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郑州商品交易所2025年07月28日纯碱仓单日报

99qh07-28 15:41

纯碱波动弹性加大

受政策面消息提振，工业品价格普遍上涨，纯碱主力合约也打破此前低位震荡格局，出现大幅拉涨。但目前市场再度降温，多数商品价格调整明显。多空因素交织下，市场交易重心更偏向于外部因素对价格波动的影响。短期来看，当前纯碱市场单边交易风险和难度相对较大，可继续关注纯碱2509和2601合约月间反套机会。高库存对近月合约形成压制当前“供应稳、需求弱”的状况，拖累纯碱生产企业库存连续6周攀升。虽然上周厂家库存环比小幅回落，但降幅相对库存绝对总量而言依然有限。据统计，截至7月21日，国内纯碱厂家总库存为188.42万吨，较上周四减少2.14万吨。其中，轻质纯碱库存为75.71万吨，环比减少2.59万吨；重质纯碱库存为112.71万吨，环比增加0.45万吨。从库存数据来看，目前重碱库存仍在上升，库存压力尚未得到有效缓解。短期来看，终端需求支撑不足、供给端暂无明显缩量，叠加库存绝对量高企，这些因素或对2509合约形成较大压制，进而削弱近月合约的反弹动能。供需矛盾仍待改善现阶段纯碱下游以弱稳为主，下游对原料采购仍以刚需为主。近期浮法玻璃日熔量保持稳定，未出现明显增量。但光伏玻璃日熔量环比持续下滑，减量尤为显著。据隆众资讯数据，截至7月17日，国内玻璃生产线共296条，其中在产223条、冷修停产73条。国内浮法玻璃日产量约15.84万吨，与上期持平；光伏玻璃日熔量约8.9万吨，环比持续回落。从下游整体情况来看，无论是浮法玻璃还是光伏玻璃，数据表现均相对疲软，尤其是光伏玻璃日熔量下滑更为明显。加之未来光伏玻璃存在减量预期，且终端采购意愿有限，预计纯碱需求端未来较难出现明显改善。近期纯碱盘面价格反弹，主要受外围情绪提振。7月 18日，工业和信息化部总工程师在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工信部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。受此消息刺激，近期化工品种价格大幅拉涨。对于纯碱产业而言，其是否会受到实质性影响仍需谨慎看待。若后续出台相应优化政策，将有效缓解纯碱当前的弱现实困境，也有助于低估值的纯碱价格重心进一步上移；反之，随着市场情绪逐步消化，反弹可能渐显乏力。从政策情绪面来看，该因素更多反映的是未来市场变动的预期，对远月合约的提振更为显著，因此可能更有利于纯碱反套机会的出现。现阶段，纯碱主力合约拉涨带动期现商拿货积极性提升，下游玻璃厂也进行了适度补货。目前期现商持有的货源或已超过100万吨，抛盘压力较大。后续纯碱2509合约还将面临仓单集中注销，交割压力或对现货市场形成部分冲击，进而使纯碱2509和2601合约价差进一步走弱。综上所述，当前宏观情绪对盘面价格波动的影响更为明显，短期供需面对价格的影响则相对有限。但市场节奏变化较快，单边操作的风险和难度较大，因此，在当前市场背景下，后续继续关注纯碱反套机会为宜。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:00

【纯碱玻璃周报】反内卷情绪持续爆发，玻璃盘面大涨

2025年7月26日纯碱玻璃反内卷情绪持续爆发，玻璃盘面大涨双焦：供给：本周玻璃日熔量15.7万吨/天，环比减少1100吨/天，处于历史较低位。需求： 7月中隆众统计玻璃深加工企业订单天数9.3天，环比-2.1%，同比-7%，深加工多数反馈订单基本维持前期水平，需求未见好转迹象，当下利润水平依旧偏低，少数反应订单继续下滑。库存：本周玻璃厂家库存6189万重量箱，环比-4.69%，同比-7.74%，库存处于历史较高位。总结：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，玻璃在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。纯碱：供给：本周纯碱产量72.38万吨，环比-1.3%，同比-2.5%，处于较高位，后市仍有厂家计划检修。需求：浮法玻璃弱势下跌至成本附近，产量维持较低位。光伏抢装结束，玻璃库存持续回升，日熔量回落，纯碱需求走弱。烧碱价格高于纯碱，纯碱对烧碱需求有一定替代，但整体需求仍一般，没有实质性变化，当前计算纯碱周度供需平衡产量在70万吨左右。库存：本周纯碱厂家库存186.46万吨，环比-2.2%，同比107.3%，库存处于历史高位。纯碱厂库、交割库库存、玻璃厂原料库存加总超过510万吨，同比29%。总结：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%以上，未来仍有新产能投放，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。

