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【农产品早评】生猪养殖户不仅没有抛售压力，还压栏惜售

、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，马来劳工问题或在23年得到解决，1月已出现产量恢复迹象，马来库存数据偏高，印尼政策问题逐渐淡化，数据显示印尼出口报价提高，产地数据偏空；南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，USDA继续下调阿根廷大豆预估产量，目前阿根廷成为了未来豆类供给的核心博弈点，关注最近一周阿根廷的降水情况；菜系国内供应宽松。需求端，印尼今年开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。油脂以震荡为主，支撑位考虑做多。棉花棉花供应端：USDA二月对22/23年度产量下调22万吨，主要是主要是印度上市进度缓慢。美棉产量基本定产，调整空间不大，印度上市有所增加但依旧不及产量预期，市场对此分歧较大，后续继续观察。需求端：对22/23年度需求小幅下调4万吨，主要是对巴基斯坦和其他国家需求下调，中国上调10万吨消费。1.27-2.2日一周美国2022/23年度陆地棉净签约59602吨（含签约61598吨，取消前期签约1996吨），较前一周骤增54%，较近四周平均增加58%，创下本年度单周最高签约量；春节棉花到棉纱和棉布均有所上调，贸易商对后市预期较好，不过随着棉花价格走高，交投转淡。不过无论棉纱还是棉花进口依旧没有利润，这个对內棉压制不大，但也接近内外平价。下游订单目前不及预期，棉花现货降价，交投走弱。內棉加工上市加速，上半年供应压力犹存。玉米俄罗斯表示黑海出口协议可能不会续签，种种迹象表明俄罗斯正在进行一场大规模的反攻，俄乌冲突可能重新走向激烈，全球谷物仍旧偏紧；需求端，养殖端开始压栏，但饲料企业的玉米库存天气偏低。短期玉米驱动偏多。豆粕豆粕：经过了春节前后两周的有效降雨之后，阿根廷和南里奥格兰德最近及未来的天气预报显示，都没有有效的降雨，但是阿根廷的南里奥格兰德的减产量正好与巴西的丰产相抵消，并且这种干旱一直在预期之内。最近俄乌问题反而成了小麦玉米大豆的核心驱动，俄罗斯扬言黑海谷物走廊将不会续签，另外俄罗斯似乎正在策划一场大规模的春季反攻，这给全球谷物造成了极大的不确定性。鸡蛋鸡蛋最近两年养殖成本很高，但鸡蛋价格也很高，所以养殖利润还可以，但是最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，这奠定了鸡蛋价格的格局。生猪供应端，短期集团没有供给增量，散户基于绝对价格偏低和看涨预期在压栏惜售；需求端，屠宰端做库存的欲望强烈，冻品端各个环节没有库存，有利于冻品的需求；预期上，市场上一直预期的散户抛售压力不仅没有等来，反而等来了散户的压栏惜售，这是极大的预期差，所以上涨剧烈。从中长期来看，从仔猪量来看，供给在3月还是有供给压力，终端需求3月之前一直属于季节性淡季，中长期没有强烈的大涨驱动。苹果苹果：山东地区苹果主流成交价格稳中趋强，价格相对偏低的果农货转化为客商货，剩余果农货多数要价比较高，客商采购积极性比之前略有降低，近期冷库发货量一般；陕西地区近日成交量逐渐减少，陕西地区冷库果农货已经很少，冷库中剩余的货源多数为客商货；批发市场近几日到货不多，市场采购人员数量较少，整体成交速度缓慢；国内疫情影响逐步消退，春节节日效应过去，短期需求有所回落，中期预计需求仍会逐步好转，关注后期市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货下跌100元/吨，针阔叶价差1100元/吨；白卡纸市场春节后短期需求恢复速度不及预期，部分经销商降库回笼资金；生活用纸终端下游加工厂刚需订单为主；文化用纸纸企多促进出货为主，部分中小型纸企接单承压；目前国内疫情的影响明显减弱，预计对于国内户外生活用纸、文化用纸、包装用纸等需求有所提升；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期仍维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-02-14

