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海外旺季增产，汽车消费稳定_申银万国橡胶12月份投资策略报告
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低做多机会。正文 01 12月份操作策略 1、短线操作 RU2405短线做多，关注15000一带压力。策略1：RU2405在13500-15000一带做多。 2、套期保值 NR主力合约买入套保继续持有。 02 行情分析 1、关键数据表备注：数据截至11月28日。资料来源：wind、卓创、文华财经 2、行情图解 3、热点问题供应持续释放 11月，国内产区减产，海南产区整体降雨仍偏多，原料放量首先，价格坚挺，全乳胶水收购价格至12100元/吨，较10月下跌700元/吨。云南产区11月天气正常，11月下旬起，气温下降，干含下滑，逐步停割，胶水价格11500-12000元/吨，较上月上下跌200元吨。12月国内产区减产季，供应端影响减弱。 11月泰国北部气候正常，生产放量，南部降雨偏多，生产不及预期，胶水收购价52.14泰铢/公斤，较10月下跌0.49%。从国内库存来看，青岛地区总库存持续回落，截止11月底，青岛橡胶总库存至62.87万吨，较上月减少4.76万吨，库存持续去化。其中一般贸易库存47.04万吨，较上月减少4.67万吨，降幅9.03%，保税区库存15.83万吨，较上月减少0.09万吨，降幅0.57%。进口方面，10月天胶进口50.09万吨，同比继续下滑5.95%，环比下滑1.78%。1-10月同比增保持增长。混合胶套利空间缩减，联系4个月进口环比下滑。同比连续2个月下滑。标准胶10月进口回升，同比增42.49%，环比增9.79%，处于偏高水平，国内汽车、轮胎产业增速较好支撑标胶需求。汽车轮胎保持稳定增长 10月处于“金九银十”传统产销旺季，汽车销售数据表现持续较好，产销创同期历史新高，地方购车补贴、促销活动延续，支撑汽车消费。10月汽车产销同比分别增长11.2%和13.8%。预计年底前，汽车厂家及经销仍要冲刺全年目标，汽车产销仍将保持稳定增长。2023年10月份，我国重卡市场销售8.1万辆，同比增68.5%，销售同比连续9个月保持增长。重卡市场气车对油车的替代拉动燃气车产销走强。燃气车对柴油车的替代预计仍将持续，替代需求也将对原料价格形成支撑。 03 交易逻辑海外供应增量，国内供应减产，供应端压力不大，重卡市场结构调整形成替代需求，支撑原料价格，汽车产销全年保持稳定支撑天胶消费需求，库存缩减，进口减少一定程度也减轻了供应端压力。操作上，关注RU01逢低做多机会。 04 风险提示宏观经济增长不及预期，基建、地产增长不明显。
申银万国期货2023-12-04
金融环境转向宽松波动中枢继续上移_申银万国贵金属12月份期货投资策略报告
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枢整体抬升。正文 01 12月份操作策略 1、波段操作随着加息周期步入尾声，美国经济数据边际转弱，市场计价未来宽松预期，全球地缘冲突频发下，贵金属整体易涨难跌，波动中枢整体抬升，以逢低买入思路对待。 2、套期保值操作建议由于对黄金整体震荡的预期，建议企业根据自身风险敞口选择保值方式，沪金2402到达470元/克以下时以买入保值为主，480元/克以上时以卖出保值为主。沪银2402到达5900元/千克以下时以买入保值为主，6200元/千克以上以卖出保值为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 11月在美债利率和美元走弱的背景下国际金银整体走强。但是随着美元走弱，人民币出现反弹，压制国内黄金表现。白银方面出现补涨行情，沪银突破近期高点走强。金银比价在11月由高点出现回落，由沪金的走低和沪银的走高共同驱动。美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，市场预期为18万人。美国10月失业率录得3.9%，为2022年1月以来最高水平，市场预期为3.8%。8月份非农新增就业人数从22.7万人下修至16.5万人；9月份非农新增就业人数从33.6万人下修至29.7万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低10.1万人。10月平均每小时工资年率 4.1%，预期4.00%，前值4.20%。继三季度靓丽的GDP环比数据后，一些经济数据已经出现边际降温态势，非农数据进一步确认就业转弱趋势。美国10月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；季调后的环比为0%，预期0.1%，前值0.4%，均为7月以来最低水平。10月核心CPI同比4%，预期和前值均为4.1%；季调后的环比0.2%，同样低于预期和前值的0.3%。结构上看通胀的回落主要由油价的回落驱动，但包括住房、交通、医疗在内的服务端的通胀依旧呈现全面性的环比上升。全球的制造业景气度仍然呈现萎靡态势。其中美国11月Markit制造业PMI意外重回萎缩区间，PMI初值49.4，预期49.9，前值为50。美国11月零售销售环比下降了0.1%，为七个月来首次下降，但降幅低于市场预期。排除汽车和汽油后，核心零售销售环比增长了0.1%。美国11月消费者短期通胀预期升至7个月高点，长期通胀预期仍处在高位。尽管大部分美联储官员表示讨论降息仍为时尚早，但在经济数据边际走弱，通胀回落的趋势下，市场无视了美联储的警告，对于明年降息时点的预期不断提前。美元指数回落至103之下，人民币目前反弹至7.13一线。长端利率走低，美债利率顶部已现。黄金和白银的净多头持仓均有所提升。 3、行情展望金融环境转向宽松，波动中枢进一步抬升当前市场驱动呈现风险事件影响趋于钝化、美国经济边际降温、美联储政策表态维持观望、市场确认加息周期已经结束并计价明年降息进度的状态。随着巴以冲突规模局限于以色列进攻加沙后，此前以巴以冲突为主要驱动的避险驱动影响力趋于平缓。美联储方面仍然维持此前基调，包括未来仍然有加息可能，谈论降息仍然为时过早。当前美联储货币政策处于观察期，进一步的政策调整门槛都会很高。考虑当前再度走高的消费者通胀预期、重新宽松的市场金融环境以及仍然偏高的通胀数据，短期内美联储整体将维持鹰派表态，但依据当前数据，12月加息的可能性并不大，重点是12月点阵图所传达的对未来政策路径预期的变化。