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抛储等待落地巴西缓解供应 ——6 月份黑色系期货投资策略报告
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消费复苏情况。正文 01 6月份操作策略 1、波段操作建议 2023年6月份，建议白糖期货逢高卖出，回调后反手买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 2、期权操作建议 2023年6月份，建议可考虑卖出白糖看涨期权的单边策略。卖出SR309-C-7100的看涨期权。 3、套期保值操作建议配额外进口巴西食糖成本8000-8500元/吨左右，目前原糖7月对郑糖7月盘面配额外进口亏损在1000-1500左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 02 行情分析 1、产业链分析进入5月巴西中南部23/24榨季大规模开榨，2023/24榨季巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期的117.67kg/吨增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，较去年同期的38.50%增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，较去年同期的31.53亿升增加了5.21亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%。对于2023/24榨季，市场预期巴西中南部将大幅增产，缓解现货压力。印度方面，印度北方邦2022/23榨季即将结束，预计将产糖1050万吨。根据官方数据，截至2023年5月15日，该邦甘蔗入榨量为1.08201亿吨，产糖量为1040.1万吨。在蔗款兑付方面，糖厂迄今已支付27718.64亿卢比，占总款项的75.69%。随着印度本榨季减产，全球供应总体紧张，关注3季度印度食糖贸易和最低糖售价政策的变化。泰国方面，随着本榨季增产，泰国食糖出口也有所增加。泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。除此以外，玉米和糖存在关联。这表现在争地、乙醇替代和淀粉糖替代上。去年玉米价格水平偏高一方面会减少糖料的种植面积（或者使得糖厂被迫提高糖料收购价）并影响北方甜菜糖产量，同时淀粉糖和玉米乙醇会增加糖和甘蔗乙醇的替代从而促进需求。未来随着玉米价格下跌，新季甜菜种植面积有望回升。国内方面，随着国内放开进口，2022年进口持续亏损且亏损额度不断加大，目前可以预期22/23榨季食糖进口有望不断减少。当前随着防疫政策的放开，国内感染高峰过后，食糖消费有望逐渐复苏，这对于2023全年的食糖产业有利。后续观察食糖月度产销数据是否存在超预期的情况。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。 2、关键数据表 3、行情图解随着巴西大规模开榨，贸易流缓解，5月原糖出现回调。受国内进口减少、现货相对偏强、商品总体回落的影响，本月糖价大幅震荡。美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3858万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。随着巴西旱情的缓解，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量预计大幅增加，后期关注巴西23/24榨季压榨进度。由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。截止2023-5-23， ICE原糖的非商业持仓净多单16.91万张，占总持仓比例13.17%。随着原糖价格回落，净多单持仓重新有望出现下降。随着海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态，但近期亏损有所减少。由于国内进入纯销售季。基差近期维持强势。由于今年糖价大幅上涨，导致今年仓单数量同样大幅增加。目前7-10价差终维持在近月升水状态，后期观察7-10价差的变化。白糖期货9-1价差q前期呈现近月强升水态势，预计未来随着盘面走弱，月差以震荡偏弱为主。 2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。预计22/23榨季进口将进一步下降。 2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国累计产糖896万吨，上制糖期同期产糖935万吨。 2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国累计销糖515万吨，上制糖期同期销糖444万吨。 2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国产销率57.4%，上制糖期同期产销率47. 5%。 03 热点问题主要制糖国家疫情发展：目前全球海内外疫情的边际影响逐步降低。但我们目前继续关注“二次感染”对市场情绪的影响。全球宏观影响及全球供需前景：全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。巴西2023/24榨季食糖生产：进入5月巴西中南部处于大规模开榨期，未来市场将关注2023/24榨季巴西生产制糖比的变化。同时关注巴西上调能源价格对乙醇比价、消费的影响。北半球消费和糖料生长情况：目前北半球压榨逐步结束。印度、泰国、中国等国的产量不及预期。未来观察北半球食糖库存消耗以及糖料种植和生长情况。 04 交易逻辑 1、单边交易逻辑 3、4月食糖价格出现大涨，后期北半球主产国减产利多逐步释放完毕，巴西开榨后市场有望转入震荡。 2、期权交易逻辑随着糖价涨势有望减缓，建议可考虑卖出略虚值的白糖看涨期权的单边策略。 3、套期保值交易逻辑现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。 04 风险提示针对6月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、巴西新榨季超预期增产、制糖比偏高。若巴西糖新榨季产量超预期，原糖有望承压。 2、宏观因素美元、原油以及病毒新变种等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。 3、进口变化由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。 4、北半球消费不及预期。目前印度出口良好，有助于国内去库存。但随着中国防疫政策的放开，市场对消费端会有所期待，后期关注消费复苏能否持续符合预期
申银万国期货2023-06-04
供求存缺口，预计铜价阶段性走强---6月份铜期货投资策略报告
