是不能忽视的，降息预期不宜过分定价，美联储分歧大但尚未松口。受多方面影响，美指2个月来首次向上触及100大关，并对市场形成明显抑制。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.70%修正为2.8%，其中消费者支出陷入停滞，这通胀压力仍旧限制后续得降息路径，美元指数和美债利率仍出现回升抑制市场。美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。市场预期9月降息概率降至现阶段降至40%，美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，美股受到高利率小幅抑制，但科技财报较为有支撑尚未出现明显回落，不足以引发流动性风险。特朗普再次抱怨鲍威尔不降息的行为，其表示鲍威尔又不降息，他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。这一定程度上仍对美联储独立性形成干扰。关税方面，白宫宣布对等关税的修改方案，对印度征收25%关税；对泰国征收19%的关税；对南非征收30%关税；对土耳其征收15%的关税；委内瑞拉关税税率为15%，马来西亚19%关税；对越南征收20%关税；将对瑞士商品征收39%的关税；将加拿大关税从25%提高到35%，更高的关税将于2025年8月1日生效。特朗普表示8月1日的最后期限不会延期；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。针对中美谈判，贝森特称他有信心和中国达成贸易协定；双方之间还有一些技术细节需要商定，我相信这一定会达成，尚未与特朗普讨论此事。贝森特试图安抚市场，但随着一系列的关税政策即将落地，市场情绪有小幅升温，金银比小幅走高。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；日内关税落地和非农数据将对市场形成较大干扰，即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹形成扰动。国债 PMI数据不及预期，反内卷炒作情绪回落，国债期货全线收涨，TL收于119.15。全天复盘：早盘国债期货受资金面宽松支撑，小幅高开。随后公布的7月PMI数据显示经济需求回落，上游产品涨价但企业生产并未跟随，国债期货延续升势。午后，股市商品大跌带动债市人气上升，但10年期国债1.70%关口遇阻，整体呈现高位震荡态势。现券方面，10年期国债收益率在尾盘回落至1.705%附近，短期交易情绪偏谨慎。当日资金面：央行逆回购净回笼478亿元，资金面维持宽松，DR001报1.40%，DR007报1.55%，大行存单1.64%。资金面是短期国债市场的核心驱动。当前流动性宽松支撑短端利率低位运行，叠加7月PMI回落凸显需求疲弱，市场担忧“滞涨”风险——即价格反弹但需求未起，中游利润受压，进一步强化债市多头情绪，短期利率仍有下行动力，近期策略应该以回调做多的多头思维为主，观察10年期国债能否回到央行合意区间。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。尽管反内卷政策推升价格指标，但内需修复乏力，PMI新订单持续下滑。海外美国经济强劲，降息预期再度下行，美元指数大幅走强，制约国内货币政策进一步宽松空间。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