2023年02月13日申银万国期货每日收盘评论

续多BU2309同时做多裂解价差。【纸浆】纸浆：纸浆今日继续偏弱运行。尽管国际供应端扰动仍存，最新公布的外盘报价也有所提涨，但近期国内进口木浆现货价格开始回落，目前国内成品纸表现均偏弱，下游采购意愿不强，需求面并不支持浆价持续上行，浆价短期预计仍无法摆脱震荡格局，关注6500附近支撑力度。中期来看，上半年针叶浆进口量有望继续上升，欧洲港口出现累库，海外需求或进一步走弱，中期浆价有望逐步回落，关注国内到港情况。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调200。煤化工8100通达源，成交回升。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调100。煤化工7750常州，成交不佳。周一聚烯烃回落。基本面角度，前期原油弱势是拖累化工品盘面表现。不过，目前原油止跌，化工品端等待节后复工推动的需求复苏。整体而言，目前需求复苏是节后主要的交易逻辑，盘面角度逢低可试探性试多。【PTA】 PTA：主力合约收跌于价格5474元/吨，华东市场PTA现货价格参考5455元附近，PTA加工费参考186元附近，PTA工厂库存在6.36天，聚酯工厂PTA原料库存6.67天，广东石化260万吨PX装置于2月6日产出合格品，但具体放量时间仍需进一步观察，PX在1028美元，韩国2月1-10日PX出口10万吨，美国3万吨， PTA整体负荷稳定在76.69%，聚酯开工提升至73.46%，外围需求没有出现好转，集装箱运价持续走弱，听闻部分航线因货源不足被迫取消，或将影响3-4月份出口，05合约前外需难有起色，内销虽小幅改善，但整体恢复偏慢，短期关注5300元附近支撑。【乙二醇】 MEG：乙二醇主力合约收跌于价格4168元/吨，张家港市场乙二醇窄幅波动，实单买气一般，现货商谈在4080-4090元，华东主港地区MEG港口库存总量101.16吨，较上一统计周期减少2.2万吨，近期到港偏少，华东主港库存窄幅去化。石脑油制利润为-205.15美元/吨，乙烯制利润为-81.75美元/吨，甲醇制利润为-2081.16元/吨。目前，国产装置开工快速回升，供应端压力再现，下游虽然有所恢复，但是进度偏慢，加之原油下行，成本支撑弱化，乙二醇仍面临回调压力。 03 黑色【钢材】钢材：从五大材整体来看，近期供需同向季节性修复，但需求恢复的节奏稍慢于供给，导致五大材整体的累库速度快于去年同期。成材内部，卷板受到海外订单韧性的影响，需求和去库的情况都好于螺纹。后期来看，盘面在2月初回调后，在长流程成本附近受到一定支撑。在需求仍处于环比回升通道的时间内，叠加钢厂炉料低库存偏低，短期成本端的支撑依然有效。但需要警惕的是，建材及钢坯累库，以及利润回升对供给的引导也对3月需求提出了更高的要求。若旺季需求证伪，库存矛盾的积累将成为负反馈的导火索。【铁矿】铁矿：铁矿近期供需双增，港口疏港量伴随着长流程的复产也有较快的恢复，导致港口库存季节性累库的幅度有所放缓。静态来看，钢厂铁矿库存的绝对值仍处历年来低位，在海外铁矿发运的单机内，钢厂补库对矿价的支撑在短期内依然有效。铁矿本身的矛盾并不算大，最大的风险依然来自于钢材本身的库存累积，以及电炉复产后对铁水的挤压。另一方面，海外软着陆的定价近期也有所摇摆，若后期再度转向衰退预期，矿价也将受到相应的拖累。【煤焦】双焦：受焦炭本轮提降博弈加剧，现货价格暂稳。虽然钢厂整体的碳元素储备并不充裕，但动力煤下挫导致的部分炼焦煤供给回补，以及海运煤潜在的供给增量，都抑制了双焦价格上涨的空间。后期来说，海外能源价格的下移，以及潜在的海运煤增量，将冲击焦炭成本端的支撑，也给了钢厂炉料库存回补后打压焦价的筹码。短期低库存对双焦仍有支持，但需警惕成材价格的下移对产业链上有利润的挤压。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约偏弱震荡，终收7366元/吨。江苏市场价格下调20元/吨至7580元/吨，河钢首轮询盘价7600元/吨。锰矿市场成交情况一般、矿价略有松动，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润尚存；南方产区利润仍处倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平逐渐升至高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议暂且观望、关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约弱势下行，终收7780元/吨。天津72硅铁价格下调50元/吨至8170元/吨，河钢首轮询盘价8400元/吨。兰炭价格小幅松动，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7500元/吨左右，行业利润尚可，硅铁日产水平逐渐抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议暂且观望、关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：受此前超预期非农影响，金银连续走低，近日出现企稳。上周鲍威尔公开讲话称，就业市场的强势超出他们预期，或暗示更高的终端利率。此前美国1月新增非农51.7万人远高于前值和预期，失业率进一步下探至3.4%。强劲的非农提升了市场对终端利率的预期，同时打压了对于下半年降息的乐观期待。