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新年首个交易日，商品多数上涨-2024年1月2日申银万国期货每日收盘评论
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。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，1月2日国内生猪均价14.21元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂板块普跌，菜油跌幅居首。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-31日马来西亚棕榈油产量减少10.86%。不过出口继续放缓，根据近期的高频数据来看，AmSpec数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油出口量环比下降2.1%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但近期南美降雨预报增加使得美豆跌破1300关口，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，叠加原油弱势的拖累，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，菜粕领跌。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而使得美豆跌破1300关口。综合来看，南美大豆生长期天气扰动仍使产量面临一定不确定性，但考虑到巴西大豆种植面积增加及阿根廷新季大豆表现良好，南美大豆丰产预期难改，全球大豆供应将逐渐走向宽松，粕类价格运行中枢将继续下移，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-01-03
企稳反弹春季躁动-股指期货周报
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，煤炭、传媒跌幅居前。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：股指开始企稳走强，2024年初有望迎来春季行情，当前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显，操作上短期建议做多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。 IC、IM：社保基金正在抓紧入市，股份制银行跟随下调存款挂牌利率，政策仍值得期待，股指空间上处于相对低位，年末市场情绪转暖，操作上建议轻仓试多。从市场风格看，政策预期升温下，市场出现企稳筑底迹象，估值弹性更高的中小成长或相对受益，关注多IM空IH套利，IC2401预计波动区间5300-5600，IM2401预计波动区间5700-6200。 4、风险提示： 1、经济复苏力度不及预期。 2、市场信心不足超预期。 3、地缘政治风险超预期。正文 01 市场综述本周四大期指全线反弹，IH2401上涨2.18%，IF2401上涨2.75%，IC2401上涨2.12%，IM2401上涨3.12%。就本周面临的宏观情况而言，海外消息面相对平淡，美国上周初请失业金人数为21.8万人，预期21万人，前值自20.5万人修正至20.6万人；至12月16日当周续请失业金人数187.5万人，预期187.5万人，前值自186.5万人修正至186.1万人。市场对于2024年美联储的降息预期继续发酵，美元和美债收益率继续弱势下行。国内方面，工业企业利润加快恢复。11月份，规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势。继工农中建交以及邮储等六大商业银行之后，招商银行、中信银行、平安银行、光大银行、民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行、恒丰银行、华夏银行、渤海银行12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率，2024年初LPR调降概率增加。总体来看，本周降息预期继续发酵，社保基金正在抓紧入市，市场信心提振，2023最后一周完美收官。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指企稳上涨，电力设备和有色金属领涨，传媒和煤炭领跌，资金方面北向资金流入192.36亿元，杠杆资金流入18.38亿元。限售股不得融券。12月27日证监会表示表示要加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击。利用险资长期优势，减少资金大进大出造成资本市场波动。12月27日，金融监管总局资管司表示要充分利用保险资金长期投资、稳健投资特点，为实体企业发展提供长期资本、耐心资本，助力实体企业转型升级，同时减少资金大进大出对资本市场造成波动。要依法合规地发展银行理财，提升理财公司投研能力和品牌公信力，进一步丰富养老金融产品供给，践行普惠金融理念。图2：四大现指走势图3：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图4：四大现指市盈率图5：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、IC、IM 本周市场探底回升，中证500和1000指数收涨。市场量能扩大，重回8000亿元关口，北上资金周度净买入186.7亿元，结束连续三周的净卖出，情绪端升温。板块方面，多数收涨，电力设备涨幅明显，煤炭、传媒跌幅居前。 2023最后一周市场完美收官。继工农中建交以及邮储等六大商业银行之后，招商银行、中信银行、平安银行、光大银行、民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行、恒丰银行、华夏银行、渤海银行12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率，2024年降息预期升温。与此同时，近期在中国证监会支持下，社保基金会正在抓紧推进以战略投资者身份参与上市公司非公开发行，有望为市场注入长期资金，更好支持资本市场发展。对于中证500和1000而言，更偏中小成长，2023年ChatGPT、文心一言、谷歌Gemini等大模型的发展使得TMT板块表现相对亮眼。年底，中央政治局会议和中央经济工作会议又将科技创新放在通稿较前位置，尤其是中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在2024年经济工作的首位，扩大内需则退居其次，突出科技创新的重要性，预计2024年相关产业政策将继续为中小成长提供助力。