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白银不确定因素增加
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权保护与风险管理、跨市对冲与工具选择等策略需要重视。全球贸易关系时而紧张时而缓和。美国特朗普政府提出“对等关税”引发经济衰退担忧，白银大幅回落；随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展降低了市场对经济衰退的担忧，白银价格持续走强。当前贸易谈判仍在持续，后续维持现状或者略有好转的可能性较大，经济复苏预期升温，对白银依然形成利多影响。对白银而言，贸易关系紧张引发经济衰退担忧，短期容易形成利空影响，但是中期贸易关系向好趋势依然是利多影响。美联储降息预期升温，对白银形成利多影响。美联储降息预期升温，流动性泛滥预期利多白银走势，美元与美债收益率走强则利空白银。从当前来看，美国非农数据表现凸显就业市场走弱态势，通胀符合预期，未出现大幅反弹迹象，美国总统特朗普通过公开批评与舆论施压、翻修项目成本激增指控以及后续人事布局与替代人选等手段不断施压美联储主席鲍威尔，让其主动降息策应特朗普政府的相关政策。因此，市场对美联储下半年降息二次的预期持续升温，并且部分国际投行开始预期美联储在2025年下半年将降息三次，对白银形成利多影响。后市一旦美联储降息预期大幅升温，对白银市场而言更容易形成利多影响。受宏观经济联动、工业需求共振以及市场情绪偏好等因素影响，白银和铜价格常呈现同向波动，故铜价格表现偏强为白银提供动力。白银技术盘面表现依然强劲，为价格持续上涨提供技术支撑。综合考虑宏观逻辑、供需背景以及技术走势等因素，白银延续偏强行情的可能性较大，但是面临的不确定因素增加，因此风险应对至关重要。风险应对有诸多策略和方法，需要投资者合理选择和相机抉择使用，以期营造低风险环境，获得更高的收益率。具体策略方面，比如仓位管理和资金管理、跨市对冲与工具选择、风险锁定与动态止盈、期权保护与风险管理等。在白银价格高波动环境下，期货保护和风险管理可以重点关注。期货单边策略容易被洗盘，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。期权投资策略可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。期权买方通过支付权利金锁定买入或卖出白银的权利，在价格波动中可实现收益无限、亏损有限的非对称性收益，非常适合当前的高波动表现。例如，买入白银看涨期权可在白银价格上涨时获得杠杆收益，而最大亏损仅限于权利金；买入白银看跌期权可在白银价格下跌时获得杠杆收益，而最大亏损仅限于权利金。卖方则可以通过收取权利金获取收益，但需承担潜在无限亏损风险，适合风险承受能力较高的投资者。另外，期权策略可结合现货、期货、波动率等构建复杂组合，满足不同风险偏好需求。来源：期货日报网
期货日报网08-14 09:20
塑料基本面偏弱
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日。自2025年4月起，OPEC+产量策略显著转向，从此前的减产周期迈向增产周期，4月至8月累计增产空间达到191.9万桶/日。这标志着该组织提前一年完全逆转2023年11月由沙特、俄罗斯等8个核心成员国实施的220万桶/日的自愿减产措施，并加速争夺全球原油市场份额。在供应压力持续增加的背景下，原油市场消费端面临季节性由强转弱的潜在利空。数据显示，随着北半球夏季用油高峰期到来，未来需求继续增长的可能性很低。据统计，截至8月1日当周，美国炼厂开工率维持在96.9%，周环比小幅增长1.5个百分点，月环比小幅增长2.2个百分点，同比大幅增长6.4个百分点。虽然现阶段炼厂开工率较高，但高开工率状态不可持续。根据季节性规律，8月下旬炼厂开工率将见顶，随后进入下行周期，同时原油库存去化速度也会放缓。在原油市场供应压力持续增加、需求见顶回落的背景下，预计后市塑料成本支撑弱化。供应压力增加近期，国内多套石化装置陆续重启，导致聚乙烯产量逐渐回升。据了解，自8月以来，中化泉州、福建联合、兰州石化等多套前期检修的装置陆续重启，叠加7月吉林石化40万吨/年的HDPE新装置投产，聚乙烯周度产量小幅增加。根据隆众资讯数据，截至8月8日当周，国内聚乙烯装置产能利用率为85.72%，周环比小幅增长3.75个百分点；聚丙烯产量为66.02万吨，周环比小幅增加2.47万吨。此外，今年7月国内聚乙烯产量小幅增长4.48%，至272.64万吨。