本周重点关注美国的CPI数据，或再度引发市场波动。考虑未来博弈的重心将逐步转移至利率峰值能持续多长时间，政策路径仍需要时间和数据的验证，近期贵金属整体或呈调整行情。【铜】铜：日间铜价收复部分夜盘跌幅，上期所库存增加给表明需求尚未回升。预计今年全球供应大概率延续稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低，库存增加给价格带来压力。周末LME库存增加4875吨至2.6万吨，上期所增加1.46万吨至10.5万吨。虽然欧洲天然气价格回落，但目前欧洲锌冶炼减产尚未完全恢复。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存季节性增加，锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走弱。海外市场，LME铝锭库存大增施压，同时俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收200%关税。产业上，截止2月13日，国内电解铝社会库存约121.4万吨，延续垒库约2.6万吨。供应端，国内成本上动力煤带动电力价格走弱，电解铝供应仍存干扰，云南地区因枯水期电解铝缩减预期尚未落地，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价再度下跌。全球商品贸易商托克镍交易骗局事件影响消退，镍价回归基本面。市场消息称，1月30日菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价延续回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，1月下游焊锡企业受假期放假影响，开工大幅走弱，目前仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面仍显疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落，终收17920元/吨。华东553通氧工业硅价格进一步上调150元/吨至17450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格持续反弹，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业陆续复产，开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，企业开工水平逐渐抬升。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的逐渐回暖，高企的市场库存有望消耗，硅价上方压力或将逐渐减弱，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续跌势，整体仍处于调整期。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，对盘面影响有限。2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业陆续开工，目前纱厂原料库存处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000附近支撑力度。【白糖】白糖：郑糖今日尾盘下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5870元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：现货价格回暖，生猪期货出现反弹。根据涌益咨询的数据，2月13日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一交易日上涨0.24元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货低开高走后小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，周末市场博弈再起，短期期货价格存在向下压力。【油脂】油脂：棕榈油跌幅明显，外盘美豆油跟随原油下跌，市场预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，由于国内高库存。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管印尼冻结之前的出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，如果出口商销售给国内市场，也会取得新的出口额度，算上旧的出口额度，最终数量也是足够的，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移，短期而言豆棕盘面价差可能继续走扩。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘美豆冲高回落。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，美豆主力在1450美分/蒲氏耳承压较为明显，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-02-13