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出现轻微缺口。正文 01 6月份操作策略 1、区间操作 6月份，建议关注铜2308合约单边做多操作机会，具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善，可适当延长策略。 2、跨市对冲操作 6月份，建议两市远期比值7.9以下卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到7.95左右，远期更远离进口成本，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 3、套期保值操作建议预计美联储加息进入尾声，货币政策可能转向。铜供需两旺，供求差异略有缺口，新能源仍是铜需求的主要动力。铜价中期可能止跌回升，建议控制好总仓位、资金和入市点选取，建议择机买入保值。 02 行情分析 1、关键数据表 2、产业链情况刚果(金)或取代秘鲁铜生产国地位咨询公司伍德·麦肯兹（Wood Mackenzie）周二发布的报告显示，随着安第斯地区矿业巨擘的产出增长放缓，刚果(金)可能在未来几年超越全球第二大铜生产国秘鲁，并拉近与头号产铜国智利的距离。伍德·麦肯兹的董事在利马的一次矿业活动中援引官方数据称，2022年刚果(金)的铜产量几乎与秘鲁持平，当时秘鲁报告铜产量为244万吨。智利当年铜产量为530万吨。 Las Bambas铜矿预计未来几年将在秘鲁投资20亿美元五矿资源旗下Las Bambas铜矿总经理表示，仍预计未来几年将投资20亿美元，以扩大其在秘鲁的业务。小财注：投资计划并非新闻，但Las Bambas矿多次面临抗议活动，运营被打断，比如今年早些时候。必和必拓利用先进技术提高Escondida铜矿回收率必和必拓集团周二表示，该公司已与微软公司合作，通过使用机器学习和人工智能，提高智利Escondida铜矿的回收率。该矿为全球最大铜矿。寻找和建造新矿成本高、难度大，而且可能需要10年以上的时间，因此矿商正在寻求利用新技术从现有矿山和流程中获得更多金属。必和必拓首席技术官Laura Tyler在公司声明中表示：“我们预计下一波采矿业浪潮将源自数字技术的先进应用。”必和必拓表示，通过运用矿场加工矿石的实时数据，并结合来自微软Azure平台基于人工智能的建议，运营商将能够调整影响矿石加工和回收率的变量。新的“铜委员会”旨在促进阿根廷的铜项目阿根廷矿业企业家协会的一批公司成立了一个“铜委员会”，以推动220亿美元的投资，这将有利于西部省份Catamarca、Salta和San Juan的铜项目。矿业秘书处提供的数据显示，这些项目总共有6310万吨铜资源，每年可生产120万吨铜。智利Centinela铜矿的工会接受了避免罢工的提议 Antofagasta的智利Centinela矿山的主管接受避免罢工的合同谈判。工会在一份声明中说，这项提议将由双方正式确定。它补充说，它将考虑到“所实现的每一个条件都将适当纳入未来三年管理我们的集体协议。” 3、行情图解 5 月份铜价震荡下跌，铜价走弱主要受国内经济疲弱和供应增加影响。国内PMI 连续两个月低于荣枯线50，并使得预期较为悲观。4 月份国内铜产量创出历史最高单月产量。 5 月初美联储议息会议加息25 个基点，并暗示暂停加息。5 月份美元持续走强，给铜价带来压力。 4月份精炼铜（电解铜）105.9万吨，同比增长14.1%。1-4月份产量411.1万吨，同比增长12.9%。 4月，未锻轧铜及铜材40.7万吨，同比减少12.5%；1-4月份，未锻轧铜及铜材169万吨，同比减少12.6%；国内产量增加和国内价格低于进口成本，使得进口数量下降。 5月份LME库存持续回升，目前升至近10万吨，总体处于历史低位。LME现货持续贴水，目前为20美元左右。据LME数据显示，库存持有集中度下降。 5月港口贸易升水基本维持在60-70美元。虽然有小幅回升，但总体处于低位。主要受中国进口量下降影响。周度精矿加工费持续扩大，最新达到了88.1美元/吨，超过88美元/吨年度长单加工费，表明精矿供应稳定向好。同时鼓舞冶炼企业生产积极性，使得国内4月份产量达到历史最高水平。 1-4月份，电源投资1802亿元，同比增长53.6%。其中，太阳能发电743亿元，同比增长156.3%；核电212亿元，同比增长52.4%。电网工程完成投资984亿元，同比增长10.3%。国内电力投资延续高增长。 4月中国空调产量同比增长12.1%；1-4月同比增长12.2%；冰箱产量同比增长29.7%，1-4月同比增长11%；洗衣机产量同比增长41.6%，1-4月产量3211.4万台，1-4月同比增长15%。家电产量延续高增长。 4、热点问题最新周度铜精矿加工费为88.1美元，延续持续扩大的势头，意味着矿供应充裕，并已超过年度长单进口精矿加工费88美元。目前的精矿加工费为五年最好水平。国内4月份精炼铜产量 105.9万吨，同比增长14.1%。连续第二个月超过百万吨，创历史最高单月产量。1-4月份产量411.1万吨，同比增长12.9%。国内产量的高增长给铜价带来压力。国内下游各终端行业除地产外，均表现尚好。1-4月份，电源投资同比增长53.6%。其中，太阳能装机同比增长156.3%。电网工程完成投资同比增长10.3%。4月中国空调产量同比增长12.1%；1-4月同比增长12.2%，冰箱产量同比增长29.7%，1-4月同比增长11%，家电产量延续高增长。因去年同期低基数效应影响，4月份汽车产销同比分别增长76.8%和82.7%。2023年1-4月，汽车产销同比分别增长8.6%和7.1%。1-4月份，房地产施工面积同比下降5.6%；新开工面积同比下降21.2%；房屋竣工面积同比增长18.8%；商品房销售面积同比下降0.4%，房地产投资同比下降6.2%。尽管全球供应增加明显，但全球需求在国内电力投资和空调产量高增长的带动下，供求仍可能出现轻微缺口。 03 交易逻辑 1、波段交易逻辑前期铜价的回落已大部分消化悲观预期。铜供需两旺，供求略有缺口，新能源仍是铜需求的主要动力。 2、对冲套利交易逻辑 6月份，建议两市远期比值7.9以下卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到7.95左右，远期更远离进口成本，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 04 风险提示针对6月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储货币政策超过预期，并导致美元大幅走强。 2、国内需求大幅下滑。
申银万国期货2023-06-04
丰水期去库难度增加，硅价难有超预期表现--6月份工业硅投资策略报告
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端的让价空间。正文 01 6月份操作策略 1、08-12反套 2308合约为丰水期合约，川滇地区厂家开工趋增，加剧当前市场的供应压力，库存消耗的难度较大。而2312合约为枯水期合约，用电成本高企的背景下、西南厂家开工趋于回落，市场供应压力将逐渐减弱。同时，中长期来看今年终端需求存有恢复空间，远月合约对应时点上的市场供需关系更为健康，届时市场库存的消化速度有望提升，使得12合约的下方支撑力度强于08。因此，套利方面可尝试08-12反套，建议等待远月合约流动性增加之后的配置机会。 02 行情分析 1、行业动态总投资超16亿！通威年产12万吨工业硅项目：内蒙古通威绿色基材有限公司投资的风光耦合绿电制硅一体化项目位于包头市达尔罕茂明安联合旗达茂工业园区新型工业园。总投资167867.06万元，计划建设起止年限2023年7月-2024年12月。项目占地面积约1020亩，计划建设年产12万吨工业硅生产线，新建矿热炉、余热锅炉、除尘器、脱硫脱硝装置、变电站及相关配套设施；项目生产的工业硅作为通威在包头生产多晶硅配套原料，项目生产工业硅风电、光伏发电等绿色电力使用比例达到60％以上。