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【原油周报】OPEC+或继续加速增产，关注宏观利空发酵
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数据显示降关税后运输活动反弹明显。美国经济数据仍然有韧性，PMI超预期，目前主要问题在于美债市场遭遇压力，以及特朗普再度威胁向欧盟苹果加征关税，关注该问题在之后会不会进一步发酵加强宏观利空。库存：本周美国原油和成品油均累库，关注后续累库持续性。结论：目前原油仍然在大的空头叙事之下，OPEC+产量政策转松以及中东地缘缓和是主要的供应端下跌驱动。但地缘风险存在反复的可能，需求端美国降对华关税后短期数据偏强，因此短期油价向下仍难突破新低，后续需关注关税和美债利率上升等问题是否会进一步发酵，若宏观利空进一步加强油价有可能继续向下突破。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货05-25 09:05
【铝周报】周度产量回升，氧化铝冲高回落
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和预期边际加强，宏观情绪回暖。同时美国经济数据仍有韧性，美联储表达过兜底的态度，全球pmi进入扩张区间，衰退预期暂难发酵。国内光伏新增装机超预期，现实需求强转弱仍需等待数据验证。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、 15500元/吨，原料端氧化铝价格止跌回升，煤价下行，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货升水上行。LME去库1.1至38.5万吨，海外库存延续去库。结论：中美联合公告公布之后，贸易战预期得到强修复。国内4月光伏抢装并网超预期，强现实边际转弱仍需等待数据验证，检验20300-20500处压力。氧化铝现货价跳涨，冶炼厂利润增加，复产压力凸显，周度产量回升，供需缺口缩窄，关注产能变动及现货价，近月短期仍有支撑，远月可逢高试空。风险提示：需求超预期，库存大幅去库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货05-25 09:05
风险情绪回落期市整体飘绿-2025年5月23日申银万国期货每日收盘评论
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阶段，市场避险情绪降温。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜产量高增长可能给铜价带来压力。关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，本周前几天几内亚铝土矿扰动发酵，市场预期对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，盘面价格由涨转跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂区间震荡，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，叠加油价弱势拖累，油脂整体震荡调整为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2224.9点，上涨2.73%。盘后公布的SCFI欧线止跌转涨至1317美元/TEU，环比上涨163美元/TEU，反映部分船司在5月底的提涨。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，搭建普遍性rolling pool难度增加，预期降温后偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对震荡偏强。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-24 09:08
黄金长期上行趋势不变
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期，市场主要关注以下两个方面：一是美国经济数据的实际表现（如就业、通胀、制造业 PMI 等），其将直接影响美联储货币政策预期；二是地缘冲突的演变节奏，若风险事件升温，可能再度激活黄金的避险买盘需求。亚特兰大联储GDP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:15
广谱利率中枢下行趋势明确
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增长、分项指标加速回升后，4月国内多项经济数据虽然表现出较强韧性，但呈现不同程度的放缓。其中，投资增速低于市场预期，制造业投资和房地产开发投资偏低是主要拖累，同时“以旧换新”补贴刺激效果边际减弱带来社会消费品零售总额增速有所回落。外需方面，中美关税达成重要共识，部分“对等关税”获得90天暂缓期，贸易摩擦对经济的影响趋弱，但从之前的经验规律看，中美贸易关系的结构性摩擦短期难以化解，关税谈判可能是反复拉锯的过程，关键领域中中美脱钩风险仍然存在。为支持稳增长、宽信用、扩内需等目标，积极的财政政策取向短期难以转向，合理充裕的流动性环境依然是缓解基本面下行压力的重要因素。 2025年政府工作报告首次下调CPI预期目标，提出“居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。