值得注意的是，近期已有部分联储官员的讲话出现对降息的讨论：美联储理事沃勒表示，预计第四季度美国GDP或许为1%至2%；最近几周的数据使得第三季度的增长看起来像是“一次性”的跃升；如果通胀在接下来的几个月继续下降，这将是很好的经济理由可以降低政策利率。而本月市场重心更多重新转回经济数据之上，10月美国经济数据全面转弱，包括新增非农数据不及预期、失业率再度上升、零售销售环比转负、制造业及工业数据再度趋弱，同时10月的通胀增长也全面低于市场预期，因此市场愈发确认当前美联储已经完成本轮加息周期，同时对明年降息的时点不断提前。与此同时，市场金融环境重新转向宽松，此前因供需失衡而走高的长端美债利率以及美元连续回落，推动国际金价走强，但是沪金受人民币反弹影响表现偏弱，呈现为先跌后涨。白银则出现补涨行情，沪银突破前期高点。整体来看，随着加息周期步入尾声，美国经济数据边际转弱，市场计价未来宽松预期，全球地缘冲突频发下，贵金属整体易涨难跌，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6400元/千克，AU2402合约波动区间460-490元/克。 03 交易逻辑随着加息周期步入尾声，美国经济数据边际转弱，市场计价未来宽松预期，全球地缘冲突频发下，贵金属整体易涨难跌，波动中枢整体抬升，以逢低买入思路对待。 04 交易逻辑针对12月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期，主要体现在： 1、人民币走强如果人民币持续走强，将打压国内黄金价格。 2、通胀或就业数据反弹如果通胀数据表现好于预期，将限制对未来降息路径的炒作，打压金银价格。
申银万国期货2023-12-04
供需转弱，聚烯烃或震荡下探_申银万国聚烯烃（LLPP）12月份投资策略报告
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节性，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。正文 01 12月份操作策略 1、波段操作操作上，建议PP2405合约7500附近逢高做空，7200附近止盈。 2、对冲操作 3、套期保值保值的角度建议12月主力合约的价格高位区域或者基差缩小时，以卖出保值的操作为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 2023年11月以来，国内聚乙烯期货和现货价格表现中位区间震荡。基本面角度，10月下旬的盘面反弹的主要驱动来自于需求支撑以及自身估值层面的修复。11月上旬反弹逐渐见顶，尤其是伴随着下旬的农膜为代表的消费需求有见顶的迹象，盘面价格再度回落，完成了N字型的区间震荡。基本面角度除了与聚乙烯相同的供需驱动之外。另一个价格驱动主要体现在聚丙烯自身工艺利润有一定修复。同时在价格修复的过程当中，PP和PE的价差也得以修复。 LL，CFR进口11月反弹约30美金，目前报价921美金，进口利润维持小幅顺挂状态。丙烯价格11月整体运行平稳，目前报856美元/吨。11月丙烯法利润继续保持弱势运行。线性生产比例在11月整体小幅增加。 11月拉丝PP排产比例小幅下降，终端采购需煤制线性的生产利润11月依然维持在0轴下方。求是转弱是主要原因。油制线性的生产利润11月小幅回升，波动围绕 -500元上下波动。煤制线性的生产利润11月依然维持在0轴下方。油制拉丝PP，加工利润小幅回升，目前在-1000元水平。煤制拉丝PP的加工利润改观有限。LL农膜开机率在11月见顶回落，目前回落至52%。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例42%，11月小幅下降。10月的乘用车产量达到289万辆，环比增加4万辆，同比也超过往年水平。洗衣机产量10月产量1005万台，环比下降30万台。 PE石化库存在11月报30.7万吨，较11月初进一步下降。PE港口库存目前为28.8万吨，同比处于中位以上。PP石化库存目前为25.15万吨，同环比中位略低。PP港口库存保持平稳，本周为18.4万吨。PE煤化工库存11月逐步累库，本周为6.81万吨。PP煤化工库存仍有待进一步消化，目前为11.79万吨。 3、热点问题在观望OPEC未来政策的过程中，油价重心下移 11月国际原油价格表现回落。市场在关注美联储利率政策同时，也在关注OPEC+为代表的供给方对于2024年的产量政策的态度。在市场等待的过程当中，原油价格表现相对弱势。同时从美国原油库存来看，也逐步出现累库的态势。从原油市场供需角度而言，12月或依然处于消费淡季的基本面当中，价格表现上预计不会太强，对于化工品端而言，属于难得的利润修复期，不过，由于化工端自身也在面对消费淡季，因此，这个修复过程或比较曲折。装置检修 2023年10月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量下降较为明显。其中PE达到24.95万吨，PP达到38.8万吨。11月检修方面，PE的停车产能占比为8.02%，较10月下降了0.9%。PP的停产产能占比14.5%，较10月增加4.12%。总体而言，11月检修损失量PE小幅下降，PP则出现明显增加。 03 交易逻辑 1、单边交易展望12月，我们认为短期价格重心大幅下挫的空间暂时不大，整体依然处于寻找下方支撑的态势当中。基本面角度，短期的刚需采购依然是做多的主要动力来源。偏空的因素方面，成本支撑弱化以及需求的季节性转淡是主要因素。尤其是终端开工率见顶之后，目前仍处于开工率下降的第一阶段，12月或逐步转淡。所幸上游库存在11月的连续下跌过程中消化充分，目前石化库存不高。综合而言，12月或震荡探底，趋势角度，可以适度逢高降低多头配置的比例。 2、套利交易 LL-PP价差，1月价差方面目前500附近。考虑聚乙烯的消费季节性，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产
申银万国期货2023-12-04
关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油12月份投资策略报告