从估值角度来看，2024年美联储步入降息周期下，10年期美债收益率趋势偏弱，国内国有大行、股份制银行先后调降存款挂牌利率，LPR调降概率增加，中美利率双双下行对中小成长的估值压制也将减弱。综上，人工智能浪潮下，2024年预计中小成长整体表现将相对偏强，结构性行情或更好把握，关注IM/IH的趋势性走势。图6：申万一级行业周度涨跌幅（%）图7：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图8：北上资金净流入额（亿元）图9：融资净买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 股指开始企稳走强，2024年初有望迎来春季行情，当前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显，操作上短期建议做多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。 2、IC、IM 社保基金正在抓紧入市，股份制银行跟随下调存款挂牌利率，政策仍值得期待，股指空间上处于相对低位，年末市场情绪转暖，操作上建议轻仓试多。从市场风格看，政策预期升温下，市场出现企稳筑底迹象，估值弹性更高的中小成长或相对受益，关注多IM空IH套利，IC2401预计波动区间5300-5600，IM2401预计波动区间5700-6200。 04 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、市场信心不足超预期。 3、地缘政治风险超预期。
申银万国期货2024-01-01
【混沌视界&资金沉淀】20231231
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) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-01-01
【年报】白糖：新世界的大门已经打开
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植情况以及配额外进口利润的修复问题。策略建议：由于年初国内正处在产糖高峰期外加新发配额，在二季度之前维持偏空的观点，后续关注配额外进口利润择机布局多单，期待配额外进口利润的修复。风险提示：春节备货需求超预期，预拌粉和蔗糖水溶液进口被限制，印度进口食糖，宏观转向。一行情回顾 2022年末印度因2022年降雨异常导致甘蔗减产后发布了食糖出口限制禁令，将1100万吨的出口量减少到600万吨。2023年初在国际市场切实地看到印度减少出口量之后原糖价格一路从19美分上涨至26美分。2023年6月，ISMA预估22/23年度印度糖产量为3296万吨，同比减少246万吨。叠加中国国内减产，引发了国内市场对供需缺口的担忧，提高了采购积极性，3月全国供应库存同比减少16%，后续糖厂惜售糖价继续走高。到六月份之后南半球产区巴西开榨逐渐进入高峰期，叠加巴西丰产和原油价格低迷导致甘蔗产量与糖醇价比双高，巴西丰产预期在盘面上得到体现。原糖当即下挫至23美分，进入震荡区间。八月份通过降雨数据发现，印度受厄尔尼诺影响23/24榨季甘蔗生长情况非常不好，而且印度库存已抵达600万吨的历史低点，并且印度仍在推行乙醇计划，导致国际市场形成一致性预期认为2024年印度将无法出口食糖，泰国甘蔗受厄尔尼诺影响也出现了生长情况不好的现象，在伸长期降水不足，后期虽然降雨有所恢复但总体上仍对甘蔗形成负面影响。同时原油价格也逐渐上涨，原糖盘面再度拉升至26-28美分区间。原糖26-28美分的价格一直维持到巴西Conab发布最近的产量预估报告，该报告称，预计自4月1日开始的2023/24榨季年度巴西甘蔗收成将达到创纪录的6.776亿吨，同比上年度增长10.9%，上一次的预估值为6.529亿吨；2023/24年度巴西甘蔗种植面积预计为835万公顷，上一次预估值为829万公顷；2023/24年度巴西食糖产量预计为4,688万吨，同比上年度增长27.4%，上一次预估值仅为4,089万吨。至此，巴西通过超预期的增产填补了印度的减产缺口。随即外盘暴跌至23美分，叠加宏观需求不好的预期，郑糖一度冲击6150支撑位。二 2024供需形势预判 2.1 供给端从供给端来看，2023年进入四季度之后，北半球各主产国在经历了6-8月的干旱后糖产量、出口量双双降低，使得世界贸易流有所短缺，但巴西以强势的超预期增产压迫原糖盘面一路下跌。目前，原糖的支撑主要来自于泰国的减产与印度的出口量减少，但在印度政策多变的前提下，不论是证实还是证伪都需要关注印度2024年食糖进出口的现实情况。从各主产国的甘蔗种植日历来看，上半年定价权集中在北半球产区，下半年从巴西开榨之后定价权逐渐转移至巴西。而目前正是巴西产糖高峰期已过，定价权逐渐向北半球转移的过程。截至2023年12月中旬，根据美国气象局和IRI模型预测厄尔尼诺事件在2024年北半球的冬季和春季的剩余时间内将继续，此后将有较大概率持续至五月。此后则是维持中性的概率较大，即既不发生厄尔尼诺也不发生拉尼娜，而7-9月则是中性和拉尼娜的概率较高。巴西方面，由于今年糖价上涨，巴西气候适宜，且在高糖醇比的加持下，巴西自五月份榨季初便开始全力产糖，截至2023年11月下半月，巴西累计产糖4081.7万吨，同比增加23.5%。目前巴西糖价不仅较2023年有所上涨，与两个主要替代作物大豆、玉米的比价也达到了五年内的新高，显著高于五年内平均水平，预计下一季度巴西的甘蔗播种面积将会有所增加。印度方面，由于很多土地灌溉系统较差，靠天吃饭，在降水情况不佳的时候极易引起大减产，以2023年为例，印度在6-8月遭遇了厄尔尼诺气候带来的极端干旱情况，降雨量较2022年显著降低，目前TRS预估印度23/24榨季产量2940万吨，较22/23榨季下降340万吨，在今年减产的情况下印度甘蔗收购价仍然没有显著的提高，干旱严重区域的农民收入下降严重，而23/24榨季印度同样面临厄尔尼诺的问题，或许农民会倾向于选择更加耐旱和需水期更短的作物，比如高粱。预计未来印度种植面积将下降。泰国方面，主要与甘蔗竞争土地面积的作物是木薯，近年来泰国木薯价格持续上涨收益客观，且木薯的耐旱性较甘蔗更强，其单产在遭遇厄尔尼诺气候的时候较甘蔗更加稳定。由于我国与泰国签订了木薯制品进口零关税的协议，打开了泰国木薯的出口渠道，2018年到2022年期间，木薯的种植面积从133万公顷增加到173万公顷，甘蔗种植面积由179万公顷减少至150万公顷，大量农民放弃甘蔗改种木薯导致泰国糖产量下降，出口量下滑。考虑到今年泰国政府公布的甘蔗收购基准价为1400泰铢/吨，较22/23榨季提高了100泰铢/吨，且预估甘蔗收益较木薯高约13%。24/25榨季泰国甘蔗种植面积预期将小幅增加。