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【混沌视界&资金沉淀】20230722

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-07-22

【矿钢周报】供需格局变动不大，关注月底会议及政策

对铁矿的采购需求强度变动不大。结论及策略：结论：当前铁矿市场供稳需减，供应端，尽管海外铁矿发运有所回落，但因近日到港及压港较多，且国内矿产量继续回升，短期铁矿供应偏稳。而需求方面，虽然钢厂盈利尚可且生产意愿较强，但受唐山地区环保限产影响，短期铁矿需求趋减。不过，考虑到当前盘面仍处移仓换月中，且重要会议将至，近期宏观政策预期影响较大，矿价走势可能延续震荡格局，短期波动依然较大。策略：短期观望，中期可考虑逢高空配远月合约风险提示：国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期本周重要市场信息： 1、7月19日，巴西淡水河谷发布2023年第二季度运营报告：产量方面：二季度淡水河谷铁矿石产量达7874.3万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量为911.1万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。销量方面：二季度淡水河谷铁矿石销量达7213.8万吨，环比增加33.6%，同比增加0.7%。其中球团销量为880.9万吨，环比增加8.3%，同比减少0.4%。淡水河谷2023年铁矿石生产目标保持在3.1-3.2亿吨不变。 2、7月19日，力拓发布二季度产销报告：产量方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8130万吨，环比一季度增加2%，同比增加3%。发运量方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7910万吨，环比减少4%，同比减少1%。此外，二季度加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量210万吨，环比减少18%，同比减少21% 。2023年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标（100%）为3.2-3.35亿吨，与2022年保持不变。 3、7月20日，必和必拓（BHP）公司发布2023年第二季度产销报告，报告显示：产量方面：2023年第二季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7271.7万吨，环比上涨9.9%，同比上涨1.47%。销量方面：必和必拓二季度铁矿石总销量7117.2万吨，环比增加6.83%，同比减少2.23%；其中粉矿销量4290.4万吨，块矿销量2002.2万吨。必和必拓2023财年产量2.85亿吨，完成财年目标（2.78-2.9亿吨，100%基准）必和必拓2024财年（2023.07-2024.06）铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨（100%基准） 4、7月21日，据悉唐山市环保政策进一步加严，据Mysteel调研了解，7月13-20日期间唐山共新增2座高炉检修，涉及铁水产能约0.9万吨/天，高炉开工率77%，日均铁水产量37万吨/天。7月21-31日期间，截至目前有7座高炉计划检修，涉及产能约2.6万吨/天。值得注意的是，本轮限产域内钢厂烧结限产30-50%不等，若长期持续，预计目前库存可以支撑10天左右。钢材：供需格局变动不大，受政策向好预期驱动，偏强震荡基本面概述：供给：本周五大材产量小幅回升，唐山及华东钢坯库存也有所增加，尽管钢厂利润尚可，但受北方地区环保限产影响，短期钢材供应可能维稳或略有下降。需求：尽管淡季终端需求表现不佳，但随着基差持续走弱，近日期现及投机需求尚可，建材成交保持平稳。本周沥青出货量依然维持高位，但水泥直供量、出库量及混凝土发运量均表现回落，土地成交及商品房销售持续低迷，6月地产数据依然较差。不过，6月基建投资保持增长，且近期宏观经济托底政策频出，市场需求预期趋增。海外部分地区钢价回落，近期国内钢材出口空间依然不大。库存：五大品种钢材总库存增幅放缓，库销比回落，厂库下降，社库续增。利润：本周钢厂盈利率持平，长短流程现货即期利润均有小幅走扩，成材现货及盘面利润先抑后扬，整体利润表现尚可。策略：结论：当前钢厂利润尚可，但受北方环保限产影响，短期钢材供应可能偏稳或略降。需求虽然受淡季影响，但近日成材基差走弱，期现及投机需求增加，且因6月经济数据不佳，近期宏观托底政策频出，市场需求预期趋增，但海外钢价仍有回落，国内钢材出口偏弱。整体供需格局变动不大，受政策向好预期驱动，钢价走势可能延续偏强震荡。策略：现货企业抓紧销售，库存压力大的企业逢高可考虑适当盘面套保风险提示：风险：国内政策不及预期，海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-07-22