长期以来，包头没有构成过某一条产业链的所有环节和成熟的最终产品环境，长期停留在原材料生产基地环节，于是遇到了税收总额低、GDP提升难的问题，直接影响了包头城市发展进程。但是在现在的招商引资过程中，包头市委市政府明确要求发展光伏下游产业和增加值高的部分，因为这部分产品带来的GDP和财政收入才是真正有价值含量的。通威在达茂的项目除了做工业硅配套原料外，更重要的是开启了绿电就地消纳、就地转化的第一步，达茂旗作为包头风光“宝库”的价值开始初步体现。开工！5.5万吨工业硅项目：近日，由十三化建承建的内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司光伏装备制造全产业链科技示范项目一期年产5.5万吨工业硅项目开工仪式在鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙镇经济开发区举行。 2、行情图解 5月工业硅价格加速下滑，华东553通氧工业硅价格下跌1800元/吨至13550元/吨，421硅价下跌1900元/吨至14700元/吨。出于对丰水期供应压力增加的担忧，期货盘面持续下探，市场各方信心受挫，上游低价出货情况频现，但在硅价持续下行的环境下、下游采购较为谨慎，市场成交未见明显好转。四川平水期电价下调幅度有限、云南地区用电成本仍为枯水期电价，硅价持续走弱、行业利润深度倒挂、厂家复产积极性不高；同时北方厂家也存有部分停炉情况。但由于行业产能爬坡，工业硅整体产量仍高于同期水平。5月周产量维持在6万吨以上的高位，预计全月产量同比增幅仍有8%左右。6月进入丰水期、西南地区开工趋增，考虑到当前厂家利润全面倒挂、复产积极性将受到一定程度的抑制，但在新增产能爬坡的背景下，工业硅供应仍将维持充足。今年石油焦市场供强需弱，价格自年初2150元/吨的高位逐渐回落至1310元/吨。近期由于厂家检修增加，市场供应压力有所减轻，上游库存逐渐消化，石油焦价格小幅反弹至1580元/吨左右，但下游采购仍以刚需为主。后市来看，淡季供应端难有大幅增量，但需求端也相对乏善可陈，预计6月石油焦价格将以持稳运行为主。今年碳元素供应较为充足，在需求疲弱的环境下、各品种煤价呈现阴跌态势。5月新疆硅煤较4月底下调175元/吨，宁夏硅煤下跌250元/吨。后市碳元素供需宽松格局难改，硅煤价格仍存下滑空间。参考去年的情况，6月西南用电成本将下调至0.38元/千瓦时左右，目前新疆电价在0.34元/千瓦时左右、仍是用电成本最低的产区。因此即使是丰水期川滇电价出现明显下调，以当前的工业硅期现价格来看，厂家生产利润仍难以恢复。多晶硅行业产能增长较快，随着新增产能的投放，市场供应压力逐渐增加。由于企业签单模式由按月定价改为按周定价，上游出货积极而下游压价明显，多晶硅价格下跌速度有所加快。5月致密料价格较4月底进一步下跌57元/千克至119元/千克，跌幅达32%左右。在产品价格不断走低的情况下，多晶硅企业采购原料逐渐显露压价情绪，给工业硅市场带来了一定的利空影响。虽然多晶硅估值不断下滑，但目前行业利润情况仍然较好、企业仍能维持较高的开工积极性。随着行业产能的不断爬坡，多晶硅产量不断攀升，今年1-4月产量同比增幅高达95%。后市仍有大量多晶硅新增产能有待释放，在行业高利润的驱动下、企业开工积极性不减，多晶硅产量同比高速增长的态势有望维持，对工业硅的需求长期向好。今年铝合金行业下游需求在3-4月旺季的表现不及预期，5月需求端逐渐进入淡季，下游压铸厂开工率有所下滑，铝合金企业的接单情况表现不佳。同时成本端铝价走势偏弱、硅价大幅下跌，5月ADC12价格呈现阴跌态势，价格中枢自月初的19000元/吨一线回落至18500元/吨一线。6月终端消费仍处淡季，铝合金下游消费的改善难度较大，价格缺乏上行驱动。铝合金价格中枢有所回落，企业开工积极性一般，4月开工率环比小幅下滑，整体上仍低于疫情前的同期水平：4月再生铝合金开工率56.1%，较3月降3.1%；原生铝合金开工率43.3%，较3月降0.4%。5月企业开工积极性进一步走弱，采购工业硅维持刚需，对硅价的支撑作用有限。后市铝合金下游需求的改善难度较大，ADC12价格易跌难涨，企业开工积极性仍将偏弱，对工业硅的需求难有超预期的增长。今年有机硅需求端的表现较为疲软，市场供大于求矛盾凸显，企业库存压力增加，价格逐渐下滑，行业利润重回倒挂区间。虽然上游检修逐渐增加、以减轻市场的供应压力，但市场库存的消化速度较为缓慢，有机硅价格难见起色。近期硅价大幅下跌、有机硅成本端的支撑弱化，金三银四消费旺季过后下游需求仍呈疲态，企业去库情况并不乐观，DMC价格延续阴跌态势。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例41%，目前已经进入消费淡季。4月的乘用车产量达到213万辆，环比下降，同比产量尚可。洗衣机产量4月上升至920万台，环比增加13万台。今年有机硅行业多数时间处于利润倒挂格局，企业停产检修的情况不断增加，产量逐渐降至同期低位。5月有机硅周度产量进一步下滑，中旬以来周产量降至30000吨以下，远低于去年同期40000吨左右的水平。有机硅企业对工业硅的采购需求偏弱，拖累硅价的表现。后市终端需求仍处淡季，有机硅行业利润改善的难度较大，企业开工积极性难以恢复，对工业硅的需求仍将延续弱势。去年以来全球经济增速放缓、海外通胀压力加剧、终端需求逐渐走弱，工业硅出口量同比下降明显。今年工业硅出口量延续低位，1-4月出口量同比降幅达到18%左右。后市在海外经济加息缩表的背景下、工业硅消费难有亮眼表现，我国工业硅出口出现大幅增长的概率偏低、整体出口量或仍将维持在较低水平，对国内供应压力的缓解作用较为有限。工业硅库存通常呈现上半年去库、下半年累库的走势。今年上半年，由于需求端的表现较为疲弱，在上游供应充足的情况下，市场的去库进程较同期明显偏慢。同时，在硅价持续下跌的周期之内，下游采购更显谨慎，市场成交氛围清淡，库存消化难度进一步增加。（4月底开始港口及昆明地区库存统计口径有所修改。）丰水期临近西南地区开工趋增，新增产能爬坡、供应端仍将维持充足，而下游需求难见明显好转，市场高位库存的去化难度较大，硅价上方压力明显。 3、热点问题 14.5万吨工业硅项目6月投产：在宁夏石嘴山220千伏靖安变电站内，随着220千伏靖耀线开关合闸成功，标志着宁夏晶体新能源（东方希望）多晶硅项目首条主供线路工程投运。宁夏晶体新能源材料项目是东方希望集团在宁夏打造的集光伏新材料、新能源、农光互补等上下游一体化循环经济全产业链项目，是自治区重点招商引资项目。项目计划投资150亿元，一期项目正在建设之中，计划6月投产。项目投产后预计年产12.5万吨多晶硅、14.5万吨工业硅项目，项目全部建成后年产值预计可达900亿元，解决就业约1万人。为保障重点项目顺利投产，国网石嘴山供电公司成立专班主动对接，精准掌握用户用能规划、项目建设进度、投产安排等信息，强化与用户在工程建设、验收、联调等主要环节的协调力度。详细制定配套供电方案，提前启动配套电网工程前期工作，利用重点工程“协调例会+跟踪督办”协调机制和配套工程“客户经理+项目经理”双经理服务机制，有效压减内部流转时间，及时解决企业用电难题，确保企业早日投产达效。五家企业的多晶硅项目将集中投产：今年六七月，五家企业的多晶硅项目将集中投产，分别是：永祥能源科技12万吨高纯晶硅项目预计7月份投产；东立5万吨多晶硅项目预计将于6月30号投产；宝丰能源5万吨多晶硅项目预计将于6月30号投产；新疆晶诺5万吨多晶硅项目预计将于6月30号投产；新特昌吉项目预计将于六七月份投产。 