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天胶仍存上行驱动
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UDR法案的施行或对行情带来驱动，单边策略保持回调后做多思路，套利策略建议关注多20号胶、空天胶套利，以及20号胶月间正套操作。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 08:00
需求面临压力，原木弱势下行
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势，下方17500附近存在一定支撑。策略建议：橡胶上涨趋势未变，节奏曲折，短期内建议偏多思路为主。策略于2月12日收盘首次推荐。 02纯碱主力合约：突破上行截至前一个交易日收盘，纯碱冲高回落，收小阴线。日k线突破上行，60日均线附近盘整后重新上行。策略建议：纯碱形成突破形态，短期内建议偏多思路为主。策略于2月27日收盘首次推荐。 03原油主力合约：延续跌势截至前一个交易日收盘，原油跳空低开，冲高回落。日k线延续跌势，沿着10日均线震荡下行。策略建议：原油处于主跌浪，短期内建议偏空思路为主。策略于2月27日收盘首次推荐。 04原木主力合约：拐头向下截至前一个交易日收盘，原木低开低走，收小阴线。日k线形成双头形态，并向下突破颈线支撑。策略建议：原木拐头向下，短期内建议偏空思路为主。策略于2月28日收盘首次推荐。 05碳酸锂主力合约：弱势下行截至前一个交易日收盘，碳酸锂冲高回落，收小阳线。日k线大方向呈跌势，沿着10日均线震荡下行。策略建议：碳酸锂跌破76000附近支撑，短期内建议偏空思路为主。策略于3月3日收盘首次推荐。 06跨品种套利:多纯碱空玻璃05 据同花顺消息，春节过后，下游需求疲弱，多数深加工企业仍放假，浮法玻璃库存持续增加。截止到2月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存6310.4万重箱，创去年10月以来新高。纯碱需求端表现一般，但现货交易量有所提升，交易较为稳定。操作策略：多纯碱空玻璃05，为跨品种套利交易策略，首推日2月14日，关注时差价150余点，最新差价321余点，目前差价走势与当初预测方向一致，可继续关注。若二者差价下破292则取消关注。 07跨期套利：空05多09氧化铝据同花顺消息，供应端，国际市场氧化铝复产及新产能继续投放。我国是氧化铝生产大国，目前产量仍居高位。需求端，国内现货市场交易总体清淡，虽有电解铝产能有部分增量计划，预计短期难改目前供大于求的状况。操作策略：空05多09氧化铝，为跨期套利策略，可适当关注。若差价上破50取消关注。 08跨品种套利：多沪铜空沪锌04 据同花顺称，智利铜产量已连续五年下降，目前产量处于二十年来最低水平。智利铜产量占全球铜产量比例已从2004年的34%下跌到近年来的26%。国内宏观面偏暖、需求有改善预期，预计沪铜以震荡偏强为主。沪锌方面，全球精炼锌产量有增产预期，锌供需由平衡向过剩移动，锌价重心有较大的下行压力。操作策略：多沪铜空沪锌04，为跨品种套利策略，可适当关注。若差价下破52300取消关注。 09跨品种套利：多螺纹空焦炭05 最新数据显示，螺纹钢周度供给减少，库存总体回落。加之最新制造业PMI指标超预期扩张，经济数据好转，市场情绪回暖。中央经济工作会议推出积极政策，对钢材市场价格起到一定支撑。焦炭方面，上游焦煤供应充足，现货价格报价走低。焦炭产地焦企开工率保持高位，焦炭长期基本面供应宽松，终端需求表现一般，远期合约价格压力偏大。操作策略：多螺纹空焦炭05为跨品种套利策略，首推日12月4日，关注时差价为1470余点附近。目前差价走势与当初预测方向一致，最新差价为1614余点附近，可继续关注。若差价下破1520取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD 作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-03-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-04 08:00