混沌天成期货07-27 09:05

黑色继续领涨-2025年7月25日申银万国期货每日收盘评论

8个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃延续反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后，上周单周环比回升2.63万吨，为近几周最大单周环比回升；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看，市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前，北方的安监以及环保均可能会升级，煤炭供应可能继续受限，所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期，预计8月下旬之后，价格阶段性见顶概率较大。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：随着近期积极的贸易进展，黄金价格连续回落。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，多家媒体报道称，美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并访问了美联储总部。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得连粕期价回落。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，10合约收于1527.5点，下跌2.71%。盘后公布的SCFI欧线为2090美元/TEU，环比小幅上涨11美元/TEU，基本对应于07.28-08.03期间的订舱价，反映7月底8月初运价的持稳。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。近期商品多头情绪高涨，再加上10合约本就已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场回调幅度相对有限，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-26 09:08

郑州商品交易所2025年07月25日纯碱仓单日报

99qh07-25 15:45

恒力期货能化日报20250725

提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：短期偏强行情跟踪： 1.今日部分厂家现货跟随盘面大幅提涨150元/吨，目前盘面煤炭价格持续上涨给纯碱的成本抬升空间较大，今日传出原盐反内卷消息，若盐价上涨也同样抬升纯碱成本，而需求端由于期现商持续买货，本周库存下降4.1万吨，短期情绪面上仍有延续。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货继续跟涨盘面，由于成本端煤价和纯碱价格上涨，且目前玻璃存在查环保问题的预期，玻璃处于成本抬升叠加供应面存收缩可能的阶段，本周继续去存4.7%，去库幅度加大。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货小幅上涨，目前成本端煤价和盐价存在上涨预期，对盘面带动作用更强，但现货由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：不建议追高风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰国与柬埔寨于7月24日在乌汶叻差他尼府与柏威夏省边境爆发武装冲突，柬埔寨有士兵伤亡。该冲突区域涉及两国大量农产品贸易，泰国橡胶、榴莲、山竹及蔬菜等品类流通受阻，其中乌汶府作为泰国的橡胶产区，2024年产量约14万吨，占全国产量3%，局势紧张直接加剧了市场对天然橡胶供应的担忧情绪。从基本面看，泰国杯胶价格重回50泰铢以上，涨幅相对显著，但胶水价格上涨幅度有限，反映出当前胶水量并不短缺，泰国、越南均呈现类似态势。国内产区以多雨天气为主，台风虽短期内对市场情绪有提振作用，但从中长期来看影响不大；需求层面变化较小，下游企业仍以刚需采购为主，整体采购节奏平稳。整体而言，橡胶价格上行主要得益于宏观商品市场的整体带动，雅江项目利好基建领域，而基建发力将拉动重卡销量增长，进而对橡胶需求形成刺激。从资金角度分析，相较于其他与基建关联度较高的品种，橡胶的价格处于偏低水平，叠加短期地缘冲突的催化，进一步激发了资金做多橡胶的动力。橡胶若想持续上行，RU09需重点关注交易所对套保头寸的审批情况，鉴于今年上半年NR近月多次出现挤仓事件，交易所已加强套保审批力度。NR07、08合约仓单量同样不多，但市场接货意愿较弱，NR呈现小幅C结构，近月合约矛盾并不突出。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-25 09:42