03 交易逻辑 1、08-12反套 2308合约为丰水期合约，川滇地区厂家开工趋增，加剧当前市场的供应压力，库存消耗的难度较大。而2312合约为枯水期合约，用电成本高企的背景下、西南厂家开工趋于回落，市场供应压力将逐渐减弱。同时，中长期来看今年终端需求存有恢复空间，远月合约对应时点上的市场供需关系更为健康，届时市场库存的消化速度有望提升，使得12合约的下方支撑力度强于08。因此，套利方面可尝试08-12反套，建议等待远月合约流动性增加之后的配置机会。 04 风险提示针对上述行情展望，潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、丰水期川滇地区厂家复产程度不及预期。当前川滇地区利润倒挂严重，丰水期用电成本的下移或不能使得行业利润回正，川滇厂家复产积极性将会有所下降。若工业硅供应增量不及预期，市场库存的消耗进度有望加速，对近月合约的表现形成支撑。 2、硅价表现持续低迷，北方厂家大范围检修控产。当前硅价已跌穿新疆地区的出厂成本，后市若还原剂的让价空间不及预期，北方产区在利润长时间倒挂的情况下、或将出现大范围的检修控产情况，从而缓解市场供应压力，支撑08合约的价格表现。
申银万国期货2023-06-04
黄金周评：一周坐上过山车！黄金连续4日攀升周五高台跳水，连续三周收跌局面结束
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上行空间，”Forex.com高级技术策略师Michael Boutros表示。“不过，我还是想再找一个低点。短期内，金价有可能回调至更深的修正区间，即1926美元至1881美元区间。” 黄金更直接的支撑位在1950-80美元区间。“金价将继续在这个窄幅区间内横盘，”Millman表示。“1925美元是一个重要的支撑位。1980-2000美元是阻力。” 下行方向，由于股市表现强劲且美元面临走高风险，Walsh Trading联席董事Sean Lusk正观望1940-50美元水准。当周要闻回顾逾一年来首次！全球央行黄金持有量首度下降与这国大肆抛售有关？周五(6月2日)，世界黄金协会(WGC)在一份报告中称，由于土耳其出售了80多吨黄金，全球央行的黄金持有量在4月份出现了一年多来的首次下降。今年4月，央行的黄金储备总量减少了71吨。报告指出，央行上一次黄金持有量下降是在2022年3月，净减少了1吨。世界黄金协会高级分析师Krishan Gopaul表示，月度下降并不代表趋势逆转。“国家层面的数据显示，储备下降主要是跟土耳其有关，而不是央行突然抛售，”Gopaul周五表示。今年4月，土耳其央行出售了81吨黄金，将其黄金持有量降至491吨。在此之前，央行已经在3月份出售了15吨黄金。去年，土耳其在所有央行中购买了最多的黄金，购买了148吨黄金，将其黄金储备增加到542吨，创下历史最高水平。该报告解释说，土耳其的具体国情导致其抛售了部分黄金。报告指出:“这是对当地动态的具体回应，而不是对其长期黄金政策的改变:黄金被出售给土耳其的国内市场，以满足在临时部分禁止金条进口后非常强劲的金条、金币和珠宝需求。”“这种抛售是否会继续下去，如果继续下去，会以何种速度继续下去，还有待观察。” 从吨位来看，4月份的其他销售要小得多。哈萨克斯坦国家银行卖出了13吨，乌兹别克斯坦中央银行卖出了2吨，吉尔吉斯共和国国家银行卖出了0.6吨。虽然大规模抛售黄金不太可能成为新的趋势，但央行的黄金购买正在放缓。 4月份，只有4家央行购买了黄金，其中波兰增持15吨，中国央行增持8吨(连续6个月增持)，捷克央行增持2吨，蒙古央行增持1吨。世界黄金协会正在回顾4月份各国央行黄金持有量的下降，并预计整个2023年将有更多的购买。 “我们的观点也得到了我们最新央行黄金储备调查结果的支持，该调查显示，储备经理普遍对黄金持乐观态度，”Gopaul表示。“同样值得注意的是，伊拉克央行最近宣布在5月份购买2.5吨黄金，并暗示未来还会购买更多。” 土耳其的情况很独特过去一年，土耳其的黄金需求激增，因为民众将黄金作为对冲通胀、政治和经济不确定性以及本币贬值的工具。 “土耳其当地对黄金的需求仅仅是为了保护他们的购买力免受里拉贬值的影响，”斯塔克金融服务有限责任公司的财务顾问William Stack称。“当你陷入财务困境时，黄金是一种很好的资产，因为它可以在必要时出售。” 黄金需求上升导致黄金进口激增，这对土耳其不断扩大的经常项目赤字造成了压力。作为回应，土耳其在2月份采取措施限制黄金进口，并开始出售黄金储备以满足国内需求。但Stack指出，对土耳其央行来说，抛售部分黄金并不一定是失败的结果。 “土耳其抛售黄金的一个原因是，以美元计算，金价较一年前上升了10%。以里拉计算，升幅更大，达到70-85%。”“如果土耳其在国际上出售黄金，将进一步削弱里拉。但当他们以里拉的价格向土耳其居民出售黄金时，就会减少市场上里拉的数量，从而有助于加强本国货币。” 印度废钞转向黄金！美元全球储备下降世界黄金协会：人民币不代表去美元化印度储备银行宣布废除2000卢比纸币，息公布后，黄金销量增长10-20%。全球央行在2022年购买创纪录的1136吨黄金，世界黄金协会周三(5月31日)公布其2023年央行黄金储备调查的结果，发现全球央行对美元全球储备的信心下降。该协会也提到，乐观情绪不是针对人民币，而是黄金。这意味着，当前去美元化的趋势下，并不意味着转向人民币。印度交易商表示，人们争先恐后地在金银市场大量购买黄金和白银，导致价格上升。印度人明白黄金倾向于储值，最终黄金就是金钱。如果他们拥有黄金，他们就知道他们将能够获得所需的商品和服务，即使是在经济崩溃或现金紧缩的情况下。黄金在印度不仅仅是奢侈品。在这个亚洲国家，即使是穷人也会购买黄金。根据2018年ICE 360的一项调查，印度每两户家庭中就有一户在过去五年内购买了黄金。总体而言，该国87%的家庭拥有一定数量的黄金。即使是印度收入最低的家庭也拥有一些黄金。调查显示，底层10%的家庭中，超过75%的人成功购买了黄金。相比之下，该协会理事会指出：“各国央行对美元未来作用的看法比之前的调查更为悲观。” 根据调查结果显示，46%的发达经济体受访者认为，美元在全球储备中的份额将会下降，而来自新兴市场和发展中经济体(EMDE)的58%受访者预计美元会朝着这个方向前进。新兴市场央行将他们的观点归因于“全球经济实力的转移”，以及黄金被视为地缘多元化的手段。另一方面，发达经济体将环境、社会和治理因素作为其观点背后的理由。世界黄金协会描述说，中央银行“对黄金未来作用的看法变得更加乐观，62%的人表示黄金将在总储备中占据更大的份额，而去年这一比例为46%。该协会继续指出：“大多数中央银行预计未来五年以黄金计价的总储备比例将略有增加，而发展中经济体主要推动了这一观点。” “接受调查的10家中央银行中，有7家认为黄金储备将在未来12个月内增加，这比去年增加10个百分点。” 世界黄金协会中央银行和公共政策主管Shaokai Fan解释说：“中央银行对美元和黄金作用的看法发生了重大转变，中央银行行动缓慢，去年的事件震惊所有人。” 他指出，乐观情绪不是针对人民币或欧元，而是针对黄金，他强调：“基本上对美元的悲观情绪要高得多，而对黄金的乐观情绪要高得多。” 各国央行表示，对美联储等主要央行利率上升的担忧、欧洲地缘紧张局势以及通胀率上升是2022年购买黄金的主要驱动因素。尽管今年持有黄金的主要动机仍然是利率担忧，但各国央行也担心美国银行业的稳定性、通胀以及未来可能发生的流行病。新开发银行(NDB)又名金砖国家银行，正在寻求提供更多本币贷款，以减少对美元的依赖并避免外汇风险。