上游供应持续增长对塑料期货价格形成较大压力。下游需求乏力目前处于消费淡季，国内塑料下游需求整体表现乏力。根据隆众资讯数据，7月底国内塑料下游行业平均开工率降至38.3%，环比略微下降0.4个百分点，同比小幅下降2.76个百分点，创下历史同期最低纪录。进入8月，虽然PE包装膜样本企业开工率环比略微增长0.6个百分点，农膜整体开工率环比略微增长0.4个百分点，但目前包装膜和农膜市场仍处于消费淡季，订单跟进情况不佳。受需求偏弱影响，国内聚乙烯社会样本仓库库存继续累积。综上所述，现阶段国内塑料市场基本面依然偏弱：装置重启导致供应稳步增长，消费淡季导致需求回升空间有限。基本面偏弱也导致社会仓库累库压力增加，叠加原油期货价格重心下移，预计后市塑料期货2601合约维持偏弱震荡的走势。（作者单位：宝成期货）来源：期货日报网
期货日报网08-14 09:15
【农产品早评】美豆面积大幅下调，豆油豆粕向上突破
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表现中性，猪价维持期限分歧震荡走势。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较小，可以择机增加部分11-3正套头寸对冲单边风险。二.消息与数据 1.机构消息：虽说近期整体消费有一定增量，但是消费大幅增量基础薄弱，反观供给端多地猪源供应仍偏充足，所以屠企未反馈有明显采购难度增加表现。不过从价格本身体现来看，随着8月份价格的持续走低，部分养殖主体对于低价存在一定抵触情绪，所以今天北方多地价格呈现低位反弹。预计明日行情或延续偏强表现，不过需要实时监测供给端体重以及出栏节奏的变化，关注是否会有体重触底引发的出栏量级缩减。（涌益咨询） 2.机构消息：通过日度样本宰量，7-13日日均宰量138519头，较7月31-6日的日均宰量增加1.25%。多地反馈，立秋之后的消费较前期确有一定回升空间，但是8月上旬仍处于季节性消费淡季，所以大幅增量支撑有一定缺失。对于下旬消费变化预期来说，随着学生开学备货的临近，叠加部分深加工企业有一定增量备货基础，或许会支撑屠企宰量有增量空间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月13日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为273870头，较昨日下跌1.28%。部分区域头部企业有缩量，阶段性有反弹预期；需求端无明显变化，疲软态势难改。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果主流成交价格稳定，存储商卖货积极高，近两日客商采购过程中，出价较低，有压价采购的情况出现；早熟苹果好货价格价高，价格差较大；市场到货不多，出货平缓，价格稳定；陕北嘎啦即将上市，库存果表现一般，维持宽幅震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货20车，市场停车区收费制度调整后到货量增多，货源供应增多客商挑选拿货成交近五成；广东如意坊市场到货2车，早市成交近1车；近日盘面受宏观情绪影响较大，资金在盘面的博弈加剧；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应或大于2024年，基本面变动不大，注意短期炒作风险。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5850元/吨（0），俄针5300元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+50）；针阔叶浆价差1650元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场消息面较为平静，市场业者观望为主，关注湖北新项目进展；生活用纸市场平稳运行，整体氛围仍属平淡；文化用纸市场偏弱整理运行，交投气氛冷静；由于外商报价上涨及旺季预期，盘面出现反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-14 09:06
【能化早评】EIA原油累库，油价延续熊市
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混沌天成期货08-14 09:05
【有色早评】美财长呼吁9月降息50bp，基本金属回调
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混沌天成期货08-14 09:05