上海期货交易所2月13日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 0 0 山东建发纸业 2100 0 山东永安资本 3060 0 山东景诚实业 13700 -1420 山东合计 18860 -1420 总计 18860 -1420 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-02-13

上海期货交易所2月13日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 2277 0 上海中储临港 2510 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 3953 0 上海合计 8740 0 江苏中供南通 0 0 江苏常熟威特隆 22587 0 江苏合计 22587 0 浙江建发物流平湖 4382 0 山东奥润特 157 0 山东山港青岛国际物流 47853 436 山东中远海运黄岛 10521 0 山东外运华中胶州 81726 2430 山东青岛宏桥 6440 0 山东青岛青银 1832 -98 山东建发物流黄岛 26133 0 山东象屿速传青岛 11273 0 山东合计 185935 2768 天津中储陆通 17404 0 总计 239048 2768 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-02-13

2023年02月10日申银万国期货每日收盘评论

空SC03多BU06以及2309。【纸浆】纸浆：纸浆今日震荡下行。尽管国际供应端扰动仍存，最新公布的外盘报价也有所提涨，但近期国内进口木浆现货价格开始回落，目前国内成品纸表现均偏弱，下游采购意愿不强，需求面并不支持浆价持续上行，浆价短期预计仍无法摆脱震荡格局，关注6500附近支撑力度。中期来看，上半年针叶浆进口量有望继续上升，欧洲港口出现累库，海外需求或进一步走弱，中期浆价有望逐步回落，关注国内到港情况。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。煤化工810通达源，成交不佳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7800常州，成交不佳。今日聚烯烃回落。基本面角度，前期原油弱势是拖累化工品盘面表现。不过，连续下跌之后，目前原油和化工品同步反弹。后市角度而言，需求复苏是节后主要的交易逻辑。目前而言，等待终端开工对于需求端的支撑，盘面角度逢低可试探性试多。【PTA】 PTA：主力合约收跌于价格5460元/吨，主力合约最低到5406元，早间华东市场PTA现货市场下滑，价格参考5510附近，主港主流货源，本周及下周交割报盘05贴水30-45附近。国际油价及石脑油价格上涨，亚洲异构 MX 继续上行，FOB 韩国上涨 11 美元/吨至 968 美元/吨，而PX因社会库存逐步走高，（PX-MX）价差收窄 7 美元/吨至 86 美元/吨，成本端支撑减弱。PTA整体负荷稳定在76.69%，聚酯开工提升至73.46%，外围需求没有出现好转，集装箱运价持续走弱，听闻部分航线因货源不足被迫取消，或将影响3-4月份出口，05合约前外需难有起色，内销虽小幅改善，但整体恢复偏慢，短期关注5300元附近支撑。【乙二醇】 MEG：乙二醇主力合约收涨于价格 4152元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量103.36万吨，港口库存仍在100万吨以上。需求端能否恢复到往年的水平仍需观察，目前，国产装置开工快速回升，供应端压力再现，下游虽然有所恢复，但是进度偏慢，加之原油下行，成本支撑弱化，乙二醇仍面临回调压力。 03 黑色【钢材】钢材：从五大材整体来看，近期供需同向季节性修复，但需求恢复的节奏稍慢于供给，导致五大材整体的累库速度快于去年同期。成材内部，卷板受到海外订单韧性的影响，需求和去库的情况都好于螺纹。后期来看，盘面在2月初回调后，在长流程成本附近受到一定支撑。在需求仍处于环比回升通道的时间内，叠加钢厂炉料低库存偏低，短期成本端的支撑依然有效。但需要警惕的是，建材及钢坯累库，以及利润回升对供给的引导也对3月需求提出了更高的要求。若旺季需求证伪，库存矛盾的积累将成为负反馈的导火索。【铁矿】铁矿：铁矿近期供需双增，港口疏港量伴随着长流程的复产也有较快的恢复，导致港口库存季节性累库的幅度有所放缓。静态来看，钢厂铁矿库存的绝对值仍处历年来低位，在海外铁矿发运的单机内，钢厂补库对矿价的支撑在短期内依然有效。铁矿本身的矛盾并不算大，最大的风险依然来自于钢材本身的库存累积，以及电炉复产后对铁水的挤压。另一方面，海外软着陆的定价近期也有所摇摆，若后期再度转向衰退预期，矿价也将受到相应的拖累。【煤焦】双焦：受焦炭本轮提降博弈加剧，现货价格暂稳。虽然钢厂整体的碳元素储备并不充裕，但动力煤下挫导致的部分炼焦煤供给回补，以及海运煤潜在的供给增量，都抑制了双焦价格上涨的空间。后期来说，海外能源价格的下移，以及潜在的海运煤增量，将冲击焦炭成本端的支撑，也给了钢厂炉料库存回补后打压焦价的筹码。短期低库存对双焦仍有支持，但需警惕成材价格的下移对产业链上有利润的挤压。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约震荡低走，终收7392元/吨。江苏市场价格下调80元/吨至7600元/吨，河钢首轮询盘价7600元/吨。锰矿市场成交情况一般、矿价略有松动，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润尚存；南方产区利润仍处倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平逐渐升至高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约震荡走弱，终收7930元/吨。天津72硅铁价格下调30元/吨至8220元/吨，河钢首轮询盘价8400元/吨。主产区电价小幅上调，硅铁平均生产成本上升至7500元/吨左右，行业利润尚可，硅铁日产水平逐渐抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银持续走低。