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后做空机会。正文 01 12月份操作策略波段操作操作上，建议01合约690附近建仓做空，650附近止盈。盈。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 3、热点问题市场关注OPEC会议结果沙特犹如石油市场上的巨人，在不停的试图推高油价。根据IMF的数据，2023年沙特财政平衡的油价在85.8美元/桶。在高福利、高基建的现实需求以及推高沙特阿美股价的内在动力下，沙特在2023年两次推动OPEC整体减产166万桶/日，自7月起自我额外减产100万桶/日，这一系列举动改变了今年的原油供需平衡，推动油价整体维持在一个较高的价格。目前油价再次来到了一个相对比较敏感的价位。布伦特80美元/桶是今年的均价也是今年年初的起点，同样也是4月2日OPEC今年第一次集体减产时的油价。就像当时一样，OPEC会议前消息相关人士再次站出来放话称OPEC正在考虑增加减产。路透社援引三名OPEC+人士的话说，该减产同盟将在26日会议上考虑是否进一步削减石油供应，其中一位人士表示，现有减产力度可能还不够，该组织可能会分析，在这次会议时是否可以进一步减产。至于原因一方面是油价的迅速下跌，另一方面是成员们对以色列对哈马斯的战争和加沙的人道主义危机感到愤怒。据称欧佩克+可能会进一步减产至多100万桶/日。但是今年6月的OPEC决议中明确了除俄罗斯外，参与国中在今年4月份承诺自愿进一步减产的国家，2024年将取消4月份承诺减产的数额，同时还公布了一份2024年新的配额。仔细审视这份配额表我们就会发现，4月份参与减产的沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、阿尔及利亚、哈萨克斯坦共计116万桶/日的减产都将在2024年1月1日归来，甚至阿联酋还会额外多增加20万桶/日的配额。6月份沙特为了让表单变得好看，把2014年减产的压力放在尼日利亚、安哥拉等国上，这样加上俄罗斯减少的产量，凑足2024年140万桶的减产总额。但熟悉各国产量的朋友可以发现，这些国家由于投资不足以及国内政局不稳的原因产量一直达不到预期水准。对比这些国家9月的产量与明年的配额，只有马来西亚需要减产8万桶算是比较多的国家，其他都没有任何减产压力，而马来西亚遵守这个减产协定的可能性也相当低。因此如果按照6月份的协议，明年1月开始将会有136万桶/日的产量增量。即使沙特高风亮节不做增产，压力仍有86万桶/日。这其中最大的挑战来自于阿联酋，2017年开始阿联酋增加了石油勘探方面的投入，正当其打算大干一场，OPEC连续多年施行产量控制政策。据其自己的数据，目前阿联酋原油产能超过400万桶/日，2027年将达到500万桶/日。近年来阿联酋一直在谋求生产配额的增加，甚至不惜以退出OPEC为要挟。2021年与2023年阿联酋分别成功的增加了30、20万桶/日的配额。有了阿联酋的搅局，沙特推动减产的难度进一步增大。需求不足仍是油价最大压力当前市场对原油需求其实并没有一个一致的看法，三大机构在11月报告中OPEC和IEA都调高了对于今年的整体原油需求，只有EIA一家调减了需求。但其实我们可以从很多其他地方得到佐证，原油的需求确实出现了下滑。从全球的GDP角度，IMF在10月份的报告中认为今明两年的数据分别是3.0%和2.9%。低于3.8%的历史（2000-2019年）平均水平，且2024年的预测值较7月预计时下调了0.1%。较之4月时的预测，此次全球143个经济体（占全球GDP的92%）2023年的经济预期都遭到了IMF的大幅下调。原油作为运用最广泛的商品，GDP的变化将很明显的体现在原油需求上。短期而言，美国的需求下滑也过于迅速，EIA甚至把2023年美国需求增速调整为-28万桶/日，而10月的报告中这一数据还是6万桶/日。当然这的确有迹可循，9月份以后美国需求就开始迅速下落，美国10月PMI重返收缩区间，商业活动连续第三个月增长乏力。服务业活动夏季出现的激增已经停滞，最近的非农数据也很不理想。 03 交易逻辑当前油价的主要症结在于市场对需求没有信心，普遍认为如果沙特不能推出一个有足够吸引力的减产计划，油价大概率就会下滑。30日的OPEC会议可能可以达成一个合适的新增减产，但这个减产很难抵消阿联酋那些国家的配额自然增长。即使其真的达到了，大概率也只是短期推动油价反弹。操作上建议关注OPEC会议后做空机会。 04 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。 3、巴以冲突超预期升级。
申银万国期货2023-12-04
减产落地，库存拐点初现_申银万国铝12月份投资策略报告
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度有待观察。正文 01 12月份操作策略 1、波段操作 12月份，建议关注铝2401合约单边做多操作机会，具体操作见下表。总仓位控制在20%左右。若云南水电紧张程度加剧或是国内电解铝库存持续大幅去化，可适当延长策略。 2、跨市对冲操作 12月份，建议两市远期比值8.48以下进行跨市反套，目前沪伦比在8.53左右。短期内，国内供给扰动带动电解铝库存去化，海外电解铝则面临过剩风险，因此国内电解铝基本面相比之下更为强势。 3、套期保值操作建议国内供应因云南减产落地而减少，同时下游需求弱稳，导致本月中旬起国内库存出现去化。明年一季度属于西南地区枯水期，云南限产或将持续，供给扰动仍是市场焦点，同时建议关注春节前下游备货需求释放。对于下游铝加工企业，建议择机买入保值以规避原材料价格上升风险。 02 行情分析 1、关键数据表 2、产业链情况 IAI：10月全球原铝产量为611.6万吨国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年10月全球原铝产量为611.6万吨，去年同期为588.6万吨，前一个月修正值为592.1万吨。10月原铝日均产量为19.73万吨，前一个月为19.74万吨。10月中国原铝产量预计为365.0万吨，前一个月修正值为355.0万吨。铝水比例有所下降中国10月原铝产量环比增加国家统计局发布报告显示，中国10月原铝（电解铝）产量为362万吨，同比增长6.0%。10月份国内电解铝冶炼厂运行产能波动较小，由于国内铝棒等铝液初加工企业出现减产的情况，国内铝厂铸锭比例有所提升，因此，中国10月电解铝产量环比增加。进入11月初，云南地区电解铝企业因电力供应不足，被要求减产，SMM表示，11月份其他区域暂无集中性减产预期。中国10月原铝进口量同比增加逾两倍海关总署11月20日公布的在线查询数据显示，中国10月进口原铝216,625.57吨，环比增加7.90%，同比大增221.19%。俄罗斯为头号供应国，当月中国从俄罗斯进口原铝141,842.18吨，环比减少7.22%，同比增加202.23%。