反内卷品种热度不减-2025年7月24日申银万国期货每日收盘评论

-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃今日再度反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后，上周单周环比回升2.63万吨，为近几周最大单周环比回升；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看，市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前，北方的安监以及环保均可能会升级，煤炭供应可能继续受限，所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期，预计8月下旬之后，价格阶段性见顶概率较大。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金价格回落。新关税节点前呈现谈判高峰，多家媒体报道称，美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压，但预计更多通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长。将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得短期连粕偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1583.9点，上涨3.73%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月各船司间表现出现分化。马士基开舱第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HPL、OOCL和HMM线上沿用7月下半月报价，而CMA、EMC、MSC和ONE线上大柜较7月下半月报价提涨100-300美元。目前欧线运价逐渐趋于见顶，马士基开舱价开始调降，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-25 09:08

【能化早评】强宏观弱基本面，原油继续震荡

月25日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油。EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需走弱，美国高利率下房地产继续低迷。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。库存：截至7月18日，EIA原油库存下降317万桶/日，汽油库存下降174万桶/日，馏分油库存上升293万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，短期柴油紧张缓解后，目前宏观上风险偏好上升支撑油价，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.21日，PX开工小降至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.21日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心上涨，均价1190元/吨，较上期上涨13.88元/吨。分区域来看，华北市场上行趋势明显，在市场情绪提振下，期现商、经销商采购积极性较高，下游刚需补货，多数工厂去库明显，价格亦多次上调。华东市场商谈重心走高，宏观情绪提振，叠加外围价格连续上涨带动，华东地区多数企业价格上扬，加工厂适量补货，成交氛围尚可，而中游多选择观望，操作依旧维持刚需；华中市场本周情绪提振下，贸易商、下游加工厂适量拿货叠加存小部分期现转库行为，上周六至今原片企业整体出货持续过百下，顺势接连提涨价格；华南区域周内企业出货不一，部分受提涨刺激及周边情绪带动，企业出货较高带动库存下降，但亦有企业产销一般，下游阶段性补货后，后续或进入消化库存阶段。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏强，情绪高，价格重心上移。隆众资讯数据监测，周内纯碱综合产能利用率83.02%，上周84.10%，环比下降1.08%。国内纯碱产量72.38万吨，环比减少0.94万吨，跌幅1.28%。个别企业检修或故障，导致设备停车，产量及开工下降。周内国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨，跌幅1.04%。较上周四减少4.10万吨，跌幅2.15%。企业近期执行订单，发货增加；周内，企业待发订单增加，维持接近17天，涨幅3+天。据了解，社会库存增加接近6万吨，总量30+万吨。供应端，近期检修企业逐步恢复，预期供应呈现增加趋势，且检修企业少，后续检修计划不多。预计，下周产量74+万吨，开工85+%。企业接单量提升，价格稳步上调，个别企业控制接单或封单。需求端，纯碱需求表现提升，下游低价采购量增加，高价相对观望。期货价格上调，期现商拿货增加。下游目前整体运行状况维稳，消费提升空间不大，补库居多。周内，浮法玻璃日熔量15.90万吨，环比增加1200吨。光伏日熔量8.77万吨，环比下降1400吨。下周，浮法生产一条线出玻璃，一条预期冷修，光伏预期一条冷修，近期行业出货好转，不排除延后冷修。综上，短期看纯碱走势震荡偏强，价格预期上调。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱，玻璃日熔量也处于低位震荡，供需双弱，库存变动范围较小，整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，玻璃建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在72万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，纯碱建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底预计开工将开始回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工趋于下降，本周小降。烯烃开工持稳。传统需求开工小降，正常水平，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅下降，主因华南台风华东集装箱导致卸货到港延迟。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，但总库存还不高，驱动不强，当前低驱动中估值中库存。化工反内卷甲醇5%装置超20年，旺季如冬季会加大缺口，目前淡季影响评估中性，但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。隔夜焦煤限仓，煤化工均受资金涌入。硅链工业硅日评：反内卷范围扩大，煤炭行业明确出台产能控制政策。主要逻辑： 1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期，但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值到完全成本，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 2、供需短期去库，供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟，云南开工也尚不及预期，供应弹性虽巨大（20%-30%），但仍未兑现。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨，预计新疆大概率在8500-9000元/吨。结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶，焦煤持续大涨，对工业硅成本支撑仍较强。多晶硅日评昨日消息，拟修订多晶硅产品综合耗能标准，助推落后产能出清。价格法修正草案公开征求意见，规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争。 1、反内卷主逻辑，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。昨日传头部企业出仓单卖标品消息，同时交易所提保、限仓。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头格局改善。 3、弱需求仍是现实问题，7月硅料产量上调至11万吨（+1），硅片排产降10%，光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启，但实际成交负反馈压力大，硅料、硅片现货均先涨再跌。 4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨，对标下游也达完全成本，4.5-4.9万元/吨。如果现货压力大，抛仓单是未来必然选择。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回升；政策落地前，想象空间大，保持看多、低多观点。当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，才会进入产能出清真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单等现实。测算极限压力区间在5.5-6万元，下方5.3、4.9万元为重要关口。价格法、仓单增加略利空，关注仓单增加持续性；暂判断不改变趋势，但波动性、博弈预计继续上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:06