昨日公布的美国初请失业金人数增加1.3万人，至19.6万人，贵金属小幅反弹后再度下挫。欧美官员近期讲话偏鹰，鲍威尔称就业市场的强势超出他们预期，或暗示更高的终端利率。上周公布的美国1月新增非农51.7万人远高于前值和预期，失业率进一步下探至3.4%。强劲的非农提升了市场对终端利率的预期，同时打压了对于下半年降息的乐观期待。未来博弈的重心将转移至利率峰值能持续多长时间，政策路径仍需要时间和数据的验证，近期贵金属整体或呈调整行情。关注下周公布的通胀数据。【铜】铜：日间铜价先抑后扬，总体窄幅波动。预计今年全球供应大概率延续稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价先抑后扬。虽然欧洲天然气价格回落，但目前欧洲锌冶炼减产尚未完全恢复。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存季节性增加，昨日LME库存小幅增加至2.1万吨。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度下跌。海外市场，LME铝锭库存大增施压，同时俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收200%关税。产业上，截止2月9日，国内电解铝社会库存约118.8万吨，延续垒库约4.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南地区因枯水期电解铝有再缩减预期，此次或再减产10-20%，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价大幅反弹。主要是外盘伦镍受消息面影响带动。全球商品贸易商托克镍交易骗局事件影响，市场对镍供给端偏紧担忧情绪加剧。市场消息称，1月30日菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。青山集团月产能1500吨电积镍项目已逐步投产。目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，库存相对偏低叠加需求复苏，对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍短期仍偏紧，后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价反弹回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，1月下游焊锡企业受假期放假影响，开工大幅走弱，目前仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面仍显疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价探底回升，终收17955元/吨。华东553通氧工业硅价格上调150元/吨至17300元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格持续反弹，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业陆续复产，开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，企业开工水平逐渐抬升。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的逐渐回暖，高企的市场库存有望消耗，硅价上方压力或将逐渐减弱，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日大幅下跌。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，对盘面影响有限。2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业陆续开工，目前纱厂原料库存处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，棉价下方支撑仍较强，不过目前盘面已经部分反映市场对于需求复苏的“强预期”，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证。【白糖】白糖：国内糖价午后冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5870元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，节后白糖期货出现上涨，投资者可以短期逢高止盈。长期由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货午后出现回落。根据国家发改委周一公告，全国平均猪粮比价为4.96∶1，猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，国家将启动猪肉储备收储工作。根据涌益咨询的数据，2月9日国内生猪均价14.09元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货全天震荡。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。传闻1月合约交割继续存在博弈的情况，但长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：大幅下跌，国内宏观数据不及预期，1月MPOB报告偏空。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管本周印尼冻结出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。美国农业部1月报告中美豆压榨下调，库存小幅增加，但是美豆依然偏紧，巴西产量未变，阿根廷产量下调不及市场预期，报告略偏空。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-02-10