恒力期货能化日报20250303
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0%左右，直纺涤短平均产销114%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动 PTA 方向：谨慎偏多理由：下游产销放量，供需格局偏好。盘面：今日05合约以4994收盘，较上一交易日结算价上升0.28%，日内增仓7571手至117.29万手，TA5-9价差为-16（+4）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，3月上在05-35附近商谈；PTA现货加工费221元/吨（+56），PTA 05盘面加工费399元/吨（+12） 2、供给：本周各装置无太大变动，PTA负荷稳定在78.2%，恒力惠州250万吨装置2025年2月15日按计划检修，预计2月25日重启，目前重启推迟，中国台湾FCFC 55万吨装置2025年2月初提前检修，2月27日重启中； 3、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨长丝新装置投产；下游聚酯负荷88.1%（+0.4pct）；江浙终端开工局部调整，订单偏弱，其中加弹提升至88%（+3pct）、江浙织机提升至73%（+2pct）、江浙印染开机下降至74%（-2pct）。江浙涤丝今日产销整体回升，至下午3点附近平均产销估算在130%左右，今日直纺涤短工厂销售顺畅，截止下午3:00附近，平均产销114%，轻纺城市场总销量891万米（+45）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：下游产销放量，主港库存回落预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4619（+17，+0.37%），日内减仓3113手至37.52万手，EG5-9价差为-60（+7）。基本面： 1、现货：目前今日现货商谈在05合约升水25-28元/吨附近；下周现货基差在05合约升水37-39元/吨附近，商谈4647-4649元/吨，3月下期货基差在05合约升水55-57元/吨附近，商谈4665-4667元/吨，下午几单05合约升水55元/吨附近成交； 2、库存：截至2月27日，华东主港地区MEG港口库存71.19万吨，较上一期微增0.22万吨。目前港口发货逐步放量，到港有所萎缩，下周主港有去库预期； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.39%（+0.23pct），其中煤制乙二醇开工负荷75.82%（+2.36pct），新疆天盈15万吨装置2月25日出产品，负荷2-3成，此前于2024年10月23日起停车检修；陕煤渭化30万吨装置2月27日完成催化剂更换；富德能源50万吨装置重启推迟至3月初，此前于2月中旬停车检修；四川正达凯60万吨装置原预期在2月底3月初出料，目前出料时间推后； 4、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨长丝新装置投产；下游聚酯负荷88.1%（+0.4pct）；江浙终端开工局部调整，订单偏弱，其中加弹提升至88%（+3pct）、江浙织机提升至73%（+2pct）、江浙印染开机下降至74%（-2pct）。江浙涤丝今日产销整体回升，至下午3点附近平均产销估算在130%左右，今日直纺涤短工厂销售顺畅，截止下午3:00附近，平均产销114%，轻纺城市场总销量891万米（+45）。策略：4600附近试多，注意4700附近压力位。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：春耕需求持续，工业返工，刚需得到提升，部分下游受情绪提振提前备货，本期尿素企业库存量129.51万吨，较上期减少12.74万吨，环比减少8.96%。一号文件中长期利好尿素需求，提振市场情绪，厂家再次向上挺价。