美国国际贸易委员会对铝型材作出双反产业损害初裁美国国际贸易委员会（ITC）投票对进口自中国、印度尼西亚、墨西哥和土耳其4国的铝型材作出反倾销和反补贴调查产业损害初裁、对进口自哥伦比亚、厄瓜多尔等9国及中国台湾地区的铝型材作出反倾销产业损害初裁，裁定被主张存在补贴和倾销行为的涉案产品对美国国内产业造成了实质性损害。同时，美国国际贸易委员会对进口自多米尼加铝型材作出反倾销产业损害否定性初裁并终止对多米尼加铝型材的反倾销调查。基于美国国际贸易委员会的肯定性裁定，美国商务部预计将于2023年12月28日前作出反补贴初裁，2024年3月12日前作出反倾销初裁。 3、行情图解 11月份铝价偏弱震荡，市场反复博弈库存变动预期。国内多空因素交织，供需双双回落，方向性指引有待明确。云南减产基本完成，11月份影响国内运行产能约116万吨，产量环比下降。预计12月份云南减产持续，同时暂无新增大规模减产事件，运行产能或变化不大。 8月中旬至10月中旬，铝锭进口盈利水平较高，进口窗口打开。预计年底前我国电解铝进口量高位增加。10月累计进口量21.66万吨，同比增长221.2%。 11月份国内电解铝社会库存环比减少3.5万吨至61.8万吨。11月上半旬电解铝库存由于消费疲弱而累积，随着云南减产完成后效果逐渐显现，库存表现去化。交易所增减不一，但变化均较小。LME库存月度减少0.09万吨至47.39万吨。上期所库存月度增加0.92万吨至12.03万吨。上海保税区库存月度减少0.3万吨至2.98万吨。铝棒下游需求疲弱，但基价下调，铝棒加工费整体上涨。山东地区加工费上行20元/吨，广东地区加工费上行70元/吨，江苏地区加工费上行50元/吨。铝棒下游消费疲弱，部分铝棒厂降低铸棒量，国内铝水比例小幅下行。10月份国内铝棒产量环比下降0.1万吨至133万吨。年底之前国内铝棒产量预计稳中有降。消费平平，但供给减少，导致铝棒库存小幅去化。11月份国内铝棒库存环比减少1.18万吨至9.59万吨。受制于新增订单较少，国内铝型材企业开工积极性不高。11月底，国内铝型材开工率约57.3%，明显低于近三年历史同期水平。 4、热点问题云南地区铝厂限产基本已经完成，实际影响产能数量与预期基本一致。据SMM，此次减产约影响产能117万吨，意味着11月份云南地区运行产能环比减少20%左右。减产对华南地区库存或有一定影响。10月份云南限产消息已传出，市场对于此消息已基本有所反应，后续上行驱动仍待观察。铝厂利润水平较为健康，生产积极性较高。尽管铝锭价格下滑，但氧化铝等原材料跌价亦部分修复利润空间，铝厂利润下滑但程度有限。据SMM，11月份国内电解铝行业平均利润率在15.8%左右，驱动铝厂维持较高开工率。除云南地区部分产能强制限产以外，国内其他产区开工率均高位维稳。此外，还需注意到，此次云南限产并非按照以往平均分配的原则，而是根据铝合金化比例制定，省内铝水比例或将提升至77%左右，铝锭产品占比下降。关注库存变化，包括铝锭、铝棒等上下游环节。预计云南限产继续带动库存降低，但消费弱势背景下去库幅度有待观察。据SMM数据，11月27日国内电解铝社会库存61.8万吨，环比10月底下降3.5万吨，同比去年同期高出10.2万吨；我国铝棒社会库存9.59万吨，环比10月底下降1.18万吨，同比去年高出2.86万吨左右。月内铝锭库存出现去化，主因在于云南减产、进口窗口关闭带来的供给缩量，且华东地区货物向华南地区转移导致巩义地区库存明显减少。后续需密切关注进口变化及货物流向。 03 交易逻辑 1、区间交易逻辑国内供应因云南减产落地而减少，同时下游需求弱稳，导致本月中旬起国内库存出现去化。明年一季度仍属于枯水期，云南限产或将持续，库存存在持续去化可能。 2、对冲交易逻辑明年1月份之前，国内供给扰动使得电解铝库存去化，海外电解铝则面临过剩风险，因此国内电解铝基本面相比之下更为强势。因此建议两市远期比值8.48以下进行跨市反套，目前沪伦比在8.53左右。 04 风险提示针对12月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、氧化铝价格快速回落； 2、地产端修复不及预期； 3、云南铝厂提前复产。
申银万国期货2023-12-04
纯碱一枝独秀，碳酸锂反弹受阻-2023年12月4日申银万国期货每日收盘评论
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。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存偏低和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货维持弱势。根据涌益咨询的数据，12月4日国内生猪均价14.27元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH01合约波动区间14000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为955.44万吨，库存量较上周减少1.26万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，菜油领跌。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚SSPOMA发布的数据，马来西亚11月1-30日棕榈油产量预估减少8.61%。且根据高频数据显示马棕出口有所加快，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比增加10.54%和2.8%。并且在厄尔尼诺影响下，远期棕榈油有减产预期也将给棕榈油价格提供一定支撑。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价出现回落，导致豆类支撑减弱。并且原油价格走弱对油脂市场也有所拖累，不过在马棕出口加快以及厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期的背景下，油脂仍有支撑，预计仍维持震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕继续下跌，美国大豆国内压榨虽较为旺盛，近期出口数据表现也较为强劲，2023年11月23日当周美国大豆出口检验量为144.34万吨，前一周修正后为163.11万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为87.21万吨，占出口检验总量的60.42%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计1745.27万吨。但由于目前市场重心在南美种植上。根据天气预报显示未来巴西中西部地区将出现降雨，行情随着天气变化有所反复，美豆期价回落。而相对来说连粕近期弱于美豆，国内方面近两个月国内大豆到港预期高并且受北方猪病影响近期生猪养殖端抛售严重，豆粕下游需求较为疲软，使得近月合约承压预计01预计仍将维持弱势震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-04