【黑色早评】交易所再度限仓，夜盘焦煤跳空低开
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混沌天成期货08-14 09:05
【宏观早评】大盘破新高
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-14 09:05
政策突发利多豆粕尝试突破
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盘，铁矿石小幅回落，受阻于前方高位。策略建议：市场情绪转变，前期强势品种集体走软。铁矿短线或出现回调，关注高空机会。策略于8月13日收盘首次推荐。 02. 棕榈油主力合约：大幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油延续上涨，再创近期新高。策略建议：棕榈油基本面转好，利空边际弱化。建议低多思路。策略于8月5日收盘首次推荐。 03. 焦煤主力合约：大幅回调截至前一个交易日收盘，焦煤日内大幅回落，受阻于前方高位。策略建议：市场情绪转变，前期强势品种集体走软。焦煤短线或出现回调，关注高空机会。策略于8月13日收盘首次推荐。 04. 甲醇主力合约：短期震荡截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短期震荡。策略建议：短期震荡行情，建议观望，下方支撑2350附近。上方压力2600附近。 05. LPG主力合约：震荡反弹截至前一个交易日收盘，LPG震荡走强。收阳线，短线或走强。策略建议：短线偏多思路，近期超跌反弹或持续。上方压力4400附近，下方支撑3700附近。 06. 纯碱主力合约：小幅回调截至前一个交易日收盘，纯碱震荡下行，今日收小阴线，大方向仍延续涨势。策略建议：纯碱近期止跌企稳，今日小幅回调，建议维持偏多思路，关注下方支撑位1350附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于8月6日收盘首次推荐。 07. 豆粕主力合约：突破压力位截至前一个交易日收盘，豆粕偏强运行，突破日线强压力位，后续有望偏强运行。策略建议：豆粕今日突破压力位，建议偏多思路，关注下方支撑位3085附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于8月13日收盘首次推荐。 08. 跨品种套利：多棕榈空豆油01 夏季是棕榈油的传统消费旺季，高温环境下其熔点较高的特性不影响食品加工中的使用，此时棕榈油在调和油中的掺兑比例显著提升。反观豆油，其消费高峰多在第四季度至春节前后，当前季节性的需求分化天然支撑棕榈油价格相对豆油走强。棕榈油供给收缩与豆油库存压力形成基本面分化。厄尔尼诺气候持续影响东南亚，马来西亚棕榈油单产面临下行压力。若后续产量数据证实减产，叠加国内港口库存降至低位，将驱动棕榈油价格上行。另一方面，美豆新作种植面积扩张叠加南美丰收预期，大豆到港量维持高位。压榨厂开机率提升导致豆油商业库存累积，尤其华东地区库存压力显著，抑制豆油价格反弹。操作策略：多棕榈空豆油01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。 09. 跨品种套利：多菜粕空玉米01 菜粕方面，淡水养殖饲料处季节性消费旺季，产地油菜籽有增产预期，但现阶段报价坚挺。三季度国内菜籽买船偏少，届时国内菜籽供给偏紧，菜粕或加速去库。玉米方面，USDA最新报告上调巴西玉米产量预估。新季来看，美玉米种植面积增加，北半球天气优良，整体优良率良好，今年或有丰产可能。国内市场方面，近期进口玉米拍卖持续的预期下，整体玉米期价面临压力。操作策略：多菜粕空玉米01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破18取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-08-13 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货08-14 08:10
恒力期货能化日报20250813