“我们需要建立多元化的全球货币体系，”新开发银行行长强调说，并补充道：“未来，单一货币不太可能主导世界货币体系，我们将看到更多的本地货币用于结算贸易。” 新开发银行由金砖国家成立，即巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。除了五个创始成员外，孟加拉国、阿拉伯联合酋长国(UAE)和埃及也加入了。此外，乌拉圭目前是一个潜在成员，最近的报道表明沙特阿拉伯正在就可能成为成员进行讨论。新开发银行行长迪尔玛·罗塞夫(Dilma Rousseff)周二在上海银行的年会上表示，该银行计划以本币提供30%的贷款，高于目前的22%。该银行目前使用美元进行大部分融资业务。罗塞夫在新闻发布会上说：“我们需要建立多元化的全球货币体系，未来，单一货币不太可能主导世界货币体系。我们将看到更多的本地货币用于结算贸易。” 美联储大量印钞！《富爸爸穷爸爸》作者：大型经济泡沫将崩溃美元沦为垃圾一文不值知名畅销书《富爸爸穷爸爸》作者罗伯特·清崎(Robert Kiyosaki)警告，美联储大量印钞注入资金，操纵利率上升和下降，但是这颗大型经济泡沫即将崩溃，强调实际上美国自2007年以来一直处于萧条之中。他指出，美元沦为垃圾一文不值，他更倾向于黄金、白银和比特币。清崎在讨论当前的经济形势时，批评美国的金融和教育体系是“犯罪”，以及美元作为其法定货币，可以被视为垃圾。他说道：“我们的货币体系如此糟糕，但我们仍然不教授任何关于货币的知识，简直不敢相信。我们最好开始转型，而不仅仅是接受教育。” 在清崎看来，这种转变包括超越“只是上学和找工作”，因为“你不能只是给某人钱或送他们上学”，他认为，这不足以教授足够多的金融和经济学知识，这就是为什么“穷人分不清真钱和假币”。 “我们的学校系统教会我们为假币工作，上学、找工作、努力工作、存钱、还清债务并投资股市，”他继续说道。清崎补充：“我对我们学校系统中发生的事情感到非常不安，我的意思是，我们必须开始转型。” 正如他指出的那样，美国政府把经济吹进了大型的泡沫。“你看到那个气球挂在后面，那是美联储在经济中吹的气球，我们吊在这个气球下面的那个小吊船，所以它一直在把所有这些假币注入系统。” “实际上，我们自2007年以来一直处于萧条之中。” “他们没有让事情崩溃，而是不断注入资金，靠着利率下降、利率上升等等。但是现在气球放气了，所以就是这样，那个气球正在下降，他们正试图通过打印他们所做的所有事情来再次将它抽回来。” 他在5月早些时候通过推特写道：“美国政客们争论筹集30万亿美元的债务限制，是一场糟糕的喜剧，像是在上演歌舞伎剧场。事实是，美国破产了，社会保障等无资金担保负债超过250万亿美元。” “金融市场的衍生资产以千万亿美元来计算，这是很可怕的，快买进黄金、白银和比特币，”他补充说。作为替代方案，清崎长期以来一直主张投资黄金、白银和比特币，而不是法定货币和股票，因为它们不可印刷。他特别称赞旗舰去中心化金融(DeFi)资产是“人民的钱”，并表示相信比特币可能会在未来某个时候攀升至100000美元。醒醒吧，美联储！策略师：一场“严重的经济重置”来袭黄金眼下走势像极2008-09年彭博资讯在其6月份的金属展望中警告称，美联储在大宗商品价格不断下跌的情况下继续加息，可能意味着一场严重的经济重置。 “尽管大宗商品、生产者价格和银行存款暴跌，美联储和大多数央行仍然专注于紧缩政策，这一事实可能预示着一场严重的经济重置，”彭博资讯高级宏观策略师Mike McGlone在6月份的展望中表示。“随着中国经济数据令人失望，以及以多数指标衡量的流动性继续收缩，我们认为经济将出现严重调整的基本假设正在升温。” McGlone指出，随着这一趋势的发展，黄金是一项值得关注的重要资产，他指出，近期金价跌破2000美元并非看涨趋势的结束。他表示:“5月底的金价走势与2008-09年类似，当时金价刚刚突破1000美元的阻力位。”“目前金价受到2000美元的限制，似乎是一只等待催化剂的笼中牛，美联储的转向是一个首选。” McGlone写道，自1948年以来，生产者价格指数(PPI)的下降速度从未如此之快。他表示:“这似乎是货币供应和商业银行存款大幅下降等指标林中的一棵树。”“截至5月25日，黄金是彭博商品指数中表现最佳的主要成分股，在这种环境下，黄金继续表现优异可能是有道理的——这是一个持续时间的问题。” 过去两周，市场预期转向在6月13日至14日的货币政策会议上加息。芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具目前认为，市场预期下个月再次加息25个基点的可能性为65%。根据McGlone的说法，在联邦基金期货开始显示利率下降之前，黄金不会反弹到2000美元的支撑位。股市走软将是美联储即将转向的一个迹象。在此之前，黄金将面临来自股票和比特币等其他资产的激烈竞争。 “如果美国股价继续走高，这种被加密爱好者称为‘婴儿潮时期岩石’的金属将面临来自风险资产和比特币的日益激烈的竞争。我们倾向于严重的通缩性衰退，”McGlone说。下周重要经济数据数据方面，下周将是较为平静的一周，市场将6月13日的通胀报告视为市场的重要推动力。周一: 美国ISM非制造业PMI 周三: 加拿大央行利率决定周四: 美国初请失业金人数
Sue2023-06-04
经济复苏偏为温和，短期关注左侧做多机会——6月份股指期货投资策略报告
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联储议息会议。正文 01 6月份操作策略 1、波段操作 2023年5月四个股指品种冲高回落，截至5月26日，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数分别下跌4.41%、下跌4.42%、下跌3.30%、下跌2.63%，其中公用事业和环保领涨，建筑装饰和传媒领跌。当前我国经济运行内生动力不强，需求仍然不足，盈利端较难为股指提供较强的反弹动力，但国内经济复苏的大方向未变，仍是股指下方较为有力的支撑。因此，短期股指超跌后或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率较为平缓，市场以估值修复为主，小盘成长板块更易受到资金青睐，这一定程度或能解释5月中旬以来大小盘风格的切换。综合判断，我们认为6月以波段策略为主，操作上建议高抛低吸股指期货为主，预计6月份沪深300核心区间维持在3800-4150点，中证500核心区间维持在6000-6270点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和反弹至震荡区间上沿附近后的做空机会。具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议沪深300指数3800点以下逐步加大买入套保仓位，3700点附近完全套保。中证500指数6000点以下逐步加大买入套保仓位，5900点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据图表 2、行情图解 5月份，IH和IF当月合约由升水转为贴水，IC和IM当月合约以贴水为主。截止5月26日收盘，IH2306贴水15.21点，IF2306贴水9.95点，IC2306贴水12.38点，IM2306贴水10.61点。从期货市场结构来看，5月份受现指市场行情影响，IH和IF当月合约和下月合约均已转为贴水为主，季月合约和下季月合约若考虑分红因素，也已转为贴水为主。从期货市场结构来看，5月份IC和IM各期限合约仍以贴水为主。 