【能化早评】EIA报告表需偏弱，但美欧潜在协议提振情绪

月24日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。伊拉克油田被袭击或影响15万桶/日产能。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需走弱，美国高利率下房地产继续低迷。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。库存：截至7月18日，EIA原油库存下降317万桶/日，汽油库存下降174万桶/日，馏分油库存上升293万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.21日，PX开工小降至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.21日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.21，聚酯开工降至86.8%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1201元/吨，环比上一交易日+7元/吨。华北市场延续上行趋势，在出货良好支撑下，多数企业价格上调，中游采购备货为主，下游刚需采购。华东市场区域操作存差异，山东个别企业价格上调，苏、浙企业多数暂稳，出货为主，外围价格连续走高，区域价差缩窄下个别企业出货表现向好，下游操作多维持刚需，市场观望气氛浓。华中市场近日整体产销良好，部分企业价格上涨2元/重箱。华南区域除个别企业为促进出货可议价外，多数企业价格稳定，下游采购相对理性。东北市场个别企业针对部分外发价格提涨，但落实情况仍存差异，当地下游需求有限，维持刚需采购。今日西南四川川南区域浮法玻璃报价继续上移，四川商谈逐步向1160-1180元/吨靠拢；云贵区域暂且稳定，商谈56-59元/重箱价格均有。今日西北区域部分浮法玻璃品牌报价继续上移，目前西安区域本地地销价1240-1260元/吨集中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势企稳，价格重心窄幅上移，近期期货价格上涨，市场情绪高，企业订单提升。装置运行稳定，个别企业近期出产品，月底有检修企业恢复。下游需求一般，高价采购意向不高，低价为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱，玻璃日熔量也处于低位震荡，供需双弱，库存变动范围较小，整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，玻璃建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，纯碱建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工趋于下降，本周持稳同期高位。烯烃开工小升。传统需求开工小降但仍超同期，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅下降，主因华南台风华东集装箱导致卸货到港延迟。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，但总库存还不高，驱动不强，当前低驱动中估值中库存。化工反内卷甲醇5%装置超20年，旺季如冬季会加大缺口，目前淡季影响评估中性，但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。隔夜焦煤限仓，煤化工均受资金涌入。硅链工业硅日评：反内卷范围扩大，煤炭行业明确出台产能控制政策。主要逻辑： 1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期，但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值到完全成本，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 2、供需短期去库，供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟，云南开工也尚不及预期，供应弹性虽巨大（20%-30%），但仍未兑现。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨，预计新疆大概率在8500-9000元/吨。结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶，隔夜焦煤再次大涨，对工业硅成本支撑仍较强。多晶硅日评 1、反内卷主逻辑，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。昨日传头部企业出仓单卖标品消息，同时交易所提保、限仓。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头格局改善。 3、弱需求仍是现实问题，7月硅料产量上调至11万吨（+1），硅片排产降10%，光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启，但实际成交负反馈压力大，硅料、硅片现货均先涨再跌。 4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨，对标下游也达完全成本，4.5-4.9万元/吨。如果现货压力大，抛仓单是未来必然选择。结论：反内卷背景下，过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑，同上一轮供给侧周期类比，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期。等政策落地后，才会进入政策落地真空期，交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。目前测试多晶硅极限压力区间在5.5-6万元，下方一个重要支撑关注4.9万元。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:05

郑州商品交易所2025年07月24日纯碱仓单日报

99qh07-24 15:41

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