上海期货交易所2月10日指定交割仓库纸浆(厂库)仓单周报

纸浆(厂库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货江苏金翌贸易 0 0 0 0 0 0 山东建发纸业 0 2100 0 2100 0 0 山东永安资本 0 3900 0 3060 0 -840 山东景诚实业 0 15120 0 15120 0 0 山东合计 0 21120 0 20280 0 -840 总计 0 21120 0 20280 0 -840 江苏金翌贸易 0 0 0 0 0 0 山东建发纸业 0 2100 0 2100 0 0 山东永安资本 0 3900 0 3060 0 -840 山东景诚实业 0 15120 0 15120 0 0 山东合计 0 21120 0 20280 0 -840 总计 0 21120 0 20280 0 -840

Elaine2023-02-10

上海期货交易所2月10日指定交割仓库纸浆(仓库)仓单周报

纸浆(仓库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货上海中储吴淞 2470 2277 2470 2277 0 0 上海中储临港 2857 2510 2737 2510 -120 0 上海上海远盛 0 0 0 0 0 0 上海象屿速传上海 3953 3953 3953 3953 0 0 上海合计 9280 8740 9160 8740 -120 0 江苏中供南通 0 0 0 0 0 0 江苏常熟威特隆 23730 21447 23071 22587 -659 1140 江苏合计 23730 21447 23071 22587 -659 1140 浙江建发物流平湖 4382 4382 4382 4382 0 0 山东奥润特 157 157 157 157 0 0 山东山港青岛国际物流 56390 47001 57205 47417 815 416 山东中远海运黄岛 10521 10521 12140 10521 1619 0 山东外运华中胶州 80455 77929 81266 79296 811 1367 山东青岛宏桥 7956 6924 7472 6440 -484 -484 山东青岛青银 1969 1930 4123 1930 2154 0 山东建发物流黄岛 26133 26133 26133 26133 0 0 山东象屿速传青岛 9871 9871 11273 11273 1402 1402 山东合计 193452 180466 199769 183167 6317 2701 天津中储陆通 29044 16719 32088 17404 3044 685 总计 259888 231754 268470 236280 8582 4526 上海中储吴淞 2470 2277 2470 2277 0 0 上海中储临港 2857 2510 2737 2510 -120 0 上海上海远盛 0 0 0 0 0 0 上海象屿速传上海 3953 3953 3953 3953 0 0 上海合计 9280 8740 9160 8740 -120 0 江苏中供南通 0 0 0 0 0 0 江苏常熟威特隆 23730 21447 23071 22587 -659 1140 江苏合计 23730 21447 23071 22587 -659 1140 浙江建发物流平湖 4382 4382 4382 4382 0 0 山东奥润特 157 157 157 157 0 0 山东山港青岛国际物流 56390 47001 57205 47417 815 416 山东中远海运黄岛 10521 10521 12140 10521 1619 0 山东外运华中胶州 80455 77929 81266 79296 811 1367 山东青岛宏桥 7956 6924 7472 6440 -484 -484 山东青岛青银 1969 1930 4123 1930 2154 0 山东建发物流黄岛 26133 26133 26133 26133 0 0 山东象屿速传青岛 9871 9871 11273 11273 1402 1402 山东合计 193452 180466 199769 183167 6317 2701 天津中储陆通 29044 16719 32088 17404 3044 685 总计 259888 231754 268470 236280 8582 4526

Elaine2023-02-10

上海期货交易所2月10日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 0 0 山东建发纸业 2100 0 山东永安资本 3060 -840 山东景诚实业 15120 0 山东合计 20280 -840 总计 20280 -840 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-02-10

上海期货交易所2月10日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 2277 0 上海中储临港 2510 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 3953 0 上海合计 8740 0 江苏中供南通 0 0 江苏常熟威特隆 22587 -281 江苏合计 22587 -281 浙江建发物流平湖 4382 0 山东奥润特 157 0 山东山港青岛国际物流 47417 0 山东中远海运黄岛 10521 0 山东外运华中胶州 79296 494 山东青岛宏桥 6440 0 山东青岛青银 1930 0 山东建发物流黄岛 26133 0 山东象屿速传青岛 11273 0 山东合计 183167 494 天津中储陆通 17404 0 总计 236280 213 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-02-10