4月份，制造业PMI为49.20 %，环比下跌2.7%，年内首次降至荣枯线之下。4月份，非制造业商务活动指数为56.40%，环比下跌1.8%，维持在荣枯线之上。 5月份融资余额小幅增加，截至5月26日，融资余额达到15164.47亿元，较上月底增加25.31亿元。截至5月26日，本月陆股通资金流出104.25亿元人民币。 3、热点问题（1）市场回顾：冲高回落 2023年5月四个股指品种冲高回落，截至5月26日，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数分别下跌4.41%、下跌4.42%、下跌3.30%、下跌2.63%，其中公用事业和环保领涨，建筑装饰和传媒领跌。资金方面本月北向资金流出104.25亿元，杠杆资金流入25.31亿。（2）股指短期跌幅已经较大程度反映了经济不及预期的影响 5月9号以来，股指整体走弱，五一长假利好对股市提振有限，随着经济数据的披露，由于通胀、融资、生产和消费均不及预期，资金做多热情逐步消退，四大期指均出现下跌。从行业数据来看，5月上旬股指行情主要靠银行和非银金融板块支撑，5月下旬以来和经济表现直接相关的房地产、建筑材料、有色金属、建筑装饰、家用电器等行业大幅下跌。由于这些行业在上证50和沪深300指数中，这些行业权重较高，受经济下行更为明显，走势明显弱于中证500和中证1000指数。受5月行情走弱影响，上证50指数和沪深300指数全年涨跌已经由正转负，其中房地产、建筑材料、基础化工等行业领跌。 5月的下跌我们认为主要受两个因素影响，一个是经济数据不及预期，另一个是人民币兑美元汇率持续走低。经济数据的不及预期之所以会引起市场较为悲观的反应，我们认为主要是当前房地产行业无法企稳且土地财政难以为继的情况下我国又无法切换到能和房地产行业体量相媲美的能持续拉动经济的产业。市场对于未来经济持续发展动力来源的担忧、政策刺激效果的下降以及海外地缘政治的不确定性都加剧了资金的避险情绪。从各个指数来看，截至5月30日，上证50、沪深300跌幅分别达5.33%、4.75%，虽然股指短期暂未有明显企稳的迹象，不过5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。（3）从估值角度中长期建仓具有较高性价比尽管当前市场情绪比较悲观，但是我们认为中长线投资者在目前的位置不必过于担忧。从2010年四大期指的PE和PB变化来看，目前估值水平处于一个较低的水平。截至5月29日，上证50和沪深300的PE百分位在41%左右，而中证500和中证1000的PE百分位仅在25%左右，创业板指的PE百分位更是只有22%，这几个指数的估值水平均在中等偏下的水平。随着风险因素被逐步反应，我们认为下跌主体部分已经完成，即使短期无法完全企稳，但下跌的速度大概率会放缓，而对于中长线投资者来说，目前是一个比较好的左侧入场的机会。不过我们也要看到在当前的宏观大背景下，短期反弹的空间相对来说还是比较有限的。（4）量能低位回升，资金参与情绪有所回暖 5月下旬，伴随着市场加速走弱，A股市场量能跌至7000-8000亿元。5月24日开始，量能连续两日回升，重回8000亿元上方。从2020年至今量能和上证综指的走势来看，量能在7000-8000亿元期间未有进一步跌至7000亿元以下且随后回温的历史统计来看，上证综指均未有进一步的深跌，多以反弹走势为主。 5月9日，上证综指年内第二次冲击3400点未果，随后开启这一轮的下跌。从2020年至今上证综指的走势来看，2020年7月初和最近两次上证综指均在3400点未能企稳突破，在盈利端复苏强度未有明显改善下，3400点存在较为明显的压制。与此同时，从历史情况来看，2022年底在疫情防控政策放松后，上证综指在3200点遇阻回调，其后随着全国感染人数过峰，经济强复苏预期升温，指数直接突破3200点，所以我们认为3200点是市场对于经济预期的分水岭。在国内经济复苏的主逻辑没有变的情况下，上证综指下方的支撑点在3200点，3200点以下或已超跌。（5）科创投资新工具，ETF期权添新锐证监会于2023年5月12日发布通知，为健全多层次资本市场产品体系，丰富资本市场风险管理工具，证监会启动科创50ETF期权上市工作。科创50指数主要分布于信息技术板块。根据科创50指数行业分布我们发现主要权重集中于信息技术板块，占比高达75%。从行情表现来看，科创50指数与上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指的相关系数分别为0.78、0.82、0.62、0.45、0.74；整体来看，科创50指数与其他指数相关性不高。华夏上证科创板50ETF是跟踪科创50指数的最大的ETF基金。截至5月24日，共10只跟踪科创50指数的ETF基金，其中华夏上证科创板50ETF（588000）规模最大，超600亿元，最有可能会成为科创50ETF期权的标的。高波动性有望带来活跃的期权交易。科创50指数与上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指相比，波动率明显较大，近三年的波动率均值为27.22%，远高于上证50、沪深300、中证500、中证1000；与创业板指数的26.27%的均值相当。一般来说，标的波动越大，交易越活跃，创业板ETF期权推出后迅速成为深交所最活跃品种的原因之一就是其较高的波动性能带来较多的投资机会，预计科创50ETF期权上市后成交也有望迅速增加。科创50ETF期权的推出能有效满足投资者对冲需要。在科技创新的背景下科创50ETF期权能为投资者提供对应的风险对冲工具，进一步吸引资金流向科创企业，推动我国的创新发展，实现产业升级。（6）行业轮动速度有所回调，数字经济细分行业表现分化我们用申万一级行业近5日涨跌幅的相对排名绝对值衡量短期行业的轮动速度。自5月中旬中特估主题阶段性结束后，今年两大主线主题--数字经济主题和中特估主题均已轮动一轮，市场行业轮动速度加快，资金观望情绪加重。而近期，我们看到短期行业轮动速度有所降温，市场有望迎来阶段性的主线行情。从今年的两大主线主题来看，对于四大期指的影响存在差异。数字经济主题行业集中度较为明显，主要集中在TMT行业，从各指数的行业权重来看，中证1000含TMT比例相对最高，为21.95%，其次是中证500和沪深300，权重分别为16.24%和14.29%，而上证50中TMT仅占比2.5%。所以，数字经济主题对于四大指数的相对强弱会有较为明显的影响。而中特估主题，其行业主要分布于传统价值板块，包括石化、煤炭、建筑装饰、大金融等，也包括通信、计算机、电子板块，因此其主题行情对四大指数的强弱影响不是非常明显，通常当主题行情轮动到大金融板块时，才会使得IH和IF要相对强于IC和IM。从当下来看，数字经济细分行业表现分化，电子、通信板块交易拥挤度已降至相对中性位置，加上近期英伟达业绩催化以及部分城市对于人工智能的政策推动，主题行情有望迎来新一波的开启，也会使得TMT占比相对较高的IM表现强于IH。 03 波段交易逻辑展望6月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策情况；（3）美联储议息会议。当前我国经济运行内生动力不强，需求仍然不足，盈利端较难为股指提供较强的反弹动力，但国内经济复苏的大方向未变，仍是股指下方较为有力的支撑。因此，短期股指超跌后或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率较为平缓，市场以估值修复为主，小盘成长板块更易受到资金青睐，这一定程度或能解释5月中旬以来大小盘风格的切换。综合判断，我们认为6月以波段策略为主，操作上建议高抛低吸股指期货为主，预计6月份沪深300核心区间维持在3800-4150点，中证500核心区间维持在6000-6270点。 04 风险提示针对6月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏超预期走弱：虽然经济数据总量走好，但是结构性问题仍值得关注，复苏基础仍不牢靠。 2、政策出台不及预期：目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策不及预期，或会使得市场预期更为悲观。