Mysteel参考丨2023年长三角砂石供需回顾与2024年市场展望
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加入长三角拿地大军，头部企业以销定产的策略聚焦核心城市。从房地产企业拿地成交总额来看，绿城中国总额最高，达488.91亿元；从拿地块数来看，厦门建发总数最高，达26块；从企业性质来看，长三角区域房企拿地总额TOP10企业中，以央国企居多。整体而言，取消土地限价政策后，央国企拿地热情高涨，后续长三角房地产市场对于砂石的需求量有望回暖。表1：2023年1-10月长三角区域房企拿地总额TOP10（单位：亿元）表2：长三角跨省市“十四五”期间交通基础设施部分项目清单据百年建筑网了解，从2022年发布的长三角跨省市“十四五”期间66个交通基础设施的动工情况来看，2023年省际铁路、高速、普通公路、航道项目动工率较高，施工进度较好，大部分项目已经进入了主体工程建设，基建活力带动了长三角整体的砂石消耗量，也为2025年之前的长三角砂石市场奠定了基建需求持续扩大的基调。二、长江下游市场建设用砂石矿山占比情况据百年建筑网统计，截至10月31日，长江下游市场现有建设用砂石矿山共有近600家，其中江西占比29%，安徽占比25%，福建占比23%，浙江占比18%，江苏占比5%。从砂石矿山分布来看，整个长江流域矿山资源还是较为丰富的，其中，江西、安徽、福建、浙江除了本省需求之外，还有多余产能在往江苏及上海释放。而且近两年国央企还在不停布局砂石行业，完善产业链，市场供应端处于持续新增的状态，未来1-2年之内，新增产能将对现有砂石企业产销造成较大压力。图1：长江下游市场建设用砂石矿山占比情况（单位：%）数据来源：百年建筑三、长三角市场混凝土消费量统计情况据百年建筑网调研样本企业显示，截至2023年10月，长三角地区混凝土市场总消费量3136.29万方，同比下降11%。长三角一体化建设的带来的高速、高铁、市政园区等项目需求量还是可观的，但就数据来看，即使是“金九”施工期，同比降幅也达13%。究其原因还是房建市场持续下行，对混凝土企业冲击较大，多数搅拌站反馈项目回款率较差，现在接单都较为谨慎。另外，高速、高铁等基建项目的自建站也在一定程度上制约了混凝土企业的订单量，项目量缩减之后，同质化竞争凸显，混凝土价格难涨。图2：2023年长三角混凝土消费量情况（单位：万方）数据来源：百年建筑四、2022-2023年长三角重点市场天然砂、机制砂、碎石价格走势分析 1.长三角重点市场天然砂价格走势分析图3：长三角重点城市天然砂均价走势（单位：元/吨）数据来源：百年建筑据百年建筑网数据统计，2022-2023年长江下游重点城市天然砂均价对比来看，2022年天然砂价格前半年保持下行趋势，维持两个月稳定之后开始上行，全年均价在183元/吨；截至2023年10月30日天然砂均价在161元/吨，当前长三角市场天然砂价格不及去年，今年预计没有反超趋势。表3：长三角重点城市天然砂均价对比情况（单位：元/吨）数据来源：百年建筑从表3可以看出天然砂价差大幅收窄，截至2023年10月30日同比收窄0.5%，其中2023年长三角市场天然砂价格在6月初最大值174元/吨，10月中旬最低值159元/吨；2022年长三角市场天然砂价格在1月初最大值194元/吨，8月底最低值177元/吨，价差扩大为17元/吨。房企暴雷事件之后，砂石成交量下降，其中天然砂因品质优质多供应到基建项目，所以价格下滑并没有机制砂、碎石那么大。今年2月底，禁渔期内洞庭湖流域停采，6月洞庭湖湘阴虞公港项目开采，刚开始量不多，挖砂船开开停停，市场上供小于求，因此平仓价较高，为105-106元/吨，砂石质量不高，下游采购量不高。7月鄱阳湖砂开采，受竞争和需求影响，洞庭湖砂价格持续下跌。 2.长三角重点市场天然砂、机制砂、碎石价格走势分析图4：长三角重点城市砂石均价走势（单位：元/吨）据百年建筑网数据统计，截至2023年10月30日，上海、南京、合肥、杭州长三角重点城市天然砂均价在160元/吨，同比下跌2.4%，小幅下降；机制砂中砂均价在119元/吨，同比下跌7.7%，跌幅较大；碎石5-16mm均价在112.5元/吨，同比下跌5.4%。今年砂石行情仍未有回暖，基建项目开工情况一般，加上房建萎靡情况下，供大于求，机制砂、碎石价格跌至谷底。五、2022-2023年沿江城市及港口价格走势分析 1.沿江城市砂石价格走势分析图5：沿江港口砂石价格走势（单位：元/吨）数据来源：百年建筑据百年建筑网统计部分沿江城市价格显示，截至10月31日，沿江城市均价109元/吨，同比去年下降6%，整体价格呈现先涨后跌再涨的走势。纵观全年，价格最高点出现在4月份，为115元/吨。冬季积压的工程量在4月有一定释放，但随着续建项目陆续完工，新开项目还未启动采购，普料市场竞争激烈，长江沿线砂石企业价格下调较多。直到9月市场需求有明显回暖迹象，沿江头部企业砂石价格小幅上涨。 2.部分沿江港口价格分析表4：部分港口同期砂石均价对比情况（单位：元/吨）数据来源：百年建筑据百年建筑网统计，除江阴港砂石价格同比降幅较小外，其余港口砂石价格降幅明显，其中，扬州港、南京港同比跌幅超过20%。主要还是由于资金问题持续拖累项目开工面积及进度，需求量同比下降较多。加上近两年机制砂产能大幅度上升，市场供求矛盾突出，港口库存持续中高位。另外，回款不佳的情况也影响着贸易端的交易情绪，港口交易氛围冷淡。六、2022-2023年长江流域船运费走势情况图6：全国沿江运费价格走势（单位：元/吨）数据来源：百年建筑百年建筑网监测，截至2023年10月30日，长江沿江运费均价9.4元/吨，同比下降20%。2023年以来，长江沿江运费窄幅下行趋势。三月受雨水及大风天气影响，江面装货船只有所减少，江苏地区沿江主流港口砂石到港报价维持稳定；二、三季度建材市场需求不佳，船多货少，运费价格弱势持稳；而10月政策利好刺激经济复苏，基建带动砂石使用，需求复苏，江苏沿江主流砂石码头到港价小幅上涨。