自2020年以来，中国物价水平便进入单边下行趋势。以CPI衡量的物价指数为例，其已两年多低于1%，最近3个月连续处于萎缩区间。另一个更能反映全面物价水平的GDP平减指数连续8个季度处于负增长。理论与实践表明，温和的通胀水平有助于经济社会良性发展，而偏低的物价水平逆向推升实际利率，不利于实体经济融资成本下降。目前实际利率偏高是经济的堵点之一，加大了债务端压力，并对企业投资意愿和居民消费意愿形成约束。要解决实际利率偏高问题，改善供求关系或者降低名义利率等，都是可选路径。从当前的可选工具看，要实现真正降低实际利率的目的，利用货币政策工具更大幅度地降低名义利率水平是主要选项。实践过程中，无论是下调LPR还是存款利率，实际上是以降低名义利率的路径平衡资产负债表，并激励微观动能。本次商业存款利率降幅明显高于LPR，主要目的是缓解商业银行的息差压力，稳定商业银行盈利水平，与央行一季度货币政策报告中提及的下一阶段“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”的货币政策思路相匹配。从商业银行净息差情况来看， 2024年在禁止手工补息及非银同业存款自律机制影响下，商业银行净息差总体平稳，仅从1.54%小幅下降至1.52%。不过进入2025年一季度，商业银行净息差快速下降至1.43%（远低于1.80%的预警水平），同时不良贷款率却上升至1.51%，说明银行经营压力增大。政策端通过更大幅度地下调负债成本，平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，提高银行信贷投放的积极性，进一步打开后续实体经济融资成本的下降空间。政策着力点向遏制存贷利差快速收窄、抑制资金空转、稳定银行体系经营的方向倾斜，集中在控制银行体系负债成本方面，未来通过降低存款利率来降低负债成本仍是主要手段。随着存款利率下行，货币市场工具等广谱利率中枢将阶梯式下移，货币市场利率有望进入补降时间窗口。综合来看，在基本面边际转弱、通胀水平偏低、银行息差压力较大等因素共振之下，政策端降准、降息工具提前启动，存贷款利率非对称跟进调降，进一步为金融机构腾挪出息差空间，同时打开了货币市场利率下行空间。本次存款利率曲线平坦化下移，中长期降幅更大，有望驱动债券收益率曲线呈现牛平形态，债市进入新一轮配置窗口，可以适度拉长久期，博弈更高的资本利得。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:10
国内资产吸引力提升
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本周，国内经济数据公布，存贷款利率“双降”落地，美债、美股、美元下跌，市场避险情绪抬头，叠加银行间资金供给充裕，国债期货重回区间震荡。从品种来看，2年期国债期货周内下跌0.02%，原因在于上周短债已计价降息预期，5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货则分别上涨0.24%、0.34%、0.67%，其更多是对经济基本面和市场风险偏好的定价。从经济基本面来看，我国4月各项经济指标较3月有不同程度下移，外部冲击对国内的影响逐步显现。短期国内基本面处于观察期，关税影响阶段性缓和，政策对冲的紧迫性下降。不过，内生动能缓慢修复的线索相对明确，叠加外部不确定性，国内宏观政策仍需要保持积极、支持性的状态，熨平经济运行的潜在波动，重点关注后续增量政策对投资领域的支持和落地工具。外部冲击需财政政策对冲，货币政策仍要积极配合，宽松基调是重要基础，降准、降息落地后流动性易松难紧。本周央行公开市场持续净投放对冲税期扰动，银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和7天质押式回购利率继续小幅下降，债市处于有利的资金面环境中。 5月20日，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，与OMO降息幅度保持一致，符合预期。与此同时，国有大行及部分股份行同步下调存款利率，下调幅度在5~25BP。本轮LPR和存款利率下调，一方面是5月7日央行提及的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关举措的进一步落地；另一方面，有助于降低银行负债成本，缓解银行净息差压力，抬升债券配置价值。存款利率调降对债市的影响路径主要体现在三个方面：路径一，资金结构性转移。存款降息可能会驱动居民存款流向理财以及其他资管产品，而理财偏好存单及中短期信用债，因此，信用债和存单的表现会更加强势。路径二，银行内部比价效应。目前长期存款利率调降更多，银行长期负债成本下降，利好银行增配中长期利率债。路径三，引导下一轮降息预期。政策利率下降利好全品种债券，尤其是久期较长的长利率债。理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行，但是存款挂牌利率超预期调降当天各期限国债利率反而出现调整。从近几轮“政策利率、存款利率、国债利率”的变动幅度来看，国债利率已经提前抢跑，10年期和30年期国债利率短期内下破1.60%、1.80%的难度较大。近日，美国国债市场迎来新一轮抛售潮，市场避险情绪抬头。自国际信用评级机构穆迪下调美国主权信用评级以来，美国国债遭遇大规模抛售。与此同时，美股下跌、美元走弱，美元指数跌破100关口，恐慌指数VIX自低位回升，人民币汇率被动升值，利好国内避险资产。 