申银万国期货2023-06-03
期债进入高位震荡，等待宏观政策指引——6月份国债期货投资策略报告
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宏观政策上的进一步指引，关注跨品种套利策略。正文 01 6月份操作策略 1、高位震荡短期受经济恢复不及预期及避险情绪升温影响，当前债券市场做多情绪仍高，但继续做多性价比降低，部分多头已经止盈，市场出现一定分歧，临近年中，资金面也存在收敛的可能。在基本面没有变化的情况下，预计国债期货价格将维持高位震荡，10年期国债收益率维持在2.7%附近，后续破局需要经济基本面和央行政策上的进一步指引。如有较大力度的宽信用政策出台，国债期货价格可以择机做空，总仓位控制在5%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值 6月份预计国债期货价格高位震荡，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，近期有所回升，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 5月份以来，债券市场收益率快速回落，一是部分银行存款利率继续补充下调，引发市场宽松预期；二是房地产、居民信贷等金融、经济数据不及预期；三是地缘政治风险加剧，市场避险情绪升温，权益和大宗商品价格普遍下跌。10年期国债收益率跌至2.7%附近。 5月份，国债期货日均成交量为18.84万手，环比增加近30%，日均持仓量40.13万手，环比增加2.19%。随着债券市场波动加大，国债期货投机和套保需求旺盛，后续成交持仓量有望进一步增加。 5月15日，央行开展1250亿元1年期MLF操作，对冲到期的MLF后，净投放250亿元，操作利率维持在2.75%，连续保持不变，市场降息预期落空。不过市场资金面维持宽松，5月份以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位，低于同期逆回购利率20bp。 5月份，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。 5月美国Markit制造业PMI初值为48.5%，低于市场预期，再次跌至荣枯线下方，但服务业PMI初值为55.1%，高于市场预期，在服务业的强劲需求下，劳动力市场仍保持火热，通胀或难降温。经过长时间拉锯战之后，美国两党就联邦政府债务上限和预算达成初步一致。本次债务上限提高后，新发债务导致的流动性将趋于紧张，加上美联储加息预期有所升温，美元和美债收益率均有所上行。 4月份，经济数据普遍不及预期，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长18.4%，但均不及市场预期。1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点，基建和制造业投资增速均有所回落，房地产投资降幅扩大。 4月份，企业信贷和债券融资继续保持高位，表外融资规模保持稳定。受居民提前还贷金额超过新发放的房贷金额影响，居民信贷和存款均有所减少。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 4月份，CPI同比上涨0.1%,，主要是上年同期对比基数较高，同时CPI环比也下降0.1%。PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点，国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降，国内外需求依然偏弱。物价处于低位，为央行实施货币政策提供了较大的空间。房地产恢复不及预期。1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，降幅有所扩大。商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，整体上，商品房销量降幅收窄，销售额转增。今年政府债券发行继续保持前置。1-4月份，政府债券新增18300亿元，同比新增3107亿元。预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复，带动债券融资处于高位。债券对投资撬动作用比较明显，继续推动基建投资增速保持高位。 4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，增速比3月份加快7.8个百分点。受消费场景受限和防御性储蓄意愿影响，居民储蓄存款余额同比增速回升至十年来的高点。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费市场有望延续恢复态势。 4-5月份，多家银行下调了存款利率，央行多次均表示此次部分银行存款利率下调是补充下调，是存款利率市场化环境下的正常现象。5月中旬以来国有大行为对公存款利率下调也应属于央行提出的补充下调范畴。由于是补充下调，本轮存款利率下调的趋势短期或告一段落。近期人民币汇率双向波动态势明显，央行、外汇局表示将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。受去年同期基数较低影响，尽管二季度经济增速不及预期，但仍将保持相对高位，央行降息降准的迫切性并不高，在阶段性稳汇率的背景下，央行降准降息概率较低。受经济恢复不及预期影响，股市和大宗商品市场同步走弱，单月跌幅均超过4%，避险情绪升温，一定程度推升了债券市场做多情绪。随着股市逐步企稳，避险情绪或逐步减弱。 3、债市供需分析（1）融资情况：政府债发力，信用债减少截至5月末，我国债券市场存量规模已经超过145万亿元。5月份债券净融资额5614亿元，环比上月减少7943亿元，同比减少4428亿元。当月利率债净融资7900亿元，环比增加225亿元，同比减少5457亿元；当月金融债净融资727亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资减少3183亿元，企业债券融资显著减少。（2）供给分析：利率债融资将继续发力预计6月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位，但当前信用债融资恢复不及预期，工业企业利润降幅仍大，市场需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 4、热点问题：经济预期改善需要提振居民信心近三年，实体经济部门杠杆率增加20.9%至281.8%，其中政府部门增加10.9%至51.5%，非金融企业部门增加4.9%至167%，居民部门增加5.3%至63.3%。从全球来看，居民部门杠杆率处于全球中游水平，一般经济越发达的经济体，居民部门杠杆率也越高。