春耕行情或继续为阶段性反弹提供契机，三月中旬前可能呈现高位震荡格局，短期注意下方1750-1760支撑。后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。三月储备开始放货，叠加产能释放，若出口持续受限，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：低多理由：内地走势有支撑+沿海烯烃重启。逻辑：周内油价临时下探给予空头较好的落袋机会，但后市甲醇国内外基本面及预期变化争议仍较大。一方面，2-3月维持偏低的进口，及港口基差的弱势表现，至今仍是冲突的。目前，华东基差维持偏弱运行，约05+25/35左右，3下基差约05+70左右，待看富德逐步重启后是否对港口去库有助力。本周港口库存为104.5万吨，较上周变化较小。另一方面，近期西北烯烃的外采给予内地市场局部支撑。观点上，金三初期存利多支撑——内地走势有支撑+沿海烯烃重启或推动港口去库和基差反弹，但伊朗限气装置动态仍是一个较大的变数。若伊朗限气装置始终未能正式重启，则内地+港口市场双强，3月既有盘面高度又有强基差，为多头市场；若陆续重启，则3月将提前为空头确认后市盘面高度。短期低多为主，预计MA5-9维持一定高度。策略：低多，但需等待3月给驱动。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1. 周末阿拉善检修量小幅超预期，短期情绪端偏利多，沙河送到价在1450-1500元/吨，纯碱目前供需端的支撑环比均有所增强，供给端主要是两家大厂检修时间重叠，带动了市场对于后续是否会有更多厂家加入检修行列的预期，而需求端，前期是重碱下游补库，近期连贯到轻碱下游补库，叠加盘面持续升水后中游期现商的投机买货并没有间断，短期供需阶段性平衡。 2. 长周期看，纯碱依旧供需过剩，虽然需求端光伏玻璃产能存持续恢复预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：追多需谨慎，短期不宜做空，观望为主风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多 1.目前现货价格下调至1200元/吨以下，现实端依旧偏弱，目前下游无论是订单情况还是资金压力都比往年更差，但由于下游原片库存处于低位，补库空间具备，且现货价格低，潜在的向上驱动是存在的，后续持续关注主销地的产销变化 2.大方向看，供需双弱下主要关注结构性机会，玻璃的低供应以及纯碱价格的坚挺，会使得价格底部韧性增强，阶段性的下游补库会在价格低位带动向上弹性，但由于是大方向需求偏弱下的需求好转，能给到的向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：盘面略升水，平水处轻仓低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货03-03 20:08
红枣供需恐转弱盘面向下拐点将至
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渐体现在现货交易当中，新疆内地产业经营策略有所不同，新疆企业多以加工仓单为主，少部分已经成功注册，多数在库内存放并未生成，加工过程中的等外源源不断向沧州发售，另有部分原料未加工即入库，等待新季高价。内地企业多以现货销售为主，年前从新疆回货后就开足马力加工，今年过年偏早，正月十五后陆续复工，目前已经全面恢复生产，供应各级别货源，尤其是成品在市场供应中占据主要地位。需求端：现货正常需求不温不火正常进行，年后非标套和投机性买货积极性高，造成短期货源偏紧现货上涨的假象，尤其是冷库库容偏紧，入库量高，多以原料、非标成品、等外为主，随着季节性淡季来临，正常消费需求陆续下滑，囤货又因价差缩小库容紧张趋于尾声，现货涨价可能性微乎其微，市场面临需求下降的拐点。期货策略：在期货长期盘整，现货趋于走弱的背景下，期货升水格局料难维系，新一轮下跌可能展开，红枣期货正向结构是空头套保最佳姿势，时间是空头的朋友，主力合约长期高持仓只会消耗多头的资金和信心，空头处在升水套保的过程中不断移仓换月吃升水，所以当前市场有重新打破平衡向下的契机，建议投资者逢高沽空，控制仓位注意风险即可。风险点：终端消费宏观扰动来源：期货日报网