30年期美债收益率突破5%，意味着长期借贷成本大幅上升，而10年期美债收益率的攀升则加剧了市场对美国经济前景的担忧，这一趋势不仅加大了美国政府的偿债压力，还会推高企业融资成本，从而抑制美国经济增长。综合来看，近期美债长端收益率上行反映的并不是通胀风险或经济前景改善，而是美债市场的供需矛盾和期限错配。因此，包括美债在内的美元资产正在经历“价值重估”，国内资产吸引力提升。整体来看，广谱利率下行的中期主线不变，随着中美经贸关系缓和，未来两个月中，基本面数据是关注重点。此外，新债供给加量之际，需关注国债买卖何时重启。长债空间打开的触发因素主要有四个方面：一是市场对中美经贸关系的预期仍有反复；二是金融机构综合成本的下行趋势，新一轮存款利率普降、保险产品预定利率下调值得期待；三是二季度面临的出口压力大于一季度，“抢出口”效应难以作为基本面的核心支撑，基本面走弱可能会引发债市利多兑现；四是央行重启买债后长端抢跑、政策利率下降预期再次升温等。总之，中长期触发利率下行的因素较多，但利率下行空间较为有限。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:10
减税法案引发市场不安黄金反弹延续-2025年5月22日申银万国期货每日收盘评论
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回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.03%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴消息利空，油脂整体回调为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。近期加菜籽在需求旺盛的支撑下出现上涨，对内盘菜粕及豆粕表现也有一定提振。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡向上，08合约收于2206点，下跌0.95%。周三盘后马士基6月第一周欧线开舱，至伦敦门户港大柜报价2000美元，略低于市场预期，但周四开舱至鹿特丹盘后大柜已增至2300美元，市场预期稳住，目前预计6月中上旬对应大柜运价水平可能在2400-2500美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1700-1800点之间，08合约升水反映市场对于后续传统旺季的预期。最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月运价能否实质性落地还有待验证，但在当前预期运价水平下，06合约预计将继续窄幅波动。对于08合约而言，短期利好充分兑现后预计偏向震荡，关注后续运力及货量表现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-23 09:08
分析人士：交易逻辑重回资金面
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动收益率曲线向熊陡方向演绎。随后，4月经济数据公布，由于市场已有预期，债市陷入震荡走势。 “目前来看，市场对5月关税调降后的出口持续性抱有较高期待。”刘晓艺称，从高频数据看，中国发往美国的集装箱预订量暴增，相应航线运费价格明显上升，预示着新一轮美国“抢进口”、中国“抢出口”的开启。但值得注意的是，当前运费价格距离今年1月“抢出口”时的高点相差较远，这或许反映出短期火爆的集装箱订单中积压的前期需求“含量”较高。在外需总量下滑的背景下，“抢出口”可能导致需求透支，进一步加剧未来的出口压力。内需方面，当前经济结构性问题尚存，经济内生动能不强，关税缓冲期内经济增量政策出台的可能性不大。因此，基本面和政策面短期边际变化相对有限，债市运行的主逻辑回归资金面。“结合近期初降准、降息落地情况和公开市场操作来看，央行呵护流动性意图明显，尽管5月政府债发行量和买断式逆回购到期量较大，但资金利率易下难上。如果资金利率能维持1.4%～1.5%低位，经历调整后的债市或再度推升杠杆交易。” 中信建投期货国债期货首席分析师孙玉龙表示，当前国内国债市场基本面呈现政策宽松、经济弱修复的双重特征：一方面，国内经济承压。4月PMI回落至荣枯线下方，关税政策对出口及港口货运的负面影响逐步显现，内需复苏仍需政策支撑。另一方面，通胀偏弱。国内物价水平偏低，实际利率偏高，降息有助于降低实体融资成本，推动名义利率下行。孙玉龙称，LPR下调后，10年期国债收益率或进一步下行，长端利率债更具性价比。一些不确定性因素，如中美贸易摩擦及国内经济波动，将促使资金流入低波动的国债资产。机构倾向于通过超长期国债（如30年期国债）对冲权益市场波动，同时捕捉政策宽松红利。展望后市，孙玉龙认为，短期国债期货或维持震荡格局，但中长期仍具配置价值。一方面，超长期国债供给增加及资金面边际收紧可能引发利率波动，30年期国债期货主力合约或小幅承压。另一方面，中期仍有基本面支撑，在政策宽松周期下，利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率若跌破1.6%，市场将进一步打开下行空间。 “建议投资者采取以下策略：配置超长期国债ETF，如30年国债ETF博时（511130），其久期长、流动性佳，历史上持有1年盈利概率达100%，适合长期资金布局；进行波段交易与分散持仓，结合利率波动周期，逢调整增配中短端品种，同时分散投资不同期限国债以降低风险。”孙玉龙强调，投资过程中需要密切关注政策信号，及时跟踪央行降准、降息操作及财政发债节奏，政策落地前后或现交易窗口。刘晓艺表示，从空间来看，目前国债的估值相对合理。考虑到4月初 10年期国债收益率维持在1.78%附近，以及央行5月降息10BP的操作，10年期国债收益率近期波动中枢或在1.68%附近。短期基本面和政策面步入“平稳期”，而资金利率维持在1.5%左右，后续有望下行至1.4%，建议投资者维持震荡偏多思路，国债期货逢回调做多。来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:05