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均产销4成偏上，短纤平均产销52%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：TA自身供应偏紧，聚酯负荷回升。盘面：今日09合约以4726收盘，较上一交易日结算价上涨0.38%，日内减仓53690手至62.92万手，TA9-1价差为-44（-18）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围较为清淡，现货基差偏稳，8月在09-10~15附近商谈，PTA现货加工费176元/吨（+10），PTA 09盘面加工费251元/吨（-15） 2、供给：PTA负荷76.2%（+0.9pct）。珠海英力士两套共计235万PTA装置8月6日起减产20%；台化兴业120万吨装置8月5日重启，8月7日出料；台化兴业150万吨装置计划近期停车检修，恢复时间待跟踪；东营威联250万吨装置8月10号附近重启，此前于6月29日按计划检修45天；嘉兴石化220万吨装置8月12日重启，此前于8月1日按计划检修； 3、需求：下游聚酯负荷88.8%（+0.7pct）；本周江浙终端开工率局部调整，其中加弹维持在70%（-）、江浙织机回落至59%（-2pct）、江浙印染开机回升至65%（+5pct）。江浙涤丝产销周末放量至250%左右，但近两日产销回落；今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销52%，今日轻纺城市场总销量378万米（-90）。策略：关注做多TA加工费。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：当前负荷偏高，主港有累库风险。盘面：今日EG2509合约收盘价4432（+28，+0.64%），日内减仓8974手至19.06万手，EG9-1价差为-46（-3）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水75-78元/吨附近，商谈4515-4518元/吨，下午几单09合约升水74-76元/吨附近成交。9月下期货基差在09合约升水76-77元/吨附近，商谈4516-4517元/吨； 2、库存：截至8月11日，华东主港地区MEG港口库存总量47.74万吨，较上周四减少0.83万吨；较上周一增加1.39万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.4%（-0.6pct），其中合成气制乙二醇开工负荷75.14%（+0.14pct），新疆广汇40万吨装置8月9日重启出料，此前于3月21日附近因故停车；山西沃能30万吨装置按计划于8月7日停车检修，预计时长20天左右；新加坡Shell90万吨装置8月6日已按计划执行检修，沙特Sharq 55万吨装置8月6日再次停车，重启待定； 4、需求：下游聚酯负荷88.8%（+0.7pct）；本周江浙终端开工率局部调整，其中加弹维持在70%（-）、江浙织机回落至59%（-2pct）、江浙印染开机回升至65%（+5pct）。江浙涤丝产销周末放量至250%左右，但近两日产销回落；今日直纺涤短销售一般，平均产销52%，今日轻纺城市场总销量378万米（-90）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：偏弱震荡逻辑：当前基本面弱势难改，缺少实质性利好支撑。供应方面，短期内仍将维持高位运行，日产量保持在19万吨以上。需求方面，支撑力度较为有限，农业需求处于淡季，工业需求则以逢低采购为主，增长较为缓慢，出口和秋季肥推进带来的需求或相对有限。昨日工厂报价下滑，低价限售后低端价格成交略有好转。若无突发利好消息，本周市场预计偏弱。盘面上短期依旧维持区间震荡观点，操作上继续关注1700- 1820。风险提示：出口政策、印标和宏观政策。甲醇方向：观望。理由：近月高库存抑制，新主力表现尚可，但等待新驱动。逻辑：港口方面，华东近端基差维持09-10左右波动，华南基差表现偏弱，约09-20/-30。相较于受到百万吨库存抑制的港口市场，内地市场多地价格上探，西北、山东价格均反弹，鲁北下游招标价同样小涨。观点上，高库存压力使得近月将维持低位运行，新主力MA2601可能在“时间上利空出尽”而表现尚可，目前维持2500点附近波动，不宜过度看空；换月已完成，对MA9-1月差的抑制开始松。风险提示：油价异动。盐化工纯碱方向：不追多行情跟踪： 1.短期青海官员被查事件扰动，盘面情绪再次发酵，但对于厂家实际供应情况暂无影响，同时由于当前期现额度较为饱和，盘面上涨也较难形成正反馈，厂家签单并未改善，短期过剩压力仍会加大，而中游前期投机买货的库存也体现在仓单不断增多上。 2.