中国广西甘蔗收购价自15年之后迟迟没有出现有效上涨，农民种植甘蔗意愿不高，即便有“桉退蔗进”，“优种补贴”等政策帮扶，甘蔗种植相较于桉树而言，甘蔗不仅需要人全年看护，而且利润较低，这导致甘蔗种植面积仍然不乐观，自2013年以来，甘蔗播种面积没有出现过有效增加，而甘蔗基础收购价自2015年之后也未出现有效提高，农民种植甘蔗积极性不佳。今年虽受益于糖价高企而提高了一些联动收购价，但临近年底的糖价下跌又一次伤害了蔗农的信心，24/25榨季的甘蔗种植面积仍然不容乐观。 2022/23年制糖期糖料种植面积1926万亩，同比增加31万亩，增幅1.6%。种植面积的增加主要来自甜菜，本期甜菜种植面积273万亩，同比增加61万亩。甘蔗种植面积已连续5个制糖期减少，本期种植面积1652万亩，同比减少31万亩，减幅1.6%。 23/24榨季广西甘蔗种植面积约为1124万亩，与22/23榨季基本一致，24/25榨季预估广西甘蔗种植面积1115万亩左右，全国糖料作物种植面积1920万亩左右，较上榨季略微减少。三 2023需求端巨变在2023近乎一整年的高糖价下，配额外进口利润长时间倒挂，进口原糖急剧减少，四季度依靠抛储才弥补了一定的供需缺口，在这种糖价突然上涨、现实需求又不好的一年中，食品加工厂、饮料厂变得无法接受白糖较高的价格，开始纷纷寻找替代品以及新的糖进口渠道。以冰红茶为例，在老版配方中用作甜味剂使用的只有白砂糖，而现在还添加了果葡糖浆。截至2023年11月，我国共进口糖348万吨，同比减少127万吨。而蔗糖水溶液和预拌粉由于不需要缴纳关税，经过加工后也能满足厂家生产需要，蔗糖水溶液甚至可以直接添加到饮料中，所以较海外原糖具有较大的价格优势。截至今年11月份，预拌粉进口量53.7万吨，同比增加128%，蔗糖水溶液进口量113.8万吨，同比增加54.3%。替代品进口对我国食糖缺口有所缓解，截至11月，我国进口食糖加替代品折糖共进口478.21万吨，同比减少70.75万吨，未来在配额外进口利润继续倒挂的情况下，预计替代品进口会维持逐渐增加的态势。经过比对历史数据发现，人均糖消费量较高的国家往往在食糖消费方面的弹性比较大，容易受糖价、居民收入等因素影响而产生大幅的波动。例如，中国、印度的人均糖消费量相较于巴西和泰国属于人均消费量极低的国家，通过计算自2010年至今各国人均糖消费量的方差我们得到：中国的方差为0.09，印度为0.54，而巴西达到了23.17，泰国则是12.37。经过对全球人均gdp同比变动和糖消费量同比变动的关系我们发现，在糖价没有出现大幅波动的情况下，全球人均gdp和糖消费量的同比变化保持着相同方向的变化，但在糖价大幅波动的年份，如2010-2011、2016-2017糖消费量受糖价影响受到抑制。结合国际货币基金组织对各国gdp的预估，我们可以合理推测在明年经济形势转好之后，各个高人均糖消耗量国家将撑起全球的食糖消耗量，使明年食糖消费再上一个台阶。需求端总体来说，2024年国内需求由于替代品使用增量偏悲观，预计下降至1490万吨。全球则较为乐观，在降息后应当会有令人期待的表现，预计全球消费量增加至1.8亿吨。四库存 2023年由于原糖高价，配额外利润持续倒挂，虽然有替代品补充但进口量总计仍同比减少70万吨，这导致国内库存量同比减少。截至10月份全国工业库存剩余25万吨，同比减少21.9%，截至11月广西三方库存剩余4万吨，同比减少85.6%。低库存或许会成为在2024年支撑糖价的重要因素。五结论与展望明年平衡表展望如下，全球23/24榨季糖产量基本已成定局，预估23/24榨季全球糖产量1.805亿吨，消费量1.808亿吨，处在略有缺口的情况中。而24/25榨季全球甘蔗种植面积受厄尔尼诺影响有可能会在二季度甘蔗种植期出现不及预期的情况，预估24/25榨季全球糖产量1.79亿吨。国内方面，2024年在替代品增量的情况下，预期消费量减少至1490万吨，而供给端种植面积增加较为困难，预估1920万亩，23/24榨季糖产量预计为980万吨，仍需配额外糖进口二百万吨以上补充缺口。国内的供需矛盾主要集中在进口上，但矛盾爆发的时间点应当是在国内供给高峰期过去的二季度及以后，近期看来仍有500-800元/吨的配额外进口亏损有待修复。所以在明年二季度以前维持偏空思路，带生产高峰期过去，库存到达高点布局多单等待配额外进口利润修复。 12 侯璞 F03124424 新南威尔士大学会计学硕士，在多变的市场中，大胆猜想和严谨论证是寻找市场方向的关键。
混沌天成期货2024-01-01
2024大宗商品可能的机会在哪里？
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受到政策抑制，将是比较好的做多标的。策略建议：低多黄金、铜、铝、锡、生猪、棕榈油等风险提示：地缘失控，危机爆发，需求回暖不及预期一 2023是需求驱动不足的一年，供给矛盾突出的品种大放异彩 2023年的大宗商品不是“集体狂欢”的一年，文华商品指数围绕180点上下10%范围波动，整体仍是以宏观驱动为主线，行情大体分三段：第一段：春节后至五月底，震荡下行，主要反馈Reopen高涨情绪后对国内弱复苏状态的修复，以及欧美银行业危机冲击；第二段：6月至9月底，震荡上行，主要交易国内的托底刺激，海外加息见顶软着陆预期；第三段：10月至12月，震荡下行，托底刺激下旺季预期落空，政策端释放的信号并没预期的乐观，欧美通胀超预期下滑。大部分供需矛盾不突出的大宗商品，大体如上节奏波动，但不乏星光闪耀的品种，波动幅度显著超出了文华商品指数的幅度，出现了诸如，纯碱、碳酸锂、镍、欧线、白糖等明星品种。我们大家一起聊聊背后的原因？ 1、 2023是需求驱动不足的一年 1）国内与海外通胀同下，政策预期方向劈叉 2023年疫情的牵制因素解除，国内经济弱复苏状态，通胀表现偏弱，国内货币政策趋宽，财政赤字扩大，地产及行业方面的刺激政策不断。而欧、美仍处在高利率压通胀的环境下，利率处在高位，通胀逐步下行的状态。整体来看，内外通胀同下，处于需求“强度”弱化的过程，国内处于低通胀接近通缩边缘，欧美从高通胀走向目标通胀水平的过程，国内以托底刺激为主，而海外仍是控通胀为主，政策预期方向并不一致。 2）传统与新兴需求不共振在碳中和的背景下，绿色交通与能源转换产业表现良好，1-11月中国新能源汽车销量，累计同比36.7%%， 2023 年1-10 月欧洲七国新能源汽车累计销量174.7 万辆，同比增长18.4%。1-10 月美国新能源汽车累计销量110.8 万辆，同比增长53.6%。1-11月中国光伏新增装机163.88GW，同比增长116.95%；1-10月份欧洲的新增光伏装机47GW，增速30%；美国1-10月新增光伏装机约11GW，同比增长50% 而以地产为代表的传统消费方面，中国、美国、欧洲、日本等经济体均处于偏弱的状态，1-11月中国新开工累计同比下滑21.2%,竣工累计同比增17.9%，1-11月美国已开工新建私人住宅累计同比下滑10%，10月欧盟27过营建支出同比下滑0.4%，1-10月日本新屋开工累计同比下滑4%。 