【黑色早评】煤矿库存持续新高，双焦继续走弱
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国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，但近日国内存贷利率下调，发改委新闻发布会又继续释放政策向好预期。进出口方面，昨日美国、印度钢价有部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且钢材库存降幅放缓，受淡季需求下滑预期及部分原料走弱带来的成本下移影响，短期钢价仍将延续弱势震荡。二、消息及数据 1.商务部：1至4月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。其中，对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%。 2.中国钢铁工业协会：2025年4月，会员企业总能耗同比增长0.49%；吨钢综合能耗同比增长0.27%；吨钢可比能耗同比下降0.19%；吨钢耗电量同比增长2.52%。 3.Mysteel数据：本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨。调研周期内，下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降。中钢协副会长骆铁军：随着期货市场不断发展壮大，对实体产业影响越来越大，钢铁期货的金融属性越来越强，期货定价趋势越来越明显。 4.中国工程机械工业协会：4月中国工程机械出口额369.66亿元，同比增长13.6%；1至4月出口额1297.38亿元，同比增长10.3%。 5.上海印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。 6.22全国建材成交偏弱，市场氛围依然低迷，刚需采购一般，期现单边几无，低价交易为主，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-23 09:05
【宏观早评】股指转弱，大小盘分化或延续
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，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显。经济数据端仍处于相对模糊状态，使得市场交易处于震荡。美国国债市场的动荡尚未结束，虽然美盘时间美债收益率出现回落，10年期美债收益率从4.62%回落至4.53%，但仍处于4.5%的安全线上。美国众议院通过了特朗普税改法案，这一大幅减税行为可能进一步推高联邦政府债务，因此美国债务问题尚未进入保险状态，债券市场的波动性使得债务的对冲贵金属也进入波动状态。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货维持震荡，TL/T/TF/TS主连合约分别-0.04%/+0.01%/+0.0%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放900亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降3.2bp，DR007下降0.5bp，隔夜拆借利率和SHIBOR分别-3.8/-4.4bp，资金面维持宽裕。昨日5月EPMI公布受中美贸易协议影响重回荣枯线以上，抢出口、抢转口改善新兴产业产品的订单需求。基本面上来看，贸易战对于总需求的冲击并为超预期，消费增速虽出现放缓趋势，但内需保持相对的韧性，其中财政对于经济的拉动仍具有重大意义。由于以旧换新更多带动的是耐用品更新需求，对于居民对于耐用品的消费前置后下半年的需求或放缓。中美之间在90天缓和期结束后仍面临诸多分歧，例如我国持续的减持美债、美国对我国科技产品出口的封锁以及小商品关税等，因此可预测国内经济下半年或面临更大的压力。综合来看，国债中短期或将持续震荡，等待二季度经济数据落地验证基本面的边际变化。下半年再降息的预期近期走强，5、6月可能进入发债的高峰期，需谨慎供给端导致的债市承压。重点消息： 1）中国央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 2）日前，欧盟宣布在第17轮对俄罗斯制裁中将中国企业列入清单。中方对此有何评论？中方一贯反对没有国际法依据、未经联合国安理会授权的单边制裁，对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。在乌克兰危机问题上，中方始终致力于劝和促谈，从未向冲突方提供致命性武器，严格管控军民两用物项出口。中方敦促欧方立即停止在对俄经贸合作问题上搞双重标准，停止损害中国企业合法权益。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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