七、近几年长三角房建、开工面积对比情况据国家统计局数据显示，2023年10月长三角房地产投资累积同比增长218%，上半年基建投资持续增高，房地产投资同比下降，基建发力下，建筑业景气度处于较高景气区间，前三季度，全省10亿元以上在建项目个数同比增长17.5%，10亿元以上项目完成投资额同比增长15.7%，占全部投资比重为29.8%，上拉全部投资增速4.2个百分点，对投资增长贡献率达到75.3%，贡献率比上半年、一季度分别提升4.2个、11.1个百分点。图7：长三角房地产投资累积增速情况（单位：%) 数据来源：百年建筑表5：2023年1-9月长三角区域房地产数据数据来源：百年建筑、国家统计局 2023年1-9月，从房地产开发投资额来看，长三角区域省市中浙江位列第一，其次为江苏、上海和安徽，总开发投资额为27494.92亿元。从住宅投资额来看，江苏第一，浙江紧随其后，安徽和上海较前两省差距较大。从商品房屋施工、本年新开工及商品房竣工面积来看，江苏均排名第一、其次为浙江、安徽和上海。截止到10月当月，建筑施工继续回落，长三角新增施工面积总量同比下降83.0%，环比下降34.4%；长三角正在施工面同比下降3.6%，环比下降0.5%；长三角地区新增封顶完工的面积同比54.2%，环比+6.2%。10 月新增施工面积环比继续回落，同比转负；新增主体建造施工面积环比下降、同比明显提升；正在施工面积同比增速连续第2个月回落，接近今年 6-7 月的低点。八、2024年长三角市场展望从需求端来看，2023年我们发现基建发挥主要作用，在长三角地区三省一市共同推进城际（市域）铁路一体化发展的进程中，我们发现长三角“底盘”稳固，“家底”雄厚。据中央出台的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》的指示，三省一市，紧密协同共修多条城际、省际铁路、公路等项目，集中精力利用自身发展的确定性对冲外部环境的不确定性，为长三角砂石市场的发展注入了鲜活的生命力，由此可见，明年支撑长三角市场整体砂石需求量的主力军仍在基础建设上。其次，根据今年长三角房地产市场长期领跑全国的表现来看，房建项目的活力仍在，尤其是超一线和一线城市产销实力深厚，虽然受多因素影响房地产市场稍有低迷，但通过多方宏观调控以及相应措施的助力，房产交易也在正向回暖，由此可预见，房地产市场仍是砂石消费的排头兵，尤其是在保交楼等政策的支持下，房产对于砂石的需求量明年或只增不减。从供应端来看，长三角砂石资源有限，浙江、安徽的砂石储量不足以满足长三角市场的砂石需求，在这样的背景下，越来越多央国企主导的超级大矿应运而生，其中最为典型的像中电建安徽长久新材料股份有限公司，不仅是首批绿色矿山也是长三角地区产能最大的企业。诸如此类的大矿供应稳定，借助沿江的水运优势，在不考虑长三角以外的基础上，能够充分发挥该产能。长三角以外的市场，像来自福建、湖北、重庆，甚至北方市场的竞争越来越明显，低价去库存的行为，今年是屡见不鲜，导致今年的砂石综合成本到位价同比去年下幅明显。另外，今年福建省、广东省的海砂采砂区域开放量逐步增多，也加入了长三角竞争大军的行列，在一定程度上挤压了矿山的生存空间，由此可以预见，明年长三角供应端的竞争仍将存在，但随着各地矿山的整合升级以及海砂资源的开放，整体供应量仍将保持增量。整体而言，基建与房建的需求持续回暖以及长三角砂石供应能力增强，必将推进轨道和房地产上的长三角建设发展，但是受到市场竞争压力，或者某些如水位、天气等自然因素以及运输条件或有不同幅度限制的的影响，导致2024年长三角城市砂石或仍呈供大于求的局面，价格或仍有小幅下行。
我的钢铁网2023-12-04
【专题报告】不容小视的海外“钢需”
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-04
经济复苏进程曲折，期指关注12月两大会议-股指期货周报
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资时隔三周重回净买入。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：政策发力但近期公布的经济数据表明好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，但从中长线来看配置价值逐步提高，操作上建议先观望或轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。 IC、IM：11月制造业PMI不及预期，继续处于荣枯线之下，国内经济复苏进程曲折，情绪端继续保持谨慎，关注12月两大会议对政策的定调，或成为岁末影响市场的主因。风格方面，近期行业轮动加快，AI重回强势，关注其持续性，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。 4、风险提示：经济复苏力度不及预期，美联储进一步超预期收紧政策，地缘政治风险超预期。正文 01 市场综述本周四大期指表现分化，IH2312下跌1.82%，IF2312下跌1.63%，IC2312下跌0.27%，IM2312上涨0.16%。就本周面临的宏观情况而言，海外美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。美国商务部发布数据，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。美国财长耶伦表示，美联储能够在不引发衰退的情况下遏制通胀，迹象显示美国将很好地实现软着陆，劳动力市场基本上已经达到充分就业，经济仍在持续增长，不认为需要进一步采取激进的货币政策紧缩措施。国内方面，国家统计局公布数据显示，10月份全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长；1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。最新11月PMI数据显示国内经济复苏进程曲折，11月制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5,连续第二个月处于荣枯线下方，制造业景气水平回落；11月非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6，建筑业带动非制造业PMI表现偏强。总体来看，本周海外美联储加息影响进一步弱化，市场交易明年降息时点，美债收益率对权益资产估值压制减弱。国内经济数据对市场的驱动有限，资金情绪面保持谨慎，股指陷入震荡。