3) 全球总需求放缓的一年国内弱复苏，海外压通胀的环境下，全球制造业微弱萎缩的状态，美国商业库存与中国产品库存同步去化，2023年是全球总需求放缓的一年。 2、供给端有大矛盾的品种星光熠熠在需求驱动不足的背景下，特别偏宏观的品种，如果供给端矛盾不大，即便库存偏低，也很难走出特别强走势，更多体现结构性机会；而供给端大量释放或存在显著干扰的品种，波动方向及幅度显著异于文华商品指数走势，表现突出的如：纯碱、碳酸锂、镍、焦煤、欧线、红枣、白糖等。二 2024需求驱动有望回暖，供给有限或产能出清良好的商品，有望有出色表现进入2024年，我们认为全球总需求有望回暖，主要因素有：1）美联储政策主线预计将转为降息，高利率压制因素有望缓解，在美国经济数据尚且韧性的环境下，释放降息预期，美国经济有望实现软着陆；2）G2博弈背景下，中国经济稳健发展至关重要，政策端不断加强，直到市场信心恢复、宏观数据出现好转；3）“一带一路”有望提供增量需求；4）绿色交通及能源转换预计仍将高速发展。5）随着全球经济好转，预计中、美有望同步启动补库；基于全球经济回暖的判断，我们预计有如下几个交易主线； 2.1 受益于美联储降息品种:贵金属 12 月的议息会议上美联储超出市场预期展现出偏鸽转向，点阵图显示 2024 年将降息 75 基点，美国经济数据有所转弱，2024年大概率进入降息周期，基于降息环境，同时地缘紧张状态延续，央行购买金需求持续增长，黄金有望突破上行。 2.2 供给端增量有限的品种或受干扰的品种：铜、铝、锡、铁矿、棕榈油基于全球经济转暖判断，特别是2024下半年，全球制造业有望重回扩张状态，中、美可能同步开启补库，传统行业有望转暖，叠加绿色能源及交通需求较高增速拉动，商品需求有望转暖。受益于需求端可能回暖，供给增量有限或供给受到干扰的品种，有望成为2024年商品的价格上涨中的明星品种，重点关注的品种如：铜、铝、锡、铁矿等，另外因为厄尔尼诺气候影响，预计对棕榈油的产量影响较大，可能存在较为可观的上涨机会。 2.3 产能出清良好的品种：生猪 2023年中国能繁母猪存栏的去化相对缓慢，其中前三个季度去化幅度偏小，生猪全行业利润持续处于偏低利润状态，同时受非洲猪瘟影响，四季度产能去化幅度加大，截止到2023年年底，中国生猪产能去化环比在10-20%之间，到年末的能繁同比应该在-10到-15%之间。随着生猪产能的出清，2024年生猪有望迎来利润扩张周期。另外2023年，因为供给大幅增加或原料压力，经过大幅下跌，估值已经比较低的品种，如镍、不锈钢、碳酸锂等，但供给端的过剩产能尚未出清，也是值得关注的品种，如果供给产能出现出清，或者供给释放受到政策抑制，将是比较好的做多标的。 12 李学智 Z0015346 数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究，在世界500强企业担任有色金属内、外贸点价、套期保值、套利工作，有色套利基金投资管理等，具有丰富的大宗商品研究及交易经验，注重行业供需周期分析，宏观与行业结合，善于抓住商品的主要矛盾，对大宗商品的投资与风险管理具有较为深刻的理解。
混沌天成期货2024-01-01
马士基计划重返，航运原油开始走弱—2023年12月29日申银万国期货每日收盘评论
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然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心下移。据悉河南骏化纯碱装置今日短停，计划明日恢复；金山获嘉厂区停车；中盐红四方、五彩碱业计划明日恢复正常；陕西兴化计划1月初开车运行。下游需求疲软，终端用采购积极性不高。纯碱厂家新单欠佳，多数厂家采取议价换量策略，实际成交灵活。国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，交投氛围一般。华北今沙河长城下调1元/重量箱，其他走稳，市场交投偏一般，厂家出货仍受车辆限制影响；华中市场量价维稳，市场交投氛围一般，部分厂货源偏紧；华东安徽、江苏部分厂价格上调1元/重量箱，其余厂仍以进一步降库为主，部分成交稍显灵活，报盘暂稳；华南市场台玻、南宁部分产品报价上调1-2元/重量箱，市场观望氛围偏浓，厂家产销一般；西南市场近期出货放缓，价格维持稳定。周五，玻璃和纯碱5月合约整理运行。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存小幅去库40万重箱至2995万重箱。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库0.7万吨至33.7万吨，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周五PTA2405价格收跌于价格5936元/吨，现货价格5880元/吨，国内PTA加工费408元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收跌于4428元/吨，华东市场均价在4332元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，109万吨，较昨日减少5万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块短期涨跌驱动均不强，此前有强调盘面为回调状态并非反转，当前依然维持此观点，结构依然存在。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计1月中旬前钢价区间震荡，幅度有限，1月下旬逐步进入春节行情，横盘运行。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置、首轮提降预期渐增。安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦炭产量仍处低位、产能有待释放；但下游需求表现趋弱，焦煤上游低库存状态较三季度有所改善。焦企利润修复、生产积极性尚可；下游补库需求释放，焦企库存有所消化。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，铁水产量下滑逐渐加速。综合来看，铁水产量回落，焦煤供应偏紧状态趋于缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价大幅下挫，SF2402期价偏弱震荡。锰矿价格止跌回升，但焦炭价格有所松动，当前锰硅北方成本在6300元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6610元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求处于淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求逐渐走弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6500-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期持续发酵，黄金震荡走强。