期货日报网03-03 16:30
机构视角丨转债估值达到高位后如何变化？
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”领域的专业私募基金管理人，构建以固收策略为底仓，可转债、量化策略、股票多头等为收益增强策略的立体化投资体系。近年来公司重点打造可转债、权益产品多元矩阵，依托专业投研团队对市场的深度研判，已形成系统化的转债投资框架。近期转债市场回暖行情中，我司产品再次验证了团队在复杂市场环境下捕捉超额收益的能力。截止2月18日，平衡型转债转股溢价率达到历史62.46%分位数，处于中性偏高位置。当前市场上有些投资者担忧转债市场整体估值偏高。但我们复盘了历史上的估值表现，结合当前转债市场供给减少需求增加的情况，我们认为转债估值并不值得过分警惕。历史上估值达到高位后，估值能否保持主要取决于股市的表现。当前来说，一方面现在估值并没有达到极端高位。另一方面，如果后续看好股市，那么转债的估值出现主动压缩的可能性不大。即使后续并不看好股市，股市的拐点也会早于估值的拐点出现，即估值会先被动扩张，这留出了“反应时间”。所以当前对转债市场造成威胁的可能更会是股市的回调而不是处于偏高位置的估值。而股市如果回调的话，偏债型转债相对比较稳妥（即使现在偏债型转债的估值相对而言更高，但历史上股市回调时期偏债型转债的估值往往更有支撑）。最近几天转债市场出现了小幅的被动缩估值，主要由于正股的上涨速度快于转债。后面可能的情况是估值至少恢复到被动压缩之前的位置，就是补上这个缺口，转债补涨。如果股市表现比较好的话，估值还可能会迎来第二轮上涨。 21年行情与24年以来行情整体情况对比 2024年9月底股市反弹以来，转债市场迎来较好行情，转债溢价率也随之修复。截止2025年2月18日，平衡型转债转股溢价率已经达到62.46%分位数，处于中性偏高位置。观察溢价率走势，可以发现本轮转债估值的修复速率和2021年转债估值修复速率接近（下图中圆圈内阶段）。图：2017年至2025年2月18日平衡型转债溢价率走势复盘这两段行情，可以发现这两轮行情在背景上有诸多相似之处。 1、21年转债市场遭受“永煤事件冲击”，24年转债市场同样受到信用风险冲击，两轮行情开启之前跌破债底数量大幅提升。 2、债市层面，21年和24年债市收益率皆处于较低位置，市场流动性较为宽松，转债债底有较强支撑。 3、股市层面，2021年中小盘股表现较好，产业机会显现，新能源和周期股阶段性表现亮眼。2024年9月，股市回暖，当前人形机器人板块和AI相关概念股受到市场大量关注。估值达到高位后如何变化？先观察2021年情况。2021年3月，小盘股开始上涨，溢价率先被动压缩。至4月，小盘股表现较好，资金持续流入转债市场，转债开启主动拔估值，至9月，溢价率达到阶段最高点，分位数为83.33%。随后，股市回调，转债估值主动压缩。10月后，股市继续上涨，转债主动拔估值，于2022年1月达到历史估值最高点，即100%分位数。此后转债估值随股市行情开启震荡下滑趋势。 2024年底转债市场上涨，估值先处于被动压缩的状态，至11月开始主动拔估值。截止2月18日，平衡型转债溢价率历史分位数为62.46%，并不处于特别高的位置。拉长时间来看历史上溢价率达到高位后的变化。这里主要看2020年转债市场估值整体扩张后的情况。省略来讲，平衡型转债溢价率曾有三次达到历史极高位置（深蓝色圆圈），第一次溢价率压缩较快时，时间处于2020年3月-7月，期间内中证1000涨幅迅速，溢价率被动压缩。第二次溢价率压缩处于2022年1月至2023年5月，期间内中证1000表现不佳，转债溢价率主动压缩。第三次位于2023年8月-2024年8月，期间内转债溢价率主动压缩。直接说结论，溢价率处于较高位置后，能否保持主要取决于股市的情况。如果股市表现较好，即使估值已经偏高，但还会有所支撑。但如果股市表现较差，溢价率往往会先被动扩张再主动压缩，即溢价率的拐点的出现往往晚于股市拐点，会给市场留出一定的“反应时间”。主观上讲，当投资者对后续股市特别看好时，只能投资转债而不能投资股市的参与者可能确实会部分忽略掉高估值的风险，选择继续买入。