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指继续下探，上证50下跌1.63%，沪深300下跌1.56%，资金方面北向资金流入16.08亿元，杠杆资金流入10.47亿元。继中央汇金公司10月23日宣布买入交易型开放式指数基金(ETF)之后，又有国家队资金出手。12月1日，中国国新控股有限责任公司发布公告称，旗下国新投资有限公司当日增持中证国新央企科技引领指数ETF及中证央企创新驱动指数ETF，并将在未来继续增持。当日，多只央企ETF成交量显著放大。 11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 2、IC、IM 本周市场震荡回调，中小成长相对抗跌，中证1000指数小幅收涨。资金情绪继续保持谨慎，周度日均成交额降至8153亿元，杠杆资金净买入额缩量。受人民币汇率持续升值利好，外资时隔三周重回净买入。本周11月官方PMI公布，进一步验证国内经济复苏进程的曲折。11月制造业PMI为49.4，连续两个月处于衰退区间，其中内外需同步下降，新订单PMI由49.5下滑至49.4，新出口订单由46.8下滑至46.3。非制造业PMI为50.2，仍处在扩张区间，但服务业PMI降至49.3，为年内首次降至衰退区间。总的来看，11月PMI显示当前国内经济复苏回升力度减弱，内生需求动力不足，外需在海外经济增长不确定的影响下形成拖累。回顾今年以来市场的走势，4月中旬和8月初上证综指的走势均表明经济回升的力度很大程度上决定了指数的上行空间。当前经济回升不稳，后续仍需更多需求端的稳增长政策出台，以巩固经济复苏态势，关注12月中上旬两大会议对于接下来经济复苏预期的影响。从市场风格来看，资金仍旧较为偏好中小盘成长。中国国新控股有限责任公司12月1日发布公告称，旗下国新投资有限公司于当日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持，周五午后中小成长反弹明显。在通胀和经济同步降温的情况下，美联储降息预期逐渐升温，十年期美债收益率对中小成长估值的影响减弱，同时2013-2015年的TMT牛市以及2019-2021年的新能源牛市均表明在政策呵护、经济温和回升的基本面环境下，更利好于中小成长风格。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 政策发力但近期公布的经济数据表明好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，但从中长线来看配置价值逐步提高，操作上建议先观望或轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。 2、IC、IM 11月制造业PMI不及预期，继续处于荣枯线之下，国内经济复苏进程曲折，情绪端继续保持谨慎，关注12月两大会议对政策的定调，或成为岁末影响市场的主因。风格方面，近期行业轮动加快，AI重回强势，关注其持续性，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。 04 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、美联储进一步超预期收紧政策。 3、地缘政治风险超预期。
申银万国期货2023-12-03
政策持续优化，利率震荡上行——12月份国债期货投资策略报告
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政策的效果。正文 01 12月份操作策略 1、震荡偏弱经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过随着财政政策发力和地产优化政策持续落地，宽信用效果将继续显现，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，总体上预计债券市场利率上行为主。策略上，建议国债期货以轻仓试空为主，总仓位控制在5%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值 12月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利当前长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 02 行情图解月初，受PMI等经济数据回落，市场宽松预期增强，国债期货价格企稳回升，不过房地产支持政策持续出台，深圳等一线城市限购政策继续优化，变，人民币汇率走强，市场风险偏好提升，期债价格继续回落，全月10年、30年期国债收益率小幅下行，2年、5年期国债收益率上行。 11月份，国债期货日均成交量为24.56万手，环比增加11.51%，日均持仓量43.91万手，环比增加2.41%。随着债券市场波动加大，国债期货套保需求旺盛，后续成交持仓量有望进一步增加。 11月份以来，受政府债券发行力度加大影响，下旬以来DR007和SHIBOR:1周利率均值回升至2%上方，高于7天逆回购持平，整体资金面有所收敛，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展，关注后续情况。 11月份，美国Markit制造业PMI降至49.4%，日本制造业PMI降至48.1%，欧元区和英国制造业PMI分别回升至43.8%和46.7%，均处于临界点下方。在油价下跌的影响下，美国10月整体CPI超预期降温，同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%。核心CPI也超预期降至2021年9月来最低。美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%。市场进一步押注美联储将在2024年降息。 11月份，受通胀超预期回落，美联储降息预期增强，10年期美债收益率回落54bp至最新的4.34%。美元指数则同步走弱，人民币兑美元企稳回升。 10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%，超过预期值7%以及前值5.5%，且为连续第3个月回升。固定资产投资同比增长2.9%，房地产开发投资下降9.3%，是投资的主要拖累项。出口下降3.1%，较前值有所扩大，外需有所减弱。 10月份，尽管表外融资规模和居民信贷有所减少，企业新增贷款保持平稳，但政府债券融资显著恢复，社融增量比上年同期多增9108亿元，带动社融存量增速回升至9.3%，结束了连续4个月处于9%附近的情况。