一方面12月美联储出现明显政策转向信号，而会后也没对当前市场持续升温的宽松预期进行严厉压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化后已低于美联储2%的目标，加强通胀受控观点。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价收低。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.23%，铝价高位震荡。国内电解铝呈现供需双弱局面，基本面矛盾不大，低库存对铝厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力有所削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌3.88%，镍价下行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡走弱。枯水期硅企挺价撑市情绪较强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15600元/吨。供应方面，限电及限产约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力逐渐缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、废铝供应偏紧，成本支撑下硅铝合金价格涨至高位，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况不佳，采购工业硅仍以刚需为主；有机硅开工进一步下滑，企业库存压力仍存，行业利润降至年内低位，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系逐渐修复，库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6480元/吨，云南南华报价上调20元在6540元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货上下震荡。根据涌益咨询的数据，12月29日国内生猪均价14.16元/公斤，比上一日下跌0.23元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：01合约临近交割出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下行，南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-30
【年报】苹果：供需预期大于交割博弈
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不是根据静态的当前价格进行交割博弈。策略建议：震荡下跌，逢高做空。风险提示： 1.需求明显超预期，利多 2.替代品大幅减产，利多一行情回顾回顾过去一年苹果的行情，主要分为2个阶段： 1、2022-2023作物年度，供应端伴随着砍树、花芽少、坐果少等因素的发酵，盘面价格大幅上涨至约9600元/吨，随着收购季的到来，重要会议前夕疫情管控升级，对于水果等可选消费需求疲软，早熟苹果价格大跌，入库量同比减少不到5%，入库结构好果多、大果多，现货价格偏弱，盘面大幅回调至7800。随着管控的放开，春节苹果礼盒销售火爆，节后客商积极补货，现货价格持续上涨，清明节前后，国内宏观消费预期悲观，盘面再次回调，5月份以后，西部产区水烂现象增多，加上新季水果上市时间晚，老富士销售旺季延长，现货价格和盘面持续上涨。 2、2023-2024作物年度，供应端遭遇低温冻害，特别是甘肃产区减产幅度较大，但其他产区均有恢复性增产，总产量环比增加约10%，优果率低于去年，好于2021年。过去2年收现货存到最后的都有不错的利润，叠加今年局部减产减质，客商前期收购积极性高，果农惜售，收购价格高开高走，随着入库的进行，除甘肃产区大幅减产外，其余产区入库量均高于去年，特别是陕西、山西产区，入库比例高，市场预期反转，盘面回调至8300元/吨附近，近期交割博弈加剧，盘面宽幅震荡。二供应端 2.1 我国水果供应端 2.1.1 我国不同种类水果均有恢复性增产从2017年起，在产业扶贫政策的指导下，我国果园种植面积快速增长，根据国家统计局数据，全国果园面积增速和水果产量增速分别在2018和2019年达到高点约6.6%，然后进入总量上升，增速下滑阶段。据报道，2023-2024产季我国橘子产量预计将超过6000万吨，赣南脐橙今年增产约20-30%，去年我国遭遇60年一遇的高温干旱，柑橘类水果大幅减产，今年雨水多果实膨大快，中大果比例较多，单果重量和亩产量增加，我国柑橘大省广西、四川、湖南等地柑橘产量同比增幅均较大。世界柑橘组织（简称 WCO）在11月15日举办的全球柑橘前景论坛上公布，预计2023/24季北半球（埃及、希腊、以色列、意大利、摩洛哥、西班牙、突尼斯、土耳其和美国）柑橘产量将达到2897.6万吨，比上产季增长12.2%。 2.2 我国苹果的供应 2.2.1 面积 1、我国苹果种植面积有所下滑，新种现象也在发生根据钢联遥感测试数据统计，相比于2017年，预计2022年全国苹果种植面积下滑6%-10%，其中山东省种植面积缩减约8%，陕西省面积缩减约25%，甘肃省面积增加约13%。回顾来看，2016-2017产季，苹果种植利润开始下滑，苹果进入去产能周期，2021-2022产季，收货季遭遇连阴雨以及冰雹，果农收入锐减，西部产区大面积砍果树，改种玉米、其他水果等作物。2022年开始，苹果价格开始上涨，客商以及果农存货的都赚到钱了，2023年产地果树砍伐明显减少，并且有新种果树现象，多集中于优生区，新种面积目前还未挂果上量。 2.2.2 单产 1、过去2年现货最后都卖了高价，管理意愿明显提升，树龄结构逐步优化过去2个作物年度，收购价格均处于过去5年偏高水平，特别是今年按收购价格看，果农收益明显改善，预计明年施肥、修剪等管理意愿有所提升，利于苹果单产和质量的提升。根据中国苹果产业协会数据，烟台地区三年来，累计改造老龄苹果园132万亩，伐老建新面积20.5万亩，与2019年相比，全市老龄果园面积下降31.5％，中年期果园增加7.5%，盛果期果园增加12.2%，果树树龄结构日趋优化，同样利于单产的恢复和提高。 2、目前看天气问题不大根据路透天气预测数据，明年3-4月我国整体气温偏暖，西部主产区部分地区降水正常略偏多，东部产区降水正常略偏低，目前看影响有限，但对于开花坐果极端天气需要后续持续跟踪。 