转股价值再提升便会给转债市场带来估值和转换平价同步扩张的机会。而当投资者对后市没那么看好，或者股市已经开始下行，那么资金更可能会加速逃跑，导致了转债市场出现溢价率和转换平价一起下跌的至暗时期。后续估值展望回到当前，一方面当前估值并不处于很高位置。另一方面，从历史角度来看，估值处于高位后的表现更多取决于股市。如果对后续股市没信心，股市的下跌拐点也会出现在估值拐点之前；如果对后续股市表现有信心，那么估值更不应该成为担心的元素。所以不论后续走势如何，当前估值并不值得我们过分警惕。此外，供给放量在市场火热状态下对估值影响往往不大。回顾21年，4月中下旬转债集中上市476亿元（杭银转债、东财转债等），6月底-7月初，转债集中发行规模达到251.57亿元，但转债供给的增加并没有反映在转债估值变化中，说明在市场火热时，转债供给放量可能影响并不大。而在需求端，当前债市收益率始终保持较低位置，在资产荒的大背景下，转债需求或也难以迅速减小。在种种因素影响下，后续转债估值有较大支撑。近期，转债估值甚至出现了小幅缩小的趋势，这主要是因为转债市场上涨速度弱于股市上涨速度，导致转债出现了被动缩估值的情况。后续可以期待一定的补涨。如果后续股市表现更好，市场情绪进一步提升，估值很有可能迎来第二轮上涨。
Cherry03-03 12:51
期债关注做陡利率曲线策略
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期趋势的情境下，跨品种套利只能作为短期策略，且择时要求较高。研究表明，在资金面已经收紧的情形下，参与做空跨品种价差策略可能略显迟钝，除非能预期到资金面收紧局面具备很强的延续性。有部分投资者会以央行政策行为作为资金面转向的参考信号，但回顾历史，我们发现，该信号难以显著奏效，货币量投放增加或降准降息后资金面往往还会维持紧张，或源于货币供给的增加是为了匹配同期爆发的资金需求，不一定能立刻解决资金贵的困境。另外，期限利差扩张也可能先于资金面转松出现，导致做平曲线策略未及时平仓而回撤，该情境往往是由超预期经济数据或政策导致长端利率获得更强支撑所致。我们认为，TS净基差步入负值区间是更值得加入的额外参考信号，因为在资金面收紧前往往处于牛市环境，TS净基差易跌至低位。TS净基差偏低(TS的IRR高于资金利率)时，不少投资者会开始博弈正套机会，即空TS多相应现券，TS会产生更大的下行压力，加剧TS-T价差的收敛。因此，我们建议在TS净基差处于负值区间时便可关注做空TS-T价差的策略，若能叠加以上提及的降准降息落空、地方政府债发行节奏加快等施压资金面预期的信号，将显著优化参与跨品种价差套利的时点，后续随着TS净基差逐步回升至正值区间，则需考虑逐步减仓套利头寸。短期而言，信贷年初集中投放、权益市场向好吸引债市资金流入、地方政府债供给放量及央行降准降息落空等多方因素共同导致了资金面紧张之势仍未呈现缓解的迹象，空短多长的跨品种组合似乎仍是可持有的策略组合。但中期而言，我们需要注意两方面的变化：一是TS净基差近期已回升至正值区间；二是TL补跌动能在增强，不排除市场会交易经济或政策超预期带动长端利率更大幅度的上行。因此，我们建议，投资者后市重点关注做陡利率曲线及06-09价差走扩的策略和机会，有较高概率出现期债整体未止跌但长期限品种TL和T下跌力量更强的情形。同时，期债仍未脱离下跌趋势，近期TL净基差宽幅波动，观察TL净基差，若能回归至零附近，则仍可参与空头套保策略。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网03-03 09:15
浅议煤炭行业供给侧改革