【农产品早评】阿根廷降雨预报增加，美豆偏弱

、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，马来劳工问题或在23年得到解决，1月已出现产量恢复迹象，印尼传闻将DMO调整为1:3，数据显示印尼出口报价提高，产地数据偏多；南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，USDA继续下调阿根廷大豆预估产量，目前阿根廷成为了未来豆类供给的核心博弈点，关注最近一周阿根廷的降水情况；菜系国内供应宽松。需求端，印尼今年开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。油脂以震荡为主，棕榈油偏强对待。棉花棉花供应端：USDA二月对22/23年度产量下调22万吨，主要是主要是印度上市进度缓慢。美棉产量基本定产，调整空间不大，印度上市有所增加但依旧不及产量预期，市场对此分歧较大，后续继续观察。需求端：对22/23年度需求小幅下调4万吨，主要是对巴基斯坦和其他国家需求下调，中国上调10万吨消费。1.27-2.2日一周美国2022/23年度陆地棉净签约59602吨（含签约61598吨，取消前期签约1996吨），较前一周骤增54%，较近四周平均增加58%，创下本年度单周最高签约量；春节棉花到棉纱和棉布均有所上调，贸易商对后市预期较好，不过随着棉花价格走高，交投转淡。不过无论棉纱还是棉花进口依旧没有利润，这个对內棉压制不大，但也接近内外平价。土耳其地震对西北部的纺织和出口目前看影响较小，USDA数据基本符合预期，接下来继续观察国内订单是否及预期。內棉产量有所上调，上半年供应压力犹存。玉米目前大家调研了解到农民手中的余粮有6成，年前只卖了4成，认为年后农民余粮有销售压力；但从进口饲料谷物的数量上来说，本作物年度的进口饲料谷物又比去年少了3000万吨，因此总量又偏紧，所以五一之前可能更多的体现农民的销售压力，五一之后可能更多的体现总量偏紧的格局。豆粕经过数月的干旱，阿根廷的农民上周和周末获得了生长季节最好的降雨。降雨量好于预测，但较强降雨量的分布不均匀，而且阿根廷和巴西南部仍然需要更多降雨，因为南里奥格兰德、圣多菲、科尔多瓦的土壤墒情没有本质性的改善。今年南美大豆的旱情的突出特点是：干旱面积比去年少一半，但是有些干旱区域比去年还严重。去年从1300交易到1700，目前美豆1500，去年的干旱是严重的措手不及，今年大家吃一堑长一智，一直在预期南美干旱，所以美豆行情不大，没有大面积干旱，也没有太超预期，只能继续跟踪监测南美天气，2月份仍是关键生长季。鸡蛋鸡蛋最近两年养殖成本很高，但鸡蛋价格也很高，所以养殖利润还可以，但是最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，这奠定了鸡蛋价格的格局。生猪供应端，全市场短期供应压力还是偏大，这个的主要判断依据是体重偏高；需求端，很多领域开工复产不及预期，尤其是房地产和基建等领域，这些领域工人对猪肉的正常需求很大，所以需求端略有不及预期；市场对价格的预期方面，认为当前绝对价格还是略微偏高，普遍认为在13-13.5会主动增库，短期供需还是偏弱。苹果苹果：本周冷库出库约19万吨，环比有所下滑，同比去年春节后第3周有所下降；近段时间产地交易量较大，成交良好，货权从果农转移到客商，成本小幅提高；批发市场近几日到货不多，整体成交速度缓慢，其他水果走货速度也一般；国内疫情影响逐步消退，春节节日效应过去，短期需求有所回落，中期预计需求仍会逐步好转，关注后期市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶价差1000元/吨；本周国内纸浆显性库存小幅回落，国内四大白纸表需环比继续增加；目前疫情的影响明显减弱，预计对于国内户外生活用纸、文化用纸、包装用纸等需求有所提升；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期仍维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-02-10

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