【农产品早评】橡胶：宏观情绪降温，天气转好产区上量

8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，7月为877.89美元/吨。8月毛棕榈油出口税上调至74美元/吨，7月为每吨52美元；船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚2025年7月棕榈油产品出口量为1289727吨，较上月出口环比减少92733吨，减幅6.71%；据船运调查机构ITS数据显示，印尼2025年6月份的棕榈油出口量环比大幅增长30.5%，从5月份的198.3万吨增至258.8万吨；印尼棕榈油协会(GAPKI)会长Eddy Martono周四称，印尼2025年棕榈油出口量或从去年的2950万吨降至2800万吨，Martono称印尼2025年毛棕榈油产量料增至5000万吨，高于去年的4820万吨；马来西亚棕榈油局（MPOB）：预计2025年毛棕榈油产量将达到1950万吨，相较于去年的1930万吨有所增加；2025年棕榈油出口量将达到1700万吨，相较于去年的1690万吨有所增加。需求端：美国对马来西亚、印尼新提高的棕榈油进口关税将于8月1日生效；欧盟或允许印尼棕榈油以零关税进入其市场，并实施配额制；印度植物油生产商协会 (IVPA) 和印度尼西亚棕榈油协会 (IPOA) 签署了一份为期三年的谅解备忘录 (MoU)，以加强棕榈油行业的双边合作，并支持长期食品安全；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；马来西亚棕榈油局（MPOB）预计，由于主要市场节日需求增强，今年下半年棕榈油出口将复苏，MPOB总干事Ahmad Parveez Ghulam Kadir表示：需求增长主要来自印度，原因是节日补库需求、棕榈油价格具有吸引力，以及植物油进口关税下调；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖，印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4%。观点：前期利多因素较为密集，印尼6月产销数据利多，生柴超预期，马来7月高频产量环比继续增加，出口减弱，国内进口利润有所修复，库存继续累计，维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8192元/吨，下跌0.58%；基差：福建230（26），广东220（46），江苏270（-4），山东70（86），天津100（-14）。供给端：USDA最新干旱报告显示，截至7月29日当周，约5%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为8%，去年同期为4%；美国大豆产区天气条件整体良好，降雨有助于缓解作物生长压力，并提升大豆单产潜力；截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；据国家粮油信息中心监测显示，截至7月25日当周，国内主要油厂大豆压榨量224万吨，周环比下降7万吨，月环比下降25万吨，同比上升27万吨，较过去三年同期均值上升45万吨。需求端：传闻中国本周向印度出口10万吨豆油，上周向印度出口15万吨豆油，比南美报价便宜20美元/吨；在斯德哥尔摩举行的为期两天的谈判结束后，中美两国官员同意寻求延长为期90天的“关税休战期”，此次会谈并未宣布取得任何重大突破；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量有所降低，本周国内库存环比上升4%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期转弱，印度采买国内豆油，豆油有一定补涨动力，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9510元/吨，跌61元/吨，跌幅0.64%；基差：广东60（1），广西30（1），江苏90（1），福建70（1）。供给端：加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年06月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，欧洲菜籽即将上市，短期有一定压力，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-150（7），江苏-140（7），山东-130（3），天津-70（3）。供需分析：本周巴西大豆进口成本下降，国内压榨利润小幅回升。7 月 30 日，我国进口巴西 10 月船期大豆盘面压榨利润-43 元/吨;按照华南地区远月豆粕、豆油基差计算，现货压榨利润 45 元/吨，较上周同期回升 16 元/吨。据监测，目前我国 9 月船期大豆采购超 9 成，10 月船期约 2成，11-12 月零星采购，关注后续油厂买船及进口大豆到港情况。观点：我们认为近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。菜粕：现货基差，华东-155（-15），福建-45（15），广东-125（15），广西-135（15）。供需分析：菜粕现货跟盘上涨，油厂开机率有所恢复，上周及本周压榨量平均预估在6万左右，压榨供应增加，菜粕库存增至近2万吨。观点：我们认为短期受菜粕震荡偏弱为主，自身逻辑有限，供应有所增加，或以跟随豆粕为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg，胶杯报价52.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14450元/吨，环比-300元/吨。供给端，昨日原料环比下跌明显，据天气数据来看，未来一周国外主产区降雨较少，对收胶扰动较低，或近期会快速上量使原料承压。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，zzj政策整体看未超预期，美联储议息会议决议利率不变，宽松预期被打破，商品昨日迎来较大的回调。总的来说，近期橡胶供应端天气好转，放量预期增加，需求端相对保持疲弱，在宏观氛围转变较快的背景下胶价或宽幅震荡居多，短期利好有所削弱，需要警惕胶价继续下降的风险。 1.机构消息：截至2025年7月27日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.46万吨，增幅0.4%。（隆众资讯） 2.机构消息：ANRPC最新发布的2025年6月报告预测，6月全球天胶产量料降1.5%至119.1万吨，较上月增加14.5%；天胶消费量料增0.7%至127.1万吨，较上月增加0.1%。上半年，全球天胶累计产量料降1.1%至607.6万吨，累计消费量则增1%至771.5万吨。（ANRPC） 3.宏观新闻：7月31日下午，商务部召开例行新闻发布会表示，7月28日至29日，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，就中美经贸关系、宏观经济政策等共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。中方期待与美方一道，继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。（商务部）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.02元/kg，环比+0.07%；LH2509主力合约报价14075元/吨，环比未变。供给端，月末集团缩量出栏，供应端收缩下均价获得一定支撑，需关注8月计划出栏量。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月31日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为238519头，较昨日下跌10.57%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，昨日商品指数大幅回调，zzj会议未出超预期政策表述后，宏观情绪有所降温。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：月底月初市场供给节奏收紧，整体供给量级受损，屠企采购难度有所增强，叠加养殖端对低价看涨预期依存，所以贸易商拿货热情尚可，预计短期行情仍有偏强上涨空间。（涌益咨询） 2.机构消息：北方地区标肥价差基本保持稳定，多数300斤左右猪源较标猪低0.1元/斤左右，350斤猪源较标猪稍高0.1元/斤。南方地区300斤猪源较标猪仍高，但价差跨度较大，以四川市场为例，因大肥需求仍较多，300斤猪源较标猪价差仍在0.6元/斤左右，350斤左右猪源较标猪价差在0.9元/斤附近。（涌益咨询） 3.机构消息：月底集团场出栏缩量，供应压力减弱，叠加市场成交小福偏强，利好支撑显现。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，成交量变动不大，总体平稳，大果需求一般，多数客商采购仍旧集中在75#、80#货源，存储商出货意愿较高，客商按需采购；陕西产区早熟苹果上市增多，咸阳地区纸袋嘎啦价格平稳，上色情况一般，好货偏少，批发市场出货平稳，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟嘎啦开秤价格与去年同期相比略有上浮，以礼泉地区为例，开秤价格3.5元/斤左右，与去年相比高0.2-0.3元/斤，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，价格上涨0.20-0.30元/公斤，成交少量；广东如意坊市场到货3车，好货价格偏强运行，价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤；红枣基本面变动不大，红枣、苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5850元/吨（-70），俄针5300元/吨（-120）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4120元/吨（-30）；针阔叶浆价差1730元/吨（-40），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，月底业者回笼资金为主，市场价格调整不多；生活用纸市场价格区间调整，场内观望情绪浓厚；文化用纸市场窄幅波动，场内刚需成交为主，业者操盘谨慎；本周国内纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%；本周下游开工，白卡纸环比-4.2%，双胶纸环比+0.7%，铜版纸环比-0.1%，生活纸环比+0.0%；宏观上“反内卷”退潮，盘面反弹后回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

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