长周期看，纯碱刚需端虽在轻碱端有边际改善，但重碱端光伏玻璃和浮法玻璃产能难提升，整体需求面难大概改善，而纯碱大投产预期是已知的，后续关注投产能否如预期推进。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏空，不追多风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.盘面情绪跟随纯碱走强，但现货仍维持下跌状态，近期下游由于前期已备货且订单好转不明显，短期以观望为主，而厂家供应面前期持续回升，目前供应面已回升至年内高位，当前供需面的扭转仍是需要厂家减产来实现。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.今日现货价格相对持稳，部分高度碱价格上调，当前氧化铝端刚需维持高位，但补库需求偏弱，且非铝需求也偏弱，后续关注临近9月下游旺季补库情况。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，新投产将会增多，而国内仍有氧化铝新投产，同时海外也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：震荡偏强风险提示：宏观情绪变化。橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：供应端来看，产区天气影响减弱，供应增量对原料价格形成压制，但海外地缘冲突未缓解，叠加柬埔寨劳工返乡，泰国割胶工作受阻，一定程度限制了原料价格跌幅;2025年7月中国天然及合成橡胶进口量 63.4万吨，环比增5.84%，同比增 3.43%，累计进口维持增长，长期供应压力仍在。值得关注的是，西双版纳7月天然橡胶折干产量同比降9.31%，6-7 月产量连续小幅下降，反映国内产区供应端的阶段性收紧。需求端呈现分化，部分企业复工及提产带动提升，但仍有检修安排限制涨幅。当前市场整体呈现预期主导的情绪博弈特征，部分品种虽受预期推动价格波动，但现实成交端仍显疲软。相较之下，天然橡胶供需格局呈现“强现实、弱预期”特征，其预期端表现虽不及其他品种激进，但结构性机会仍值得关注。从需求端看，明年或将迎来重卡轮胎替换周期，需求端存在明确的增量逻辑，这为远月合约提供了底层支撑。回到当前基本面，原料价格保持稳定，库存端延续去库态势，叠加短期主产区降雨对制胶活动的扰动，多重因素形成共振支撑。基于此，对于RU2601合约，8月若上述支撑持续，激进预期下有望站稳15000元/吨一线，并向前期高点16400元吨发起冲击。若后续有额外利好消息催化，弥补4月以来的超跌缺口亦存在可能性。整体而言，橡胶在现实端韧性与预期端潜力的双重作用下，远月合约的向上弹性值得重点跟踪。策略：卖出RU2601看跌期权。风险提示：宏观情绪变化。
恒力期货08-13 15:22
【专题报告】说说焦煤的逻辑和后期看法
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产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。策略建议：逢低多配风险提示： 1、国内政策执行不及预期； 2、煤炭供应持续大增； 3、钢铁需求超预期大降； 4、海外经济衰退/危机自从7月1日，中央财经委员会第六次会议中强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”后，官媒相继发文呼吁“反内卷”，国内商品价格也迎来一波上行，之后7月30日的政治局会议又再次强调要“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，虽然表述上删除了“低价”，将“落后产能有序退出”改成了“重点行业产能治理”，但“反内卷”的政策核心始终未变。受此政策预期驱动，本轮黑色板块商品也都有不同程度上涨，其中焦煤涨势最为明显。为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？7月“反内卷”以来，焦煤的供需基本面有哪些变化？后期焦煤还有继续上涨的空间吗？本文将予以简析。一．为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？ 1.