受存款增加影响，M2增速维持在10.3%，与上月持平。M1余额同比增速比上月末低0.2个百分点，整体市场对流动性强的资金需求仍不强。 10月份，政府债券净融资15600亿元，同比多增12809亿元，是社融同期多增的主要贡献来源。随着财政力度加大，特别国债落地和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年底债券市场供给仍大。 1-10月，全国房地产开发投资降幅继续扩大，商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%。商品房销售额97161亿元，下降4.9%。房地产开发企业到位资金107345亿元，同比下降13.8%。10月份，房地产开发景气指数为93.40，继续回落。 10月份，一线城市二手住宅价格同比下降1.9%，降幅比上月扩大0.5个百分点，其中北京、上海、广州和深圳同比分别下降0.2%、2.3%、3.9%和1.3%；二线二手住宅同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点。近几年，居民储蓄存款余额同比增速回升至十年来的高点。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费市场有望延续恢复态势。 11月15日，中国央行进行14500亿元一年期MLF操作，对冲今日到期的8500亿元一年期MLF，净投放6000亿元人民币，创2016年12月来的单月最大纪录。加上本次，央行已经连续12个月超额续做MLF。但是MLF利率为2.5%，较上月持平，且为连续3个月维持不变。 11月份，美债收益率显著回落，而国内债券收益率保持相对稳定，中美利差显著收窄，人民币汇率有所企稳。受政策持续出台影响，商品指数价格自10月份以来开始持续回升。不过A股继续维持低位，避险情绪仍对债市存在支撑。 03 债市供需分析 1、融资情况：政府债发力截至11月末，我国债券市场存量规模已经超过154万亿元。11月份债券净融资额16112亿元，环比上月增加1482亿元，同比大幅增加11356亿元。当月利率债净融资12302亿元，环比减少4716亿元，同比增加3694亿元；当月金融债净融资4233亿元，资金面有所收敛的背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求增加；当月非金信用债净融资减少443亿元，同比和环比均回落，企业债券融资尚未恢复。 2、供给分析：年底债券市场供给仍大 2023年9月底开始，内蒙古率先公告拟发行特殊再融资债以来，全国已有25个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，已发行及拟发行金额超过1.2万亿元，市场预计此次规模或达1.5万亿元。同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。增发的特别国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，对基建投资撬动作用比较明显，继续推动经济企稳向好，稳定市场信心。此外，市场预计明年新增地方债提前批额度大概率将以60%的比例顶格下达，新增专项债提前批额度将在2.28万亿元左右。随着财政力度加大，特别国债落地和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年底债券市场供给仍大。 04 热点分析 10月31日，中央金融工作会议指出要促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 11月17日，金融监管部门召开金融机构座谈会，会上讨论了多项房地产金融放松政策，并提出了“三个不低于”的指标性要求。拟增设房地产“50家白名单”，列名其中将得到信贷、债券、权益等多方面融资支持。11月23日，深圳下调二套房首付比例至40%，此前为70%（普）和80%（非普）。同时取消非普住宅的总价限制，更多住宅将被认定为普通住宅，从而减少交易税费。当前政策放松已传导至广州、深圳，随着预计后续一线城市有望出台放松远郊限购等支持性政策。今年下半年以来，监管从需求侧、供给侧和融资侧持续出台相关支持政策，随着政策逐步累计，预计2024年房地产市场将有所企稳。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳，稳定经济发展。 05 交易逻辑 1、政策持续优化，利率震荡上行 10月份下旬以来，随着增发特别国债消息落地，市场宽松预期增强，月初资金面转松，市场资金面利率回到政策利率附近，国债期货价格有所企稳，受长假需求释放等因素影响，10月份PMI、出口和物价等指标有所回落，也对债券市场有一定的支撑。不过，随着特别国债落地、特殊再融资债券发行加速和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，财政力度加大，带动社融增速显著回升，年底债券市场供给仍大，预计宽信用政策效果将继续显现，带动社会融资增速继续回升，推动经济更好恢复。此外，中央政治局会议以来，持续出台的宏观政策和房地产政策调整优化，央行表示货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，营造良好的货币金融环境，在债券发行加大的背景下，央行仍有可能降息降准，但是宽松政策落地之后，宽信用政策效果将继续显现，债券市场的短暂利多之后将可能转为利空。总体上，预计经济在10月份阶段性回落后，随着财政政策发力和地产优化政策持续落地，宽信用效果将继续显现，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，总体上预计债券市场利率上行为主，操作上建议偏空为主，关注落地政策的效果。 2、套期保值交易逻辑 12月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利交易逻辑当前长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 06 风险提示针对交易策略，海外衰退加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。
申银万国期货2023-12-02

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