2.3 水果进出口-预计2024年水果的进出口会继续恢复，总量影响有限 2023年我国水果整体进出口均有所恢复，净进口维持小幅增长，进口水果主要以高端水果为主（榴莲、车厘子、香蕉共占比约55%），出口水果以国内传统水果为主（苹果、柑橘、葡萄共占比约60%），满足居民对水果的品质和多样性的需求，但我国水果净进口量占水果总产量不到2%，苹果进口占比更小，影响相对有限。三需求 3.1 人均可支配收入增速下滑，可选消费品受冲击明显根据国家统计局数据，2022年我国人均鲜瓜果消费量同比下滑约1.5%，其中农村居民消费量增速下降1.5%，城镇居民的人均鲜瓜果消费量下降1.7%，预计是和苹果价格大幅上涨，疫情期间封控时间较长、居民人均可支配收入增速下滑有关。根据世界银行预测2024年中国GDP增速4.6%，同比下降1%，预计人均可支配收入和消费支出同比增速也将下滑，水果作为可选消费品，总量消费会受到一定冲击。 3.2 替代品量大质优且便宜 2023年我国三大传统水果均有恢复性增产，特别是柑橘，产量和质量均有明显回升，由于今年前期积温偏低，沙糖桔上市时间较去年晚半个月左右，预计后期集中采收压力加大，广西武鸣沃柑好果价格已经同比低于过去几年。目前苹果批发价仍在高位，苹果与柑橘以及鸭梨的比价均处于过去5年最高水平，传统水果之间存在一定替代性，我们预计未来半年，苹果与其他水果的比价会逐步回归。 3.3 苹果及苹果汁的出口 2023年我国苹果及苹果汁的出口整体呈现同比下滑的态势，主要是苹果价格偏高，适合出口以及做果汁的苹果少，整体上不利于国内鲜果及果汁的出口，2023年11月我国苹果鲜果和果汁出口同比有所恢复，预计和今年差货多有关，适合做出口贸易。四库存 2023-2024作物年度库存果的特点，总量偏高，主产区优果率偏低，副产区优果率较好，总体低于去年，要好于21年，价格高，预期好，果农货的占比高，客商对于市场消费端的感知更明显，优先出自存货为主，果农货成交有限不利于需求端的放量。五供需预期大于交割博弈回顾历史上苹果期货与现货价格，当【苹果供需基本面发生重大变化】时，比如2020/2021作物年度苹果现货暴跌，2021/2022作物年度苹果现货的暴涨，期货总是提前预判了苹果未来现货价格的发展方向，并且精准预测了苹果未来现货价格的涨跌幅度，苹果期货真正实现了【期货对现货具有价格发现的功能】。过去2年苹果从低位上涨后，整体维持震荡行情，和过去2年相比，今年总体库存量较大，相对其他水果价格较高，竞品压力大于过去2年，预计价格重心要低于过去2年，由于苹果交割量占整体现货比例非常小，苹果现货产业应充分利用期货套期保值功能（可以考虑非标套，不仅针对好货），而不是根据静态的当前价格进行逼仓博弈。非标套保在其他产业较为普遍，比如红枣的旧仓单，不能直接进行交割，但可以进行场外非标套，锁定现货价格大幅波动的风险。六总结今年我国三大传统水果（苹果、柑橘、梨）均有恢复性增产，特别是柑橘，去年我国遭遇60年一遇的高温干旱导致大幅减产，今年雨水多果实膨大快，中大果比例较高，单果重量和亩产增加，柑橘品质和产量均有明显恢复。苹果过去2年客商和果农分别赚取了高利润，今年局部减产加上优果率低于去年，前期果农和客商看涨情绪浓厚，收购价创下近几年新高，入库量高于过去2年。过去一年苹果现货超预期上涨的原因可能是未来一年苹果现货下跌的潜在因素。总结来看，2022-2023产季苹果替代品均大幅减产，并且疫情期间梨、橙子卖的很好，替代品消耗速度快，疫情刚放开苹果礼盒卖得不错，4-5月水烂造成了自然去库，同时应季水果由于积温低上市推迟，留给苹果旺季消费的时间长。展望2023-2024产季替代品产量大，水果整体消费表现一般，苹果相对价格高，预计受到其他水果冲击更明显，目前苹果与柑橘以及鸭梨的比价处于近几年最高水平，在与其他水果的竞争中并不占优势，预计这一比价在接下来的半年会有所回归。过去2年在现货矛盾不大的情况下盘面维持高位震荡，今年苹果整体格局呈现【总量较大、质量一般、价格高、预期好】特点，接下来春节消费的验证至关重要，我们认为苹果的供需预期明显偏弱，预计盘面价格重心要明显低于过去2年，苹果现货产业可以利用期货进行趋势套保（可以考虑非标套，不仅针对好货），而不是根据静态的当前价格进行交割博弈。 12 张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。
混沌天成期货2023-12-30
【年报】股指：冬去春来，寻找增量
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中证1000指数明年表现会更胜一筹。策略建议：做多中证500和中证1000。风险提示：欧美经济硬着陆，海外宽松不及预期，中国政策力度大幅不及预期。一行情回顾今年现实和信心均比较低迷，A股承压。 2023年是中国疫情管控政策完全放开的第一年，年初在强复苏的预期和外资持续买入的推动下震荡上行，下半年验证经济复苏仅仅是弱复苏，居民企业资产负债表较弱，同时持续期待的地产、发钱等放水政策预期落空，外资持续流出，基金也面临赎回压力，存量博弈下市场不断缩量阴跌。而下跌主因是一是经济现实整体是弱复苏，工业企业虽缓慢企稳，但整体依旧是负增长，二是预期层面，企业居民定期存款占比持续上升，对未来预期较弱，同时万得全A净利润预测也在不断下滑：二展望明年海外降息叠加软着陆支撑出口，同时中美利差为中国货币财政政策宽松打开空间，国内经济有望企稳，最终带动信心回升：在经历了一年的美国经济韧性超预期，美联储持续偏鹰提升加息预期后，明年最大的宏观转向或许就是美联储讨论并转向降息，首先带来的就是受高利率影响的海外需求有望改善，目前随着海外利率见顶带动银行间主要贷款利率回落，对许多行业的投资、消费压制减弱，带动了主要出口国的出口增速回暖，明年中国的出口也有一定保障。其次是目前联储点阵图显示预期降息75BP，那明年中美利差有望进一步收窄，而今年北向下半年持续流出的原因主要就是美国的经济预期持续好于中国的经济预期，带来中美利差持续走扩，对应社会的平均投资回报率差距拉大：而且从最近的债市也可以看出，外资并没有进一步放弃对华的投资。自2022年初以来，中国债券市场的外国资产组合净投资（FPI）流出总额已达1840亿美元，其中主动债券投资者自2017年以来在中国债券市场上积累的头寸几乎已经完全流走。这可能意味着债券市场外资流出压力已经见顶。同时2023年11月，境外机构当月增持人民币债券资产规模超2000亿元，已连续3个月维持增持状态。如果A股的回报率足够高，应该也是可以让外资回心转意的。同时海外宏观转向对国内政策也是利好，为什么今年一直期待的宽松迟迟未至，主因或是来自汇率的压力，首先中央对汇率的定位始终如一：坚决防范汇率大起大落风险。而年内中美利差持续下行，从7月-10月离岸汇率与央行中间价偏离程度持续维持历史较高水平可以看出贬值压力较大。年末随着联储逐渐转向讨论何时降息，中美利差低位回升，汇率贬值压力逐渐减小，为后续货币政策对汇率的影响起到了缓冲作用，降准降息可以期待。