从宏观的角度，国内抗通缩的大背景下基础能源价格不宜过分低估从近三十年以来国内CPI与PPI的历史变化来看，我国经历了四次CPI与PPI共同走弱的通缩周期，分别是1997-1999年、2001-2002年、2008-2009年、2022年至今，前三次通缩周期中的两轮1997年和2008年都是受到海外金融危机的影响，2002年则是由于内需不足叠加产业结构调整导致供应增大，但这三轮通缩周期的持续时间都较短，基本在1-2年后就走出通缩，但本轮从2022年开始的CPI及PPI同步走弱至今已经持续了近四年时间，而且今年上半年在CPI有所企稳的情况下，PPI仍在不断下行，这也是导致7月份国内政策力度有明显加强的主要原因。考虑到动力煤期货的流动性受限，我们以焦煤期货主力合约的月度平均价代表国内煤炭价格走势与国内PPI进行对比，可以发现二者相关度很高，能源价格走高时PPI往往跟随上行，反之亦然。基于政策端抗通缩的驱动，而能源价格往往又与PPI紧密相连，那能源价格的止跌企稳对于PPI的企稳向好就有着重要的支撑，而焦煤显然是目前国内期货标的商品中与国内能源最紧密相关的品种，作为龙头也当之无愧。 2.从产业的角度，焦煤行业的特质更有利于“反内卷”政策执行首先，从上半年国内主要行业的财务指标来看，煤炭行业是营收及利润下滑最为严重的行业，利润同比降幅高达50%以上，比钢铁行业36%的同比降幅还要更大。同期，全国原煤产量同比增长5%以上，其中主产区山西、内蒙古、陕西、新疆上半年原煤产量同比增幅分别达到10.1%、0.7%、3.3%、12.4%,说明在利润大幅下滑的情况下，上半年煤炭产量不仅未有减少，还呈现增长态势。而反内卷政策的主要目标之一就是要打破内卷式竞争带来的低价倾销、企业“增产不增利”的行为，显然上半年煤炭行业的表现正属于“反内卷”的目标范畴。其次，从企业集中度来看，煤炭行业是目前黑色商品里面国企集中度占比最高的，这意味着国家对相关资源的掌控力度较高，煤炭供应受国家产能审批、安全督查等政策方面的影响会更大，而且在同样的政策力度下，煤炭企业对于政策的执行落实大概率也会更为有效。最后，从煤炭的供应结构来看，尽管焦煤近年来的进口占比有明显抬升，但也仅占国内焦煤供应的20%左右，而动力煤的进口占比常年未超过5%，意味着我国煤炭的供应大部分还是以国内生产为主，进口量对国内供应的影响较为有限。所以，一旦国内煤炭供应有明显收紧的预期，煤炭价格向上的弹性也会更大。通过以上产业角度的分析可以发现，上半年国内煤炭行业处于高产量低盈利的格局，属于“反内卷”的主要目标行业之一。基于煤炭的供应主要在国内，而且国企占比又高的行业特质，“反内卷”政策在煤炭行业快速落实的概率更大。而焦煤作为目前煤炭行业在期货盘面的代表品种，其龙头资质也无可厚非。二．“反内卷”后焦煤供需基本面有哪些变化？ 1.供应端：政策上已有实际的核查超产动作，关注后续政策发展实际上，从焦煤近期的政策演变来看，7月以来已经有实际的查超产政策在落实进行中，焦煤的供应也确实有部分受到相关政策的影响。根据钢联的高频数据显示，当前焦煤无论是矿山开工率还是焦煤日均产量均恢复的较为缓慢，目前仍处于同期偏低水平，矿山焦煤库存仍在缓慢去化阶段。不过，目前市场对于查超产后的政策执行仍存在争议，传闻“276工作日”的执行也仅限于部分煤矿企业，因此后续焦煤政策的发展和执行情况仍需进一步观察。 2.需求端：下游终端开始有一定的补库动作，但补库的强度不高从焦煤的主要下游钢铁和焦炭企业的生产情况来看，6/7月份二者的产量变动都不大，但无论是钢厂还是焦化厂自7月以来的焦煤库存都有一定幅度的增长，说明随着“反内卷”政策带来涨价预期后，下游对焦煤都有一定的采购补库动作。不过，从目前钢厂和焦化厂的补库量来看，当前二者补库的强度并不大，仅仅是将焦煤库存从同期偏低水平恢复至近年来的正常库存区间。考虑到铁水随着北方阅兵限产临近后期或有减量预期，而焦炭随着第五轮提涨落地后产量也有小幅回升，预计后期钢厂对焦煤的采购需求不强，焦化厂也可能保持谨慎。三. 后期焦煤还有继续上涨的空间吗？通过以上分析，我们认为在有“反内卷”政策加持，同时下游补库暂不高的情况下，焦煤中长期仍有继续上涨的空间。但考虑到当前盘面焦煤价格已经超过钢联调研的焦煤矿山中高边际成本曲线，说明目前大部分煤矿的利润已有明显恢复，短期若煤矿供应端没有进一步的政策驱动，下游采购需求节奏也有放缓的情况下，市场可能会面临一定的调整。但是，中长期基于“反内卷”供需两端的政策发力，我们认为今年焦煤的底部已经确认，后期上涨的弹性空间将主要取决于供应端的政策力度，考虑到目前政策端已经在核查产能产量情况，后续关注政策是否会进一步核减产能，同时还需要注意环保限产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-13 09:06

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