【贵金属周报】联储加息进入尾声，贵金属有望迎来新周期

值，工业产出环比走低，经济逐步走弱。策略建议及风险提示：重要数据：美国7月利率决议（7.27）；欧美PMI数据；美国2季度GDP&PCE；美国周度失业金申领人数短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：银行流动性风险；地缘政治风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-07-22

2023年下半年聚酯产业链投资策略展望

撑，但供需压力下PTA加工费低位运行。策略上，三季度至四季度中上单边偏空对待或空TA多SC，四季度在PX和PTA低加工费下可考虑多配；关注TA15反套机会。短纤仍有新装置投产预期，且行业集中度不断提升，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂在低开工前提下，成品库存高位且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游需求维持弱势。预计下半年短纤维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主。策略上，单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主。

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年聚烯烃投资策略展望-固守待援

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年天胶投资策略展望

摘要市场状况：今年以来，橡胶走势整体下行，受制于国内需求增长迟迟未有爆发，春节后胶价持续回落，RU05最低探至11430止跌，国内产区进入开割季，云南地区白粉病及干旱延迟开割，新增供应延后，胶价获得一定支撑，随着时间推移，云南降雨缓解干旱，至6月，产区基本全面开割，考虑下半年是产胶旺季，预计干旱对全年供应影响有限。内需不及预期，供应基本顺畅，外需虽然稳定，但增量有限，全年供需结构仍偏向供大于求。波动区间：RU01【12500-13500】、NR【9400-9900】正文资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所今年以来，橡胶走势整体下行，受制于国内需求增长迟迟未有爆发，春节后胶价持续回落，RU05最低探至11430止跌，国内产区进入开割季，云南地区白粉病及干旱延迟开割，新增供应延后，胶价获得一定支撑，随着时间推移，云南降雨缓解干旱，至6月，产区基本全面开割，考虑下半年是产胶旺季，预计干旱对全年供应影响有限。资料来源：Wind，申万期货研究所上半年全球天胶产出处于周期性低谷，5月开始，新胶供应逐步显露，ANRPC报告显示5月份全球天然橡胶产量预计同比增长0.3%至100.6

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年原油期货投资策略展望-水晶帘动微风起，满架蔷薇一院香

摘要市场状况：上半年油价处于窄幅的区间震荡，在宏观压力以及减产的共同作用下油价没能走出趋势性行情。展望下半年，主要关注三方面的问题。其一就是欧美的利率政策，美国具体加息的节点以及降息何时来临对宏观经济至关重要，欧洲的加息步伐也会在很大程度上影响原油需求。其二是俄罗斯的产量问题，目前俄罗斯很需要稳定的石油收入，其减产执行率很成问题，后期需要持续关注这方面的变化，尤其是与沙特在这方面的沟通情况。其三是美国产量，目前市场普遍预期下半年美国原油产量将下滑，而下滑的速度将对油价至关重要。相比上半年，油价面临更大的不确定性，需求复苏的情况将决定油价的上限，而下限考虑到OPEC的托底作用预计将很难突破上半年的底部，预计下半年油价核心区间将逐步抬升，如果欧美需求复苏，价格有望突破前期高点。波动区间：SC【490-700】、WTI【65-90】、布伦特【70-95】。正文资料来源：Wind，申万期货研究所二季度原油在宏观压力以及OPEC两次减产的共同影响下震荡盘整。二季度油轮运输指数BDTI逐步回落。二季度内外盘价差维持稳定，主要受到仓单、油种价差、运费、国内外需求差异多方面影响。 EI