那我们的政策现在是否有发力的意愿呢？回顾今年整体，货币政策保持灵活稳健，财政政策年末逐渐发力，从最新的经济工作会议表述来看，定位也是偏向积极的，货币政策在“稳健、精准有效和保持流动性合理充裕的基础上”增加了“灵活适度”四个字，财政政策年内上调赤字率至3.8%，增发了万亿国债，都展露出边际宽松的意愿。同时货币政策也有必要进一步发力，因为中国实际利率偏高，民营企业利润率还处于近年来较低水平，复苏程度需要更多政策支持，同时财政政策大幅加码对市场流动性造成了一定挤压：财政政策不仅展现出更积极的意愿，年末上调赤字率至3.8%，增发万亿国债。虽然也有传言表示明年赤字率预算还是3%,但如果明年有特别国债、PSL等今年没有的工具，广义赤字率有望抬升，不必太过悲观。主要是我国财政政策仍有空间，尤其是中央政府的杠杆不高，就算考虑政府基金收入下滑广义财政赤字，也还处于偏低水平，有发力空间，未来如果能够解决好央地财权、事权划分的结构性问题，地方化债持续推进，中央财政或逐渐发力，杠杆逐渐转移。因此整体看财政和货币政策均有宽松的意愿和空间，财政发力方向也会是“先立后破”的思路，一面继续维持公共财政对科技、养老、教育行业高质量发展的大力支持，一面兜底拖累国民信心的地产行业。而一旦政策继续加码，那明年的经济现实和预期都有望转暖，如今年地产行业的拖累较为明显，但是随着各大城市放开限购、降低首付、降低存量房贷等地产政策不断加码，二手房成交已然企稳，但由于担心交付问题，一手房成交依旧位于历年来低位。展望明年，随着货币政策宽松空间打开，贷款利率有望进一步下降，国内经济的现实和预期均会好转。为了提升一手房销售，打破期房的信用问题，全面提升企业和居民对未来的预期和信心，保交楼依旧是地产政策的重点方向，而且2022年起新房开工持续低于新房销售，新房需求低迷的情况下依旧产生了缺口。结合明年三大工程持续发力，地产投资增速下滑有望放缓至-5%，房地产行业的企业信心或许也能有所恢复。同时随着交易税费、存量房贷和房屋价格均回归合理水平，房地产对居民部门的挤压也在逐渐降低，明年居民部门信心和预期也会有所回暖。得益于整体政策的发力，房价和房贷利息对于居民来说逐渐可承受，刚需有望释放。我们预计2024年全国商品房住宅销售面积同比下滑4%，相比22年降幅明显放缓；新开工面积由于新房销量大于需求有望补库，头部房地产企业近期也迎来国有资金等白衣骑士的救助，配合三大工程新开工有望同比持稳；同时保交楼政策继续落实，明年竣工端也不会进一步下降，毕竟由于地产在居民负债表中举足轻重的低位，地产行业企稳才能稳住整个居民部门的信心。三国家对资金面进行政策约束科学IPO、合理减持缓解A股资金面的压力，也鼓励中长期资金入市。 A股的供应方是上市公司，利用IPO、增发或减持将股权出让给市场，产生股票供应，今年8月以前IPO+净减持+增发需求没有明显降低，随着监管加强指导，发布《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，近三月资金需求总量明显下滑。同时最近证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，提高股份回购便利度，这也有助于上市公司净减持的进一步下滑。在目前这个低估值的市场，企业的回购意愿不弱，下半年回购持续增长，以每月回购金额为例，5月尚为59.81亿元，此后每月连续增加。8月首次超过70亿元达到77.86亿元；9月突破至85.96亿元；10月再度破纪录至97.05亿元；11月更是突破百亿元达116.51亿元。从上面我们可以看出，股市的供应方从8月开始在政策努力下对市场压力逐渐减弱，而股市的需求方就是各路资金，拆分背后主体主要包括ETF背后的中长期资金、公募私募代表的普通个人和机构投资者，以及之前讨论过的外资和计算在净减持中的产业资本。中长期资金主要看ETF净申购，背后主要是险资国资，今年其实是持续流入的状态，国资最近也加入抄底行列，今年ETF是国资险资的重要抄底工具，从ETF净申购我们也可以看出，二三季度国资险资的抄底意愿和力度都不低，近期包括新华保险和中国人寿分别出资250亿元成立私募，中央汇金增持四大行和ETF，以及国新投资持续增持中证国新央企科技类指数基金，都是中长期资金积极入市的表现，也反应在年末ETF净流入加速中。国资还有多少增量可能难以直接量化，不过未来险资加仓空间还比较广阔，当下险资股票仓位比重是历年较低水平，国家也修改了险资股票投资的考核标准，更加长期化，鼓励中长期资金积极入市。而险资距离30%的权益配置上限还有很大距离，每增仓5%都能带来1.5万亿的资金增量，而北向资金总持仓不过1.6万亿，险资可以成为非常重要的增量资金。主动型基金背后主要是散户和机构投资人，开放式基金统计主要包含数千只公募基金（剔除ETF），而私募方面，净值下滑，新备案成立私募处于5年来低位，同时存续私募还将仓位降到了极低位置，不过这样也代表私募有仓位加仓。那未来普通投资者如何才会买入？首先需要地产企稳带来信心恢复，按照我们之前推演，地产新开工与一手房销售持续产生缺口，同时新开工已经企稳，明年在三大工程的保驾护航下，地产有政策的兜底下，有助于信心的企稳，当然国家也有义务防止看空地产的一致预期形成，造成不理智的行业寒冬。同时国家持续降低贷款利率和首付比例，降低税费，鼓励刚需，地产对居民端的压力逐渐减小，希望能看到更多的存量房贷政策。同时按历史来看，普通投资者很难领先市场，18年以来行情越好，新基金发行与主动型基金净申购总和越高，所以股市得热起来，才能吸引普通投资人更多买入，私募可能比普通散户反应略快一些。四买什么？首先A股整体估值有望抬升，其次半导体行业或迎来周期成长双击，中国制造的汽车持续走向全球。首先从整体看今年的企业利润下半年缓慢修复，明年有望继续，而企业的活期存款占比在2020年以来和利润走势却开始劈叉，我认为这是企业的疤痕效应，对未来的悲观预期导致M1中的企业货期存款转向M2中的定期存款，M2，M1剪刀差居高不下，资金的风险偏好遭到显著抑制，反应为M1-M2的低点都对应着沪深300估值的低点。而后续企业利润继续修复，疤痕效应减弱，不仅仅可以带来业绩端的上涨，还可以让市场的乐观预期带来资金偏好的提升，抬升股市的整体估值。也希望国家能出台更多提振民营企业信心的政策。不过在在强调高质量发展的背景下，选择更好的行业会有更多超额收益，比如近两年通信行业市值占比反超金融地产，这也是美股的长期趋势，这个错身而过可能就是永久。细分行业看，首先半导体可能迎来周期反转和AI需求带来成长的双重利好：明年美国降息叠加软着陆的背景下，消费电子增速有望见底回升，其次AI的发展潜力让各大头部公司加大了投资力度，AI服务器以及半导体市场规模快速扩大。同时伴随着华为手机销量快速增长，中国半导体市场份额有望进一步扩大。汽车行业随着新能源的弯道超车，中国逐渐成为汽车出口大国，未来有望进一步成为汽车强国，同时由于出口大增，其实库存还处于较低水平，未来汽车行业的投资和补库动力也大大增强。