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级和技术创新是煤炭企业应对供给侧改革的策略之一。然而，由于煤炭行业的特殊性和历史遗留问题，转型升级并非易事。一些企业在转型过程中，缺乏清晰的战略规划和有效的执行能力，导致转型效果不佳。一些企业一直沿袭传统发展模式，重生产轻研发，在技术创新中，缺乏足够的研发投入和人才支持，导致技术成果转化率偏低，无法有效提升企业核心竞争力。例如，内蒙古某煤炭企业在尝试向新能源领域转型时，由于技术储备不足和市场调研不充分，项目失败，企业陷入更大的困境。山东某煤炭企业在引进先进采煤技术时，由于相关人才培养不足，没有充分的技术消化吸收能力，导致设备闲置、技术浪费，未能实现预期的经济效益。政策执行过程中产生的民生问题值得关注。2016年7月，国家发展改革委等七部门印发《关于在化解钢铁、煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意见》，以钢铁和煤炭两个行业作为化解产能过剩的切入点。国家人力资源社会保障部对这两个行业做了初步统计，两个行业共涉及约180万职工的分流安置。不同地区的煤炭资源禀赋、经济发展水平和环境承载能力存在较大差异，但在政策执行过程中，可能忽视了这些差异，导致一些地区的煤炭企业面临生存困境，或者在职工下岗分流过程中未进行合理补偿和妥善安置。煤炭价格过快上涨也产生一定影响。由于各方面的原因，2021年我国煤炭价格快速上涨，港口动力煤价格一度超过2000元/吨，对社会生产和民生保障带来较大影响。煤炭是电力、钢铁、水泥、化工等众多工业行业的重要基础能源和原材料。煤炭价格大幅上涨，直接导致下游行业生产成本大幅攀升。火电企业发电成本中煤炭占比较大，煤炭价格上涨导致发电成本增加，若电价不能相应调整，则火电企业盈利被压缩，严重的话，可能面临亏损，其生产积极性势必受挫，进而影响工业用电供应，最终制约工业生产规模和增速。 [各方的配合] 煤炭行业回暖离不开供给侧改革。但是，若缺少需求端的配合和经济制度的改革，有可能只是重新分配产业链各环节利润，而无法实现资源的帕累托最优配置和社会整体增量发展。只有优化总供给、扩大总需求，建立平稳向好的市场经济环境，形成新的市场平衡，煤炭行业才能实现可持续发展。延伸来看，以下几个因素促进了煤炭供给侧改革的成功：其一，棚改货币化。2015年6月，国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》，棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先，棚改由1.0进入2.0。由于一、二线城市棚改货币化安置套数占比很小，PSL（抵押补充贷款）相当于对三、四线城市定向货币宽松。据相关研究报告，“十三五” 期间棚改总投资额约7万亿元，而同期PSL累计新增规模为2.6万亿元，有力支持了棚户区改造建设。棚改2.0的贯彻落实，为房地产市场提供了大量的流动性和充沛的购买力。其二，政府化债。国家提出加大地方政府债务置换力度，扩大省级政府一般债务发债规模，缓解地方政府偿债压力，优化债务结构。2015年至2018年，地方在限额内安排发行了12.2万亿元地方政府债券置换。置换的12.2万亿元债务占14.34万亿元非债券形式债务的85.1%，有效缓解了地方偿债压力。此外，2015年专项债首次启动发行，一方面为地方政府未来的项目融资打开大门，另一方面通过发行专项债置换部分存量债务。通过大规模化债，地方政府可以轻装上阵，提高基建投资力度、推进城市建设和扩大民生投入。其三，积极的财政政策。保持一定的财政赤字水平，通过减税降费、增加政府支出等方式，支持实体经济发展、保障民生等，财政资金使用效率不断提高。扩大财政赤字和国债规模——适当提高全国财政赤字占GDP的比重，以扩大财政资金的使用空间，支持经济社会发展项目。实施结构性减税政策——废除政府发起的各类产业基金，对国家引导发展的行业和小微企业全面减税，支持企业创新投资。其四，稳健的货币政策。央行通过降准、降息、再贷款、再贴现等多种政策工具，增加市场流动性，引导金融机构加大对实体经济的支持力度，降低企业融资成本。调节货币供应量——保持M2合理增长，继续适时降准，引导全社会降低企业融资成本，为经济发展提供适宜的货币金融环境。完善汇率制度——以人民币汇率中间价机制调整为契机，完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率双向浮动弹性。实施结构性货币政策——通过支农再贷款和支小再贷款、融资便利等工具，定向支持部分实体行业或企业发展；采取结构性法定存款准备金政策，对部分金融机构或业务 “减税”。其五，深化改革开放和体制改革。