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年甲醇期货投资策略展望-需求逐步显现，带动甲醇向上

摘要 n主要驱动因素：宏观环境、沿海库存、装置 n市场状况：上半年甲醇冲高回落，在1950点附近筑底。主要问题在于成本端的塌陷以及进口的增量。但时间进入下半年，需求有望进入季节性高点，同时进口不确定性增加，具体数量可能不及预期。同时在成本端煤炭逐步走出低谷，考虑到目前甲醇价格处于历史偏低水平，下半年甲醇行情预计复苏向上为主。 n核心波动区间：2000-2600 正文资料来源：Wind，申万期货研究所上半年甲醇大幅回落，春节后摸高2750元，随后一路下跌，在1950元附近逐步企稳。期现方面，今年港口现货相比期货走势较强，主要原因在于上半年煤炭成本端大幅走低拖累期货整体价格，上半年港口现货平均升水63元/吨。去年同期平均贴水20元/吨。成本端天然气以及焦炉气制甲醇都在盈亏线上方，但近年来煤炭端成本长期亏损。二季度主产区甲醇生产亏损有所收敛，从年初-800元回升至-200元。主要源自于煤炭端的成本下滑。产量方面，1-5月产量3148万吨，同比去年小幅回落1%。开工方面今年甲醇基本保持稳定，相比往年略有下滑。截止6月中旬甲醇平均开工70.55%，过去5年均值71.66%、去年均值

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年玻璃纯碱投资策略展望-玻璃，供需调整缓慢修复；纯碱，冰与火的双重奔赴

摘要主要驱动因素：地产修复需求、光伏玻璃需求、博源纯碱投产基本面：展望下半年，玻璃基本面经过了1年多的修复，目前上游库存水平有明显好转。下游房地产也处于消化去库的过程当中。因此，玻璃供需缓慢修复趋势的确立是下半年我们总体保持乐观的基本逻辑。纯碱方面，下半年的供需双向波动的概率依然较大。一方面，下游需求均有回暖。平板玻璃的日融量在3月见底回升，光伏玻璃需求继续高扬，两者均提振了纯碱的边际新增需求。供给方面，则持续冰冷。6月底博源天然碱装置开始试车投产，供给端的产能开启了扩产周期。长周期角度，供给暂时压过需求一头。但短周期，尤其是9月前现货价格阶段性矛盾烈度有限。冰与火的夏季，纯碱将在两端奔波。核心波动区间：FG2309【1450元-1700元】， SA2309【1600元-1750元】。正文资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 2023年2季度玻璃期货市场波动幅度增大。4月伴随着后疫情时代，购房需求的集中释放，相关的建材原料库存有明显的消化，玻璃现货价格也止跌并开始大幅反弹。5月国内房地产需求开始降温，同时，梅雨季节性将近终端需求也季节性下降。国际宏观方面，美国加息对于国际