2021年-2022年2年，居民部门杠杆率甚至出现了下降，此前只有在2004、2008和2012年才短暂出现过类似现象，主要是因为疫情、地产信用风险和收入预期回落的影响。今年一季度，居民部门杠杆率已经开始回升。按照第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，2035年人均国内生产总值（人均GDP）达到中等发达国家水，即需要2035年GDP总量相比2020年需翻番，按此测算，2020-2035年年均GDP增速需在4.72%。近期数据显示，4-5月份经济尤其是房地产恢复不及预期。而非金融企业部门杠杆率处于高位，加杠杆空间有限；政府部门杠杆率增幅较快，但仅仅依靠政府部门加杠杆难以维持经济增速保持在相对较高位置。因此，居民部门在杠杆率处于中游水平，且已经2年未提升杠杆的背景下，具备一定的加杠杆能力。自2022年初以来，央行及各地放松限购，大幅降低贷款利率，当前个人住房贷款利率跌至4.14%，处于有数据以来的历史低位。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中，北京、广州和深圳环比分别上涨0.1%、0.3%和0.5%，上海由上月上涨0.7%转为下降0.2%；二三线城市二手住宅销售价格环比均由上月上涨转为持平。二手住宅环比涨幅回落更为明显，各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。当前居民部门杠杆率仍有提升空间，随着疫情影响消退，居民信心恢复及相关政策配套支持，预计房地产市场价格和销售将逐步改善，后续有望继续回暖，关注一线城市政策变化和回升情况。 03 交易逻辑 1、期债进入高位震荡从目前数据来看，4月份工业、投资增速均不及预期，且环比转为负增长，消费显著回升，但与市场预期仍有差距，整体经济恢复不及预期，加上地缘政治问题，市场避险情绪升温，权益、大宗商品、汇率均走弱，国债期货价格走强，10年期国债收益率快速回落至2.7%的位置，也低于1年期MLF利率2.75%。当前经济面临的主要问题是内生动力不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。经济能否持续恢复需要关注以下情况：一是关键的变量还是在房地产市场，关注进一步落地的相关政策及高频数据情况，居民信贷的回升情况；二是海外环境的变化；三是消费恢复的情况；四是政府部门的相关政策。 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，临近年中，资金面也存在收敛的可能，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。短期受经济恢复不及预期及权益、大宗商品市场走弱，避险情绪升温影响，当前债券市场做多情绪仍高，但随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和处于相对低位后，继续做多性价比降低，部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。在宏观政策没有变化的情况下，预计国债期货价格将维持高位震荡，10年期国债收益率维持在2.7%附近，后续破局需要经济基本面和宏观政策上的进一步指引。 2、套期保值交易逻辑 6月份预计国债期货价格高位震荡，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利交易逻辑 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 04 风险提示针对交易策略，地缘政治风险加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。
申银万国期货2023-06-03
【聚酯周报】PTA装置将大量重启，EG煤制成本坍塌
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进入持续去库阶段，显性库存开始下降。策略建议：终端需求边际好转，但PX，PTA在装置重启后将逐渐显露出过剩格局，我们认为当前产业链利润偏高，在供应宽松后或继续杀估值。EG进入去库周期，价格出现企稳回升态势，但成本下跌和需求负反馈使当前驱动偏弱，上涨空间有限。风险提示：上游装置意外停产，油价上涨超预期能化组：周密 15618193697 zhoum@chaosqh.com 从业资格号：F3064015
混沌天成期货2023-06-03
【混沌视界&资金沉淀】20230603
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) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2023-06-03
【贵金属周报】就业大超预期叠加财政部发债回收流动性，贵金属继续承压
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储鹰派发言带动的美指上行压制贵金属。策略建议及风险提示：短期观点：降息落地前震荡回调，勿追高长期观点：黄金长期看涨风险：银行流动性风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2023-06-03
【矿钢周报】钢矿库存持续去化，淡季不淡预期再现
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对铁矿仍有一定的采购补库需求。结论及策略：尽管近日铁矿供应呈小幅回升态势，但短期到港资源不多，且国内矿供应提升较慢，铁矿各环节库存仍延续去化。需求端，钢厂当前仍有约三成盈利，且钢联最新调研显示6月铁水产量有望维持高位，在钢厂铁矿库存不断创新低的情况下，预计短期钢厂对铁矿或有一定的采购补库需求，矿价可能延续偏强震荡。短期谨慎追高，中期仍可考虑逢高布空风险提示：国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：库存持续去化，需求有所回升，淡季不淡预期再现基本面概述：供给：本周五大材产量变动不大，短流程建材产量小幅减少，长流程建材产量略有回升，但板材产量表现多有回落，整体钢材供应偏稳。需求：地产高频数据显示，近日土地成交依然较弱，房屋销售也表现一般，百年建筑网的水泥出库量、混凝土发运量均有回落，但沥青出货量持续上升。尽管已进入传统需求淡季，但本周五大材表需略有回升，建材成交也环比增加，叠加宏观小作文消息频出，市场在政策期待下对淡季不淡的预期增强。不过，近期海外市场钢价仍延续下降趋势，国内钢材出口空间依然不大。库存：五大品种钢材总库存持续去化，社库及厂库均有不同程度下降。利润：本周钢厂盈利率微降，模型测算的长流程及成材现货即期利润小幅回升，但短流程利润变动不大，螺纹及热卷盘面利润也有小幅走扩。结论：当前钢厂盈利变动不大，短期减产检修动力不足，钢材供应保持相对平稳。需求端，虽然淡季来临，水泥、混凝土数据延续弱势，但近日五大材库存持续去化，钢材表需有小幅回升，叠加宏观层面小作文消息频出，市场在政策期待下对淡季不淡的预期增强，投机需求上升，建材成交也有所回暖，预计下周钢价可能延续偏强震荡运行。策略：观望或短线区间操作，现货企业抓紧销售风险提示：国内外宏观经济政治环境出现重大变动
混沌天成期货2023-06-03

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