推动贸易自由化——积极参与全球经济治理，推动多边贸易体制改革，反对贸易保护主义，扩大货物和服务贸易，提高贸易竞争力。加强国际合作——推进 “一带一路” 倡议，加强与沿线国家的贸易合作，促进基础设施互联互通，实现互利共赢。扩大服务业开放——继续扩大市场准入，推进金融、贸易、物流、信息服务、商务服务等生产性服务业对外开放，促进跨国公司扩大对华投资。推进财税体制改革——完成营业税改征增值税，加快房地产税立法，完善财政转移支付制度，提高财政资金使用效率。实施区域协调发展战略——推进西部大开发、东北老工业基地振兴、中部地区崛起和东部地区率先发展，加强区域间的合作与协同发展。推进新型城镇化——促进大中小城市和小城镇协调发展，提高城镇化质量，推动农业转移人口市民化，加强城市基础设施建设，提高城市公共服务水平。 [总结] 为了推动煤炭行业健康发展、社会资源优化配置以及市场经济平稳向好运行，政府、企业和每一位市场参与者都需要努力，并从供给侧、需求侧和市场环境三个方面共同发力，才能真正实现煤炭行业以及上下游全产业链的高质量发展。我们希望通过对上一轮煤炭行业供给侧改革的分析研究，为后续相关政策的推进带来新的思考和借鉴。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-03 09:15
原料价格支撑，橡胶震荡偏强
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涨幅，下方8850附近存在一定支撑。策略建议：棕榈油趋势方向未变，短期内建议偏多思路为主。策略于2月12日收盘首次推荐。 02橡胶主力合约：突破上行截至前一个交易日收盘，橡胶探底回升，收小阴线。日k线整体延续涨势，下方17500附近存在一定支撑。策略建议：橡胶上涨趋势未变，节奏曲折，短期内建议偏多思路为主。策略于2月12日收盘首次推荐。 03纯碱主力合约：突破上行截至前一个交易日收盘，纯碱高开高走，收小阳线。日k线突破上行，60日均线附近盘整后重新上行。策略建议：纯碱形成突破形态，短期内建议偏多思路为主。策略于2月27日收盘首次推荐。 04原油主力合约：延续跌势截至前一个交易日收盘，原油冲高回落，收小阴线。日k线延续跌势，沿着10日均线震荡下行。策略建议：原油处于主跌浪，短期内建议偏空思路为主。策略于2月27日收盘首次推荐。 05原木主力合约：拐头向下截至前一个交易日收盘，原木窄幅波动，收小阳线。日k线形成双头形态，并向下突破颈线支撑。策略建议：原木拐头向下，短期内建议偏空思路为主。策略于2月28日收盘首次推荐。 06跨品种套利:多纯碱空玻璃05 据同花顺消息，春节过后，下游需求疲弱，多数深加工企业仍放假，浮法玻璃库存持续增加。截止到2月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存6310.4万重箱，创去年10月以来新高。纯碱需求端表现一般，但现货交易量有所提升，交易较为稳定。操作策略：多纯碱空玻璃05，为跨品种套利交易策略，首推日2月14日，关注时差价150余点，最新差价321余点，目前差价走势与当初预测方向一致，可继续关注。若二者差价下破292（最新上调118点）则取消关注。 07跨期套利：空05多09氧化铝据同花顺消息，供应端，国际市场氧化铝复产及新产能继续投放。我国是氧化铝生产大国，目前产量仍居高位。需求端，国内现货市场交易总体清淡，虽有电解铝产能有部分增量计划，预计短期难改目前供大于求的状况。操作策略：空05多09氧化铝，为跨期套利策略，可适当关注。若差价上破50取消关注。 08跨品种套利：多沪铜空沪锌04 据同花顺称，智利铜产量已连续五年下降，目前产量处于二十年来最低水平。智利铜产量占全球铜产量比例已从2004年的34%下跌到近年来的26%。国内宏观面偏暖、需求有改善预期，预计沪铜以震荡偏强为主。沪锌方面，全球精炼锌产量有增产预期，锌供需由平衡向过剩移动，锌价重心有较大的下行压力。操作策略：多沪铜空沪锌04，为跨品种套利策略，可适当关注。若差价下破52300取消关注。 09跨品种套利：多螺纹空焦炭05 最新数据显示，螺纹钢周度供给减少，库存总体回落。加之最新制造业PMI指标超预期扩张，经济数据好转，市场情绪回暖。