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年煤焦投资策略展望--需求增量受限，上游利润回归

并未出现大幅扩张，对原料采购维持低库存策略，对焦炭的压价情绪持续。在焦煤成本支撑不断弱化的环境下，焦炭正式进入提降周期，期现价格同步走低。黑色产业链终端需求不及预期，钢厂利润低位延续、4月开启减产周期，煤焦需求端支撑逐渐弱化。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭连续落地十轮提降。焦煤成本支撑偏弱、产业链利润向下游转移。5月开始，产业链终端需求步入淡季，钢厂利润扩张难度较大，在需求端难有起色的环境下，产业链利润自上而下的转移进程延续。叠加动力煤价格加速回落，海外煤价走势偏弱，市场情绪悲观，双焦估值持续回归。年中经济刺激政策出台预期加剧，市场信心有所好转，加之钢厂利润恢复、铁水产量有所回升，高温天气下煤价表现偏强，加之产地安监力度趋严提振市场情绪，煤焦期价底部反弹，焦炭落地两轮提涨。 02 双焦基本面行情解析当前房地产市场活跃度的回升更多是人口净流入较多的热点城市市场的修复，全国市场尚未全面恢复。地产销售持续走弱，市场下行格局并未出现逆转。商品房销售面积表现为同比降幅扩大。6月同比降幅高达28%，较5月的同比降幅20%进一步下滑。1-6月累计销售面积同比降幅13.7%。占房企资金来源主体的自筹资金同比跌幅扩大，企业资金面持续承压，现金流面临较大挑战。即便下半年销售能够逐渐企稳回升，新开工的企稳预计至少也要到明年上半年。持续低迷的新开工也将进一步影响存量需求。目前房企资金新开工面积同比降幅维持在两位数。6月同比降幅高达31.4%，较5月的同比降幅28.5%进一步回落。1-6月累计新开工面积同比降幅25%。一季度终端需求的表现不及预期，长短流程钢厂利润维持在偏低水平，钢厂对焦炭的采购存在明显的压价情绪。3月下旬螺纹钢表需见顶回落，全年高点357万吨，较2022年的上半年高位333万吨高出7%左右。4月以来终端需求的表现不及预期，螺纹钢表需基本持平于2022年的低位水平，较2019-2021年差距明显。虽然原料端有所让利，但在需求表现不佳的环境下，钢价中枢逐渐下移，钢厂利润延续低位。6月宏观政策预期升温，黑色板块止跌反弹，但本轮钢价反弹高度不及炉料，钢厂利润恢复程度有限。目前成材下游需求仍处淡季，螺纹表需表现偏弱，7月周度表需同比降幅超过10%，本轮钢价反弹缺乏来自基本面的实质性支撑。宏观经济尚待回暖，房地产板块的表现仍显低迷，下半年终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低，钢厂大幅提产的积极性仍显不足。今年1-6月，粗钢累计产量较去年同期增加1.7%左右，日均粗钢产量295.9万吨超过去年全年的均值水平277.5万吨。按照全年粗钢产量平控的要求，下半年粗钢月均产量较6月产量的环比降幅需在12%左右。一季度铁水产量持续增长，始终高于2022年的同期水平。由于终端需求的表现不及预期，钢厂在利润不佳的环境下主动减产，4月中旬开始铁水产量见顶回落。近期随着钢价的反弹，铁水产量有所回升。综合来看，上半年铁水产量同比有所增长，去年全年铁水日均产量均值在227万吨，而从年初至今的铁水日均产量均值在238万吨，后市铁水产量仍将受到平控政策的约束。下半年钢厂利润扩张的难度依然较大，钢厂大幅提高产量的驱动不足。同时年底京津冀地区采暖季限产也将约束铁水产量的上方空间，铁水产量或将受到低利润、粗钢平控以及采暖季限产的三重压制。今年上半年，钢厂利润不佳、对原料的采购备货积极性较为一般、采取低库存策略，4月以来钢厂焦炭库存可用天数维持在12天以下的低位水平，库存绝对水平远低于2019-2022年同期。下游采购低库存策略之下，焦化厂议价能力下降，出货压力相对偏大。后市铁水产量的上方空间有限，钢厂对原料的需求难有大幅增长，在成材利润扩张难度较大的环境下、钢厂对炉料采购的低库存+压价策略仍将延续，后市需关注钢厂原料采购节奏以及焦炭库存可用天数的变化。上半年焦炭价格经历了十轮提降之后，近期落地两轮提涨，但提涨落地仍显艰难，焦钢博弈持续。体现了钢厂在利润偏低的情况下，对高价炉料的接受难度较大。上半年焦炭整体产量水平高于去年同期，1-6月焦炭累计产量24383万吨，同比增加1.8%。4月铁水产量见顶回落，供强需弱的环境下焦化厂库存压力明显增加。焦炭价格持续回落，焦企降低开工以匹配逐渐弱化的下游需求，焦炭产量逐渐降至低位。焦炭产量下滑，铁水产量回升、焦炭需求略有好转，焦企库存高位回落，供应端的压力有所减轻。虽然当前焦化厂利润水平不高，但后市焦煤估值存在下调空间，焦企仍可通过打压焦煤价格的方式维持自身利润水平。碳元素供应充足，焦企生产积极性尚可，焦炭产量难以出现超预期的回落。