由于库销比极低的优势，明年汽车产业链有望大力补库，华为、小米等企业的跨界造车，对上游零部件的需求利好更大。而上述前景预期较好的行业，在中证500、1000的比重占比要高于上证50和沪深300两个宽基指数，所以明年中证500和中证1000期货或有更多超额收益率。五总结不必过于悲观，对中国无数次的长周期担忧均已证伪，不仅仅因为政策还没有用尽，更在于核心竞争力。展望明年，不必过于悲观，对于上市的主体——中国的数千家企业来说，的确有宏观范式的转变：欧美忌惮中国强大的生产能力侵犯到他们的核心高科技利益，而作为过去非常重要的消费者，欧美开始有意排挤这个生产工厂。在传统的消费大头开始拒绝我们的商品时，会加剧产能过剩的担忧，部分行业开工下滑，进出口双降。但是我们的产能短期无法替代，同时企业对外创造财富的能力依旧在，而且中国在能源转型的浪潮中，有着世界一流的光伏、电车电池技术，竞争力持续存在：其次我们也在培养新的消费者：内循环与一带一路，但由于中国和一带一路的中亚、东南亚等新的消费者底子没有欧美厚，为了让消费者有更好的消费能力，我们会对工业进行再次分配，相互投资，劳动密集型产业向劳动力成本更低的地方转移，我们需要往产业链更核心的地区寻找利润，这也符合我们高质量发展的方针。总之如果中国企业的长期竞争力没有丢失，那么万物皆周期，冬去春又来。A股在这个国运带的迷茫和踟蹰，或许是未来长期难遇的买入机会。 12 蔡肖 F03107642 本科毕业于中国科学技术大学。善于从海外热点事件和宏观经济基本面判断长期的全球需求变化。
混沌天成期货2023-12-30
政策预期升温，股指全线上涨—2023年12月28日申银万国期货每日收盘评论
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然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心下移。据悉河南骏化纯碱装置今日短停，计划明日恢复；金山获嘉厂区停车；中盐红四方、五彩碱业计划明日恢复正常；陕西兴化计划1月初开车运行。下游需求疲软，终端用采购积极性不高。纯碱厂家新单欠佳，多数厂家采取议价换量策略，实际成交灵活。国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，交投氛围一般。华北今沙河长城下调1元/重量箱，其他走稳，市场交投偏一般，厂家出货仍受车辆限制影响；华中市场量价维稳，市场交投氛围一般，部分厂货源偏紧；华东安徽、江苏部分厂价格上调1元/重量箱，其余厂仍以进一步降库为主，部分成交稍显灵活，报盘暂稳；华南市场台玻、南宁部分产品报价上调1-2元/重量箱，市场观望氛围偏浓，厂家产销一般；西南市场近期出货放缓，价格维持稳定。周四，玻璃和纯碱5月合约小幅回落。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存小幅去库40万重箱至2995万重箱。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库0.7万吨至33.7万吨，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周四PTA2405价格收涨于价格5990元/吨，现货价格5880元/吨，国内PTA加工费408元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四乙二醇2405合约价格收跌于4484元/吨，华东市场均价在4332元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，109万吨，较昨日减少5万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块短期涨跌驱动均不强，此前有强调盘面为回调状态并非反转，当前依然维持此观点，结构依然存在。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计1月中旬前钢价区间震荡，幅度有限，1月下旬逐步进入春节行情，横盘运行。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置、首轮提降预期渐增。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行后低位震荡。锰矿价格止跌回升，当前锰硅北方成本在6310元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6500-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期持续发酵，黄金震荡走强。一方面12月美联储出现明显政策转向信号，而会后也没对当前市场持续升温的宽松预期进行严厉压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化后已低于美联储2%的目标，加强通胀受控观点。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.32%，低库存支撑继续发酵。国内电解铝呈现供需双弱局面，基本面矛盾不大，低库存对铝厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力有所削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.07%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调50元/吨至15600元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6460元/吨，云南南华报价上调10元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续出现回落。根据涌益咨询的数据，12月28日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货现在回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。短期在国际原油价格走强的油脂偏强震荡，但是在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕窄幅震荡。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-29
【农产品早评】生猪大肥还会出尽，需求边际转弱
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-29

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