中央经济工作会议推出积极政策，对钢材市场价格起到一定支撑。焦炭方面，上游焦煤供应充足，现货价格报价走低。焦炭产地焦企开工率保持高位，焦炭长期基本面供应宽松，终端需求表现一般，远期合约价格压力偏大。操作策略：多螺纹空焦炭05为跨品种套利策略，首推日12月4日，关注时差价为1470余点附近。目前差价走势与当初预测方向一致，最新差价为1644余点附近，可继续关注。若差价下破1520取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD 作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-03-02 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-03 08:00
【矿钢周报】钢矿供需预期双增，关注两会政策动向
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成交略有回升但仍低于去年同期。结论及策略：结论：随着外矿发运快速回升，虽然短期国内到港资源仍有限，但后期进口矿供给预期趋增。国内矿产量增速较缓，但后期也有增量空间，整体铁矿供应短期偏弱中后期偏强。需求端，考虑到3月钢厂复产增多，铁水仍有望进一步增长，但下周因两会召开，北方环保力度或加强，铁矿需求可能受到烧结限产等影响，整体铁矿需求也呈现短期偏弱中后期偏强的格局。考虑到全年铁矿仍可能受到粗钢控产影响，预计下周矿价或将偏弱震荡，注意两会期间政策动向。策略：观望或考虑逢高将远月铁矿作为空配风险提示：风险：铁矿供应大幅下降，控产被证伪铁水大幅增长，国内外宏观经济政治环境出现重大变动钢材：供需预期双增，厂库开始下降，总库存增幅继续放缓基本面概述：供给：本周五大材总产量增幅放缓，主要还是建材短流程产量回升，长流程增量不明显，热卷产量仍有小幅回落，但随着钢材即期利润略有改善，预计3月钢材产量仍有望继续回升。需求：百年建筑第4期调研显示资金到位率同比略增，但工地开复工和劳务上工率仍低于往年，不过本周沥青出货量、水泥直供和出库量、混凝土发运量等建材高频数据均有不同程度回升，建材和土地成交也略有增长，而商品房成交回升至高于去年同期水平，显示近期国内建筑下游需求有所向好。此外，除热卷表需微降，本周冷轧、中厚板、带钢、镀锌板表需均有不同程度回升，显示制造业需求依然较好。出口方面，近日美国钢价持续上涨，但其他国外主要地区钢价大多持稳，目前国内钢材仍有部分出口空间，但后期或将受到海外关税、反倾销等政策影响。库存：本周五大品种钢材库存增幅继续放缓，厂库开始下降、社库小增，库销比继续回落。利润：钢厂盈利率略有回升，尽管电炉即期利润有小幅回落，但高炉及螺纹即期利润均有回升，热卷、冷轧毛利也有小幅增长，本周成材盘面利润也开始有小幅走扩。策略：结论：尽管钢厂盈利率略有回升，但钢材产量增长依然缓慢，节后主要以短流程产量恢复为主，长流程增产不明显，预计3月钢材产量仍有继续增长空间。需求端，虽然调研的工地开复工率及劳务上工率仍不及往年，但近期建筑下游高频数据均有所改善，地产成交也有明显回升，且制造业相关品种钢材表需继续增长，显示国内需求持续向好。不过，海外市场因关税等政策影响，出口前景存较大的不确定性。整体钢材市场仍有望延续供需双增格局，考虑到钢材累库即将见顶，在总库存绝对量低于往年的情况下，预计钢价仍将偏强震荡运行，注意下周两会政策对钢材市场预期的影响。策略：不宜追高，可考虑逢低多配风险提示：风险：钢材供应及库存大幅上升；国内需求及政策不及预期；国外经济政治环境出现重大利空
混沌天成期货03-02 09:05
【贵金属周报】贵金属受“衰退”担忧下探支撑位，市场静待美国就业数据和地缘政治发酵
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动，大周期向上的过程中仍需掌握节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货03-02 09:05

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