煤炭在产产能增加，虽然供应端受到安监扰动，但今年整体煤炭产量维持在高位水平。1-6月我国原煤产量23亿吨，同比增长4.88%，较2021年增长18%。上半年火电产量同比增幅虽有8%，但主要是由于2022年疫情扰动下用电需求基数偏低所致，今年火电产量较2021年的同期增幅仅有4.2%。煤炭市场供强需弱格局明显，保供政策下今年电厂存煤较为充足、采煤仅以长协拉运为主。加之进口煤增量明显，煤炭资源供应延续充足状态。今年非电需求表现平平，终端采购对高价煤炭资源的接受程度有限。受地产表现疲弱影响，1-6月水泥产量同比下滑2.44%。供强需弱的市场格局下，终端采购的积极性不高，电厂拉运维持刚需，港口库存持续积累，煤价承压下行为主。6月秦皇岛港5500K动力煤价格最低跌至770元/吨、进入改委规定的中长期合理价格区间。气温升高电厂日耗增加，电煤价格止跌反弹，终端采购积极性提高，港口库存高位回落。年中旺季煤炭价格上涨多源自电厂高日耗带来的刚需提振，但目前电厂存煤以及港口库存均维持充足状态，近期下游对高价煤的接受程度已呈现明显减弱的迹象。安监扰动涉及的范围及持续的时间均较为有限，碳元素供应宽松格局难以扭转。目前电厂存煤以及港口库存仍显充足，加之进口煤增量明显，煤炭资源供应延续充足状态。中长期来看碳元素估值有望回归至2021年以前的合理水平，需关注四季度用煤用电旺季、煤价下方的支撑力度。当前动力煤平均利润在350元/吨左右、焦煤在750元/吨左右，相较于焦企及钢企、焦煤端利润丰厚，估值仍存回落空间。今年精煤供应水平整体上高于去年同期。二季度开始，焦煤上游库存逐渐累至高位，洗煤厂降低开工以缓解出货压力。焦化厂利润水平偏低，原料价格走弱，焦企在焦煤的采购方面更显谨慎，焦企焦煤可用天数远低于同期水平。上游供应水平下滑，焦煤价格跌势放缓、焦企补库积极性提高，洗煤厂及矿山端库存压力逐渐减轻。6月最后一周、焦企焦煤库存可用天数略有回升，但仍远低于同期水平，焦企采购原料仍显谨慎。安监扰动涉及的范围及持续的时间均较为有限，碳元素供应充足，在行业利润丰厚的环境下、焦煤产量难有大幅下滑，焦煤供应端仍显宽松。钢厂利润扩张难度较大，焦企利润仍将受到压制，对上游焦煤的采购仍将保持谨慎态度，下游采购需求难有超预期的集中释放。今年澳煤进口放开，加之进口零关税政策延续至年底，我国煤炭进口明显增长。1-5月炼焦煤累计进口3787万吨，同比增幅高达80%。海外经济表现疲弱，粗钢产量水平同比偏低，1-5月产量同比下降7%。在海外黑色产业链表现疲弱的环境下，碳元素资源向国内倾斜。后市海外终端需求仍待回暖，钢材产量增幅或较为有限，对碳元素的需求难超预期。在进口零关税的政策背景下，后市煤炭进口仍有望维持高位，加剧国内市场碳元素供需宽松格局。在进口补充作用日益明显的环境下，焦煤港口库存低位回升，4月库存超过去年同期水平。今年上半年，焦化厂整体利润水平偏低。3月行业平均利润水平回正，但整体上仍处于低位区间。年中由于焦煤价格反弹，而焦炭提涨艰难，焦化厂利润再次降至负值区间。钢厂利润偏低，对上游炉料采购的存有明显的压价情绪。下半年终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低。在钢厂利润处于低位水平的情况下，对高价炉料的接受程度较为有限，焦企提涨价格的难度较大，焦企仍将通过打压焦煤价格的形式维持自身的利润水平。碳元素供应充足，行业利润丰厚、焦煤价格仍存下调空间，煤-焦-钢产业链向下游让渡利润的进程难言结束。 03 投资逻辑与交易策略碳元素供应充足，今年焦煤产量维持在偏高水平，下游焦化厂利润维持低位、补库节奏较为谨慎，焦煤端出货压力较大，加之澳煤进口放开、零关税政策延续的环境下进口补充作用明显，且相较于煤-焦-钢产业链各环节利润，焦煤端利润较为丰厚、中长期来看估值仍存下调空间。焦炭产量维持平稳，整体供应并不紧张，焦企依靠打压焦煤价格维持自身的利润水平。宏观经济仍处缓慢复苏阶段，下半年终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低，钢厂大幅提产的积极性仍显不足，加之平控政策约束下钢厂增产空间受限，四季度采暖季限产或进一步约束钢材产量的上方空间，需求端对煤焦价格的支撑难以维持。下半年煤焦需求端的表现难有超预期的增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，双焦价格的上涨驱动仍显不足，维持逢高空配思路。风险点：1、年底用煤用电旺季，动力煤价格超预期上涨，带动碳元素估值回升。2、房地产扶持政策持续推进，新开工面积同比转正。

申银万国期货2023-07-21

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